行业与公司 - 行业：轴向磁通电机在人形机器人领域的应用 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17] - 公司： - 全球：亚萨（奔驰收购）、Wireless、Magnex、H3X [3][8] - 国内：盘古动力（营收7-8亿人民币）、小象电动、宜坤动力、中豪电动、硬核派电机、上海秦升自动化、易德龙 [3][8][15][16][17] 核心观点与论据 **技术优势** - 空间节省30%-60%，重量减少30%-70%，尤其适合人形机器人的手臂、下肢、髋关节等部位 [1][2][4] - 扭矩密度和功率密度表现突出，在髋关节、腰部、肩肘部等对力矩要求高的位置优势显著 [1][4] - 可实现高扭矩、高功率输出，部分方案可省去行星减速器，降低成本并简化运控系统 [2][11] **技术挑战** - 成本较高：材料成本增加10%-30%（需使用重稀土如镝和钽），转子设计需碳纤维包裹以应对高速旋转离心力 [5][6] - PCB板定子技术存在磁饱和度低、散热性能差等问题，国内少数公司探索中，主流路线未定 [1][7] - 研发设计壁垒高：需重新设计磁路、热管理系统及优化算法，散热和NVH（噪声、振动）是难点 [10] **应用现状** - 初创公司采用PPB构型，实现直驱或类直驱方案，产品覆盖大、小关节，性能与成本平衡较好 [1][5] - 国内商用车领域电动化较快，机器人领域仅小象公司与东牧公司联合投产半自动化生产线（规划产能5万台） [3][17] **成本与产业化** - 小象公司商业化产品成本从3,000元降至1,000-1,500元（功率几百瓦至700瓦），批量后或降至300-500元 [15] - 大规模产业化需技术迭代和整机厂商推动，预计还需数年 [17] 其他重要内容 **竞争格局** - 全球企业聚焦高端产品（如轮边驱动电机），国内盘古动力营收领先，小象电动、宜坤动力已量产 [3][8] - PCB定子技术研发企业：上海秦升自动化、苏州某公司、易德龙 [8] **未来趋势** - 特斯拉可能应用新一代电机技术，政策推动永磁同步电机发展（能效达I15） [9] - 谐波磁场电机与轴向磁通电机各有优势，选择需根据应用需求 [12][13] **制造工艺** - MIM工艺适合小零件，轴向磁通电机目前更多采用SMC（粉末冶金）工艺 [14]

行业与公司 - 行业：国产高端算力芯片、边缘计算、工业4.0、AI芯片[2][4][6][9][12] - 公司：禾盛新材（增资方）、奕志电子（被增资方）、海希技术（合作方）[1][3][14] 核心观点与论据 奕志电子的发展现状 - 已发布三代芯片，第一代产品发布于2019年，保持单柜密度最高记录[2][4] - 2024年获得中国电信集采入围资格，云游戏领域与头部互联网公司取得突破[2][5] - 2025年上半年供应近5,000台服务器，预计全年供应1万至1.5万台[2][5] - 获得2000万美元海外订单并开始交付[2][5] 产品与技术优势 - 专注于国产高端算力芯片（CPU和XPU），应用于工业、边缘计算、大语言模型等领域[2][5] - XPU二合一设计适合中国市场的场景化和垂直化需求，在私有化部署中具有性价比和功耗优势[9][10] - 新芯片性价比预计提升30%-60%[6][16] - 在工业4.0领域，通过XPU二合一技术解决质检、人工替代和巡检问题，降低成本[12][16] 市场策略 - 双轮驱动策略：海外市场采用先进工艺，国内市场选用纯国产工艺[6][7] - 在海外CDN边缘节点替代英伟达方案，降低网络带宽压力[10][11] - 计划在二合一处理器领域进行破坏式创新，整合CPU与XPU[7][16] 资本与合作 - 和胜新材增资后成为奕志电子第二大股东，解决高阶制程和EDA软件使用限制[3][6] - 与海希技术合作推出整体解决方案，一体机方案包括液冷和风冷两种形式[14][16] - 新产品降低客户45%成本，整合英特尔处理器加英伟达加速卡到单颗芯片中[16][17] 其他重要内容 边缘计算与私有化部署 - XPU二合一设计适合边缘侧和小型模型，适应数据不出域的私有化部署场景[9][10] - 在海外CDN边缘节点部署约4,000台设备，覆盖1,000个点[10][11] 工业4.0应用 - 为不具备完整机房设施的工厂提供有竞争力的解决方案[12] - 标准运行模型解决长尾问题，实现商业价值与技术优势并重[12] 性能提升 - 新一代芯片将进一步提升性价比，成为该领域领军企业[16][17] - 在小规模使用的一体机产品中显著降低成本，例如Kimi K2模型适配[17] 未来发展方向 - 继续专注于国产高端算力芯片，紧跟世界最先进技术潮流[7] - 在机器人巡检、工业4.0、新质生产力等领域扩展业务[8] - 计划通过改进产品布局满足场景化、私有化部署及不出域领域的需求[9]

