纪要涉及的公司 华测检测[1][2][3] 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩与估值变化**：2018 - 2021 年快速增长，股价十倍增长，但因扩张有资本开支和折旧压力致亏损；申屠总加入后释放经营杠杆；2022 - 2024 年业绩增速从 15% - 20%降至 5%左右，海外拓展慢，外资撤离使估值从 70 多倍 PE 降至 19 - 20 倍，影响股价[2][4] - **2025 年迎来拐点**：医学医药板块亏损收窄，芯片检测业务营收上行，建工建材板块款项问题逐步解决，公司走出低谷[2][5][6] - **减亏与现金流改善**：2025 年建工建材款项回流，土壤监测和检测业务款项回收开启，利润表和现金流量表均修复，现金流表现更好[2][7] - **业务发展情况**：食品级板块预计在 16 - 17 亿元基础上增长 10% - 15%，船油检测板块因新规有望重回 20%以上增长，2025 年至少实现 10.2 亿元业绩[2][8] - **国际化战略转变**：2025 年转向新一轮国际化战略，侧重消费级领域拓展及大交通、ESG 等领域海外收购，关注欧洲、东南亚和南非市场，7 月初签约南非食品检测标的[2][9] - **业绩预测**：不考虑并购，2025 年业绩区间 10.2 - 10.5 亿元，2026 年 11.5 - 12 亿元，同比增速 10% - 15%，当前是重点关注时机[3][11][12] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **检测行业特点及公司应对**：检测行业分散，非赢家通吃，公司发展依赖管理精细化和拓展领域；SGS 五个大行业贡献 70%以上营收，占 6% - 7%市场份额支撑 600 多亿收入；华测通过海外消费级并购和布局进入全球供应商管理名录开启长期成长[10]

纪要涉及的公司 中材国际、天山水泥、中材水泥、今天股份、内蒙古蒙兴水泥 纪要提到的核心观点和论据 - **公司概况**：中材国际是全球领先的水泥技术装备和工程服务企业，产业链完整，前身成立于1953年，2002年改制为国有控股上市公司，2005年在上交所上市，截至2024年底在海外91个国家和地区承接351条生产线，连续17年保持全球水泥装备和工程作业市场第一 [2][3] - **业务构成**：主要业务分为工程技术服务、高端装备制造、运维服务和其他业务（如工程物流），工程技术服务以EPC总包为主，高端装备制造专注水泥和矿山装备制造，运维服务包括水泥生产线和矿山运维等 [3] - **财务表现** - 2019 - 2024年收入复合增速为14%，规模经营复合增速为13%，2024年归母净利润增速为2% [2][5] - 2024年海外收入223亿元，同比增长11%，毛利率23%，比国内高7个百分点；2021 - 2024年海外订单增速为12%，2024年海外新增订单同比增长9% [4][12][13] - 2024年运维收入129亿元，同比增长22%；新签订单173亿元，同比增长27%，其中矿山运维新签订单108亿元，占比63% [8][9] - 2024年生产运维占收入比例提升至28%，毛利比例达到31%，新签合同同比增长3%，其中生产运维服务同比增长27% [5] - **市场趋势** - 国外市场：未来几年整体行业水泥产量需求有较高增长率，一带一路沿线国家对水泥工程需求显著提升，2024年海外收入160亿元，同比增速12% [6] - 国内市场：面临一定挑战，但超级排放改造带来新增需求 [6] - **高端装备制造**：聚焦水泥和矿山领域，核心自主装备自给率达67%，除尘运输机国内市占率达85%，2024年受国内需求下降影响收入下降18%，海外订单占比提升至36% [7] - **运维服务**：是重要发力点，具备全球领先技术实力和丰富运营经验，坚持“2万”战略，加速转型升级并推进国际化布局，满足绿色矿山建设要求带来新增需求 [8][9] - **盈利预测与投资建议**：未来几年盈利能力将保持稳健增长，海外市场是重要增长点，2024 - 2026年现金分红比例分别不低于当年可供分配利润的44%、48%及53%，预期股息率达6%左右，具有较强投资吸引力 [10] - **市场规模**：到2025年，备品备件和运维服务市场规模预计每年在400亿至450亿元之间 [11] - **各业务板块收入增速预期** - 工程板块：未来几年收入增速为5% - 10%，主要增长动力来自海外 [4][15] - 生产运营服务板块：2025 - 2027年收入增速为10% - 20% [4][15] - 装备制造板块：收入增速介于工程和生产运营服务之间 [15] - 公司整体：2025 - 2027年利润增速为5% - 10% [4][15] - **估值与股息率**：整体估值较低，预计2025年市盈率不到8倍，股息率约为6%，在建筑板块和A股市场有吸引力 [4][16][17] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 天山水泥剥离国内水泥资产后专注国际化，运营赞比亚工业园，拥有各200万吨产能的水泥和骨料项目，内蒙古蒙兴水泥熟料产能每天2000吨，尼日利亚骨料项目年产能200万吨 [14] - 中材水泥境外布局加快落地，突尼斯项目是首个海外并购项目 [14] - 公司与今天股份联合增资参股中材水泥，共同加速国际化布局 [13] - 2025年将举办第四届“一带一路”高峰论坛，有助于推动公司国际化进程 [18]

纪要涉及的公司 三博脑科 纪要提到的核心观点和论据 1. **经营情况** - 上半年营收基本持平，北京、河南、福建院区增长，昆明院区受搬迁影响 [2][3] - 利润因供应链优化和新并购医院贡献预计个位数增长，成都医院正向盈利 [2][3] 2. **科技赋能进展** - 依托并购基金推进，6月底在福建完成介入式脑机接口人体试验，7月计划在北京开展手术实验 [5] - 相关基金设立受特殊情况影响延迟，预计本月完成签约备案并投资主要项目 [2][5] 3. **新院区建设进展** - 北京新院区预计明年一季度搬迁，西安新院区处于消防验收阶段，昆明新院区已完成搬迁并正常运营 [2][6] 4. **国内脑机接口技术现状** - 处于初期临床验证阶段，长期安全性、有效性及稳定性需研究 [7] - 临床应用集中在实验验证阶段，成熟应用集中在神经调控领域 [9] 5. **与高校合作模式** - 与高校以联合研究为主，共同开展科研成果转化项目，较少收取费用 [2][10] - 合作项目包括癫痫及帕金森病治疗方法改进等早期技术研究和产品验证，收费金额小 [10][11] 6. **并购基金情况** - 产业并购基金初步设计规模3亿元，出资方包括公司、地方政府和大型药企，一期计划募集3亿元，二期规划3 - 5亿元 [4][13] - 目前在上海和广州有医院接触谈判，预计七八月份完成协议签署及资金到位 [13] 7. **其他基金情况** - 脑科学创新基金总规模5亿元，集中在医疗卡领域，还有京津冀脑科学领域投资基金 [4] - 各基金已进入初步接洽或实施阶段，七八月份陆续投入 [14] 8. **神经调控手术情况** - 2024年约6000台神经外科手术，神经调控手术占比大，北京功能神经外科病区集中约300多台 [15] - 国家医保局将部分脑机接口项目纳入立项指南，目前对营收影响有限，长远有推动作用 [15] 9. **DRG影响** - 对脑科专科医院影响小，对综合医院影响大，综合医院住院费用下降约百分之十几，需增加业务量对冲 [4][15][16] - 2025年综合医院住院客单价下降约百分之十几，门诊客单价下降个位数百分比；专科医院北京地区影响不大，外地有一定下降 [21] 10. **医院发展保障** - 未来增长依赖内生增长和外延增长，内生靠新院区建设，外延靠并购基金 [16] - 新并入院区获全方位赋能，包括人才、技术、学科、医疗资源等支持 [17] 11. **人才引进优势** - 体制机制灵活，提供优厚待遇、股权激励和合伙人机制 [18] - 员工有广阔成长空间和职业晋升通道，晋升与待遇挂钩 [18] 12. **异地院区与高校合作** - 