黄金市场展望 - 摩根大通私人银行预测金价到2026年底可能达到每盎司5200至5300美元，较当前水平高出逾25% [1] - 新兴市场经济体央行的持续买入是黄金强劲上涨的关键驱动力，全球央行购金在过去两年成为猛烈上涨的关键驱动力 [1] - 尽管金价从10月创下的4380美元以上历史新高有所回落，但今年迄今仍上涨超过50% [1] - 华侨银行指出，美国政府重启后若经济数据显示增长放缓，可能为美联储提供更早放宽政策的窗口，低利率环境对黄金构成利好 [5] 美国政府停摆影响与财政政策 - 斯巴达资本证券认为，政府停摆结束后恢复发布的数据流可能显示通胀顽固且劳动力市场疲弱，这可能促使美联储在12月降息 [1] - 法农信贷银行指出，政府停摆结束和财政部现金囤积解除后，疲软的经济数据可能凸显停摆的负面影响，并使美元的流动性溢价消退 [1] - 道明证券预计美国众议院将于周三表决临时拨款法案，政府有望在本周五重新开放，停摆已对经济造成负面影响但市场预期结束后会迅速反弹 [2] - 荷兰合作银行认为，如果被推迟公布的美国官方数据积极，美元可能会上涨，这些数据可能会改善对美国经济的看法 [4] 美元汇率走势分析 - 渣打银行表示美元在经历偏差后正回归与历史驱动因素的正常关系，从2024年末和2025年初的高估状态转为2025年第二季度和第三季度初的低估状态，目前几乎持平 [3] - 渣打银行认为美元低估状况的减退对该货币是积极的，波动反映了对关税预期的变化及后续的不确定性时期 [3] - 荷兰合作银行指出美元近期获得额外支撑，部分原因是市场对美联储宽松政策的预期可能过高，且围绕美国增长前景的悲观情绪有所减少 [4] 利率与债券市场预期 - 瑞银预测美联储降息将使十年期美国国债收益率跌至3.50%，随后到2026年底回升至4% [4][5] - 瑞银指出美国快速增长的债务意味着投资者将要求更高的期限溢价投资长期国债，导致收益率曲线再次变陡 [5] - 荷兰国际集团认为，如果英国工资增长进一步放缓的数据支持英国央行12月降息理由，英镑可能会下跌，市场目前定价12月降息25个基点的概率为57% [6] 股票市场与资产配置 - 瑞银预计标普500指数将在2026年升至7500点，较上周五收盘价有近12%的上涨空间，受约14%的盈利增长推动，其中近一半来自科技板块，该指数今年迄今已上涨逾15% [5] - 中信证券指出中国居民储蓄向投资转化趋势显著，权益资产配置比例较发达市场仍有较大提升空间，后续改革将着力营造“长钱长投”制度环境并提升优质金融产品供给 [6] - 中信建投证券认为汽车行业在2026年具备出海及成长投资方向，成长主线在于智驾、Robotaxi和机器人细分AI端应用，整车股科技属性强化下估值有望重塑 [7][8] 宏观经济预测 - 中信证券首席经济学家明明预计中国2025年实现5.0%左右的经济增速，2026年保持4.9%左右的增速，经济增长可能呈现“前低后高”的节奏 [7] - 2026年财政支出将保持温和扩张，地方化债稳步推进下地方政府财力将有所改善，政策对经济支持和提振作用将延续 [7] 其他货币与特定市场 - 德商银行表示尽管土耳其通胀高企（央行预测年底通胀至31%至33%），央行仍可能继续降息，这将给里拉带来进一步压力 [5]

