纪要涉及的行业和公司 - **行业**：美国AI行业、美国股票市场 - **公司**：英伟达（NVIDIA）、微软（Microsoft）、谷歌（Google）、OpenAI、苹果（Apple）、Snowflake、Autodesk、Workday、Intuent 纪要提到的核心观点和论据 英伟达（NVIDIA） - **核心观点**：NVLink Fusion产品及布局适应大客户定制需求，拓展业务空间，但大集群发展受供需影响，预计年底前有新大集群出现 [2][4][9] - **论据**： - NVLink从2016年的1.0发展到现在的5.0，基于Transformer架构开发了H系列芯片，NVLink Fusion提供两种定制解决方案，满足大客户定制需求并扩大加速计算范围 [2][3][4] - 与Marvel等合作，拓展合作伙伴群体，使产品多元化，但与Boston无法合作 [5][9] - 大集群发展因需求端变化和供应端限制而放缓，GB200和GB300低交付影响大集群进度，但预计年底前第三季度末会有至少50万张卡的新大集群用于模型训练 [8][9] 微软（Microsoft） - **核心观点**：Build大会以Agents为核心，提出AgentWeb概念，但其模型可靠性不如谷歌，与OpenAI关系破裂 [10][13][15] - **论据**： - 今年Build大会以Agents为核心，提出AgentWeb概念，预计明年会有相关成果出现 [10] - 过去一个季度生成的token数量约为100万，远低于谷歌每月处理的48亿token，模型方面不如谷歌可靠，且与OpenAI关系破裂 [11][15] 谷歌（Google） - **核心观点**：在AI领域领导地位强，商业变现表现较好，Gemini模型强大，AI模式和token处理能力值得关注 [12][13][15] - **论据**： - 从2014 - 2017年收购DeepMind开始确立AI领导地位，此次I/O大会基于大模型Gemini布局全面，涵盖基础模型、开发框架、芯片等，领导全球模型发展 [12][15] - 每月处理token量约48亿，是微软的约五倍，C端流量大，在AI商业化方面表现优于微软和亚马逊 [15] - 采用AI模式改变搜索交互方式，对AI生态有重要意义 [13] OpenAI - **核心观点**：收购I.O.公司引入Jony I设计硬件产品，有望争夺下一代互联网入口，但流量与谷歌、Meta相比不占优势 [17][20][21] - **论据**： - 花费65亿美元收购I.O.公司，引入曾参与设计苹果多款产品的Jony I设计硬件产品，预计2026 - 2027年推出，显示其对下一代互联网入口的重视 [17][18][20] - 流量约50 - 60亿，低于谷歌、Meta的30 - 50亿，收购可能是为了争夺下一代互联网流量入口 [21] Cloud4 - **核心观点**：模型能力强大，在任务执行时间和复杂性上有显著提升，为未来Agent发展提供思路 [23][27][28] - **论据**： - Opus 4、Sonic 4等产品在复杂任务、编码等方面表现出色，MADNESS在海外受欢迎，证明其模型能力 [24][28] - 任务执行时间从之前的40分钟提升到7小时，且有进一步延长的潜力，显示任务执行复杂性的飞跃 [26][27] - 提出未来Agent发展需结合上下文、长运行执行和合作等思路，强调与传统AI Agent的区别 [28] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **行业发展节奏**：今年会从单Agent发展到多Agent，明年出现Agent平台，后续Agent间协议统一并建立网络，平台间存在竞争 [31] - **美国上市公司表现**：Snowflake表现超预期，股价上涨13 - 14点；Workday表现超预期，股价上涨12点；Autodesk与AI关联不大 [30]

