公司发展历程与战略布局 - 公司于2009年在河北廊坊成立，选址基于其地处京津冀协同发展核心区域，运营成本比北京低20%以上 [2] - 2010年启动润泽国际信息港项目，规划建筑面积262万平方米，机房面积66万平方米，总投资额98亿元，规模相当于两个芝加哥数据中心 [2] - 项目从破土动工到投入运营历时三年，公司经历亏损期后于2018年迎来转机，成为字节跳动核心服务商，支持其日活跃用户突破1亿的短视频业务 [2] - 2022年公司通过借壳上市登陆创业板，实现关键跨越 [2] - 公司采用集中化、规模化建设，通过自投、自建、自持、自运维的"四自模式"降低运营成本并提升可靠性 [3] 财务业绩表现 - 2023年全年营收达43.51亿元，同比增长60.27%，归母净利润17.62亿元 [3] - 2024年营收43.65亿元，净利润17.90亿元，经营保持平稳 [3] - 2025年前三季度营收达39.77亿元，同比增长15.05%，净利润大幅提升至47.04亿元，同比增长210.74% [3] 业务板块与算力布局 - 公司主营业务涵盖IDC（互联网数据中心）与AIDC（人工智能数据中心）两大板块，IDC业务提供稳定现金流，AIDC业务处于快速开拓期 [3] - 已完成全国7个AIDC算力集群布局，规划机柜数量32万架，覆盖京津冀、长三角、大湾区、成渝、甘肃及海南等核心区域 [3] - 初步构建"一体化算力中心体系"，目标为技术先进、布局合理、供需匹配、安全可靠、绿色低碳的算力基础设施集群 [3] - 廊坊总部润泽人工智能应用中心项目B区建设进入后期阶段，规划2025年底投运，可聚集10万卡以上智算集群，支持万亿元级大模型训练 [7] 技术研发与绿色创新 - 2022年至2025年上半年研发投入超过4.3亿元，绝大多数研发成果已实现产业化应用 [5] - 交付行业内首例整栋纯液冷绿色智算中心，通过"液冷+风墙"技术实现IT设备"全自然冷却" [6] - 自主研发智能低碳全域制冷系统将PUE（电能使用效率）降至1.15，处于行业领先水平 [6] - 智能能源管理系统根据实时负载自动调节制冷功率，节能效率大幅提升，廊坊园区PUE值保持在1.25以下 [6] 人才团队与产学研合作 - 打造超千人自建运维团队，以ITIL、Uptime、IFMA等国际标准为基石 [4] - 拥有10名UPTIME ATD认证工程师、5名ATP认证专家、4名ATS认证专员、82名AOS认证运维人员、13名AOP认证管理人员 [4] - 建立以绩效为导向的薪酬体系，设立创新奖金、专利奖金等专项奖励，对核心人才实施股权激励 [5] - 打造"技术双通道"晋升体系，技术人员可通过专业认证晋升技术专家或转向管理岗位 [5] - 与河北工业大学等高校共建"河北省算力产业技术研究院"，设立博士后工作站 [5] - 牵头组建的"河北省人工智能创新联合体"获省科技厅认定为省级创新联合体，覆盖技术攻关、成果转化、标准制定等全链条赋能生态 [5]

公司业绩表现 - 第三季度服务收入为1172亿元人民币，同比增长0.5%，较市场预期低2% [1] - 第三季度EBITDA为350亿元人民币，同比增长2.4% [1] - 第三季度净利润为77亿元人民币，同比增长3.6%，但增幅较上半年的5.5%有所放缓 [1] 业务板块动态 - 第三季度IDC收入增长显著加快，增幅达到12.7%，高于上半年的7.4%及去年的7.3% [1] 业绩驱动因素与展望 - 服务收入增长低于预期，相信是受到宏观经济的影响 [1] - IDC收入增长加快反映AI驱动的计算需求强劲 [1] - 基于最新业绩，瑞银将公司2025至2027年收入及净利润预测下调1%至4% [1] - 目标价从7.4港元下调至7.2港元 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9][12] 核心观点 - 2025Q2收入表现主要受非主营业务影响，利润稳健增长 [2][6][12] - 业务结构持续优化，算网数智收入占比提升至26%，战略性新兴产业收入占比达86% [2][12] - 