美联储政策立场转向 - 美联储官员对今年再次降息的合理性表示怀疑，认为第三次降息的合理性正快速减弱 [1] - 联邦公开市场委员会中间派人物倾向于在明年1月前不再降息 [2] - 尽管期货市场定价12月再次降息的概率约为三分之二，但这很可能被证明过于乐观 [1] 政策转向的依据 - 政策转向的依据包括通胀过高、劳动力市场保持韧性、金融条件具有刺激性以及前两次降息已为FOMC赢得观望时间 [3] - 圣路易斯联储主席表示在不使政策过于宽松的情况下，进一步放松政策的空间有限 [1] - 副主席菲利普·杰斐逊认为在接近中性利率时，稳步推进是合理的 [1] 劳动力市场状况 - 各州持续发布的每周失业金申领数据显示失业率仍处于可控范围，此前一周的美国申请失业金人数仅小幅增加 [7] - 圣路易斯联储研究发现，截至上月底雇佣和解雇的实时指标延续下降趋势，净就业创造徘徊在接近零的水平 [9] - 私营部门就业增长保持良好，其他指标表明劳动力市场仍处于平稳状态，没有迹象显示会出现重大转折 [6] 未来FOMC人事变动 - 明年FOMC将迎来人事变动，现任主席鲍威尔的任期将于5月结束，理事莉萨·库克的解雇案将于1月审理 [2] - 2026年的洗牌预计不会全偏向鸽派，达拉斯联储的知名鹰派洛里·洛根和克利夫兰联储的贝丝·哈马克都将加入FOMC成为投票成员 [2]

分析师上调日本企业盈利预期的比率超过世界其他国家 "当前国内外环境均对日本经济构成支撑，"日本新金资产管理公司高级基金经理藤原直树（Naoki Fujiwara）表示，"企业盈利稳 步提升，下财年前景改善，我认为市场估值已不再过度昂贵。" 这一数据凸显市场的乐观情绪。根据彭博社11月10日的盈利修正数据，分析师上调东证指数成分股盈利预期的速度，超过全球多 数主要股指。 日本企业财报季捷报频传，越来越多公司凭借人工智能（AI）需求激增、关税影响小于预期及日元贬值三重利好，业绩远超市场 预期，显示股市涨势仍有空间。 彭博社数据显示，在已公布季度财报的东证指数（Topix）成分股中，近60%的公司盈利超过至少两名分析师的平均预期。冈三证 券11月7日的分析显示，这是自2020年第二季度以来已公布财报公司中，超预期比例最高的一次。 关税对盈利的影响减弱，也提振了超预期财报的表现。部分企业已成功将成本转嫁给客户。例如，日立建机（Hitachi Construction Machinery）上月末在财报电话会议上表示，公司正通过提价覆盖关税成本。 不过，部分分析师警告，盈利预期上调数量增加是指数创新高的关键因素，尤其是日 ...

货币政策动向 - 美联储在10月FOMC会议上降息25个基点，自去年6月以来累计降息幅度达150个基点，并暗示未来将有更多降息 [1] - 美联储将于12月1日正式结束量化紧缩（QT），即缩减资产负债表的政策 [1] 量化宽松的影响与历史 - 量化宽松（QE）是美联储通过创造货币购买政府债券，从而向系统注入新美元的过程 [4] - 2008年金融危机后，美联储通过多轮QE将资产负债表从9000亿美元扩大至4.5万亿美元，创造了约3.6万亿美元，导致美元购买力较危机前下降约20% [4] - 2020年疫情后，美联储在当年创造了3.3万亿美元（约占当时流通美元总量的20%），资产负债表从2020年初的4.2万亿美元激增至2022年4月的8.9万亿美元 [4] 美元购买力贬值 - 自1913年美联储成立以来，美元已失去97%的购买力，1913年的100美元如今仅值3.20美元 [1] - 2020年至2025年间，美元购买力下降约25%，通胀率曾达40年来最高的9%，2020年价值100美元的商品如今售价125美元 [4] 未来货币政策风险 - 美联储下一轮QE的起点是约6.6万亿美元的臃肿资产负债表，远高于疫情前约4万亿美元的水平 [5] - 在现有高起点上重启印钞，几乎肯定会导致两位数通胀卷土重来，引发大规模、高速的货币贬值 [5]

