纪要涉及的公司 广电计量 纪要提到的核心观点和论据 1. **2024年经营成果** - 营收32.07亿元，同比增长11%；归母净利润3.52亿元，同比增长76.59%，受益于新兴产业驱动和降本增效[3] - 毛利率47%，恢复至疫情前水平；费用率21%，与同行持平[3] - 计量校准等板块营收增长，新兴产业领域业务占比提高，大客户拓展成效显著[3] 2. **各板块表现** - 计量校准板块：新增约500多家大客户，营收7.45亿，同比增长3.79%，电子证书占比84%，毛利率提升[5] - 可靠性环境试验板块：组建投标中心，中标金额翻倍，营收7.79亿，同比增幅17.48%[5] - 集成电路测试与分析板块：营收2.56亿，同比增幅26.28%，技术行业领先[5] - 电子兼容检测板块：营收3.62亿，同比增幅10.1%，得益于军工和汽车行业客户增长[5] - 生态环境监测板块：营收4.98亿，同比增幅2.69%，关闭部分实验室，开展土壤检测项目[5] - 数据科学分析与评价板块：营收1.2亿元，同比增长28.86%，毛利率达55.93%[3][5] - ESG评价咨询板块：受外部环境影响毛利率下滑，收入增幅放缓[5] 3. **新兴产业领域表现** - 军工行业客户营收同比增长18%左右，占比提升约1.7个百分点，大客户增加[7] - 汽车行业客户营收同比增长12.8%，获38家主机厂认可，大客户策略成效积极[7] 4. **2025年规划** - 聚焦高端科技领域，调整薄弱业务，加强产能利用率和人效管理提升盈利能力[3][8][9][10] - 推进股权激励、中期分红等措施，优化资源配置，开拓新兴产业市场[9] - 收入目标两位数增长，利润增速高于收入增速[3][10] 5. **一季度经营趋势** - 特殊行业市场复苏，客户需求增加，技术交流活跃[10] - 新能源汽车行业研发活动活跃，景气度良好[10] - 传统行业订单和价格端未见明显改善，环保业务增长有压力[3][10] 6. **降本增效措施** - 控制人员规模，2024年末员工人数下降，能效提高约6.57%[3][11] - 缩减场地租金，处置闲置资产，考核职能部门预算及销售费用率[11] 7. **财务指标** - 2024年整体回款到账资金30.76亿，同比增长5%，经营性现金流净额8.5亿，同比增长32%[3][22] - 军工和政府类客户回款下滑，今年采取催收手段并利用金融工具盘活现金流[22] 8. **各行业下游占比** - 特殊行业收入占比约30%，汽车及其产业链占比约20%，通信行业占比不到10%[15] - 计量业务占比约23%（去掉重复部分约20%），食品和环保业务占比合计低于10%[15] 9. **子公司情况** - 广元2024年有3200万减值，商誉剩不到5000万，2025年加强整改，是否减值待观察[16] - 柏林达收入约5000万，无减值迹象；曼哈格2024年未并表，无商誉[18] 10. **基地建设进展** - 武汉华中基地预计2025年交付，年底或2026年形成产值[19] - 西安基地处于开工建设阶段，预计2 - 3年后完成[19] - 成都基地地址未确定，还在洽谈[19] 11. **业务发展潜力** - 数据科学分析与评价业务2024年收入突破一亿元，同比增长约30%，未来将成重要增长点[12] - 半导体检测业务2024年收入2.5亿元，同比增长超26%，未来增速高于平均业务[27] - 商业航天业务“十五五”期间将成重要业务板块[28] 12. **应对策略** - 应对特殊行业价格竞争，提高产能利用率，优化管理和流程，加大科技创新[29] - AI技术在部分环节可替代人工，在标准化流程有潜力，专门团队准备应用[30][32] 13. **盈利能力展望** - 特殊行业2025年上半年景气度提升，全年态势乐观[33] - 汽车行业保持乐观，传统产业提升运营效率，集成电路聚焦高毛利领域[33] 14. **优势与发展方向** - 技术创新保持高强度研发投入和产出，检测能力和范围不断更新[34] - 市场布局在新兴赛道实现突破，未来聚焦高端新兴领域，实施区域深耕与全国一体化协同战略[34][35] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 广元客户结构从中安广源偏重政府端向企业端转移并取得成效[17] 2. 成都区域中心考虑自建场地，未来不排除北京或上海[20] 3. 2024年第四季度产值高因季节性变化，降本增效措施提升净利率和全年盈利能力[13][14] 4. 2024年进行中期分红，2025年实施每十股1.5元分红政策，下半年是否分红待判断[24] 5. 军工行业下游航空航天等领域均复苏，但无突出细分领域[26] 6. 汽车行业从去年下半年价格趋于稳定，国家推进整治和重组工作[29] 7. 公司检测业务产能利用率与工程资产投入节奏相关，2024年设备折旧稳定或略降[30]

