政策与市场背景 - 监管层持续推动上市公司现金分红，2024年沪深交易所发出“提质增效重回报”等倡议，同年4月新“国九条”提出强化现金分红监管并推动一年多次分红[1] - 2025年12月初，证监会主席在人民日报发文，督促和引导上市公司强化回报投资者意识，积极开展现金分红、回购注销[1] 2025年A股分红整体情况 - 截至12月12日，A股上市公司年内现金分红总额达到2.47万亿元，已超过2024年全年总额[2] - 比亚迪、海康威视、紫金矿业等公司2025年实施的现金分红总额首次突破百亿元[4] - 在36家年内现金分红超百亿元的公司中，超八成年内分红总额超过去年，其中中远海控现金分红总额增幅超过100%，紫金矿业、中国人保等增幅超过50%[4] - 现金分红超千亿元的4家公司中，建设银行、中国银行的总额较去年增幅均超过45%[5] - 晶合集成、华信永道、飞南资源等多家公司于2025年首次实施上市以来的分红[6] 未来三年股东回报规划 - 今年以来，共有37家公司发布2026年至2028年的股东回报规划[7] - 这些公司分布于20个行业，电子、机械设备、医药生物行业公司数量居前，传媒、电力设备、公用事业等行业也有分布[7] - 大多数公司规划未来三年每年现金分红比例不低于当年可分配利润的10%，部分公司承诺比例不低于15%、20%、30%或50%[7] - 具体公司承诺：旗滨集团承诺现金分红高于当年可分配利润的50%[7][9]，招商蛇口承诺现金分红比例不低于归母净利润的40%[7][9]，首钢股份承诺原则上不低于归母净利润的30%[7]，明泰铝业承诺不少于当年可分配利润的30%[8][9] 市场表现与机构关注 - 自发布股东回报规划至12月12日，上述37家公司平均涨幅超过4.5%，跑赢同期沪深300指数[10] - 其中10家公司公告后股价涨幅超过10%，王子新材公告后涨幅超过54%，艾比森公告后涨幅超过50%[10] - 邵阳液压在发布分红规划及并购公告后，12月10日至12日累计涨幅超过20%[10] - 上述37家公司中，年内获得20家以上机构调研的有17家，获得百家以上机构调研的有6家，包括佰维存储、石基信息、创世纪等[11] - 佰维存储年内获得近350家机构调研，公司股价年内涨幅超过85%[12] - 石基信息年内获得近230家机构调研[12] - 在获得密集调研的17家公司中，截至12月12日，天顺风能年内股价下跌13.27%，欧菲光下跌12.10%，涨幅居前的有昂利康上涨161.07%，晶瑞电材上涨90.98%，佰维存储上涨88.27%[12][13]

今年以来，上市公司以现金分红等方式积极回馈投资者。 作为回馈投资者的重要方式，近年来，国内资本市场有关现金分红的政策文件相继出炉。 2024年年初，沪深交易所相继发出"提质增效重回报""质量回报双提升"的倡议；同年4月，新"国九条"出台，其中提出强化上市公司现金分红监管，并提 出"推动一年多次分红、预分红、春节前分红"。 2025年12月初，中国证监会主席吴清在人民日报发表署名文章《提高资本市场制度的包容性适应性（学习贯彻党的二十届四中全会精神）》。该文章指 出，督促和引导上市公司强化回报投资者的意识，更加积极开展现金分红、回购注销等。 年内分红总额已超过去年全年 近年来，上市公司分红意愿显著提升，A股市场分红生态持续优化，呈现出分红总额、参与分红公司数量占比以及年内多次分红公司数量逐年递增的趋 势。 按照除权除息日计算（下同），截至12月12日，今年以来，A股上市公司现金分红总额达到2.47万亿元，已超过2024年全年的现金分红总额。 从2025年数据来看，比亚迪、海康威视、紫金矿业等今年实施的现金分红总额首次突破百亿元。 传统"分红大户"今年均加大力度。以2025年以来现金分红超过百亿元的36家公司来看， ...

