预测人士普遍预计，明年股市将延续向好态势，但总有可能出现意外和风险，颠覆当前展望。 摩根士丹利（Morgan Stanley）策略师指出了三个可能在明年冲击市场的意外因素，阐述了他们认为可 能成为2026年重大惊喜的事件。 这家银行是华尔街众多看涨明年股市的机构之一。在其年度展望报告中，该行预计，得益于强劲的企业 盈利以及将席卷美国经济的"滚动式复苏"（rolling recovery），标普500指数（SPX）将在2026年再上涨 13%。 "一个没有意外的年份，本身就是一种意外，"马修·霍恩巴赫（Matthew Hornbach）带领的团队在上周给 客户的报告中写道。 以下是该行关注的2026年三大核心意外： 1. "无就业生产力繁荣" 美国经济可能出现"无就业生产力繁荣"（jobless productivity boom）——这是"无就业复苏"的强化版 本，将抑制通胀并为美联储更多降息打开大门。 霍恩巴赫写道，在这种情景下，美国就业市场疲软将有助于遏制薪资增长和通胀，而生产力加速提升则 有助于维持经济稳定增长。他预计，在这种情况下，核心通胀率可能跌破2%。 "这种供给驱动型通缩（supply-driv ...

美国财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent）正处于其政府生涯中可能具有决定性意义的事件的关键时 刻。 贝森特设计的筛选流程旨在避免这种失望——无论是对总统还是对他自己而言。他从一开始就设定了目 标：寻找支持降息、并愿意在制定货币政策时与白宫更好协作的候选人。贝森特已向特朗普提交了4名 最终候选人名单供其考量。 一位熟悉筛选过程的人士表示，贝森特并未支持任何特定候选人，而是专注于流程本身。 主要候选人被称为"两个凯文"。凯文·哈塞特（Kevin Hassett）是特朗普的长期经济顾问，现任国家经济 委员会（National Economic Council）主任。凯文·沃什（Kevin Warsh）是前美联储理事，特朗普在第一 任期内曾考虑让他担任主席一职。 另外两名候选人——美联储理事克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）和贝莱德（BlackRock）高管里 克·里德（Rick Rieder）——由于与特朗普的私人关系较弱，被认为当选可能性小得多。 原本的第五名候选人、美联储理事米歇尔·鲍曼（Michelle Bowman）已退出竞争。 美国总统特朗普表示，将在明年1月初选出下一 ...

