文章核心观点 - BCA研究分析师警告，在对冲基金中极为流行的日元套利交易是一颗定时炸弹，正面临大规模平仓的风险，其崩盘风险与2008年、2015年和2020年类似 [1] - 该交易的基本模式是借入低收益日元购买高收益资产以赚取息差，但会在高风险资产暴跌或日元急剧升值时瞬间崩塌 [1] - BCA团队判断，下一轮平仓潮将由套利资产下跌与日元反弹共同触发并相互强化，导致交易出现剧烈逆转 [1] - BCA分析师建议中长期投资者做多日元兑美元 [1] 日元套利交易现状与风险 - 日元套利交易规模难以精确估算，但多项指标显示该交易近年来大幅扩散，规模极其庞大 [3] - 一旦日元开始升值，由于套利盘体量巨大，涨幅将会非常剧烈 [3] - 2026年至今，日元兑美元已上涨超1%，脱离了可能触发日本官方干预的危险区间 [1] - 目前日元兑美元汇率在154附近，较上月接近160的水平明显升值 [1] 市场动态与潜在催化剂 - 周二，因美国零售销售数据不佳，日元兑美元汇率连续第二日上涨，单日涨幅达1% [1] - 交易员正在关注日本央行可能在今年晚些时候进行的加息 [1] - 这是日元从历史低位反弹以来，市场对该策略发出的最新警告 [1]

核心观点 - 2026年初个人投资者效仿央行大举囤积黄金以对冲世界秩序分裂风险 推动黄金ETF资金流入创历史新高 但这也加剧了市场波动并可能带来短期抛售压力 [1] - 尽管近期金价出现显著回调 但分析认为这符合长期牛市中的正常修正特征 长期驱动因素依然稳固 金价有望继续上涨 [6][7][10] 黄金投资需求结构 - 过去一年 黄金ETF流入占据了总投资需求增量的绝大部分 远超金条和金币的投资规模 [4] - 黄金ETF投资者倾向于战术性配置和快速入场 对价格和市场动态敏感 其资金流比金条和金币需求波动性更大 [6] - 购买金条和金币的投资者追求的是长期价值储藏 [6] 市场表现与数据 - 2026年1月全球黄金ETF吸引190亿美元资金流入 为有记录以来最强单月 [4] - 1月全球黄金ETF管理规模升至6690亿美元的历史新高 月度增幅达20% [4] - 1月金价大涨14% [4] - 全球最大实物支持黄金ETF SPDR黄金ETF年内涨幅仍超过16% [5] - 纽约商品交易所4月交割黄金期货合约在1月29日创下5354.80美元/盎司的历史收盘新高 随后在1月30日和2月2日的两个交易日暴跌约13% 一度跌破5000美元关口 [6] 价格驱动与波动因素 - 过去数月 黄金ETF的投资需求 尤其是来自中国等亚洲地区的需求 已成为金价的关键驱动力 [3] - 亚洲投资者高度受趋势驱动且对价格敏感 金价回调可能引发其平仓离场 导致金价短期内显著下跌 [4] - 金价上涨越依赖ETF资金 波动就会越大 [6] 长期前景与机构观点 - 长期来看全球投资需求仍将支撑金价走高 新兴市场央行将继续推进外汇储备多元化 在金价回调时增持黄金 央行买盘有望为金价提供支撑 [7] - 当前黄金牛市以历史标准看并不算异常 涨幅落后于1971–1974年和1976–1980年的两轮大牛市 [7] - 从持续时间看 本轮牛市还很年轻 过去55年中每一轮重大黄金牛市都会被多次大幅抛售打断 [9] - 富国银行预计黄金涨势将再度发力 并将2026年黄金年终目标价上调至每盎司6100-6300美元区间 较当前价位至少有20%的上涨空间 [10] - 富国银行认为黄金将持续受益于持续的地缘政治不确定性 宏观经济波动以及各国央行的持续买盘 [10]