纪要涉及的公司 宝钛股份 纪要提到的核心观点和论据 - **2024 年业绩情况**：营收略有下降，利润同比略有增长，与 2023 年保持相对平稳；军工市场同比下降，民品市场营收和毛利率均下降，外贸市场营收和毛利增长弥补部分损失；海洋领域订货和销售快速增长但基数小，大飞机方向大幅成长 [3] - **2025 年第一季度军工领域需求**：订货量同比下降，但环比去年第四季度未继续恶化，可能是触底信号，但企稳迹象尚不明确；航天领域可能最早反弹，但订货改善不明显 [3][5][6] - **传统领域钛材需求预期**：军工市场长期向好，国土防卫和“一带一路”建设需要军工支撑，预计未来几年钛材在传统军事、航空航天等领域需求持续增长 [8] - **中国军工领域情况**：有长期保持军事力量需求，许多关键技术已逐步突破，但进入批量生产还需时间；军事工业发展与钛材用量正相关，钛材在军事工业中有长期向好基本面 [9] - **深海科技对钛材应用前景**：深海科技涵盖军用、民用和商用领域，钛合金比强度高且耐腐蚀，在深海应用中性能优良，是更适合的材料 [10][11] - **国内商业大飞机发展**：已进入批量化阶段，交付进度每年增速高，呈指数级增长趋势 [12] - **国产大飞机 C919 情况**：单机钛材用量约 40 吨，与波音 737 相当；公司在大飞机市场占有率较高，得益于先发优势和出口布局 [13][14] - **2024 年公司出口业务**：营收和毛利率显著提升，因 3C 领域和民航领域业务增长，且出口民品业务下降优化了产品结构；2025 年 3C 领域需求预计下降 [15][16] - **公司出口压力**：面临较大出口压力，特别是美国加征关税影响；长期来看被赛峰集团和波音公司视为战略客户，但中美贸易摩擦增加成本压力，削弱在美国市场竞争力 [18][19] - **海绵钛行业情况**：反转或上行取决于需求和供给，当前供给过剩，产能利用率约 30%；需求增加或原材料价格上涨可能推动价格上涨 [25] - **华晨公司在海绵钛市场优势**：产品质量高，军用级别占比大，产品结构更具竞争力；依托宝钛，是西部超导等主要原材料供应商，产品质量稳定且结构优化；军工级海绵钛售价高，盈利能力强 [26] - **2024 年军品级海绵钛价格**：整体呈下降趋势，但华晨因产品结构优势和质量控制能力仍能保持盈利 [27] - **海洋方向发展**：持续增长，逐步进入更大批量生产阶段，但难以确定 2025 年能否对公司利润构成重要支撑 [28] - **C919 和海洋装备领域与传统航空航天领域对比**：虽增长强劲，但与传统航空航天领域仍有差距，不过差距在逐渐缩小 [29] - **C919 和国内军品领域盈利能力对比**：盈利能力差别不显著，C919 运行体制机制更具商业化特点，需竞价 [30] - **公司市值管理**：已纳入考核，力求给投资者准确预期；钛材在民用和军工领域需求有望增加，民航出口市场不断扩展，推动公司长远发展 [31] - **公司产能情况**：去年定增募投项目已完全投产，产能基本充足，计划未来融资扩产 [31] - **2025 年公司市场压力及前景**：面临较大市场压力，特别是外贸出口市场；但随着抗战胜利 80 周年到来，军工板块企稳回升预期强烈，公司有望迎来需求量端价格共振向上的拐点 [32] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **航天领域钛材应用**：与航空和发动机对钛材要求一致，即比强度高，但具体应用零部件或位置无法详细说明 [7] - **公司 3D 打印规划**：已投入四五千万元进行设备采购和金属粉末制备，进行试验性质项目尝试，但未形成规模化生产，未来发展需进一步观察和规划 [17] - **美国与欧洲市场关税政策影响**：美国已明确加征关税，增加成本压力；欧洲暂无明确信息，若加征关税将进一步增加出口成本和竞争压力 [20] - **公司国际市场主要竞争对手**：在美国市场与本土供应商以及来自中国、俄罗斯和日本的供应商竞争 [21] - **公司产品应用领域**：主要应用于航空材料（民用航空领域如波音、空客和赛峰航空发动机）和一般工业领域（海水淡化和化工设备） [22] - **2025 年公司其他类产品情况**：营收增长但毛利下降，受民品市场影响大，去年民品市场不景气压低了产品盈利能力 [23] - **原材料价格下行影响**：反映需求疲软，导致相关产品盈利能力下降，即便价格反弹也不意味着需求恢复到健康水平 [24]

纪要涉及的公司 广电运通 纪要提到的核心观点和论据 1. **经营业绩** - 2024 年营收 108.66 亿元，首次突破百亿，增幅 20.16%，增加 18.23 亿元，得益于投资并购及智慧政府项目确认收入；归母净利润 9.2 亿元，同比减少 5700 万元，受数字财政业务客户预算调整影响[3] - 预计 2025 年营收继续增长，海外业务加速放量；利润通过降本增效和精细化管理维持稳定；2025 年一季度经营稳定，营收因并表预计增加[19] 2. **智能金融设备业务** - 连续 17 年市场占有率第一，服务设备超 33 万台；信创金融设备采购占比接近百分之百，旧设备更新将打开增量空间[2][3] - 与国有大行开展创新终端研发试点，如邮政银行云柜台模式及速币外币兑换机；AI 技术助推智能终端迭代升级[2][3] 3. **海外市场业务** - 2024 年营收超 17 亿元，毛利率维持在 50%左右，在拉美、土耳其、欧洲、亚太等区域斩获多个重大项目，北美、非洲、中东等地区持续突破；维保团队回报收入贡献约 2 亿元[2][3] - 2025 年将强化海外市场资源配置，推动产品出海，巩固国际市场份额；重点突破土耳其设备销售及墨西哥等地区维保业务[4][10] 4. **云智产品与算力业务** - 承建广州市人工智能公共算力中心二期项目，中标 5.75 亿元的广州市政数字政府一朵云；南粤控股五舟加强国产算力布局，与华为合作发布 DPC 大模型一体机，打造全栈式私有化部署解决方案[3] - 广州市政府各局委办对人工智能相关产品需求旺盛，各行业有私有化部署需求，预计二季度订单和诉求增加[15] 5. **数字政府业务** - 