全球市场整体展望 - 2026年全球市场处于韧性与风险并存的临界点 多重力量交汇定义市场格局 包括货币政策分化 人工智能持续扩张以及市场两极分化加剧 [1][2] - 核心在于多维度的分化 股票市场在AI与非AI板块之间分裂 美国经济在强劲资本开支与疲软劳动力需求之间寻求平衡 家庭消费也出现日益扩大的分化 [2] - 在财政政策前置发力等因素支撑下 全球经济增长前景仍具韧性 但企业信心偏弱以及劳动力市场持续放缓 使下行风险处于较高水平 [1][2] - 2025年的顺风因素有望在2026年延续 包括企业和家庭稳健的资产负债表 充裕的流动性以及AI资本开支的持续扩散 并推动盈利增长 [2] 全球经济展望 - 全球经济扩张正处在一个关键节点 尽管GDP增长在2025年保持韧性 但需求逐步向科技资本开支倾斜 就业增长停滞 已导致结构性失衡显现 [12] - 企业的谨慎态度是招聘的主要拖累 反映了对贸易冲突的担忧以及非科技领域需求的疲弱 由此导致的劳动力需求不足 正在开始侵蚀购买力 [13] - 预计发达市场的消费将在2025年第四季度降档 并认为2026年美国及全球经济出现衰退的概率为35% [13] - 得益于财政刺激前置发力 全球GDP增长有望在2026年上半年获得提振 从而改善市场情绪 [13] - 通胀黏性预计仍将是一个主导性主题 通胀水平徘徊在3%左右 几乎没有明显下行迹象 较高的商品价格压力至少将在2026年上半年持续存在 [13] 股票市场 - 对2026年的全球股票市场持积极态度 预计发达市场和新兴市场的股市均将实现两位数涨幅 [7] - 看多判断主要基于盈利稳健增长 利率下降 政策逆风减弱以及AI持续崛起等因素 [7] - 由AI驱动的超级周期正在推动创纪录的资本开支和快速的盈利扩张 这一动能正在向更多地区和更广泛的行业扩散 从科技 公用事业到银行 医疗保健和物流行业 [7] - AI可能会进一步放大原本就不够健康的K型经济中的分化现象 市场集中度也可能因此创下新高 [7] - **美国股市**：2026年的风格配置很可能延续2025年的特征 市场拥挤度 集中度以及“赢家通吃”的格局或将达到新的极端 预计AI超级周期将在至少未来两年内推动标普500指数实现13%—15%的超趋势盈利增长 [7] - **欧元区股市**：在信贷脉冲改善以及财政刺激逐步落地的推动下 经济活动动能有望在2026年回升 盈利预计将增长13%以上 [8] - **日本股市**：新任日本首相高市早苗推出的“早苗经济学” 以及企业改革进程 预计将推动日本股市在2026年走强 企业可能更加专注于释放过剩现金 从而带动资本投资 工资增长和股东回报 [9] - **新兴市场股市**：在本地利率下降 盈利增长加快 估值具吸引力 公司治理持续改善 财政状况更加健康以及全球增长具韧性的背景下 新兴市场股市在2026年具备强劲表现的基础 中国私营部门或将出现复苏迹象 韩国则继续受益于公司治理改革和AI发展 拉美有望在强力度货币政策刺激和关键政治变化的推动下实现显著上行 [10] 利率市场预测 - 假设2026年大多数发达市场的经济增长将达到或高于潜在水平 同时通胀将继续回落 但在部分经济体中仍然黏性较强 这可能进一步加剧货币政策结果的分化 [14] - 例如 美联储预计将再降息50个基点 而日本央行则可能加息50个基点 其他发达市场央行则大概率维持观望 或在上半年结束其宽松周期 [14] - 发达市场收益率预计将在2026年逐步走高 到第四季度 10年期美债 德债和英债收益率可能分别升至4.35% 2.75%和4.75% 收益率曲线表现分化 [14] - 预计未来几个月美债收益率将维持区间震荡 随后在春季美联储暂停行动后温和反弹 [15] - 继续看空日本国债 预计将呈现普遍的熊市趋平格局 [15] 外汇市场预测 - 在未来一年继续看空美元 但无论幅度还是覆盖范围都小于2025年 美联储对劳动力市场疲软的持续担忧 以及有利于高收益货币的“微笑曲线中段”风险环境 整体上应会压低美元 但美国增长稳健和通胀黏性限制了美元走弱的空间 [15] - 对欧元持温和看多态度 主要受益于欧元区增长前景和德国财政扩张 但除非美国数据显著走弱 否则欧元兑美元的涨幅可能不及2025年 [15] - 英镑方面 在国内增长韧性 全球增长预期回升以及有利于套息交易的环境下 或存在“逢低买入”的机会 英镑的强势更可能出现在上半年 而下半年在下一份预算公布前 财政担忧或将重新成为焦点 [16] - 在日本 随着G10央行的宽松周期接近尾声 通过加息或干预等政策手段来阻止日元贬值将变得更加困难 此外 如果2026财年初步预算确认高市政府的扩张性财政立场 对财政可持续性的担忧可能进一步加剧日元的下行压力 [16] 大宗商品预测 - **原油**：全球石油需求正在扩张 预计2026年将增加90万桶/日 2027年增加120万桶/日 然而 2026年的供应增量预计将是需求增量的三倍 随后在2027年放缓至约三分之一的速度 至少在账面上将形成显著过剩 [17] - 预计市场将通过需求上升（由价格下降推动）以及自愿与非自愿减产相结合的方式重新实现平衡 维持2026年布伦特原油价格58美元的预测 并首次给出2027年57美元的预测 [19] - **天然气**：液化天然气供应的增加有望支撑全球天然气价格走低 预计中长期价格将从当前水平逐步下行 预测2026年TTF价格均值为28.75欧元/兆瓦时 2027年为24.75欧元/兆瓦时 较当前远期价格低3—4欧元/兆瓦时 [19] - **贵金属**：继续看多黄金 主要受益于各国央行购金增加以及投资需求强劲 预计到2026年第四季度 金价将飙升至5000美元/盎司 全年均价约为4753美元/盎司 [19] - 白银价格预计将在第四季度升至58美元/盎司 全年均价约为56美元/盎司 而铂金在供应再平衡逐步推进之前 可能在2026年维持相对强势 [19] - **农产品**：隐含波动率近期有所上升 对2026/27年和2027/28年全球农产品库存消费比的预测仍接近多年低位 由生产者利润率偏低所驱动的可用库存基础下降 使得价格对供给端扰动更加敏感 波动性也随之上升 [19]