核心观点 - 白银市场在每盎司80美元以上的高位整固 基本面因素为长期上涨趋势提供有力支撑 市场预计将连续第六年出现供应短缺 [1] 供需基本面 - 预计2026年白银市场将连续第六年出现供应短缺 短缺量达到显著的6700万盎司 [3] - 预计2026年全球白银总供应量将增长1.5% 达到10.5亿盎司的十年高位 [3] - 白银最根本的支撑来自于持续的供需失衡 预计这一失衡将持续至2026年 [1] 价格与市场表现 - 截至2月9日 白银价格在2026年已上涨11% [1] - 白银市场的波动性正开始缓解 价格在每盎司80美元以上的高位区间进行整固 [1] - 支撑白银在2025年大部分时间里走强的根本驱动因素在今年迄今依然稳固 包括伦敦市场实物供应紧张 动荡的地缘政治背景 美国政策不确定性以及对美联储独立性的担忧 [1] 需求分析 - 实物投资预计将增长20% 达到2.27亿盎司的三年高位 西方市场实物投资预计将在2026年复苏 [2] - 工业需求预计将下降2% 降至约6.5亿盎司的四年低点 其中太阳能行业受影响最大 [2] - 银饰需求预计在2026年将下降超过9% 至1.78亿盎司 为2020年以来的最低水平 [2] - 投资需求预计将成为今年推高价格的主要驱动力 而价格上涨预计将抑制珠宝需求 [1] - 在积极的投资者情绪推动下 印度的投资需求也有望在去年大幅增长的基础上继续攀升 [2] - 数据中心的扩张 人工智能相关技术以及汽车行业的发展 预计将支撑白银在一系列工业终端用途中的消费 部分抵消光伏相关需求的下降 [2] - 中国将是银饰需求的主要例外 在产品和设计创新以及镀金银饰日益流行的支持下 其需求预计将小幅上升 [3] - 近几个月 银币和银条需求有所增强 而全球交易所交易产品持有量估计达到13.1亿盎司 [1] 行业动态 - 太阳能行业白银消费量下降 相关企业继续减少白银用量或寻找光伏太阳能电池板的替代材料 [2] - 全球经济整体的电气化趋势预计将支撑白银更广泛的工业需求 [2]

美军中东基地部署调整 - 自1月美伊紧张局势加剧以来，美军在卡塔尔乌代德空军基地已将多达10套MIM-104“爱国者”防空导弹系统装载于M983重型扩展机动战术卡车（HEMTT）上，此举可大幅提升部署与转移速度 [2][3][4] - 独立图像分析显示，近期美军在整个中东地区的战机及其他军事装备部署显著增加 [2] 卡塔尔乌代德基地部署详情 - 2月1日卫星图像显示，该基地部署有1架RC-135侦察机、3架C-130运输机、18架KC-135加油机、7架C-17运输机 [4] - 对比1月17日图像，KC-135加油机从14架增至18架，C-17运输机从2架增至7架 [4] 约旦穆瓦法克基地部署详情 - 2月2日卫星图像显示，该基地第一区域部署有17架F-15E攻击机、8架A-10攻击机、4架C-130运输机和4架身份不明直升机 [5] - 同日，该基地第二区域部署有1架C-17、1架C-130和4架EA-18G“咆哮者”电子战飞机，而1月25日图像显示该区域无战机部署 [5] 其他基地部署变化 - 沙特苏丹王子基地：2月2日图像显示部署有1架C-5“银河”和1架C-17运输机，而去年12月6日图像显示为5架疑似C-130运输机 [6] - 印度洋迪戈加西亚岛：2月6日图像显示战机数量较1月31日增加7架 [6] - 阿曼杜坎基地：1月25日与2月10日图像对比显示战机部署数量增加 [6] 地区局势与伊朗动态 - 美国总统特朗普已多次威胁要针对伊朗的核计划、弹道导弹项目、对中东盟友武装的支持及国内镇压行为做出回应 [2] - 伊朗方面称，在去年夏季与以色列及美国的冲突后，已补充导弹库存，并在多处设有地下导弹基地 [3] - 伊朗革命卫队警告称，若伊朗本土遭袭，将对所有美军基地实施报复 [2]