实现规模化落地应用，从广东向全国拓展，中标多个智慧城市和数字化治理项目；实现三款数据产品报表，南沙离岸 E 平台成为广州市市属国企首例数据资源入表案例[2][3] 6. **智慧交通业务** - 着力打造新赛道，高速公路业务合同额翻倍增长，把握车路一体化市场机遇[2][3] 7. **AI 数字金融业务** - 最新订单涵盖数字渠道、数字运营等多方面，利用 AI 技术赋能银行数字化转型；解决方案在多个场景落地应用[6] 8. **智能化网点服务** - 与主要金融机构合作探索，强调具身智能等智能化网点建设，解决方案获认可；全国约 21 万个优选网点改造市场空间超千亿元，改造周期 3 - 8 年[7] 9. **销售毛利率** - 2024 年销售毛利率同比下降 4 - 5 个百分点，原因包括中科江南业务收缩、智能金融设备价格下行、广电电气毛利率偏低[10] - 将通过拓展海外市场、加大研发投入、推动中科江南业绩企稳回升等措施修复毛利率[2][10] 10. **费用管控** - 2024 年期间费用总额约 22.4 亿元，费用率下降超一个百分点，管理费用率连续下降，得益于管理体系优化和精细化管理[11] - 2025 年将开展降本增效和精益管理专项行动，优化人效指标，保障盈利质量稳定性[11] 11. **数字支付业务** - 进行夯实基础能力、深化科技赋能、加快全球化布局等布局；在跨境支付领域做好准备，参与国内以旧换新支付需求[12] - 作为数字人民币工作组核心成员，具备完备产品解决方案，参与相关项目探索铸币跨境交易结算作用[12] 12. **2025 年发展规划** - 加速技术赋能，2024 年研发投入超 10 亿元，启动“AI in all”战略，实现 AI 升级[2][4] - 加大出海力度，推动产品出海，巩固国际市场份额[4] - 强化资本引擎，挖掘推动优质标的并购，关注新兴领域，通过产业协同强化并购策略[4][5] 13. **人员安排与研发投入** - 2025 年聚焦核心领域，引入高精尖算法研究员、数据治理专家及国际化复合型人才；海外业务推进本地化人才战略[16] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 数字人民币主要目标是国际市场，将在跨境支付中发挥重要作用，广电运通有先发优势并持续研发[13] 2. 福建省数据要素定价政策起标杆作用，目前数据交易价格协商确定，未来需国家层面总体指引[14] 3. 软件方面重点发展金融 AI 和政务 AI 两个方向，持续打造相关产品和服务[18]

纪要涉及的行业或者公司 - 江铃汽车 - 双林股份 纪要提到的核心观点和论据 江铃汽车 2024 年业绩表现 - 整体业绩稳健，全年销量 341,000 台，同比增长 10%，出口量 116,600 台，约占总销量三分之一，归母净利润 15 亿人民币且同比增长，扣非后净利润增长更显著 [3] - 商用车领域领先，皮卡市占率第二，轻卡排名第六，新能源车销售一万多辆 [3] 江铃汽车 2025 年目标与规划 - 销量目标 39 万辆，较 2024 年增近 5 万辆，增量来自出口约 2 万辆和国内新能源车约 3 万辆，全新电动平台车型预计贡献超 1 万辆增量，皮卡车型有望增长 [4][5] - 预计总销量接近 40 万台，出口量约 13 万台，国内市场增加 2 万多台，营收超 400 亿元，继续保持 40%现金分配的利润分配政策 [4][19][20] - 新能源汽车方面，2024 年销售约 1 万辆，2025 年预计超 2 万辆，通过销量增长覆盖变动费用避免亏损 [16] - 渠道方面，以燃油车渠道为主，不排除与新能源车同步，2025 年调整确保代理商盈利 [17] - 出口业务将推出全新宝典车型，福特品牌暂时无新增出口新车型，主要出口领瑞，关注各国关税政策决定是否加大福特轻客出口量 [18] 江铃汽车新产品情况 - 2025 年 2 月发布全新纯电平台新巨科和纯电小卡，已实现市场零售约 2000 台，2024 年 12 月推出双领系列纯电及插电混动 SUV，预计带来销量增量并减亏控亏至盈利 [4][6] - 2025 年新产品投产有全新电动平台轻客和轻卡（江铃顺达和江铃特顺）、全新宝典，晚些时候将推出全新电动乘用 SUV，年度款有 Bronco 特别版 [24] 江铃汽车研发投入 - 2024 年研发投入增加，资本化部分略降，费用化部分增加，旨在满足消费者需求、降低成本和提升竞争力 [7] 福特越野性能产品 - 烈马和游侠 2025 年销量预计与 2024 年持平，主要满足客户差异化体验需求，非走量车型，2024 年 11 月山东济宁开业首家烈马乐园，2025 年将开第二家 [8] 双林股份情况 - SUV 重点在海外市场销售，插电混动产品将进入海外市场，虽 3 月销量因新款车型上市下降，但 2025 年总体销量预计增长 [4][9] - 2024 年毛利率改善得益于销量增长约 10%、销售结构优化（高毛利产品投产上市）和出口业务稳定收益，2025 年预计毛利率相对稳定 [4][10] - 四季度销售费用率低于 1%因会计准则调整和销售结构优化，若维持良好销售结构，2025 年有机会保持接近 17%的季度毛利率水平 [4][11] - 2024 年通过精细化管理和降本控费使全年费用率下降 2 - 3 个百分点，2025 年继续优化管理成本和日常费用，努力降低材料成本 [12] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024 年双林股份四季度资产减值准备涉及固定资产减值约 3300 万元（铸造工厂业务转向新能源关闭）和存货减值约 