据外媒报道，软银集团已清空其对英伟达(NVDA.O)的全部持股。在创始人孙正义筹划大举投资、打造 以AI为核心的影响力版图之际，套现约58亿美元。软银同时宣布，将于明年1月1日实施一拆四的股票 分割。 在截至三月底时，这家总部位于东京的公司已将其持有的英伟达股份增至约30亿美元。该笔投资连同软 银旗下愿景基金（Vision Fund）投资部门的可观收益，推动软银在截至9月底的财年第二季度，实现高 达2.5万亿日元（约合162亿美元）的净利润，远超市场分析师平均预期的4182亿日元。 目前，孙正义旗下的投资组合囊括了AI领域中最受瞩目的一些企业，包括OpenAI与甲骨文(ORCL.N)。 这些持股带来的账面收益推动软银股价在截至9月底的三个月中大涨78%，创下自2005年第四季度以来 的最佳季度表现。 新投资的资金筹措将成为主要挑战，其中包括约200亿美元的OpenAI投资，以及约65亿美元收购芯片设 计公司Ampere Computing LLC的计划。市场也持续担忧AI企业高企的估值与巨额资本开支，以及谁将 最终受益于正在建设中的大型数据中心与相关基础设施。 金融资讯平台Finimize在Smartkarm ...

该报告由塔里克·哈米德（Tarek Hamid）领导的策略师团队撰写，他们表示： "问题不在于'哪个市场将为AI热潮提供资金'，而在于'融资结构将如何设计，以便触达所有 资本市场'。" 他们预计，杠杆融资在未来五年内可提供约1500亿美元的资金。即便加上投资级与高收益债券市场的融 资，以及每年最多400亿美元的数据中心证券化融资，仍不足以满足庞大的资金需求。报告估算，私人 信贷与政府资金可能需共同弥补剩余的1.4万亿美元缺口。 摩根大通在报告中计算，整体账单至少为5万亿美元，最高可能达到7万亿美元，这将单独推动债券及银 团贷款市场重新加速增长。 摩根大通的一份分析报告指出，AI超级企业（AI hyperscalers）正疯狂扩建数据中心，未来五年内，这 一进程将需要约1.5万亿美元的投资级债券融资，并且还需来自市场各个领域的广泛资金支持。 上个月，Meta公司发行的300亿美元债券创下高等级债券市场史上最大认购纪录，而上周，甲骨文公司 为建设数据中心园区募集的180亿美元债券，也吸引了投资者的踊跃认购。 尽管分析师估计，为未来五年的扩张筹资所需的金额巨大，但他们警告称，前路不会是一条"稳步上 升"的直线。 他 ...

美股市场表现 - 美股周一大幅走高 标普500指数上涨1.5% 道琼斯工业平均指数上涨0.8% 纳斯达克综合指数大涨2.3% 创自5月中旬以来最大单日百分比涨幅 [1] - 科技股上演大幅反弹 标普500指数信息技术板块和通信服务板块周一分别录得2.7%和2.5%的单日涨幅 [1] - 市场乐观情绪源于对一项可能结束美国历史上最长政府停摆的协议的预期 [1] 政府停摆与经济数据 - 一项妥协方案的轮廓逐渐浮现 预计本周晚些时候将达成解决方案 [1] - 政府重新开放应意味着经济数据中的"迷雾"减少 并可能为美联储在12月进行今年第三次降息铺平道路 [1] - 投资者已连续两个月未看到劳工统计局的非农就业报告 使得私人来源数据备受关注 投资者正为一大批延迟发布的经济数据做准备 [3] 劳动力市场与公司行为 - 尽管劳动力市场一直在降温 但近期迹象表明公司在疫情后"囤积劳动力"之后认为现在是时候"调整"员工规模 [2] - 只要不出现"大规模裁员" 公司调整员工规模对公司和利润而言是积极信号 [2] - 投资者寄希望于8月份那种"不招聘、不解雇"的就业市场能够持续 新增就业已大幅放缓 失业率最新数据为4.3% 是自2021年以来的最高水平 [3] 科技股与AI概念股估值 - 尽管市场乐观 但未消除对科技股高估值的担忧 此前的科技股抛售让热门的AI概念股变得不那么昂贵 [4] - 一些与AI相关的股票有所降温 为更多个人投资者的入场打开了通道 [4] - 大型科技股是了不起的公司 但非常昂贵 AI概念股更多处于需要"拿出实际成果来看看"的阶段 即何时能将巨大的AI支出转化为收益 [5] 市场展望与投资策略 - 市场背景让分析师对通常表现良好的年终行情感到乐观 [4] - 季度财报大多表现良好 共和党的税收和支出法案可能带来的减税及其他潜在刺激措施应会在2026年初成为利好因素 [4] - 大约10只科技股几乎占标普500指数市值的40% 如果其中一只因为财报或其他原因受到重创 就可能拖累整个股票投资组合 [5]

