存储行业关键要点总结 一、 行业与公司 * 涉及的行业：企业级存储行业，具体包括DRAM、NAND Flash、SSD等存储芯片及模组[1] * 涉及的公司：海外原厂（三星、海力士、美光、凯侠）、国内原厂（长江存储、合肥长鑫）、国内模组厂（德明利、江波龙、大普微）、国内云服务提供商CSP（华为、BAT、字节）[1][2][3][11] 二、 核心市场动态与供需格局 * 存储价格自2025年初起出现极端涨幅，部分颗粒涨幅达10-20倍[1][5] * 价格上涨存在明显人为操控因素，难以用纯粹供需解释[1][15] * 2026年存储模组厂核心策略为“优先保交付”而非放量增长，出货增长高度依赖2025年储备的库存释放[1][6][11] * 国内AI建设驱动企业级存储需求持续上升，2026年市场增速保守估计为10%-20%[1][5] * 需求端不存在泡沫，AI应用已在自动驾驶、大模型等场景落地[4] * 供给端极度紧张，部分物料供货从“KK级”退化到“连一包两包都供不出来”的状态[2] 三、 国产化进程与约束 * 华为在存储供给侧基本实现“包产能”，获长江存储与合肥长鑫**60%以上**产能支持，拿货价格与资源显著优于市场[1][2] * 国产存储颗粒在性能与质保上已达海外原厂**90%-95%** 水平，在功耗、速率及长期坏块增长率上略逊[1][12][13][14] * 国产化率提升的核心约束在供给端，受限于光刻机等设备制裁，扩产困难[1][3] * 新建或扩产一座工厂从规划到投产通常至少需要**2年**，显著推进国产化仍需等待至少**3年**[3][15] * 国产颗粒出海已在推进，消费级明确存在，路径包括通过海外公司、外贸公司及芯片代理商[16][17] 四、 产业链博弈与价格机制 * 原厂通过逐步减供、要求补缴涨价款等方式强势介入交易[1][9] * 模组厂被迫通过同行调货、消化库存物料等多元渠道保障交付，渠道成本显著上升[1][7] * 模组厂定价分两类：长期合作客户价格显著低于市场价（接近腰斩），临时客户按市场行情价[17][18] * 报价通常给予**3天**窗口期锁定，一旦下单付款，即使交期延后也按原价执行[19] * 国内外价格联动较为同步，国内价约为海外价的**90-95%** 水平[17] 五、 2026年展望与核心风险 * 预计2026年价格以缓慢上行为主，难再现2025年10月般的跳涨[1][20] * 核心风险在于以三星为首的“庄家”高位砸盘，可能释放天量库存冲击市场[1][15][19][20] * 原厂对外宣称无库存的说法可信度存疑，其惯用手法是在上涨后突然放盘打压竞争对手[20] * 即便国内“长春、长青”产能加大，市场供应是否缓解仍是未知数，且可能到**2027年**才有机会看到缓解[15] * 在缺货背景下，客户行为更趋务实，存在车规向工规、工规向商规等规格向下兼容的替代现象[11] 六、 技术细节与产品差异 * 国产与海外颗粒质保周期均可达到**3年或5年**，差异主要体现在超出质保后的长期坏块增长幅度[12][13] * 若采用同样原厂颗粒，模组厂自研方案与原厂模组性能差距不大，可能达到**98%—99%** 水平[13] * eMMC产品通常由原厂颗粒搭配自身主控实现最优性能，行业不常见拿到三星主控做产品的做法[14]

投资评级与核心观点 - **投资评级**：首次覆盖给予“买入-A”评级 [4] - **6个月目标价**：211.57元，较2026年3月3日股价146.66元有约44%的上涨空间 [4] - **核心观点**：佰维存储作为国内存储解决方案龙头，凭借研发封测一体化的经营模式构筑了竞争壁垒，当前正受益于存储行业进入超级周期、AI驱动端侧与服务器需求增长，以及国产替代加速的行业趋势，同时公司通过先进封装业务打开了第二增长曲线，业绩有望进入快速增长阶段 [1][2][3][8] 公司概况与竞争优势 - **公司定位**：国内存储解决方案龙头，成立于2010年，业务覆盖嵌入式存储、PC存储、工车规存储、企业级存储和移动存储等全系列存储产品，并提供先进封测服务 [1][13] - **经营模式**：“研发封测一体化”模式，从技术预研、工程验证到量产交付全链条绑定头部客户，具备创新的存储解决方案、快速响应客户定制需求、技术持续突破升级以及全球化产能布局等核心优势 [1][32] - **客户与市场**：产品已进入OPPO、VIVO、传音、Meta、Google、小米、联想、acer等国内外知名客户供应链，在手机、智能穿戴、PC、车规等领域的市场份额显著提升 [25][29] - **财务表现**：2024年营收66.95亿元，同比增长86.46%；归母净利润1.61亿元，实现扭亏为盈。2020-2024年营收年复合增长率达42% [9][27][28] 存储行业：超级周期与国产替代共振 - **行业进入上行周期**：存储市场在2024年大幅反弹，规模达1,655.2亿美元，同比增长79.3%。预计2025年市场规模将达1,848.4亿美元，同比增长11.7% [35]。2026年第一季度DRAM和NAND Flash合约价预计分别环比上涨90-95%和55-60% [36] - **AI驱动需求质变**：AI模型发展重心从训练转向推理，导致token消耗大幅增加，驱动AI存储需求增长。AI手机和AIPC渗透率快速提升，预计2024-2028年出货量年复合增长率分别为41.1%和57.5%，并推动单机存储容量升级 [2][40] - **新兴应用场景拉动**： - **AI眼镜**：2025年全球AI眼镜销量有望超过550万副，其中Meta AI眼镜的存储芯片（ROM+RAM）成本占比达6.71% [42][44][49] - **智能汽车**：L2及以上智能汽车销量快速增长，2025年1-6月达667.11万辆，渗透率提升推动车规级存储向大容量、高性能升级 [52] - **AI服务器**：AI服务器出货量增长带动企业级SSD需求强劲，预计AI SSD在NAND Flash需求中的占比将从2024年的5%升至2025年的9% [53][55] - **国产替代加速**：美光等海外原厂战略调整（如退出全球移动NAND市场），为国内存储模组厂商让出市场空间。凭借研发封测一体化等优势，佰维存储等国内厂商市场份额有望持续提升 [2][57] 先进封装：第二增长曲线 - **市场高景气**：全球先进封装市场规模预计从2023年的468亿美元增长至2028年的786亿美元，年复合增速达10.9%。中国市场增速更快，2020-2025年预计年复合增速达19.4% [3][88][90] - **技术驱动因素**：后摩尔时代，算力需求激增与带宽瓶颈凸显，先进封装在互联密度、延迟与散热性能上显著优于传统工艺，成为高算力核心突破口，也是实现存算合封（CMC）的关键路径 [3][94][98] - **公司技术布局**：已构建覆盖Bumping、Fan-in、Fan-out、RDL等晶圆级先进封装技术。产品线包括应用于先进存储芯片的FOMS系列和先进存算合封CMC系列，主要适用于AI端侧、AI边缘等领域 [3][100][104] - **产能持续扩张**： - 惠州基地产能将从30万片/年（折合12寸晶圆）提升至60万片/年 [7] - 前瞻布局东莞松山湖晶圆级先进封测项目，规划新增产能25.55万片/年，预计2026年底开始贡献收入 [7][105][106] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.7亿元、32.9亿元、33.2亿元，对应每股收益分别为1.86元、7.05元、7.11元 [8][9] - **增长驱动**：增长主要源于存储价格进入上行周期、Meta AI眼镜业务的高成长性，以及晶圆级先进封测产能于2026年开始爬坡 [8] - **分部预测**： - **嵌入式存储**：2025-2027年收入预计为78.5亿、125.5亿、138.1亿元，毛利率预计为26.1%、32.0%、26.0% [107][108] - **先进封测**：2025-2027年收入预计为1.6亿、8.5亿、27.3亿元，同比增速分别为45%、450%、220%，毛利率预计维持在35%-45%的高位 [109][110] - **估值比较**：给予2026年30倍市盈率，对应目标价211.57元。可比公司（江波龙、德明利、香农芯创）2026年平均市盈率为49倍，佰维存储估值低于行业均值 [111][112]

