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乘时驭势,启新立潮——电子行业2025年度中期投资策略
2025-07-08 00:32
纪要涉及的行业和公司 - **行业**:电子行业(包括AI眼镜、折叠屏、PCB、半导体设计和设备材料、手机零部件、LCD屏幕、LED照明、存储、面板、模拟芯片、ASIC设计等细分领域) - **公司**:Meta、高通、小米、Rocket、歌尔股份、龙旗科技、恒玄科技、中科创讯、苹果、安菲诺、新日新、精研科技、蓝思科技、三星、博通、Marvell、亚马逊、新元股份、长鑫、兆易创新、TI、ADI 纪要提到的核心观点和论据 AI眼镜市场 - **核心观点**:AI眼镜市场迎来爆发式增长,已进入快速增长期,未来市场规模有望接近千万台级别 [1][4] - **论据**:2023年全球销售量仅二十几万副,2024年总出货量约150万副,2025年Meta与陆逊梯卡全面开放渠道,高通芯片储备达1000万颗,预计销量将大幅提升至550万台以上,小米和Rocket等品牌也有望贡献销量,产品功能不断升级,大模型接入提升用户体验 [4] 折叠屏市场 - **核心观点**:折叠屏技术处于预期向上阶段,市场潜力巨大,相关产业链有望迎来显著业绩增长 [1][5] - **论据**:以苹果为代表的折叠屏产品备受期待,各大厂商积极布局,不断推出创新性产品;2026年苹果大概率推出折叠屏手机,折叠屏特有供应链将从2000万台增长至四五千万台,相比传统手机供应链具有更好的成长性 [5][13] PCB市场 - **核心观点**:下半年PCB需求依然旺盛,行业将继续保持强劲增长势头 [1][6] - **论据**:在AI相关领域(如GPU、光模块等)和智能驾驶领域需求旺盛,国内支架渗透率从10%提升至30%,对摄像头等相关行业利润端形成显著拉动作用;AI行业发展显著提升对高阶PCB板的需求,间接拉动高阶PCB及光模块数量需求,提高行业产能供给稀缺性 [6][17] 半导体设计和设备材料市场 - **核心观点**:半导体设计和设备材料进入业绩释放阶段,国产化进程加速,本土企业逐渐占据重要地位 [1][8] - **论据**:半导体设计领域有端侧AI(如NPU和定制化存储)等新创新方向,高通和华为等公司已有相关产品布局;半导体设备方面本土企业逐渐占据重要地位,智能驾驶领域支架渗透率提升对相关设备公司利润形成拉动作用 [8][18] 成熟电子细分领域 - **核心观点**:手机零部件、LCD屏幕和LED照明等成熟细分领域,市场将进入优胜劣汰阶段,应关注龙头企业表现及市场份额变化 [1][9] - **论据**:这些产业存在众多玩家,市场逐渐饱和,将锁定头部龙头地位并进行产业出清,两三家或三四家龙头企业将脱颖而出占据主导地位 [9] 存储市场 - **核心观点**:存储市场DDR4价格大幅上涨,AI技术发展将推动存储行业持续增长 [3][20] - **论据**:海外大厂提前退出DDR4市场并转向DDR5,长鑫宣布转向DDR5生产,导致市场囤货需求增加,推高DDR4价格;AI技术发展将提升对存储容量和速度的需求,终端设备向AI升级将推动存储行业需求持续增长 [3][19][20] 面板行业 - **核心观点**:面板行业供需格局稳定,价格平稳上行,未来利润将显著提升,估值有望修复并提高分红比例 [3][27] - **论据**:供给侧无新增产能,行业以销定产,稼动率维持在八成多,三家主要企业占据70%-80%的市场份额,通过控制稼动率稳定面板价格;2025年开始大部分面板公司折旧退出,利润端将显著提升,产品价格稳定情况下公司利润将快速增长 [27] 模拟芯片市场 - **核心观点**:模拟芯片市场处于集中度提升阶段,长期受益于国产替代趋势 [21] - **论据**:相关公司收入端增长不错,但当前阶段难以大幅盈利,应关注收入增长和定价策略;中国每年从美国进口大量模拟芯片,国内头部四家公司总收入仅百亿级别,而美国TI和ADI两家公司在中国市场收入达三四百亿人民币,国产替代空间大 [21] ASIC设计领域 - **核心观点**:ASIC设计领域由海外厂商引领,未来市场份额将迅速上升,看好新元股份在AI ASIC领域的发展前景 [22][23] - **论据**:博通和Marvell等海外厂商引领该领域发展,博通ASIC业务占比从不到5%攀升至约35%,Marvell ASIC业务占总收入超过70%,预计2023 - 2028年间行业复合年增长率达45.4%,亚马逊预计到2028或2029年ASIC芯片销量将超过现有GPU;国内新元股份与互联网大厂合作进展较快 [22][23] 其他重要但可能被忽略的内容 - **眼镜产品研发成本**:眼镜产品研发投入高,若销量低则每台产品分摊研发费用高,导致价格难以下降,销售量达到千万台可有效平摊成本,提高消费者接受度 [10][11] - **折叠屏手机特有供应链**:包括铰链和UTG玻璃等环节,铰链方面处于P1阶段,UTG玻璃由蓝思科技打样,每片价值约100美元,对应未来市场规模可达20 - 30亿美元,三星将提供定制MOLED屏幕 [14] - **苹果折叠屏手机技术**:强调无折痕设计,依赖定制MOLED屏幕及改进后的OC胶性能,UTG玻璃采用非等厚方案,加工难度大,蓝思科技正在进行相关打样工作 [15] - **半导体设备和材料价格优势**:国内设备和材料在价格上具有显著优势,CMP抛光垫和抛光液价格约为海外产品的一半或60%,国产设备相较于同类海外设备价格大约打七折 [25] - **国内设备和材料全球市场潜力**:国内设备和材料公司与本土晶圆厂长期磨合并提升整体良率后,开始具备向海外扩展的潜力,部分海外公司已开始洽谈合作,一旦进入送样或认证阶段将提升相关公司估值空间,全球市场中国产替代品占比约30%,打开全球市场后比例有望翻倍 [26]
中天科技20250707
2025-07-08 00:32
纪要涉及的公司 中天科技 纪要提到的核心观点和论据 1. **业务进展** - 2025 年上半年获约 20 亿元 500 千伏海缆订单,受益于汕尾红海湾和温州等地需求释放,预计 500 千伏订单占比从 20%提至 30%-50% [2][5] - 海洋风电板块取得显著进展,阳江市场地位突破、汕尾优势市场开启,江苏项目推进顺畅,预计二、三季度密集交付 [4] - 以最高价获中国移动 25 - 206 月方案第一名份额,通信网络板块需求长期增长趋势明确 [2][9] 2. **订单情况** - 截至 2025 年 4 月,海洋板块在手订单约 130 亿元,新订单密集 [4][14] - 2025 年海缆产能 90 - 100 亿元,目标满负荷运转,国内市场占比约 60%,国际市场占比 40% [4][14] - 江苏地区海缆订单约 20 亿元,大部分二、三季度确认收入,下半年或有三个新项目招标 [2][8] 3. **海外市场** - 重点关注欧洲、东南亚、中东油气田等市场,涉及海上风电、能源互联及油气田项目,今年下半年或明年上半年可能突破,海外订单占比将显著提升 [2][7] - 通信板块约 25%收入来自境外,光通信板块约 10%产能已转移至国外,未来目标 35%-40%收入来自国际市场 [2][3][11] 4. **毛利水平** - 500 千伏产品毛利率高于 220kV 和 66kV 产品,220kV 产品毛利率约 20%,66kV 产品接近 30%-40%,今年整体毛利稳定且因高毛利率产品比例增加而改善 [6] 5. **行业趋势** - 2025 年海风并网规模需达 60GW,目前招标量显示市场需求释放加快,高压项目核准量显著提升 [4][15] - 自 2024 年多模光纤需求增加,中天科技调整产能占比约 10%,与国内主流研发团队合作开发空心光纤 [4][16] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 互联网厂商自建数据中心使运营商调整资本开支,造成市场断层,但长期传输需求预计恢复,2026 年流量需求或提升 [10] 2. 制造业反内卷措施有助于中天科技保障品质,改善盈利能力 [12] 3. 公司董事会换届,新任董事长熟悉公司业务,将关注新产品研发、新材料应用及新市场拓展 [13] 4. 去年减值集中在新能源材料领域,今年投资收益预计对财务表现影响不大 [14]
牧业大周期十问十答
2025-07-08 00:32
