报告核心观点 - 中国互联网港股年初至今涨幅居前但估值仍具吸引力，AI具全球竞争性有望打开中长期估值中枢，各细分行业有不同发展趋势和机会 [3][4] - 看好进取+进化下港股中概整体估值重估，建议关注腾讯控股、阿里巴巴等公司 [195][196] 各部分总结 中国互联网 - 香港市场恒生指数和恒生科技指数估值优势显著，市盈率有吸引力且恒生指数股息率高，年内涨幅位居全球前列 [3][18] - 美国科技大厂估值受益于AI发展，中国互联网科技企业估值低于美国，国内互联网公司当前估值未充分反映AI预期，未来AI估值有望被充分定价 [21] - 中国模型能力显著提升，在部分测试中追赶美国模型，DeepSeek成全球第二大AI实验室 [22][26] - 以DeepSeek、阿里及字节等为代表的国产AI模型崛起，部分模型能力对标海外顶尖水平，各公司模型有不同特点和优势 [30][31] - 字节跳动、腾讯、阿里、百度等互联网大厂在AI上投入巨大，预计资本支出将增加或已超预期 [68] - 2024年推理成本和大模型训练成本大幅降低，API价格持续下降，互联网大厂有望受益，推动AI应用发展 [69][70] - 2024年港股回购金额同比大增，2025年Q1也有一定规模，互联网科技上市公司积极回购股份，或对股价产生正面影响 [80][81] 电商行业 - 美国关税政策短期冲击电商出口，但长期可通过提价转嫁成本，订单量有望恢复，整体影响预计有限 [8][90] - 海外电商渗透率提升，中国优质供应链有望出海创造新增量，但海外监管不确定性加大 [91] - 电商行业大盘增速放缓，预计各平台回归优势领域后线上渗透率仍有望提升，呈现消费者理性消费、平台差距缩小、扶持商家、以旧换新政策创造增量等趋势 [96] - AI+电商有望在智能客服、广告生成、数据分析等场景提升商家运营效率 [100] - 各地出台消费品以旧换新落地细则，推动双十一成交额增长，2025年延续对3C产品补贴政策 [106][107] 游戏行业 - 2025年游戏版号发放保持增长，政策支持行业发展，促进技术创新、产业融合和出海拓展 [5][115] - 2024年游戏大盘平稳增长，预计2025年仍有望保持高个位数增长，出海、小程序等赛道收入增长较好 [120] - 预计2025年腾讯游戏收入增速跑赢大盘，网易游戏收入增速显著提速，产品周期影响短期走势 [125] 广告行业 - 前期基数高，广告行业增速放缓，但部分公司因细分行业增量及广告效率提升超越大盘增速，下半年增速或仍承压 [132] - AI重塑互联网广告生态，国内互联网广告行业有望从广告量和价两维度受益于AI，部分公司已在AI广告应用上取得成果 [133][134] 本地生活行业 - 美团和京东在即时零售和外卖业务上竞争，美团有生态协同优势，京东有品质化和供应链优势 [139][141] - 美团国内市场饱和需寻找新增长点，沙特杂货配送市场增长快，美团即时零售业务出海有广阔空间，外卖业务与即时零售业务有协同效应 [146] - 中东外卖市场有发展潜力，美团在沙特和巴西的业务开拓有望为小象超市助力，预计盈利空间可观 [147][149] - 美团无人配送有望成为新趋势，带动百亿量级成本节约 [150][155] - 美团闪购业务高速增长，有望带来新成长曲线，预计2027年覆盖超10万家商户，市场规模达2000亿元 [159] - 美团本地生活业务基建成熟，抖音流量优势明显但ToB体系和线下能力建设需时间，中期内美团市场份额受冲击相对有限 [168] - 2025年第一季度旅游市场强劲增长，国内和跨境旅游需求旺盛，出境游、入境游均表现良好 [173] 垂直领域互联网 - 产业互联网用数字技术重构产业链，垂直类公司通过数字化改造传统行业，实现降本增效 [177][179] - 途虎养车是线上线下一体化汽车服务平台，门店和用户数量增长，预计中国汽车服务市场规模将扩大 [185] - 满帮集团是数字货运平台领军企业，货主和司机数量增长，线上货运渗透率有望提升 [193] 投资建议 - 阿里巴巴云业务收入加速增长，全站推驱动CMR增长，预计未来收入和净利润增长，维持“买入”评级 [197][198] - 腾讯控股基本面强劲，AI应用潜力深厚，预计未来Non - IFRS归母净利润增长，维持“买入”评级 [199][204] - 美团业绩超预期，核心本地商业和新业务有发展，预计未来收入和净利润增长，维持“买入”评级 [207][210] - 快手核心业务稳健增长，AI商业化变现加速，预计未来营业收入和经调整净利润增长，维持“买入”评级 [213][216] - 拼多多利润短期承压，TEMU半托管占比提升或影响收入，下调未来营业收入和净利润预期，维持“买入”评级 [218][220] - 京东营收超预期，新业务外送生态初显锋芒，调整未来收入和净利润预期，维持“买入”评级 [224][229] - 小米AIOT毛利率提升，汽车新品发力在即，预计未来总收入和归母调后净利润增长，维持“买入”评级 [233] - 哔哩哔哩收入利润均超预期，广告和游戏业务表现强劲，预计未来收入和non - GAAP净利润增长，维持“买入”评级 [235][237] - 建议关注互联网大厂生态相关标的，如腾讯系的微盟集团、有赞等，各标的有不同业务和特点 [239] - 列出部分互联网相关公司的市值、PE、核心看点等信息，包括携程、满帮等公司 [240]

大模型数学能力评测 - 七个大模型参与2025年数学新课标I卷测试，Gemini 2.5 Pro以145分位列第一，Doubao和DeepSeek R1以144分并列第二 [2] - 小米7B参数小模型MiMo-VL表现突出，总分139分与Qwen3-235B持平，仅比OpenAI o3低1分 [4] - MiMo-VL在7B参数多模态模型中优势显著，较同类Qwen2.5-VL-7B高出56分 [5] 细分题型表现 - 客观题部分（73分）：MiMo-VL单选题得35分（总分40），多选题和填空题均获满分 [8][10][11] - 解答题部分（77分）：MiMo-VL得71分位列第五，超越hunyuan-t1-latest和文心X1 Turbo [12] - 测试方法差异：MiMo-VL和Qwen2.5-VL-7B采用截图输入，其他模型使用文本Latex输入 [6] 小米MiMo-VL技术突破 - 模型基于MiMo-7B升级，在数学推理和代码竞赛中超越OpenAI o1-mini和阿里QwQ-32B-Preview [15] - 通过RL训练后，MiMo-7B-RL-0530版本达到与DeepSeek R1和OpenAI o3-mini相近水平 [16] - 多模态能力显著：在OlympiadBench等数学竞赛中领先10倍参数的Qwen-2.5-VL-72B和GPT-4o [20] 技术实现路径 - 采用混合在线强化学习算法（MORL），整合文本推理与多模态感知反馈信号 [27][29] - 预训练数据达2.4T tokens，涵盖图片-文本对、视频-文本对等多元数据类型 [28] - 模型已全面开源，包括技术报告、权重和评估框架 [32][33] 行业竞争格局 - 开源模型MiMo-VL-7B在内部评测中超越GPT-4o成为开源模型第一 [24] - 参数效率突破：7B模型性能比肩235B参数的Qwen3和闭源o3模型 [13][16] - 多模态赛道创新：GUI Grounding任务表现媲美专用模型 [18]

报告核心观点 - 对港股整体持谨慎乐观态度，外部风险仍在，反弹需增量资金和持续政策刺激，相对看好AI科技、消费，建议配置部分高股息防御 [1][2] 本月十大金股推荐 传媒互联网：腾讯控股 - 多业务领域优势突出，依托强应用生态加速AI商业化进程，后发潜力显著，游戏、广告等高毛利业务增长将驱动EPS提升 [11] - 关键假设为视频号流量持续上升，广告和直播业务商业化加速，DNF等新游拉动流水增长 [12][13] - 有别于大众的认识是微信生态和AI赋能将持续为视频号带来流量，腾讯游戏精细化运营水平较高，现有用户存量流失可能较低 [14] - 股价催化剂为游戏流水增长叠加会计确认的季度性调整影响，预计游戏业务数据与市场存在预期差，美联储降息可能提升，海内外资金有望大幅回流港股市场 [15][16] 传媒互联网：阿里巴巴 - W - 在AI大模型与云计算领域持续巩固龙头地位，阿里云将持续受益于增量需求，与头部企业合作深化有望打开国际市场空间，淘天集团业务未来仍能维持边际改善趋势 [19] - 关键假设为未来政策监管趋缓，阿里有望受益，短期注重毛利和效率提升，亏损业务收窄后盈利能力增强 [20] - 有别于大众的认识是阿里各业务板块毛利率和效率有所改善，下半年有望业绩盈利上调 [21] - 股价催化剂为各板块盈利质量上升，政策底部明确提振市场信心 [22] 传媒互联网：快手 - W - 期待可灵AI长期表现，主业在AI赋能下进一步优化效率，短剧等新内容消费行业继续贡献广告增量，预计Q2线上营销服务总体收入同比增速有望回到双位数 [24][25] - 关键假设为DAU维持在4亿量级，生态变现稳步推进，可灵AI技术能力保持领先，流水保持较快增长 [26] - 有别于大众的认识是看好公司用户基本盘保持稳健，可灵AI打开公司估值空间 [27] - 股价催化剂为可灵新版本迭代、可灵用户流水等运营数据超预期 [28] 传媒互联网：小米集团 - W - 创新业务上汽车毛利率再度提升，AI扩大场景优势，手机市占率重回第一，高端化持续推进，空冰洗及平板等延续高增，新零售驱动增长 [30][31][32] - 关键假设为汽车业务复制SU7路径，手机*AIoT业务高端化及出海推进 [33] - 有别于大众的认识是AI算力、端侧、应用布局全面推进，有望释放数据场景商业化潜力 [34] - 股价催化剂为产品及商业模式迭代 [35] 商社：蜜雪集团 - 作为平价现制饮品龙头，自建供应链体系打造核心壁垒，IP化品牌营销塑造品牌心智，以加盟模式深耕下沉市场，推进品牌出海 [37] - 关键假设为2025 - 2027年门店增速17%/14%/12%，同店增速 - 3%/-1%/-1% [38] - 有别于大众的认识是蜜雪基于平价大众现制饮品的稳固格局及规模化优势，打开海外市场是未来3年会兑现的事情 [39] - 股价催化剂为近期茶饮消费券对茶饮行业同店有显著拉动，同店有望超预期，预计6月份确认进入港股通，流动性改善 [41] 能源化工：中国石化 - 产业链一体化优势明显，下游业务占营业收入比例大，2025年起业绩存在改善预期，成品油消费税改革有利于中石化，具备高股息属性 [43] - 关键假设为油价企稳，成品油价差改善、化工品利润修复，成品油消费税改革使得部分落后地炼产能退出，公司保持高分红比例 [44][45][46] - 有别于大众的认识是2025年成品油价差和化工品价差有所修复，炼化板块盈利有望明显改善，消费税改革优化供给端格局，有利于中石化 [47] - 股价催化剂为成品油、化工品价差修复 [48] 非银：九方智投控股 - 战略引领发展，业绩稳健增长，市场前景广阔，份额有望进一步提高，科技助力完善产品矩阵，构建全域流量运营生态，各项业务处于快速成长期，付费客户数量将持续稳健增长 [51] - 关键假设为短期看点是2025年业绩弹性、产品矩阵更新、流量入口集中，长期看点是探索AI全方面赋能 [52] - 有别于大众的认识是公司有望在在线投教市场中巩固龙头地位，付费客户数量将持续稳健增长 [53] - 股价催化剂为市场活跃度（A股成交量）+香港证券牌照新业务成长曲线预期 [54] 纺服：安踏体育 - 25Q1多品牌矩阵驱动增长优势持续发挥，收购狼爪扩充户外品类，进一步实现全球化布局，有助于增厚业绩，提升集团整体竞争力 [56] - 关键假设为2025年国内消费企稳复苏，户外及运动赛道渗透率持续提升 [57] - 有别于大众的认识是户外及运动赛道与消费降级环境并不冲突，是类“新消费品” [57] - 股价催化剂为国内出台刺激消费政策 [58] 环保：新奥能源 - 城燃龙头利润结构改善，私有化定价锚定估值回归空间24% [60] - 关键假设为新奥股份拟私有化新奥能源 [61] - 有别于大众的认识是不可测利润消化，估值有望回升 [63] - 股价催化剂为新奥股份拟私有化新奥能源，估价80港元/股 [64] 医药：信达生物 - 基本维持2025 - 2026年营业收入和归母净利润预测，预计2027年数据，随着产品组合放量和费用控制，有望持续盈利，国际化进程加速 [66] - 关键假设为慢病管线进入兑现期，打造公司第二增长曲线，IBI363价值凸显，BD有望年内落地 [67] - 有别于大众的认识是玛仕度肽国内销售峰值有望超过50亿元，管线中预计有2 - 3个BD今年能落地 [68] - 股价催化剂为玛仕度肽国内获批，IBI363相关临床研究启动，今年ASCO针对3个适应症口头汇报更新数据以及BD落地 [69] 本月十大金股财务数据 - 展示腾讯控股、阿里巴巴 - W等十家公司25E、26E、27E的营业收入、归母净利润、EPS数据 [73]

业绩表现 - 2025年一季度营收1112.9亿元，同比+47.4%，环比+2.1%，创历史新高 [1] - 调整后净利润106.8亿元，同比+64.5%，环比+28.4%，创历史新高 [1] - 毛利率22.8%，同比+0.5pct，环比+2.2pct [1] 创新业务（汽车） - 汽车业务营收185.8亿元，环比+11.5%，分部亏损收窄至5亿元 [1] - 汽车毛利率23.2%，环比+2.8pct，再创新高 [1] - SU7系列交付量达75869辆，环比+8.9% [1] - 汽车销售门店扩至235家，覆盖65个城市 [1] - 公司维持2025年75亿研发费用投入AI的指引 [1] - 2025年4月开源首个推理大模型Xiaomi MiMo，性能表现优异 [1] 手机业务 - 手机业务营收506.1亿元，同比+8.9%，环比-1.4% [2] - 手机毛利率12.4%，同比-2.4pct，环比+0.4pct [2] - 手机出货量41.8百万台，同比+3.0% [2] - 全球市占率同比+0.3pct至14.1%，维持第三 [2] - 中国市占率同比+4.7pct至18.8%，重回第一 [2] - 线下渠道市占率同比+3.2pct至12.1% [2] - 手机ASP同比+5.8%至1211元 [2] - 中国市场3000元以上手机出货量占比同比+3.3pct至25.0% [2] - 4000元以上价位市占率同比+2.9pct至9.6% [2] IoT业务 - IoT业务营收323.4亿元，同比+58.7%，环比+4.8% [2] - IoT毛利率25.2%，同比+5.3pct，环比+4.7pct [2] - 空冰洗出货量超110/88/74万台，同比增速超65%/65%/100% [3] - 科技家电收入同比+113.8% [3] - 平板电脑销量同比+56%达310万台，首次位列全球第三 [3] - 新零售店扩至1.6万家，2025年底有望实现2万家 [3] 盈利预测 - 2025/2026/2027归母净利润上调至396/534/659亿元 [3] - 2025年5月29日收盘对应2025/2026/2027年PE分别为32/23/19倍 [3]

财务业绩 - 公司25Q1实现营收1112.93亿元，同比增长47.4%，创历史新高 [1] - 经调整净利润106.76亿元，同比增长64.5%，同样创历史新高 [1] - 整体毛利率达22.8%，同比提升0.5个百分点 [1] - 经调整净利率为9.6%，同比提升1.0个百分点 [1] 业务分部表现 - 手机×AIOT分部营收927.13亿元，同比增长22.8% [1] - 智能电动汽车及AI等创新业务分部营收185.80亿元 [1] - 智能手机业务营收506.12亿元，同比增长8.9%，占总营收45.5% [2] - IOT业务营收323.39亿元，同比增长58.7%，占总营收29.1% [2] - 互联网服务业务营收90.76亿元，同比增长12.8%，占总营收8.2% [2] - 汽车业务营收185.80亿元，占总营收16.7% [3] 各业务详细情况 - 智能手机出货量4180万台，同比增长3.0%，连续七个季度增长 [2] - 全球智能手机市场份额14.1%，中国大陆市场份额18.8%，重回第一 [2] - IOT业务毛利率25.2%，同比提升5.3个百分点，主要来自科技家电收入翻倍 [2] - 互联网服务毛利率76.9%，同比提升2.7个百分点 [2] - 汽车业务毛利率23.2%，环比提升2.8个百分点 [3] - 小米SU7系列交付75869台，ASP约23.9万/台，累计交付突破25.8万台 [3] 研发投入与战略 - 25Q1研发支出67亿元，同比增长30.1%，预计全年研发支出300亿元 [3] - 自研3nm旗舰SoC芯片玄戒O1已正式发布 [3] - 开源首个推理大模型Xiaomi MiMo（7B参数量） [3] - 未来五年计划再投入2000亿元 [3] 市场表现与展望 - 公司在中国大陆地区互联网服务收入创历史新高至64亿元，同比增长14.8% [3] - 手机高端化战略持续推进，汽车业务有望成为第三增长曲线 [4] - 预计25-27年分别实现营收5062.65/6052.13/7008.88亿元 [4]

中国科技资产重估 - 以小米为代表的中国科技巨头正在推动中国科技资产重估叙事，2025年初全球对冲基金快速涌入中国股市[1] - 小米股价在5个月内涨幅超过52%，贝莱德持股比例从4.90%提升至5.06%[1][2] - 2025年Q1小米营收同比增长47.4%至1113亿元，经调整净利润达107亿元同比增长64.5%，远超苹果同期11%的增速[3] 高端化战略成果 - 小米全球智能手机ASP达1211元创历史新高，4000元及以上价位段中国市占率达9.6%[7] - 小米15 Ultra首销月销量同比增长超90%，高端智能手机出货量占比达25%提升3.3个百分点[7] - 小米SU7 Ultra上市3天大定订单突破1.9万台，刷新中国50万元以上车型销售纪录[9] - 定价3万元的中央空调Ultra系列上市不到两个月即完成全年销售目标[12] 生态布局优势 - 2025年Q1小米中国智能手机市占率从13%跃升至19%，超越苹果的15%[15] - 小米AIoT平台连接设备数达9.44亿，智能电动汽车及创新业务收入186亿元[21][22] - SU7系列Q1交付75869台，空调冰箱出货量分别超110万台和88万台同比增长65%[21][23] - 构建了比特斯拉更多生活场景、比苹果更强造车能力、比谷歌更强协同性的生态体系[24] 研发投入与技术突破 - 2025年Q1研发支出67亿元同比增长30.1%，未来5年计划投入2000亿研发费用[27] - 首款自研3nm旗舰SoC芯片"玄戒O1"亮相，集成10核CPU与16核GPU[27] - 开源首个推理大模型Xiaomi MiMo，展现高效轻量可用的技术路径[28] 市场认可与增长预期 - 高盛看好小米AIoT全球最大生态系统，摩根士丹利视SU7 Ultra为豪车序幕开启[33] - 技术积累、产业穿透与资本验证形成共振，推动中国科技资产价值重估[33]

财务表现 - 2025年第一季度公司实现营业收入1113亿元，同比增长47 4% [2] - 经调整净利润达107亿元，首次突破百亿，同比增长64 5%，大幅超出预期 [2] - 业绩增速超越苹果、特斯拉、亚马逊等全球科技巨头 [2] 三大业务增长曲线 智能手机业务 - 收入506亿元，同比增长8 9%，市场份额14 1%连续19个季度全球前三 [4] - 中国市场出货量同比增长40%，份额18 8%时隔十年重返第一 [4] 大家电业务 - 收入同比增长113 8%，"空冰洗"三大品类全线爆发 [4] - 空调出货量超110万台，同比增长65% [4] - 冰箱出货量88万台（+65%），洗衣机74万台（+100%）均创历史新高 [4] 汽车业务 - SU7系列交付75869台，连续6个月单月交付超2万台 [6] - 2025年4月交付超2 8万台，在20万以上价位段排名第一 [6] 生态协同效应 - 米家APP月活用户达1 064亿，同比增长19 5%，增速较SU7上市前提升超5个百分点 [8] - 用户从生态角度成套购买产品，反映产品协同性增强 [8] 高端化战略成果 - SU7 Ultra在50万以上轿车市场锁单量超23000辆 [10] - 小米15 Ultra首月销量较上代提升90%，突破6000元以上市场 [10] - 大家电产品平均单价明显上涨，中央空调Pro最高售价3万元，上市两月完成全年目标 [11] 研发投入与技术突破 - 2021-2025年累计研发投入1020亿元，未来五年计划再投2000亿元 [13][14] - 2025Q1研发投入67亿元（+30 1%），全年预计达300亿元 [14] - 全球专利超4 3万件，研发人员达21731人创历史新高 [14] - 推出7B开源大模型Xiaomi MiMo，部分参数超越OpenAI o1-mini [14] - 澎湃OS、自研芯片（玄戒O1/T1）与AI技术构成三大底层技术护城河 [15] 市场表现 - 2025年公司股价涨幅超50%，显著领先阿里（40%）和腾讯（20%） [16] - 在全球资本重估中国资产背景下，公司成为科技行业领跑者 [16]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 小米集团2025Q1业绩创新高，营收1112.93亿元，同比增47.4%，经调整净利润106.76亿元，同比增64.5%，人车家全生态战略推进，各业务有不同表现，且持续投入研发，未来五年再投2000亿元，看好其发展，预计25 - 27年营收和归母净利润增长 [1][2][4] 各业务情况总结 整体业绩 - 25Q1营收1112.93亿元创历史新高，同比增47.4%，环比增2.1%；经调整净利润106.76亿元创历史新高，同比增64.5%，环比增28.4%；整体毛利率22.8%，同比增0.5pcts；整体费用率13.9%，同比降2.2pcts [2] 手机×AIOT分部 - 实现营收927.13亿元，同比增22.8%；营业费用率11.4%，同比降1.4pcts [2] 智能手机业务 - 营收506.12亿元，同比增8.9%，占总营收45.5%，毛利率12.4%，同比降2.4pcts；25Q1出货量4180万台，同比增3.0%，连续七季度同比增长；全球出货量排名前三，市场份额14.1%，中国大陆市场份额提至18.8%，时隔十年重回出货量第一 [3] IOT业务 - 营收323.39亿元，同比增58.7%，占总营收29.1%，毛利率25.2%，同比增5.3pcts；增长源于科技家电收入翻倍、平板产品矩阵完善和国补对可穿戴产品拉动 [3] 互联网服务业务 - 营收90.76亿元，同比增12.8%，占总营收8.2%，毛利率76.9%，同比增2.7pcts；广告业务收入66亿元，同比增19.7%，游戏业务收入12亿元；中国大陆地区收入64亿元创历史新高，同比增14.8% [3] 汽车业务 - 营收185.80亿元，占总营收16.7%，毛利率23.2%，环比增2.8pcts，经营亏损5亿元；智能电动汽车营收181亿元，其他相关业务营收5亿元；25Q1小米SU7系列交付75869台，ASP约23.9万/台，累计交付突破25.8万台 [3] 研发情况 - 25Q1研发支出67亿元，同比增30.1%，预计全年研发支出300亿元；自研3nm旗舰SoC芯片玄戒O1已发布，开源首个推理大模型Xiaomi MiMo（7B参数量）；未来五年再投2000亿元 [4] 盈利预测 - 预计25 - 27年分别实现营收5062.65/6052.13/7008.88亿元，归母净利润357.09/457.75/598.89亿元，对应PE分别为35/27/21倍 [4] 财务指标预测 成长能力 - 25 - 27年营收增长率分别为38.36%、19.54%、15.81%，归属母公司净利润增长率分别为50.94%、28.19%、30.84% [8] 盈利能力 - 25 - 27年毛利率分别为22.24%、23.00%、24.38%，净利率分别为7.05%、7.56%、8.54%，ROE分别为15.90%、16.92%、18.12%，ROIC分别为13.61%、15.14%、16.74% [8] 偿债能力 - 25 - 