**石头科技 2025 年上半年电话会议纪要** **1 公司及行业概况** - 公司主营扫地机、洗地机、洗衣机及新品类割草机器人业务[2] - 扫地机业务为核心增长引擎 洗地机业务快速崛起 洗衣机业务面临挑战[2] - 行业竞争激烈 海外市场拓展成为关键战略方向[21][22] --- **2 财务表现** **2.1 收入增长** - 2025 年上半年扫地机业务收入 64 亿元（同比+60%） 二季度 35 亿元（同比+50%）[2][5] - 洗地机业务上半年收入 11 亿元（同比+4倍） 二季度 7 亿元（同比+7倍）[2][7] - 分地区增长： - 国内：扫地机收入同比+60% 洗地机市占率 25%（二季度）[2][5][7] - 欧洲：扫地机收入同比+70% 德国市占率 40% 南欧（意大利8.5%/西班牙11%/法国15%）[2][3][10] - 北美：扫地机收入同比+50% 受关税影响毛利率承压[5][9] - 亚太：扫地机收入同比+40% 韩国/土耳其市占率超50% 日本20%+[22] **2.2 利润表现** - 扫地机业务上半年净利润率 17% 二季度 18%[2][6] - 洗地机业务二季度实现盈利 海外市场贡献利润[12][18] - 洗衣机业务持续亏损 拖累整体利润[13][14] **2.3 毛利率与成本** - 北美毛利率受关税冲击（Q2关税35%-45%） 越南工厂投产缓解压力（Q3关税成本下降）[9] - 欧洲净利率改善因市占率提升及规模效应[10] - 洗地机盈利能力改善因规模效应及海外占比提高[12] --- **3 业务分述** **3.1 扫地机业务** - 国内市场：618 期间市占率第一（27.2% vs 2024年23%）[2][3] - 海外市场： - 德国市占率 40% 英国翻倍至15%[3] - 北美通过越南工厂规避关税风险[4][9] - 技术优势：导航算法、环境识别能力可迁移至割草机器人[16][23] **3.2 洗地机业务** - 国内市占率 25%（行业第二） 海外拓展至韩国/澳大利亚/新加坡[7][12][18] - 活水洗地技术实验室测试中 未来或推出新方案[17] **3.3 洗衣机业务** - 推出 Z1 Plus/Z1 Pro 及 Hello Kitty 联名款 但市场成熟难突围[8][14] - 下半年策略调整：缩减销售/供应链投入 保持技术研发[14] **3.4 新品类布局** - 割草机器人：基于扫地机技术延伸 年底推出 预计短期亏损但无重大拖累[4][16][23] - 欧洲渠道复用优势显著 美国市场待观察[24][27] --- **4 风险与策略** **4.1 外部风险** - 北美关税政策：越南工厂降低Q3成本[9][21] - 国内竞争：友商策略分化（利润vs规模） 公司控价稳市占率[11][21] **4.2 内部调整** - 费用管控：销售/研发费用动态匹配业务节奏[11] - 存货较高原因：自有工厂备货+越南代工成本高[12][15] - 现金流：Q2净流出因采购/市场拓展投入[12] --- **5 未来展望** - 扫地机：巩固全球优势（欧洲/亚太市占率持续提升）[22] - 洗地机：加速海外渗透（欧洲/亚太已贡献利润）[18][20] - 新品类：割草机器人技术迁移顺利 平台化能力支撑泛化[16][24][26] - 洗衣机：谨慎投入 聚焦技术差异化[8][14]

固态电池产业化趋势 - 固态电池产业化加速推进，半固态电池已开始面向储能等领域出货，全固态电池进入工程化验证关键阶段，包括大容量电芯开发、中试线落地和路测等 [2] - 行业竞争逻辑从单一材料或设备供应转向平台化能力竞争，具备横向多元化材料矩阵或纵向"材料+设备"协同能力的企业更具优势 [2] - 固态电池产业化是复杂系统工程，过去"设备等材料"或"材料等设备"的割裂发展模式已过时 [9] - 行业共识认为关键材料与工艺设备的深度协同创新是产业发展的必然要求 [10] 华盛锂电的横向平台化战略 - 公司以电解液添加剂业务起家，现横向拓展至固态电池多个核心领域，包括硫化锂、单壁碳纳米管、硅碳负极和多孔碳等 [2][3][5] - 子公司华盛联赢与江苏恒流科技合作进军单壁碳纳米管领域，标志其跨界至导电剂领域 [2] - 在硫化锂领域取得技术突破，采用液相法制备纯度达99.99%的硫化锂，成本与导电率优于固相法，已实现公斤级小试并即将进入产线测试 [3] - 在负极材料方面布局多元：与武汉大学合作开发硅碳负极材料，同时通过投资4000万元认购浦士达股份掌握多孔碳研发能力 [5] - 多元化材料平台能力有助于企业摆脱单一产品的周期性风险 [6] 璞泰来的纵向一体化战略 - 子公司嘉拓智能过去三年承接超过2亿元人民币固态电池工艺设备订单，涵盖干法成膜设备、湿法涂布机、流化床及锂金属负极成型样机等 [7] - 负极材料端子公司紫宸科技的安徽硅碳负极基地首批400吨产能进入试生产，远期规划1.2万吨，产品克容量超2200mAh/g，循环寿命突破1200次 [8] - 已完成年产200吨固态电解质中试产线建设，氧化物电解质产品离子电导率达10−3 S/cm，并开发出LATP涂覆隔膜提升离子电导率 [8] - 通过投资茵地乐掌握水性粘结剂技术，有效抑制硅颗粒膨胀，具备干法电极所需改性粘结剂开发能力 [8] - 公司战略强调从核心材料、辅助材料到高精创新设备的闭环协同，认为纳米制造工艺是固态电池主导权的关键 [8] 其他企业动态 - 科恒股份推进"正极材料+自动化设备"协同模式，研发高镍三元材料及干法电极设备，后者已交付客户使用 [8]

