文章核心观点 - 美国财政部长贝森特在闭门会议上赞同由参议院银行委员会，而非司法部，对美联储主席鲍威尔展开调查，此举被视为试图以此作为交换条件，换取共和党参议员蒂利斯解除对美联储其他提名人选的程序性封锁 [1] - 各方对于此策略能否成功存在分歧，部分共和党议员认为这是满足前总统特朗普调查意愿的可行妥协方案，但关键人物蒂利斯及其盟友对此持怀疑态度，坚持要求司法部终止调查作为先决条件 [1][2] 政治博弈与提名程序 - 共和党参议员蒂利斯明确表示，只要司法部对鲍威尔的调查不撤销，他将不会投票支持任何美联储提名人选，这是其公开且坚定的立场 [2] - 财政部长贝森特在会议上表达了希望尽快举行听证会以使新主席就位的意愿，暗示解决提名僵局需要政治层面的直接干预 [2] - 前总统特朗普曾提名前理事凯文·沃什接替鲍威尔，但该提名因蒂利斯的封锁而陷入停滞 [1] 潜在调查方案分歧 - 一种提议是将对鲍威尔的调查责任从司法部转移至参议院银行委员会，部分共和党议员认为这比司法部介入更为妥当 [1][2] - 然而，有议员对此替代方案的有效性表示怀疑，并指出美联储监察长已在进行内部审查，这被认为是更可靠的第三方调查途径 [2] - 将调查转移至银行委员会被视为向蒂利斯抛出的一个“筹码”，以测试其是否会因此妥协，但蒂利斯在会议中未表露态度 [1]

英国2025年第四季度及全年GDP数据 - 2025年第四季度（10月至12月）英国GDP环比增长0.1%，与第三季度增速持平 [1] - 2025年全年英国经济平均增长率为1.3%，高于法国的0.9%、意大利的0.7%和德国的0.4% [2] - 2025年12月单月GDP环比增长0.1%，使经济规模回到了2025年6月的水平 [2] 经济增长的结构与部门表现 - 制造业是第四季度产出增长的最大推动力，尽管汽车产量仍处于恢复期 [2] - 占主导地位的服务业产出在第四季度持平 [2] - 建筑业产出在第四季度收缩了2.1% [2] 商业投资与市场情绪 - 第四季度企业投资环比下降近3%，为自2021年初以来最大的季度环比降幅 [1] - 商业投资的整体疲软表明，预算案发布前的不确定性阻碍了投资和支出 [2] - 有初步迹象表明，在去年11月预算案发布后，市场情绪出现转折并开始改善，这可能有助于2026年经济活动的回升 [1] 数据修正与近期经济表现 - 英国国家统计局下调了截至11月的三个月月度GDP数据，显示经济收缩了0.1%，而非最初估计的增长0.1% [1] - 2025年第四季度英国人均GDP环比收缩0.1%，为连续第二个季度收缩，尽管2025年全年人均GDP增长了1.0% [2]

文章核心观点 - 华尔街软件板块近期因AI进展而遭遇大幅抛售 但分析师普遍认为市场反应过度 AI更可能增强而非完全取代现有软件公司 但行业内部分化不可避免 部分公司面临更大风险 [1][2][5] 市场反应与股价表现 - 自1月29日以来 多家主要软件公司股价大幅下跌 ServiceNow下跌超过22% 汤森路透下跌超过26% Intuit下跌超26% Snowflake下跌18% Salesforce下跌20%以上 [1] - 市场抛售逻辑在于担忧AI公司可能自建软件与企业竞争 或使企业能轻松开发定制内部软件 从而威胁现有软件公司 [1] - 市场恐慌被部分分析师视为过度反应 导致软件指数遭到无差别抛售 [2] 分析师对AI颠覆性威胁的质疑 - 企业不太可能仅因初始开发成本低就使用开源AI模型编写和维护定制软件 