宏观经济与政策 - 美国12月零售销售月率录得0%，低于市场预测中值0.4%，前值为0.60% [12] - 美联储官员哈玛克表示经济前景向好但通胀仍偏高，认为今年无迫切降息必要 [12] - 美联储官员洛根对当前利率政策效果持“谨慎乐观”态度，更担忧通胀问题 [12] - 美国商务部长卢特尼克称美元汇率多年来被人为推高，并表示不希望采取任何措施阻碍AI芯片发展 [12] - 中国人民银行发布2025年第四季度货币政策执行报告，将继续实施好适度宽松的货币政策 [12] 全球市场表现 - 美元指数日内基本持平，收报96.8点 [3] - 美债收益率全线走低，10年期美债收益率收报4.143%，2年期美债收益率收报3.452% [3] - 现货黄金收跌0.74%，报5022.87美元/盎司；现货白银收跌3.19%，报80.72美元/盎司 [3] - 国际原油区间震荡，WTI原油收跌0.4%报64.19美元/桶，布伦特原油收跌0.27%报68.53美元/桶 [3] - 美股三大指数涨跌不一，道指收涨0.1%，标普500指数跌0.33%，纳指跌0.59% [4] - 欧洲主要股指多数收跌，德国DAX30指数收跌0.11%，英国富时100指数收跌0.31%，欧洲斯托克50指数收跌0.2% [4] - 纳斯达克中国金龙指数涨0.87%，阿里巴巴涨2%，叮咚买菜涨7% [4] 港股与A股市场 - 港股恒生指数收涨0.58%，大市成交额2340.4亿港元；恒生科技指数收涨0.62% [5] - 盘面上，人工智能、影视、医药外包、生物医药股涨幅居前；公路运输、教育、航空、旅游观光、乳制品股走势疲软 [5] - 个股方面，乐欣户外首日上市收涨超100%，石药集团涨超5.5%；东方甄选跌近10%，新东方跌超4% [5] - A股三大指数窄幅波动，上证指数涨0.13%，深成指涨0.02%，创业板指跌0.37%，沪深两市成交额2.11万亿，较上一交易日缩量1439亿 [6] - A股盘面上，传媒板块因Seedance2.0火爆全天领涨，超10股涨停；创新药板块盘中冲高；黄金概念、光伏概念板块震荡回落 [6] 行业与公司动态 - 欧委会接受大众中国产纯电汽车的价格承诺 [12] - 国家发改委发布关于加快招标投标领域人工智能推广应用的实施意见 [12] - 台积电1月营收同比增长36.8%至4012.6亿新台币，创历史新高 [12] - 白宫表示印度将采购价值超过5000亿美元的美国能源、信息技术、农业、煤炭及其他产品 [12] - Alphabet计划发行英镑债券筹集约45亿英镑，同时通过发行瑞士法郎债券筹集超过30亿瑞郎 [12] 地缘政治与贸易 - 特朗普称若美伊核问题谈判失败，可能再派一个航母打击群前往中东 [12] - 伊朗官员称若美伊核问题谈判成功，对话或将拓展至其他领域 [12] - 美国贸易代表开始就关键矿产商讨协议，并预计将在未来几周内与印尼敲定最终贸易协议 [12]

黄金市场近期表现与前景 - 黄金价格在周二窄幅震荡，稳定在每盎司5000美元上方，投资者正在评估价格是否在抛售后触底 [2] - 尽管金价自1月29日创下历史新高以来已回落约10%，但在今年年内仍稳步走高 [2] - 由投机需求推动的贵金属飙升在1月底戛然而止，当时白银创下有记录以来的最大单日跌幅，黄金也创下自2013年以来的最大跌幅 [2] 支撑黄金的长期驱动因素 - 支撑多年反弹行情的许多因素依然存在，包括地缘政治风险加剧、央行持续买入以及低利率 [2] - 黄金的前景受到央行持续买入的支撑，波兰上个月宣布将再购买150吨（该国是去年的最大买家），中国央行在1月份也将其黄金购买延长至第15个月 [2] - 黄金ETF的资金流入也保持稳定，仅在上周的回调期间短暂下降，随后又有所回升 [2] 机构观点与价格预测 - 瑞银集团全球财富管理首席投资官认为，近期的波动让人质疑黄金作为对冲工具的价值，但这种担忧有些过头，金价的涨势将会恢复 [2] - 包括德意志银行和高盛在内的许多银行和资产管理公司都预计金价将回升 [2][3] - 法国巴黎银行的David Wilson表示，随着宏观经济和地缘政治风险持续存在，金价可能在年底前攀升至每盎司6000美元 [2] 白银市场状况 - 白银在过去几个月经历了极端波动，受亚洲强劲实物买盘的推动 [3] - 随着金属供应流入欧洲和亚洲，实物市场正显示出疲软迹象 [3] - 临近的农历新年假期可能会进一步抑制中国国内对白银的需求 [3] 黄金与白银的关联性 - 法国巴黎银行的David Wilson表示，金银比价已经反弹，尽管仍低于80年代的两年平均水平 [2] - David Wilson认为还有进一步脱钩的空间，黄金的逻辑在于白银无法提供同等类型的风险保护 [2] 宏观经济与政策环境 - 除了持续的地缘政治风险外，特朗普选定的美联储主席沃什主张降低利率，这应该会支撑黄金 [3]