异地院区利用北京平台集中资源，如洛阳与河南科技大学、福建与福建医科大学合作 [20] - 科研和教学资源集中在北京 [20] 13. **AI应用情况** - 临床及管理业务未全面接入AI大模型，对跟风应用持谨慎态度，注重实际效果 [22] - 引入智能分析系统考虑能否提高效率效益、形成完整生态系统并获国家认可 [23] 14. **费用和医保回款情况** - 2025年整体医院费用情况较好，各区域检查影响不大，成都中医和新收购东医院可能有扣款 [24][25] - 新收购医院合同预留30%对价处理潜在风险，观察一到两年运营后结算 [26] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 专科医院与传统综合性医院运营本质区别不大，业务模式基本一致 [16] - 2024 - 2025年诊所和药店业务量增加，医院就医人数下降 [16]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：完美世界 - 行业：游戏行业 纪要提到的核心观点和论据 - **《一环》游戏特点**：都市奇幻风格二次元开放世界游戏，融合开车、买房、店铺经营等玩法，实现日常生活与奇幻领域无缝切换，大量运用动画手法和剧情演出，目前处于测试阶段，未来版本性能和画面将显著提升 [3] - **核心玩法**：包括开放世界探索、角色养成、抽卡付费、战斗机制等，提供丰富多样有趣的游戏体验 [3] - **画面表现**：采用 UE5.5 引擎，画面质量高，物体建模融合中日元素，构建现代都市生态，但高画质可能导致掉帧和显存占用过大，未来需优化 [2][4][5] - **剧情设计**：以日常互动为主，类似单元剧，大量运用分镜和运镜技术提升沉浸感，主线剧情作背景增加悬疑感，但对内容质量要求高，需关注剧情质量持续性 [2][6][8] - **载具系统**：玩家可购买、改装、赛车和借车，车辆细节设计精细，未来将解锁更多改装细节，赛车玩法分车队挑战、在线对战和好友对战，借车玩法类似 GTA 式车辆征用 [8] - **经营玩法**：包括货币方丝、房产购买与装修、店铺经营，方丝通过任务和经营店铺获得，房产有增益，店铺经营可收租，目前机制简单，未来将加深复杂度，但需避免过于复杂 [9] - **大世界探索**：填充都市生活内容提升沉浸感，但场景内部交互少，后期需补充深度交互，包括资源收集系统和意向委托，需进一步优化提升互动性 [2][10][11] - **战斗系统**：优化显著，策略深度提升，新增弹刀系统，角色闪避速度加快，打击感增强，可操控四个角色战斗，但机制复杂，需加强新手引导 [2][12] - **角色养成**：采取减负优化措施，如去随机化、定向培养、自由组合、降低门槛，降低养成压力，提升用户体验 [2][13] - **装备养成**：优势是材料获取难度降低、通用性和资源利用率提高，避免冗余重复劳动，帮助玩家建立清晰养成目标 [14] - **付费点设计**：分为常驻池和限定池，采用大富翁式棋盘格设计，结合投掷骰子抽卡，趣味性和探索感强，确保高透明度、低随机性抽卡体验 [15] - **卡池机制**：单抽获 S 级角色概率提至 1%，70 次未中概率提至 19.5%，数学期望值 53.2 次获 S 级角色，更友好，可视化设计和棋盘格元素提高玩家期待值和探索感 [16] - **亮点和潜力**：处于二测阶段，有冲击头部二次元游戏市场潜力，亮点包括强大画面表现力、深度战斗系统、优化减负养成系统、高性价比都市开放世界玩法、创新性玩法差异化机制 [17] - **存在问题**：剧情质量持续性、大世界探索深度不足、模拟经营玩法深度与轻量化权衡、复杂战斗机制对新手理解门槛高 [18] - **发展前景**：目前处于二测阶段，后续三测及上线版本不断优化打磨，最终成品会更完整且有可玩性，值得期待 [7][19] 其他重要但可能被忽略的内容 - 目前赛车玩法分为车队挑战、在线对战和好友对战 [8] - 借车玩法触发通缉系统后玩家需与 99 级意向对战 [8] - 方丝可用于购买车辆、支付罚款及参与拍卖等 [9] - 房产具有不同属性，为玩家带来增益 [9]