公司定位与技术能力 - 公司为全球领先的半导体存储品牌企业 [1] - 公司在芯片设计、固件算法开发、存储器设计及封测制造等关键环节构建起系统化技术能力 [1] 业务发展突破 - 公司在企业级存储、高端消费类存储、海外业务拓展以及自研主控芯片等领域持续实现突破 [1] - 公司多维发力提升全球综合竞争力 [1]

产品拓展 - 公司上市以来持续拓展产品矩阵 包括嵌入式存储和企业级存储等存储模组新品 [1] - 部分新产品已实现量产并在关键客户顺利导入 [1] 技术投入与客户合作 - 公司加大PCIe SSD相关投入 结合业务发展规划与市场需求情况 [1] - 客户端已进入多家相关知名厂商供应链并稳定出货 [1]

核心观点 - DRAM和NAND存储市场因供需格局变化及AI基础设施建设推动 价格呈现全面上涨趋势 行业景气度持续提升 [1][2][3][4] DRAM市场行情 - DDR4和LPDDR4X价格因原厂停产旧制程产品大幅上涨 25Q4行业预计实现20%-50%季度环比涨幅 [1][3] - 南亚科25Q3合约价环比大涨70% 25Q4预计环比上涨50% 华邦电25Q3环比涨60% 25Q4再涨20% [1][3] - 华邦电25Q4合约价较25Q2低谷涨幅高达80%-90% 利基DRAM产品紧缺预计持续全年 [3][4] NAND市场动态 - 企业级存储和手机嵌入式存储价格预计上涨 25Q4企业级存储价格或实现个位数涨幅 手机存储价格小幅上扬 [2] - 国内互联网企业加大AI基础设施投入 阿里25Q2"AI+云"资本支出达386亿元 未来三年计划投入超3800亿元 百度25Q2资本开支同比增近80%至38亿元 腾讯25Q2资本开支同比增长翻倍至191亿元 [2] 细分存储市场表现 - NOR Flash市场因AI数据中心需求增加及车用市场回暖 供需趋于健康 25Q4价格有望调涨双位数百分比 或延续至2026年 [4] - 利基DRAM因海外大厂淡出导致供不应求 台股厂商旺宏/华邦电/南亚科合计营收逐月攀升 [4] - 定制化存储通过堆叠方案在端侧应用逐步规模化 具备先发优势的公司有望受益 [4] 行业投资方向 - 建议关注利基存储厂商兆易创新 普冉股份 聚辰股份 东芯股份 [5] - 模组厂开普云 江波龙 德明利 佰维存储 香农芯创及存储配套芯片厂商澜起科技 联芸科技被列为重点关注对象 [5]

半导体与光刻技术 - 福晶科技通过欧洲代理向ASML提供少量光学元件 其控股61%子公司福创光电从事衍射光学元件研究生产 该元件是光刻机中可动镜片 用于所需光源[2] - 华软科技光刻胶基材产品处于客户接洽阶段 已有少量试订单[5] - 上证报报道中芯国际正在测试宇量升制造的深紫外光刻机[4] 存储芯片 - 美股存储龙头集体创下历史新高 台厂DDR4四季度产能已被抢完[2] - 德明利企业级存储主要应用于服务器、数据中心、云计算等场景[2] - 天山电子通过产业基金投资新存科技（PCM芯片研发设计制造）和天链芯（主控芯片及模块商业化） 公司负责PCM存储模组制造和项目管理[2] 机器人与自动化 - Figure估值达390亿美元 英伟达等跟投 宇树开源机器人世界模型[3] - 公元股份持股50.11%的元邦智能主要从事工业机器人、自动化设备制造销售 以及机器人机械手集成应用 面向注塑行业提供自动化解决方案[3] - 云南旅游子公司华侨城文旅科技与浙江人形机中心签署战略协议 共建联合创新实验室 聚焦文旅场景机器人核心技术 包括机器恐龙、互动NPC机器人在主题公园应用[2][3] - 福龙马聚焦环卫服务类机器人研发 成功打造全球首款基于滑板底盘开发的智能清扫机器人[3] - 