行业与公司概述 - 中科信息深耕烟草行业信息化近40年，服务全国13家中烟企业，2023年订单量排名第一[2][5] - 核心技术基于"张杨定理"（1996年解决几何机器证明问题），业务覆盖数字会议、石油、印钞、政府等领域[9] - 2017年上市，前身为1958年成立的中国科学院成都计算机应用研究所[9] 核心业务与技术 **烟草信息化** - 1987年启动四川资阳烟厂自动化改造，现垄断全国印钞厂及配套厂的质量检测业务[5][6] - 机器视觉技术：0.2秒内完成36小张钞票的28个防伪点检测[6] **医疗领域** - **麻醉机器人** - 合作华西医院构建近万例手术数据库，麻醉相关死亡率<1/20万[3][10] - 节约50%麻醉管理时间，通过伦理审批即将进入临床试验[3][11] - 集成脑电双频指数（BIS）监测，目标降低设备成本[17] - **放疗机器人** - AI优化剂量分布，将放疗周期缩短至一周内，2025年推出临床产品[4][12] - **医疗信息化** - 接入华西医院6万台物联网设备，彭州市建设县域智慧健康平台[13] **工程装载机器人** - 与蜀道集团联合研发，精度达国内先进水平，拟推广至西南地区及山东[8][25] 脑机接口技术 - 2021年启动研究，2022年获批四川省脑认知重点实验室[15] - 侵入式技术：光遗传闭环系统用于麻醉机器人，动物实验阶段[16] - 临床规划：100-150例患者双中心试验，周期1-1.5年[19][21] - 商业化预期：8-10年后爆发，国内康复应用领先但芯片技术落后海外[23][24] 财务与商业化 - 麻醉/放疗机器人采用软硬件结合模式，与硬件厂商合作非竞争[22] - 脑机接口收费参考：湖北植入费6000元，四川拟跟进医保定价[21] 风险与挑战 - 脑电信号个体差异需AI算法预处理[18] - 侵入式脑机接口审批严格，非侵入式信号精度待提升[14][16] 未来重点 - 推进麻醉机器人、放疗机器人、工程装载机器人产业化[4][25] - 医疗信息化生态构建（县域平台+物联网）[13]

萤石网络 2025 年上半年业绩及业务分析 **财务表现** - **总收入与净利润** - 2025 年上半年营业总收入 28.27 亿元，同比增长 9.45% - 归母净利润 3.02 亿元，同比增长 7.38%[2][5] - 扣非净利润 2.98 亿元，同比增长 7.69%[5] - **费用投入** - 销售费用 4.44 亿元，同比增长 19.18%，占营收比 15.71%（同比+1.28pct），主因新品市场拓展及电商渠道投入[11] --- **业务分项表现** 1. **智能家居产品（硬件）** - 收入 22.56 亿元（占比 80.3%），同比增长 8.9%，毛利率 36.8%（+1.3pct）[2][6] - **细分产品**： - *智能家居摄像机*：收入 15.48 亿元（占比 55.1%），同比+7.2%（剔除运营商影响后+12%），毛利率 39.1%（持平）[2][6] - *智能入户业务*：收入 4.36 亿元（占比 15.5%），同比+33%，毛利率 46.3%（+5.1pct），主推 AI 人脸视频锁 Y5,000FBX（蓝海大模型技术）[2][7][25] - *智能服务机器人*：收入 5,993 万元，同比+9.4%，B 端商用清洁机器人获客户认可[8][24] 2. **物联网云平台** - 收入 5.55 亿元（占比 19.7%），同比+12.2%[2][9] - 终身套包服务（递延确认）内部增速超 100%，ERPC 云服务流量模型验证中[2][9][14] - C 端付费率提升（如 4G 产品达 