俄罗斯的战略意图与谈判立场 - 俄罗斯将旨在结束俄乌冲突的谈判作为一种“操纵工具”，其核心目标是全面恢复与美国的关系，而非真正结束冲突[1] - 近期和平谈判言论的升温被评估为一种拖延时间的策略，俄罗斯正在为其针对乌克兰的冲突设定长期行动目标[1] - 克里姆林宫已指示国家机构“展现开放姿态”以与美国合作，目的是为商业精英开启直航和签证，并为间谍活动、影响力行动和受制裁商品流通铺平道路[1] 俄罗斯的战略目标与诉求 - 解除制裁对维持普京的权力体系至关重要，因为石油产量下降导致的经济恶化正在统治精英内部播下分裂的种子[1] - 俄罗斯寻求在核武器安全方面与美国合作，以保持其大国地位，“将自己包装成一个负责任的核大国”是开启更广泛安全谈判战略的一部分，目的是可能对北约的活动施加限制[1] - 莫斯科的一个选项是建立一个由西方冻结的俄罗斯资产资助的重建基金，这将使莫斯科能够有效地将自己的意愿强加给乌克兰，并为宣传活动买单[2] 俄罗斯的军事与安全态势 - 即使达成和平协议，莫斯科的军工复合体仍将对其邻国构成危险[2] - 俄罗斯极有可能在继续进行俄乌冲突的同时，为未来的冲突做准备，其目标仍包括限制北约在其边境沿线的活动[2] - 预计今年俄罗斯的军事生产将停滞，借贷成本上升和投资低迷是推动俄罗斯经济陷入衰退的因素[2] 俄罗斯的经济状况与内部压力 - 作为俄罗斯政府资金主要来源的石油产量已稳步下降，且不太可能在未来几年反弹[2] - 为支付冲突成本而提高的税收和削减的开支，加上乌克兰无人机深入俄罗斯境内的袭击，已经抑制了消费者情绪[2] - 统治精英内部在经济政策上的分歧已加剧，导致关于经济状况和央行货币政策的争论蔓延到了公共领域，但经济全面崩溃的可能性不大[2]

市场近期表现与价格动态 - 周二黄金在连续两日上涨后回落，现货黄金一度下跌1.4%，随后收窄跌幅，交易价格略高于每盎司5000美元 [1] - 白银价格随黄金下跌 [1] - 金价自1月29日创下的历史高点已下跌约10%，但今年以来仍稳步上涨 [1] - 分析师指出，近期走势指向获利了结和削减仓位，而非市场恐慌性逃离 [3] 关键价格水平与市场心理 - 金价坚守在每盎司5000美元上方，该水平被视为一个心理关口和关键技术障碍 [3] - 分析师认为，尽管买家在波动后保持谨慎，但5000美元关口有望成为卖方的关键技术障碍 [3] 长期需求驱动因素 - 支撑黄金多年反弹行情的结构性驱动因素依然存在，包括地缘政治风险加剧、央行持续买入以及投资者逃离主权债券和货币 [3] - 包括德意志银行和高盛在内的许多银行和资产管理公司都支持金价回升，理由正是这些长期需求驱动因素 [3] - 中国央行在1月份连续第15个月增持黄金，凸显了官方需求的韧性 [3] 区域市场需求表现 - 1月份，印度投资者涌入黄金交易所交易基金的资金甚至超过了股票共同基金 [3] - 印度黄金ETF的净流入量激增至创纪录的2404亿卢比（约合26.5亿美元），略高于股票基金2403亿卢比的流入量 [3] - 这一里程碑标志着近年来当地投资者对黄金最强烈的背书之一，该金属在印度的深厚文化联系为资金流入提供了额外支持 [3][4] 市场调整与前景展望 - 1月底贵金属的创纪录暴跌是由投机交易推动的市场过热所致 [3] - 分析师认为，这次价格清洗是金价恢复逐步上涨趋势所急需的重置，下行势头已经减弱，金价已开始在较低但仍处于历史高位的水平上企稳 [4] - 交易员正关注本周公布的美国数据以寻找美联储政策方向的线索，包括周三的1月非农就业报告和周五的通胀数据 [1][4] - 在美国总统特朗普提名沃什担任美联储下一任主席后，相关数据将提供更多政策线索 [4]