市场整体表现 - 2025年第三季度企业级SSD市场迎来显著成长，出货量与价格强势上扬，前五大品牌厂合计营收环比增长28%，达到65.4亿美元，创下年内新高 [1] - 市场增长主要受惠于AI需求从训练端快速外溢至推理端，以及北美云端服务业者同步扩张AI基础设施与通用型服务器建设 [1] - 第四季度市场氛围从“复苏”转向“抢料”，因NAND Flash供应商对产能扩张态度审慎，导致企业级SSD产能增长幅度远低于需求增速 [2] - 为避免SSD短缺延误AI服务器建置，云端服务业者买家近期积极建立库存，在供不应求的卖方格局下，预计第四季度企业级SSD平均合约价将环比增长超过25%，产业营收有望再创新高 [2] 主要供应商排名与份额 - 第三季度前五大供应商合计营收为65.4亿美元，占据94.2%的市场份额 [2] - 三星以24.4亿美元营收位居第一，市场份额为35.1%，环比增长28.6% [2] - SK集团（含SK海力士和Solidigm）以18.6亿美元营收位居第二，市场份额为26.8%，环比增长27.3% [2] - 美光以9.91亿美元营收位居第三，市场份额为14.3%，环比增长26.3% [2] - 铠侠以9.78亿美元营收位居第四，市场份额为14.1%，环比增长30.4% [2] - 闪迪以2.69亿美元营收位居第五，市场份额为3.9%，环比增长26.3% [2] 主要供应商表现分析 - 三星精准捕捉通用型服务器需求回温的红利，凭借业界最齐全的TLC产品线，在Intel Ice Lake平台仍为主流的情况下收获大笔成熟制程SSD订单 [3] - SK集团第三季度大容量产品出货仅微幅上升，但得益于服务器对TLC SSD的强劲需求，集团整体出货大幅成长 [3] - 美光近年来在PCIe SSD产品竞争力显著提升，成功打入更多客户供应链，第三季度出货持续走扬 [3] - 铠侠第三季度营收增长幅度超过30%，为主要供应商之最，其策略灵活，持续提供企业级NAND Flash颗粒给具备自研能力的云端服务业者，巩固其关键颗粒供应商地位 [3] - 闪迪随着其218层产品产能放量，叠加市场对QLC的强劲需求，预估明年其营收爆发力将优于同业 [4]

2025年第三季度企业级SSD市场综述 - 2025年第三季度企业级SSD市场迎来显著成长，前五大品牌厂合计营收环比增长28%，达到65.4亿美元，创年内新高 [2] - 市场增长主要受两大因素驱动：一是AI需求从训练端快速外溢至推理端，二是北美云端服务业者同步扩张AI基础设施与通用型服务器建设 [2] - 市场氛围在第四季度从“复苏”转向“抢料”，因NAND Flash供应商对产能扩张态度审慎，导致企业级SSD产能增长远低于需求增速 [2] - 为避免SSD短缺延误昂贵的AI服务器建置进度，云端服务业者买家近期积极建立库存，在供不应求格局下，预计第四季度企业级SSD平均合约价将环比增长超过25%，产业营收有望再创新高 [2] 主要供应商市场排名与表现 - 根据2025年第三季度营收，前五大供应商排名依次为：三星、SK集团、美光、铠侠、闪迪，其合计营收为65.413亿美元，合计市占率为94.2% [3] - **三星**：市场龙头，第三季度营收为24.419亿美元，环比增长28.6%，市占率35.1% [3][4]。其增长得益于精准捕捉通用型服务器需求回温，凭借业界最齐全的TLC产品线，在Intel Ice Lake平台仍为主流的情况下收获大笔成熟制程SSD订单 [4] - **SK集团**：排名第二，营收为18.61亿美元，环比增长27.3%，市占率26.8% [3][5]。尽管大容量产品出货仅微幅上升，但得益于服务器对TLC SSD的强劲需求，集团整体出货大幅成长 [5] - **美光**：排名第三，营收为9.91亿美元，环比增长26.3%，市占率14.3% [3][6]。其近年PCIe SSD产品竞争力显著提升，成功打入更多客户供应链，带动第三季度出货持续走扬 [6] - **铠侠**：排名第四，营收为9.784亿美元，环比增长30.4%，增幅为主要供应商之最，市占率14.1% [3][7]。其策略灵活，不仅提供成品SSD，还持续供应企业级NAND Flash颗粒给具备自研能力的云端服务业者，巩固了关键颗粒供应商地位 [7] - **闪迪**：排名第五，营收为2.69亿美元，环比增长26.3%，市占率3.9% [3][8]。随着其218层产品产能放量，叠加市场对QLC的强劲需求，预估其明年营收爆发力将优于同业 [8]