3000 万元（新车型投产部分备件无法使用），未来每年生产运营可能有几千万正常减值 [13] - 新能源汽车渗透率提升是趋势，但目前新能源车型盈利不理想，双林股份采取稳健策略确保覆盖变动成本，不过激营销维持边际盈利能力 [14] - 2024 年出口业务稳定，通过福特品牌和江铃集团渠道固定比例加权定价，国内代理商促销费用随市场波动，博弘系列盈利好但量小，轻客、轻卡、皮卡等燃油车整体盈利好 [15] - 2024 年江铃汽车出口 111,600 辆，乘用车约 80,000 辆占 70%，商用车约 31,000 辆占 30%，预计 2025 年出口比例相似，商用车比例或增至 30%以上 [21] - 商务车中轻卡数量少，大部分为轻客，皮卡数量相对高，占比约 15,000 台 [22] - 江铃汽车与文远知行在轻客自动驾驶物流车合作，因价格高暂无进一步合作，与百度萝卜快跑合作的是江铃集团新能源公司，暂无相关收入和利润展望 [23] - 江铃汽车 2025 年第一季度数据将在几天内披露，可参考前两个月数据了解整体情况 [25]

纪要涉及的行业或者公司 康斯特公司，所处行业为校准测试、传感器、数字化平台等相关领域 [1][3][4] 纪要提到的核心观点和论据 1. **业绩表现** - 2024 年总营收 5.75 亿元，同比增长 15.5%；归母净利润 1.25 亿元，同比增长 23.1%；扣非后归母净利润 1.15 亿元，同比增长 18.5% [3] - 国际市场营收 2.875 亿元，同比增长 34%；国内市场营收 2.879 亿元，同比增长 1.5% [5] - 主营校准测试产品收入 5.442 亿元，同比增长 16.3%，占总营收 94.6%；数字化平台收入 2655 万元，同比增长 5.5%，占国内市场营收 9.2% [5] 2. **业务进展** - **传感器项目**：一期设备完成调试，自制中量程传感器应用于数字压力校准产品，全量程规格型号达预期性能指标，预计 2025 年逐步导入生产，计划自用超 8000 只并对外销售，适配气象、海洋、流程工业等领域 [4][6] - **海外销售策略**：运营新加坡注册子公司，向美国以外国家销售，预计 2025 年底承担至少 40%国际市场销售；新加坡实验室获美国最高技术机构认证，可出具溯源到美国的证书 [4][7] - **传统仪表业务**：深挖客户需求，加强国内市场收入 [4][8] - **数字化平台**：去年架构升级，增长未达预期，今年预计有较大增长，满足计量客户多方面需求 [4][8] 3. **市场与客户** - **国内市场**：需求有积极变化，下游行业主要集中在计量、电力、石化、装备和冶金等领域，今年计划落地情况好于去年，整体企稳回暖 [12] - **海外重点行业客户**：2024 年贡献显著，如石油行业一客户购买量从每年 150 万美元跃升至 800 多万美元，2025 年预计回落至 600 - 700 万美元；将在石油、制药及第三方校准等领域开发潜在客户 [26] 4. **财务情况** - **毛利率**：2024 年毛利率提升受高毛利压力检测产品销量增加影响，公司重视订单和合同价格，目标是整体毛利持续向上 [4][14] - **研发费用率**：约为 13%，自 2024 年起不再对新项目进行研发费用资本化，以提高财务透明度 [4][20] - **现金流**：约 3.5 亿元，足以支持未来三到五年资本开支，无需额外融资 [4][17] 5. **产能与库存** - **产能利用率**：压力和温度产品产能利用率均达 90%左右，可通过调整生产调度系统提高产能 [4][16] - **库存**：产成品库存达 7300 万创历史新高，主要因欧洲出货中心从美国转移至新加坡产生积压，但仍合理管理库存 [22] 6. **产品销售** - **压力控制器**：2024 年营收约 6700 万元，增幅显著；2025 年深耕流程工业和冶金工业领域，深化与国央企客户合作 [4][25] - **传感器外售**：面向气象、海洋、航空发动机和石油钻探等领域，提供 0.2‰ - 1‰精度产品，价格梯度大 [28] 7. **业务规划** - **传感器和数字化业务**：希望三年内达到盈亏平衡，大力推广数字化平台 [13] - **压力变送器**：瞄准罗斯蒙特和横河级别的市场，研发团队正开展工作；现阶段投入数字传感器业务，流程工业用变送器预计明年年底上市 [31][32] - **油气行业**：2025 年国外客户预计保持第一大客户地位，国内重点推进油田官网及炼化板块销售 [33] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 过去海外销售先运到美国再发往各地，现调整为先运到新加坡再发往欧洲，国内技术人员支持新加坡业务，新加坡扩员 [9] 2. 将 VIS 从美国转移至新加坡主要为避开关税问题，节约成本，为其他地区客户留出更多利润，补平进入美国市场影响 [10] 3. 2024 年度外采购传感器额度约 1000 万元，自研传感器满产可达 8 - 10 万只 [15] 4. 存货减值集中在换代产品和老旧器件，是定期盘点清理存货的财务操作 [21] 5. 康斯特根据 2025 年销售规划制定库存管理策略，确保新产品及时交付 [23] 6. 从美国转移到新加坡发货可提高校准证书权威性，规避中美关系潜在风险 [24] 7. 公司开放收并购机会，需符合战略，未来考虑与优质仪器表公司合作，目前专注现有业务 [27] 8. 高精度与低精度传感器产线生产难易和毛利率差异大，计划通过代理商实现进口替代并全球销售 [29][30] 9. 美国下游客户占公司营收约 50%，过去将关税成本转嫁给客户，现采取措施减轻关税负担，新增 20%关税计划在总部、美国子公司和客户间分摊 [33][34] 10. 公司四季度业绩未受关税预期影响，预计 2024 年一季度也不受影响 [35] 11. 数字化平台针对企业端计量室，采用低代码技术，使用第三方软件进行模块升级迭代 [36]

