纪要涉及的行业和公司 行业：宏观经济、关税、机器人、军工、人工智能、固态电池、卫星、消费、折叠屏、脑机、公募基金、策略观察等；公司：宇树科技、特斯拉、OpenAI、英伟达、阿里巴巴、国轩高科、贝特瑞、苹果、脑再生科技等 纪要提到的核心观点和论据 - **宏观经济**：4月CPI环比由降转涨至0.1%（前值 -0.4%），同比下降0.1%（前值 -0.1%），其中食品价格环比上涨0.2%（前值 -1.4%）；PPI同比降幅扩大至2.7% [1] - **关税**：中方不会牺牲原则与美达成协议；特朗普称会议成功达成共识；路透称取得实质性进展；卖方划分谈判三阶段；外资卖方认为短期难达成全面协议，预计谈判后关税削减超一半 [1][2] - **机器人**：宇树科技各岗位缺人；传特斯拉新一代机器人Gen3或增添万向节；传CATHIEWOOD称特斯拉机器人进展快；有机器人科技创新大会；传闻HW机器人量产将发布 [2] - **军工**：印巴宣布全面停火；人民日报刊文加快新质战斗力；美方组建新部队应对与中国冲突；2024年全球军贸销售额1116亿美元，美国占比37.92%，中国占比2.88%，印巴空战将给中国军贸打开空间；钨粉均价达324,000元/吨，较年初涨12%，创近三年新高 [3][4] - **人工智能**：OpenAI CEO暗示与马斯克合作，计划夏季发布开源模型；传英伟达7月发布改版H20芯片；蔡崇信称“电商和云 + AI”是阿里巴巴核心战略；黄仁勋有系列行程安排 [5] - **固态电池**：CIBF2025将于5月15 - 17日举办；国轩高科、贝特瑞将发布固态电池新品 [6] - **卫星**：巴西总统访华提及卫星合作 [7] - **消费**：央行印发服务消费与养老再贷款通知 [9] - **折叠屏**：传闻苹果首款折叠屏iPhone关键部件已送样，2026年下半年推出 [10] - **脑机**：脑再生科技因脑机接口技术进展股价大涨 [11] - **公募基金**：超配电子等行业，低配非银等行业；部分产品基准指数变更 [12] - **策略观察**：周五成交缩量1014亿，指数震荡，银行被资金推高；市场担心指数回到关税前；板块有美容护理等表现；题材方面军工中期逻辑向好，科技有资金看修复，固态电池有小范围行情，5月大概率小幅高频轮动和个股结构行情 [13][14][15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - cctv6排片《纽约我爱你》，有人认为偏利好 [2] - 传YU7新品发布会和小米15S Pro定档5月20日19：00 [8]

涉及的行业和公司 - **行业**：Tech、Consumer、Financials、Utilities、Industrials、Healthcare等 - **公司**：Sunny Optical、Tencent、PDD、TCOM、Kingsoft Office、CRB、LT.IN、ADSEZ.IN、NTPC.IN、PWGR.IN、POWF.IN、AXSB.IN、MediaTek、Moutai、Wuliangye、Fanuc、SMC、China Resources、ENN Energy、Hoya、Tokyo Electron、DISCO、HDFCB.IN、IIB.IN、MUTH.IN、HDFCAMC.IN、BYD、Geely、Xiaomi、AMEC、Piotech、Hansoh、China Gas、DMart、Daiichi Sankyo等 核心观点和论据 亚洲股市整体表现及展望 - **观点**：亚洲股市自2025年2月以来表现优于美国股市，预计短期内这种脱钩趋势将持续，但只是战术性的，与历史上平均4 - 5个月的脱钩情况相符 [3][38] - **论据**：YTD，S&P 500下跌 -4.7%，而亚洲除日本和日本分别上涨 +1.9%/+3.4%；亚洲股市在4月第一周关税宣布时大幅回调，但之后的复苏比美国股市更强劲；亚洲股市相对估值有吸引力、盈利修正趋势更好（与美国的大幅下调相比）且经济影响较小 [38][41] 各地区市场分析及投资建议 - **日本** - **观点**：看好日本市场，推荐价值股与选择性GARP/QARP股票的杠铃式投资组合；日本国内市场是中期偏好的投资方向，但短期内出口商也存在机会 [4][63][65] - **论据**：结构性改革带来顺风；估值极低，远期市盈率为14.2倍，较长期平均市盈率低 -0.9个标准差；全球投资者持仓较轻且有望逆转；国内市场机会众多；价值、GARP、QARP投资组合均处于盈利复苏周期；2023年以来日本国内市场表现优于出口商，2025年第一季度国内市场（+4%）表现也优于出口商（-0.1%），4月出口商有强劲复苏（+5.2%），国内市场上涨1.7% [4][63][65] - **亚洲除日本** - **观点**：建议构建杠铃式投资组合，一方面通过低波动股票进行防御，另一方面配置周期性价值/高收益股票；随着关税协议的明确，将调整投资组合的风险偏好 [5][53][82] - **论据**：在关税和宏观经济放缓的不确定性下，需要防御性投资；但美国与其贸易伙伴达成潜在关税协议的可能性增加，需要一定的风险投资；历史上，在市场困境和全球放缓时期，亚洲的低波动和价值/高收益股票表现良好 [5][53][54] - **印度** - **观点**：自2025年3月起对印度股市转为积极，偏好大盘股和低波动股票，并增加价值/高收益股票的投资；预计低波动和价值股的领先地位将持续 [6][91] - **论据**：估值降至合理水平；盈利下调周期触底；股市与债市的脱节消除；外国机构投资者流出/持仓达到极端看跌水平且有望逆转；在关税不确定的环境下，印度成为全球投资者的避风港；低波动和价值股在过去3年表现不佳后，今年开始表现良好，且在相对估值和盈利方面仍具有优势；YTD，低波动和价值股均上涨3%，而市场下跌 -2% [6][91][92] - **中国** - **观点**：本月对中国股市转为中性，但认为潜在刺激措施和贸易解决方案的积极消息增加，建议采用防御性低波动股票和高增长股票/优质消费股的杠铃式投资组合 [6] - **论据**：盈利下调风险增加、缺乏投资者支持以及关税对经济影响较大；但潜在刺激措施和贸易解决方案的积极消息可能性增加 [6] 股票评级及目标价格 - 对众多公司给出了“跑赢大盘”评级及目标价格，如BYD目标价HK$ 460/RMB 420、Geely目标价HK$ 21、Xiaomi目标价HK$ 55等 [10][11][12] 其他重要但可能被忽略的内容 - 亚洲各市场的盈利修正趋势存在差异，日本是唯一仍有净上调的市场，印度和韩国的下调周期有触底迹象，其他亚洲市场仍处于净下调周期且下调速度加快 [39] - 亚洲各市场的风险溢价一直在上升，预计随着关税不确定性的持续，风险溢价将继续上升，但印尼的股权风险溢价有见顶的早期迹象 [50] - 历史上，在市场困境时期，亚洲的低波动和高收益股票表现最佳；在全球放缓时期，亚洲的低波动和价值/高收益股票表现良好，而高波动/小盘股/成长股表现不佳 [54]

纪要涉及的行业或公司 涉及外汇市场、国际贸易、金融政策等行业，提及的公司有三菱日联银行（中国）有限公司 纪要提到的核心观点和论据 美元相关 - **市场波动**：特朗普百日政府改革简政提效，设立“效率部”、冻结预算与法规、裁撤部分机构，短期引发项目中断与诉讼，政策不确定性超预期，资金流向非美资产，新兴市场货币走强；长期或削减财政赤字、缓解美元融资压力，但执政风格及政治争议或加剧市场波动，部分机构减持美元[5][6] - **经济承压**：特朗普4月2日宣布对所有进口商品征收10%普遍关税，并对57个国家加征更高税率，预计推高物价、加重家庭负担，美财政部长警告经济或衰退，美股暴跌进入技术性熊市；关税短期或保护本土制造，但代价是高通胀、信心受挫和产业问题[7] - **移民政策影响**：特朗普第二任期移民政策聚焦边境管控与大规模驱逐，移民占美国劳动力约17%，政策收紧短期引发用工短缺、工资上行、通胀压力回升；长期减缓劳动力增长、加重老龄化拖累，金卡计划难填低技能岗位缺口，移民结构性失衡风险上升[10] - **外交政策倾向**：特朗普外交延续“美国优先”，2025年初美国国会通过《反外国对手控制应用法》，针对中国科技企业实施限制，监管不确定性构成运营风险，凸显美中科技竞争加剧，也使美国本土科技企业面临更严格审查和合规要求[10] - **关税公式局限**：当前关税公式基于“对方出口多，美国吃亏；加征关税，扳回贸易赤字”信念，但忽略美国企业海外利润回流，高估调节所需关税变化，特朗普政策真实目标可能是美国“去全球化”然后“再工业化”，即便解决贸易差额也无法满足其“经济安全”或“主权制造”目标[12][22] - **美元走势**：预计美元强势延续至今年夏天，下半年可能减弱，触发因素可能是债券收益率下降[29] 人民币相关 - **贬值压力**：在利率差异和关税风险背景下，未来两个季度人民币贬值压力较大，但波动也受中国经济复苏状况、美联储政策调整和全球市场风险情绪变化影响[35] - **经济转型**：特朗普加征关税使中国出口增速可能放缓至4.0%，中国当局加大基础设施投资、推动技术创新等改革，通过供给侧改革应对外部冲击；RBC理论为中国经济结构转型提供视角，中国正通过科技创新引领经济迈入低碳发展周期，优化劳动技能结构、提升资本回报率、加快财富累积[41] - **金融政策**：中国推出一揽子金融支持政策，数量型政策从资金总量提供保障，疏通货币政策传导渠道；价格型政策精准引导资金投向重点领域，解决融资难、融资贵问题，兼顾稳楼市、稳预期目标；结构性政策精准引导资金流向特定领域，解决结构性问题，助力经济高质量发展[44][47][49] 日元相关 - **避险支撑**：特朗普4月2日宣布的超预期关税激发避险情绪，虽关税推迟3个月，但市场仍偏向风险规避，推动日元走强[55] - **降息支撑**：美国经济数据走弱、就业市场恶化、消费者信心下降，市场预期美联储下半年降息，削弱美元支撑、增强日元，短期美日利差收窄推动日元升值[58] - **政策基调**：日本央行因国内通胀压力将维持货币紧缩措施，防止通胀加剧，但外部风险可能使加息时间点后移，若通胀预测得到验证将继续推进加息，预计到2026年Q1利率升至1.00%[63] - **升值趋势**：过去几年日元面临贬值压力，随着全球货币政策调整以及关税风险或避险需求上升，预计未来日元可能趋于稳定甚至适度回升，有助于缓解日本进口价格上涨压力，对经济产生积极影响[66] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **修正贸易平衡关税公式**：将回流的利润视为出口收入一部分抵消贸易逆差，调整后的贸易逆差/顺差 = -贸易逆差 + 回流利润，如2682亿美元顺差 = -981亿美元 + 3663亿美元[23] - **中国一揽子政策具体措施**：提供长期流动性支持，降低金融机构资金占用成本，降低整体融资成本，精准降低结构性领域融资成本，刺激居民住房消费，改善市场预期、稳定信心；精准支持科技创新与产业升级，扩大消费与改善民生服务供给，支持小微企业与“三农”发展，增强资本市场支持力度[51][52]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：出口链板块 - **公司**：龙鑫通用、春风动力、集成驱动公司、涛涛车业、银都股份、捷昌驱动、全丰控股、格力博、资兴科技、乐播、巨星科技、全方科技 纪要提到的核心观点和论据 龙鑫通用 - **业绩表现**：2025 年一季度收入创新高，净利润占比达 73%，股息率超 4%；2024 年全年营收创历史新高，利润同比接近翻倍[1][4] - **业务发展**：欧洲市场无极业务 2024 年收入 31 亿，同比增长超三倍，2025 年预计延续增长；全地形车业务 2024 年收入 4 亿，同比增长 70%，2025 年一季度保持 70%增长；传统业务稳定增长，一季度三轮车出口增幅约 30%-40%[4][5] - **市场布局**：通过“一加 N”战略布局南美和东南亚市场，预计 2025 年海外增速空间更大[1][4] 春风动力 - **产能布局**：海外产能占比逐步提升，墨西哥等地顺利排产；泰国工厂去年四季度暂停部分生产，等待美国消息调整方案；墨西哥工厂加快纯电动汽车规模化生产[6][12] - **产品计划**：2025 年是全电动汽车产品大年，下半年推出更多新产品；电动两轮车预计 2025 年盈亏平衡并很快盈利；推出 625V 型双缸及 500 四缸入门级产品，集中推中大排量摩托车产品[6][15] - **市场表现**：国内坚持打造优质产品提高利润率和控制成本，目标扩展分销网络到 1000 家左右；海外欧洲 UTV 市场起步，通过推广 ATV 推动 UTV 市场发展，4 月解决欧洲代理商切换问题[16] 集成驱动公司 - **业绩情况**：2024 年全年业绩 2.8 亿元，同比增长 37%；剔除 LED 业务影响，净利润率接近 16%[9] - **关税影响**：90%订单由马来西亚和美国工厂生产，中国出口占比不足 10%，受美国关税影响有限；已启动涨价谈判，预计客户承担 14%关税，公司消化 10%，最悲观测算全年利润影响约 3000 - 5000 万元[1][10] 涛涛车业 - **业绩表现**：一季度高性能电动高尔夫球车收入增速约 20%，利润增速接近 70%，销量同比翻倍，今年销量预期 2.5 - 3 万台左右[1][12] - **产能布局**：侧重高性能电动高尔夫球车，新车型放越南生产，双反调查影响小；计划申请美国本土制造商资格，年底或明年初试生产泰国产品[12][13] 