纪要涉及的行业和公司 行业：科技（互联网、机器人、人工智能、无人驾驶、创新药、固态电池、低空经济、卫星互联网等）、制造业 公司：阿里巴巴 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点**：新一轮东升西落的交易可能很快来临，若美元后续是基本假设，六月中下旬美元指数可能跌破前低97.9，届时A股可能开启新一轮东升西落交易，A股和港股有望迎来新一轮上涨，科技成长风格更占优，可关注机器人、人工智能等方向 [1][8][12] - **论据** - **美元周期影响中国资产表现**：美元利率高企压制城市制造业企业扩张、盈利和产业投入，强美元带来资本耗力压制成长股，成长股估值受美元利率影响；美元与美债罕见背离，美元指数更能真实反映美元周期波动 [3][4] - **美元与美债背离原因**：4月特朗普关税落地后，美元信用危机导致美元和美债利率背离，美元震荡走弱跌破100点至97.9，美债利率冲高逼近4.6%；美国政府债务规模膨胀与关税政策侵蚀美元信用根基，冲击传统定价逻辑 [5] - **美债利率冲高原因**：美元信用危机使美债回归风险资产定价，估值溢价消失，价格下跌、利率上行，且美债需计价美国债务风险、通胀预期和美联储降息节奏等因子 [6] - **美元走弱影响**：全球投资者对美元资产配置需求下降，资金外流、美元流动性外溢，美元下行周期中全球风险资产尤其是非美资产走强 [7] - **未来美元走弱受三重因素影响**：债务危机滚雪球效应，2025年下半年后美国政府每月面临巨大债务偿还压力；中美关税边际缓和，抢进口行为消失可能导致就业岗位减少、核心数据指标回落，市场对美国经济衰退担忧升温；美元指数五月中旬开始转变，已回落至99点附近，接近4月21号低点，若跌破前低将加速美元流动性外溢，提升非美市场风险偏好 [9][10][11] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 春季躁动行情中港股涨幅比A股好，因互联网等科技核心资产主要在港股 [3] - 2025年初东升西落交易起点是本轮美元周期顶点，美元指数从高位回落带动非美资产走向 [8] - 全球流动性指标主要跟主要国家央行的M2有关 [7]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：游戏行业 - **公司**：腾讯 纪要提到的核心观点和论据 头部手游表现 - **王者荣耀**：4月单月流水45.4亿，同比涨2.7%；5月达55.7亿，同比涨7.2% 。通过IP联动与AI赋能产出更多可消费道具，实现流水持续增长 。后续预计同比保持5%左右增长 。但5月貂蝉新皮肤空降虽使流水超预期，也透支玩家消费能力，且拓展了皮肤价格档位 [2][3][4]。 - **和平精英**：四五月份同比增速分别为8.3%和7.8% 。5月上架小丑皮肤，更新地铁逃生玩法及首张小地图 。虽所处赛道竞争激烈，但因大用户基数和独特用户构成，仍有强竞争力 [5][6]。 - **DNF手游**：4月月流水7.8亿，5月9.8亿，5月同比接近腰斩，但环比有百分之十几增速 。全年合理预期流水在110 - 120亿，前5个月已完成50亿，有信心达110亿 。Q2开始增长转速，影响未来增速 [6][7]。 其他手游情况 - **金蝉蝉之战**：4月流水5.2亿，5月5.6亿，同比有增长 [8]。 - **穿越火线手游**：4月流水4.3亿，5月4.9亿，对比去年同期有一定变化 [8]。 - **英雄联盟手游**：4月有明显下滑 [8]。 - **三角洲行动**：4月月流水4.2亿，5月接近4.4亿，不断刷新记录，用户量持续增长 。未来Q2和Q3将成新游戏核心贡献因子 [7]。 新游戏表现 - 新游戏有MISS情况，如胜利女神新的希望、爆裂小队、暗区突围无限等流水与预期有差距 。