纪要涉及的公司 华翔股份 纪要提到的核心观点和论据 - **业务布局与发展** - 主要从事家电、汽车和工程机械零部件生产，是全球家电压缩机铸件龙头，市占率第一，客户包括美的、格力等 [3][5][9] - 成立机器人子公司，布局机器人产业链，与美的、赛力斯等合作，关注机器人领域进展 [4][5] - 汽车零部件集中于自动传动系统，与赛力斯、比亚迪等合作，成立合资公司提升产能和供应能力 [5][11] - **业绩增长预期** - 未来三年利润复合增速超 20%，2024 - 2026 年净利润考核目标复合增速约 22% [3][5][12] - 2024 - 2026 年归母净利润考核目标分别为 4.8 亿、6 亿和 7.6 亿，年均复合增速 22% [18] - **估值情况** - 2025 年市盈率约 12 倍，2026 年约 10 倍，在 20% - 30%复合增长率下，业绩确定性强，估值有吸引力 [5][13] - 按 2025 年预计 6 亿利润计算，目前估值仅 12 倍左右，被明显低估 [28] - **选择拓展人形机器人业务原因** - 主要客户美的、格力等家电巨头积极布局，美的 2025 年 3 月 18 日曝光人形机器人样机 [15] - 人形机器人应用前景广阔，家用市场潜力大，全球约 70 亿人口，若每家 2 - 3 台，需求数百亿台 [15] - 汽车领域客户赛力斯、比亚迪等拓展该领域，公司顺应需求进入 [15] - 公司在家电和汽车零部件制造领先，有强大机械加工和大规模生产能力，现金储备充足 [15] - **人形机器人领域资源优势** - 家电零部件制造全球领先，压缩机零部件全球第一，技术积累为进军提供基础 [16] - 材料端从铸铁件拓展到铝合金等，适用于制造高性能组件 [16] - 具备大规模生产管理能力，可利用现有资源转型升级 [16] - 截至 2024 年第三季度现金储备近 17 亿，为拓展提供资金支持 [16] - 股权高度集中，决策效率高，流通盘小，可转债满足强赎条件可提升资本运作灵活性 [17] - **核心业务增长来源** - 家电业务受益于行业需求增长、新产能投放、以旧换新和家电下乡政策，国内市占率接近 25% [19] - 汽车业务受益于行业需求增长和市占率提升，与华园成立合资公司后产能翻倍 [19] - **盈利能力** - 新增产能利用率提升及机加工占比增加，原材料价格波动下整体盈利能力呈上升趋势，费用端相对稳定 [20] - **行业情况** - 主要从事黑色金属铸造，全球铸件总产量约 1 亿吨，中国约 5000 万吨，国内铸造行业集中度低 [21] - 家电行业受益于以旧换新政策，2024 年冰箱同比增长 8%，空调同比增长 10%，压缩机销量增速高 [24] - 汽车工业每年铸件需求 1500 万吨，占比近 30%，新能源汽车去年销量增速 36%，复合增速 60% [25] - 工程机械产品以出口为主，营收占比 15% - 20%，关注海外叉车和高空作业平台需求及国内海关出口数据 [26] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 上周华翔股份股价上涨约 20%，原因是美的 3 月 18 日宣布进军人形机器人领域及华翔在上海成立机器人公司 [8] - 公司发展路线与三花智控类似，从家电零部件到新能源车零部件再到人形机器人行业，跨行业扩展战略有长远潜力 [14] - 公司正在由零部件生产供应商成长为综合型生产管理服务商，向附加值更高的机加工领域延伸，提高盈利能力 [27] - 公司处于山西临汾地区，有显著人力成本优势和政府补贴支持，整体竞争力更强 [5][27]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：华阳集团 - 行业：汽车电子、精密压铸 纪要提到的核心观点和论据 业绩表现及驱动因素 - 2024 年营收 101.6 亿元，同比增长 42%；净利润 6.5 亿元，同比增长 40% [3] - 汽车电子业务第四季度收入 25.34 亿元，同比增长 50.82%，全年增速 57%；精密压铸业务第四季度收入 6.26 亿元，同比增长 29.58%，全年增速预计 24% [3] - 增长得益于汽车电子产品线布局成功、精密压铸业务拓展新兴领域及产能释放、客户结构优化 [3] 客户拓展 - 前五大客户无单一依赖，前三大占比超 10%，第四、第五约 7%，包括吉利、奇瑞等 [5] - 与小鹏、小米等新势力合作，无线充电 HUD 进斯坦尼斯全球、大众平台，屏显获上汽奥迪和安徽大众订单，座舱域控获长安福特和长安马自达定点 [5] 产能布局 - 2024 年加大固定资产投入，多媒体电子厂房 7 月搬迁投产，浙江长兴金洲项目一年建成投产，规划在惠州园区新建压铸及电子厂房 [6] 资产减值 - 2024 年计提 1.86 亿元，应收账款和存货减值 4500 万元，因哪吒与极悦困境及规模提升致应收账款增加 [7] 毛利率变化 - 2024 年整体毛利率下降，因屏显示产品占比提升；第四季度中控屏显示及座舱域控等单品毛利率环比改善，规模效应使销售净利润提升 [8] 业务结构变化 - 2024 年汽车电子收入占比超 