供应增长或放缓 据赤峰博元科技有限公司销售部长李晓飞介绍，煤焦油是生产芳烃、炭素材料、精细化学品等的关键原 料，对保障能源安全、促进化工产业多元化发展意义重大。近年来，随着各地落后产能退出以及新旧产 能置换，焦炭产量总体保持稳中小降的趋势。从产能分布看，山西、内蒙古、河北等煤炭主产区凭借丰 富的煤炭资源和成熟的焦化产业，焦炭产能占全国比重超60%，煤焦油产量也占据主导地位。2024年， 我国焦炭产量约4.7亿吨，同比微降0.5%，副产煤焦油约2000万吨。 李晓飞说，环保政策趋严使得部分环保不达标的小型焦化企业关停退出，随着焦炭去产能政策持续推 进，未来焦炭产量还会进一步下降，煤焦油原料供给量可能持续受限，导致煤焦油深加工企业原料短 缺、成本上升。 工艺技术待升级 原料供给趋紧叠加高端需求增长 近期，河北省唐山市工信局发布公告称，唐山国义特种钢铁有限公司2座5.5米焦炉于4月18日完成封停 并通过市级验收。此次封停涉及焦炭产能110万吨(年产能，下同)。自2024年以来，该市已相继公告了4 家企业共8座焦炉的封停和拆除情况，合计推动超500万吨焦炭产能退出市场。山东、河南、内蒙古等省 份也在持续推进不符合政策 ...

公司业务布局 - 开封炭素主要产品为石墨电极 公司具有石墨电极行业的完整产业链 包括针状焦 黏结剂沥青 超高功率石墨电极（UHPΦ350mm-Φ800mm）及特种石墨材料 [1] - 公司始终坚持以高端碳材和新型储能为核心主业 [1] - 2025年上半年通过股权收购对梅山湖公司实现控股 进一步提升石墨电极产能 [1] - 公司暂没有剥离开封炭素的计划 [1]

公司转型战略 - 公司通过减油增特、减油增化、减油增化策略实现从地炼向高端碳材料转型升级 [1] - 关停原有350万吨/年原油加工装置后建设30万吨/年针状焦生产装置 [1][2] - 转型后聚焦针状焦原料拓展、硅碳复合锂电负极材料、改质沥青等前沿领域 [1] 技术突破与创新 - 自主研发接头焦产品性能比肩国际顶尖水平并实现进口替代 [1][2] - 全球首创超临界萃取戊烷脱沥青技术使沥青收率从25%降至10%以下 [1][3] - 超临界萃取技术年节约成本约2亿元 [3] - 2025年实现超临界萃取戊烷脱沥青技术产业化应用 [2] 市场地位与成果 - 30万吨/年针状焦项目打破国外对高端电极原料的垄断 [1] - 碳材料产品打入欧洲市场 [3] - 2024年境内外销售收入达438亿元 [3] - 成为山东省新旧动能转换绿色发展典范 [1] 转型实施进程 - 2019年率先完成炼油产能指标整合至山东裕龙石化 [1] - 2022年2月启动退城入园暨针状焦转型升级项目 [2] - 2023年12月产出第一塔高端针状焦 [2] - 实现从炼原油向炼材料的赛道切换 [2] 战略定位与选择 - 以油系碳材料综合开发为战略定位 [2] - 选择技术含量高且进口替代潜力大的碳材料领域 [2] - 向超高功率石墨电极和动力电池负极材料领域延伸 [2] - 与园区下游企业构建供应链实现一体化发展 [3]

公司业务与产品 - 公司聚焦高端碳材料研发生产 核心产品包括电极焦 负极焦 接头焦及其他副产品 产品具备真密度高和热膨胀系数低等优异特性 [3] - 年产30万吨针状焦装置采用X-CokerTM专利技术和两炉三塔工艺 产品质量均匀优质 可替代进口优级产品 [3][5] - 自主研发接头焦产品指标超越国际头部标准 打破高端碳材料长期依赖进口局面 [1] - 全球同行业首创戊烷脱沥青技术 使沥青收率从25%降至10%以下 [1][9] - 以乙烯焦油为基础生产包覆沥青产品 该产品是锂电池负极材料重要原材料 可提升负极材料容量和优化表面特性 [6] 技术研发与创新 - 借助高端碳材料研究院平台 与国内知名高校国家重点实验室深化产学研合作 累计申获发明及实用新型专利20余项 [8] - 围绕针状焦原料拓展 硅碳复合锂电负极材料 改质沥青 第三代半导体及特种石墨等前沿领域展开联合攻关 [8] - 通过创新技改实现显著效益 包括优化余压余热系统年节约蒸汽43.8万吨 年节约成本约1.05亿元 [9] - 对超临界萃取装置技术改造优化 使装置加工成本从每吨500元降至200元 年节约成本超1亿元 [9] 绿色生产与能效 - 引入总容量6兆瓦光伏发电系统 覆盖面积5万平方米 年发电量约800万千瓦时 年节约电费210余万元 [9] - 光伏系统减少碳排放约5474吨 余压余热系统优化减少碳排放约4万吨 [9] - 绿电系统为生产注入清洁动能 厂房屋顶光伏板年发电量约800万千瓦时 [1] 产品应用与市场 - 针状焦广泛应用于电炉炼钢 锂电池 航空航天等高端制造领域 具有金属光泽特性 [5] - 针状焦作为锂离子电池负极材料关键原料 结晶度高且更易石墨化 能显著提升负极性能 [5] - 产品满足超高功率石墨电极及动力电池负极材料需求 备受注重稳定性的动力电池厂商青睐 [3][5]

