公司近期动态 - 公司于2026年1月19日及21日连续进行股份回购，分别耗资2.51亿港币和0.96亿港币，回购140万股和50万股，每股均价分别为179.60港元和192.98港元 [1] 国际业务与IP发展 - 面对全球爆火后的运营挑战与供应链压力，公司加速推进国际产能落地，墨西哥基地快速响应以托底 [1] - 非LABUBU IP在北美市场表现积极，SKULLPANDA与热门美剧《星期三》推出联名挂件市场反馈良好，叛桃IP在TikTok官方视频播放量超百万，成为北美青年文化符号之一 [1] - 预计未来非LABUBU IP有望快速起量承接需求 [1] 平台化运营与IP矩阵 - 在LABUBU显著提升品牌曝光后，公司持续孵化和培育多元IP矩阵，SKULLPANDA、DIMOO、Crybaby等IP产品已陆续跻身十亿元量级 [1] - 星星人IP在2025年上半年营收已达3.89亿元，公司IP矩阵的平台特征逐步清晰 [1] - 公司启动IP长周期运营，包括影视、主题乐园等多元场景延展，形成“平台化+生态化”模式 [1] - 凭借IP平台孵化能力，公司具备持续造血和跨品类创新的能力，IP商业化与生命周期管理优势显著 [1] 国内市场表现 - 2026年1月，公司连续三周上新，推出马力全开系列、PUCKY敲敲系列及星星人情人节限定系列，各产品上线后迅速售罄，隐藏款在二手市场出现明显溢价 [1] - 国内基本盘扎实，品牌心智成熟，IP梯队趋于均衡，大店调改推动店效攀升，星星人等新品持续热销 [1] - 珠宝、乐园等新业态进一步为国内业务叠加增量 [1] 财务预测与估值（基于机构观点） - 机构上调公司盈利预测，预计2025至2027年归母净利润分别为122.35亿元、174.75亿元和217.34亿元（前次预测值为123.2亿元、169.3亿元和210.9亿元） [2] - 对应市盈率（PE）分别为21倍、15倍和12倍 [2] - 参考可比公司估值，给予公司2026年22倍PE，对应目标价319.85港元 [2]

核心业绩预告 - 公司发布2025年度正面盈利预告 预计2025年收入不少于30亿元 同比增长不少于16% 经调整净利润不少于3.8亿元 同比增长不少于40% 净利润不少于3.4亿元 同比增长不少于34% [1] 增长驱动因素 - 业绩增长符合预期 主因“内生增长+外延收购”双轮驱动战略以及规模效应和精细化运营带来的盈利能力持续改善 [1] - 内生增长稳健 预计2025年美容与保健服务同比双位数增长 医疗美容同比低双位数增长 亚健康医疗服务同比高增 [1] - 外延并购贡献增量 奈瑞儿2025年全年并表贡献收入增量 [1] - 近期经营数据显示内生增长势能延续 2025年末“双旦”期间（2025.11.6-2026.1.3） 美丽田园集团（不含奈瑞儿）权益金4.2亿元 同比增长7.2% 净消费4.5亿元 同比增长8.5% 客流19万人次 同比增长9.0% 三大业务均延续良好增长趋势 [1] 盈利能力提升 - 预计2025年经调整净利润同比增长不少于40% 按下限测算对应经调整净利率12.7% 同比提升2个百分点 [2] - 净利率提升主要源于内生端高毛利医疗业务占比提升及精细化运营带来的效率改善 [2] - 奈瑞儿并购整合后经营进一步提效 带动经调整净利率同比显著提升 [2] 未来增长展望 - 思妍丽已于2026年1月7日完成交割 2026年将并表 公司将复用奈瑞儿整合经验推动其增收提效 [2] - 看好公司“三强联合”下进一步提升市场议价权 在“超级品牌、超级连锁、超级数字化”三大战略驱动下拥有中长期广阔成长空间 [2] 盈利预测与估值调整 - 维持2025年盈利预测 [2] - 基于思妍丽交割并表 上调2026年归母净利润预测20%至4.3亿元 [2] - 引入2027年净利润预测5.4亿元 对应2026-2027年经调整净利润预测分别为5.1亿元和6.3亿元 [2] - 当前股价对应2026-2027年市盈率分别为13倍和10倍 [2] - 维持跑赢行业评级 维持目标价42港元 对应2026-2027年市盈率分别为21倍和16倍 有57%上行空间 [2]