除非能带来关键的长期差异化优势 第三方软件市场在过去20年与开源软件共存并蓬勃发展 [3] - 使用AI工具“凭感觉写代码”来构建核心业务系统（如CRM或工资单应用）对大多数企业没有意义 企业更倾向于专注于核心竞争力并使用现有成熟解决方案 [3] - 大型语言模型不太可能像专用解决方案那样 成为高效的数据仓库或消息服务器 [3] - 数据治理是AI公司成为新软件企业的障碍 企业可能不愿向AI公司开放其专有数据宝库 [5] AI与现有软件公司的融合前景 - 各种AI功能更可能最终内置到现有软件中 从而扩展其功能和客户价值 [4] - AI可能让许多老牌软件公司增强其服务 从而更好地服务客户 [1] - 并非所有软件公司都能安全 无法跟上AI发展步伐的公司将掉队 而能跟上步伐的公司将继续前行 [5]

美伊核协议谈判进展与各方立场 - 美国和伊朗均表现出妥协意愿 土耳其外长菲丹透露 华盛顿方面已发出信号 愿意在要求伊朗停止所有铀浓缩活动这一关键问题上展现灵活性[1] 菲丹表示美国人似乎愿意在明确设定的界限内容忍伊朗的铀浓缩活动[1] 伊朗方面则被相信真心希望达成一项真正的协议 并将接受对浓缩水平的限制和严格的核查机制[1] - 谈判已取得初步接触 美国特使与伊朗外长上周在阿曼马斯喀特举行了间接会谈 这是自今年6月以来的首次会谈[2] 双方都将此次会谈描述为积极的第一步 并表示希望很快举行下一轮会谈[2] 谈判的核心分歧与潜在范围 - 核问题与导弹及地区问题的捆绑争议是主要障碍 美国此前坚持要求伊朗接受对其导弹计划的限制 并结束对其代理人如黎巴嫩真主党和也门胡塞叛军的支持[2] 土耳其外长菲丹警告 如果美国坚持同时解决所有问题 即伊朗的弹道导弹武库及其对地区激进组织的支持 恐怕连核档案都无法推进 结果可能是该地区的另一场战争[1] - 谈判范围存在不确定性 美国总统特朗普关于潜在协议范围的表态喜忧参半 但在上周会谈后 特朗普表示仅涵盖伊朗核计划的协议可能是可以接受的[2] 伊朗则坚持讨论仅集中在核计划上 并推动将间接会谈地点从伊斯坦布尔改在阿曼[2] 地区国家的角色与关切 - 地区国家试图在谈判中发挥调解与建设性作用 土耳其 卡塔尔 阿曼和埃及加紧努力让对手坐到谈判桌前[2] 土耳其外长菲丹表示 安卡拉和该地区其他政府正在试图提出创造性的想法来解决伊朗的弹道导弹计划和对激进分子的支持问题 并补充说他们可以发挥建设性和有效的作用[3] - 地区国家存在安全关切与信任鸿沟 菲丹指出 伊朗的导弹和代理人影响的是地区安全 因为它们不具备全球射程[3] 他强调伊朗在与美国达成任何协议的同时 采取加强与地区伙伴信任的措施将非常重要 并指出与地区国家之间存在巨大的信任鸿沟[5] 他担心重蹈2015年核协议的覆辙 即地区国家感到被排除在谈判之外[3] 伊朗的内部与外部压力 - 伊朗面临内部经济压力与外部军事威胁 菲丹表示 德黑兰意识到其在以色列去年发动的毁灭性战争之后所面临的危险 以及上个月发生的大规模反政权抗议活动[5] 伊朗领导人明白公众的动荡在很大程度上是由经济困难驱动的 所以他们知道制裁问题需要解决[5] - 外部军事选项的评估 随着特朗普权衡针对伊朗的军事选项 他在该地区部署了其所描述的美国军舰舰队以应对抗议活动[5] 但菲丹警告 美国的打击不太可能引发政权崩溃 政府机构和其他一些目标会受到重创 破坏和摧毁 但作为一个政治实体 伊朗当前的政权仍将是一个正常运作的实体[5] 以色列的立场与影响 - 以色列的核心关切是保持地区军事优势 菲丹指出 对以色列来说 在该地区保持军事优势地位是核心优先事项 伊朗导弹的存在使这一目标变得复杂[3] 以色列越来越多地警告伊朗导弹武库构成的威胁 并积极推动将其纳入任何谈判[3] - 以色列试图影响美国决策 菲丹表示 他担心以色列总理内塔尼亚胡会试图在访问白宫期间影响美国总统特朗普[3]