纪要涉及的公司 芯碁微装 纪要提到的核心观点和论据 - **核心推荐逻辑**：AI 算力需求爆发带动高多层 PCB 及高阶 HDI 板投资增长，下游 PCB 企业资本开支增加、扩产计划多，公司作为 PCB 曝光设备生产商受益，近期签 1.46 亿元 LDI 合同，订单饱满产能超载，多家头部企业扩产预计 2026 年落地支撑市场景气度；公司在先进封装和泛半导体领域有进展，先进封装布局多年，量产设备线宽 1 - 2 微米有优势，IC 载板业务预计 2025 年复苏且增速 50% - 100% [2][3] - **近期业绩表现**：2025 年 3 月起整体排产至三季度末，二季度每月排产 80 - 100 台，部分东南亚延迟发货设备 2025 年确认收入，全年业绩确定性强，预计 2025 年业绩增长约 2.9 亿元，同比增长约 80% [2][5] - **产品市场竞争力**：产品线宽覆盖 PCB 和泛半导体领域，在 PCB 线路层和阻焊层曝光环节价值量高且有国产替代逻辑；性能指标全面对标并赶超海外同行，领先国内竞争对手；曝光设备占整体设备投资额平均约 14%，显示重要地位和竞争力 [2][6] - **未来发展前景**：受益于 AI 算力带动的投资增长和头部企业扩产，主业稳定增长；先进封装和 IC 载板业务有望显著增长，IC 载板预计增速 50% - 100%，发展前景良好 [2][7] - **AI 算力扩产进展**：整体性能和参数指标国内领先，能深度受益于 AI 算力扩产效应 [8] - **先进封装领域突破**：LDI 设备采用无掩膜方案，成本约为传统投影曝光设备一半，通过 Loi 视觉处理和 DMD 控制系统检测调整芯片线路层位置，适用于高算力大面积芯片曝光，已获头部客户认可，预计 2025 年泛半导体先进封装增速 50 - 100% [2][9] - **IC 载板领域发展情况**：储备 3 - 4 微米解析能力，与海外同行技术水平相当，行业景气度有望恢复并在 2026 年上行，设备需求将触底反弹 [2][10] - **2025 年业绩及股价预期**：预计 2025 年业绩达 2.9 亿元，同比增长约 80%，目前估值 40 倍，历史估值中枢 50 倍，高涨时 50 - 60 倍，看好业绩发展及股价弹性 [11] 其他重要但是可能被忽略的内容 无

纪要涉及的公司 新华保险[1] 纪要提到的核心观点和论据 1. **资产负债管理** - 2024 年资产端久期提高到约 10 年，负债端久期约为 14 年，公司拉长资产端久期，配置 30 年、50 年长期利率债，缩减久期缺口；增加约千亿 OCI 类资产，对冲利率下行影响，保持净资产相对稳定[3][4] - 2024 年权益类资产比例提升至 20%左右，2025 年倾向内部结构调整，增加持有类资产配置，减少交易性资产，推行高股息策略，通过合资基金和举牌增加长期股权投资[3][13][14] 2. **负债成本** - 存量业务主要为 3.5%预定利率产品，新单传统险预定利率降至 2.5%左右，分红险负债成本略高，整体存量业务负债成本在 3%左右，未来三到五年传统险负债成本预计下降[2][4] 3. **新准则影响** - 新准则提高财务报表利润波动性，“保险合同金融变动额”是重要指标，加强长久期资产配置及优化会计科目可实现期限匹配和报表稳定[2][5][6] 4. **分红险业务** - 重视分红险业务，设定全年正增长目标和 30%新单保费目标，一季度靠传统优势业务推动，二季度全面转向分红型产品销售，个险渠道新单中分红险占比显著提升，银保渠道转型较慢，整体离目标有差距[2][8] - 分红险销售难度大，需市场教育和客户信心培养，个险渠道希望卖长期产品提价值率，银保渠道与银行理财产品竞争激烈[9] - 相同条件下分红险价值率低于传统险，公司推长缴费年期产品和增加健康险销售维持全年价值率稳定[12] 5. **渠道发展** - 积极落实报行合一政策，预计 2025 年代理人渠道新单和新业务价值改善，个险一季度期交业务翻倍增长，二季度增速略降但保费仍增长，关注绩优人力和有效新增[15][16] - 