银都股份 - **业绩表现**：2024 年及 2025 年一季度业绩相对稳定，一季度收入下滑，利润增长受非经常性损益影响[17] - **关税应对**：与客户协商分阶段提价 10%覆盖关税成本，预计净利润提升[19] - **新品进展**：薯条机 3.0 版本已调试，预计二季度末或三季度初进入批量订单阶段[20] - **传统业务**：传统业务进入大型连锁客户名单，2024 年业务量约 2000 万美元，大量批量订单预计 2025 或 2026 年落地[21] - **未来预期**：全年预计利润达六亿元以上，若进展顺利可能超预期[22][23][24] 捷昌驱动 - **市场份额**：凭借非越南的海外工程及成本转嫁能力，有望提升市场份额[11] - **产品计划**：6 月发布新产品，包括自主丝杠、电机线性关节及灵巧手，并启动新一轮融资加速产业化进程[2][11] 其他重要但可能被忽略的内容 - **美国关税政策影响**：特朗普政府政策变动频繁，此前中国出口产品关税高达 200%，越南为 46%；可分三类公司应对，业绩保障性强且阿尔法属性明显的公司、海外产能布局广泛的公司、美国降低关税后受益明显的公司[2] - **盈利预测**：预计 2025 年盈利有望达 18 亿元，未来几年保持较大幅度增速[8]

纪要涉及的公司 广电计量 纪要提到的核心观点和论据 - **业务板块表现** - **科技创新类业务**：收入占比超 60%，2021 年至今年收入增速 15%-25%，净利润率 15%-20%，2025 年一季度订单增长迅速，预计全年增速 15%以上，二季度预计增长 15%-20%，拉动公司整体收入两位数增长 [2][3][8] - **计量标准业务**：占 2024 年收入结构 23%，2024 年价格下跌超 15%，收入增速 3.56%，预计 2025 年价格下滑约 10%，后续价格企稳有望低速增长，二季度预计持平 [2][3][4][8] - **传统业务**：合计占收入 15%左右，过去四年复合增速为零或负值，食品业务一季度下滑，预计全年稳定或小幅增长，环保业务可能亏损增加，EHS 一季度订单增长，预计今年好转 [2][3][4] - **公司战略与发展** - **聚焦高端高科技下游行业**：聚焦特殊行业、汽车、通信和航空航天等，加大对航空航天、集成电路和数据科学新兴市场拓展力度 [2][4] - **收购中科智翼**：旨在扩展特殊行业领域，尤其是装备试验鉴定市场，实现产业协同和测试能力补充，已签投资意向协议，正在尽调，存在不确定性 [3][10] - **盈利能力提升** - **成本结构与利润增长**：成本结构偏刚性，收入增加带动利润快速增长，毛利率逐步提升 [3][11] - **2025 年目标**：科技创新类业务占比提高、EHS 净利润提升、商誉减值下降、固定资产折旧占收入比持续下降 [3][11][12] - **收入与利润预期**：预计 2025 年整体收入两位数增长，利润端增速 15%-20%，基于折旧、场地利用及人工成本控制等有效管理，以及战略优化和核心竞争力提升 [15] - **市值管理举措**：内部优化战略、提升核心竞争力和经营业绩，对外加强与投资者、分析师及媒体沟通，适时制定发布市值管理制度，创新沟通方式 [16] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **前董事长减持**：前董事长黄总 2025 年 3 月离职后计划减持 1%股份，与管理层充分沟通，三个月内逐步减持，不会对二级市场产生冲击，对公司无实质性影响 [2][5][6] - **管理层换届**：2023 年 12 月换届后，新管理团队调整战略和经营制度，经营业绩提升，现有管理层年轻且专业素质高，科技创新类业务由技术出身领导分管 [6][7] - **固定资产折旧**：2021 年以来连续四年固定资产折旧绝对额下降，2024 年显著下降，有助于提升利润率，场地利用率提高预计场地占用费和费用率下降 [13] - **人工成本控制**：2025 年实行适度人工成本控制策略，追求人效提升，优化资源配置，推动利润增长 [14]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：电子、通信、智能手机、芯片 - **公司**：Meta、微软、谷歌、亚马逊、旭创、新易盛、Arista Networks、Fabrinet、Coherent、Lumentum、苹果、三星、小米、vivo、荣耀、高通、联发科、ARM、AMD 