文章核心观点 - 日本首相高市早苗在选举中取得压倒性胜利，其计划实施的扩张性财政政策（包括减税和增加国防及战略产业支出）引发了市场的积极反应与对公共债务及债券市场稳定性的深度担忧 [1] - 市场关注焦点在于政府如何在不大量增发新债的情况下为支出计划融资，以及持续的通胀和名义经济增长能否支撑其财政可持续性假设 [1][2][4] - 日本国债市场面临结构性压力，收益率上升趋势可能因日本央行政策正常化、全球投资者主导交易以及国内金融机构监管变化而加剧 [3][4][5] 财政政策与融资计划 - 政府计划实施为期两年的食品销售税削减，每年成本约为5万亿日元，同时大幅增加国防和战略产业支出 [1][2] - 政府声称不会通过发行新债券来填补支出缺口，而是通过审查补贴、特别税收措施和非税收收入来寻找可持续资金来源 [2] - 一个潜在的非税收资金来源是财务省外汇储备产生的收益，本财年该账户预计盈余约4.5万亿日元，其中70%可用于预算融资 [2] - 财务大臣指出，2026财年新债券发行量已连续第二年保持在30万亿日元（1950亿美元）以下 [2] - 首相试图将政策焦点从年度预算平衡转移到降低国家债务与GDP的比例（目前约为230%）上 [4] 市场反应与债务风险 - 对财政扩张的担忧导致上个月（指2024年1月）日本国债收益率飙升至几十年来的最高水平，最长期限日本国债收益率被推高至4%以上 [1] - 日本基准10年期国债收益率徘徊在2.2%左右，几乎是2023年同期水平的两倍，也高于截至2024年3月的财年预算中假设的2%利率 [3] - 收益率上升将增加政府债务偿还成本，因为政府需以更高利率发行新债为到期旧债融资 [3] - 用于偿还债务的支出在过去十年中增长了三分之一，现在占年度预算的四分之一，而日本总债务规模是其经济总量的两倍多 [3] - 市场通过主权信用违约互换（CDS）衡量违约风险，日本CDS约为26个基点，与法国相似，低于美国 [4] 经济背景与机构观点 - 首相的财政政策赌注依赖于持续的通胀和经济名义增长的加快来填补未来财政漏洞 [1] - 国际货币基金组织（IMF）2023年10月预测，日本2022年不包括净利息支付的总体预算赤字为0.9%，是自1992年以来的最小降幅 [4] - 自2000年代末全球金融危机以来，日本税收收入规模已增加了一倍多 [4] - 惠誉评级指出，目前没有下调日本信用评级的计划，并认为经济的名义增长和正通胀使经济看起来更健康，缓解了对财政的一些担忧 [4] - 摩根大通证券首席日本经济学家认为，首相的胜利规模意味着推进减税的可能性很大，市场必须保持警惕 [3] - 三菱日联摩根士丹利证券策略师指出，反对党惨败削弱了制衡体系，金融市场成为唯一能够逼迫政府财政纪律的力量 [5] 债券市场结构与央行政策 - 日本央行在2024年3月取消了将购买债券作为控制收益率的工具，并一直在缩减购买规模，尽管其仍持有未偿还债券的一半，但不再在收益率上升时通过额外购买介入市场 [4] - 全球投资者目前约占日本国债市场每月现金交易的65%，其资金进出速度比长期本地持有者更快 [5] - 国内银行和人寿保险公司因监管变化，填补日本央行留下的市场空白的能力受限：银行因存款负债短期化而难以持有长期债券；寿险公司在匹配长期负债后增持动力不足 [5] - 日本央行曾表示仅在特殊情况下（如全球金融冲击）会采取额外行动，1月份债券收益率恐慌期间缺乏行动被视为政策转变带来的阵痛 [5]

