｜2026年1月7日 星期三｜ NO.1 广发证券拟配售H股及发行可转债，募资约61亿港元拓展国际业务 广发证券2026年1月6日宣布，计划通过两项交易进行H股再融资。首先，公司将按每股18.15港元的价 格，向不少于六名独立投资者配售2.19亿股新H股，预计募资净额约39.59亿港元。其次，公司将发行本 金总额为21.5亿港元的零息可转换债券，初始转换价为每股H股19.82港元。若债券悉数转换，将可转换 为约1.08亿股H股。本次配售及可转债发行的所得款项净额将全部用于向境外子公司增资，以支持国际 业务发展。配售股份的配售价较公告前一日收盘价折让约8.38%。可转债的初始转换价则较前一日收盘 价溢价约0.05%。两项交易均需满足相关先决条件方可完成，包括获得香港联交所的上市批准及完成中 国证监会备案。 点评：广发证券大力度推进H股再融资，募资逾61亿港元全力拓展国际业务，彰显其全球化布局的决 心。此举将显著提升公司资本实力，优化业务结构，对股价估值形成有力支撑。券商板块国际化进程加 速预期升温，行业竞争格局或将重塑。资本市场对外开放深化有助于提振整体市场信心，为A股长期健 康发展注入新动能。 NO.2 20 ...

深圳市融智私募证券投资基金管理有限公司FOF基金经理李春瑜对《证券日报》记者表示，首先，年初 市场资金面相对宽松，银行理财等资金逐步回流，配置需求较为集中，而FOF分散风险的特性与此类需 求高度契合；其次，当前市场风险偏好有所回升，有利于FOF完成建仓与布局；再次，行业竞争日趋激 烈，FOF整体规模持续增长，头部机构抢先发行新产品，旨在进一步抢占市场份额、完善自身产品线； 最后，保险、养老金等长期资金入市意愿增强，FOF因多元配置、波动相对较小的特点成为此类资金批 量布局的重要选择。 "2026年开年，2只混合型FOF'迅速结募'的现象凸显资金对专业资产配置的迫切需求。"晨星(中国)基金 研究中心高级分析师吴粤宁在接受《证券日报》记者采访时表示，在国内存款利率持续下行的背景下， 投资者对稳健多元配置方案需求强烈，FOF凭借专业配置与风险分散优势，成功对接了这一需求。 谈及未来FOF的发展趋势，吴粤宁认为不同类型产品各有机遇："在被动投资加快发展的背景下， ETF(开放型交易式指数基金)具有低成本、高流动性的特性，将助力混合型FOF更高效地跟踪指数、把 握市场动向，提升产品性价比。" 债券型FOF方面，吴粤宁认 ...

文章核心观点 文章核心观点是，在2026年，投资者应认真考虑将公募基金纳入个人财富规划，主要基于四个确定性逻辑：新周期起点的战略意义、低利率时代储蓄的局限性、专业机构在分化市场中的价值，以及通过多元配置应对不确定性 [3][11][39][40] 市场宏观背景与周期起点 - 当前市场环境复杂，定期存款利率步入“1”字头，而上证指数站上4000点关口 [2] - 2026年是新长期周期的起点，“十五五”规划开启新的政策周期和产业发展蓝图 [3][6] - 历史数据显示，在五年规划《纲要》发布后的3个月至1年内，主要市场指数均获得正收益，例如万得全A在T+3M至T+1Y期间上涨22.24% [9][10] - 新周期处于盈利由负转正、产业叙事逐步清晰的阶段，是进行长期布局的战略时点 [11] 低利率环境与资金再配置 - 无风险利率已迈入“1时代”，并可能成为常态，单纯储蓄面临购买力缩水风险 [12] - 据中信证券测算，有45万亿即将到期的高息定期存款（当年利率可达3%）将形成庞大的资金再配置需求 [12] - 数据显示，银行业定期存款利率自2022年9月以来持续下调，例如5年期整存整取利率从2.75%降至2025年5月的1.30% [12] - 测算显示，2026年银行业2年期、3年期、5年期定期存款到期规模合计预计达447,712亿元 [13] - 