公司盈利预告与业绩表现 - 公司发布盈利预告 预计2025年第四季度录得经调整经营利润（非公认会计准则）为人民币7亿元至12亿元（约1亿美元至1.72亿美元） 这是公司首次录得单季度经调整经营利润 [1][3] - 若按公认会计准则 预计2025年第四季度录得经营利润约人民币2亿元（约0.29亿美元）至7亿元（约1亿美元） 超出市场预期 [1] - 相比之下 公司于2024年第四季度录得经调整经营利润（非公认会计准则）为人民币55.436亿元 [3] 财务数据改善原因 - 公司在2025年第四季度销量持续增长 [3] - 有利的产品组合推动汽车毛利率优化 [3] - 公司持续推行全面降本增效措施 [3] 2025年全年运营与销量 - 2025年公司多品牌战略完成从布局期进入收获期的关键转变 [3] - 2025年全年共交付新车326,028台 创历史新高 同比增长46.9% [3] - 其中蔚来品牌交付178,806台 乐道品牌交付107,808台 firefly萤火虫品牌交付39,414台 [3] 市场反应与未来展望 - 盈利预告发布后 公司美股盘前涨幅近7% 港股当日收盘报涨2.70% [3] - 预计2026年2月6日 公司将达成1亿次换电 [3] - 2026年新车型方面 蔚来ES9、蔚来ES7和乐道L80三款大SUV车型将亮相并交付 预计将继续提升公司整体毛利率表现 [3]

公司发展历程与关键转折 - 公司前身为大疆内部2016年的第九个预研项目，编号BR1609，最初团队不足10人 [2][7] - 2017年完成产品初始化并启动首次道路测试，2018年获得深圳首批自动驾驶测试牌照 [9] - 2019年建成首座车规级工厂并与大众中国达成合作，此合作倒逼公司构建了扎实的工程落地与质量管控体系 [11] - 2021年与上汽通用五菱合作，在10万级价位的KiWi EV上实现了包括高速NOA在内的高阶功能，成功在业内建立声量 [19][21] - 2023年，因外部环境等因素，公司启动从大疆体系内的分拆独立，面临从研发部门向自负盈亏市场主体的全面重构挑战 [25] - 2024年9月27日，大疆车载事业部正式独立并更名为卓驭，同年10月14日，公司做出“删库重炼”、全面转型端到端技术路线的决绝决定 [2][3][29] 技术路线与工程理念 - 公司技术起源于大疆在无人机视觉算法和传感器融合上的积累，早期优势在于视觉算法精度 [7][9] - 公司选择了一条与行业“高算力堆料”主流相反的技术路径：从低算力、低成本切入，追求用极低成本达到让用户“安全使用、普遍觉得好用”的临界线 [18] - 公司主打的7V+32TOPS方案基于TI的TDA4-VH开发，整体成本约为5000元人民币，目标是将高速领航功能价格打到5000元以内 [19] - 公司坚持“软硬一体”的全栈式交付打法，认为这是大疆C端硬件公司基因的体现，背后是“兜底责任” [25] - 公司内部研发氛围追求极致，奉行“精兵战略”，团队规模严格控制，崇尚人效 [12] - 公司具备强大的工程化落地能力，例如在北汽极狐阿尔法T5上成功实现高难度的舱驾一体，以及将油车辅助驾驶性能做得很稳 [14][15] 向端到端技术的战略转型 - 2023年之前，基于规则的决策规划模式陷入瓶颈，解决一个问题会冒出十个新问题，工程上进入“接近悖论”的状态 [27] - 2023年12月特斯拉发布FSD V12推动行业转型后，公司从2023年下半年开始投入端到端预研，并于2024年10月14日正式决定全面转型 [28][29] - 转型决策做出时，华为、Momenta等竞争对手已在端到端技术上积累了半年多的经验，公司转型相当于在落后情况下重新起跑 [29] - 转型后技术团队进入“战时状态”，为解决纯端到端架构的因果推理模糊和低频数据不足难题，公司将架构拆解为感知融合、场景理解、决策规划三个核心模块 [29][30] - 公司通过仿真技术构建了覆盖200多种长尾场景的测试库，以虚拟数据补充真实数据的不足 [30] - 经过三个多月奋战，公司的模块化端到端架构完成了初步验证 [31] “空间智能移动基座”与多元生态布局 - 公司正构建“空间智能移动基座”，其核心是一套统一的技术架构，可向上兼容不同算力芯片平台，横向覆盖多场景应用 [34][36] - 基座实现了从TDA4中算力平台(32Tops)、8650高性能平台到8775舱驾一体平台的向上兼容，核心架构可规模化复用，降低了研发成本和周期 [36] - 在TDA4平台上，公司方案能以32Tops算力实现同级唯一的中算力城市NOA，让10万元以下的A0级电动车享受高阶智驾 [36] - 公司业务正从乘用车向商用车延伸，已与徐工、陕汽、重汽启动重卡高速NOA项目，基于基座模型仅需两个月即可完成适配，首批车型计划2026年上半年量产 [37] - 公司正联合商用车头部企业共同定义无人物流车，应用于矿山、港口等场景，并深入参与产品设计等更多环节 [39] - 在乘用车领域，公司已与9家主机厂、15个品牌合作，实现50多款车型量产搭载，还有30余款车型待量产 [39] - 2025年8月，公司携手大众打造的“满血版”IQ.Pilot系统，成为国内首个通过大众集团及两家合资公司三方联合审核A-SPICE CL2认证的供应商 [39] 行业竞争格局与公司定位 - 2018年行业竞争激烈，百度Apollo已完成超100万公里路测并发布2.0版本，地平线发布了中国首款车载智能计算方案征程1.0 [9] - 2019年，华为车BU正式成立布局全栈方案，地平线凭借与长安、理想的合作突破市场，Momenta则从L4转向L2+量产 [10] - 2023年，地平线培育算法生态推出开放平台，华为构建从芯片到系统的全栈自研能力，行业竞争白热化 [24] - 公司在五菱车型上成功落地后，其高性价比方案被华为内部列为重要对标对象，“地大华魔”成为智驾第一梯队代名词 [21] - 公司的发展哲学被概括为“务实的浪漫主义”：务实在于立足工程化落地，浪漫在于坚守“科技平权”初心和“造真正厉害的移动机器人”的理想 [40][41]

红牛超跑RB17发布 - 红牛正式确认RB17超跑最终设计 计划于2024年正式推向市场[2][3] - 新车基于F1技术体系打造 专注于极限性能 产量限定为50辆[3] - 动力系统搭载4.5升自然吸气V10发动机 未采用电气化动力[8] - 红牛拥有多年F1赛事及车队运营经验 为其首款超跑提供技术背书[8] 中国汽车绿色消费政策 - 商务部等9部门发布通知 实施绿色消费推进行动 明确支持消费者购买新能源汽车[9] - 政策旨在做强汽车产业链 挖掘二手车、租赁、改装、共享等后市场潜力[9] - 同时支持发展房车露营、汽车影院、自驾游等新型汽车消费模式[9] - 国家政策从购车、用车到换车全链条提供支持 推动新能源汽车市场发展[11] 蔚来达成百万辆里程碑及未来规划 - 蔚来公司第100万辆新车下线 车型为全新ES8[13] - 蔚来成为继理想、零跑和小鹏后 第4家达成百万辆交付的中国新势力车企[15] - 蔚来是首个达成百万辆的均价超30万元人民币的国产高端品牌[15] - 公司提出2030年目标 计划建设超过10,000座充换电站 并实现年销量增长40%-50%[13] - 2024年计划推出ES9、ES7及乐道L80三款新车 并对蔚来世界模型进行多版本升级[15] - 2024年计划新增超过1,000座换电站 旨在推动销量继续攀升并实现全年盈利[15]