75%，汽车电子化产品占电子收入 30%以上，传统仪表和 AVN 约 20%，HUD 和无线充电各 10%，座舱域控约 9% [9] 铸造业务亮点 - 拥有铝合金、镁合金和锌合金三条产品线，2024 年锌合金规模用于非汽车和汽车高速高频连接器领域增长显著 [10] 各业务展望 - 2025 年激光雷达壳体业务预计加速增长，汽车智能化零部件保持高增长 [11] - ARHUD 中期量产，有爆款潜质，提升用户体验和市场接受度 [12] - 2024 年 HUD 出货 102 万套，同比增长 68%，市占率约 23%，2025 年客户仍贡献增量 [13] - HOB 全球项目 2024 年获新订单，2025 年带来增量，推动渗透率提升 [14] - 2025 年拿到大众新智能座舱系统项目，年底陆续量产 [15] - 2024 年座舱域控出货约 31 万套，第四季度 13 万套，2025 年 3 月长安项目量产，车身电子稳定系统增长率和市占率预计提升；数据收集系统维持高增长 [16][17] - 显示屏与仪表业务未来保持高增长，通过提升单车价值量、扩大客户份额及拓展合资外资客户实现 [20] - 压铸业务营收增速减缓但需求强劲，2025 年压铸行业整体业绩出色，精密模具过去十年增速超 20%，第四季度单季度增长率 30% [21][22] 风险管理 - 购买应收账款保险，成立风险控制小组，对客户内部风险评级，跟进退款和市场销售情况，与信保公司沟通，出现问题及时止损，谨慎财务核算 [24] 具身智能布局 - 研究将现有域控、运动控制机构、HUD、无线充电及铝镁合金材料技术延展到具身智能领域，进行深入调研 [26] 新产品线展望 - 电子外后视镜 2024 年首个项目量产，进行技术升级，需提升渗透率；驾驶域控制器处于与客户竞标阶段，公司在汽车智能化领域量价齐升，业绩增长确定性高 [29] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 大众新项目中的 LCOS 光机由华为提供 [19] - 因信息披露规定，无法在电话会议提供 2025 年上半年订单、营收和利润增长指引，但对增长有信心 [25] - 评估公司盈利能力更直观方法是关注销售净利润率 [28]

纪要涉及的公司 恒瑞医药 纪要提到的核心观点和论据 1. **财务表现与经营业绩** - 2024 年营业收入 279 亿元，同比增长 22%，创新药销售收入同比增长 30%，占比超 50%，对外许可收入增加推动总体收入增长[3] - 营业总成本 210 亿元，同比增长 15%，主要因销售和研发费用增加，研发投入同比增长 32%[3] - 归母净利润 63 亿元，同比增长 47%，得益于创新药和对外许可收入增长[3] 2. **科技创新与国际化进展** - 获批 19 款 1 类、4 款 2 类创新药，90 余项自主创新产品处于临床阶段，国内外开展约 400 项临床试验[3][5] - 仿制药在美国获三个首仿资格，首次采用 Miko 模式进行 BD 交易，与默克、默沙东合作[3][5] - 累计分红超 80 亿元，研发投入超 440 亿元，未来三年预计 47 项创新产品及新适应症获批[5] 3. **港股发行与国际化策略** - 港股发行可开辟融资渠道，支持国际化布局，提升品牌形象，吸引海外投资者，进度取决于国内监管备案[6] - 国际化策略内生发展与对外合作并重，优先与全球领先企业合作，尝试在优势领域自主推进全球开发[6] 4. **许可收入情况** - 2024 年确认许可收入 27 亿元，来自默克和卡莱特的首付款、基础转移费及股权对价等，四季度超 12 亿元含 19.9%股权对价[3][7][8] - 2024 年四季度 7500 万美元首付款暂未确认收入，预计 2025 年根据数据转移进度确认[9] 5. **销售费用与 BD 目标** - 销售费用率逐年下降，因 BDI 收入增加摊薄，预计未来销售费用保持合理区间[3][10] - BD 收入将成稳定来源推动业绩增长，降低研发风险，公司将递进更多 BD 交易[3][12] 6. **研发投入与费用** - 2024 年研发投入超 80 亿元，占销售比例超 30%，计划控制在 20%左右，但现阶段不宜过度减少[3][22] - 2024 年研发费用增长 33%，预计 2025 年延续高增长，用于推进关键项目[19] 7. **产品布局与进展** - 在肿瘤和其他领域双抗广泛布局，产品处临床阶段，已提交 PD - 1 TDF 贝塔上市申请[3][33] - AACR 将发布 A181,103 数据，ASCO 可能公布 A2,102 等更多数据[19] - AR102、SHR1,826、CD79B ADC SHR - A1,912 等多中心临床研究有进展[20] - 有四款 CDK46 抑制剂，覆盖人群广，临床试验无特定适应症，具竞争优势[21] - 白蛋白紫杉醇 2024 年 10 月美国上市，已获欧洲多国批准，海外发货顺利[23] - 在 HR 阳性乳腺癌领域多策略布局，开发 CDK46 抑制剂，探索联合应用[24] 8. **市场与政策预期** - 丙类医保政策待落地，2025 年医保谈判提前，集采政策在优化，公司积极参与[18] - 生物制品增值税调整影响待评估，公司认为自身产品不在调整范围[15][17] 9. **未来销售增速** - 未来两三年创新药增速预计 26%以上，仿制药受集采影响短期难预测，技术服务收入有增长但幅度视情况而定[29] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 汉姆法收到美国 FDA 完成回复信，需进一步提交生产场地答复，公司将积极沟通[13] 2. EMSD LPA 交易二季度生效前可能宣布阶段性事项[14] 3. LPP 项目因在脂代谢及心血管领域传统好、口服药优势、独特 IP 及靶点靠前吸引默沙东[11] 4. 