27年资产负债率分别为52.12%、50.12%、47.18%，净负债比率分别为 - 15.13%、 - 28.60%、 - 40.17%，流动比率分别为1.34、1.44、1.58，速动比率分别为0.67、0.78、0.93 [8] 营运能力 - 25 - 27年总资产周转率分别为1.16、1.19、1.20，应收账款周转率分别为29.54、28.00、27.60，应付账款周转率分别为3.60、3.64、3.74 [8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 小米集团2025Q1业绩创新高，营收1112.93亿元，同比增47.4%，经调整净利润106.76亿元，同比增64.5% [1][2] - 各业务表现良好，IOT业务因科技家电收入翻倍高增，手机、汽车业务稳健增长 [3] - 公司持续深耕底层核心技术，预计未来五年再投2000亿元，25Q1研发支出67亿元，同比增30.1% [4] - 看好公司用户和供应链资源优势，预计25 - 27年营收分别为5062.65/6052.13/7008.88亿元，归母净利润分别为357.09/457.75/598.89亿元 [4] 各业务情况 手机×AIOT分部 - 营收927.13亿元，同比增22.8%，营业费用率11.4%，同比降1.4pcts [2] 智能手机业务 - 营收506.12亿元，同比增8.9%，占总营收45.5%，毛利率12.4%，同比降2.4pcts [3] - 25Q1出货量4180万台，同比增3.0%，连续七个季度同比增长，全球出货量排名前三，市场份额14.1%，中国大陆市场份额提至18.8%，重回出货量第一 [3] IOT业务 - 营收323.39亿元，同比增58.7%，占总营收29.1%，毛利率25.2%，同比增5.3pcts [3] - 增长源于科技家电板块收入翻倍，平板产品矩阵完善和国补对可穿戴产品的拉动 [3] 互联网服务业务 - 营收90.76亿元，同比增12.8%，占总营收8.2%，毛利率76.9%，同比增2.7pcts [3] - 广告业务收入66亿元，同比增19.7%，游戏业务收入12亿元，中国大陆地区收入创历史新高至64亿元，同比增14.8% [3] 汽车业务 - 营收185.80亿元，占总营收16.7%，毛利率23.2%，环比增2.8pcts，经营亏损5亿元 [3] - 智能电动汽车营收181亿元，其他相关业务营收5亿元，25Q1小米SU7系列交付75869台，ASP约23.9万/台，累计交付突破25.8万台 [3] 财务预测 盈利预测 | 单位/百万人民币 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 365,906 | 506,265 | 605,213 | 700,888 | | 增长率(%) | 35.0 | 38.4 | 19.5 | 15.8 | | 归母净利润 | 23,658 | 35,709 | 45,775 | 59,889 | | 增长率(%) | 35.4 | 50.9 | 28.2 | 30.8 | | EPS | 0.91 | 1.38 | 1.76 | 2.31 | | P/E | 53 | 35 | 27 | 21 | | P/B | 6.6 | 5.6 | 4.6 | 3.8 | [5] 资产负债表预测 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 资产合计 | 403,155 | 470,391 | 543,990 | 627,916 | | 负债合计 | 213,950 | 245,177 | 272,652 | 296,268 | | 股东权益合计 | 189,205 | 225,214 | 271,338 | 331,648 | [8] 利润表预测 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 365,906 | 506,265 | 605,213 | 