红豆股份投资智能养老机器人项目 布局人工智能+居家养老领域[3] - 富佳股份为乐聚机器人硬件供应商[3] 算力与数据中心 - 华为四季度将推出全球最强超节点 算力规模8192卡[2] - 富信科技Micro TEC产品通过头部企业验证并批量供货[2] - 同洲电子高功率电源产品为开关电源 主要应用于算力服务器[4] - 华为公布未来三年昇腾芯片目标 采取华为自研HBM[6] 新能源与电池技术 - 丰山集团与清华大学签署技术开发合同 包括钠离子电池电解液及固态锂离子电池开发[4] - 深圳新星全资子公司松岩新能源建设有5800吨/年六氟磷酸锂生产产能[4] - 赣锋锂业固态电池研发进展顺利 形成全链路布局 覆盖硫化物电解质、氧化物金属锂负极等关键环节[4] 碳化硅技术 - 台积电拟以12英碳化硅解决载板散热问题[5] - 天通股份主营产品包含碳化硅晶体生长炉[5] - 天富能源为天科合达第二大股东 天科合达是全球SiC晶片主要生产商 产品包括碳化硅单晶炉制造、碳化硅单晶生长原料制备[5] 智能驾驶与汽车电子 - 工信部就智能网联汽车组合驾驶辅助相关标准公开征求意见[6] - 东软集团获智能座舱域控制器项目定点 总金额约56亿[6] - 明新旭腾积极接触柔性传感器公司 实现皮肤与传感器业务结合[3] - 兴业科技与苏州能斯达签署战略协议 共同研发柔性电子皮肤[3] 通信与光纤 - 长飞光纤是全球光纤光缆行业领先企业 公司空芯技术产能水平领先 已在相关项目布局[2] - 鼎信通讯芯片开发采用平头哥CK802 32位内核架构 平头哥与公司签订全面协议[4] 旅游与文化 - 中秋国庆超级黄金周即将到来[2] - 云南旅游是云南省为数不多的综合性旅游上市公司[2][3] - 曲江文旅是历史文化景区发展集成商 业务包含西安曲江大雁塔大唐芙蓉园等三个国家5A级景区 母公司为《长安的荔枝》联合出品方[5] - 桂林旅游主营游船客运、景区旅游业务[2] 海洋经济与资源 - 发改委正与相关部门着手十五五海洋经济发展规划编制工作[7] - 如通股份为钻采井口设备供应商 所有产品可用于海洋油气能源开采环节[7] - 登云股份全资孙公司陕西汉阴黄龙金矿开采规模由10.5万吨/年扩大至30万吨/年 乘限年限为10.31年[7] - 万里石控股子公司拟收购赛富矿业和唐资源全部股权 双方将在核电主要原料等战略性矿种领域开展深度合作[7] 其他制造业 - 山河智能提供旋挖钻机、液压静力压桩机、液压挖掘机、盾构机、起重机等整机及零部件[5] - 泰慕士出口占比约30% 主营业务为针织面料与服装研产销 为迪卡侬、森马服饰等知名品牌提供贴牌加工 目前与安踏合作运动及儿童服装[5] - 报喜鸟定位中高档优质男装企业[5] - 绿岛风是国内室内通风行业龙头[7] - 悍高集团主要从事家居五金及户外家具等产品研产销[7]

光刻机与半导体配套 - 海立股份为上海微电子装备集团的封装光刻机提供冷却系统配套 [2] - 永新光学能提供光刻物镜 股价3天3板 [2] - 中芯国际正在测试宇量升制造的深紫外光刻机 [2] - 华软科技光刻胶基材产品业务处于客户接洽阶段 已有少量接洽 [3] 存储与算力 - 美股存储龙头集体创下历史新高 台厂DDR4四季度产能已被抢完 [2] - 德明利企业级存储主要应用于服务器、数据中心、云计算等场景 [2] - 华为四季度将推出全球最强超节点 算力规模8192卡 [2][6] - 华为公布未来三年昇腾芯片目标 采用华为自研HBM [7] 光纤与通信 - 长飞光纤是全球光纤光缆行业领先企业 空芯技术产能水平领先 股价4天3板 [2] - 贵广网络与华为签署战略合作框架协议 在云计算、大数据等领域进行合作 [4] - 立讯精密深入布局AI算力服务器中的光连接、铜缆连接、电源等产品 [6] 机器人产业链 - Figure估值达390亿美元 英伟达等跟投 [3] - 宇树开源机器人世界模型 [3] - 兴业科技与苏州能斯达签署战略合作协议 共同研发柔性电子皮肤 [3] - 