选择性 CDK 抑制剂可减少血液毒性，公司开发新 CDK2 抑制剂并探索新机理和内分泌治疗方案[25] 5. ADC 药物对 HER2 高低表达乳腺癌患者均有效，公司结合临床开发产品[26] 6. u right one 4,640 产品预计 2027 年上市为保守估计，实际审批有监管风险[27] 7. 与美国 MMSI 合作模式风险可控，海外临床试验可承受小规模费用，提升对外许可价格[32] 8. 公司新管线靶点前移后公开，具较强对外授权潜力，ADC 平台吸引关注[34] 9. 公司尝试 first - in - class 或 best - in - class 策略实现 BD 目标，约 30%项目属此类[36] 10. 2024 年四季度有效税率提高因研发投入增加，部分研发单位税务亏损未与盈利企业抵消，公司目标优化平衡降税负[31]

纪要涉及的行业或者公司 南网储能 纪要提到的核心观点和论据 - **2024 年经营状况良好**：实现营业收入 61.74 亿元，同比增长 9.67%；归母净利润 11.26 亿元，同比增长 11.14%；经营活动现金流量净额 38.55 亿元，同比增长 8.39%；基本每股收益为 0.35 元，同比增加 9.38%；加权平均净资产收益率为 5.31%，同比增加 0.33 个百分点；总资产达到 504.67 亿元，同比增长 13.44%，归母净资产 213.45 亿元，同比增长 2.44%，年末资产负债率为 50.57%，财务状况稳健；研发投入达 5699 万元，同比增长 118% [3][4] - **抽水蓄能电站建设有规划但存不确定性**：在建 9 座，总装机容量 1080 万千瓦；2025 年底前南宁和梅蓄二期项目投产，总装机 240 万千瓦；2026 年底前肇庆浪江和惠州中洞项目投产，总装机 240 万千瓦；其余项目预计 2027 - 2029 年陆续投产，受系统建设复杂性影响存在不确定性 [3][5] - **新项目有潜力体现长期成长性**：正开展初期工作的项目总装机容量超 1000 万千瓦，大部分计划在“十四五”期间投产；业务聚焦储能订单，前期资本开支高但收益稳定，在手项目及未来新项目获取的确定性反映长期成长性 [3][6] - **容量电价政策影响收入但核心盈利模式稳定**：2023 年 6 月 1 日起执行的容量电价（53 号文）在 2024 年全年执行，容量电价收入增加；梅蓄二期进入现货市场后收入模式变化但未动摇容量电费占大头的核心盈利模式 [3][7] - **现货市场短期收入增加但难作长期参考**：梅蓄二期 2024 年 10 月进入现货市场后短期整体收入有所增加，但尚不足以作为长期趋势参考；预计 2025 年容量电费与 2024 年持平，若国家电价政策无调整，盈利情况预计稳定 [3][8] - **未来资本开支有规划且有融资安排**：2025 年资本性支出近 99 亿元，后续几年维持此水平；通过借款、发行优先股等多种方式融资，预计 2025 年经营现金流量为 33 亿元，并通过债务融资和项目层面股东入股补充资金 [3][16] - **控制资产负债率有措施**：集团要求资产负债率不超过 65%，公司将通过项目层面权益资本融资、与国资投资平台合作成立储能项目基金等方式控制资产负债率，提高现有项目融资能力，寻找收益率更高的新兴业务项目 [3][18] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **电站盈利差异**：抽水蓄能板块单位净利取决于资本金内部收益率，新建电站和老旧电站容量电价差别大，盈利差异明显 [11] - **新型储能规划不确定**：年报未披露未来投产计划，因政策环境不适合大规模投资，新能源进入现货市场后共享储能不确定性增加，需进一步观察 [12] - **新型储能投资要求**：新型储能项目要求 IRR 达到 5%以上才能投资，最终是否达标视具体情况而定 [13] - **现货市场运行变化**：进入现货市场后抽水蓄能运行时间变化不大，但调节次数增加；自主性方面可自主报量报价，但紧急情况下调度可能不按成交曲线执行，运行规则尚不完善，需全年数据评估 [14] - **四季度毛利率下降原因**：四季度毛利率下降是行业特点，安排检修致生产成本费用增加，年底绩效考核兑现工资使人工成本上升，预计 2025 年四季度仍会出现类似状况但幅度可能不同 [15] - **分红政策**：公司每年分红政策规定不低于归母净利润的 30% [17] - **融资成本稳定**：目前公司贷款利率约 2%，预计 2025 - 2027 年保持稳定 [19] - **南方电网赋能**：南方电网作为大股东，为公司提供品牌无形资产、低息债券（约 10 亿元，票面利率不到 2%，期限 10 - 20 年）以及信息优势，公司作为电网企业在市场敏感性方面有专业优势 [20] - **抽水蓄能装机空间参考**：应参考国家发布的专项规划，而非按新能源装机规模比例测算，到 2030 年投产规模要达到 1.2 亿千瓦，2027 年要达到 8000 万千瓦，目前已投产 5000 多万千瓦 [21] - **项目审批与竞争**：国家管规划、地方管项目的审批口径会引起竞争，但有助于行业良性发展；若按资本金内部收益率和容量电价核定，竞争不影响最终核价，若走向市场化，高造价项目竞争力较弱 [22] - **容量电费回报与调整**：容量电费资本金内部回报 6.5%的调整需等国家发改委正式文件；根据 633 号文，电量收入高会影响容量电费 [23] - **期货市场与调度**：抽水蓄能参与期货市场不改变整体受电网调度的情况 [24] - **电网调度与现货市场矛盾解决**：电网调度与参与现货市场存在矛盾，但进入现货市场和保障电网安全并非完全矛盾，紧急情况可通过经济手段解决 [25] - **发电量和利用小时数不确定**：发电量和利用小时数在不同情况下不断变化，暂时无法提供确定答复 [26]