AI技术演进与机器人发展 - 到2026年，各大科技会议将围绕AI驱动的机器人展开，AI模型正被整合进机器人中以完成叠衣服等家务，谷歌去年9月已展示机器人根据语音指令进行垃圾分类 [3] - 谷歌前AI领导巴拉克·图罗夫斯基表示，大语言模型的下一个前沿是物理世界，其能力提升源于能理解说明书、通过视频学习操作并通过图纸理解抓取部件 [3] - 预计在谷歌下一届I/O大会上，机器人将演示完成从未见过的任务，如将披萨送入新烤箱并从冰箱深处取出物品，但明年的展示仍将只是演示，距离销售仍需更多测试 [3] AI行业增长与市场调整 - 2025年DeepSeek证明打造可靠AI系统不一定需要大量先进GPU，曾引发对芯片销量的担忧但未成真，2026年可能出现因过度支出信号引发的更大短暂下跌 [4] - 过去两年OpenAI员工人数增长五倍达到约4,500人，公司正与谷歌竞争并向芯片设计等多领域扩张，新管理层可能导致其迎来首次大规模裁员，其他AI实验室或跟随重组 [4] - OpenAI发言人表示公司仍是相对精干的团队，并期待2026年继续招聘，一些科技公司如Discord、Stripe和Databricks可能试图通过IPO套现高估值，但把握窗口期极具挑战 [4][5] 工作自动化与AI监控 - 企业将使用监控软件记录员工工作过程以训练AI代理，从而自动化部分任务，这类能“吞噬”用户点击、滚动和键盘输入行为的软件正在出现 [6] - 劳工权益活动人士指出这些能力已经存在且正在显现，可能加剧员工对失业的担忧，并引发工具可能意外捕捉个人隐私并向同事开放的恐惧 [6] - 用于生成会议纪要的AI软件如Granola已获成功，其可在其他参会者不知情的情况下运行，普及正引发数字礼仪、无障碍及法律的新问题，预计2026年将有重大数据泄露或隐私诉讼 [7] 无人驾驶出租车服务扩张 - 美国无人驾驶出租车服务将在2026年大规模扩张，Waymo预计到明年年底每周将提供超过100万次出行服务，高于目前的数十万次 [9] - Waymo据称正在为150亿美元融资，服务范围可能从目前5座城市扩大到约25座城市，并进入伦敦和东京，特斯拉及亚马逊旗下的Zoox也已宣布扩大服务计划 [9] - 尽管自动驾驶汽车每月发生数十起事故，但数据显示无人驾驶出租车很少是事故直接原因且极少造成死亡，因其承受更强的安全约束，更可能在2026年规避引发舆论震荡的重大事故 [9]

"不确定性仍然是全球经济的一个决定性特征，"世界黄金协会高级市场策略师Joe Cavatoni表示。"在这 种环境下，黄金作为战略分散工具和稳定源变得越来越具有吸引力。" 对于一些投资者来说，黄金的软肋在于它不像债券那样支付利息。但当美联储像过去几个月那样降低利 率时，美债收益率往往会下降，从而使黄金更具吸引力。 今年年初，黄金期货交易价格约为每盎司2640美元。本周一，金价攀升至每盎司4500美元以上的历史新 高。摩根大通的分析师预计，2026年金价将升至每盎司5000美元以上。 黄金今年71%的涨幅远远超过了仅上涨18%的标普500指数。在2024年，黄金期货上涨了27%，而标普指 数上涨了24%。 对美联储在2026年进行部分降息的预期正在支撑金价上涨。美元走软也助推了金价，因为这使得购买黄 金对国际投资者来说相对更便宜。 黄金珠宝商和拥有黄金首饰的人正从更高的价格中受益。而且，这场淘金热不仅仅是由美国人在好市多 抢购金条推动的，更是各国按吨购买黄金的结果。央行与地缘政治 黄金正迎来自1979年以来表现最好的一年。在纽约交易的黄金期货今年已飙升近71%，有望创下46年来 的最大年度涨幅。上一次黄金表现如 ...