纪要涉及的行业 肉牛养殖行业、奶业 纪要提到的核心观点和论据 牛肉市场 - **价格走势**:未来两到三年牛肉市场将显著涨价,全球供给缺口 4%-6%,供需失衡持续两到三年,国内外牛肉价格共振上涨;预计 2025 年 7 月下旬至 8 月新一轮涨价,或延续至 2027 年;下半年牛肉价格大幅上涨 [1][3][6] - **产能情况**:国内肉牛养殖分散,95%产能由农户提供致行业亏损、产能缩减;行业繁母牛产能减少 30%以上,屠宰母牛比例高于历史平均;育肥公牛体重下滑 20%,产能出清开始;美国、巴西等主要生产国存栏量下降,进口牛肉价涨量缩 [1][4][5][7][8][9] - **消费情况**:国内年消费量约 1200 万吨,市场规模近 1 万亿元,相当于猪肉消费量 20%,价格是猪肉三倍 [1][4] 牛奶市场 - **价格走势**:未来几年国内外乳制品价格明显上涨;若三季度奶价未回升,产能加速去化,奶价上涨或弥补头部企业现金流 [2][3][10] - **产能情况**:国内奶业产能减少近 10%,预计三季度加速去化 [2][3][10] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **肉牛养殖特点**:养殖周期三年,PSY 仅为 1,淘汰母牛育肥期 4 - 6 个月,对产能扰动大 [6][8] - **奶业行业特点**:规模化养殖程度高,70% - 80%产能规模化生产,前三家企业占中国市场 20%以上份额 [10] - **投资建议**:看好港股龙头奶企如悠然牧业,关注光明乳业等通过贸易引入优质资源的公司 [11]
枕戈待旦——钢铁行业2025年度中期投资策略
2025-07-08 00:32
纪要涉及的行业 钢铁行业 纪要提到的核心观点和论据 1. **行业过去几年表现及矛盾**:过去三到四年单边下滑,主要矛盾是弱需求和高成本。需求端因 2021 年下半年房地产市场泡沫破裂,钢铁需求占比从 2020 年近 40%降至 2024 年 22%,总需求萎缩影响钢价和制造业板材需求;成本端矿石和焦炭价格居高不下,占黑色产业链利润大头,四大矿企主导格局及国内安检趋严加剧焦炭供给紧张,吨价差收窄[2]。 2. **2025 年边际变化**:成本端弱化,上半年焦煤价格显著下跌,铁矿石基本面恶化,港口库存回升至 1.4 - 1.5 亿吨,非主流矿增产,几内亚西芒渡项目预计 10 - 11 月首次发运[3]。 3. **2026 年矿区影响**:一期规划产能 1.2 亿吨,占全球铁矿边际供给约 4%,若二期推进可能占 8% - 10%,缓解国内钢铁产业对铁元素原材料需求瓶颈[4]。 4. **新投产项目影响**:预计生产成本 50 - 70 美元/吨,改变成本曲线,未来一到两年铁矿石价格可能降至 80 美元/吨以下,改善钢铁行业盈利[5]。 5. **钢厂盈利变化**:2025 年实现全季度盈利的钢企比例从 2024 年 20% - 30%升至 50% - 60%,吸引市场资金关注[1][6]。 6. **内需外需影响**:前五个月内需下降 2.9%,总需求降幅收窄至 1.2%,钢坯出口增速达 300%,缓解内需滞销压力[1][7]。 7. **钢材价格走势**:螺纹钢价格维持在 3000 元左右,长期上涨概率大于下跌概率,行业景气度将自然回升[8]。 8. **产能调整措施**:增加高端产能,减少低端同质化产能,保住头部企业,压制较差企业,与过去“一刀切”改革不同,工具更多样化[8]。 9. **行业发展趋势**:注重高端化和可持续发展,优秀钢企发挥重要作用,反内卷政策和国企改革带来机遇[10]。 10. **投资潜力企业类型**:与制造业升级迭代相关优秀钢企、受益反内卷政策区域性减产企业、国企改革背景下地方性国企、非普遍型特种加工技术或资源型企业[11]。 11. **应对压力手段**:高端及中端企业提升产品附加值,通过区域性自律控产措施实现供给收缩[12]。 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 钢铁行业目前策略落实在能源消耗、超低排放、碳排放等方面,钢企进展差异将在 2026 年后成为分级管理重要标准[8][9] 2. 高端企业不受反内卷政策影响,推动行业进一步修复和发展[8]
香港调研反馈+25H1土地市场复苏的三个视角
2025-07-08 00:32