公司业绩与增长 - 2024年公司实现营业收入30.4亿元，同比增长47.14%，扣非归母净利润1.72亿元，同比增长98.98% [1] - 机械及机电零组件业务2024年营业收入20.84亿元，近5年复合增长率38.15% [1] - 气体传输业务作为第二增长曲线2024年营业收入8.79亿元，近5年复合增长率71.71% [1] - 2024年内地以外地区实现营业收入8.97亿元，同比增长48.98% [2] - 2025年一季度新签订单实现同比、环比双增长，当前在手订单覆盖产能爬坡需求 [4] 业务布局与战略 - 产品覆盖光刻、刻蚀、沉积等前道核心制程设备，提供精密机械制造、表面处理特种工艺、焊接、组装及检测一站式服务 [1] - 在美国、日本设立子公司强化海外客户响应能力，在新加坡设立研发与制造基地已完成客户验证 [2] - 新加坡产能布局有效规避关税壁垒，成本优势显著 [2] - 公司以"平台化能力+全球化布局"构建竞争壁垒，坚持自主研发和外延投资双轮驱动 [3] - 联合投资人收购国际品牌Compart公司，加速气体传输系统产品市场竞争力 [3] - 2024年7月披露筹划收购北京亦盛精密半导体有限公司，将在其盈利5000万元后启动审计评估 [4] 行业竞争与趋势 - 半导体零部件领域存在较高技术壁垒，"强者恒强"竞争格局将持续深化 [2] - 头部企业通过全球化布局、产能扩张和技术创新强化竞争优势，依托产业链协同效应构建护城河 [2] - 公司作为技术密集型与资本密集型产业代表，持续加大境内外产能建设、高端人才储备、战略物资采购及研发投入 [3] 研发与产能规划 - 公司紧跟国际先进制程，研发先进技术，突破表面处理核心技术 [3] - 垂直整合精密机械制造、表面处理特种工艺、焊接、组装及检测全链条能力 [3] - 南通、北京及新加坡基地产能逐步释放，叠加规模效应显现，边际成本有望降低 [3] - 机械及机电零组件方面重点突破腔体内部件等高附加值产品，提升先进制程配套能力及市占率 [4] - 气体传输系统方面深化与Compart公司业务、技术协同，整合气柜设计与制造能力 [4]

核心观点 - 理想L9是公司从初创走向成熟的关键产品，两年交付20万台，连续19个月占据大型SUV销量冠军，在40-50万新能源市场长期保持40%-50%份额 [5][12] - L9的成功验证了平台化战略和产品方法论（安全感、价值感、向往感），推动公司市值从百亿跃升至千亿规模 [12][13] - 从L9到MEGA的过山车表现反映公司管理机制转型阵痛：过度依赖流程压制创新活力，核心团队精力分散导致纯电产品失利 [36][37] - 当前挑战在于如何在大公司架构下重建L9时期的创业团队状态，平衡流程效率与产品创新 [39][40] 产品表现 - L9定价45.98万元，毛利率从12.7%提升至20.2%，Pro版本推出后贡献30%-40%销量 [12][31] - 上市16个月的L7同样达成20万台交付，创新势力最快纪录 [18] - MEGA上市三个月销量不足6000台，拖累公司市值从461亿跌至215亿美元 [5][34] - 问界M9近期以1.6万台月销量超越L9（6000台）成为40万+市场第一 [38] 技术平台 - 二代增程平台首次整合自研中央域控制器/增程器/智能系统，实现车型平台与智驾/座舱平台互锁 [12][13] - 突破性设计包括隐藏式进气格栅（油车电车化）、星环灯（采购德国设备）、电动遮阳帘等 [15][16] - 智能驾驶宣传曾过度承诺（"无图NOA 100城"改为"通勤NOA 100城"），暴露营销节奏失控 [32] 组织变革 - 2021年引入华为IPD流程组建PDT团队，后期出现流程僵化问题 [21][37] - 2023年成立三条产品线合并商业/研发部门，会议量减少50%以上 [37] - 核心团队从汤靖/张骁等产品悍将转向流程建设者，影响MEGA研发投入 [37] 市场竞争 - 2019年新势力集体面临资金危机：蔚来现金流15亿，理想自由现金流-27.5亿 [10] - 2022年遭遇华为问界M7冲击，首次面对更高维度竞争对手 [22] - 腾势D9以32.98万起售价抢占20%的L9用户，颠覆MPV/SUV品类认知 [28] 战略反思 - 3月发布会同时推出30-60万四款车型暴露销量焦虑，李想承认"都是因为欲望" [33] - 纯电战略回归从0到1阶段，放弃短期销量目标聚焦用户价值 [34] - 学习苹果管理经验，避免高盈利部门打压创新部门 [39]