华侨城文旅科技与浙江人形机器人创新中心签署战略协议 聚焦文旅场景机器人核心技术 [3] - 公元股份持股50.11%的元邦智能主要从事工业机器人、自动化机械手集成及应用 [3] - 富佳股份为乐聚机器人硬件供应商 [4] - 工信部就智能网联汽车组合驾驶辅助相关标准公开征求意见 [6] - 东软集团获智能座舱域控制器项目定点 总金额约56亿 [6] 碳化硅与新材料 - 台积电拟以12英寸碳化硅解决载板散热问题 [5] - 天富能源为天科合达第二大股东 天科合达是全球SiC晶片主要供应商 [5] - 天通股份主营产品包含碳化硅晶体生长炉 [5] 电池技术 - 丰山集团与清华大学签署技术开发合同 包括纳离子电池电解液开发 [5] - 赣锋锂业固态电池研发进展顺利 已形成全链路布局 [5] 消费与文旅 - 泰慕士出口占比约30% 为迪卡侬、森马服饰等知名品牌提供贴牌加工服务 [4] - 曲江文旅业务包含西安曲江大雁塔景区、大明宫国家遗址公园等5A级景区 [5] - 博纳影业是国内首家从事电影发行业务的民营企业 [4] - 万达电影是国内领先的影院投资及运营商 [4] 其他制造业 - 世嘉科技拟通过增资扩股方式取得光彩芯展浙江科技有限公司股权 [2] - 世嘉科技通过精密箱体系统业务为储能行业供应储能柜 [2] - 富信科技Micro TEC产品通过头部企业验证并批量供货 [2] - 鼎信通讯芯片开发采用平头哥的CK802 32位内核架构 [3] - 杭电股份与字树科技、国网杭州供电等签署"电力+具身智能"框架合作 [3] - 福龙马打造出全球首款基于滑板底盘开发的智能清扫机器人 [3] - 红豆股份投资智能养老机器人项目 布局人工智能+居家养老 [3] - 国睿科技参与了C919大飞机的信息化项目建设 [4] - 天沃科技控股子公司红旗船厂是国防产品科研与生产定点厂家 [4] - 玉马科技生产银离子抗菌斑马面料 利用银离子SILVER+技术杀菌 [7] - 绿岛风是国内室内通风行业龙头 [7] - 万里石控股子公司拟收购赛富矿业和唐资源 涉及铀矿等战略性矿种 [7]

市场整体表现 - 沪深两市成交额2.52万亿元，较上一交易日放量832亿元 [1] - 三大指数集体收跌，沪指跌0.12%，深成指跌0.43%，创业板指跌1.09% [1] - 全市场超3300只个股下跌，个股跌多涨少 [1] 有色金属板块 - 有色金属板块全天强势，盛达资源、北方铜业、豫光金铅、湖南白银等多股涨停 [1][2] - 受美联储降息预期升温影响，伦敦基本金属全线上涨，LME期铝涨2.06%至2679.00美元/吨，LME期锌涨0.64%至2905.00美元/吨，LME期镍涨0.49%至15220.00美元/吨，LME期铜涨0.44%至10057.00美元/吨 [2] - 行业复苏呈现结构性机会，由宏观流动性、产业政策与地缘政治共同塑造，工业金属需关注供需平衡表变化，贵金属受益于货币体系重构的长期逻辑 [2] - 板块内部分化明显，部分核心标的走出趋势性行情，更多个股维持被动跟涨，可作为反复活跃的轮动支线看待，关注低位异动放量的补涨机会 [3] 存储芯片板块 - 存储芯片概念股逆势走强，德明利涨停，精智达、江波龙、香农芯创等涨幅居前 [1][3] - 花旗预期美光科技将发布远超预期的财报指引，存储行业回升由产能受限及超预期需求推动，数据中心终端市场占美光收入55% [3] - 国金证券表示云计算大厂资本支出启动，AI相关需求预期大幅调高，企业级存储需求增多，消费电子终端旺季备货补库需求加强，存储器进入明显上升趋势 [3] - 半导体板块午后冲高回落，短线分歧明显，预计将经历震荡沉淀，需关注逻辑较正的核心标的回踩低吸机会 [3] 其他板块及个股表现 - 创新药概念股局部大涨，昭衍新药6天3板 [1] - 大金融、白酒板块集体下跌 [1] - 算力硬件方向分化加剧，方正科技、景旺电子连板涨停，工业富联、生益电子等延续涨势，但新易盛、中际旭创、天孚通信均跌超4% [5] - 