纪要提到的核心观点和论据 云厂商 - **核心观点**：北美四大云厂商持续加大AI基础设施投入，AI算力需求强劲，云厂商业绩超出预期，AI服务成增长引擎 [1][3] - **论据**：2025年一季度，北美四家头部云厂商资本开支合计达773亿美元，同比增长超60%；Meta上调2025年资本开支至640 - 720亿美元，同比增速72% - 93%；Azure云收入同比增长33%，AI服务贡献约16个百分点；谷歌云收入同比增长28%，生成式AI年化收入突破10亿美元 [1][3][5] AI硬件环节企业 - **核心观点**：AI硬件环节企业对未来需求持乐观态度，800G光模块市场前景广阔 [1] - **论据**：旭创和新易盛一季度收入分别同比增长38%和264%，旭创毛利率提升至36.7%；美股光通信公司一季度业绩略超市场预期，头部供应商处于扩产周期，下游需求供不应求 [6][7][8] 海外通信板块公司 - **核心观点**：海外通信板块公司业绩普遍符合或超出预期，但受宏观经济不确定性影响，全年指引保守 [1][9] - **论据**：Arista Networks维持全年收入和毛利率指引不变；Fabrinet业绩符合预期，数通收入下滑；Coherent收入和利润符合预期，数通收入增长；Lumentum收入和利润超预期，数通业务增长 [9][10][12] 智能手机市场 - **核心观点**：2025年一季度智能手机市场增长乏力，但苹果表现突出，各厂商积极开拓海外市场 [1] - **论据**：2025年一季度全球智能手机市场出货量增长0.2%；苹果增长率约为13%；vivo和荣耀海外市场实现双位数增长 [1][15][17] 关税政策对消费电子行业影响 - **核心观点**：关税政策对消费电子行业产生影响，不同公司受影响程度不同 [1][21] - **论据**：苹果预计短期财务影响约为9亿美元，计划将更多生产线迁往印度；高通和联发科认为关税对其直接影响有限 [1][21] AMD - **核心观点**：AMD预计2025年数据中心GPU将实现两位数增长，但出口许可证限制将导致收入损失 [2][23] - **论据**：出口许可证限制使米308产品出口受影响，全年收入损失约15亿美元；公司计划下半年推出MI355系列，对MI400系列市场前景持乐观态度 [2][23] 其他重要但可能被忽略的内容 - Arista Networks强调其硬件产品领先，以EOS为核心的软件能力使其在重要任务和核心层性能中脱颖而出，AI交换机产品将与白盒交换机长期共存，关税对利润率影响有限，维持2025年毛利率60% - 62%的指引不变 [11] - Fabrinet因大客户产品转型，数通收入同比下滑18%，环比下滑16%，1.6T光模块已发货，逐渐切换产能，光模块关税对利润影响较小 [12] - Coherent在2025年OFC大会上推出基于自研EML单通道200G硅光及1.6T光模块，预计今年量产，展示单通道400G EML并宣布与英伟达合作CPU光器件，磷化铟晶片下季度量产，光模块2025年开始贡献收入 [12] - Lumentum数通业务受益于超大规模云厂商需求，同比增长16%，环比增长8%，预计二季度收入继续环比增长，光芯片到2025年底出货量将翻倍，泰国工厂加速生产，下季度面向云的光模块收入预计环比增长50% [12][13] - 苹果对二季度持乐观态度，预计收入中位数增长，毛利率在45.5% - 46.5%之间，关税预计影响约9亿美元；高通预计二季度收入环比下降6%、同比增长12%；MTK表示移动业务可能持平或下降；Arm财年第26季指引显示收入同比增长12%，版税收入环比增加25% - 30% [18][20] - 联发科一季度收入同比和环比均两位数增长，二季度收入环比持平，手机业务预计持平或下降，高端AI平板等业务继续增长，全年利润率下滑影响仅一个点左右，有望通过多个IoT项目实现双位数收入增长 [26] - 高通一季度业绩符合预期，二季度业绩指引环比个位数下滑，未来关注IoT业务成长，在消费电子和汽车领域获新项目定点，但短期内面临挑战 [27] - ARM最新季度业绩符合预期，下一季度指引平淡，授权业务收入下滑，版税收入高增，未给出2026财年全年指引，预计26财年利润率同比下滑两个百分点，云计算收入将显著增长，新增汽车OEM厂商客户 [28] - AMD一季度业绩超出预期，CPU业务每个季度创历史新高，X86市占率进一步提升，服务器领域需求强劲；PC领域ASP创新高，游戏和嵌入式业务有望底部回升；美国新出口管制致全年收入损失15亿美元，下调2025年GPU收入预期，关注四季度MI350收入节奏及6月12日AI day；CPU业务竞争格局一般，短期内增长潜力有限 [29][30][31][33] - 在关税及芯片出口管制等宏观不确定性背景下，建议关注ASIC和AIoT赛道，推荐联发科和ARM [34]