主要原因包括多为发行产品，确定性弱于自研；部分游戏已在海外上线；市场处于游戏产品小年 [10][12][13]。 老游戏收入增长原因 - 核心与AIGC赋能有关，以王者荣耀和和平精英为例，AI实现降本增效 。增效方面，AI辅助生产使付费内容和活动增多，产出低精度皮肤以赠送形式满足商业化、拉活和拉新目标 。但AI在不同类型游戏的效果不同，在角色剧情内容付费游戏效果明显，在传统MMRPG数值付费游戏效果有限 [16][17][19]。 其他游戏 - **欢乐斗地主和欢乐麻将**：欢乐斗地主一年流水接近10.6亿，四五月份月流水七千以上；欢乐麻将四五月份月流水四五千万 。流水不仅来自独立app，还来自小程序端，受IAA游戏市场影响，设置更多玩法和变现方式，有新的期待和预期 [20][21]。 端游情况 - **国内端游Top5**：5A契约4月流水8.7亿，5月8.5亿，4、5月同比分别有8.1%和7.4%增长；英雄联盟4月流水8.1亿，5月8.6亿，4月同比跌5.2%，5月基本持平微跌；DNF端游4月4.2亿，5月4.1亿，4月同比跌3.4%，5月涨2.1%；穿越火线端游流水同比有6.1%涨幅 [25]。 - **海外游戏**：PUBG Mobile 4月月流水7130万美金，5月8600万美金，5月同比涨6%；Duty Mobile 4月2610万美金，同比下滑8.9%，5月2250万美金，同比下滑9.5%；帝国时代手游4月1210万美金，5月1090万美金；传说对决4月920万美金，5月990万美金；王者荣耀海外版4月840万美金，5月190万美金 [26][27]。 游戏增速与收入预期 - Q1流水增速约24%，Q2预计6月后流水增速在12 - 14%，收入增速约12% 。Q4收入增速预计在10 - 12% 。新游戏需拉平DNF手游差额，端游过去靠无尾契约增长，Q3其增速将放缓 [22][24]。 三角洲行动分析 - 核心走势好，原因是多端互通，画质和玩法丰富度高，融入大地图大战场和生存夺金模式，吸引潜力用户 。年化收入至少50亿以上 。会对腾讯系其他射击游戏有分流，但腾讯在射击品类市场份额仍上涨 。未来还会尝试生存夺金新玩法产品 [29][30][31]。 重点产品测试与排期 - **测试情况**：王者荣耀世界第二轮测试较第一轮有明显提升，但和平的人设和世界观题材吸引力不确定；一人之下情况不了解；无尾契约原能行动测试预期达成率较高 [33][35]。 - **排期情况**：最终幻想14提档到6月底，内部收入目标45亿；修仙时代因开发商问题延到年底 [36]。 商业化节奏与潜力 - 商业化有上限，但通过挖掘创新情绪价值吸引玩家付费，IP吸引力至少还有两到三年 。目前AI在皮肤生产主要围绕2D，若解决3D生产环节，时间周期将缩短，售价和产出速度将提升 [37][38][40]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 王者荣耀5月貂蝉玄机影新皮肤因作者涉嫌辱华风险，选择无宣发直接空降 [4]。 - 欢乐斗地主和欢乐麻将团队以往处于“养老”状态，现在对其玩法、内容、渠道等维度有新要求 [15][21]。 - 雪中悍刀行手游玩法接近古风生存逻辑，类似咏杰皮套马克思玩法 [32]。

纪要涉及的公司 未明确提及公司名称，但涉及公司旗下霍格齐、青海铜业、玉龙等项目 [1][2] 纪要提到的核心观点和论据 - **重点金属方向**：公司在拉萨和格尔木碳化或增储的重点金属方向为铅、铅铜和铁 [1] - **市值考核**：青海国资委对公司2025年最终考核项目未确定，但当前一稿中有市值管理考核指标，会影响公司领导年薪 [1] - **霍格齐产量**：霍格齐全年产量稳定，一季度欠产会在后续补上，后续产量会增长 [2] - **青海铜业原料采购**：青海铜业20万吨产量中有12万吨需采购铜金矿，玉龙产量可完全满足其生产需求 [2] - **期货套保亏损**：一季度投资收益中有2.2亿期货套保亏损，套保针对产业链采购原材料，包括12万的铜精矿、8万的阳极板和15万的阳极板等 [3] - **库存情况**：3月底有库存是受天气影响，运输条件差，一般二季度完成销售 [4] - **分红预期**：公司分红主要根据现金流入计算，若产品价格无大幅波动，预计今年分红水平与去年相近 [5] - **贸易战影响**：贸易战刚出现时影响公司股价，但公司各矿产正常生产经营，冶炼产能小，矿山产品自给率高，除铅金矿铅金属原料需进口外无其他进出口，贸易战对公司影响较小 [6] 其他重要但是可能被忽略的内容 公司计算分红不按比例，而是用整体经济现金流入减去下一年资本开支、银行利息和管理性费用等得出可分配现金 [5]

纪要涉及的公司和行业 - 行业：汽车行业 - 公司：小鹏、博郡科技、吉利、塞里斯、理想、极氪、星人酌美、德赛西威 纪要提到的核心观点和论据 - **小鹏Mona车型表现**：定价超市场预期，市场预期价格约15.58万；上市一小时大定销量约1.2万，Max版本占比约83%；二季度小鹏销量预计10 - 11万，Mona今年预计销量21万，26年后Mona平台新车型上市或有更多增量[1][2] - **博郡科技投资价值**：弹性最大，小鹏Mona单车配套价值量约3500元，在肇庆准备4亿工厂，产能利用率高；客户结构中理想占25%，理想新车W02单车载量4000 - 5000，带来增量；吉利占15%，与极氪绑定深，极氪部分车型单车价量高；今年收入预算55 - 67亿，利润预算7.36 - 8.85亿，按8亿利润测算，当前市值108亿，估值低；业绩有快速放量趋势，有30 - 40%复合增速，可给予17 - 18倍估值；与小鹏、理想深度绑定，易布局机器人等业务[3][4][5] - **星人酌美投资价值**：明年弹性大，美合金价格17000 - 18000，比铝便宜且轻1/3；公司公告按年销27万辆、单价600元计算，业绩有增量；6月进入极氪量产阶段，收入、利润、产能利用率同步上升，下半年是布局好时机；明年一季度Mona全平台切换带来增量，看好美合金产业趋势[7][8] - **德赛西威投资价值**：给小鹏Mona单车驾驶量高，但盘子大，当前弹性不大，若小鹏平台有新特性，供应链或有配套[9] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 博郡科技与极氪合作，除星越等车型外，极氪部分内部代号车型如cm1e、cm2e单车价量约4000 - 5000元，极氪009有2000元配套给博郡[4] - 星人酌美在小鹏Mona未做宣传配套，更多布局在PG、X9和G9上，做了前仓后地板亚压柱及造型厂中厂，与小鹏绑定强，低空及后续或有合作[9]

好各位投资朋友大家晚上好感谢大家参加我们本期的总编面对面本期的主题是如何看待反内景预期下的带动商品因为在7月1号中央财经委员会召开了会议这里面就是关于建设全国统一大市场里面涉及到 很多涉及到部分行业是吧产能过剩然后价格内卷的问题要进行综合治理然后我们也看到包括工信部在内的很多部委包括行业是吧也进行了一些对应的工作部署所以本着的话大众商品其实包括黑色有色包括前期有一些持续下跌的是吧一些像碳酸链像一些 这样一些商品都出现了反弹啊那我们今天就围绕这个主题呢来进行交流首先呢还是有请我们宏观研究总监金涛跟大家做一下分享好吧 哎好的月收好各位收支的晚上好我来先汇报一下这个会议的一些内容吧7月1号呢中央财经委员会召开了第六次的会议那这次会议呢是有两个主题一个呢是研究纵深推进全国统一大市场建设那第二呢是海洋经济高质量发展的问题那这个会上的通稿呢实际上提到了这么一句话市场是比较关注的就是要依法依规治理企业 低价无序竞争然后推动落后产能有序退出那这样的一个表述也成为本周市场的一个交易的一个重心这个通稿是在周二的收盘以后公布的所以说我们也看到周三整个的国内的商品市场在这样的一个反内卷政策游戏之下表现可以说非常的强势特别是黑色系建材 ...

