特朗普政府继续释放强烈信号：预计美国经济将在3%的增速下保持繁荣，并以此为由敦促美联储继续 降息。 特朗普政府周二表示，预计经济将以3%的速度增长，并且美联储可以在这种环境下继续降低利率。 财政部长贝森特的顾问乔·拉沃尼亚（Joe Lavorgna）在接受采访时表示，在美国总统特朗普的放松管制 和促增长政策推动下，加上资本支出的提振，美国经济正经历一场没有通胀的繁荣。 他指出，如果明年经济在供给侧增长的基础上继续以3%的速度增长，那将意味着更低的通胀。他强 调，如果经通胀调整后的利率保持不变，那么实际上是在进一步限制经济，因为通胀正在下降。 "所以，美联储可以继续降低利率，"拉沃尼亚说。"美联储应该根据其对中性利率的估计，以及利率敏 感型活动依然异常疲软的事实来降低利率，而这也正是货币政策影响最大的地方。" 早些时候，特朗普在社交媒体上写道， "在过去，当有好消息时，市场会上涨，如今，当有好消息时， 市场却下跌，因为大家都认为利率会立即提高以应对'潜在'的通胀。" 特朗普表示，如果经济表现良好，他希望他的下一任美联储主席能降低利率。 "如果市场表现良好，我希望我的新美联储主席降低利率，而不是毫无理由地摧毁市场 ...

日本央行货币政策与政府财政政策 - 日本央行上周五将借贷成本提高至30年来的最高水平 原因是认为经济正在接近其价格稳定目标 [1] - 前日本央行委员原田泰建议 日本央行在提高利率时应采取谨慎态度 操之过急可能导致过度紧缩 [1] - 原田泰敦促日本央行在关于中性利率的辩论中保持一定距离 认为过分关注中性利率可能使决策变得困难 [3] 政府经济刺激政策与预算 - 高市早苗政府为了确保更强劲的增长继续大幅增加支出 并公布了自疫情以来规模最大的经济一揽子计划 [1][2] - 政府目前正处于编制明年4月开始的年度初始预算的最后阶段 [2] - 原田泰支持高市早苗负责任的积极财政政策 并建议将必要支出集中在初始预算中 额外预算应缩减并恢复其最初的、有限的作用 [1][3] 通胀、税收与经济增长 - 原田泰将持续的通胀部分归因于包括米价上涨在内的供应侧因素 并认为进一步加息可能对这种成本驱动的价格压力影响有限 [1] - 原田泰预计 高压经济中的劳动力短缺有助于提高工人的报酬 从而提高日本的生产力 [1] - 原田泰担忧 随着通胀站稳脚跟和名义收入水平上升 日本现行的七级累进税制需要调整 以避免许多人实际收入未增却支付更多税的情况 [1]