公司资本运作 - 公司拟通过配售代理向不少于6名承配人配售2700万股，配售价格为每股52.00港元 [1] - 若悉数配售，预计筹集资金总额约14.04亿港元，净额约14.00亿港元 [1] - 配售完成后，公司总股本预计由4.80亿股增至5.07亿股 [1] 配售资金用途 - 配售资金将高度聚焦于XR业务，并非因现金流紧张，而是为未来2-3年的资本开支和产能扩张进行储备 [1] - 资金具体用途包括：XR业务量产产线建设及购置配套设备（占40%）、扩充泰国工厂XR产能（占20%）、提升研发能力及建立精密光学配套中心（占20%）、补充营运资金（占20%） [1] 行业动态与产品进展 - 根据AR圈报道，字节跳动旗下的AI眼镜预计于“春节前后”上市，可能通过“限量赠送”替代公开销售 [1] - 根据蓝鲸科技披露，字节AI眼镜搭载自研空间算法芯片，重量不足50克，计划推出多款不同配置产品，起步价预计控制在2000元以内 [2] - 考虑到字节拥有抖音、今日头条等内容生态，若能与AI眼镜深度整合，将创造出独特的场景优势 [2] 公司业务与前景 - 公司是镜片制造龙头企业，深耕眼镜制造行业，内外销齐头并进，结构升级有望带动盈利能力持续改善 [2] - 公司已和多家头部3C龙头合作布局智能眼镜，积极培育智能眼镜第二成长曲线 [2] - 考虑到智能眼镜产业链发展提速叠加公司产品结构稳步向上，预计公司25-27年归母净利润分别为5.6亿元、7.0亿元、8.7亿元 [2]

机构：国信证券 研究员：丁诗洁/刘佳琪 事项： 公司公告：1 月23 日，公司发布2025 年第四季度及全年营运状况，第四季度特步主品牌线上线下全渠 道零售销售流水同比持平，零售折扣7.0-7.5 折；索康尼品牌线上线下全渠道零售销售流水同比增长超 过30%；2025 全年，特步主品牌全渠道零售销售流水同比增长低单位数，年末渠道库销比约4.5 个月； 索康尼品牌线上线下全渠道零售销售流水同比增长超过30%。 国信纺服观点： 1、第四季度特步主品牌流水同比持平、跑步品类表现亮眼，折扣保持稳定，库存小幅上升；索康尼流 水增长30%，迈乐流水增长双位数； 2、风险提示：消费需求复苏不及预期；品牌形象受损；品牌恶性竞争加剧；市场的系统性风险；3、投 资建议：看好主品牌发挥跑步品类优势销售稳健增长，专业运动品牌快速增长盈利提升。公司聚焦跑步 领域、发挥跑步品类专业优势，四季度在气温和春节延迟的负面因素影响下，主品牌流水保持同比持 平，跑鞋品类及核心系列"两千公里"、"冠军家族"表现亮眼；专业运动品牌索康尼环比提速至30%以上 增长，全年30%的增速达成管理层此前指引。我们看好未来主品牌聚焦大众市场获得稳健增速，索康尼 ...

TCL 电子：进击全球电视龙头。TCL 电子是我国电视行业龙头，业务涵盖电视等显示业务、互联网业 务和光伏及家电全品类营销等创新业务。公司2024 年电视出货量位居全球第二，Mini LED 电视出货量 位居全球第一。公司2016-2024 年营收复合增长14.5%至993 亿港元，归母利润复合增长32.7%至18 亿港 元。公司营收以电视为主，2024 年占比超60%；公司美欧及海外新兴市场均有布局，2024 年海外收入 占比58%。 电视迎迭代机遇期，国内电视产业加速出海。当前全球电视销售规模虽然进入稳定期，但在面板供给逐 步走向集中推动面板价格稳定的背景下，叠加电视大屏化、Mini LED 等结构升级，电视均价有望进入 上涨通道。头部品牌凭借规模优势逐步强化产品技术优势和产业链地位，攫取更多份额，全球电视出货 量CR4 从2018 年44.5%提升至2024 年56.2%，行业格局出现改善。我国电视龙头TCL 及海信视像凭借领 先的产品竞争力，在渠道和营销的持续强化之下，近年来在全球主要电视市场的市占率均明显提升，出 货量份额跃居全球前三。 TCL 电子：技术及供应链布局领先，发力全球市场。公司深耕Mi ...