日本股市创历史新高 - 日本股市周四延续涨势，日经225指数早盘首次突破58000点，今年以来累计涨幅已达15% [1] - 本周指数接连攻克56000点、57000点关口，行情由所谓的“高市早苗交易”推动，市场对国内政治和执政政府经济议程重拾信心 [3] 上涨的驱动因素 - 政治乐观情绪成为本轮上涨核心支柱，投资者期待更大规模财政支出、减税措施以及更积极的经济议程 [3] - 情绪、流动性和叙事是主导市场的核心力量，在全球股市热潮与AI投资浪潮下，日本股市刷新纪录并非个例 [6] - AI热潮提振了全球股市，日本在全球制造业和资本品领域的高敞口使其成为AI扩张的主要受益者 [7] - 过去一年日元大幅贬值，由于日本股市大量依赖出口的制造业企业，弱势日元通常利好股市，提振企业盈利并推高股市估值 [9] 市场与经济基本面的脱节 - 专家警告，股市与经济基本面已出现明显脱节，当前涨幅难以单纯用经济强劲来解释 [1][4] - 日本政府去年11月公布的数据显示，截至9月的三个月里，日本经济环比萎缩0.4%，为六个季度以来首次收缩，年化降幅1.8% [4] - 国际货币基金组织数据显示，日本是全球负债最高的国家，2025年债务与GDP之比接近230% [5] - 日本政府去年11月批准了规模超1350亿美元的财政刺激方案，这需要增加发债融资 [6] 市场的脆弱性与潜在风险 - 市场热情可能已跑在政策资金来源的明确性之前，当前日本股市根基愈发脆弱，易受汇率波动和全球冲击影响 [3] - 当前局面看起来有些脆弱，因为其估值是由全球股市热潮驱动的 [8] - 对AI泡沫的担忧引发市场震荡，日本股市也未能幸免，例如上周AI企业Anthropic发布新工具后，软件板块出现抛售 [8] - 日元汇率已严重偏离基本面，过去半年日元兑美元贬值约3.67% [10][11] - 日本已暗示若日元继续贬值可能入市干预，日本财务大臣向美国财政部长表达了对日元“单边贬值”的担忧 [12] 结构性改革与未来展望 - 近年结构性改革，特别是公司治理、资本效率和股东回报方面的改革，提供了可持续的增长动力 [15] - 企业加大股票回购、解除交叉持股、更积极聚焦净资产收益率，这一转变受到东京证券交易所的鼓励 [15] - 部分资产管理机构认为，日本企业基本面整体仍有支撑，但前提是改革预期必须兑现 [15] - 市场已经定价了一些尚未发生的改善，例如资产出售、股票回购和利润率提升的预期，这意味着市场几乎没有容错空间 [16] - 如果改善步伐放缓，就会存在下行风险 [17] - 有机构预计，随着通胀放缓幅度超预期，实际利率逐步回升，日元将升值 [13] - 预计中期内日元将升值，股市估值会有所回落，汇率正常化可能大幅削弱当前股市的支撑 [14]