全球地缘政治与政策动态 - 美国官员暗示更倾向于使用制裁而非军事行动来实现对委内瑞拉的政策目标[12] - 乌克兰总统泽连斯基公布包含20点内容的俄乌“和平计划”草案，但领土问题仍未解决；俄罗斯认为美国的最新和平提案缺乏关键条款，希望作出修改[12] - 日本计划将2026财年超长期国债发行量削减至约17万亿日元，为17年来的最低水平[12] - 八部门联合发布21条举措，以金融支持加快西部陆海新通道建设[12] - 央行货币政策委员会召开四季度例会，表示要继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度[12] - 北京市进一步优化房地产政策，包括调整住房限购政策、优化个人住房信贷政策以及加大公积金支持住房消费力度[12] 全球金融市场表现 - 美元指数收涨0.06%，报97.95点；10年期美债收益率收报4.135%，2年期美债收益率收报3.514%[2] - 现货黄金盘中创历史新高至4520美元/盎司上方，最终收跌0.12%，报4479.47美元/盎司；现货白银创历史新高至72.60美元/盎司上方，最终收涨0.5%，报71.81美元/盎司[2] - WTI原油收跌0.14%，报58.47美元/桶；布伦特原油收跌0.22%，报62.30美元/桶[3] - 美股因圣诞假期提前收市，道指收涨0.6%，标普500指数涨0.32%，二者均创收盘新高；纳指涨0.22%[3] - 纳斯达克中国金龙指数收跌0.07%，个股中知乎涨1.81%，阿里巴巴和小鹏汽车均跌0.7%[3] - 欧洲主要股指全线收涨，德国DAX30指数收涨0.23%，英国富时100指数收涨0.24%，欧洲斯托克50指数收涨0.1%[3] 亚太股市与板块表现 - 港股恒生指数收涨0.17%，恒生科技指数收涨0.19%[4] - 港股中核电股涨幅居前，中广核矿业涨超5%；芯片股走强，中芯国际、晶门半导体均涨超3%；光通讯概念股回升，剑桥科技涨超5%[4] - 百奥赛图-B获纳入港股通，股价收涨22.23%[4] - A股上证指数收涨0.53%，深证成指收涨0.88%，创业板指收涨0.77%[5] - A股沪深两市成交额约1.88万亿元，较昨日缩量约196亿元；全市约4100股上涨，1100股下跌，主力资金净流入约53亿元[5] - A股电源设备板块全天强势，新雷能、麦格米特等多股涨停；消费电子板块震荡走高，英唐智控20cm涨停；PCB概念午后涨幅扩大，生益科技涨停[5] 行业与企业动态 - 消息人士称，英伟达已暂停对英特尔18A制造工艺的测试[12] - 据悉OpenAI探讨让ChatGPT回复优先展示广告内容[12] - 若劳资合同谈判调解失败，嘉能可铜业公司旗下智利曼托维德铜金矿矿区工人准备罢工[12] - 媒体称宁德时代宜春枧下窝锂矿预计春节前后复产[12] - 《鼓励外商投资产业目录（2025年版）》发布，自2026年2月1日起施行[12] - 外交部回应美方拟对中国半导体产业征收关税，表示坚决反对无理打压中国产业[12] - 中国人民银行于12月25日开展4000亿元MLF操作[12]

美联储主席候选人遴选与政策立场分析 - 美国总统特朗普已将美联储主席候选人范围缩小至四人，华尔街共识认为白宫顾问凯文·哈塞特将获得这一职位 [2] - 特朗普明确要求新任美联储主席必须支持其经济议程，即大幅降息，并称“任何不认同我的人都永远别想当美联储主席” [3] - 四位最终候选人均表态支持降息，包括凯文·哈塞特、前美联储理事凯文·沃什、现任美联储理事克里斯·沃勒以及贝莱德高管里克·里德 [3] 候选人凯文·哈塞特的背景与立场演变 - 哈塞特拥有扎实的经济学资历，包括博士学位、美联储任职经历以及在主流智库的工作经验 [4] - 在特朗普第一任期担任白宫经济顾问委员会主席期间，哈塞特曾展现出一定“独立性”，例如与贸易顾问彼得·纳瓦罗发生冲突，并公开表示时任美联储主席鲍威尔的职位是安全的 [4] - 卸任后，哈塞特曾正确预测拜登政府的政策将与低利率一起推高通胀，并为鲍威尔2022年的加息决策辩护 [4] - 2024年出任特朗普的国家经济委员会主任后，哈塞特立场变得更具党派色彩，他称美联储2024年的50个基点降息是为当时的副总统卡玛拉·哈里斯提供便利，并批评鲍威尔降息迟缓 [5] - 担忧在于，2025年上任的将是立场更具党派色彩的哈塞特，而非其早期较为平衡的形象 [5] 候选人凯文·沃什的背景与立场分析 - 沃什的支持者认为他会更具“独立性”，因其与特朗普关系不密切，且长期在通胀和货币政策问题上持鹰派立场 [6] - 在2006年至2011年担任美联储理事期间，沃什总体持鹰派立场，即便在通胀达到或低于美联储2%目标时也是如此，并一贯反对美联储的量化宽松政策 [6] - 然而，在特朗普2018年开始批评鲍威尔加息后几个月，沃什就呼吁停止加息；今年尽管通胀高于2%的目标，沃什却开始呼应特朗普大幅降息的呼吁，并提出通过大幅降息来推动房地产市场 [6][7] - 沃什今年在所有问题上均未表现出与特朗普分歧的迹象，对鲍威尔的批评比哈塞特更为严厉，且从未公开反对特朗普威胁解雇美联储官员以掌控货币政策的企图 [6] 候选人克里斯·沃勒的立场特点 - 与哈塞特或沃什不同，沃勒主张降息的立场是基于相对一致且连贯的经济论点，而非通过攻击鲍威尔得出 [7] - 经济学家认为这一点令人安心，因为这意味着当数据不再支持降息时，沃勒大概率也会调整立场 [7] 关于美联储独立性的核心矛盾与挑战 - 让哈塞特成为热门人选的原因（与特朗普关系密切），恰恰是批评者担忧其无法成为一名独立的美联储主席的焦点 [3] - 特朗普希望任命一位不符合传统“独立”概念、支持其整体经济议程（大幅降息）的美联储主席 [3] - 下一任美联储主席要想获得职位，必须预先承诺降息，这不符合大多数对“独立性”的定义 [3] - 现实挑战在于，特朗普寄望通过降息刺激增长、推高股市并缩减联邦赤字，未来必然会提出美联储官员不愿满足的要求 [8] - 目前唯一被证实能够顶住特朗普压力的美联储主席是鲍威尔，这也是鲍威尔不再被考虑连任的原因 [8]