算力业务动能强劲，联通云收入同比增长4.6%，IDC收入同比增长9.4% [2][12] - 自由现金流同比显著提升63.1%，中期派息率提升至60% [2][12] - 公司维持2025年营业收入、利润及净资产收益率有力增长的全年目标 [2][12] 财务表现 - 2025H1营业收入2002亿元，同比增长1.5% [6][12] - 2025H1归母净利润63.5亿元，同比增长5.1% [6][12] - 单25Q2营收968亿元，同比下滑1.0%，但归母净利润37.4亿元，同比增长4.2% [12] - 应收账款规模715亿元，同比增长19%，信用减值损失80.8亿元，同比增长12%，增幅均明显收窄 [12] - 预计2025-2027年归母净利润分别为96亿元、101亿元、107亿元，对应增速6.4%、5.6%、5.3% [12] 业务发展 - 联接用户规模突破12亿，移动和宽带用户净增超1100万，总量达4.8亿 [12] - 物联网连接数净增超6000万，总量达6.9亿 [12] - 国际业务收入68亿元，同比增长11% [12] - 联通云收入376亿元，同比增长4.6% [12] - IDC收入144亿元，同比增长9.4%，AIDC签约金额同比增长60% [12] - 数据中心能力储备2650MW，智算总规模30EFLOPS [12] 现金流与派息 - 经营性净现金流同比下滑1.0%，但自由现金流同比提升63.1% [12] - 中期每股派息0.2841元，同比增长14.5%，中期派息率达60% [12] - 预计全年派息率维持提升态势 [2][12]

公司业务发展 - 大洋电机子公司中山宜必思科技有限公司的温控散热风机产品已成功应用于IDC领域 [2] - 公司IDC领域客户包括中国移动、英维克、海悟等 [2] - 目前IDC领域产品规模相对较小，但后续业务量有望快速增长 [2] 行业前景 - IDC产业发展将为公司贡献新的营收增长点 [2]

核心观点 - 周超男以425亿元财富成为河北女首富，过去一年财富增长136%，日均收入6700万元 [5] - 润泽科技通过数据中心业务向互联网巨头"收租"，商业模式类似"万达广场"但租户为字节跳动、京东等企业 [6][7][8][9] - 公司在AI算力需求爆发前提前布局，成为"卖铲子"的隐形赢家 [10][14] 商业模式分析 - 业务分为IDC（基础数据中心）和AIDC（智算中心），后者为AI头部客户提供核心训练模组部署 [15] - 全国拥有61栋数据中心、32万架机柜，规模远超行业超大型标准（1万架） [38][39] - 采用液冷技术路线，热传导效率比风冷更高，满足高算力需求 [44] 创始人背景 - 周超男1960年生于湖南，曾任职国企经理，2000年辞职创办天童通信，解决城市管线重复开挖问题 [17][18][24][28] - 2009年押注大数据产业，在廊坊建首个数据中心，2018年抖音60%数据由其机房处理 [35][37] - 2022年润泽科技借壳上市，首日市值1147亿元 [40] 行业竞争与挑战 - 资产负债率达66%，扩张带来财务风险 [47] - 外资数据中心份额升至28%，美国芯片禁令导致A100库存紧张 [49][50] - 与华为合作部署昇腾芯片，国产算力占比达35% [51][52] 多元化布局 - 2018年推出"工惠驿家"平台服务3000万货运司机 [53] - 2020年上线"智惠新仓购"助农销货，对接县域特色产品 [54]

文章核心观点 中国电信2024年业绩连续增长，营收、净利润、扣非净利润均创新高，近五年各指标也有显著增长，息壤DeepSeek一体机市场反响好，公司在业务发展、研发投入、分红等方面表现良好，同时规划了2025年资本开支 [3][5][8] 业绩表现 - 2024年实现营业收入5235.69亿元，同比增长3.10%；净利润330.12亿元，同比增长8.43%；扣非净利润307.42亿元，同比增长4.03%，均创历史新高 [3][4] - 近五年营业收入增长约41%，净利润增长约61%，扣非净利润增长约55% [3][5] 业务板块 移动通信服务 - 