公司业绩与交付数据 - 2023年12月公司交付新车48135台，创历史新高 [1] - 2023年全年公司共交付新车326028台，创历史新高，同比增长46.9% [1] 公司未来产品规划 - 2026年公司将有三款新车推向市场 [1] - 预计新品将继续提升公司在高端大车市场的份额 [1] - 据此前媒体报道，三款新车或是蔚来ES9、ES7以及乐道L80 [1]

财务业绩表现 - 2025年第三季度营收创历史新高，达217.939亿元，同比增长16.7%，环比增长14.7% [1] - 第三季度净亏损34.805亿元，同比收窄31.2%，环比收窄30.3% [1] - 第三季度综合毛利率为13.9%，同比提升320个基点，环比提升390个基点，为过去三年来的最高水平 [2][6] - 第三季度汽车毛利率为14.7%，同比提升160个基点，环比大幅提升440个基点 [2][6] - 现金储备达367亿元，环比大幅增长近100亿元，并实现正向经营性现金流和自由现金流 [1] 运营与交付数据 - 2025年第三季度汽车交付量创历史新高，达87,071辆，同比增长40.8%，环比增长20.8% [4][5] - 交付量增长由多品牌驱动：蔚来品牌交付约36,900辆，乐道品牌交付约37,700辆，萤火虫品牌交付12,500辆 [4] - 第三季度汽车销售额为192.23亿元，同比增长15%，环比增长19% [2][6] 未来业绩指引 - 2025年第四季度交付量指引为12万至12.5万辆，同比增长65.1%至72% [2] - 2025年第四季度营收指引为327.6亿元至340.4亿元，同比增长66.3%至72.8%，创历史新高 [2] - 公司目标在2025年第四季度实现盈利，并将整车毛利率目标设定在18%左右，其中全新ES8毛利率将超过20% [3][7] - 2026年经营目标为实现全年盈利，综合毛利率达到20% [9][13] 战略与展望 - 公司进入新一轮快速增长阶段，三个品牌（蔚来、乐道、萤火虫）的全新产品在不同细分市场表现突出 [4] - 2026年公司将有五款大车同时在售，包括将于二、三季度上市的三款SUV新车型（ES9、ES7等），并计划在明年上半年实现月销5万辆 [9][11] - 乐道品牌正在开发20万元以下产品平台，以进入年销量达1500万辆的10万至30万元主流价格区间市场 [11] - 公司通过“全员经营组织变革”提升研发与运营效率，第四季度研发费用指引将维持在每季度20亿元左右 [7][8] - 面对新能源汽车购置税政策调整，公司因80%用户采用租电方式而受影响较小 [12]

财务业绩 - 2025年第三季度总交付量为87,071台，同比增长40.8%，环比增长20.8% [1] - 第三季度总营收为217.939亿元，同比增长16.7%，环比增长14.7% [2] - 第三季度净亏损为34.805亿元，同比收窄31.2%，环比收窄30.3% [2] - 第三季度综合毛利率为13.9%，整车毛利率为14.7%，均创近三年新高 [2] - 汽车销售额为192.023亿元，同比增长15.0%，环比增长19.0% [2] 交付表现与指引 - 第三季度蔚来品牌交付36,928台，乐道品牌交付37,656台，萤火虫品牌交付12,487台 [1] - 2025年10月销量为40,397辆，公司预计第四季度总交付量将介于12万至12.5万辆，同比增长65.1%至72% [1] - 最新交付指引较此前表态更为谨慎，此前管理层曾表示四季度有望实现月交付5万台或季度交付超15万辆 [1] 盈利能力展望与成本控制 - 公司规划在第四季度实现首个Non-GAAP季度盈利 [3] - 目标到明年将毛利率进一步提升至20%，并有望实现Non-GAAP年度盈利 [3] - 毛利率提升得益于持续优化成本以及高毛利率车型交付占比提升 [2] - 管理、销售、研发效用将在第四季度进一步提升 [3] 产品与市场策略 - 明年二季度计划有两款新车上市，三季度有一款新车上市，共计三款大车 [4] - 明年将拥有5款大车在售，大车销量占比提升预计将带动毛利率增长 [4] - 针对主力车型全新ES8，公司承诺若因公司原因导致2025年锁单订单需在2026年交付，将提供最高1.5万元的购置税差额补贴 [3][4] - 目前全新ES8仍有大量库存订单 [4] 行业政策影响 - 尽管车辆购置税补贴将逐渐减少直至2027年取消，但由于约80%客户选择租电池（电池费用不计入税基），政策变动对公司影响相对较小 [3] - 公司判断因四季度置换补贴退坡，今年车市可能不会出现像去年一样的翘尾现象 [1]

文章核心观点 - 豪华汽车品牌宝马、奔驰、奥迪在向电动化转型过程中遭遇严重困境，表现为销量与利润大幅下滑，其电动车产品被市场边缘化，品牌价值受损 [1][2][4] - 困境根源在于品牌认知固化、产品力存在硬伤、价格策略失效以及技术底蕴遭质疑，导致在与中国新势力品牌的竞争中全面落后 [2][4] - 公司正通过调整战略、加速本土化合作等方式寻求突围，但面临时间紧迫、市场竞争白热化的挑战，亟需彻底革新以重塑用户体验和对豪华的定义 [6][7] 财务与市场表现 - 公司净利润出现断崖式下滑，宝马暴跌83.8%，奔驰跌55.8%，奥迪跌37.5% [1] - 全球市场萎缩，中国市场表现尤其惨烈，宝马在华销量下滑15.5%，奔驰跌14%，奥迪跌10.2% [1] - 电动车型销量表现更糟，奔驰纯电销量下降31%，奥迪下降23.5%，仅宝马电动增长18.5%但难掩整体颓势 [1] - 2024年30万元以上新能源车销量前四名为理想L9、蔚来ET7、ES7、ES6，不见公司身影 [4] 品牌与价格策略 - 消费者对公司的品牌认知固化，仍视其为燃油车王者，电动车被视为过渡品，甚至被贴上"杂牌"标签 [2] - 价格战策略失效，宝马i3优惠超10万，奥迪e-tron打6折，奔驰EQE降价16万，但大幅降价反而伤害了品牌价值 [2] - 当公司电动车售价跌至与国产中高端车同区间（如奥迪Q4 e-tron至25万区间），其豪华光环黯淡，消费者转向配置更高的国产车 [2] 产品与技术竞争力 - 公司电动车多基于"油改电"平台，存在空间局促、底盘布局不合理等先天不足 [4] - 智能化是明显短板，表现为车机卡顿、操作逻辑不佳、L2级辅助驾驶不稳定，与理想L9流畅座舱、问界M5鸿蒙系统相比像上一个时代的产物 [4] - 配置策略吝啬，基础舒适功能常需选装，而国产车已将空气悬架、激光雷达等列为标配，重塑了价值标尺 [4] - 技术底蕴遭质疑，如宝马iX机舱线束杂乱、奔驰电机故障频发、奥迪智能驾驶落后，甚至部分车型仍使用有刷电机等落后技术 [4] 行业竞争格局与公司应对 - 中国新能源渗透率在2025年已超过50%，市场竞争白热化，新势力品牌如理想目标年销70万辆，鸿蒙智行瞄准百万辆 [6] - 公司正加速本土化以应对，宝马与华为、Momenta合作智能驾驶并计划2026年国产新世代车型，奥迪联手华为推智驾系统 [6] - 公司调整电动化目标，奔驰从"2030年全面纯电"改为"新能源车型占比最高50%" [6] - 电动时代的豪华定义已转变为智能化体验、科技平权和用户共鸣 [6]