700,888 | | 营业成本 | 289,346 | 393,651 | 466,030 | 530,039 | | 销售费用 | 25,390 | 33,920 | 39,944 | 45,558 | | 管理费用 | 5,601 | 7,594 | 8,957 | 10,303 | | 研发费用 | 24,050 | 33,920 | 41,154 | 49,062 | | 财务费用 | -3,624 | -2,585 | -2,505 | -2,473 | | 净利润 | 23,578 | 35,888 | 46,005 | 60,190 | [8] 现金流量表预测 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动现金流 | 39,295 | 41,164 | 52,946 | 64,342 | | 投资活动现金流 | -35,386 | -9,752 | -9,053 | -8,398 | | 筹资活动现金流 | -3,999 | -8,505 | -4,487 | -3,460 | | 现金净增加额 | 30 | 23,027 | 39,526 | 52,604 | [8] 主要财务比率预测 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 成长能力(营业收入增长率%) | 35.04 | 38.36 | 19.54 | 15.81 | | 成长能力(归属母公司净利润增长率%) | 35.38 | 50.94 | 28.19 | 30.84 | | 盈利能力(毛利率%) | 20.92 | 22.24 | 23.00 | 24.38 | | 盈利能力(净利率%) | 6.47 | 7.05 | 7.56 | 8.54 | | 盈利能力(ROE%) | 12.53 | 15.90 | 16.92 | 18.12 | | 盈利能力(ROIC%) | 9.34 | 13.61 | 15.14 | 16.74 | | 偿债能力(资产负债率%) | 53.07 | 52.12 | 50.12 | 47.18 | | 偿债能力(净负债比率%) | -1.62 | -15.13 | -28.60 | -40.17 | | 偿债能力(流动比率) | 1.29 | 1.34 | 1.44 | 1.58 | | 偿债能力(速动比率) | 0.62 | 0.67 | 0.78 | 0.93 | | 营运能力(总资产周转率) | 1.01 | 1.16 | 1.19 | 1.20 | | 营运能力(应收账款周转率) | 27.37 | 29.54 | 28.00 | 27.60 | | 营运能力(应付账款周转率) | 3.61 | 3.60 | 3.64 | 3.74 | [8]

5月27日，小米集团交出了一份亮眼的季度"成绩单"！ 报告显示，2025年一季度，小米营收同比猛增47.4%至1113亿元，刷新历史峰值；经调整净利润更首次突破 百亿大关，达到107亿元，同比增长64.5%，同样创下历史新高。 当日港股收盘时，小米集团股价小幅上涨0.49%至51.55港元，总市值为1.34万亿港元。 亮眼的一季报 手机×AIoT业务：一季度收入927亿元，同比增长22.8%。其中手机业务收入506亿元，同比增长8.9%；IoT 与生活消费产品业务收入323亿元，同比增幅达58.7%。 | | 未經審核 | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | | | 截至以下日期止三個月 | | | | | | 2025年3月31日 | | 2024年3月31日 | | | | 佔總收入 | | | 佔總收入 | | | 金額 | 自分比 | 金額 | 自分比 | | | (人民幣百萬元,除非另有説明) | | | | | 手機×AIoT | | | | | | 智能手機 | 50,612.0 | 45.5% | 46.479.7 | 61.6% | | IoT與生活消 ...