融资计划概要 - 公司拟非公开发行A股募集资金总额不超过37亿元[1][3] - 发行股票数量不超过1.26亿股，占发行前总股本比例不超过30%[3] - 发行对象不超过35名机构及其他合格投资者[3] 募集资金用途 - 面向AI领域的高端存储器研发及产业化项目拟投入募资8.8亿元，总投资9.3亿元[3] - 半导体存储主控芯片系列研发项目拟投入募资12.2亿元，总投资12.8亿元[3] - 半导体存储高端封测建设项目拟投入募资5亿元，总投资5.4亿元[3][4] - 补充营运资金拟使用募资11亿元[3] 具体项目内容 - 高端存储器研发项目面向AI服务器及端侧应用开发企业级SSD、RDIMM内存条及高端消费类SSD和DIMM内存条[3] - 存储主控芯片项目围绕PCIe SSD、UFS、eMMC、SD卡等领域开展SoC架构设计、固件算法开发和中后端设计[3] - 存储高端封测项目资金主要用于购置封装测试设备，提升嵌入式存储、固态硬盘等产品的自主封测产能[4] 公司背景与财务表现 - 公司主营业务为半导体存储应用产品，涵盖存储器研发设计、封装测试、生产制造与销售[4] - 今年前三季度公司实现营收167.34亿元，同比增长25.12%，归母净利润7.12亿元，同比增长27.95%[4] 发行后股权结构变化 - 发行完成后公司总股本将增至约5.45亿股[4] - 实际控制人蔡华波、蔡丽江合计持股比例由42.17%降至32.44%，仍为公司共同实际控制人[4]

行业市场动态 - 存储芯片价格自9月起开始上涨，四季度后涨势加快，下游厂商争相备货，生产企业产线满负荷运转仍供不应求 [2] - 得益于价格提升，存储芯片公司股价大涨，其中佰维存储年内累计涨幅超过110% [2] 公司业务概览 - 公司是一家面向AI时代的领先独立半导体存储解决方案提供商，拥有"主控芯片x创新存储方案设计x先进封测"全栈技术能力 [3] - 业务覆盖智能移动及AI新兴端侧、PC及企业级存储、智能汽车及其他应用领域等多元场景 [3][4][5] - 公司是全球唯一一家具备晶圆级封装能力的独立存储解决方案提供商，按2024年收入计，是全球最大的拥有自主封装制造的独立存储制造商 [7] - 按2024年相关收入计，公司为全球最大的AI新兴端侧半导体存储解决方案供应商 [7] 产品与解决方案 - 智能移动与AI新兴端侧产品包括LPDDR、eMMC、UFS、ePOP、eMCP及uMCP等，应用于智能手机、平板、AI/AR眼镜等设备 [3] - PC及企业级存储产品包括SSD、DRAM模组、便携式SSD及BGA SSD等，应用于台式机、笔记本电脑及数据中心服务器 [4] - 智能汽车及其他应用产品包括车规级LPDDR、eMMC、UFS和存储卡，支持自动驾驶、智能座舱等功能 [5] - 依托一体化技术能力，公司亦为行业核心客户提供先进封测服务 [6] 财务业绩表现 - 公司收入从2022年的29.86亿元增长至2024年的66.95亿元，期内利润从2022年的0.71亿元转为2023年亏损6.31亿元，2024年恢复盈利1.35亿元 [8] - 2025年上半年收入同比增长13.70%至39.12亿元，但净利润亏损2.41亿元，上年同期为利润2.73亿元 [8] - 2025年第三季度营收为26.63亿元，同比增长68.06%；归母净利润为2.56亿元，同比增长563.77%，增势亮眼 [9] - 2025年上半年业绩较差主要因存储价格从2024年第三季度开始下滑，2025年第一季度达到阶段性低点 [10] - 从2025年第二季度开始，存储价格企稳回升，公司重点项目逐步交付，销售收入和毛利率逐步回升 [11] 收入结构分析 - 