散户资金流入与市场影响 - 2025年散户投入美国股市的资金较去年同期的1970亿美元增长53%，较2021年散户交易狂热期峰值的2700亿美元高出14% [1] - 2025年散户交易量占总交易量的20%至25%，4月触及约35%的历史高点 [1] - 散户在股市抛售期间折价抢购优质股票，其抄底行为助推标普500指数在2025年累计上涨近17% [4] 散户交易行为特征 - 散户交易决策更具信息依据，表现为“迷因股狂热”次数减少、持续时间缩短 [7] - 散户对市场动态的敏感度在2025年有所提升 [8] - 散户愈发青睐交易所交易基金，因其可全天交易、税收效率高、透明度高 [6] 散户关注的资产类别 - 散户主导市场叙事，交易活跃的股票包括英伟达和特斯拉 [5] - 随着投资方式更趋“主题化”，量子计算公司、铀矿企业、金属矿企和稀土公司也获得散户大量关注 [5] - 德雷克斯半导体每日3倍做多ETF和德雷克斯半导体每日3倍做空ETF跻身eToro平台成交额前五的ETF [6] - 金融、通信、非必需消费、能源、矿业和黄金矿业类ETF可能表现良好 [11] - 散户热爱科技股，预计2026年仍会回流这一领域 [11] 市场趋势与未来展望 - 低成本、零佣金券商的兴起使普通美国人进入股市更便捷、成本更低，提升了散户参与度 [4] - 纳斯达克交易所计划推出全天候股票交易，可能进一步加速散户入市势头 [10] - 美联储的潜在降息有望在2026年持续提振市场，维持散户入市动能 [9] - 预计2026年散户资金流入不会超过2025年的纪录，因投资者可能会考虑多元化配置投资组合 [10]

文章核心观点 - 华尔街对2026年市场整体持乐观态度，但认为增长条件日益苛刻，整体态势被AI模型总结为“岌岌可危” [1] - 市场乐观情绪源于AI前景与大规模刺激计划，但AI投资回报的不确定性、劳动力市场脆弱性、通胀压力及消费者分化构成主要风险 [1][4][5][6] AI领域 - AI将重塑行业和投资机遇，但存在过度乐观风险 [2] - 大型科技公司年度资本支出从2023年的1500亿美元增至2026年可能超5000亿美元 [2] - 标普500指数近40%的市值直接受到AI应用认知或实际影响 [2] - 市场泡沫的构成要素已存在，但形成泡沫的风险大于当前已处于泡沫顶点的风险 [2][3] - 判断非理性繁荣的指标包括：产能充足、信贷可获得性良好、需警惕风险隐蔽性与供应链内“循环投资” [2] 宏观经济 - 欧洲内部政治分裂与全球贸易战可能再度升温构成阻碍 [3] - 劳动力市场“岌岌可危”导致衰退概率上升 [3][4] - 美国经济新增就业疲软，但劳动力规模收缩使失业率保持稳定，平衡易被打破 [4] - 高盛指出美国经济主要脆弱点是劳动力市场，其疲软可能导致衰退 [4] - 美国银行预计2026年底核心通胀率维持在2.8%，2027年底为2.4%，关税与世界杯可能带来短期通胀压力 [5] - 通胀压力可能中断美联储预期的降息周期 [5] 消费者与市场韧性 - 美国消费者呈现K型经济分化，低收入家庭财务上“岌岌可危”，约半数州实际上已陷入衰退 [6] - 尽管面临关税上升、劳动力供给停滞等阻力，2025年经济仍保持稳健正增长 [6] - 德意志银行对2026年基本持乐观态度，但预计市场波动和情绪波动不会平息 [6]

