中国医疗健康行业调研要点总结 涉及的行业与公司 * 行业覆盖创新药、医疗器械、体外诊断(IVD)、医药研发外包(CXO)等[1] * 提及的公司包括恒瑞医药、翰森制药、歌礼制药、艾力斯医药、绿叶制药、迈瑞医疗、联影医疗、微创医疗机器人、药明康德、药明生物、泰格医药、华东医药、复星医药、科济药业、和铂医药等[2][3][5][6] 核心观点与论据 行业趋势：创新与全球化 * 中国正巩固其作为全球创新枢纽的地位 特别是在新型治疗模式领域 如免疫肿瘤双抗、抗体偶联药物(ADC)和小干扰RNA(siRNA)[1][2] * siRNA领域处于拐点 其长给药间隔潜力吸引跨国药企兴趣 过去一年发生多起BD合作[2][9] * 领先的中国医疗器械公司正在成功执行全球化战略 超越简单出口 建立本地化生产和直销网络[1][3] * 联影医疗在欧洲市场营收2025年前三季度同比增长120% 北美增长超50% 长期目标是在无地缘政治摩擦情况下占据美国市场三分之一份额[13][48] * 迈瑞医疗海外销售中新兴市场占比70% 公司寻求供应链多元化以支持欧美增长[13][38] 子行业动态：IVD与CXO * 国内IVD市场显现触底迹象 尽管价格压力持续 但DRG等成本控制政策正激励医院转向高性价比的国产解决方案[1][4][14] * 迈瑞医疗指出其全面实验室解决方案可将实验室耗材成本占比从50%降至20% 公司目标在三年内将当前10%的市场份额翻倍[14][37] * CXO行业订单保持强劲势头 驱动因素包括新模态开发的强大执行能力和专业知识 以及中国生物科技初级市场融资的复苏[5][11] * 药明康德持续运营订单积压截至2025年9月达人民币598.8亿元 在2025年1-3季度同比增长41%[12] * 药明合联ADC新订单在2025年上半年同比增长48% 全球市场份额从2022年的9%迅速提升至2024年的22% 管理层指引2024-2030E收入复合年增长率超30%[12] 公司特定要点 创新药企 * 艾力斯医药(ABSK)的晚期候选药物pimicotinib已提交新药申请 irpagratinib正在进行三期临床试验 其创新管线具有高对外授权潜力[15][16][17] * 华东医药向创新药企转型 2025年前三季度创新药销售额达16.75亿元人民币 同比增长62% 占制药制造收入的15% 公司拥有90多个创新药管线[19] * 复星医药增加研发投入 预计明年研发支出同比增长20%或更多 从去年的55亿元人民币增至55-60亿元人民币 并可能在此后达到70亿元人民币 重点布局放射性药物和小核酸等新模态[26][30] 医疗器械与诊断 * 微创医疗机器人海外订单强劲 年初至今已获超70台订单 管理层目标2026年实现现金流盈亏平衡 2027年实现净利润盈亏平衡[23][24] * 迈瑞医疗对2025年增长持保守态度 四季度重点是去库存 但对2026年国内市场正增长和海外市场双位数增长充满信心[36] * 联影医疗采用"高端先行"策略 管理层认为其在3T和5T高端MRI领域领先于西门子 其第二代uMI Panorama GS PET-CT在关键参数上优于竞争对手[44][47] CXO与生物制药 * 泰格医药确认中国初级市场创新药融资自2025年7月起复苏 这是其未来订单的积极领先指标 预计在清理遗留项目后于2026年恢复双位数收入增长[40][42] * 和铂医药HLX43在非小细胞肺癌的早期数据显示出前景 计划在未来两年启动5项注册性临床试验 公司预计海外销售将快速增长 目标在2028年实现海外收入占总收入50%的比例[31][33][35] 其他重要内容 * 国内临床CRO价格自2024年下半年已基本稳定 潜在的未来价格复苏可能支持2026年毛利率进一步改善[5][12][40] * 药明生物管理层对实现2025年指引保持信心 目标2025E/2026E国内设施整体利用率超过65%/70% 爱尔兰站点预计在2025年下半年实现盈亏平衡[12] * 复星医药对其CAR-T疗法Yescarta被纳入商业保险创新药目录表示乐观 预计将加速覆盖 目前Yescarta已获多个惠民保和90个商业保险计划覆盖 分别支持超20%和约16%的病例[28] * 针对美国FDA对中国三期试验数据质量的担忧 与行业专家的交流表明 中国自2015年进行临床试验数据自查并于2017年加入ICH后 其数据有效性与美国相当[41]