事件概述 - TCL电子与索尼签署关于家庭娱乐业务的战略合作意向备忘录，拟成立一家由TCL电子控股持股51%、索尼持股49%的合资公司 [1] - 合资公司将在全球范围内承接索尼家庭娱乐业务，开展包括电视机和家庭音响等产品在内的，从产品开发、设计、制造、销售、物流到客户服务的一体化业务运营 [1] - 意向备忘录还包括未来合资公司与索尼、TCL在专利、技术及品牌方面的授权安排，新公司预计将于2027年4月开始运营 [1] 对索尼的影响与战略意义 - 索尼集团近几年战略重心已明确转向游戏、音乐、影视等IP驱动的业务，电视业务成本控制不占优 [1] - 索尼电视出货量的市场份额从十年前的6%掉落至现在的2%，面临严峻挑战 [1] - 通过合资，索尼电视业务有望在“索尼的算法+TCL的规模化成本”加持下，重新激活全球市场并有效改善财报 [1] - 合资方式有望使索尼品牌最大限度保全、整合过渡更为平稳 [1] 对TCL电子的业务与战略价值 - TCL电子有望一次性地获得高端技术、顶级品牌和渠道 [2] - 在索尼画质调教与芯片技术加持下，TCL及雷鸟品牌的电视均有望在画质和音质调校等方面获得提升 [2] - 此举有助于TCL在产品升级和欧美渠道转型两端同步发力，塑造高价值品牌形象 [2] 财务影响与市场前景 - 索尼集团娱乐、技术及服务（ET&S）板块在FY2024实现收入24093亿日元、营业利润1909亿日元，其中电视业务收入5978亿日元 [2] - 索尼电视业务合计音响业务年化收入约8883亿日元（约合人民币420亿元） [2] - 结合索尼的高定价与TCL的技术路径及产业链整合，合资业务有望实现优质盈利、增厚TCL电子业绩 [2] - TCL电子为全球彩电行业领先企业，持续修炼中高端+全球化运营能力带动TV业务份额稳步扩张 [2] - 公司在主航道之外夯实光伏、全品类营销、互联网业务等增长动能 [2] 业绩预测与估值 - 由于公司业绩盈喜公告超出预期，预计2025-2027年公司经调整归母净利润为24.7亿港元、28.8亿港元、34.5亿港元 [2] - 对应动态PE分别为13.1倍、11.2倍、9.4倍 [2]

报告期内，公司持续践行以创新为核心、以商业化落地为重点的发展战略，中国首款四价流脑结合疫苗 曼海欣®收入保持持续增长。同时，公司深入推进降本增效，各项费用得到有效管控；产销协同进一步 优化，毛利率亦有所提升。整体盈利能力显著提升，成功于报告期实现归属于母公司所有者的净利润为 正。 格隆汇1月27日丨康希诺(688185.SH)公布，经公司财务部门初步测算，预计2025年年度 实现营业收入 10.4亿元到10.8亿元，同比增长22.88%到27.61%。预计2025年年度实现归属于母公司所有者的净利润为 2,450.00万元到2,900.00万元，与上年同期相比，将实现扭亏为盈。 ...

核心观点 - AI需求强劲，AI智算云市场高速增长，公司大力投入AI业务，AI已成为公司增长核心引擎 [1] 财务表现与增长 - 2025年第三季度实现营业收入24.78亿元，同比增长31.4%，增速较第一季度的10.94%和第二季度的24.18%进一步加快 [2] - 2025年第三季度公有云服务收入17.52亿元，同比增长49.1%，其中AI收入达7.82亿元，同比增长约120% [2] - 2025年第三季度行业云服务收入7.26亿元，同比增长2.2% [2] - 来自小米-金山生态的收入达6.91亿元，同比增长83.8% [2] - 2025年第三季度首次实现经调整经营利润0.15亿元和经调整净利润0.29亿元，而2024年同期分别为亏损1.40亿元和2.37亿元 [2] - 预计公司2025/2026/2027年实现营业收入95.10/116.85/143.38亿元 [1] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为-9.42/-7.59/-7.17亿元 [1] 业务发展与投入 - 公司于2025年10月2日完成新一轮配售，共配售3.38亿股，每股配售价8.29港元，募资净额约27.60亿港元，其中80%将用于支持AI业务，包括扩张基础设施及提升云服务能力 [3] - 金山云星流平台已完成从资源管理平台向一站式AI训推全流程平台的战略升级，实现了从异构资源调度、训练任务故障自愈到机器人行业应用支撑、模型API服务商业化落地的全链路闭环 [3] - 平台已支持近40种不同模型，包括Xiaomi MiMo、DeepSeek、Qwen3、Kimi等 [3] 市场与估值 - AI智算云市场规模爆发增长 [1] - 给予公司2026年动态PS 3.5倍，目标价10.03港元（按照1港元=0.90元人民币换算） [1]