危险化学品生产合规性 - 公司已取得安全生产许可证、全国工业产品生产许可证、危险化学品登记证等资质证书，投产建设项目均通过安全审查与安全设施竣工验收 [1] - 公司建立了完善的安全管理制度并配备专职管理机构及专业人员，报告期内未发生危险化学品安全事件或质量问题处罚 [2] - 稷山县应急管理局出具证明确认公司自2022年1月1日起生产经营符合规定，未受调查或行政处罚 [1] 募投项目进展 - "2×10万吨/年蒽油深加工项目"已取得备案证、节能审查意见及环评批复，其中环评批复有效期5年，节能审查意见有效期2年 [2][3] - 项目于2025年3月开工建设并订购部分设备，符合规定无需重新节能审查 [3] - 建成后将形成年产19万吨脱晶蒽油、0.5万吨蒽醌、0.2万吨咔唑的生产能力 [2] 技术实施与市场可行性 - 脱晶蒽油和咔唑生产技术与现有产品相通，蒽醌核心技术已掌握，主要生产设备与现有设备重合度高 [3] - 脱晶蒽油将全部自用于特种炭黑产线，咔唑和蒽醌已与多家潜在客户达成意向订单 [3] - 自产脱晶蒽油成本低于外购均价，且能保证原料稳定性及品质，有助于提升炭黑产品竞争力 [4] 针状焦生产线状况 - 年产4万吨煤系针状焦项目自2023年4月暂时性停产，公司正关注市场回暖趋势择机复产 [5] - 针状焦生产线设备与本次募投项目设备无通用性，改造不具备可行性 [5] - 募投项目经过审慎研究及董事会、股东大会审议通过，不存在重复投资情况 [5] 再融资与信息披露 - 保荐机构核查确认自再融资申请受理以来无重大舆情或媒体质疑，信息披露真实准确完整 [6] - 发行申请文件不存在应披露未披露事项，保荐机构将持续关注媒体报道情况 [6]

行业背景与机遇 - 石油炼制与基础化学品生产碳排放占全国总量近6%，发展高端碳材料是实现高价值利用"过剩碳资源"的有效途径 [1] - 高端油系针状焦作为碳材料代表，可应用于锂电池制造、废钢循环和新能源行业，推动"双碳"目标与新质生产力融合 [1] - 碳材料生产本身是降碳过程，其产品在新能源领域应用形成闭环减碳效应 [1] 针状焦产品特性与市场需求 - 高端油系针状焦以低价值催化裂化油浆为原料，具有低热膨胀系数、低硫、低灰分等特性，分为Ⅰ/Ⅱ/Ⅲ类质量等级 [2] - 作为锂电池负极材料时比容量高（≥355mAh/g）、寿命长且安全，作为石墨电极材料时耐热冲击性强、电流密度大 [2] - 新能源汽车、绿能储存和废钢循环产业推动高品质针状焦需求爆发式增长，但全球高端产品稀缺，美日企业主导市场 [2] - 国内仅少数企业能稳定生产高端油系针状焦，产品长期供不应求，价格持续攀升 [2] 技术突破与产业瓶颈 - 石科院突破劣质油浆生产优质针状焦技术，茂名分公司10万吨/年装置产出Ⅰ类产品（克容量360mAh/g，石墨化度96.42%） [3] - 国内仍存在600mm以上大规格石墨电极用针状焦依赖进口（年进口量15万吨），原料精制、过程控制等环节落后国际水平 [3] - 原料端面临催化裂化油浆被转用低硫船燃导致的供应短缺，生产端因劣质油浆精制损失理想组分 [4] - 缺乏权威技术指标和石墨化定量评价方法，下游应用标准快速迭代但产业链协同机制缺失 [4] 产业发展路径 - 技术端需开发油浆脱固技术、优化加氢脱硫工艺，建立"原料-产品-应用"全流程质量控制体系 [5][6] - 生产端应集中高芳烃资源统一调度，中国石化正推动建立科学评价体系与行业标准 [6] - 销售端需构建全产业链信息共享机制，石科院牵头制定负极材料行业解决方案以缩短产品市场化周期 [6]