**中国A股市场2026年展望 - 关键要点总结** **涉及的行业或公司** * 行业：中国A股整体市场及多个细分行业，包括科技（电子、电信、计算机、国防）、非银金融（券商）、有色金属、化工、电气设备、消费、医药、新能源（太阳能、锂电）等[2][5][137][169][237] * 公司：列出了最看好的A股名单，包括阳光电源、北方华创、万华化学、华泰证券A、三一重工、中微公司、潍柴动力A、拓普集团、宏发股份、应流股份等[6][240] **核心观点和论据** **2026年市场展望** * 预计整体A股盈利增长将从2025年的6%加速至2026年的8%[2] * 推动因素包括名义GDP增速可能加快（2026年预计为4.3%，2025年预计为3.9%）、PPI通缩收窄、支持性政策出台以及反内卷措施推动利润率复苏[2][43] * A股市场的股权风险溢价仍高于历史平均水平，而其他新兴市场则远低于其长期平均水平，显示估值仍有重估空间[2][62] * 中期内，A股市场可能因增量宏观政策、盈利增长加速、无风险利率下降、家庭储蓄持续向股市再配置、长期资金流入以及市值管理改革取得进一步进展而进一步重估[2][63] **近期市场回调与投资机会** * 近期市场回调归因于短期因素：全球科技板块从高位回落、A股投资者在科技主题上的拥挤度在2025年第三季度末升高、部分投资者年底获利了结[3][112] * 这些担忧不会改变中期重估趋势，瑞银全球策略团队预计2026年全球科技股将进一步上涨[3][113] * 大科技板块成交额占A股总成交额的比例已从8月底的41%降至近期的31%（年内平均为33%），融资余额增长停滞，表明拥挤担忧已缓解[3][113] **2026年投资主题** * 技术自主：政策支持加强，国内替代加速，大科技板块市值占比从2015年初的9.9%升至2025年10月底的23.0%[4][137][138] * 消费复苏时机：预计企业盈利增长加快可能逐步推高家庭收入和销售费用，建议在2026年下半年选择性布局消费股[4][149][150] * 反内卷：多个行业推进自律，PPI同比降幅在10月收窄至2.1%，建议选择性关注太阳能、锂和化工等行业[4][156][159][160] * 出海：中国企业在汽车、电池、电力设备、创新药等领域全球竞争力增强，海外毛利率通常高于国内[4][169] **战术风格与行业配置** * 风格：预计"成长"将跑赢"价值"，"周期"将跑赢"防御"，大盘股与小盘股预计将保持平衡[5][209][222][225] * 行业：超配受益于中国创新火花（电子、电信）、流动性充裕（非银金融/券商、国防）以及PPI通缩收窄（有色金属、化工、电气设备/太阳能）的行业[5][237][239] **其他重要内容** **宏观经济背景** * 预计2026年实际GDP增长4.5%，CPI通胀升至0.4%，PPI小幅下降，出口增长减速，基础设施投资增长温和复苏至4-6%，房地产销售、新开工和投资预计下降5-10%[28][29][30] * 预计人民银行将在2026年底前降息20个基点，降准25-50个基点，广义财政赤字占GDP比重扩大1个百分点[32][67] * 家庭消费占GDP比重预计从2024年的40%升至2030年的43-45%[33][37] **资金流向与市场改革** * 保险资金投资于股票和基金的规模在2025年第三季度末超过5.5万亿元人民币，较2024年底增加1.5万亿元人民币[21][90] * 家庭储蓄向股市再配置的故事可能刚刚开始，家庭总存款与A股总市值的比率仍高于历史平均水平[78][81][87] * 市值管理改革取得进展，2024年所有A股现金分红达到1.94万亿元人民币，2025年迄今已达1.88万亿元人民币，预计全年将首次超过2万亿元人民币[101][102] * 国有企业回购量在2025年大幅增长，截至11月21日达93亿元人民币，较2024年增长89%[102] **风险与不确定性** * 主要不确定性包括中美贸易和美国对华科技限制、房地产下滑加速、AI发展和应用对出口和生产率的影响、中国支持性政策推出的力度和时机[35] * 上行风险：更支持性的财政政策、国内房地产市场企稳、重大技术突破、家庭资产再配置快于预期、私营部门信心持续复苏、中美关税进一步降级、美联储进一步降息[117] * 下行风险：中美贸易摩擦升级、房地产进一步下滑、AI泡沫破裂对科技板块和经济造成拖累、反内卷力度和步伐不及预期[118] * 