银保渠道报行合一后价值率提升，贡献接近三四成，公司通过股东背景、准交投放策略、定制化产品和 7×24 小时服务等提升竞争优势和价值贡献[3][18][19] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司在执行其他综合收益（OCI）选择权时，VFA 模型和 BBA 模型均采用，所有业务执行该选择权无区分[7] - 公司正在积极研究面向非标体人群的健康险业务，计划条件成熟时推出市场[20] - 2016 - 2024 年公司分红比例约为净利润 30%，未来将按公司章程以归属于母公司股东净利润一定比例派息[20]

纪要涉及的公司 长青集团 纪要提到的核心观点和论据 - **业务结构**：底层资产集中在发电领域，2024 年底总装机容量约 70 万千瓦，生物质发电约 50 万千瓦占比近 2/3，河北两个火电厂装机 16 万千瓦用于供热，广东垃圾发电项目装机 5 万千瓦，业务结构以发电资产为主[3] - **发展历程**：80 年代成立从事压铸业务，2000 年后转型，2021 年剥离燃气器具业务，转向生物质电站开发与运营，增加生物质机组实现从中游制造向下游能源运营转型，成为国内生物质发电重要参与者[2][4][5] - **行业挑战**：燃料成本上升与煤价走高有关，可再生能源基金拨付困难形成应收账款，使收入和成本基本持平，煤价飙升让火电行业受挑战[6] - **潜在催化点**：市场对火电业务预期差未兑现，煤价下行生物质业务有望改善盈利，与中科院合作进行外延扩展带来新增长空间[7] - **盈利情况及预期**：目前整体收入和成本基本持平，生物质发电盈利受燃料成本和补贴影响，火电因煤价下行和用电需求增加有望改善盈利，未来关注生物质和火电竞争力提升推动整体盈利提高，预计未来三年利润分别为 3.3 亿、3.5 亿和 3.9 亿，2025 年利润弹性或超 50%，2027 年复合增长率约 10%[2][8][9][16] - **火电业务表现**：装机容量小但贡献主要利润，河北项目为热电联产机组，为工业园区和造纸厂供热，盈利波动小，2022 - 2024 年 ROE 不断上升，2024 年满城项目净利润 1.3 亿占比超一半，煤价与利润负相关，2025 年一季度业绩增速超 40%[10] - **生物质业务影响**：是主要装机容量来源，受煤价波动影响，若产业有催化因素有望带来更多收益，但成本端不确定性大[11] - **应收账款及现金流**：应收账款源自可再生能源基金缺口，余额与 2024 年收入体量比约 1:1，2025 年补贴拖欠问题解决将改善现金流[14] - **与中科院合作**：引进中科泓源占股约 5%，与中科信控成立北京中科信控持股 49%，在科技、成长性方面创新，为未来成长提供可能[15] - **估值预期**：选取可比公司，25 年平均估值 18 倍，给予 20%溢价对应 17 倍估值，目标市值 56 亿元，首次覆盖给予推荐评级[16] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 秦皇岛 Q50 价格每周更新，秸秆价格有滞后性[12] - 煤炭下行周期公司整体收入和盈利有修复趋势，50 万千瓦大型机组目前盈亏平衡，燃料成本改善后有弹性潜力[13]

纪要涉及的公司 阳光诺和、江苏朗研集团、易妙神州、昂立康、天津达仁堂、无锡必拓子公司、百奥 纪要提到的核心观点和论据 - **公司业务生态**：构建了研发服务、管线培育和精致产业链三位一体的业务生态，提供二三四类药物药学研究服务及创新药临床开发服务[3] - **创新药管线进展** - **1.1类新药**：STC007术后镇痛完成二期临床计划启动三期，尿毒症瘙痒处二期；SPC008处于临床一期；与易妙神州合作的ZM001处于临床一期，SE19预计明年提交IND[2][3] - **二类改良型新药**：NHKC - 