纪要涉及的行业或公司 - **行业**：机器人行业，尤其是人形机器人领域 - **公司**：志远公司、优必选、英伟达、特斯拉、DRECOM、全志、瑞芯微、黑芝麻智能 纪要提到的核心观点和论据 - **技术发展现状**：过去两到三年人形机器人领域技术进步显著，国内优必选等公司在运动能力方面表现突出，能在预设环境完成固定动作达产业推广阶段，但智能化水平未达灵动阶段，如无法完成拿起水杯喝水等细节复杂动作，需与AI和自动化系统结合[2] - **视觉传感方案差异**：海外特斯拉采用纯视觉方案降低硬件成本但对大模型算力要求高，国内因算力限制和传感器供应链优势，预计未来以激光雷达加3D视觉传感器等多传感器融合方案为主[3][10] - **应用前景和商业化进展**：潜在需求覆盖工业制造、物流配送等场景，可弥补劳动力短缺和替代危险工作，目前商业化处于早期，工业场景应用集中在搬运等标准化流程，预计在流程标准化且人力成本高的场景率先落地[1][4] - **商业化面临困难**：硬件方面执行器、传感器精度等需提升，续航短成本高；软件方面人机交互效率低，多模态感知准确性偏低等，导致难以准确理解任务指令和调整行动规划，提高智能水平是关键[1][5] - **解决训练数据集匮乏方案**：增加真实数据采集，如志远公司搭建模拟生活空间，北京、上海等地建创新中心；采用物理仿真方法，如英伟达提供的方法，旨在提高训练数据质量，加速商业应用拓展[1][6][7] - **仿真技术提高数据获取效率**：调整场景参数或变化场景，可基于少量真实数据衍生大量训练数据，提高效率降低成本，但仿真结果与真实世界有偏差，需真实数据校正，未来主流是结合真实与仿真数据采集[8] - **机器人基座大模型发展趋势**：呈现多系统架构趋势，如NVIDIA的Grace Hopper等，未来需解决多模态和泛化能力问题，以适应复杂环境和提高运动技能学习效率[1][9] - **力学和触觉传感发展方向**：朝着更精准的感知及执行方向发展，六维力传感器及电子皮肤是未来方向，实现实时控制需高效机械通信协议及强大算力硬件支撑[11] - **EtherCAT协议优势**：采用分布式架构设计，将通信延迟控制在微秒级别，优于CAN总线协议和其他实时工业以太网协议，有望成机器人主流通信协议[3][12] - **端侧芯片应用现状**：机器人大脑大模型芯片主要有英伟达Orin和特斯拉自研芯片，小脑任务对算力需求低，国产芯片已应用于部分机器人，端侧算力需求预计持续增长，国产芯片性能提升带来机遇[13] 其他重要但是可能被忽略的内容 - DRECOM即将发布NPU与DMC堆叠封装新产品，适合端侧运行大模型，专门定制化硬件预计2025年或2026年进入市场，一级市场股权投资向自动化方向转移[14]

纪要涉及的公司 安踏体育 纪要提到的核心观点和论据 1. **业绩表现与预期**：2025 年第一季度安踏体育流水增长不错，二季度 7 月初期稍疲软但总体符合预期，五一长假线下流水带动增长，线上线下零售端折扣稳定、库存可控，预计 618 大促推动销售增长，对二季度业绩有信心，但需关注国内经济对后续月份影响[4] 2. **狼爪品牌收购**：预计 2025 年二季度末至三季度中完成收购，整合期半年到一年，中国区业务优先发展，采用 DTC 模式增加直营店铺，调整产品结构吸引年轻群体，狼爪在中国和德国市场有改善空间，虽短期内对集团贡献有限，但扭亏为盈速度或快于以往小品牌[2][5][7] 3. **FILA 品牌发展**：近年来表现稳健，江燕总上任后公司对其发展充满期待，将延续时尚线和专业线，减少 SKU 数量，集中核心商品打造爆品，2025 年整体价格中枢基本稳定，针对某些系列调整[2][8][10] 4. **安踏 2025 年策略**：延续投资者战略，重点调整商品端，新商品预计 2026 年 Q1 推出，强调多场景消费，保持 VIP 顾客粘性，渠道进行品牌重塑，保持折扣管控良好[2][9] 5. **新店型进展**：2025 年安踏冠军门店从 80 家增至 120 家，超级安踏从 50 家翻倍至 100 家，年底目标 180 家，安踏校园在一二线城市测试，无具体拓展目标[11] 