其他风险包括房地产硬着陆、资本外流伴随货币贬值、结构性改革进展缓慢[242]

涉及的公司与行业 * 公司：晋控煤业[1] * 行业：煤炭开采行业[1] 核心观点与论据 公司生产运营 * 第三季度煤炭产量为897万吨 10月份以来生产保持平稳 每月平均产量约为300万吨 尽管有保供和超产政策 但生产进度总体稳定未受显著影响[2][3] * 潘家瑶钨矿注入上市公司进展顺利 预计今年年底前完成相关手续 目前各种证照和国资委报备已完成 集团内部也基本通过确认程序[2][4] * 四连矿需补缴税费超过1亿元 预计年底前完成 目前已补缴部分税费1,000多万元[2][5] * 铜锌矿10月份已部分恢复正常生产 利润进一步提升 四季度投资收益有所好转 预计全年投资收益降幅会收窄[2][6] * 公司当前库存水平较低 处于补库阶段 原因是前段时间煤价快速上涨导致库存基本耗尽[10] 煤炭销售与价格 * 1-9月公司煤炭均价为423元/吨 同比下降14.4%[2][7] * 10月以来煤炭价格总体无明显提升 受长协优惠价格和销售结构影响（下水门销量减少而地销增加） 公司售价未显著改善[2][7] * 10月份塔山煤矿售价约510-520元/吨 四连煤矿售价略高于200元/吨[2][8] * 塔山煤矿成本稳定 四连煤矿因洗煤厂检修 成本相较8月份增加不到20元[8] * 动力煤长协占比每年变化不大 今年保持在40%左右 不到50% 塔山矿无履约问题 四连矿长协已重新议价并恢复正常履行 新议价比内部供应高出约10元/吨[11] 市场展望与判断 * 煤炭价格近期有所下跌 由于需求疲软（电煤、建材需求均较弱）且市场观望情绪浓厚[9] * 预计未来一段时间煤价将在750~800元/吨之间波动 随着冬季来临南方气候变化可能带来需求回升[2][9] 其他重要内容 * 塔山煤矿1至9月销量下滑的主要原因是将热值从5,000大卡提高至5,500大卡后洗出率下降 这种方式保证了销售但导致洗选损耗增大和成本上升[11] * 高热值产品更具市场竞争力 对未来销量的影响需视具体市场需求而定[11]

公司概况与市场地位 * 兆易创新是一家采用Fabless模式的设计公司，核心产品线包括Nor Flash、NAND Flash、DRAM和MCU [4] * 四大核心产品线均位列全球前十，是中国本土唯一实现此成就的企业 [2][4] * 2024年Nor Flash市场份额达18.5%，并预计在2025年进一步提升 [2][4] * MCU业务全球排名第八，国内排名第一，广泛应用于汽车电子和工业自动化领域 [2][4] 2025年第三季度财务表现 * 第三季度营收26.81亿元，同比增长31.4%，环比增长19.6% [2][5] * 归母净利润5.08亿元，同比增长61.1%，环比增长49% [2][5] * 毛利率达40.7%，环比提升3.7个百分点，净利润率为19.3% [2][5] Nor Flash业务动态 * 2025年7月起对中大容量Nor Flash涨价10%，并于9月落地，台湾华邦也同步涨价 [2][6] * 涨价原因包括库存消化、需求高涨以及上游代工厂（如华虹、中芯）产能受限 [2][6] * 中小容量Nor Flash亦有价格调整，如恒硕和普冉对特定容量产品涨价 [6] * 预计2026年Nor Flash价格将温和上涨15% [2][6] SLC NAND业务动态 * 第三季度SLC NAND是增长最快的业务，营收环比增长60% [2][7] * 7月涨价后，毛利率从个位数回升至两位数水平 [2][7] * 预计第四季度供应持续紧张，2026年涨价幅度可能超过20% [2][7] * 未来五年复合增速预期从10%上调至15%，因公司计划拓展更高密度NAND产品 [2][7] 利基DRAM业务动态 * 利基DRAM有望在2025年超越MCU成为公司第二大产品线 [2][8] * 尽管第四季度涨价放缓，但预计2026年仍将维持较高价格水平 [2][8] * 毛利率显著改善，从第一季度的个位数提升至第三季度的更高水平 [3][8][9] * 新增DDR4 8G产品快速抢占市场，并计划铺齐自研LPDDR4系列及研发LPDDR5小容量产品 [3][9] * 在供应紧张情况下，公司与TV、电力、AI等相关优质客户建立了长期合作关系 [9] MCU及定制化存储业务动态 * MCU价格已触底，营收依靠销量增长约20%来维持增长 [3][10] * 预计到2030年前，汽车MCU业务将带来显著营收增长，新一代A7/A9系列对标H2P和英飞凌 [3][10] * 定制化存储方案已完成全流程验证，与瑞芯微合作顺利，有望在座舱、机器人及IPC领域贡献营收 [3][10] * 定制化方案通过垂直堆叠技术实现低功耗、高带宽和低延迟，以额外模块形式存在，不替代现有标准内存 [10]