纪要涉及的行业和公司 - **行业**:香港零售市场、中国土地市场、房地产行业 - **公司**:保利、绿城、中海、中国金贸、建发房产、越秀、滨江等房地产企业 纪要提到的核心观点和论据 香港零售市场 - **市场复苏**:2025年上半年香港零售市场有积极变化,5月零售额313亿港元,同比增2.4%,自2024年2月以来首次正增长,相关商业地产公司股价反弹;非必需品消费结束16个月负增长,同比增3.5%,增速比必需品消费高2.6个百分点,药物和化妆品类增8.7%,非必需百货类增6.9%,最高端奢侈品类降幅收窄[1][2] - **租金情况**:截至6月末,商铺租金中原经纪人指数为42,环比修复3.3个百分点但仍低于荣枯线;海外基金在港租赁活动增加,核心区写字楼可能接近见底[1][2] - **本地消费韧性**:港人北上消费未对香港本地消费行为产生永久性影响,本地必需品消费市场具较强韧性,多数消费者不会频繁北上购物[1][4] 中国土地市场 - **整体回升**:2025年上半年全国土地成交金额在连续三年下降后回升,同比增20%以上,主要因核心城市推优质地块和房企补货拿地;全国土地均价创2014年以来新高,同比增33%,溢价率达10%,同比提升6个百分点,流拍率下降,市场供需关系好转[1][5] - **结构性特点**:一二线城市地块质量好,流拍率显著下降,三线城市市场弱,流拍率维持在20%以上;地块面积变小,容积率下降,地方政府推小型化地块减轻房企资金压力[3][6] - **城市分化**:城市间销售和拿地格局分化明显且在2025年延续,高能级城市吸引投资,低能级城市受高库存限制;成交金额超一定门槛的城市数量同比增加,市场U型结构更明显,成交金额前五名城市占全国40%,同比提升6%[7] - **核心热点城市吸引力**:核心热点城市因推出优质地块吸引力大增,如北京、上海、杭州、成都等核心区域供地增加,引发房企竞争加剧[8] - **二线及非热点城市表现**:厦门、武汉、天津、南京等二线及非热点城市成交金额显著增长,浙江温州、嘉兴等地区溢价率与成交量较高,市场热度提升[9] 房企拿地情况 - **拿地主力**:百强房企拿地主力回升至近几年高位,央国企仍为主力,占百强企业拿地主导份额83%,TOP10房企发力明显,同比增长119%[3][10][11] - **拿地策略**:房企为维持项目滚动与组织运转适度投资,以攻代守;大部分房企集中布局核心一二线城市,但部分房企也在非热点城市寻找结构性机会[10][13] 未来趋势和投资策略 - **市场状态**:土地市场处于结构性复苏状态,供给端推地质量提升且节奏前置,需求端房企投资集中度上升但竞争加剧,呈现强者恒强特征,全面修复未完全到来,但核心城市存在结构性机会[14] - **投资策略**:看好一线城市为代表的核心城市复苏节奏,以及在这些城市有储备或新获地块的房地产企业估值修复,推荐具良好信用、优质项目和产品逻辑的地产股[14] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024年6月香港零售额自2月以来首次正增长,同比增长4.5%,非必需品消费增长3.5%,高于必需品消费2.6个百分点[1] - 一线城市单宗地块面积从2020年的13万平方米下降到2025年的7万平方米,全国土地容积率从2015年的2.5逐步下降到2025年的2.0[6] - 成交金额前五名的城市占全国40%,同比提升6%;前十名和前三十名的成交金额分别占全国53%和74%,杭州以接近1200亿位居榜首,相当于去年全年水平[7] - 杭州楼面价最高的10宗中有8宗是在今年上半年产生,北京和上海各有4宗楼面价最高的地产王也是在今年上半年产生[8] - 前十房企拿下168宗中60%已开工,最晚开工的是5月30日成交的一宗,仅一个月内即开工[10] - 滨江、金茂、越秀等企业权益拿地楼面价均在3万元以上,绿城、建发和滨江溢价率均超20%,主要因杭州市场火热[12] - 杭州市场总量1200亿,其中75%被前十房企拿走[13]
威迈斯20250707
2025-07-08 00:32