俄罗斯油气出口收入锐减 - 2025年1月俄罗斯油气税收收入降至3930亿卢布（51亿美元），为自新冠疫情以来的最低水平，较2024年12月的5870亿卢布（76亿美元）和2025年1月的1.12万亿卢布（145亿美元）大幅下降 [1] 制裁措施全面升级 - 美国自2024年11月21日起对俄罗斯国家石油公司和卢克石油公司实施制裁，威胁切断与美国银行系统的联系 [2] - 欧盟自2025年1月21日起禁止进口使用俄罗斯原油制成的燃料 [2] - 欧盟委员会提议全面禁止针对俄罗斯石油的航运服务 [2] - 乌克兰盟友制裁的“影子油轮”数量已增至640艘，并采取扣押、拦截等行动 [3] 关键市场与贸易流受阻 - 美国对印度施压，以降低关税换取其停止进口俄罗斯原油，印度官方表态致力于能源来源多样化 [3] - 俄罗斯对印度的石油出货量从2024年10月的每天200万桶下降至12月的每天130万桶 [3] - 买家因制裁风险要求更大折扣，2024年12月俄油折扣扩大至每桶约25美元，乌拉尔原油价格跌至每桶38美元以下，而布伦特原油约为每桶62.50美元 [4] - 约1.25亿桶原油积压在海上油轮中，推高运输成本，超大型油轮费率高达每天12.5万美元 [4] 俄罗斯财政与经济面临压力 - 俄罗斯2024年第三季度GDP仅增长0.1%，2025年增长预测范围在0.6%到0.9%之间，低于2023年和2024年超过4%的水平 [5] - 为填补财政缺口，俄罗斯已提高增值税（从20%提至22%）、汽车进口税、烟酒税，并增加从国内银行的借款 [5] - 通胀率已降至5.6%，央行利率为16%，低于21%的峰值 [5] 对冲突的潜在影响 - 分析认为，若财政压力持续，俄罗斯可能在6个月或一年后考虑降低战斗强度，专注于前线特定区域并放慢冲突速度 [6]

IMF总裁对美元地位的评论 - IMF总裁格奥尔基耶娃淡化美元跌势，认为美元的主导地位短期内不会发生变化，并指出美国资本市场的深度与流动性、经济规模以及企业家精神是其重要支撑 [1] - 格奥尔基耶娃表示美元走软对许多新兴市场而言可能是好事，因为这减轻了它们的外币债务利息负担，使以美元借款的国家支付的成本更低 [3][4] 美元汇率近期表现与市场背景 - 追踪美元兑一篮子10种主要货币的彭博美元指数去年下跌8.1%，为2017年以来最大跌幅，今年该指数又下跌1.3% [2] - 美元走软的原因包括特朗普政府的关税政策以及美国政府财政状况恶化引发全球投资者担忧 [2] - 美国财政部长贝森特表示美国一贯奉行强势美元政策，当局并未进行干预以压低美元 [2] 新兴市场债券利差变化 - 摩根大通指数显示，投资者持有新兴市场主权美元债券而非美国国债所要求的额外溢价已降至约250个基点，为2013年1月以来最低水平 [4] - 该利差较五年前新冠疫情最严重时期的利差收窄近500个基点 [4] 市场关注焦点与预期 - 市场正等待一系列美国关键经济数据发布，包括非农就业数据和消费者价格指数数据，这些数据预计将影响未来利率走向 [4][6] - 澳大利亚联邦银行策略师预计美元将持续承压，因为其预测的非农就业数据低于市场共识 [6] - 白宫经济顾问哈塞特表示，受劳动力增长放缓和生产率提高影响，未来几个月美国新增就业岗位可能会减少 [6]