2025年上半年，智能移动及AI新兴端侧收入占总收入比重为43.0%，PC及企业级存储占比34.9%，智能汽车及其他应用占比20.0%，收入结构渐趋均衡 [12][13] 运营相关数据 - 2025年上半年DRAM销量为68.0百万GB，平均售价为每GB 14.2元人民币；NAND Flash销量为5,816.4百万GB，平均售价为每GB 0.4元人民币 [11] - 公司客户集中度出现回升，2025年上半年五大客户收入占比达47.3%，最大客户占比12.6% [14] - 供应商集中度也较高，2025年上半年五大供应商采购额占比65.6%，最大供应商占比31.2% [14] - 公司维持大量存货，从2022年的19.54亿元增至2025年上半年的43.82亿元 [15] - 2025年上半年经营活动产生的现金净额为流出7.01亿元 [14] 公司战略与资本市场 - 公司已向港交所递交招股书，计划赴港上市，拟将募集资金用于提升研发能力、全球扩张、战略投资及营运资金等 [2] - 公司成立于2010年9月，于2022年12月底登陆上交所科创板，截至10月31日A股市值超611亿元人民币 [2]

产品拓展 - 公司上市以来持续拓展产品矩阵 包括嵌入式存储和企业级存储等存储模组新品 [1] - 部分新产品已实现量产并在关键客户顺利导入 [1] 技术投入与客户合作 - 公司加大PCIe SSD相关投入 结合业务发展规划与市场需求情况 [1] - 客户端已进入多家相关知名厂商供应链并稳定出货 [1]

公司战略调整 - 德明利对定增募投项目进行结构性优化调整 重点加大PCIe SSD存储控制芯片及模组项目的资金投入 投资总额由原49,856.14万元上调至74,335.95万元 新增深圳光明作为项目实施地点 [1] - 公司旨在精准对接AI服务器存储领域的爆发式需求 通过集中核心资源强化项目推进 构建充分的市场竞争优势 [1] - 公司已成功进入国内头部云厂商的核心供应商体系 企业级存储模组产品已实现稳定批量出货 [2] 行业需求与市场前景 - 人工智能算力需求持续激增 甲骨文承接OpenAI价值3000亿美元的算力采购合约 印证全球AI算力需求旺盛 [2] - 国内头部云服务厂商持续提升资本开支 字节跳动2025年预计投入1,500亿元至1,600亿元 阿里未来三年投入超3,800亿元 腾讯或接近1,000亿元 [2] - 人工智能产业预计至2035年为中国GDP贡献超11万亿元 带动算力需求实现十倍乃至百倍级增长 [2] - 全球SSD出货容量至2025年将上升到805EB 占全球存储总量的25% [3] - 中国企业级固态硬盘市场2024年规模达62.5亿美元 同比增长187.9% 预计2029年市场规模达91亿美元 [3] 技术发展趋势 - AI存储技术迭代升级推动市场容量扩张 多级缓存架构创新和任务专用分离式设计通过DRAM和SSD承担更多数据存储需求 [3] - 存储系统需在数据吞吐与响应速度上升级 同时对低功耗及综合成本提出更高要求 推动高性能DRAM和SSD向定制化、专业化方向发展 [3] 国产化机遇与竞争格局 - Solidigm和三星占据中国企业级SSD市场主要份额 2024年上半年两家合计份额超65% 国内厂商占比不足30% [4] - 在信创政策推动和国内云服务厂商资本开支加快投入背景下 国产存储厂商面临技术突破与产能落地的窗口期 [4] - 公司依托全栈自研技术能力 通过"主控芯片+固件算法+场景适配"的全链路定制能力提升存储性能与稳定性 [4] - 公司以深圳智能制造基地为基础 新增深圳光明区基地 搭建"自动化生产+数字化管控"智能产线 实现柔性化生产 快速响应AI存储交付的高质量、定制化需求 [4] 项目预期影响 - 随着募投项目落地 公司有望扩大技术领先性与市场覆盖 推动国产存储在高性能AI场景渗透率提升 助力算力基础建设与AI产业高质量发展 [5]