在此背景下，财富管理的核心从绝对保值转向在可控风险下寻求增值 [13] 公募基金作为解决方案：固收+基金 - 对于手持即将到期高息存款的投资者，固收+基金是一个值得关注的选项 [14] - 固收+基金以债券资产作为压舱石获取稳健收益，并通过股票、可转债等策略增强回报，力求在波动与收益间找到平衡 [17] - 寻求稳健增值的资金流向将成为资本市场重要的长期增量，推动良性循环 [17] 市场分化与专业机构价值 - 权益资产是长期增值核心路径，但当前市场呈现“强者恒强、主线聚焦”的结构性特征 [20][21] - 市场分化导致个股“贫富差距”拉大，指数创新高与个股表现平淡并存 [21] - 2026年市场分化格局大概率延续，板块轮动节奏可能更快 [22] - 投资者可通过主动权益基金，借助专业团队在全市场研究中识别真景气，探寻超额收益 [22][23] - 另一路径是借助ETF及ETF联接等指数基金，以机制透明、成本更低的方式分享时代趋势的整体贝塔，例如2025年CS人工智能指数上涨67.4%，5G通信指数上涨98.4% [26][27] 公募基金行业变革 - 公募基金行业正经历深刻变革，全面的费率改革持续降低客户投资成本 [28] - 通过将管理费与业绩、持有期挂钩等机制，促使管理人与持有人利益深度绑定 [28] 应对不确定性：多元资产配置 - 不确定性是投资世界的底层属性，试图“猜涨跌”的择时行为往往是亏损根源 [31] - 投资的要义在于通过多元配置找到10-15个良好的、互不相关的回报流 [32] - 公募基金工具箱能帮助实践多元配置理念，除权益与固收+产品外，还有两类重要工具 [32] - **FOF（基金中基金）**：主要投资于其他基金（仓位80%以上），是天然为资产配置设计的品类，能进行专业基金筛选、动态资产配置和风险把控 [32] - **公募REITs**：投资于基础设施资产，收益来源于较高的运营分红（强制分红比例不低于年度可供分配金额的90%）和潜在资产增值 [34] - REITs提供了与股债相关性较低的全新选择，能有效增强投资组合的多元性和韧性 [36] - 构建包含不同资产、不同策略的均衡组合，是应对波动、实现稳健投资的有效方式 [38] 长期趋势与结论 - 将基金纳入财富配置是守护财富的必答题，支撑判断的是贯穿未来数年的确定性趋势 [39] - 深层变革包括居民资产结构向金融资产迁移的大时代浪潮，以及基金行业费率改革、产品创新带来的系统性优化 [40] - 2026年是让基金投资成为财富生活自然组成部分的值得开始的年份 [41]

FOF市场热度重燃与规模创新高 - 截至12月28日，今年以来FOF发行份额飙升至838.28亿份，创下自2017年9月首批发行以来的历史次高纪录，仅次于2021年的1083.62亿份 [1][2][11][12] - 全市场共新成立87只FOF，产品总数量达到549只，总规模达2377.63亿元，超越2022年2月末的历史最高峰2339.62亿元 [2][12] - 市场小爆款频出，有25只FOF发行规模超过10亿份，其中4只超过50亿份，富国盈和臻选3个月持有A开启比例配售，配售比仅为36.75%，华泰柏瑞盈泰稳健三个月持有A一日“售罄” [2][12] 投资者态度与行为发生显著转变 - 从2025年下半年开始，机构投资者和普通投资者对FOF的态度从观望试探转向主动配置 [3][13] - 机构投资者方面，2024年保险机构配置FOF比例较低，但在2025年三季度末显著提升，银行渠道也从被动代销转为主动推优 [3][14] - 普通投资者方面，持有周期明显变长，并主动追加申购，尤其是中老年群体将到期的银行理财资金转投偏债FOF，投资者态度已完成从“避而远之”到“主动配置”的质变 [3][14] FOF实现“翻身仗”的三重驱动逻辑 - **市场环境倒逼配置需求**：前两年FOF过度依赖A股单一资产导致波动大，2025年港股、商品、REITs等资产表现不错，FOF通过多元配置抓住了机会 [4][15] - **产品策略精准升级**：FOF从“大杂烩式”选基转向“少而精”，且偏债FOF成为主力，以较高比例固收资产为底仓，少量参与权益投资，承接了理财分流的求稳资金 [4][15] - **政策与赚钱效应叠加**：个人养老金制度落地后，养老目标FOF的Y份额享受税收优惠，规模大幅增长，同时多数FOF年内实现正收益，形成赚钱效应—资金流入—爆款频出的正向循环 [5][15] 供需两端共同推动市场进入新阶段 - **需求端**：国内利率中枢持续下移，存款、传统理财等低风险资产收益率收敛，投资者对收益来源诉求迫切，市场波动常态化促使投资者放弃对单一资产或明星产品的过度依赖，转而寻求系统、稳健的资产配置方案 [5][16] - **供给端**：头部管理机构持续加大FOF业务战略投入，拓宽资产配置边界，将商品、QDII、REITs等多元资产纳入组合，运用多资产策略分散风险、拓宽收益来源 [5][16] - 底层资产的多样性成为FOF受到热捧的重要原因，自2025年年中开始，基金公司及银行渠道已注意到FOF产品的设计优势，某些大行针对FOF产品布局了重点营销 [6][16] 未来产品布局趋向精准化与细分化 - FOF成为机构竞逐的核心赛道，但“大而全”的粗放模式或将成为过去式，精准化、细分化和工具化成为市场竞争主旋律 [6][16] - 头部机构会继续强化全资产配置能力，包括养老FOF、海外市场配置，瞄准美股、东南亚市场机会 [6][17] - 中小公司走差异化路线实现突围，例如准备做行业主题FOF，聚焦AI、高端制造等赛道 [6][17] - 银行渠道与基金公司合作推出以低波动、绝对收益为目标的FOF产品，承接低风险资金的理财替代需求，同时布局ETF-FOF等创新产品 [7][18] - 在无风险收益率下行背景下，偏债混合型FOF等具备收益风险性价比高的产品是基金公司未来关注重点 [7][18] 行业未来格局：强者恒强与特色生存 - 当前FOF“冰火两重天”是行业走向成熟的必经阶段，未来将呈现强者愈强、特色生存的格局 [8][19] - 未来FOF发展方向聚焦三点：策略极致化，深耕细分领域；工具化升级，ETF-FOF或成主流；投研专业化，头部公司搭建宏观研判、基金评价、风险控制三层体系 [8][19] - 头部基金公司凭借品牌和投研优势占据较大市场份额，形成强者恒强格局，同时专注特色领域的中小基金公司可能凭借差异化竞争分得市场份额 [9][19] - FOF未来发展方向将围绕“资产配置优化和养老投资”两大核心需求展开 [10][20] - 在资产配置方面，FOF正从简单的基金组合向真正的多元资产配置解决方案升级，配置范围超越传统股债，纳入商品、QDII、REITs等各类资产 [10][20] - 在养老投资方面，养老FOF作为个人养老金账户核心投资工具之一，长期价值显著，未来有望迎来更广阔发展空间 [10][20]

基金清盘数量维持高位 - 截至12月19日，今年以来共有274只基金清盘，成为自2018年以来的第二高峰，仅次于去年的293只 [1][2] - 在2025年A股市场整体回暖的背景下，基金清盘数量依然维持在高位 [2] - 今年四季度以来，已有70只基金走向清盘 [8] 清盘基金特征与原因 - 基金清盘主要因规模过小触发条件：连续多个工作日基金资产净值低于5000万元或持有人数不足200人，或召开持有人大会决定终止；发起式基金成立三年后资产净值仍低于2亿元也可能清盘 [5] - 12月19日清盘的4只产品中，3只为发起式基金因规模不达标清盘，1只经持有人大会决议清盘 [4][5] - 