美欧能源贸易协议执行情况分析 - 尽管欧盟承诺未来三年购买7500亿美元美国能源，但过去四个月其对美油气采购支出同比下降7% [1] - 自8月达成贸易协议以来，欧盟采购的美国液化天然气数量增加，但油气价格下跌导致总支出较去年同期减少 [2] 协议目标与现实采购的差距 - 欧盟对美能源年度进口额为737亿美元，远不足协议要求的年均2500亿美元目标的三分之一 [5] - 2025年前11个月，欧盟采购了约2360亿美元美国能源产品，但其中包含一笔价值420亿欧元的核反应堆交易 [11][12] - 协议中占比不足1%的核能源产品（如铀）对达成总额目标贡献甚微 [5] 液化天然气采购与价格因素 - 能源咨询公司科普勒估算，9月至12月欧盟进口的美国液化天然气与原油总额为296亿美元 [3] - 欧盟预计2025年美国液化天然气进口量将从去年的450亿立方米增至700亿立方米 [11] - 当前天然气价格约为10美元/百万英热单位，而2028年期货价格仅约8.2美元/百万英热单位 [8] - 若要达成协议目标，天然气价格需飙升至37.3美元/百万英热单位，较当前水平涨四倍，这与市场预期相悖 [8] 协议可行性面临的挑战 - 即便欧盟将所有俄罗斯天然气替换为美国液化天然气，未来三年年均进口额可能也仅约290亿美元，仅为协议要求的23% [8] - 欧盟与美国均缺乏足够的进出口基础设施（如储罐与再气化系统）来大幅扩大能源贸易规模 [10] - 要兑现协议，欧盟进口能力需提升超50%，美国出口能力则需翻倍以上 [11] - 随着美国、卡塔尔、加拿大等国计划扩大产能，市场预计未来几年天然气供应过剩，价格将走低 [9] 协议性质与市场观点 - 科普勒高级总监指出，该无约束力的贸易协议对推动欧盟额外采购美国能源产品几乎毫无作用 [4] - 大宗商品采购以经济因素驱动，而非政治承诺，且该采购承诺被认为“并不现实” [5] - 有观点认为该协议缺乏经济合理性，更像是欧盟为争取时间、推迟与美方正面冲突的权宜之计 [11] - 今年欧盟买家已与美国签署至少九份新的液化天然气长期合同，但未来采购量中有多少计入官方总数据尚不清楚 [12]