2024年收入达2025亿元，同比增长3.5%，移动增值及应用收入同比增长16.1%，移动用户规模达4.25亿户，移动用户ARPU达45.6元 [5] 固网及智慧家庭服务 - 2024年收入达1257亿元，同比增长2.1%，智慧家庭业务收入同比增长16.8%，宽带用户达1.97亿户，宽带综合ARPU达47.6元 [5] 产业数字化 - 2024年收入达1466亿元，同比增长5.5%，占服务收入比达30.4%，同比提高0.5个百分点 [5] 其他业务 - 天翼云2024年收入达1139亿元，同比增长17.1%；IDC收入达330亿元，同比增长7.3%；安全收入达162亿元，同比增长17.2%；视联网收入同比增长40.1% [5] - 2024年国际业务收入为169亿元，同比增长15.4%，东南亚、中东非等区域成重要增长极，战新业务在海外取得突破 [6] 息壤DeepSeek一体机 - 2月10日推出，市场反响好，预估商机超3000个，签约商机约500多个，签约额达6亿元 [3][8] 研发投入 - 已连续三年研发投入超100亿元，2022 - 2024年研发费用分别为105.60亿元、130.52亿元和145.27亿元，同比分别增长52.31%、23.59%和11.30% [7] - 2024年研发投入177.92亿元，强度达3.4%，较去年提升0.2个百分点，研发人员占比15.58%，较去年提升3.78个百分点 [7] - 2024年发明专 利新授权2494件，同比增长115.9%；完成国际标准结项69项，同比增长25%；WBBA拓展会员单位达160家，覆盖五大洲47个国家和地区，同比增长131% [7] 销售费用与资本开支 - 2022 - 2024年销售费用分别为538.03亿元、561.17亿元和554.82亿元，同比分别增长3.13%、4.30%和 - 1.13%，增速低于同期营收增幅 [8] - 2024年累计完成资本开支935亿元，其中移动网投资299亿元，产业数字化投资325亿元 [8] - 2025年计划资本开支836亿元，预计同比下滑10.6%，产业数字化方面占比预计提升至38%，算力方面资本开支预计同比增长22% [8] 分红情况 - 2024年年度利润分配方案拟向全体股东每股派发现金红利0.0927元（含税），合计拟派发现金红利84.83亿元（含税） [9] - 2024年现金分红（包括中期已分配的现金红利）总额237.74亿元，占同期公司净利润的72% [3][9] 股价与市值 - 从2023年11月底开始，股价在震荡中持续上涨，涨幅约为60%，当前市值接近7000亿元 [9]

纪要涉及的公司 中国能建 纪要提到的核心观点和论据 - **整体业绩与发展战略**：2024 年中国能建在建筑板块承压环境下，凭借转型先行优势取得稳中有升成绩，自 2021 年打造“四新能建”，提前布局 3,060 一体化发展氢能储能，2024 年新签合同额超 1.4 万亿元保障未来发展[3]。 - **氢能和储能布局**：与宁德时代合作推进电化学储能，葛洲坝进军抽水蓄能和水电，湖北应城 300 兆瓦压缩空气储能项目创世界第一，还在山东泰安、酒泉等地布局多个项目，预计 2025 - 2026 年投产[3][4]。 - **海外业务成果**：2024 年海外新签合同额达 3,200 亿元，同比增长近 15%，80%以上集中于电力能源领域，新能源和综合智慧能源占一多半，涉足水泥行业，计划将压缩空气储能和氢能推向海外市场[5]。 - **投资运营情况**：2024 年计划投资约 1,500 亿元，优先投战略性新兴产业占比超 60%，投资回报率严格控制在 7%以上，创新或示范项目可略低，如湖北应城项目中长期有望超 7%[6]。 - **IDC 及算力基础设施发展**：布局八大数据中心节点中的五个，甘肃庆阳东数西算项目为标志性项目，通过源网荷储一体化成本降低 10% - 15%，已完成八大算力中心节点前期安排，五个节点投入运行，甘肃庆阳占当地市场份额 70%以上，计划推进华东和川渝地区建设[3][7][11]。 - **电力和算力优势**：通过自有电站、虚拟电网、长协电价及源网荷储综合调配实现成本优势，积极发展绿色能源降低运营成本，绿电是行业发展重要组成部分[9][10]。 - **未来增长预期**：“30,601 计划”新能源装机目标能实现，十四五营收近三倍增长，利润待提升，工程建设业务结构变化，十五五发展预计更快更好[17]。 - **海外业务布局**：主要集中在能源建设领域，55%左右是新能源和综合智慧能源，一带一路国家沿线占海外业务 80%以上，亚非两地占 70%以上[18]。 - **算力业务规划**：庆阳项目 2023 - 2026 年陆续完工，2025 年一期示范和一期项目快速推进，北京经开区和宁夏中卫 2025 年开工，北京经开区 2026 年完工，多个项目总投资超 300 亿元[19]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - **旗下企业角色**：中国中电工程负责算力业务整体运行和维护，中电计算承担部分运维工作，多家子企业参与相关业务[12]。 - **成都香江并购**：中电智算参与成都香江并购，需经国资委和证监系统审核，推进中，并购后解决同业竞争问题[13]。 - **算力业务投资分布**：截至 2024 年底，初步规划总投资约 170 亿人民币（不含配套新能源），在五大数据节点布局，考虑新能源指标优化成本[14]。 - **项目投资运营比例**：完整项目从投资到运营各环节比例因地而异，如信阳约 55 亿元投资中 41 亿元用于数据中心，其余用于新能源[15]。 - **投建营一体化回报率**：投建营一体化采用 7%投资回报率估算整体项目收益[16]。

深海科技 - 2025年政府工作报告首次提及深海科技 预示未来可能出台相关政策并推动重大项目落地 [2] - 2024年中国海洋经济突破10万亿元 深海科技将成为推动海洋经济增长的重要引擎 [2] - 深海领域重大装备如UUV 深海空间站 海底观测网等正在推进 将推动深海资源持续开发 [2] - UUV(无人潜航器)预计2025年迎来1-100批产放量重要阶段 [2] - 钛合金材料是UUV和深海空间站等设备的关键材料 [2] 润泽科技 - 公司是园区级数据中心龙头 通过批发模式与电信运营商 大型互联网公司及云服务提供商深度合作 [2] - 自2010年起布局京津冀核心节点 2019年扩展至长三角 大湾区 成渝经济圈 西北地区 2023年新增海南园区 [2] - 已规划建设7个AIDC智能算力基础设施集群 拥有61栋智算中心及约32万架机柜资源储备 [2] - 成熟数据中心上架率超过90% 远高于行业平均58% [3] - 2024年前三季度毛利率为31% 大幅高于同行 [3] - 预计2024-2026年归母净利润分别为21.9亿元 31.9亿元和40.0亿元 [3] 提振消费专项行动 - 中办 国办发布《提振消费专项行动方案》提出8大类30项重点任务促进消费增长 [3] - 扩大文旅旅游消费 包括提升旅游景区服务 优化体育赛事和演出审批 推动冰雪消费和入境旅游 [3] - 强化教育资源供给 扩大学龄人口流入城镇教育资源 探索中小学春秋假 研究育儿补贴制度 [3] 市场情绪观察 - 龙头股成交集中度快速提升但未达极致 市场关注点集中于龙头股但未形成泡沫 [4] - 春节以来上涨为结构性行情 个股价格普遍修复但多数未突破上一波大涨后调整区间 [4] - 杠杆资金和主动型股票基金已表达乐观预期 但需更多增量资金流入或板块轮动消化近期上涨 [4] - 股债收益差60日均值处于过去两年高位 反映股市吸引力相对较强 [4] 软通动力 - 国内领先IT服务公司 长期为华为 阿里巴巴 百度 腾讯等大型企业提供数字信息技术服务 [5] - 收购同方计算机和同方国际 推动"软硬一体"战略实施 [5] - 华为发布HarmonyOSNEXT"纯血"鸿蒙系统 不再兼容安卓应用 [5] - 软通计算(同方计算机)专注信创 商用PC和服务器生产销售 将受益于鸿蒙系统在PC市场渗透 [5] - 与智元机器人合作设立合资公司 发布首款人形机器人天鹤C1 [6] - 预计2025年行业将迎来人形机器人快速发展 [6] - 与阿里云 腾讯 百度战略合作 与字节跳动在AI大模型研发协同 [6]