公募行业竞争加剧，基金公司更注重资源效率，对业绩不佳或缺乏吸引力的“迷你基金”不再愿意投入成本“保壳”，而是主动选择清盘以集中资源 [6] - 市场产品同质化及马太效应凸显，资金持续向头部基金经理及绩优产品集中，导致小微基金面临清盘压力 [8] - 监管趋势鼓励对迷你基金进行市场化出清 [9] - 2022年集中成立的发起式基金在今年陆续面临三年规模考核节点，推高了清盘数量 [9] - 不少清盘基金成立于2021年前后市场高位阶段，2025年市场回暖后，持有较久的投资者在“解套”后选择赎回，导致产品规模迅速萎缩并触发清盘 [9] 清盘基金业绩表现 - 12月19日发布清算报告的4只产品，成立以来收益率均未跑赢业绩比较基准，其中2只出现大幅亏损 [2][5] - 长江时代精选混合发起成立以来亏损34%，同期业绩比较基准收益率为23.97% [6] - 景顺长城泰保三个月定期开放混合型发起成立以来亏损12.26%，同期业绩比较基准收益率为-11.54% [6] - 人保趋势优选混合成立以来业绩回报为11%，跑输同期业绩比较基准34%的收益率 [6] - 创金合信星和稳健6个月持有混合发起（FOF）成立以来回报为5.74%，低于同期业绩比较基准收益率的11.37% [6] 清盘产品结构变化 - 从清盘基金的产品结构看，今年货币型基金和FOF的清盘数量显著上升 [2] - 今年货币型基金清盘11只，FOF清盘35只，尤其是FOF清盘数量创该类产品推出以来的新高 [9] - 货币型基金清盘数量上升，与该类产品收益率持续走低、产品竞争激烈有关，在市场利率持续下行的环境下，资金可能选择流向收益更高的短债基金等替代品 [9] - FOF清盘数量从2022年的4只逐步上升至2023年的12只、2024年的25只，今年已达35只 [9] - 许多FOF产品在过去三年中因业绩未达投资者预期、存在双重收费机制等因素，规模始终无法做大，最终在三年期满时因规模不达标而被迫清盘 [10] - 近两年权益市场波动加剧，部分FOF产品业绩不及预期，规模随之萎缩，且投资者对于FOF产品的认可度仍然不高 [10] 行业策略与考量 - 基金公司通常会综合评估基金产品的持续运营成本与潜在管理费收入，若长期看不到规模增长与盈利可能，清盘是更为经济的选择 [10] - 基金公司优化产品线的内在压力，会推动其更主动地清理缺乏竞争力的产品，将资源集中投向核心业务 [10] - 对于FOF类产品，基金公司可能出于运营成本及发展战略等方面考量，会选择推动其清盘 [10]

公募基金发行市场概况 - 预计本周（2025年12月8日至14日）将有38只新基金启动募集，发行数量已连续两周稳定在年内较高水平，显示年末市场热度不减 [1] 新基金类型分布 - 权益类产品是发行市场主力，本周38只新基金中权益类产品占21席（13只股票型基金和8只混合型基金），合计占比达55.26% [1] - 指数型基金尤其受青睐，在13只股票型基金中指数型产品多达12只，包括7只被动指数型基金和5只指数增强型基金 [1] - 债券型基金本周有8只启动发行，发行数量创下近13周以来的次高点 [2] - FOF（基金中基金）产品本周迎来发行“小高潮”，将有8只新基金开启募集，相比前一周（2025年12月1日至7日）大幅增长300%，创下自2023年5月份以来的单周发行新高，并实现连续第10周有新基金面市 [2] 市场信号与趋势解读 - 权益类产品持续主导传递积极信号：一是投资者对A股市场中长期配置价值的持续认可，增量资金入市有望提供流动性支持；二是在存款利率下行、理财产品净值化背景下，居民财富正借助专业机构加速向权益市场转移 [2] - 多家机构对明年股票市场前景保持积极预期，认为在企业盈利修复、流动性宽裕及产业升级趋势推动下，A股中长期“慢牛”格局依然值得期待 [3] 基金管理人动态 - 本周共有29家公募机构推出新基金，其中25家机构各发行1只产品，另有4家机构发行数量在2只及以上 [3] - 易方达基金发行产品数量最多，共有5只新基金启动募集；国泰基金紧随其后发行4只；建信基金与鹏华基金也各有2只新产品亮相 [3]