公司概况 * 公司为大族数控[1] * 公司明确调整经营策略，将所有资源投入到AI场景中，尤其是集中在盛虹这一核心企业上[3] 核心业务与技术进展 * 公司在HDI和机械钻孔领域，现有产品GB200、GB300已占据主导地位，大规模量产几乎全部由公司提供[2][4] * 公司80%的收入来自于钻孔设备[14] * 面对M9材料（高纯度石英布，硬度极高）的加工挑战，公司采用超快激光技术，该技术不依赖高温原理，通过精细控制实现对超硬材料的轻松加工，并已在苹果产品中大规模应用超快激光切割蓝宝石[2][5] * 针对AI场景下PCB钻孔工艺复杂性增加（线路密度和板厚度提升，需要多次钻孔和备钻工艺）的问题，公司开发了新技术应对多层板机械钻孔挑战[2][4][11] * CCD备钻设备在AI场景中市场表现突出，售价和毛利率几乎是普通设备的两倍，预计占AI场景所需钻机数量的40%-50%[4][12] * 高价值CCD钻机在2025年第三季度销售量有明显提升，占比达到10%至20%之间，其收入约占公司总收入的10%左右[12][13] * 新进入PCB领域公司的激光技术目前尚未对现有市场格局产生显著影响，因缺乏对PCB工艺的深入理解且难以接触顶级客户[15] 发展战略与未来规划 * 公司未来发展战略以钻孔工序为主，同时拓展曝光、成型、压合和测试等产品线，目标是在AI场景中实现价值最大化[2][6] * 公司正通过产品结构和客户结构的变化，转型为高端设备供应商，生产技术要求更高的高端产品，并与全球顶尖客户合作[2][20] * 公司计划在高端市场使核心产品（如钻孔设备）占据主要份额甚至全部市场份额[6] * 公司与全球顶尖客户彭鼎（全球最大的高端产品制造商之一）的合作在2025年取得重要进展，特别是在超快激光钻机方面，未来希望进一步深化合作[19] 财务表现与市场预期 * 公司2025年以来业绩表现出色，无论是同比还是环比，都呈现出稳步提升的态势[3] * 公司当前毛利率约为50%，并计划维持这一水平，若客户批量采购可能会调整价格但仍保持高端定位[21] * AI市场带来的增量市场预计达到一两千万美元，随着技术难度提升，设备价值也会持续提升[22] * 到2030年，PCB的价值量预计将提升至1,000-2,000亿美元（2021年全球PCB价值为800多亿美元），AI产业将催生一个新市场，规模甚至可能达到原来市场的两倍[2][8] * 尽管资本市场存在泡沫论，但行业内并未看到投资收缩迹象，主要科技公司（如谷歌、Meta、微软）和PCB板厂（如盛弘）仍在加大投入，长期行业发展前景乐观[16][17] * 2025年前三个季度公司在AI产业的投资持续增长，表现出显著的增长趋势，预计其他公司将在2026年进入大规模量产阶段[18] 技术路线图与产能规划 * 在二氧化碳激光向超快激光的转换方面，预计2026年中进行超快激光量产[2][7] * 超快激光设备目前尚未大规模出货，仍以实验类设备为主，但预计在1.6T光模块大规模商用后，高阶HDA工艺对超快激光加工需求将增加[2][9] * 超快激光设备细分市场预计将在2025年取得批量订单，并在2026年上半年实现规模化生产[2][9] * AI场景下，PCB制造过程中钻孔工序的价值占比超过20%[10]

行业与公司 * 涉及公司为三一重能，行业为风电设备制造与风电场开发[1] 核心观点与论据：成本控制与盈利能力 * 2026年预计供应链端降本2-3%，内部优化降本3-5%，论据包括零部件行业技术进步、零部件企业盈利情况较好、2025年大兆瓦产能紧张情况在2026年将改善[3] * 2025年已实现超过5%的降本目标，成本控制成效显著[2] * 2025年风机毛利率呈现前低后高趋势，上半年国内风机毛利率为4.6%，前三季度平均毛利率为4.36%[7] 预计第四季度毛利率提升至5%-6%，全年毛利率超5%[2][7] * 2026年毛利率预计将上升到10%以上，论据包括今年10兆瓦平台价格上升了10个百分点，但会受部分2024年拖延的低价订单影响[17] * 