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：机械设备、纺织服装、叉车制造、温控设备、燃气轮机、柴发行业 - **公司**：节奏部分、三花臭骨、浙江荣泰、雷迪克、福达、荣泰股份、恒安达、捷克股份、冰冷环境、应流股份、围柴重机 纪要提到的核心观点和论据 机械设备行业AI应用分类 - **观点**：AI对机械设备的范化分三类，一是AI创造新行业如云机器人；二是AI放大设备需求，如燃气轮机、制冷设备；三是AI改变行业竞争格局或赋能传统行业 [1] 行业行情超越预期原因 - **观点**：行业行情超越预期是天时地利人和，国内市场活跃度持续提升，2021年产能和解析度达最高点后处于调整期，资金量大但基本面无明显反馈 [2] 行业所处阶段判定 - **观点**：行业目前处于主题阶段，因Manipulation未收敛，人力机器板块从T1供应商到核心技术公司再到技术范化，已走进商业公司并影响政庇估值 [3] 行业投资思路 - **观点**：行业炼煮企业难创新高，需产业根本性提升，投资思路一是关注转机期，二是关注同一支并购，如浙江荣泰、雷迪克等公司的并购 [3][4][5] 人力机器人板块现状 - **观点**：人力机器人板块已进入产业链阶段，国内公司出货量预计千台以上，行业量级达二三十亿，目前处于热闹阶段，大公司受阻但小公司有空间 [6][7] AI对纺织服装行业影响 - **观点**：AI使纺织服装行业柔性面料不再是核心壁垒，杰特互联推出的AI家浮游机将带来行业强烈变化，行业竞争格局稳定、盈利能力好、产业稳定是AI赋能的基础条件 [8][9][10] 捷克股份前景 - **观点**：看好捷克股份，今年利润可能超10亿，明后年随AI放量高速增长，是未来三年金股 [11] 行业基本面及受益公司 - **观点**：行业基本面今年无问题，回归高增长主线，温控设备、燃气轮机、柴发行业相关公司受益，如冰冷环境有50%以上增速，应流股份产能有望从十来亿提至40亿，围柴重机利润空间超10亿 [12][13][14] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 纺织服装行业有1.5亿纺织工人，年工资支出5 - 6万亿，杰特股份收入300亿，行业OPEX比PEPEX高100倍以上 [8] - 戴森款吹风机拆解方法，机头盖可用指甲抠或小剪子撬，主板可手动顺时针转动取出，需注意拆解方向和位置 [12]

纪要涉及的行业和公司 涉及金融行业和各类型基金、银行理财、保险资金、产业资本等资金主体 纪要提到的核心观点和论据 - **公募基金** - 新成立偏股型基金份额自2025年起逐月增长，4月新成立偏股型份额570亿份，环比上月500亿份增长，处于近三年95%分割数位置[1] - 4月主动型偏股新发份额39.74亿元，环比减少66亿；被动型偏股新发450多亿份，环比增加74亿份[1] - 3月以来存量偏股型产品净申购150多亿份，存量加新发基金总份额环比上升1500亿份；4月存量股票型ETF净申购额1973亿元，环比增加2300多亿元[2] - 沪深300和中证1000等宽基类ETF成资金主要流入方向，4月主动型产品权益仓位继续上升[2] - 2025年Q1主动偏股型基金主要加配汽车、有色、电子等行业，减配电力设备、通信和国防军工[2] - **私募基金**：3月私募规模五万多亿，仓位有一定回落[2] - **北昌资金**：4月月度日均成交额一千五百多亿[2] - **两融资金** - 4月末两融余额合计1.78万亿份，环比下降6.9%；4月两融净流出1315亿元，成交额占比8.64%，交易活跃度回落[3] - 4月两融资金整体净流出，电子、计算机、非银等行业净流出规模领先；增配靠前行业为汽车、农林牧渔、银行，计算机、通信、电子等行业减配，目前绝对配比靠前行业为电子、非银、金融和计算机等[3] - **银行理财** - 4月理财产品发行数量接近6000只，环比下降3.6%；发行跟到期数量2000多只，环比增加22%[4] - 4月新发权益理财产品占比0.52%，较前月上升0.44%；2025年Q1理财权益比例与上期基本持平[4] - **产业资本**：4月产业资本净减持3.7亿元，增持106亿元，减持109亿元，较前几个月减持规模收窄[4] - **三大资金主体**：截至4月30日，三主体资金流指标值为 -0.15，位于2015年底以来26.6%分位数位置，交易热度降温，交易情绪谨慎[5] - **保险资金**：去年12月规模有所减少，但5月7日发布会降低保险投资股票风险比例，后续规模有望增加[6] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 目前主要减量在两融资金方面，公募基金、银行理财、私募产品发行情况健康，产业资本减持大幅减少，可能影响后续市场风格[7]