召回事件 - 小米汽车召回116887辆SU7标准版电动汽车 召回范围覆盖2024年2月6日至2025年8月30日生产车辆 涉及XMA7000MBEVR2和XMA7000MBEVR2车型共98462辆 BJ7000MBEVR2车型共18425辆 [1] - 召回原因为L2高速领航辅助驾驶功能在极端特殊场景下识别、预警或处置可能不足 若驾驶员不及时干预可能增加碰撞风险 存在安全隐患 [3] - 公司通过汽车远程升级技术为召回车辆免费升级软件消除安全隐患 通过短信、手机APP等方式通知相关车主 [3] 二手车市场表现 - 小米SU7 Ultra上市初期近53万元起售价 3天锁单1万辆 二手车价一度逼近新车价 [3] - 当前二手车市场出现明显遇冷 车商拒收200公里准新车 27万元收购车辆挂牌27.68万元无人问津 行驶数千公里车辆比出厂价降10万元 [4][9] - 上海二手车交易中心仅停放4台小米SU7 不见SU7 Ultra踪影 与去年整排停放、一抢而空景象形成鲜明对比 [5] 车商经营状况 - 车商收车标准严苛 要求外观无划痕、无换件、公里数低于2万公里 动用专业设备检测电池健康度 [7] - 车商囤积20多辆小米SU7 目前3台未售出 27万元进货车辆挂牌27.5万元难出手 部分车辆亏损超万元 [9] - 车商陷入降价亏更多、不降卖不动两难境地 报价卡在盈亏线 部分尝试"以租代售"但收效甚微 [11] 市场竞争与产品迭代 - 30万元价格段成为新能源汽车战略要地 特斯拉Model 3改款降价 鸿蒙智行问界M8、享界S9形成贴身竞争 [13] - 小米YU6月上市挤压SU7系列市场空间 消费者产生观望心理 门店销售人员坦言SU7、SU7 Ultra明显不如先前好卖 [15] - 争议事件如碳纤维挖孔机盖问题导致部分车主要求退车 加重消费者疑虑 [17] 保值率与权益问题 - 小米SU7一年保值率达88.91% 远超传统燃油车63.8%和纯电动车54.3%的平均水平 [12] - 首任车主5年免费技术保养、终身免费上门补胎、免费事故道路救援三项核心权益不随车辆转移 仅动力电池、驱动电机等关键零部件质保及整车质保随车流转 [17] - 权益不明确问题降低消费者购买意愿 车商无法明确答复质保细节 [17]

核心观点 - 公司二季度业绩呈现增收减亏态势 营收同比增长9%至190.087亿元 调整后净亏损同比收窄9%至41.267亿元[1] - 公司目标四季度实现盈利 需满足月交付超5万台/毛利率16%-17%/研发费用20亿元/销售管理费用率10%四大条件[2] - 公司通过坚持纯电技术路线与多品牌战略 结合用户需求快速响应机制 逐步走出经营低谷[5][16][18] 财务表现 - 二季度汽车交付量72056台 同比增长25.6% 环比增长71.2%[8] - 三季度交付指引87000-91000台 同比增长40.7%-47.1% 营收指引218.12-228.76亿元 同比增长16.8%-22.5%[8] - 二季度整车毛利率回升至10.3% 预计四季度随高毛利车型占比提升可达16%-17%[10] 产能规划 - 12月目标实现乐道与蔚来品牌各2.5万台月产能 萤火虫6000台 总月产能达5.6万台[10] - 乐道L90上市首月交付10575台 10月产能目标1.5万台 全新ES812月产能提升至1.5万台[10] - 四季度季度交付目标15万台 对应月均交付超5万台[10] 技术路线与产品战略 - 坚持可充可换可升级纯电技术路线 目前充换电布局超8000座 通过对外技术服务实现收入[12][15] - 纯电车型前备箱设计带来240L-777L储物空间优势 源于纯电平台技术质变[14] - 多品牌战略显现协同效应 