2025年第四季度风机业务可能实现盈利，因费用率预计降至约5%，而去年同期为6%[7][8] 核心观点与论据：市场需求与装机预期 * 2025年国内风电装机量预计超120GW，未来五年平均年装机量预计不低于120GW，比过去五年增长70%-100%[2][4][20] * 公司预计2026年国内装机量约110GW，虽略低于2025年，但因价格上涨其价值量不会低于今年[2][5] * 2025年国内新增订单预计约130GW，同比下降10%-20%，但存量订单足以支撑2026年装机需求[4][12][15] 核心观点与论据：业务表现与展望 * 公司2025年第四季度风机出货量预计15-16GW，占全年40%，全年出货目标15GW以上[2][6] * 2025年电站销售规模预计突破1GW，第四季度出售量较大，完成目标概率高，电站转让业务利润率可达20%以上，未来几年预计保持良好持续性[2][9][25] * 2025年出口业务收入为十几亿元水平，2026年保守估计超30亿元，增速加快[2][11] 出口业务毛利率通常具有20%以上[10] * 2025年海外新增订单约3GW，2026年目标为4-5GW，同比增长60%以上[13][18] 核心观点与论据：海外市场战略与竞争 * 公司在欧洲市场采取重点布局策略，已与合作伙伴布局500MW产能，不追求短期规模扩张，而是推出符合当地需求的产品并融入当地产业链[4][16][18] * 海外市场80%-90%的订单集中在中亚和南亚，如乌兹别克斯坦、哈萨克斯坦和印度，同时在欧洲、东南亚和拉美有订单，实现风机订单与项目订单两翼齐飞[22] * 新兴国家市场规模可达2000亿人民币，中国风机因性价比优势具有竞争力，增长潜力巨大[4][21] 国内出海企业约有五家，三一重能目前排名第三，海外各国竞争烈度低于国内[23] 核心观点与论据：整体业绩展望 * 2026年国内装机量预计110-120GW，海外市场预计贡献接近1GW出货量，总销售额至少与2025年持平甚至提升，盈利能力可能显著改善，是近年来最好的一年[27] * 2025年第四季度风机制造端将明显改善，且趋势将在2026年持续，出口业务贡献增加将推动整体业绩集中释放[28] * 尽管受1136号文和增值税政策影响，2025年仍能完成原定目标，2026年建设加转让业务将继续保持良好表现[24]

中集安瑞科电话会议纪要关键要点 涉及的行业与公司 * 公司为中集安瑞科[1] * 行业涉及清洁能源（特别是LNG、绿色甲醇、氢能）、化工环境、液态食品及水上基建与造船[2][3][5] 核心财务表现与业务数据 整体财务业绩 * 前三季度营收193.5亿元，同比增长7.7%[2][3] * 归母净利润7.67亿元，同比增长12.9%[2][4] * 第三季度单季收入67.3亿元[4] * 净利润增长主要受益于水上清洁能源板块利润释放和船舶交付加速[2][4] 业务板块收入构成 * 清洁能源板块收入占比77.7%，前三季度收入接近150亿元，同比增长19.4%[2][3][5] * 液态食品板块收入27.4亿元，同比下降13%，占比14.2%[3][5] * 化工环境板块收入15.7亿元，占比8.1%[3][5] * 第三季度单季清洁能源收入占比提升至80.4%[4] 区域收入分布 * 中国区域收入占57.7%，海外收入占42.3%[4] * 清洁能源板块中国区域占68.7%，海外占31%[5] 各业务板块表现与展望 清洁能源板块（核心增长动力） * 水上清洁能源业务前三季度收入48亿元，同比增长超60%[2][5] * 前9个月水上清洁能源新签订单超过86.5亿元，同比增长16.2%[3] * 全年预计交付18艘船舶，收入超60亿元[2][5] * 截至9月底，清洁能源在手订单接近200亿元[2][6] 化工环境板块 * 受宏观经济影响面临挑战[2][5] * 通过拓展高端医疗设备部件等新业务，新签订单同比增长，1-9月份新签订单接近1.8亿元[2][5] * 高端医疗设备业务收入占比约10%[12] 液态食品板块 * 收入下降主要因全球贸易局势波动及关税政策影响[5] * 第三季度单季保持平稳，新签订单达10亿元左右[2][5] * 正在跟进新业务机会，如白酒企业威士忌生产线和大型啤酒交钥匙工程，10月签约新威士忌生产线项目[12] 重点项目与新兴领域进展 水上基建与造船业务 * 造船订单已排产至2028年[7] * 