行业趋势与市场表现 - 黄金交易行业正经历历史性牛市，成为金融业最赚钱的领域之一 [1] - 顶级银行贵金属交易部门今年前九个月收入较2024年同期飙升50% [1] - 2025年1月至9月，12家顶级银行的贵金属交易收入约为14亿美元，使得2025年有望成为有记录以来第二好的年份，仅次于2020年 [1] - 贵金属正成为顶级银行整体市场业务中占比更高的部分 [1] 银行机构动态 - 法国兴业银行、摩根士丹利和三井物产等此前关闭部门的银行，今年均在扩充贵金属团队 [1] - 花旗集团目前也在考虑开设金库业务 [3] - 华尔街银行拥有庞大的资产负债表，这在今年黄金价格意外飙升的背景下成为关键优势 [3] - 对于许多银行而言，在供应链上游购买不合规黄金的风险过高 [4] 非银行机构竞争 - 非银行机构如瑞士精炼厂MKS Pamp、金融平台StoneX以及伦敦经纪商Marex均加强了黄金交易业务 [2] - 市场正经历“民主化进程”，参与者数量增加被认为有利于市场发展 [2] - 许多银行业外的竞争对手在实物黄金采购方面拥有更丰富的专业知识 [4] - 传统上专注于其他领域的贸易公司如托克集团和贡沃尔集团，今年均开设了实物黄金交易部门，处理粗金锭和精炼黄金 [5] 金库与物流业务扩张 - 拥有金库的业务再度流行起来，巴克莱银行和加拿大丰业银行等曾出售金库的银行即是例证 [2] - 大多数银行要么正在探索，要么已经探索过金库业务 [3] - 进入金库认证名单能获得比其他机构更多的收入，虽然回报率不高，但业务增长势头良好 [3] - 拥有金库可以开展托管业务，从而获得年金式的稳定收入 [3] - StoneX在纽约开设了纽约商品交易所认证金库，并正在扩建去年收购的英国黄金精炼厂 [2] - 伦敦作为全球最大的实物黄金交易中心，每年清算的黄金价值超过35万亿美元 [2] 公司战略与扩张 - MKS Pamp于2021年由交易部门和大型瑞士精炼厂合并而成，这在精炼厂中较为少见 [3] - MKS Pamp今年招募了多位资深人士，包括聘请汇丰银行前贵金属业务主管担任副主席，并在香港设立新的地区总部以扩大亚洲业务 [3] - MKS Pamp计划明年进一步扩张，包括推出黄金期权交易以及扩大在美国的精炼业务，目标是成为全球领先的贵金属机构 [3] 市场机会与交易动态 - 今年最赚钱的交易之一是1月至2月纽约与伦敦市场之间出现的套利机会，对潜在关税的担忧导致美国实物黄金价格相对伦敦市场大幅飙升 [5] - 今年银行的黄金交易收入呈现出比往常“更大的离散度”，并非所有机构都能抓住盈利机会 [5]

国际商品市场 - 国际现货黄金被列为关键观察标的 [2] - 国际现货白银被列为关键观察标的 [4] 外汇货币对市场 - 美元指数被列为关键观察标的 [6] - 欧元兑美元货币对被列为关键观察标的 [8] - 英镑兑美元货币对被列为关键观察标的 [10] - 美元兑日元货币对被列为关键观察标的 [12] - 澳元兑美元货币对被列为关键观察标的 [14]

政府效率部核心目标完成情况 - 核心观点：政府效率部在2025年围绕其两大主要目标——削减政府雇员和减少政府支出——取得了截然不同的结果，成功大幅裁员但未能遏制支出增长 [1] - 政府雇员规模显著下降约9%，从1月的301.5万名减少至11月的274.4万名，减少了超过27万人 [1][2] - 政府支出不降反增，从7.135万亿美元增加至7.558万亿美元，增长近6% [1] 裁员目标执行与影响 - 马斯克最初承诺每年节省至少2万亿美元，后目标逐步下调至1500亿美元 [2] - 联邦劳动力最大降幅出现在10月，单月减少超过15万人，主要源于延期辞职提议 [2] - 裁员行动针对多个部门，包括美国国际开发署和社会保障办公室，包含自愿与非自愿离职 [2] 特定部门支出削减情况 - 美国国际开发署作为独立机构被撤销并入国务院，其2024年支出超过300亿美元，整个国务院2025年支出预计比2024年减少近100亿美元 [3] - 教育部2025年支出有望减少超过400亿美元 [3] - 多个监管机构支出大幅削减，联邦通信委员会2025年支出预计仅为2024年的三分之一左右，证券交易委员会和联邦贸易委员会支出也在走低 [3] 整体支出增长驱动因素 - 多个关键部门支出增加，包括商务部、国土安全部、国防部和司法部 [5] - 强制性支出是主要驱动力，仅社会保障支付额在2025年就将增加超过1000亿美元 [5] - 2025年国债利息支付将增加约1000亿美元，自特朗普就职以来国债已增长超过2万亿美元 [5] 机构现状与马斯克动向 - 政府效率部已不再是一个独立的政府实体，但其成本削减工作声称仍在继续 [1] - 马斯克于5月结束在政府效率部的任期，并称取得了“一点点成功”，但个人不想再来一次 [1] - 马斯克已回归全职关注其公司，并在与特朗普闹翻后重返共和党阵营，恢复向共和党捐款 [5]