100%），但客单价受递延影响下降[33] --- **市场与渠道** - **境内外收入** - 境内收入 17.63 亿元（占比 62%），同比+1.63% - 境外收入 10.64 亿元（占比 38%），同比+25.42%，主推本地化策略及多品类拓展（如智能锁、割草机器人）[2][10][12][20] - **海外亮点**： - 欧洲市场智能入户产品（门铃、猫眼门铃）表现突出，智能锁增速亮眼[12] - 北美业务受制裁影响极小[13] --- **技术与产品创新** - **AI 技术应用** - 自研蓝海大模型赋能智能锁 Y5,000FBX（视觉/AI/交互升级），定位高端（2,500-3,500 元），预售 17 万把[7][25][26] - 智能云存储新增文搜视频、AI 录像总结功能，欧美转化意愿高[14] - AI 老人看护功能上线（行为识别、安全预警等）[14] - **新品牌与新品类** - 子品牌金小豆面向年轻用户（马卡龙色设计、情绪化交互），同步拓展海外[17][30][31] - 穿戴设备布局：老人看护手表、户外运动产品 Arkit Two（下半年发布）[23] --- **风险与未来展望** - **潜在风险** - 运营商渠道收缩影响摄像机业务（2025 年收缩 5pct vs 2024 年 8pct）[17] - 云平台毛利率同比下降 4pct（主因递延确认，但仍超 70%）[34] - **战略方向** - **三大增长曲线**： 1. 基本盘（智能摄像机） 2. 第二曲线（智能入户） 3. 第三曲线（清洁/交互机器人）[21][36] - 持续投入 AI 中台、PaaS 开放平台（B 端增速快于 C 端）[14][16] --- **其他关键信息** - **商用清洁机器人**：聚焦视觉 AI 方案，客户反馈良好，市场仍处教育阶段[24] - **户外运动场景**：摄像头需求增长（攀岩、山地车等），海外市场潜力大[29][32] - **云服务商业化**：探索 SSMB 夜间值守等新业态，优化 ROI[14] （注：所有数据及结论均基于原文引用，未添加主观推断）

**行业与公司概述** - **行业**：AI 写作 SaaS 平台、设计协作工具、创意软件[2] - **公司**：万兴科技，覆盖图文、视频的 AI 写作 SaaS 平台，产品包括墨刀、Pixel 等[2] **核心观点与论据** **1 公司产品与技术布局** - **产品矩阵**： - **墨刀**：全流程设计平台，支持原型创作、动画交互、在线协作和版本管理，核心功能包括白板新建文件、原型文件及 AI PPT 生成[9] - **Pixel**：国产 Figma 替代品，解决创意到交付的全流程协同需求，包括白板策划、UI 设计、原型交付和开发，核心功能包括快速生成证券交易 APP 登录界面和行业报告 PPT 提纲[9] - **AI 技术应用**： - 通过大模型及生态素材库实现高效设计，如快速生成界面和 PPT 提纲，缩短制作时间[10] - 数字虚拟人模板、自动文本生成视频配音字幕翻译，降低营销内容创作成本[7] - CFA 功能可将自拍图片生成动画效果（如情侣拥抱或舞蹈视频）[8] **2 财务表现与盈利能力** - **短期业绩承压**：2024 年因技术转型期主动投入、研发及营销开支增加、资产减值及毛利率下滑[6] - **一季度改善**：营收增速环比提升至 6 个点，毛利率常年维持在 90%以上[6] - **盈利潜力**：天目大模型推动商业化，销售费用率控制可能提升盈利能力[6] **3 商业模式与竞争优势** - **行业早期**：AI 应用板块处于早期阶段，Figma 上市带来积极信号[11] - **出海与 SaaS 标签**：A 股稀缺的出海型 SaaS 公司，海外估值逻辑清晰[11] - **自研大模型**：天目大模型已发布并公测，全面接入产品线[11][12] - **市场稀缺性**：国内具备清晰产品形态、强大 AI 能力及商业变现模型的公司稀缺[12] **4 行业趋势与竞品分析** - **Figma 表现**：IPO 首日暴涨 250%，核心故事为 AI+写作+SaaS，通过自然语言生成原型设计，协作功能放大工具价值[3] - **国内对标**：万兴科技接近 Figma 商业模式，产品矩阵覆盖设计协作闭环（墨刀、Pixel）[5] **其他重要内容** - **全球化 