短线炒作热度回暖，连板晋级率提升至6成，昨日3只3连板个股悉数晋级，低价股受活跃资金重视，如苏宁环球、青山纸业、荣盛发展、华夏幸福等涨停 [5] 市场要闻 - 我国新一代载人运载火箭长征十号第二次系留点火试验取得圆满成功，试验总时长320秒，重点考核火箭一子级七台并联发动机低工况工作和二次点火启动能力 [9][10] - 财政部部长蓝佛安表示财政部门将保持政策连续性、稳定性，增强灵活性、预见性，做好政策储备，主动靠前发力 [11]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价129.10元人民币[1][4][6] 核心观点 - 存储周期向上 DRAM/NAND Flash三季度预计涨价10%-15%/5%-10%[1][3] - 2Q25营收59.39亿元创单季度历史新高 环比增长39.53%[1][2] - 毛利率环比改善4.47个百分点至14.82% 费用率同比下降3.66个百分点[1][2] - 企业级存储1H25收入同比+138.66% Lexar品牌1H25收入同比+31.61%[2] - 巴西Zilia业务1H25收入同比+40.01% 海外供应链布局完善[2][3] 财务表现 - 2Q25归母净利润1.67亿元 环比增长209.73%[1] - 1H25营收101.96亿元 同比增长12.80%[1][6] - 存货周转天数161天 较1Q25末185天显著改善[2] - 2025E营收预测上调至241.6亿元（原值+6.2%）[4][11] - 2025E归母净利润预测上调至10.5亿元（原值+56.7%）[4][11] 业务进展 - 企业级存储连续获得多家知名客户服务器采购订单 2Q25收入3.74亿元[2] - UFS 4.1自研主控芯片实现量产 加速导入手机品牌客户[3] - 通过TCM及PTM模式实现大客户突破 推动长期稳定增长[1][4] - 受益字节、阿里等CSP增加数据中心CAPEX 存储国产化进程加速[3] 行业趋势 - 存储供需格局改善 价格见底回升[1] - 终端需求回暖 下游库存回归健康水位[1] - 消费电子传统旺季带动存储价格上行动能[3] - 三星、美光等原厂控产/减产支撑价格趋势[3]

投资评级 - 报告对佰维存储（688525 SH）维持"买入"评级 [1][4] 核心观点 - 25Q2营收23 7亿元，同比增长38%，环比增长54%，毛利率回升至13 7%（6月达18 6%），净利率环比改善12个百分点至-1 5% [6] - 25H1研发费用同比增长30%，Q2同比增长33%，主要投入芯片设计 固件开发及先进封测领域 [7] - 预计25-27年归母净利润4 6 6 8 9 0亿元，对应PE 64 43 33倍 [4][11] 财务数据 盈利预测 - 2025E营收8 704亿元（+30%），归母净利润4 61亿元（+186%），每股收益1 00元 [4] - 2027E营收12 011亿元（CAGR 15%），归母净利润8 99亿元，ROE提升至23% [4][12] 资产负债表 - 25Q2总资产115 6亿元（较期初+45%），所有者权益42亿元（+74%），主要因定向增发募资 [6] - 2025E存货预计达52 24亿元，经营性现金流5 06亿元 [12] 行业与业务亮点 存储行业机遇 - TrendForce预测Q3存储芯片价格普涨：DRAM涨幅最高达90%，NAND涨幅5-10%，公司作为国内存储龙头有望受益 [8] 技术布局 - 晶圆级封测：覆盖Bumping Fan-in Fan-out等工艺，子公司泰来科技掌握16层叠Die技术，广东芯成布局FMOS CMC系列 [10] - 自研主控芯片：eMMC（SP1800）已量产，UFS（SP9300）主控支持AI应用，预计25年投片 [10] 估值与投资逻辑 - 当前市值295 53亿元（股价64 07元），2025E PB 10 6倍，2027E降至7 0倍 [4][12] - 核心逻辑：存储涨价周期+高端产品放量+封测一体化优势，长期毛利率中枢有望提升 [11]