纪要涉及的公司 威迈斯、比亚迪弗迪动力、富特科技、新瑞、联合动力、英博尔、汇川联合动力、铁成科技、Stellantis、雷诺、阿斯顿马丁、法拉利、上汽集团、领跑汽车、理想汽车、长安汽车、奇瑞汽车、吉利汽车、小鹏汽车、长城汽车、上汽奥迪、蓝图汽车、智己汽车 纪要提到的核心观点和论据 - **威迈斯业务布局与市场地位**:2024 年车载电源业务营收占比 85%,虽较 2023 年下降仍是核心业务,同时布局 EVCC、无线充系统及液冷充模块技术拓展产品线;国内第三方供应商市场中市占率约 30%位居第一,在国内覆盖广泛客户群体,海外深度绑定 Stellantis 并获多家公司定点[2][3][7] - **车载电源产品特点及应用**:一般为二合一集成产品,OBC 负责交流电转直流电为电池包充电,DCDC 将高压直流电转化为低压直流电为用电设备供电,还有三合一产品集成 PDU;威迈斯主要业务集中于车载电源领域,2024 年驱动系统业务放量使车载电源业务营收占比下降[5] - **威迈斯发展历程及技术背景**:2005 年成立,最初从事工业用电子设备,2013 年进入新能源汽车领域,2019 年底上市,高管团队多来自华为艾默生体系,具备较强技术实力[6] - **国内外市场第三方供应商格局**:国内比亚迪弗迪动力市占率 31%居首,威迈斯 19%排第二,剔除自供部分威迈斯第三方市场份额 30.5%居首且 2019 - 2024 年市占率稳定在 20%左右;国际上深度绑定 Stellantis 并获多家公司定点项目[7] - **行业发展趋势**:新能源汽车行业各梯队格局逐渐稳定,但受下游配套车型销量影响大,领先企业已形成稳定竞争格局,新兴企业如联合动力发力有望改变行业态势[8] - **2024 年各公司经营数据**:威迈斯和富特科技毛利率 20%左右,英博尔和汇川联合动力 15%左右,新瑞 9.6%;威迈斯电源收入 51 亿元,富特、新瑞、联合动力约 20 亿元,英博尔 12 亿元;威迈斯销量 240 万套,新瑞约 100 万套,富特、英博尔、联合动力 85 - 90 万套,行业单价从 2023 年 2300 元降至 2024 年 2100 元[9][10] - **威迈斯客户配套情况**:国内配套上汽、理想等多家车企,2023 年在上汽集团占 95%以上份额,在领跑占 99%以上份额,是理想独家供应商,在长安、奇瑞、吉利中份额约 60%;海外与 Stellantis 深度合作,2024 年向其销售金额折合人民币 6 亿元占整体营收 9%,还获阿斯顿马丁、法拉利、雷诺定点订单[11][12] - **威迈斯技术优势**:采用磁集成技术,共用 PCBA 功率板实现 OBC 和 DCDC 功能,减少功率器件使用降低成本并提升功率密度,通过软件磁集成控制解耦技术解决磁耦合问题[13] - **威迈斯 800 伏平台进展**:800 伏车载电源集成产品获小鹏、理想等客户定点,部分车型已量产发货,新增获理想、吉利、长安等 800 伏新项目定点,进展领先[14] - **威迈斯盈利预测**:2024 年规模净利润 4 亿元低于 2023 年的 5 亿元,因研发投入增加、大客户销量下滑和欧盟关税影响;注重股东回报,分红比例高并计划回购股份,预计 2025 年规模净利润达 6 亿元,对应估值 19 倍,有望受益于欧洲电动化转型周期[15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025 年一季度威迈斯境外销售占比有所提升,Stellantis 成为主营业务前五大客户之一[4] - 威迈斯与上汽奥迪合作为其智能数字平台首款纯电车型提供技术支持和车载电源产品,还获得长城汽车某热门车型项目定点[3]
韧性需求与产能衰减共筑中枢抬升——煤炭行业2025年度中期投资策略
2025-07-08 00:32
纪要涉及的行业或公司 - **行业**:煤炭行业 - **公司**:中国神华、兖矿能源、中煤、电投、新集能源、华阳、净控 纪要提到的核心观点和论据 价格表现及影响因素 - **价格表现**:2025 年以来煤炭价格整体回落显著,上半年秦港 5500 大卡动力煤均价约 680 元,同比下跌 20%,焦煤价格回落幅度比动力煤更大[1][2] - **影响因素**:需求承压、火电受风光替代影响、山西复产、总用电量需求较弱、二产和居民用电增速低于预期等[1][2][3] 中长期展望及投资价值 - **展望**:国内煤炭需求有韧性,资源可采年限渐枯竭,未来进口增量有限,成本抬升,煤价中枢中长期提升逻辑成立,煤炭可作红利股[4] - **投资价值**:防御型尤其是红利标的是长期推荐选择,短中期推荐具备防御性和新业务增长潜力的公司,长线推荐具有成长性的公司[4] 