AI 营销平台**：年费仅 1,600 多元，降低中小企业营销成本[8] - **Media.io 平台**：集成文生音乐、图像及视频功能，服务内容创作者、跨境电商等[8] - **生态协同**：墨刀与 Pixel 共享万兴科技大模型及素材库，提升后台处理速度[10] **未来展望** - **商业化加速**：下半年大模型能力突破、人工智能行动计划落地、美股财报季积极信号可能推动 AI 应用板块发展[12]

行业与公司概况 - **行业**：全球模拟IC市场规模约800亿美元，中国市场占比接近一半，但国产化率仍较低（通讯20%-25%，工业10%-15%，汽车仅5%）[2][10] - **公司**：思瑞浦（成立于2012年，2020年科创板上市），创始人具备摩托罗拉和TI背景，专注信号链产品线[7][8] 收入结构与业务表现 - **2024年收入结构**：泛工业40%-45%，汽车17%，通信20%-25%[2][6] - **2025Q1收入结构**：汽车接近20%，泛工业40%，通信20%-25%，消费20%-25%[6] - **汽车业务**：2024年同比增长近90%，2025Q1占比提升至20%[2][6]；产品包括PMIC、DC-DC转换器、CAN收发器（已量产）、ASN（填补国内空白）[13] - **通信业务**：2023-2024年因需求下滑收入下降，但2025年6G技术研究或带来新采购周期[15][16] - **消费电子**：2024年收购创新威后开始贡献收入，2025Q1收入显著增长[17] 产品与产能 - **产品线**：截至2024年底拥有2,800余款产品，车规级超200款，年均推出200-300款新产品[2][7] - **出货量**：累计超100亿颗（2014年1亿颗→2019年20亿颗→2024年100亿颗）[7] - **产能策略**：减少对头部Fab厂依赖，收购创新威实现协同效应[4][11] 财务与盈利 - **营收趋势**：2023-2024年因通信/工业下滑而下降，2025Q1恢复增长[9] - **毛利率**：信号链产品毛利率更高，整体行业领先；电源管理业务毛利率预计2025-2027年达41%/43%/45%[9][18] - **利润率反弹**：受益于控费措施和毛利率优化[2][9] 行业动态与竞争 - **涨价潮**：TI 7月涨价30%（部分ADC翻倍），8月拟再涨15%-20%（覆盖70%物料），ADI或跟进[3][19] - **国产替代机会**：TI/ADI涨价或让出份额，国产厂商可提升市场份额或盈利性[19][20] - **周期性复苏**：全球持续复苏，中国增长强劲；汽车/工业国产化率低（5%/10%-15%）推动国产化进程[4][5] 未来展望 - **增长预测**：信号链部门2025-2027年增速37%/33%/30%，电源管理因创新威并表增速更快[18] - **战略方向**：控制研发费用，扩大市场份额，提升利润弹性[11][12] - **催化剂**：关税落地、6G采购周期、汽车/工业复苏[16][21] 风险与关注点 - **价格压力**：TI涨价后客户接受度及国产厂商跟进能力[19][21] - **工业复苏**：2025年国内外市场复苏信号明显，但需持续验证[14]

**赛意信息 20250801 电话会议纪要关键要点** **1 公司及行业概述** - 公司为赛意信息 专注于AI业务 包括AIGC中台和工业AI双轮驱动 在企业管理流程自动化和工业生产优化领域需求强劲[2] - 工业AI领域通过IDME平台解决数据孤岛问题 实现生产全流程追溯 并与华为合作拓展智能制造外部市场[2] - PCB行业AI应用已服务多家上市公司 如自动化报价、工程文件生成等 预计市场规模达十几亿人民币[2] **2 AI业务增长与订单表现** - 2025年上半年AI相关合同订单达1.03亿元 预计全年2亿元 同比增长近10倍[3] - 泛API相关业务未来两年边际收入预计4-5亿元 年增幅15%-20%[2][7] - 2024年AI大模型订单在PCB行业突破1,300万元 客户包括迅捷科技、三强线路等[25] - 2025年工业AI收入预计贡献五六千万至六七千万元 占总收入比重显著[24] **3 工业AI领域进展** - 