1与昂立康达成销售合作即将NDA申报，两款进入临床三期，两款即将进入一期临床[4] - **特殊制剂**：三款凝胶贴膏即将获批，洛索洛芬钠凝胶贴膏与天津达仁堂达成销售合作[4][20] - **STC007产品情况** - **临床数据**：术后镇痛二期临床数据显著，瘙痒适应症二期临床预计年底或明年初完成[2][6] - **临床试验方案**：三期临床试验遵循指导原则，包括优效安慰剂对照和与曲马多头对头比较，预计年内启动患者入组[2][5] - **商业化团队**：由经验丰富医药代表组成，以较高估值购买部分权益，利于市场推广[2][4] - **海外申报及合作**：积极推进海外申报及销售合作，瘙痒适应症同步准备海外申报及出海合作[2][6] - **BD方案**：与国内药企洽谈瘙痒适应症产品权益合作，与镇痛适应症BD方案不同，侧重肾病科能力强的团队[2][7][8] - **其他产品情况** - **FTC008**：预计2025年内完成一期临床试验，肿瘤恶病质市场空间大，全球无针对性用药，靶点无CYP酶抑制和诱导问题[10][11][13] - **与易妙神州合作CAR - T疗法**：临床前开发费用易妙神州承担，临床研发费用阳光诺和承担65%，上市后权益分配阳光诺和55%，易妙神州45%，自体型项目处于一期阶段[15] - **ANHKC项目**：与昂立康各持50%权益，适用于高血压，预计上市后销售额达10亿元左右[16] - **平台布局进展** - **微球平台**：由无锡必拓子公司负责，两款产品进展较快，用于放化疗后止吐治疗，效果显著优于现有剂型[19] - **贴剂平台**：三款凝胶贴膏处于爆产阶段，研发全身起效的一类贴膏项目[20] - **朗研合并情况**：四月末开始停排，预计半年至七个月完成交割，收入来自集采类产品和一类创新药，市场表现良好[21] - **市场需求变化**：今年上半年首仿类药品保护政策使三类仿制药订单增长，创新药热潮为CRO公司带来大量订单，临床CRO服务订单增量稳定[23] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 今年引入华为大模型用于多肽及多肽偶联药物开发平台，预计加快创新研发步伐[4] - 考虑并购朗研生产主体，可能将0,611产品纳入内部生产，讨论部分权益和销售权BD转让[17] - 改良性新药优先选择国内有实力团队或药厂作为合作伙伴[18]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：深海科技、海洋经济、海洋装备、海上风电、海洋电子信息 [2][5][12][13] - **公司**：紫金矿业、宝泰股份、宝色股份、钢研高纳、海兰信 [1][2][14] 纪要提到的核心观点和论据 - **海洋经济和深海科技的重要性**：国家高度重视海洋经济发展，强调提升海权竞争力，总书记多次提及；2024 年海洋生产总值突破 10 万亿元，占 GDP 的 7.8%，对 GDP 拉动作用达 11.5%；政府工作报告首次提及深海科技 [2][4] - **深海科技核心领域**：包括深海材料研发（高性能钢、合金、复合材料）、深海装备制造（水下机器人、探测设备、船舶海工装备）和深海数字化应用 [2][6] - **各省市举措**：上海发布《上海市海洋产业发展规划》，提出“3 + 5 + X”产业体系；广东发布《广东省促进海洋经济高质量发展条例》，支持八大新兴产业集群；福建及厦门也出台相关文件，侧重海洋装备、新能源等高科技领域 [7] - **全球深海战略意义**：全球 90%水域超 1000 米，30%超 3000 米，6500 米以上深渊有 26 个，接近我国陆地面积；先进深海科技决定资源开发广度和效益，各国争夺提升竞争力和确保资源安全 [8][9] - **深海科技投资机会**：集中在特种钢材、钛合金、高分子材料（宝泰股份、宝色股份、钢研高纳），水下勘探设备（水下机器人、脐带链、探测雷达），船舶与军工设备 [2][3][10] - **海洋装备行业景气度**：受益于船舶制造和航运周期，勘探领域表现突出，处于较高景气度 [5][11] - **海上风电发展**：装机量持续增长，目前集中近海，远海和深远海建设潜力大，渗透率低；深远海发展增加海底电缆、光缆等基础设施需求 [12] - **深海科技发展方向**：数字化和智能化，海洋电子信息产业向网络化与智能化转型，海底数据中心加快建设 [13] - **海底数据中心优势**：有天然液冷环境解决散热问题，土地成本低，能满足数据存储和传输需求，提高大数据安全性和合规性，相关标地如海兰信 [14] - **深渊科技与 AI 结合**：向深远海发展通信需求增加，与 AI 结合较多，景气度良好，是发展重要方向 [15] 其他重要但可能被忽略的内容 无