黄金与传统利率关系破裂 - 自2022年美联储启动加息以来，黄金价格与实际利率之间长期稳定的负相关关系已彻底瓦解，变得毫无规律可循 [1][2] - 在2022年初加息前，金价与利率呈稳定负相关，但加息后金价并未如以往周期那样下跌，反而保持韧性并持续攀升 [2] - 这种关系的破裂被视为投资者对经济前景愈发焦虑的信号，表明投资者在为未来定价时会考虑更多因素 [1][2] 黄金价格表现与驱动因素 - 自2022年首次加息以来，金价一路飙升，累计涨幅超150%，上月触及接近每盎司5600美元的历史新高 [1] - 疫情后通胀飙升改变了黄金的吸引力，2022年传统“60/40”投资组合受创，黄金作为通胀对冲工具价格大幅上涨 [3] - 地缘政治紧张，特别是俄乌冲突，推高了金价，投资者涌向实物资产避险，各国央行也将黄金视为“抗制裁”资产加速购金 [5] 投资者行为与资产配置转变 - 桥水基金创始人瑞・达利欧等投资者建议，在地缘政治紧张加剧、美国债务高企的背景下，应将投资组合的15%配置于黄金 [1] - 投资者对传统资产的回报水平感到焦虑，开始关注另类资产，私人信贷与国际资产的持续走热是这一转变的自然结果 [2][6] - 央行购金意愿增强，正减少对美元储备的依赖，但因“TACO”贸易政策背景，仍高度依赖美元 [5] 通胀环境与黄金新常态 - 核心通胀持续高于美联储2%的目标，目前通胀已回落至2.7%左右，但持续高企创造出一种新常态 [2][3] - 如果通胀长期维持在3%而非2%，投资组合每年将被侵蚀3%，这意义重大，提升了黄金作为价值储藏手段的吸引力 [3][4] - 投资者心态可能认为已进入一个永久高通胀的时代，因此需要通过购买实物资产（尤其是黄金）来获得永久保护 [5] 黄金的独特属性与供给 - 黄金是一种独特资产，开采难度大，年供给增量极小，历史上开采出的黄金几乎全部仍在流通，赋予其珍贵价值 [3] - 生产同样一盎司的产品，每年都需要更多的岩石、能源、劳动力和资本，这种有限、缓慢、价格缺乏弹性的供给，使黄金成为价值储藏手段 [3] - 过去黄金与利率负相关源于其无息属性，高利率下持有黄金的机会成本上升，但这一逻辑在当下已被打破 [3] 未来展望与不确定性 - 高盛分析师认为，2025年宏观政策风险高企，针对全球宏观政策风险的黄金对冲需求将保持稳定，因为这些风险在2026年可能无法完全解决 [5] - 黄金的受欢迎程度将取决于投资者将高通胀与地缘政治紧张视为其他资产威胁的时间长短，以及这是否会成为新常态 [5] - 一个关键问题是，投资者会认为2022年以来的这四年是异常现象，还是真的进入了一个新的时代 [6]

公司人事变动与重组 - 公司近期进行了重组以提升执行速度 这需要与一些人分道扬镳 [1] - 本周两名联合创始人Tony Wu和Jimmy Ba宣布离职 加上1月退居幕后的Greg Yang 创始团队仅剩一半仍在公司任职 [1] - 自年初以来 除联合创始人外 至少还有7名员工在社交媒体上宣布将离职 [1] 员工离职原因分析 - 前员工表示工作时长疯狂 每天约工作12小时 占据所有时间包括假期和周末 [2] - 前员工认为所有AI实验室都在做一模一样的事情 工作内容缺乏新意 [2] - 前员工指出SpaceX对公司的并购可能是促使部分人离开的原因之一 [2] - 前员工认为一家小型AI实验室的成长速度会比一家市值万亿美元的航天公司快得多 部分人意识到公司不会如预期般高速增长 [3] 公司业务与交易动态 - 公司正面临来自欧洲、亚洲和美国多个司法管辖区的监管调查 因其产品Grok被发现可生成非自愿的明确图像及深度伪造色情内容 [3] - 上周SpaceX宣布以全股票交易方式收购公司 该交易使SpaceX估值达到1万亿美元 公司估值达到2500亿美元 [3] - 多位专家此前表示 特斯拉很可能会与公司和SpaceX进行整合 [2] 企业文化与影响 - 前员工表示在与公司领导密切共事中 学会了贯彻近乎偏执的细节关注、疯狂的紧迫感以及从第一性原理出发思考问题 [3]