纪要涉及的公司 黑芝麻智能 纪要提到的核心观点和论据 1. **2024 年核心突破与业绩** - 实现芯片量产和高阶智驾方向核心突破，收入同比增长超 50%，交付 1000 系列产品给比亚迪、吉利、东风等，高速 NOA 一体域控方案市场排名第三，占比超 12% [3] - 营收约 4.74 亿元，同比增长 51.8%，毛利率约 41%，同比上升 24.7%，主要受益于自动驾驶产品和解决方案对国内头部车企销售增长 [4][6] 2. **未来成长展望** - 2025 - 2026 年继续提高芯片交付量，发力高级计算平台解决方案、大客户突破以及机器人领域，通过技术创新应对价格战挑战，扩大业务体量，收窄亏损幅度 [4][7] 3. **芯片技术创新与优势** - A2000 原生支持 transformer 架构，可同时运行快模型和慢模型，适用于多等级自动驾驶场景，与头部企业合作开发制造方案，预计今年完成实车功能部署 [5] - 通过 7 纳米工艺实现国际头部公司 4 纳米制程芯片性能水平，通用 AI 计算能力适用于巨擎机器人和端侧推理应用 [5] 4. **智能汽车高性能计算布局** - 布局完整，产品包括华山系列（A1000、A2000）和武当系列，覆盖自动驾驶和跨域融合，已获得多家车企定点 [4] - A1000 仍具生命力，持续获新定点，应用于头部车企及油车智能驾驶；武当系列是行业首个四心合一芯片，2024 年获定点，2025 年量产；泰山系列 2025 年量产 [8] 5. **应对价格竞争与提升性价比** - 通过电子集成架构整合，如武当系列 C1200，降低综合成本并保持较好毛利，提高芯片性能及效率 [4][10] - 随着芯片出货量增加，规模效应降低单片成本，对冲年度价格下降风险，高端产品和高阶智驾方案推出后整体利润率有望平稳上升 [15] 6. **应对国际科技博弈** - 从供应链安全角度提供支撑，保持开放心态，加强底层软件和工具链开发投入，为客户提供价值并支持其核心技术运用 [11] 7. **产品布局及优势** - 提供基于 A1000 的行车 NOA 方案、基于 C1200 的高速人机和城市人机解决方案以及高阶智驾方案 [12] - A1000 具高速 NA 加记忆行车功能，是高性价比方案；C1200 支持单个激光雷达加多个摄像头，提供域控解决方案；高阶智驾方案采用 2000 系列芯片，可部署大模型，实现端到端数据闭环 [12] 8. **市场竞争格局与优势** - 车规级芯片市场竞争集中在中美芯片公司之间，黑芝麻智能能实现域控制器功能全系覆盖，提供强大算法模型支持 [21] - 本土供应商与国内车企合作有先天优势，能适应其发展和技术迭代节奏，提供紧密技术支持和方向指导 [21] - 为客户提供两套供应链方案，确保供应链韧性和安全性，与车企倾向于平台化合作，提高合作效率和产品适配性 [21] 9. **人形机器人领域布局** - 2025 年发力人形机器人领域，与头部公司和大学合作，产品线包括武当系列 C1200 小脑方案和 A2000 大脑方案，计划今年量产出货 [22] - 芯片适用于具身机器人，具备强大人工智能计算能力和丰富接口，可简化机器人设计和控制器算法 [23] 10. **海外市场进展** - 2024 年开始布局海外市场，2025 年是战略重要部分，以 A1000 产品为主，定位二级供应商，与全球头部一级供应商合作，今年开始展示 A2000 产品 [25] 11. **智能驾驶工具链与软件算法** - A1000 算法已在多个车企量产，针对 A2000 加大软件工具和算法投入，支持复杂高阶智驾算法 [26] - 今年中期基于自身算法与工具链完成端到端部署并展示，考虑采用更开放模式与产业合作提供样例算法及模型 [26] 12. **车路云业务** - 车路云概念推动自动驾驶技术发展，公司提供车端和路侧感知子系统，路侧感知范围更广 [27][28][29] - 是国内除华为外唯一能提供完整芯片到上层算法及整体感知系统全套解决方案的供应商，已在多个城市落地，跟进试点城市建设计划，有望支撑业绩增长 [29] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **财务费用情况**：2024 年研发费用约 14 亿元，同比增加 5%，用于芯片研发及商用化适配等；管理费用同比增加 15%左右，为 3.7 亿元，因港股上市及股份支付费用增加；营销费用约 1.2 亿元，用于商业化落地及服务网络扩展；经调整后净亏损约 13 亿元，与 2023 年基本持平但亏损幅度收窄 [6] 2. **商业模式观点**：长期来看，核心算法和 AI 部分软件由车厂自研，芯片由专业第三方供应商提供更合理，车企可专注用户体验相关核心算法和软件，与合作伙伴共同开发底层解决方案 [18] 3. **车企自研趋势**：未来车企可能选择性自研，当技术标准化后，第三方供应商更具规模优势，车企应将研发专注于差异化部分，通用部分与专业芯片公司合作 [19][20]