2025年水上新能源相关业务收入预计不低于60亿元，每年预计有10亿元左右增量[7] * 2025年净利润率约为5%，新签项目预期净利润率可达7%至8%[7] * 在手订单包括40多条LNG运输加注船、30多条LPG和液氨运输MGC船[16] 综合能源服务项目 * 第二个焦炉气制氢制LNG项目（临港项目）已正式投产，鞍钢项目产能利用率超80%[3][10] * 已有四个在手项目，第三个首钢水钢项目预计2026年落地，第四个临港二期项目计划明年底完工[10] * 2026年鞍钢、凌钢两个项目将全年贡献业绩[10] 绿色甲醇与氢能 * 首期5万吨绿色甲醇项目预计2025年四季度投产，并已获得全流程生产认证[3][11] * 与招商轮船、中石化达成战略合作，推动香港航运绿色甲醇加注[3][11][14] * 氢能业务链布局完善，包括高压管束车、液氢罐箱等装备，已供应欧洲市场并在国内取得进展[19] * 绿色甲醇项目二期产能筹备中，目标2027年实现25万吨/年总产能[18] 市场前景与行业动态 天然气市场展望 * 2025年前三季度国内天然气表观消费与2024年持平，但第三季度同比增长2.5%左右[8] * 预计2026年LNG供应将非常充足，中国市场明年的LNG消费量可能增长20%以上[8] 航运业绿色转型 * 尽管IMO规定推迟，但航运业绿色转型趋势不变[3][14][15] * 公司与招商轮船和中石化香港达成新战略合作，推动香港绿色甲醇加注项目[3][14] * 香港政府2024年11月发布《绿色船用燃料加注行动纲领》，积极推进绿色转型[14][15] 公司战略与资本管理 股份回购与分红 * 公司将实施股份回购计划，总金额不超过2亿港元，占比不超过1.5%[3][13] * 分红比例为50%，属于行业内较高水平，未来将维持现有分红比例[3][18] 资本开支与未来规划 * 未来几年资本开支预计在8至12亿元之间，主要用于教育信息化项目及绿色甲醇项目[18] * 公司维持罐式集装箱全球市场份额第一，并积极寻找新的增长点[3][12]

行业与公司概述 * 行业为美妆电商及代运营行业 公司为一家多品类品牌代运营商 核心业务板块包括美妆（预计营收约10亿元）、母婴和食品（预计营收超过20亿元）以及大健康产品（占整体业务15%至20%）[2] 2025年双十一市场表现与趋势 * 2025年双十一期间 国货美妆品牌普遍微跌 国际品牌呈现增长趋势 与往年情况相反 此变化与打播模式受冲击有关[1][20] * 拼多多平台2025年双十一GMV同比增长20%-30% 但增速较618期间的40%有所放缓 部分原因是产品提价[1][34][35] * 即时零售为电商平台带来流量增长 淘天平台搜索浏览量同比增长20% 食品是即时零售增长最显著的品类[3][29] 各电商平台运营策略与表现 **抖音平台** * 抖音平台美妆线广告配比高达30%-40% 但平均综合ROI仅2.2至2.3 短视频ROI更低至1.5左右[1][4] * 抖音平台上中腰部达人成交占比提升至35%-45% 头部达人占比下降至20%左右 公司成立新团队专注中腰部达人合作以降低投流成本[1][10][11] * 抖音侧美妆客单价最高 为330至340元[40] **天猫/淘天平台** * 天猫平台美妆类目投放费率控制在20%至25%之间 部分品牌转向商业化合作（如超品日、小黑盒）以优化费用结构[14] * 淘天平台计划加强投资 包括站外引流至天猫渠道 并希望降低抖音费用比例 同时增加在天猫上的新品和商业化合作投入[3][47] * 蒋凡回归后 淘天流量分配更加集中于满足全网价格一致性的核心爆款产品[49] * 天猫货架商品客单价约250元[40] **京东平台** * 京东平台投放费比一般不超过15% ROI相对较高 可达3至4以上 2025年大促期间表现优于往年 得益于补贴力度加大及国补政策支持[4][41] * 京东自营业务占公司整体业务比重约80% POP业务仅占20% 平台更倾向于支持自营[46] * 京东货架商品客单价为250至280元 多数捆绑赠品销售[40] **拼多多平台** * 拼多多推出商家扶持政策 包括免除美妆类目商家的平台手续费和提现费（0.6%至0.8%） 并在百亿补贴等资源位承担全部补贴[33][37] * 拼多多美妆类目投放费率控制在5个点以内 主要通过价差和百亿补贴实现增长 主要使用全站推广告工具（占80%投放量）[14][38] * 拼多多客单价多数控制在200元以内 