伊朗核问题最新表态与核查僵局 - 伊朗总统公开承诺愿意开放核设施接受“任何核查”以证明其不寻求核武器，但尚不清楚是否意味着改变现行仅允许部分检查的政策 [1] - 美国持续在伊朗附近海域进行海军集结，以色列总理游说美国向伊朗施压要求其停止铀浓缩并放弃弹道导弹 [1] - 美国总统特朗普表示坚持与伊朗继续谈判以达成协议为首选方案，并暗示若无法达成协议后果未知，提及了过去的“午夜铁锤”行动 [1] 国际原子能机构核查受阻与核材料风险 - 国际原子能机构总干事表示核查人员已等待数月仍未获准进入2025年6月遭轰炸的三处伊朗关键核浓缩设施 [1] - 伊朗通过阻止核查人员进入，掩盖了战争对其纳坦兹、福尔多和伊斯法罕核浓缩项目造成的全部破坏情况 [2] - 伊朗称有400公斤纯度略高于60%的铀被埋在废墟下，该纯度距离武器级90%仅一步之遥，西方国家对此表示担忧 [2] - 国际原子能机构“相当有把握”这批铀仍在地下设施内，其存在足以制造几枚甚至十几枚核装置，构成核扩散风险 [2] - 有报道称将这批核材料转移至第三国可能成为避免美国发动袭击的协议内容之一 [2] 冲突对核查计划的影响与新设施未知 - 以色列在去年美伊计划举行第六轮核谈判前48小时发动战争，导致国际原子能机构对伊朗一处新设施的原定核查计划被迫取消 [3] - 该新地下设施位于伊斯法罕，原定核查访问日为6月13日，即以色列开始轰炸伊朗的当天 [3] - 目前核查人员仍无法访问该新设施，对其用途、规模、建设进度或内部设备一无所知 [3] 核不扩散机制下的义务与分歧 - 作为《不扩散核武器条约》签署国，伊朗仅在核设施与核计划相关时才有义务开放供核查 [4] - 国际原子能机构总干事强调，合规意味着允许其全面进入核查，以确保铀材料被封存且未被转作他用 [4] - 以色列未签署《不扩散核武器条约》，对其核计划采取战略模糊政策，据估计已拥有近100枚核武器且从未接受独立核查 [4]

大卫・艾因霍恩对美联储降息及黄金的观点 - 核心观点：大卫・艾因霍恩预计美联储2025年的降息次数将远超市场目前预期的两次，并基于此看好其黄金持仓，同时认为全球央行行为及政策不确定性是支撑金价的核心因素 [1] 对美联储政策与利率的预期 - 尽管1月非农数据强劲，市场仍押注年底前降息两次（每次25基点）的概率超88% [1] - 艾因霍恩认为市场以就业数据为由不降息是“错误的”，他判断降息次数会更多 [1] - 其核心论据是，若特朗普提名的美联储主席人选凯文・沃什上任，将能以生产率为理由说服委员会降息，即便在经济过热时也会主张降息 [1] - 艾因霍恩将押注更多降息视为“当前最佳交易之一”，并持有SOFR期货多头以押注短期利率下行 [5] 对黄金市场的看法与持仓逻辑 - 艾因霍恩持有黄金头寸，今年以来黄金期货涨幅已超17% [1] - 2025年，受美联储独立性担忧、地缘政治紧张及贸易政策不稳影响，金价曾大涨超60% [1] - 过去几年金价上涨的核心原因是黄金正“成为全球央行的储备资产” [2] - 美国贸易政策极不稳定，促使其他国家寻求美元以外的结算方式，这支撑了黄金需求 [3] - 长期持有黄金的核心理由是当前财政与货币政策的组合“毫无逻辑”，且全球其他主要发达货币“与美元一样糟，甚至更差” [3] - 上月特朗普表态不担忧美元走弱后，美元指数创下2025年4月以来最大单日跌幅 [4] - 艾因霍恩警告未来几年部分主要货币可能出现重大问题 [5]