行业转型方向 - 炼化行业正向减油增化 减油增特 减油增材三个方向转型以解决低端偏多高端偏少的结构性矛盾 [1] - 减油增化需从催化裂解等技术入手增加化工品生产比例 减油增特需增加特种油品等高附加值产品比重 减油增材需增加针状焦等高附加值材料比重 [1] - 大宗基础化学品和通用材料不能再增 应在产品差异化高端化上下功夫 重点发展高性能材料高端膜材料和专用化学品 [2] - 企业需适应成品油消费下降趋势 增强高端润滑油及其基础油低硫船燃特种油品等短缺领域的市场竞争力 [2] 绿色低碳发展 - 绿色低碳发展对行业既是挑战也是机遇 通过先进性标准加快装置升级改造和落后产能退出 为先进企业腾出市场空间 [3] - 通过循环经济实现固体废弃物资源化利用 废催化剂有效回收 废弃塑料物理循环与化学循环 [3] - 需从源头加快能源转型构建可再生能源为主导的现代能源体系 从过程利用新技术促进节能减排 从尾端发展低成本低能耗安全可靠的CCUS技术体系 [3] - 能源系统向风能太阳能等新能源转型 资源利用从油气拓展到二氧化碳生物质及废弃物 年非粮生物质资源超35亿吨 秸秆利用率提升至50%可制千万吨级生物基化学品 [4] - 过程降碳需增加电能应用提升电气化率减少其他能耗 [4] 科技创新应用 - 低碳智慧炼化成为必然趋势 计算流体动力学与人工智能融合开发工业装置模型提升计算速度 [5] - 采用分子炼油策略从分子水平解析石油加工过程 准确预测产品性质优化工艺提升每个分子价值 实现宜烯则烯宜芳则芳宜油则油的生产理念 [5] - 开发分子级反应网络生成技术 在催化重整阶段通过300多个反应路径建模 利用AI快速预测产品分布优化工艺参数 该模型在湖南石化上线使企业效益显著提升 [5][6] - 通过灵活炼油增强产业链柔性实现低成本炼油 采用轻烃转化制乙烷丙烷等技术灵活生产低碳烯烃芳烃等化工原料 [6] - 增强产业链韧性和灵活度 关注技术路线中间产品并根据市场需求进行高值化开发 [6] 行业现状数据 - 中国石化和化工行业总产值居世界第一位 炼油乙烯聚乙烯产能居世界第一位 [1] - 2024年炼油开工率不足80% 化工产品将进入供大于求状态 [1]

公司动态 - 公司实际控制人、董事长郑铁江被立案调查并实施留置 [1] - 公司其他董事、监事和高级管理人员均正常履职 控制权未发生变化 [1] - 公司日常经营管理由管理团队负责 生产经营情况正常 [1] - 公司尚未知悉调查事项的进展和结论 将持续关注并履行信息披露义务 [1] 业务概况 - 公司业务涉及精细化工、新材料和新能源三大板块 [1] - 精细化工产品包括环保有机溶剂、多元醇、耐高温环保増塑剂等 主要应用于涂料、油墨行业 [1] - 新材料产品包括针状焦、正负极材料等 应用于电炉炼钢、新能源、新材料领域 [1] - 新能源产品包括锂电池、电池组及储能系统 覆盖大型集装箱式储能、工商业储能、户用储能等 [1] 财务表现 - 2024年营业收入55.56亿元 同比增长35.10% [2] - 2024年归属于上市公司股东的净利润1.09亿元 同比上升123.31% [2] - 2025年第一季度营业收入14.50亿元 同比增长23.07% [2] - 2025年第一季度归属于上市公司股东的净利润4221.60万元 同比增长17.88% [2] - 2025年第一季度扣非后净利润4088.48万元 同比增长45.73% [2] 项目进展 - "年产3万吨石墨负极材料(8万吨石墨化)项目"完成竣工验收并正式投入生产 [2] - 该项目符合公司发展战略规划 有利于形成规模优势、产业链优势和成本优势 [2] 技术储备 - 公司对固态电池技术路线进行过相关研究和关注 但目前未生产固态电池 [2] - 技术团队将持续关注电池发展态势 做好技术储备 酌情考虑后续布局 [2]