6. **线上销售规划**：希望提升主品牌线上销售占比接近 FILA 业务水平，通过优化线上渠道策略实现，如加强电商合作、提升数字营销、丰富在线产品种类[14] 7. **2025 年 618 营销策略**：规范电商发展，提升品牌调性，针对不同渠道定位，改善退货率问题，调整商品配置，推广退货率低商品和爆款，高端品牌控折扣[15][16] 8. **户外领域定位**：安踏冠军定位于中高端户外市场，普通安踏集中大众户外领域，超级安踏有少量大众户外 SKU[17] 9. **股票回购**：集团计划回购 100 亿港元股票，已完成 20 亿港元，未来可能短时间大规模回购，体现对市场前景信心[3][18] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **客群重合与门店调整**：超级安踏与普通安踏有客群重合，通过选址避免竞争，计划减少普通安踏门店数量，SV 和 Palace 顾客群体偏向潮流年轻人，与其他品牌重叠度低[13] 2. **线上线下价格问题**：线上线下价格接近，但因平台优惠仍有几十元波动，尽量配备相同货品减小折扣差异，但完全一致有难度[19][20] 3. **各城市店铺盈利情况**：二三线城市商场店铺盈利水平最高，一线城市单店盈利低但有营销目的，中高端商场盈利不错，计划多开，五六线城市老旧店铺因人流减少逐步关闭，今年预计关闭 1 - 200 家[21] 4. **五一假期销售表现**：五一假期高端小品牌线下增长显著，安踏和斐乐表现平均，未特别关注折扣率[22]

纪要涉及的公司 中冶集团，由株洲冶炼集团股份有限公司负责有色金属冶炼业务 纪要提到的核心观点和论据 - **主营业务**：公司主营有色金属冶炼，产品有锌锭、铅锭、锌合金、黄金、白银及硫磺、硫酸等副产品，矿产品包括锌精矿、铜金矿和铜硫金矿，铅锌精矿部分自用，冶炼中综合回收铅、铜等有价金属，新定冶炼产能30万吨，锌合金产能38万吨，铅年产能10万吨[2][3] - **贵金属业务**：贵金属业务毛利占比约49%，每年产1.8 - 2吨黄金和60吨白银，地缘政治风险加剧使黄金价格上涨，将增厚公司利润[2][4][6] - **资源情况**：拥有康家湾矿、白礁铜矿等优质矿产，原矿生产规模86万吨，含超4万吨铅锌金属量、1.8 - 2吨黄金、60吨白银，预计2025年满产并维持至2027年[2][7] - **冶炼业务**：2024年因海外铅锌矿问题加工费下跌，2025年一季度海外复产及国内增量使加工费上调，预计新冶炼环节毛利增厚2 - 3亿元[8] - **集团资源注入**：实控人为中国五矿，控股股东旗下锡矿山和黄沙坪铅锌矿有注入预期，注入后铅锌和黄金产量将提升，增厚净利润，黄沙坪有望28年前解决同业竞争问题[2][9][10] - **财务状况与盈利预测**：2024年底资产负债率降至50.8%，总资产周转率2.2优于同行，投入资本回报率最高，过去三年收入与利润增长突出，未来三年预计产品价格稳定、加工费上涨，归母净利润分别达11亿、12.2亿、13.3亿元，年增速40%、11%、9%[5][11][15] - **黄金价格影响**：2025年全球地缘政治紧张，资金流向避险资产，金价上涨将增厚公司黄金业务毛利[12] - **硫酸业务**：硫酸是冶炼副产品，预计2025年价格明显上涨，未来三年均价500元/吨左右，毛利较2024年增厚约5000万元[13] - **小金属业务**：CPC生产中回收铂、铟、铋等小金属，每年贡献毛利1.5 - 2亿元[14] - **估值评估**：采用绝对和相对估值法，合理估值区间15.4 - 18.5元，对应动态市盈率15 - 18倍，与当前股价比有50%以上上涨空间，首次覆盖给予优于大市评级[5][16][17] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2023年公司重组推动收入复合增速达12.3%，归母净利润超100%[11] - 绝对估值中无杠杆贝塔参考60个月有色金属行业数据为1.2,754，并进行敏感性分析得出股价区间14.95 - 19.92元[16] - 相对估值选取国内铅锌矿产龙头企业金合股份和华钰矿业，主要参考前两家平均17 - 18倍动态PE[16]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：美国互联网行业 - **公司**：Alphabet Inc（Google母公司）、Amazon.Com Inc、Meta Platforms Inc.