核心观点 - 前白宫经济顾问委员会主席杰森·福尔曼指出，尽管汽油价格处于可负担水平，但消费者因关注高通胀和杂货价格而情绪悲观，这使得特朗普政府解决经济负担能力危机的任务变得复杂[1] - 经济信号相互冲突：GDP增长强劲，但失业率上升，消费者信心下滑，导致经济前景判断困难，对“K型经济”的形态存在不同看法[2] 经济指标与价格表现 - 汽油价格创年度新低：12月全国无铅汽油平均价格比去年便宜0.18美元，周一达到每加仑2.85美元的最低点[1] - 杂货价格大幅上涨：过去五年中，杂货价格上涨了近30%，持续引发消费者焦虑[2] - 消费者信心低迷：尽管汽油价格下降，消费者信心仍跌至4月以来的最低水平[1] 宏观经济数据 - GDP增长强劲：上季度美国GDP增长4.3%，达到两年来最强劲水平，超出分析师预期[2] - 失业率上升：11月失业率攀升至4.6%，高于去年11月的4.2%，也高于被视为合理水平的4%[2] - 工资增长分化：收入最低的四分之一美国人的工资增长率已从2022年的7.5%高点降至约3.5%，为10年来最低，但整体工资增长仍然强劲[2] 经济形态与行业观点 - 对“K型经济”看法不一：福尔曼不确定当前是富人越富、穷人越穷的“K型复苏”，指出存在汽油价格低迷、工资增长等积极信号[2] - 相反观点认为强劲GDP反映K型经济：毕马威首席经济学家Diane Swonk指出，强劲GDP增长伴随着企业利润飙升和消费者支出韧性，但企业通过减少招聘、提高生产率（可能借助AI）来实现增长，加剧了经济分化[3]

这位经济学家补充说，他的团队预计特朗普政府在2026年中期选举临近之际不会实施新的关税。然而， 分析师们也强调，他们认为企业并未结束涨价。 该行维持其基准观点，即现有关税将在2026年初将核心通胀推高至3%，消费品成本中已经可以看到迹 象。 Gapen写道，"从6月到9月的月度CPI通胀率来看，受关税直接影响较大的CPI和PCE分项都出现了明显的 增长。" 摩根士丹利的分析还发现，企业已经开始收回在2025年初因受关税影响而损失的部分资金。这是一个充 满希望的发展，特别是因为该行预测许多公司可以在提高价格的同时仍保留大部分客户群。 美国目前的就业市场非常残酷，而且人们越来越担心2026年可能会出现更多裁员。然而，摩根士丹利表 示，许多公司或许能够避免不得不削减人手。 该行首席美国经济学家Michael Gapen及其团队在周二写道，美国经济或许能够避免大规模裁员，但这 只有在公司继整个2025年提价后，在2026年继续提高价格的情况下才有可能。 裁员增加和通胀粘性是2025年的美国两大宏观主题。根据Gapen及其团队的说法，随着关税压力的显 现，企业在今年早些时候选择了减少招聘和缩减人员编制，以避免提高价格。 ...

特朗普政府继续释放强烈信号：预计美国经济将在3%的增速下保持繁荣，并以此为由敦促美联储继续 降息。 特朗普政府周二表示，预计经济将以3%的速度增长，并且美联储可以在这种环境下继续降低利率。 财政部长贝森特的顾问乔·拉沃尼亚（Joe Lavorgna）在接受采访时表示，在美国总统特朗普的放松管制 和促增长政策推动下，加上资本支出的提振，美国经济正经历一场没有通胀的繁荣。 他指出，如果明年经济在供给侧增长的基础上继续以3%的速度增长，那将意味着更低的通胀。他强 调，如果经通胀调整后的利率保持不变，那么实际上是在进一步限制经济，因为通胀正在下降。 "所以，美联储可以继续降低利率，"拉沃尼亚说。"美联储应该根据其对中性利率的估计，以及利率敏 感型活动依然异常疲软的事实来降低利率，而这也正是货币政策影响最大的地方。" 早些时候，特朗普在社交媒体上写道， "在过去，当有好消息时，市场会上涨，如今，当有好消息时， 市场却下跌，因为大家都认为利率会立即提高以应对'潜在'的通胀。" 特朗普表示，如果经济表现良好，他希望他的下一任美联储主席能降低利率。 "如果市场表现良好，我希望我的新美联储主席降低利率，而不是毫无理由地摧毁市场 ...