新基金发行市场概况 - 11月份新基金发行数量预计将连续第二周稳步增长，本周（11月10日至16日）共有39只新基金启动募集，较上周的37只小幅增加5.41% [1] - 新基金平均募集天数明显缩短，从上周的19天降至本周的不到17天，反映出投资者对公募基金产品的关注度和资金入市意愿增强 [1] 新基金发行驱动因素 - A股市场整体环境好转，权益类基金业绩明显反弹，带动投资者参与热情，是推高新基金发行热度的核心动力 [2] - 在资产管理行业净值化、规范化转型背景下，居民财富管理观念从偏爱单一储蓄转向注重专业资产配置，公募基金因规范透明、便于参与而更受青睐 [2] - 公募基金行业费率改革深入推进，切实降低了投资成本，强化了投资者与管理人利益共享的信任基础，叠加销售渠道拓展，共同提升了行业吸引力 [2] 新基金类型分布 - 权益类产品是发行主角，本周39只新基金中权益类产品占据29席，比例超过七成 [2] - 权益类产品可细分为22只股票型基金、6只偏股混合型基金和1只灵活配置型基金，显示投资者对权益资产的看好 [2] - 股票型基金发行势头强劲，共22只产品，占全部新基金的半数以上，其中15只是被动指数型基金，7只是指数增强型基金 [3] - 混合型基金本周共有7只产品启动募集，其中6只为偏股混合型基金，1只为灵活配置型基金 [3] - FOF（基金中基金）发行热度延续，本周有5只新基金，保持年内单周发行最高水平，其中4只为偏债混合型，1只为债券型，契合投资者对稳健收益的需求 [3] - 债券型基金本周发行数量为4只，保持平稳，其中被动指数型债券基金与混合债券型二级基金各发行2只 [4] - 本周另有1只公募REITs产品加入发行行列 [4] 公募机构发行动态 - 本周启动募集的39只新基金共来自30家公募机构 [4] - 易方达基金、天弘基金、华夏基金等9家机构各自推出2只产品，其余21家机构各发行1只，显示多家公募机构正积极把握市场回暖窗口，加快产品布局节奏 [4]

行业趋势 - 低利率时代下投资者广泛诉求为持续获取稳健收益，多资产配置策略应运而生以充分发挥对冲优势 [1] - FOF行业正从自下而上选品时代迈进自上而下驾驭贝塔的资产配置时代 [1] - 国内被动投资大发展为FOF执行多资产策略提供丰厚土壤，指数投资工具涵盖国内权益、国内债券、海外权益、海外债券、商品等诸多品种 [3] 公司战略与定位 - 公司将FOF业务定位从选基金管理人、选基金产品转向构建系统化的多资产配置体系 [4] - 公司FOF产品定位清晰，回归业绩比较基准并提高投资者盈利占比，追求绝对收益以匹配个人投资者对持续赚钱能力和良好持有体验的需求 [2] - 公司通过明确分工配备各类资产及量化方面研究支持力量，为多资产策略执行保驾护航 [7] 风险管理体系 - 多资产组合以风险管理为核心前提，构建完整风险监控体系 [4] - 风险监控体系根据一级资产（A股、港股、美股、国内债券、商品等）、二级分布（如大盘价值、中小盘成长等）、三级策略对组合每天收益和风险进行逐层详细拆分 [4] - 三级策略中权益资产代表性策略总结为"一守三攻"："一守"即泛红利策略，"三攻"即大盘质量、中小微盘、科技成长策略 [4] 资产配置方法论 - 底层标的选择流程包括定性分析资产底层逻辑、未来机会、胜率和赔率，借助量化方法分析多资产间对冲作用并进行战略资产配置 [5] - 战术层面组合通过适度偏离追求收益增厚，并及时归因组合收益和波动表现以评估后续操作 [5][6] - 