纪要涉及的行业和公司 行业：光通信、军工、半导体、固态电池、AI智能体、商业航天 公司：未明确提及具体公司，但提到凯特之音 纪要提到的核心观点和论据 市场盘面与指数 - 以基本面为主、技术面为辅分析大盘，北证50是新世代标杆，承担很大IPO使命 [1] - 全A市场广度和北证市场广度出现小的三波两段，到上线附近（九二四行情以来重叠中枢位置）应高位减仓 [2] 市场情绪与操作策略 - 情绪面量化指标显示，连板从六板降至四板，高低下切态势明显，追涨赔率低，应关注低位 [3] - 进阶率和赚钱效应指标显示，追涨欲望降低，平均赚钱效应往下走，未出现亏欠效应 [3] 算力与光通信行业 - 算力板块中光通信估值性价比最优，虽此前逆势下跌，但业绩增速好，机构后续可能恢复配置 [4] - 国产光芯片自主可控、进口替代节奏快，如PRC模组到芯片市占率全球第一，元捷大功率激光芯片有大订单 [5] 军工行业 - 军工行业存在认知偏见，机会在市场错误定价中，今年军工逻辑是十四五补量订单，中报会出现大面积业绩大反转 [11] 半导体行业 - 半导体方面五月份大概率会出新的AI扩散法案，且只会更紧，盘面有往半导体设备材料方向发展的趋势 [12] 市场走势与机会 - 五一过后可能先涨，再下压一次，下压后机会好，之后可能迎来beta行情 [16] - 北交所部分中小市值公司与半导体扩产相关，虽有股东减持但比例不大 [17] 其他重要但可能被忽略的内容 - 光通信行业中，部分公司电信业务占比大，数通业务占比小，对AI经济弹性差，但在特定芯片技术上领先 [6] - 某公司一季报扭亏，连续两季度营收环比改善，24年主要业务增量收入来自CW激光芯片，速通业务毛利率超70% [8] - 军工订单从下订单生产到交付有时间差，一季度体现不了，中报会有业绩反转 [11] - 半导体可能在五月底受新版AI扩散法案催化 [18] - 商业航天方面有做测试仿真的相关业务，压力区间可关注 [21]

涉及行业 转债市场 核心观点和论据 1. **市场随机性与择时** - 市场多数时候难以预测，涨跌盈亏比为 1:1，只有少数时间点出现明显信号，一年大概有两到四个这样的时间点，此时胜率和盈亏比与其他时间不同，需果断把握 [2] - 统计指标显示，指标值 0.4 以上机会充盈，0.25 以下较难，当前指标值约 0.33，多数时间围绕 0.35 附近波动，处于不高不低的相持阶段 [3] 2. **沟通与投资建议** - 沟通时观众不爱听模棱两可的观点，可重点关注后续关键点及可能出现的情景，以及达到关键点时的应对动作 [6] - 投资处于中性阶段时，可多展示择券策略的运行和执行方式，通过仓位表达观点以提高概率和盈亏比，同时找齐对照组 [7] 3. **择券相关要点** - 今年是择券大年，但不能将回报归因于看的比别人准，市场今年 1 - 5 月各券胜率 74.7%，自身组合胜率 64.7%，比市场低 10%，择券关键是找到与交易适配的品种 [8][9][10] - 策略建议月度换仓，不建议单周或双周换仓，尤其对于资金体量大的客户 [11] - 不同价格转债的策略：低价券配合高动量；中等品种用希腊字母策略；高价品种设置天生止损线，通过均线锁定止损线，组合内高价品种不能随意调整 [12][13] - 不要急于砍断盈利，保留可能带来尾部机会的品种，等待不涨的品种上涨 [14] - 避免瞎用指瘾策略，进行技术和品种层面的分散投资，分散不同技术形态和周期、科技类品种 [15][16] 其他重要内容 转债市场存在典型症状，如高等级转债出库等，不代表基本面变化；要尊重市场随机性，保持正确心态，避免自我折磨 [4][17]