、Pinterest Inc、Snap Inc 纪要提到的核心观点和论据 核心观点 1. **Google搜索业务面临挑战**：搜索市场增长但Google份额缩小，付费点击增长放缓、苹果设备搜索量下降等因素影响其市场地位，投资评级为Market - Perform，目标价185美元[1][4][5] 2. **搜索市场规模扩大但竞争加剧**：在线查询量增长，Gen AI等加速了这一趋势，但Google在搜索市场的份额受到Gen AI、零售媒体搜索和社交搜索等多方面竞争[23][25][38] 3. **Google有反击机会**：通过推出GenAI产品、嵌入AI到搜索及其他服务、收购等方式，Google有可能应对竞争[55][56] 4. **不同公司面临不同风险和机遇**：各公司在监管、市场竞争、业务发展等方面面临不同情况，影响其估值和股价表现 论据 1. **Google搜索业务面临挑战的论据** - **付费点击增长放缓**：2025年第一季度，Google付费点击仅同比增长2%，为公司开始报告该指标以来的最慢增速，此前2024年增速为5%[14] - **苹果设备搜索量下降**：苹果SVP Eddy Cue称，Safari搜索量4月首次下降，可能与AI有关；Google虽称苹果设备总查询量增加，但市场仍有担忧[14] - **AI用户增长**：ChatGPT和Meta AI的用户数量接近10亿，分流了Google的搜索流量，估计Google搜索份额降至65 - 70%[4] 2. **搜索市场规模扩大但竞争加剧的论据** - **查询量增长**：Google搜索查询量自2012年以来以10 - 15%的复合年增长率增长，目前每年达5万亿次；Gen AI查询量已接近传统搜索引擎处理量的15%[24][28] - **竞争多元化**：除传统搜索引擎竞争外，零售媒体搜索（如亚马逊）、社交搜索（如TikTok、Instagram）等也对Google搜索业务造成冲击[38][42] 3. **Google有反击机会的论据** - **推出GenAI产品**：推出AI Overviews、Gemini等产品，15亿多人每月可看到AI Overviews，Gemini月活跃用户达3.5亿，日活跃用户达3500万[56] - **嵌入AI到服务**：将Gemini嵌入旗下15个用户超5亿的应用中，用户使用AI Overviews搜索量增加[56] - **潜在收购**：收购Reddit可获取用户生成内容用于训练Gemini，理论上可对抗ChatGPT[56] 4. **不同公司面临不同风险和机遇的论据** - **Amazon**：面临反垄断和隐私调查、新投资可能压缩利润率、核心业务面临竞争等风险[79][80][81] - **Meta**：面临反垄断调查、数字广告市场成熟和竞争加剧、元宇宙业务可能影响利润率等风险[81][82] - **Pinterest**：面临宏观经济影响广告预算、产品推广慢、用户行为转变不成功等风险[88] - **Snap**：有广告业务加速增长、赢回投资者的机会，但也面临宏观经济影响广告预算、用户群体不稳定等风险[83][84][85] - **Alphabet**：有数字广告复苏、监管结果有利等上涨机会，但也面临搜索业务终端风险、反垄断和隐私调查等风险[86][87][89] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **估值方法**：对各公司采用不同的估值方法，如Alphabet采用2026年EV/ EBIT倍数15倍和DCF（加权平均资本成本9%，终端增长率2.5%）各占50%的方法，目标价185美元[78] 2. **评级定义和分布**：Bernstein和Autonomous品牌有不同的评级定义和基准，报告还给出了截至2025年4月9日的评级分布情况[90][95][101] 3. **价格和评级历史**：提供了Alphabet、Amazon、Meta、Pinterest和Snap等公司的价格和评级历史图表[104][106][108] 4. **利益冲突披露**：Bernstein及其关联方在过去十二个月与多家公司存在投资银行服务、证券相关产品或服务的补偿关系，部分关联方持有相关公司股份、担任做市商或流动性提供者等[109][110][112][113] 5. **其他信息披露**：包括报告制作的法律实体、分析师认证、信息隔离措施、分析师薪酬等重要信息[113][115][116][119]