公司更倾向于运用清晰透明指数工具产品便于归因，各类资产有清晰定位：固收品种为安全垫资产严控信用风险，权益品种分为胜率资产（稳健防守对冲）和赔率资产（弹性大提供锐度） [7] 当前市场观点 - 全球市场流动性改善阶段，公司对A股、港股、海外权益及商品资产整体保持相对积极态度，对固收资产持偏震荡判断 [7] - A股市场短期处于波动较大震荡横盘格局，国内以算力为代表科技成长板块是市场上行重要驱动力，形成产业逻辑和业绩表现双击 [8] - 债券资产短期方向不明确，"股债跷跷板"效应、基金调降销售服务费用成为短期压制因素，中短端信用债更适合作为安全垫资产配置，长端利率债可对冲其他资产波动 [8] - 美联储重启降息周期背景下，美股可能在持续上行后进入震荡区间，黄金资产受益于降息周期且地缘冲突、各国央行购金助推长期走高，成为多资产组合重要稳定器 [8]

FOF行业发展趋势 - 行业从自下而上选基金产品时代进入自上而下驾驭贝塔的资产配置时代 [1] - 低利率环境下投资者广泛诉求持续获取稳健收益 [1] - 被动投资大发展为FOF执行多资产策略提供丰厚土壤，指数工具涵盖国内权益、国内债券、海外权益、海外债券、商品等品种 [2] 浦银安盛FOF团队投资理念 - 团队定位从选基金管理人转向构建系统化多资产配置体系 [2] - 投资方法论以持续收益为目标，注重客户投资需求挖掘 [1] - 公募FOF客群主要为个人投资者，关注产品持续赚钱能力和良好持有体验 [1] - 产品定位回归业绩比较基准并提高投资者盈利占比，追求绝对收益 [2] 多资产配置风险管理体系 - 风险管理是多资产组合的核心前提 [1][2] - 构建完整风险监控体系，根据一级资产、二级分布、三级策略对组合收益和风险逐层拆分 [3] - 一级资产包括A股、港股、美股、国内债券、商品等 [3] - 二级风格对一级资产贝塔进一步拆分如大盘价值、中小盘成长等 [3] - 三级策略细化为"一守三攻"：泛红利策略为守，大盘质量、中小微盘、科技成长为攻 [3] 资产配置执行流程 - 底层标的选择流程：定性分析底层逻辑与机会，量化分析资产对冲作用，基于客户诉求进行战略配置 [3] - 战术层面通过适度偏离追求收益增厚，及时归因评估组合表现 [3] - 更倾向于运用清晰透明的指数工具产品便于归因 [4] - 各类资产有清晰定位：固收品种属安全垫资产严控信用风险，权益品种分为胜率资产和赔率资产 [4] 当前市场观点 - 对A股、港股、海外权益及商品资产整体保持相对积极态度 [5] - A股市场短期波动较大震荡横盘，科技成长板块是上行重要驱动力 [5] - 债券资产短期方向不明确，中短端信用债适合作为安全垫资产，长端利率债可对冲其他资产波动 [5] - 美联储降息周期下美股可能持续上行后进入震荡区间，黄金资产受益于降息周期和地缘冲突等因素 [5]

报告核心观点 构建从Beta到Alpha的公募REITs配置体系，对2024年以来一二级市场变化进行回顾，解析年度评估、投资者结构和分红情况 分组1：回顾——聚焦2024年以来一二级市场变化 - 聚焦2024年以来一二级市场变化 [5] 分组2：解析——年度评估、投资者结构、分红梳理 - 展示部分FOF产品的REITs仓位及持仓规模，如中欧盈选平衡6个月持有A的REITs仓位为5.53%，持仓规模702.36万元 [32] - 对行业分红情况进行统计，统计截至2024年末 [38] 分组3：策略——从Beta到Alpha的配置体系构建 - 构建从Beta到Alpha的配置体系 [39] - 展示不同组合的风险收益指标，如风险平价组合年化收益3.60%，年化波动率1.26%，最大回撤 -2.17%，卡玛1 [44] - 统计不同行业在2021 - 2025年的相关情况，如产业园区2021 - 2022年为100%，2023年为0%，2024年为43%，2025年为100% [86]