焦煤市场表现 - **价格回落**:今年以来焦煤价格回落幅度比动力煤大,盈利能力更差,毛利率接近 2014 年情况[1][5] - **原因**:供应集中在山西,山西今年复产明显,前几月甘其毛都口岸蒙煤进口量高,下游集中在地产、基建强相关钢铁端,经济需求偏弱时下跌弹性大[5] 供需格局 - **动力煤**:供需格局宽松,今年 1 - 4 月山西动力煤供应同比增加约 15%,新疆有新增产能,供给增加加剧宽松局面,去年底电价下调,大部分压力由燃料企业承担,过去几年库存堆积恶化供需格局[1][6] - **焦煤**:需求方面铁水数据不弱,但供应增加致价格回落明显[5] 价格回落原因及稳定性 - **原因**:供需关系变化和市场预期调整,红利属性减弱[7] - **稳定性**:中国未来 15 - 20 年内电力消费仍具增长潜力,新能源对煤电替代效应减弱,动力煤需求韧性存在[7] 海外经验及国内外供给影响 - **海外经验**:日韩等国因资源枯竭和成本上升煤炭供应下滑,美国、澳洲等国因需求国转移及海运费增加供应下降,海外煤炭供应有瓶颈[8] - **国内供给**:山西 22%的产能 20 年内面临资源枯竭问题,晋陕蒙新主要产区 2030 年后产量将加速下降[8] - **进口情况**:全球主要增量国印度需求大于供给增速,印尼增量难补老岛减量,澳洲性价比降低,俄罗斯出口受限,进口增量有限[2][8] 下半年投资策略 - **动力煤**:迎风度夏和“金九银十”旺季,日耗有望提升,今年进口边际减量明显,价格相对低,下半年有望震荡反弹,相关标的红利具投资价值[2][9][10] - **焦煤**:近期因产地安全、环保检查反弹,但 7 - 8 月是淡季,后续有压力,中期因钢铁限产和蒙煤进口持续价格可能承压[13] 公司投资价值 - **短线**:推荐动力煤基本面边际改善叠加防御价值的公司[14] - **中期**:推荐防御性稳盈利标的和第二成长曲线标的,如中煤、神华、电投、新集能源[14] - **长期**:推荐具有成长性的公司,如兖矿、华阳、净控[15] 其他重要但可能被忽略的内容 - 煤炭公司持仓在 32 个行业中整体偏低,在沪深 300 指数中低配,估值过去一直较低,旺季可关注动力煤投资性价比[11] - 中国风电和光伏组件增速在 2025 年后明显下滑,新能源对煤电替代效应减弱[7]
专家解读“外卖大战”
2025-07-08 00:32
纪要涉及的行业和公司 行业:外卖、即时零售、电商 公司:淘宝闪购、饿了么、美团、京东、拼多多、阿里巴巴、飞猪 纪要提到的核心观点和论据 业务数据 - 近日淘宝闪购和饿了么日均单量突破 8000 万单,其中餐饮订单 6425 万单,非餐饮订单 1585 万单;淘宝闪购 4455 万单,饿了么 APP 3555 万单[2] - 6 月淘宝闪购为电商带来 5200 万订单和 86 亿元 GMV,5 月带来 3300 万订单和 53 亿元 GMV[1][20] - 淘宝闪购上线后,淘宝 APP 的 DAU 从约 4.5 亿增至接近 5.6 亿,用户平均停留时长增加 5 分钟,购买频次提高约 1.5 次[1][21] - 饿了么在上海日均接近 500 万单,市占率超 50%;一线城市市占率约 40%,二线城市 35%-45%,三四五线城市 20%-30%[1][7][13] - 全国 200 多个地级市中,三线城市订单量占比约 19%,四五线小县城订单量占比约 14%,一线城市订单量接近 23%,二线城市订单量占比最高[14] 品类情况 - 淘宝闪购增长最快的品类是奶茶咖啡及快餐,非餐饮类别中,商超、生鲜水果、服饰百货增长较快,3C 家电、母婴美妆及酒水食品等类别也有显著增长潜力[1][15] - 奶茶和咖啡在餐饮类别中的单量约为 2800 万单,占整个餐饮订单的 40%,整体占比约为 27%-28%[17] - 淘宝闪购中,买菜约占 3%,生鲜水果 3.4%,商超便利店 4.1%,医药 1.9%,3C 家电 2.1%,母婴美妆 2.8%,食品 2%,酒水 1.7%[16] 补贴策略 - 淘宝闪购和饿了么计划未来 12 个月投入 500 亿元补贴,骑手端约 50 亿,商户和代理商端约 50 亿,用户端约 400 亿;7 - 8 月用户端补贴预计花费 160 亿元以稳定日均单量[1][8] - 未来几个月平台预计承担约 150 亿元补贴费用,今年 8 月底平台承担补贴费用比例从 70%调整为 50%,明年可能调整为商户承担 70%,平台承担 30%[9] - 暑期七八月份提供约 160 亿元用户补贴,加大夏季重点品类补贴力度,举办烧烤节,维持奶茶咖啡类单量稳定,加强对淘宝闪购类目重点补贴[10][11] 目标规划 - 8 月开始日均单量维持在至少 7500 万单,市占率接近 40%,年底单均亏损降至 2 元多,明年 6 月实现单月盈利[18] - 2025 年完成 100 万个门店入驻低线城市,将饿了么在三四线城市市占率从 20%-30%提升至接近 30%[12] 竞争格局 - 预计 9 - 10 月即时零售行业格局稳定,美团市占率约 45%,饿了么 40%,京东接近 10%[4][35] - 美团即时零售订单峰值达 1.2 亿,但含 25%囤券订单,实际有效订单增长未达预期,且重心转向海外市场,国内投入或减少[4][28] - 京东 4 - 6 月单量增长迅速,但经费不足、运力不足,订单准时率偏低,目前日均单量下滑至 1500 万单左右[27] 成本与盈利 - 2025 年 7 月初饿了么单均亏损 4.6 元,补贴加大后增至 6 元,目标年底单均亏损降至 2 元多,明年 6 月单月盈利[1] - 奶茶咖啡补贴成本约 10 元/杯,无大额补贴时月订单量可能从 2800 万降至 1300 - 1400 万,但通过与商户分担补贴、吸引其他订单可控制亏损[5][19] 组织架构调整 - 阿里巴巴形成以淘宝 APP 为核心的超级 APP 模式,饿了么、飞猪等向淘宝导流,天猫超市、淘鲜达、淘宝买菜等零售业务并入“淘宝闪购”项目组,预计 8 月底完成调整[4][24] 其他重要但可能被忽略的内容 - 奶茶咖啡类目整体规模每年增速达 10% - 20%,线上有 30%左右订单来自线下转移,未来平台可能减少该类目占比[5] - 饿了么平台餐饮结算佣金价格为 25.7 元,非餐饮为 51.4 元;淘宝闪购餐饮结算佣金价格为 25.2 元,非餐饮为 90.1 元[6] - 暑假期间淘宝闪购和饿了么加大投入,发放酒店和旅游优惠券,飞猪与饿了么、淘宝闪购相互导流[26] - 美团配送速度快是因骑手数量和运力管理优势,饿了么通过加大直营骑手招募、补贴众包骑手解决运力问题,今年计划年底前招聘 100 万左右直营骑手[30][31] - 国内外卖市场接近饱和,即时零售受前置仓限制增长潜力受限,海外市场如巴西外卖盈利可能性更大[32] - 拼多多有强大供应链和仓储体系及庞大用户基础,但运营能力缺乏、运力基础薄弱,发展即时零售面临挑战[34] - 目前一线城市大部分骑手收入达 15000 元左右,好一些能达 17000 元,饿了么和美团骑手接单单均价格较 4 月提高接近 2 元[38] - 平台通过第三方人力外包公司、招募学生、老带新策略、转化众包骑手等渠道解决闪购运力不足问题[39][40]
策略周谈 “反内卷”行情的三阶段
2025-07-08 00:32
Q&A 如何看待当前市场的反内卷行情及其阶段性表现? 策略周谈 "反内卷"行情的三阶段 20250707 摘要 反内卷行情分为三个阶段:需求端驱动、供需差距显现、供给端出清预 期下的高估值。若无明确供给端出清信号,行情可能止步于第一阶段。 当前反内卷行情与 2016-2017 年供给侧改革不同,主要针对民企参与 的制造业,如光伏、汽车等,出清难度较高,强调有序退出,市场预期 兑现速度较慢。 2016 年煤炭股经验显示,供给侧改革文件发布初期超额收益短暂,煤 价上涨是第二波行情驱动,产能长期无法恢复的预期带来第三波超额收 益。 2016 年 2 月供给侧改革文件发布后,煤炭股在 2 月至 3 月间相对于沪 深 300 有约 10%的小幅超额表现,但很快回落。 第二段行情始于 2016 年 6 月,当时煤价开始小幅上涨,并在一个月内 完成主要涨幅。尽管下半年煤价继续上涨,但煤炭股未能超额表现。 第三段超额行情发生在 2017 年 5 月至 6 月,由于市场定价认为煤炭产 能长期无法恢复,因此预计煤价将维持高位。这段超额持续时间更长, 但也仅约两个月。 内卷行情通常分为三个阶段。第一阶段是炒预期,通常在政策或市场消 ...