多为100元左右的小件商品[40] **其他平台** * 快手平台美妆类目ROI整体偏低 仅适合低客单价产品 公司将其费比控制在20%以内[15][17] * 小红书是主要投放阵地 B站渗透率逐年翻倍但商业化ROI偏低 因B站用户与淘宝用户交叉率仅27%-28% 而小红书能达到70%左右[22] 投流税政策的影响与应对策略 * 投流税政策对中小商家影响最大 因其在起盘过程中费比可高达60%以上甚至70%至80% 新税政策显著增加其前期投入成本[5][13] * 作为代运营公司 应对策略包括通过内部管理分摊税务负担（如将低税率品类额度挪用于美妆）减少投流费用并提高店铺转化率 将资源从头部达播转向中腰部达人[5][9][12] * 各个平台之间无法互相调剂费用以满足30%的上限要求 每个渠道的数据独立核算[16] 新兴业务探索：即时零售与闪购 * 淘宝闪购业务于2025年七八月开始测试 双十一期间突破300万销售额 前期测试期广告投流费用约30% 目前稳定在20%左右 目标规模达到800-1,000万[23][26][32] * 闪购业务通过前置仓合作（华东地区占40%-50% 南方地区占30%）而非猫超城市仓或线下门店 以提升效能[24][25] * 即时零售的优势包括平台补贴（如八八VIP）品牌无需自行降价 提高了利润空间[31] * 公司计划于2026年初测试淘宝闪购 若成功将考虑扩展至美团闪购和抖音小时达[26] 其他重要运营动态 * 国补政策主要适用于3C产品及医疗器械 美妆未包含在内 但2025年双十一美妆平台优惠券力度加大至12%甚至15%（去年为10%）[8] * 公司明年（2026年）广告费分配将加强淘天投资 降低抖音费用比例 并加强B站和小红书的站外投放测试与投入[47][48] * 品牌提价主要基于自身利润率考虑 而非税收影响 达到一定规模后会选择提价提升利润[36] * 各平台每年会要求降低供货价格并提高毛保比例（如淘宝从18%涨到25%）大品牌可通过集团打包谈判抵制 小品牌缺乏议价能力[43][44]

纪要涉及的行业或公司 * 智能眼镜/AR眼镜行业，重点分析夸克智能眼镜（阿里旗下产品）[1][2] * 提及的产业链公司包括：阿里（夸克眼镜品牌方）、Meta、立讯（ODM）、JBD（屏幕/光机供应商）、歌尔、瑞声、蓝思、舜宇（摄像头模组）、康耐特（镜片）、水晶光电等[17][23][24][31][33] 核心观点与论据 产品优势 * 佩戴舒适度显著优于竞品（如Meta），得益于柔性铰链、优化重量分布（51克重物置于镜腿末端）及更贴合亚洲人脸型的鼻托设计，可全天佩戴无明显不适感[4][12] * 显示效果突出，采用智格光波导模块，透光度高达97%-98%（行业平均约90%），解决了彩虹纹、漏光及图像模糊问题，双光机设计实现精准虚像距离感知[11] * 独特的可插拔换电池设计，几秒内完成更换，解决了续航焦虑，使用便捷性优于需取下充电的竞品[2][4] * 深度整合阿里生态系统（高德导航、支付宝、淘宝一拍实物），提供快速响应和流畅体验，构成软硬件壁垒[6][7] 成本、定价与供应链 * 制造成本（BOM）约2000-2500元人民币，主要成本构成为：光波导（每个约600元，共两个）、光机（每个约200多元，共两个）、高通A2ONE芯片（约65美元）[3][14][15] * 当前定价（高于初始的3699元）被认为合理，基于市场调研，消费者接受阿里品牌溢价[10] * 整机ODM供应商为立讯，屏幕及光机模块由JBD供应[17] 市场预期与竞争格局 * 夸克眼镜保守估计一年内销量可达20万台以上，属行业领先水平，但面临供货断档风险，产能能否满足需求存不确定性[2][9] * 全球AR眼镜市场预计2026年将显著增长，rokid一家出货量可能达50万台，加上其他厂商，总出货量将超百万台[19] * 2026年Meta的AR眼镜销量预期更现实为1500万-2000万台（其官方预测3000多万台不被信任），中国厂商（华为、小米、荣耀等）将推出相关产品[25][28] 技术壁垒与发展趋势 * 夸克眼镜的技术壁垒在于产品组合选择及阿里生态系统，其他公司复制需时，但夸克可能已推出新品[6] * 本地算力至关重要，确保网络不稳定时功能（如提词器）正常使用，反驳“计算全在云端”的观点[16] * 下一代产品方向明确，国内主流厂商（包括阿里、华为）不会采用LCOS方案（如Meta Rayban