纪要涉及的公司 众鑫股份、裕同、昌亚、佳联、福建吉特力、厦门捷特力、绿洲、东莞达丰、玉桐、金光集团、浙江金盛、星巴克、富力、东莞达丰、玉桐 纪要提到的核心观点和论据 1. **业绩与订单情况** - 公司预计 2025 年业绩良好，三季度订单充足，但美国对泰国产品征收 36%关税构成不确定性，不过公司判断最终关税可能低于 36%，即便维持 36%，因产能稀缺对公司影响有限[2][3] - 2025 年上半年开发 170 多套新样品模具，表明美国市场未受关税影响，新产品开发按计划进行[2][11] - 目前已基本瓜分完 2026 年订单[3] 2. **生产情况** - 泰国工厂满负荷生产，拖欠客户几千吨订单，一期 3.5 万吨产能已完全达产达标，运行正常，还有 20%潜力，实际产量可能超预期；国内工厂开机率 50% - 60%，因美国订单转移至泰国，预计 2025 年底恢复至 60% - 70%，2026 年提升至 70% - 80%[3][5][26] - 加快泰国 10 万吨 2 系产能建设，预计 2026 年四季度海外总产能可基本满足美国市场需求[4][15][16] 3. **客户与市场需求** - 除原有客户外，新增 Packtive 和 ECO product 等重要客户，表明美国市场需求稳定，且建设新工厂需时长，公司对未来几年市场乐观[2][5] - 美国客户定制模具依赖中国工厂，因其产能高且能承接柔性定制化订单；双反政策下，客户应急方案首选淋膜纸而非 PLA，主流供货渠道畅通后将恢复使用甘蔗渣产品[2][9][10] - 大客户库存充足，优先保障大客户供应，小客户可能通过其他途径获取货物[7][8] 4. **供应链问题** - 二季度因包装和海运集装箱短缺，实际出货量低于预期，但情况逐步改善，预计两三个月内恢复正常[2][6] - 泰国供应链每月好转，预计第三季度问题可完全解决[19] 5. **成本与定价** - 采用 FOB 定价，关税由客户承担，成本压力可向下游传递；若分担成本，预计不超过 5%[2][12] - 泰国工厂总体生产成本低于国内，虽原材料和包材成本高，但人工费显著降低，且设备先进使能耗成本降低[25] 6. **同行海外建厂情况** - 越南裕同和昌亚在建厂，未完全运营，年产能预计仅 1 万吨；泰国总体产能不足 3 万吨，2025 年规划产能 5 万吨，实际可能仅 5000 吨，部分工厂建设缓慢[13] 7. **子公司相关情况** - 收购东莞达丰进入精品公包赛道，其技术团队可靠、技术成熟，有一定客户资源，但过去接二手、三手单，无接一手单能力[21] - 生产场地面积小、房租水电费高，未来计划在珠三角购地建厂房或买闲置厂房扩建，需至少两三万平方米场地[22] - 销售计划与下游设计公司合作成立合资企业，预计 2026 年产生效益[23] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **产品价格波动因素**：产品价格受产品结构、形状、外观要求、性能要求及客户质量标准影响，原材料价格变化对售价影响小[24] 2. **开机率计算方式**：基于机器数量计算，而非吨位，因同一台机器生产不同产品产量不同[26] 3. **产品结构对产量影响**：不同订单模具更换频率和产品重量影响总产量，公司统计开机机器数量[27] 4. **泰国原材料采购**：优先用泰国产甘蔗渣，占比 30%，其余用金光集团阔叶浆，与本土纸浆厂合作确保供应[20] 5. **2025 年泰国交货与国内产能目标**：泰国交货预计超 3 万吨，国内需完成六七万吨生产任务，实现 6 万吨相当于利用 12 万吨总产能的 50%[28]