公司财务表现 - 报告期内营业收入分别为375,901.68万元、450,402.08万元，呈现波动趋势[2] - 毛利率分别为12.50%、4.15%、5.33%和4.99%，呈现先降后升再降趋势[2] - 归属于母公司股东的净利润分别为3,938.37万元、10,136.01万元、11,139.03万元和2,966.33万元[26] 存货与固定资产 - 报告期各期末存货账面价值分别为34,709.70万元、64,452.82万元[2] - 2024年末1年以上存货账面余额为4,090.99万元，占比8.89%[2] - 固定资产余额118,939.83万元，其中闲置固定资产35,849.86万元[2] 产品与市场 - 炭黑产品毛利率2025年1-3月为4.23%，2024年度为5.14%[16] - 煤化产品毛利率2025年1-3月为8.36%，2024年度为5.27%[16] - 全球炭黑市场规模2023年为274.4亿美元，预计2032年达412.8亿美元[10] 原材料与成本 - 煤焦油平均采购成本从5,624.49元/吨降至3,946.25元/吨[5] - 炭黑产品单位原材料成本从7,077.86元/吨降至5,070.94元/吨[17] - 公司形成"煤焦油加工+炭黑生产+尾气发电+精细化工新材料"循环经济模式[31] 行业竞争格局 - 2023年中国炭黑产能占全球46.2%，印度为第二大生产国[11] - 全球前十大炭黑企业产能占比60.9%，行业集中度较高[11] - 中国炭黑进口均价4,539美元/吨，出口均价仅1,250美元/吨[13] 针状焦项目 - 年产4万吨煤系针状焦项目2023年4月停产[2] - 相关固定资产账面价值30,472.53万元，计提减值1,108.83万元[46] - 针状焦相关存货账面余额2,959.12万元，计提跌价准备1,202.51万元[55]

核心观点 - 江苏百川高科新材料股份有限公司信用评级维持A+/稳定/A+，信用质量无实质性变化[6] - 公司业务涵盖精细化工、新材料和新能源三大板块，形成从上游原料到下游锂离子电池的产业闭环[6] - 2024年营业收入55.56亿元，同比增长35.10%，但净利润-0.88亿元，盈利能力较弱[6][20] - 资产负债率持续攀升至80.22%，刚性债务规模达74.23亿元，流动性压力较大[6][46] - 可转债募投项目新增产能释放不及预期，面临转股及回售风险[6][7] 业务运营 精细化工业务 - 2024年收入44.95亿元，占比80.91%，毛利率16.90%，同比大幅提升[20] - 醋酸酯类产能30万吨，市场份额约30%，参与多项国家标准制定[16][17] - 偏苯三酸酐及酯类产品价格同比上涨125.93%，毛利率达46.85%[25][26] - 正异丁醛及丁辛醇项目投产，2024年收入12亿元，毛利率12.21%[24][26] - 原材料采购转向国内，2024年境外采购占比降至0%[28][29] 新材料业务 - 针状焦产能5万吨，负极材料（石墨化）产能2万吨[31] - 2024年负极材料销量2.03万吨，同比增长60%，但价格同比下降33.30%[31][19] - 在建项目投资超预算，石墨负极材料三期项目累计投资16.13亿元[9][34] - 煤焦油采购均价从2022年0.45万元/吨降至2024年0.35万元/吨[33] 新能源业务 - 磷酸铁锂电芯及模组2024年收入4.78亿元，毛利率-38.89%[20][35] - 海基新能源2024年签订合同金额3.42亿元，同比下降54%[35] - 正极材料项目设计产能2万吨磷酸铁/6000吨磷酸铁锂，已投产[34] 财务表现 盈利能力 - 2024年EBITDA 8.04亿元，较2023年-1.54亿元显著改善[6][40] - 期间费用率8.37%，其中财务费用率3.71%，同比上升[40] - 2024年计提存货跌价准备1.38亿元，累计计提5.21亿元[41][44] - 净资产收益率从2022年4.77%降至2024年-3.74%[40] 资本结构 - 总负债93.54亿元，流动负债68.18亿元，占比73%[46] - 受限资产29.47亿元，占总资产25.28%，主要为固定资产抵押[44] - 短期刚性债务49.27亿元，现金比率仅12.02%[46][47] - 综合融资成本4.64%，70.46%融资来自银行贷款[47] 现金流 - 2024年经营性现金流净额9.56亿元，同比增加134%[47] - 投资活动现金流净流出9.73亿元，主要用于购建固定资产[47] - 筹资活动现金流净流入1.50亿元，债务融资规模收缩[47] 行业动态 精细化工行业 - 醋酸酯类2024年产能2910万吨，表观消费量同比下降13.8%[16] - TMP产品2024年产能29万吨，表观消费量9.39万吨[17] - 行业集中度高，百川与江门谦信合计市场份额约30%[16] 锂电材料行业 - 2024年全球负极材料出货量220.6万吨，中国占比95.9%[19] - 人造石墨负极材料价格同比下降33.30%至26500元/吨[19] - 磷酸铁锂电芯价格0.40元/Wh，同比下降40.30%[19] - 预计2025年全球锂离子电池出货量1899.3GWh[19]