工业AI订单占比虽小但潜力大 需处理复杂数据优化生产流程 如设备故障预测[6] - PCB行业新增8家上市公司客户 如胜宏科技 解决方案覆盖自动化报价、排程等[11] - 垂类模型优化物流路径 为消费品客户节省15%-20%成本[12] - CAM领域与华为合作推出AI版软件 2026年发布1.0版本[13] **4 技术优势与案例** - IDME平台融合数据与AI 支持电子行业知识图谱 目标解决工业软件平台化问题[14][26] - PCB行业图纸解析准确率从88%提升至99% 解析时间从数小时压缩至分钟级[18] - 光伏丝网印刷环节通过算法优化银浆涂层厚度 提升成本效益[19] **5 财务与经营表现** - 2024年营收增长6.27% 但净利润下滑45.21% 主因华为订单减少及制造业资本开支收缩[4][22] - PCB行业毛利率高于电子/家电行业8-9个百分点[30] - 2025年智能制造业务合同订单目标六七千万元 PCB及半导体业务目标两三个亿[27] **6 市场拓展策略** - 海外市场以东南亚为重点 香港为支点辐射日本、东欧 定义为第三增长曲线[21] - 国内市场聚焦华东、西南等地 上半年华东完成全年目标40% 西南仅32%[15] - 计划通过收并购引入当地团队 增强海外竞争力[4][21] **7 挑战与应对** - AI落地挑战包括产品成熟度、定制化需求及毛利率压力[9][24] - 工业数据闭源性高 需垂类模型解决行业特定问题[10] - 通过IPD聚焦研发、AI优化内部流程（如合同审核效率提升90%）降低成本[17][18] **8 客户与行业合作** - 主要客户包括华为、盛宏（2025年需求约1,000万元）、景旺等PCB企业[28][29] - 与华为合作IDME平台 推动中国工业软件自主可控[14] **9 股东回报与ESG** - 每年按可供分配利润20%分红 2024年发布首份ESG报告 深交所评级A级[31] - 积极进行股票回购和对外投资并购 增强竞争力[32] **10 未来展望** - 工业AI将推动中国制造业3-5年内从局部优化到全局自治[16] - 目标形成IMOM与SMM双产品线并行 年增长率40%-50%[15] - 通过外部投资（如逗号科技）补强物流等垂直领域能力[19]

行业或公司 - 涉及公司：海尔智家[1][2][3][4][5][6] 核心观点和论据 利润率偏低原因 - 销售模式差异导致渠道成本内化，费用率较高[2] - 空调业务处于拓展阶段，利率提升空间大[2] - 海外市场以自主品牌发展为主，集中收购导致费用投入大[1][2] 利润改善动能 - 2019年以来盈利持续改善，毛利额和费用额各贡献50%增量[1][3] - 数字化改革（数字化库存、数字化营销）提高效率[1][3] - 国内市场优化营销体系，高端品牌卡萨帝终端零售增长超20%[3] - 海外市场生产设施整改优化[1][3] 未来利润率提升空间 - 长期毛利率可能提升至29.97%-32.3%[1][4] - 期间费率优化至17.34%-20.07%[1][4] - 净利率可能达到10.85%-14.08%[1][4] - 业绩弹性预计可释放56%-106%[1][5] 中期投资价值 - 内销卡萨帝品牌具备领先优势，支撑产品结构优化及利润率[6] - 海外市场通过组织改革及低效产能优化提高管理效率[6] - 深化数字化改革提高经营效率[6] - 规模增长趋势良好，盈利增速优于收入增速[6] - 分红稳定提升，股息率约4.5%以上，当前估值较低[6] 其他重要内容 - 国补支撑及新市场渗透趋势推动增长[1][6] - 外部需求环境良好将加强盈利确定性和节奏[5]