研发体系支持三品牌共享电机/电驱/电池等底层技术[16] 成本控制措施 - 推行CBU机制控制研发费用 明年季度研发投入维持在20-25亿元 等效原30亿元产出[12] - 通过算力优化(减少GPU采购)与项目优先级排序实现研发提效[12] - 目标四季度销售管理费用率控制在10% 通过营销范式改革提升人效[11][12] 行业环境与挑战 - 预计明年一季度行业面临销量淡季与购置税退坡双重压力 销量可能仅为四季度六成或一半[12] - 7月纯电市场同比增长24.5% 增程同比下降11.4% 预示纯电大三排SUV时代到来[15] - 公司需应对持续盈利挑战 通过订单调节与效率提升缓解周期性波动[12]

核心观点 - 四家造车新势力二季度财务表现分化 理想汽车在营收、毛利率和净利润方面领先 但三季度业绩指引低于预期 而蔚来、小鹏汽车和零跑汽车均呈现向好趋势且给出积极展望 [1][2][3][4][7][8] - 新一轮产品竞争即将展开 四家公司计划推出多款新车型 特别是在大型SUV细分市场 预计将引发更激烈的市场竞争 [10][11] 交付量表现 - 二季度交付量排名：零跑汽车134,112辆（第一） 理想汽车111,074辆 小鹏汽车103,181辆 蔚来72,056辆 [2] - 零跑汽车成为季度交付冠军 但理想汽车凭借更高单车均价实现营收反超 [2] - 三季度交付指引出现分化：理想汽车预计9-9.5万辆（同比降幅37.8%-41.1%） 蔚来预计8.7-9.1万辆（创历史新高） 小鹏汽车预计同比增142.8%-153.6% 零跑汽车调高年度目标 [7][8][10] 财务指标 营收表现 - 二季度营收排名：理想汽车302.46亿元 蔚来190.1亿元 小鹏汽车182.7亿元 零跑汽车142.3亿元 [2] - 理想汽车营收领先第二名蔚来超110亿元 其余三家差额不超过50亿元 [2] - 三季度营收指引：理想汽车248-262亿元（同比降38.8%-42.1%） 蔚来218.1-228.8亿元（创历史新高） 小鹏汽车预计同比增94.0%-107.9% [7][8] 毛利率表现 - 二季度整体毛利率：理想汽车20.1% 小鹏汽车17.3% 零跑汽车13.6% 蔚来10.0% [3] - 车辆毛利率：理想汽车19.4% 小鹏汽车14.3% 零跑汽车12%（预估） 蔚来10.3% [3] - 毛利率展望：蔚来目标四季度16%-17% 小鹏汽车目标17%-19% 零跑汽车预期全年14%-15% [3] 盈利状况 - 二季度净利润：理想汽车11亿元（环比增69.6%） 零跑汽车1.6亿元 蔚来亏损49.9亿元 小鹏汽车亏损4.8亿元（同环比均收窄） [4] - 盈利记录：理想汽车连续11个季度盈利 零跑汽车去年四季度和今年二季度实现盈利 [4] - 蔚来和小鹏汽车均立下四季度实现单季盈利目标 [4] 研发投入 - 二季度研发费用：蔚来30亿元 理想汽车28.1亿元（环比增3亿元） 小鹏汽车22.1亿元（同比增50.4% 环比增11.4%） 零跑汽车10.9亿元（同比增55.5%） [5] - 蔚来未盈利与高研发投入相关 [5] 产品战略与竞争态势 - 新车型布局：零跑汽车下半年投放多款新车包括B05和D系列全尺寸SUV 小鹏汽车四季度发布增程车型小鹏X9（40万元级别） 蔚来明年推出三款大SUV车型（ES9、ES7和乐道L80） 小鹏汽车明后年覆盖10-200万元价格带含全尺寸SUV [10][11] - 增长驱动：蔚来依托多品牌战略 小鹏汽车依靠"一车双能"产品周期和AI智驾技术 零跑汽车通过新车投放 [8][10] - 市场竞争加剧 四家公司将集中在同一细分市场展开"贴身肉搏" [11]