Display所用），将探索新技术路线[12] * 光波导技术第一梯队为歌尔、顺宇等大产能公司，第二梯队包括智格、光州等，是当前产品主要供应商[23] 其他重要内容 * 镜腿细的设计主要出于设计考量，但也增加了成本，使用了钛合金/镁锂合金及七层APC以容纳线材[13] * 康耐特的一体贴合技术（将镜片贴合到光波导上）具有壁垒，价值量较高，目前无其他公司具备同等供应能力[31][32] * 水晶光电在产业链中角色重要，涉足多种光波导技术，并与肖特合作，是Lumus股东[33] * 代工领域，歌尔在非苹果系市场最强（客户包括Meta），苹果系由立讯和富士康主导；厂商趋势是布局高价值零组件（如光波导，每对超1000元）以提高毛利率[24][27]

中科创达电话会议纪要关键要点 涉及的行业与公司 * 纪要主要涉及中科创达公司及其三大业务板块：汽车智能软件与硬件、物联网、工业移动机器人[2] * 行业涵盖智能汽车、物联网、人工智能、边缘计算、机器人自动化等领域[2] 核心业务战略与AIOS布局 * 公司坚定以新时代的AIOS策略为核心驱动力 通过端云一体化及异构架构芯片推进垂直业务场景落地[2][8] * AIOS通过变革原有操作系统技术架构 与AI芯片趋势结合 实现创新集成 推出M1原型机、M2小规模产品、M3可贯展产品及M4可规模化量产产品[5] * 在汽车领域 通过AIOS和AI Box双引擎 推动从软件定义汽车向AIS定义汽车时代过渡[2][8][16] 汽车业务进展与产品价值 * 2025年11月发布AI Box 搭载英伟达Drive AGX芯片 提供高达200 TOPS算力 支持7B模型在端侧运行 无需改动车辆原有架构[5] * AI Box与滴水OS（DISH OS）1.01 evo结合形成软硬件一体化闭环解决方案 显著降低开发成本和周期[5][16] * 已与吉利、英伟达联合发布相关产品 提高单车价值量并扩大汽车平台覆盖范围[2][16] * AI Box采用软硬件一体化商业模式 其毛利率不同于纯软件业务 需综合考虑整个产业布局及客户附加价值[17] 物联网业务发展现状与驱动因素 * 物联网业务已形成以计算为中心的完整产品线 涵盖手持终端、智能视觉与边缘计算、智能会议系统、AI PC、AI眼镜、可穿戴设备、消费类及服务类机器人等[6][9] * 2025年快速增长品类包括AI PC、AR眼镜以及手持终端设备[14] * 快速发展原因包括：自2016年起建立的强大AIoT平台、与芯片厂商战略合作、长期技术积累、客户类别从单一大客户转向多元化、AI与物联网结合加速的产业趋势[10][11][12] * 公司拥有数百家客户 实现风险分散并促进长尾效应发展[12] 工业移动机器人布局 * 公司致力于软硬件一体化整体交付 定位为综合性机器人公司 整合软件开发、硬件设计与制造[2][7] * 2025年10月亚洲物流展上推出新型叉车型AMR机器人及载体叉车AMR机器人[2][24] 销售策略与生态合作 * 采用生态化销售策略 与芯片厂商、OS厂商、大模型厂商和互联网厂商搭建生态系统 实现销售赋能[4][15] * 销售人员数量相对稳定 更多依赖核心技术和工程师文化 未来不会大幅增加销售人员[15] * 与字节跳动在物联网领域合作深化 自2024年11月起建立联合实验室赋能汽车和物联网客户 未来将继续密切合作[4][21] * 平台支持高通、英伟达、AMD等多芯片平台 并整合第三方应用及AI模型 与火山引擎、面壁智能等企业合作[4][19] 海外市场拓展与全球化布局 * 海外业务发展迅速 尤其在汽车领域表现突出 预计未来海外市场增速将超过国内市场[3][20] * 通过建立当地支撑团队 整合国内外研发资源 服务于海外客户和中国车企出海需求[4][18] * 采用全球化供应链管理模式 确保高效交付[26] 经营与财务表现 * 2025年三季度报告显示利润高增 但经营性现金流存在一定压力 主要与客户项目周期和付款周期有关[3] * 客户多为全球大客户 整体现金流仍然稳健[3] * 公司未提供2025年具体数字指引 但对长期发展持乐观态度[22] 行业趋势与展望 * 汽车行业正处于从软件定义时代向AI定义时代转变的新赛道 未来增长潜力巨大[25] * 自动驾驶领域因大模型应用发生显著变化 未来AI定义一切时代将打通汽车全域计算平台[23] * 物联网行业逐步成熟并全面开花 公司通过长期布局和技术积累 将在全球范围内保持领先地位[12][13]