电力下半年下跌规律有望终止
2025-07-08 00:32
纪要涉及的行业和公司 - **行业**:电力行业、火力发电行业 - **公司**:华电国际、大唐、华能、中国神华、北方电厂、建投、京能、内蒙华电、甘肃能源、华润 纪要提到的核心观点和论据 1. **电力板块表现及原因**:过去几年电力板块与银行或高股息股票走势相似,基本面影响小,关注业绩和股价;行业挑战是电价和煤价不确定,往年下半年现货电价低于年度长协价,市场预期行业下跌,广东尤为明显[2] 2. **2025年不同之处**:现货市场扩大,各地新能源占比差异大,如广东约8%,甘肃2024年达35%,全国平均14%,2025年一季度达18%,导致各地现货和长协价格走势不一致[3][4] 3. **新能源发电对火电竞争格局影响**:光伏高峰期火电竞争压力大,脱销价格被压低;风光不能发电时段,火电供不应求价格可能上涨;新能源高占比地区中午火电脱销机会减少,其他时段价格或上升[1][5] 4. **电力行业未来发展趋势**:全国用电需求年增6 - 8%,火电脱销装机增速3 - 5%,风光能充分利用时产能过剩,不能利用时供不应求,影响市场定价和竞争格局[6] 5. **部分地区电价变化原因** - **甘肃和内蒙古**:2025年电价上涨,因火电供给未追上需求,北方火电受新能源挤压但未完全退出,价格有上升空间[7][8] - **广东**:2025年现货电价止跌受南方洪水影响,冲击供应链,影响供需平衡;电价稳定因电厂团结,不再恶性竞争,但未来能否持续待观察[9][13] - **山东**:7月现货电价下降约3 - 5分钱,因光伏发电优势拉低用电成本,但煤基价呈上升趋势,同比增长[10][11] 6. **用户交易选择因素**:用户因过去几年现货价格低且预期未来新能源装机增加,倾向购买便宜灵活的现货,部分区域长协合同难签,火电企业提高竞争力[12] 7. **广东与北方电力市场竞争差异**:广东电厂多,竞争激烈;北方新能源占比高,火电厂盈利难,新增装机压力小,面临产能过剩和低价环境[14] 8. **火力发电行业估值**:合理估值为15倍市盈率(PE),A股约10倍,港股6 - 8倍,关注度低[15] 9. **现货和长协价格走势**:取决于供需关系,2025年现货价格因供需上涨;北方新能源高占比地区价格见底可能性大,南方需观察新能源装机比例是否达临界点[16] 10. **电价波动对市场情绪影响**:市场情绪易受短期波动影响,不应过分纠结时间节点,应关注实际供需关系和长期市场定价影响[17] 11. **新能源占比对电价影响**:新能源占比增加未导致电价上限出现,北方省份新能源占比增加电价仍下降;2025年甘肃和内蒙古现货电价上涨,电价由现货与长协价差决定,无大幅下跌可能[18] 12. **2025年夏天电力市场表现**:预计现货电价涨幅超煤价,用电量负荷同比增长超10%,火电竞争加剧推动价格上涨[19][20] 13. **行业机会**:2025年一季度需求下滑,煤价跌但电价跌得少,行业盈利扩张;三季度可能煤价涨但电价涨更多,关注行业可获显著收益[21] 14. **现货电价与煤价关系**:现货电价构成复杂,不完全与煤价一致,受发电成本、市场需求、政策调控等因素影响[22] 15. **港股优于A股原因**:港股有大量险资参与,关注收益率;央企电厂股息率有吸引力,投资者信心足[23][24] 16. **电力行业发展趋势**:整体向好,部分企业业绩下滑但整体上升;2025年国企改革力度加大,企业重视市值考核,业绩和估值有望提升[25] 17. **新能源发展前景**:存在不确定性,各地对新能源装机要求不同,未来投产新能源资本开支或下降,装机增速或放缓,利好传统发电企业[26] 18. **股票投资策略**:投资者应理性,逢低买入,长期持有电力行业股票可获显著收益[27] 19. **电力行业表现与其他行业对比**:显著超越银行和煤炭等高股息行业,推荐北方电厂等公司[28] 20. **火电厂二季度业绩预期**:大唐及整体火电厂二季度业绩应不错,同比增速可观,三季度和四季度增长空间大,年底减值下降,明年初股息分红率上升,不建议此时卖股[29] 21. **光伏发电对火电竞价影响**:光照不足时段光伏发电量下降,火电竞价有支撑;新能源装机超火电,用不完新能源功率时停机部分火电[30] 22. **电力集团考核目标变化**:开始考核市值,减少提减值、不提分红概率,放弃不盈利资产和项目,注重盈利能力[31] 其他重要但可能被忽略的内容 - 内蒙古一季度现货电价从每度5毛钱跌至2毛钱,但华电价格上涨了1.5分,并非因容量电费,而是火电竞争格局变化[8] - 6 - 7月广东因水电超发和洪水影响现货价下行不具代表性[13] - 山西、山东长协价格2025年有所上涨[17] - 两年前、三年前港股中华电国际,2024年、2025年大唐、华能等公司长期持有回报显著[21] - 今年风光装机容量超15亿千瓦,比火电竞价装机容量多[30]