日本央行货币政策与政府财政政策 - 日本央行上周五将借贷成本提高至30年来的最高水平 原因是认为经济正在接近其价格稳定目标 [1] - 前日本央行委员原田泰建议 日本央行在提高利率时应采取谨慎态度 操之过急可能导致过度紧缩 [1] - 原田泰敦促日本央行在关于中性利率的辩论中保持一定距离 认为过分关注中性利率可能使决策变得困难 [3] 政府经济刺激政策与预算 - 高市早苗政府为了确保更强劲的增长继续大幅增加支出 并公布了自疫情以来规模最大的经济一揽子计划 [1][2] - 政府目前正处于编制明年4月开始的年度初始预算的最后阶段 [2] - 原田泰支持高市早苗负责任的积极财政政策 并建议将必要支出集中在初始预算中 额外预算应缩减并恢复其最初的、有限的作用 [1][3] 通胀、税收与经济增长 - 原田泰将持续的通胀部分归因于包括米价上涨在内的供应侧因素 并认为进一步加息可能对这种成本驱动的价格压力影响有限 [1] - 原田泰预计 高压经济中的劳动力短缺有助于提高工人的报酬 从而提高日本的生产力 [1] - 原田泰担忧 随着通胀站稳脚跟和名义收入水平上升 日本现行的七级累进税制需要调整 以避免许多人实际收入未增却支付更多税的情况 [1]

全球地缘政治与政策动态 - 美国官员暗示更倾向于使用制裁而非军事行动来实现对委内瑞拉的政策目标[12] - 乌克兰总统泽连斯基公布包含20点内容的俄乌“和平计划”草案，但领土问题仍未解决；俄罗斯认为美国的最新和平提案缺乏关键条款，希望作出修改[12] - 日本计划将2026财年超长期国债发行量削减至约17万亿日元，为17年来的最低水平[12] - 八部门联合发布21条举措，以金融支持加快西部陆海新通道建设[12] - 央行货币政策委员会召开四季度例会，表示要继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度[12] - 北京市进一步优化房地产政策，包括调整住房限购政策、优化个人住房信贷政策以及加大公积金支持住房消费力度[12] 全球金融市场表现 - 美元指数收涨0.06%，报97.95点；10年期美债收益率收报4.135%，2年期美债收益率收报3.514%[2] - 现货黄金盘中创历史新高至4520美元/盎司上方，最终收跌0.12%，报4479.47美元/盎司；现货白银创历史新高至72.60美元/盎司上方，最终收涨0.5%，报71.81美元/盎司[2] - WTI原油收跌0.14%，报58.47美元/桶；布伦特原油收跌0.22%，报62.30美元/桶[3] - 美股因圣诞假期提前收市，道指收涨0.6%，标普500指数涨0.32%，二者均创收盘新高；纳指涨0.22%[3] - 纳斯达克中国金龙指数收跌0.07%，个股中知乎涨1.81%，阿里巴巴和小鹏汽车均跌0.7%[3] - 欧洲主要股指全线收涨，德国DAX30指数收涨0.23%，英国富时100指数收涨0.24%，欧洲斯托克50指数收涨0.1%[3] 亚太股市与板块表现 - 港股恒生指数收涨0.17%，恒生科技指数收涨0.19%[4] - 港股中核电股涨幅居前，中广核矿业涨超5%；芯片股走强，中芯国际、晶门半导体均涨超3%；光通讯概念股回升，剑桥科技涨超5%[4] - 百奥赛图-B获纳入港股通，股价收涨22.23%[4] - A股上证指数收涨0.53%，深证成指收涨0.88%，创业板指收涨0.77%[5] - A股沪深两市成交额约1.88万亿元，较昨日缩量约196亿元；全市约4100股上涨，1100股下跌，主力资金净流入约53亿元[5] - A股电源设备板块全天强势，新雷能、麦格米特等多股涨停；消费电子板块震荡走高，英唐智控20cm涨停；PCB概念午后涨幅扩大，生益科技涨停[5] 行业与企业动态 - 消息人士称，英伟达已暂停对英特尔18A制造工艺的测试[12] - 据悉OpenAI探讨让ChatGPT回复优先展示广告内容[12] - 若劳资合同谈判调解失败，嘉能可铜业公司旗下智利曼托维德铜金矿矿区工人准备罢工[12] - 媒体称宁德时代宜春枧下窝锂矿预计春节前后复产[12] - 《鼓励外商投资产业目录（2025年版）》发布，自2026年2月1日起施行[12] - 外交部回应美方拟对中国半导体产业征收关税，表示坚决反对无理打压中国产业[12] - 中国人民银行于12月25日开展4000亿元MLF操作[12]