公司近期动态与财务表现 - 公司在12月11日以均价12.26港元/股回购814万股，耗资9977万港元 [1] - 公司在12月12日以均价12.48港元/股回购799万股，耗资9976万港元 [1] - 两日回购后，受托人持有股份占总股本比例从1.2853%升至1.5457% [1] - 2025年第三季度营收约41.97亿元人民币，创历史新高，同比增长27.2% [1] - 2025年第三季度经调整净利润约4.44亿元人民币，同比增长4.0% [1] - 期间费用增速低于收入增速，费用管控优异 [1] 业务驱动因素与市场地位 - 季度营收增长主要受益于战略客户在全球主要市场成功推出加热不燃烧新品 [1] - 全球监管趋严加速不合规产品出清，公司作为合规龙头享受政策红利 [1] - 电子雾化业务实现稳健增长 [1] - 旗舰新品带动自有品牌业务市场份额提升 [1] - 公司是全球电子雾化龙头，坚持研发加码与技术引领 [2] 未来展望与机构预测 - 预计2025年营业收入为141.08亿元人民币，同比增长19.57% [2] - 预计2026年营业收入为167.17亿元人民币，同比增长18.50% [2] - 预计2027年营业收入为198.67亿元人民币，同比增长18.84% [2] - 预计2025年净利润为10.43亿元人民币，同比增长-19.93% [2] - 预计2026年净利润为19.31亿元人民币，同比增长85.12% [2] - 预计2027年净利润为27.26亿元人民币，同比增长41.14% [2] - 公司未来发展潜力清晰可期，得益于监管加强、新业务拓展及大额回购彰显的信心 [2]

市场驱动因素与股价表现 - 公司股价在2026年1月下旬成为市场焦点，主要驱动力是市场对人工智能（AI）基础设施建设的强烈预期 [1] - 随着AI大模型训练量持续提高，数据中心需求增长，带动了光纤光缆特别是空芯光纤的用量预期 [1] - 空芯光纤凭借更低时延和损耗的特性，被视为下一代数据中心互联的关键技术，公司作为全球光纤光缆的龙头供应商，成为资金追逐对象 [1] - 此预期在1月26日集中释放，当日公司H股股价一度飙升近17% [1] - 在急升前，股价已出现强势技术信号，例如在1月25日左右，其10天移动平均线升穿了20天移动平均线，形成被视为利好中短期趋势的“黄金交叉” [1] 技术分析信号 - 截至1月27日，多项关键指标发出强烈警示，技术指标总结信号为“强力卖出”，强度达到12 [2] - 多条移动平均线也发出“强力卖出”信号，表明当前涨势的技术基础相当脆弱 [2] - 随机震荡指标和威廉指标均显示“超买状态，卖出信号” [2] - RSI（相对强弱指数）已高达70，进入传统的超买区域 [2] - 动量震荡指标甚至出现了“顶背离，卖出”的信号，这通常是价格上涨动能衰竭、可能即将反转的先行指标 [2] - 公司股价在1月21日前后曾出现“死亡交叉”（10天线跌穿20天线），表明市场情绪和技术形态在短期内剧烈波动 [2] 关键价位分析 - 当前股价面临的第一道关键阻力位在63.5元附近，若能突破此关口，下一目标将指向更具挑战性的73.9元 [4] - 鉴于短线涨幅巨大，回调时的支撑位至关重要，近端的第一支持位在55.1元，该位置可作为强弱分界线 [4] - 若55.1元位置失守，股价可能进一步下探至51.8元的强力支持区 [4] - 股价在短期急升后，于62.85元附近面临方向抉择 [4] 衍生工具表现与推荐 - 历史数据显示，在正股出现趋势性行情时，衍生工具能提供显著价格弹性 [5] - 在2026年1月22日，当长飞光纤正股在随后两日录得高达20.65%的惊人涨幅时，与之挂钩的摩根大通认购证（23418）同期飙升了43% [5] - 基于当前技术面“强势但超买”的特征，若投资者仍看好其AI题材的长期潜力，可关注条款相近的认购证 [7] - 摩根利亚认购证（23850）和华泰认购证（23777）的行使价均为68.74元，提供约2.4倍的实际杠杆 [7] - 该行使价设定略高于当前第一阻力位63.5元，但显著低于第二阻力位73.9元，产品专门用于捕捉股价成功突破63.5元后向73.9元发起冲击的潜在波段行情 [7] - 摩根利亚认购证（23850）的特点是溢价最低，且引申波幅与杠杆都较为理想 [7] - 华泰认购证（23777）则以相对较高的杠杆为特点 [7] 实时交易数据 - 截至1月27日15:03，公司股价为65.750元，较前上涨2.950元，涨幅为4.70% [10] - 当日成交量为790.50万股，成交额为227.34万元 [10]