江波龙调研核心信息 - ST eSSD国内市占率仅次于Solidigm与三星[1] - PCIe SSD与RDIMM已批量导入国内头部企业[1] - SOCMM产品带宽比传统RDIMM高2.5倍且延迟降低20%[1] - 自研主控芯片累计出货超8000万颗[1] - UFS4.1性能显著优于主流产品并正导入验证[1] - 与闪迪合作推出定制化UFS产品并加速导入多家Tier1客户[1] - Zilia在巴西与多家Tier1厂商合作开展本地化制造[1] 天孚通信财务表现 - 2025年上半年营业收入24.56亿元同比增长57.84%[2] - 净利润8.99亿元同比增长37.46%[2] - 有源业务增长源于高速率产品交付增加及新客户拓展[2] - 毛利率下降因有源产品收入占比提升导致产品结构变化[2] 天孚通信业务进展 - 泰国工厂一期投产 二期研发试样预计明年大规模量产[2] - CPO配套产品布局早且技术持续迭代[2] - 光有源产品以单模为主应用于中长距离传输[2] - 配合客户尝试FU新技术并研发新工艺平台[2] - 北美洲销售收入占比小且关税政策影响有限[2] 相关ETF数据 - 500质量成长ETF近五日涨跌4.62%[6] - 基金市盈率17.86倍[6] - 最新份额4.4亿份较前期减少400万份[6] - 主力资金净流入4.1万元[6] - 估值分位76.84%[7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心观点 - 2025Q2营收59亿元创历史新高，环比增长39.5%，同比增长30% [7] - 2025Q2毛利率14.8%，环比提升4.4个百分点 [7] - 归母净利润1.67亿元，净利率提升至3% [7] - 扣非归母净利润2.34亿元，环比增长216% [7] - 企业级存储业务快速放量，2025H1营收6.93亿元，同比增长139% [7] - 自研主控芯片累计出货超8000万颗 [7] - 车规级存储产品实现量产出货 [7] 财务表现 - 2025H1营业总收入101.96亿元，同比增长12.8% [2][7] - 2025H1归母净利润0.15亿元，剔除股份支付费用后为0.63亿元 [7] - 预计2025年营业总收入2033.1亿元，同比增长16.3% [2] - 预计2025年归母净利润6.15亿元，同比增长23.4% [2] - 预计2025年毛利率17.0%，较2024年的19.0%有所下降 [2] - 预计2025年每股收益1.47元/股 [2] 业务亮点 - 拥有FORESEE、Zilia和Lexar三大存储品牌 [7] - FORESEE品牌2023年B2B收入在全球独立存储器品牌中排名第五 [7] - Lexar品牌2023年B2C收入在全球独立存储器品牌中排名第二 [7] - Zilia品牌2023年在拉丁美洲和巴西的独立存储器企业中排名第一 [7] - 2024年Zilia营收23.12亿元，同比增长120.15% [7] - 2024年Lexar营收35.25亿元，创历史新高 [7] - 2025H1 Zilia营收13.88亿元，同比增长40% [7] - 2025H1 Lexar营收21.45亿元，同比增长32% [7] 技术创新与产品进展 - 企业级存储2024年营收9.22亿元，同比增长666.30% [7] - PCIe SSD与SATA SSD完成与多个国产CPU平台服务器的兼容性适配 [7] - 车规级UFS2.1产品已量产出货，第二代UFS3.1产品完成设计和验证 [7] - 2025H1 LPDDR4产品在多个汽车客户完成验证并量产出货 [7] - 自研SLC NAND芯片2023年出货量突破5000万颗 [7] - 自研存储芯片2024年累计出货量超1亿颗 [7] - 自研主控芯片WM6000、WM5000、WM3000累计出货超8000万颗 [7] 市场数据 - 当前收盘价96.73元 [3] - 一年内最高价116.91元，最低价60.59元 [3] - 市净率6.0 [3] - 股息率0.26% [3] - 流通A股市值265.43亿元 [3] - 每股净资产16.08元 [3] - 资产负债率60.17% [3] - 总股本4.19亿股，流通A股2.74亿股 [3]