行业与公司 - 行业：人形机器人（Humanoid Robotics）[1][2] - 公司：特斯拉（Tesla Inc, TSLA US），评级为“增持”（Overweight），目标价410美元，当前股价308.27美元（2025年7月31日）[7] --- 核心观点与论据 **1 中美消费者对人形机器人的态度差异** - **中国消费者更乐观**： - 对“人形机器人将有广泛应用场景”的净认同率（同意比例-不同意比例）为67%（美国为34%）[3] - 对“5年内实现大规模商用”的净认同率为66%（美国为32%）[3] - 对“对社会有积极影响”的净认同率为61%（美国仅5%）[3] - **美国消费者分歧明显**： - 年轻（16-24岁）和高收入群体（家庭收入>10万美元）更乐观，但整体态度中性或谨慎[25][26] - 女性受访者比男性更谨慎（例如“对社会积极影响”的净认同率：男性14% vs 女性-30%）[34] **2 差异驱动因素** - **中国政策与媒体支持**： - 人形机器人频繁出现在政府支持的公共活动（如马拉松、足球赛等）[4] - 主要城市和省份均宣布产业扶持计划，类似中国在电动车、无人机等领域的成功路径[4] - **美国缺乏统一推动力**：媒体覆盖和政府支持较少[4] **3 摩根斯坦利实习生调查（北美）** - 相比普通美国16-24岁人群，实习生对人形机器人的态度更谨慎： - “大规模商用”净认同率仅2%（普通同龄人37%）[55] - 86%支持“需加强消费者保护监管”[55] **4 特斯拉的投资逻辑** - 目标价410美元由五部分构成： - 核心汽车业务（76美元，基于2030年460万辆销量） - 网络服务（159美元，假设204年65%订阅率） - 能源业务（68美元）等[56] - 风险：中国竞争、技术执行风险、估值波动[59] --- 其他重要细节 **1 消费者兴趣分布** - **中国**：47%受访者对家用机器人“非常感兴趣但愿等待技术成熟”，仅5%完全不感兴趣[38] - **美国**：高收入年轻男性兴趣最高（家庭收入>10万美元的16-24岁男性中，44%“非常感兴趣”）[30] **2 数据来源** - 调查样本：美国（2009人）、中国（2060人）、摩根斯坦利北美实习生（532人）[17][19] - 误差范围：美国±1.8%、中国±1.7%（90%置信水平）[17] **3 行业政策动态** - 中国地方政府与企业的联盟和投资基金正加速人形机器人产业发展[4] **4 相关研究报告** - 摩根斯坦利发布多篇人形机器人深度报告，包括《人形机器人：万亿美元市场》（2025年4月）等[21] --- 注：所有数据引用自原文标注的文档ID，单位已统一为百分比或美元。

行业与公司 - 行业：肝素原料药和制剂行业[2][3][6] - 公司：千红制药[1] 核心业务与业绩 - 主要业务包括肝素原料药和制剂以及创新药布局[3] - 2019-2022年受益于肝素价格上涨（非洲猪瘟及疫情囤货需求），但2023Q2-2024Q2肝素价格从5万元/亿单位跌至2万元/亿单位，严重影响业绩[2][3] - 2025年预计利润4.4亿元（含信托冲回5000万元），常规利润4亿元（制剂2.5亿+原料药1.5亿）[4][12] 创新药管线 - 106项目（急性缺血性脑卒中）：市场规模千亿级，年新发患者460万（+8.7%/年），预计销售峰值40亿元，2024年9月启动三期临床，2027年初申报上市[2][5] - 107项目（难治复发急性髓系白血病）：疗效最优CDK9抑制剂（患者生存期延长至12.8个月），研发进度最快，预计销售峰值10亿元[2][5][12] - 其他项目：QHD110（脑胶质瘤）、QHD211（长效生长激素）等[5] 肝素业务现状 - 肝素市场成熟，年增速个位数，价格处于历史底部（供需平衡）[6] - 产业链：生猪养殖→小肠黏膜→肝素粗品→原料药→制剂[6] - 与牧原合作成立千牧公司（2025年7月投产），解决肝素可溯源性挑战（中国生猪养殖集约化低，占全球70%-80%资源）[4][9] - 制剂进展：依诺肝素纳入国家集采，那曲肝素获一致性评价批件，当前制剂收入约5亿元[10] 财务表现 - 2020年信托爆雷计提减值，2024年起逐步冲回（2025年预计冲回5000万元）[4][7] - 2018-2023年平均现金分红1.35亿元，股息率超3%[2][7] - 毛利率修复快于竞争对手（2025H1预计60%-68%），因低库存政策享受低价原料[2][8] 其他业务 - 胰酶制剂收入约5亿元，复方消化酶（与拜耳合作）2023-2024年收入翻倍，2025年预计继续翻倍（基数仅几千万）[11] 估值分析 - 原料药市值20亿（15倍PE），制剂市值50亿（20倍PE）[4][12] - 创新药管线估值：106对应120亿市值，107对应30亿市值（未考虑出海弹性）[12] - 目标市值200亿元[4][12]