随着感恩节临近，我既感激又惊讶于自己能在95岁时依然健在。年轻时，我几乎没指望能有这样的结局 ——我差点早早就死去。 致伯克希尔·哈撒韦公司股东们： 我将不再撰写伯克希尔的年度报告，也不会在股东大会上长篇大论。用英国人的话来说，我要"安静下 来"了。 算是吧。 格雷格·阿贝尔（Greg Abel）将在今年年底成为公司负责人。他是一位出色的管理者，不知疲倦的工作 者，也是一个坦诚的沟通者。祝他任期长久。 我仍会通过每年的感恩节信件，与伯克希尔的股东及我的子女们交流。伯克希尔的个人股东是一个非常 特别的群体，他们慷慨地与不如自己幸运的群体分享自己的财富。我很享受这种保持联系的机会。今年 请允许我先回忆一点往事，然后谈谈我关于伯克希尔股份分配的计划，最后分享一些商业和个人的感 想。 * * * * * * * * * * * * 那是1938年，奥马哈的医院当时被市民划分为"天主教医院"或"新教医院"，这种分类在当时看来理所当 然。 我们的家庭医生哈利·霍茨（Harley Hotz）是一位友善的天主教徒，随身带着黑色的医生包上门出诊。 他叫我"小船长"（Skipper），每次诊疗收费都不高。1938年我肚子剧痛时， ...

套利交易可以驱动大规模的资本流动，重塑资产价格，并影响从纽约到新加坡的市场情绪。当投资者以 低廉的成本借贷以追逐其他地方的更高回报时，流动性通常会被放大，这会助推风险资产上涨，但当市 场波动加剧时，这种涨势也可能迅速瓦解。 美元套利交易的吸引力，得益于美元波动性的急剧下降，部分原因是旷日持久的政府停摆抑制了日交易 额高达9.6万亿美元的全球外汇市场的价格波动。这降低了海外交易员在不进行汇率对冲的情况下大举 买入美元资产的风险。 为进行上述计算，机构使用盈利收益率作为股票回报的代表；使用日元和瑞士法郎的借贷利率与美元同 期投资收益率之间的差距来估算套利收益；并使用涵盖多种期限的债券指数来获取政府债务的收益率。 波动率是基于未来一个月进行计算的，其中货币和股票使用了期权隐含波动率，债券则使用了掉期期权 波动率。 美元正重新夺回其作为全球最具吸引力资产之一的宝座，打破了此前"抛售美国"的论调，该论调曾一度 引发外界对这一全球储备货币前景的担忧。 根据机构的计算，在考虑了资产波动性之后，借入日元或瑞士法郎等低收益货币，转而投资于美元的这 种简单策略，其潜在回报率似乎将超过欧洲股市。 这表明，尽管今年因美国总统特朗普搅 ...

周一晚间，贵金属市场结束近期震荡格局，迎来强势突破。纽约黄金主力合约大幅收涨2.8%，报4122 美元/盎司，创两周多新高；内盘沪金同步走强，收于944.76元/克，涨幅达2.23%。白银表现尤为亮眼， 纽约白银主力合约飙升4.51%，收于50.311美元/盎司；沪银跟涨3.09%，报11868元/千克，展现强劲上涨 动能。 消息面上，首先，尽管美国政府停摆问题尚未完全解决，但参议院两党已重启谈判并释放积极信号，提 振了市场风险情绪。此外，美联储官员表态分歧越发凸显，旧金山联储主席戴利支持保持降息开放态 度，而圣路易斯联储主席则呼吁谨慎，这种政策不确定性将继续影响市场节奏。与此同时，最新数据显 示美国11月消费者信心指数降至50.3的两年新低，而通胀预期仍维持在4.7%的高位，强化了市场对美联 储维持宽松政策的预期。此外，全球央行购金趋势为市场提供坚实支撑，中国央行连续12个月增持黄 金，世界黄金协会报告显示三季度全球央行净购金量达220吨，环比增长28%。 短期来看，贵金属市场在政策预期与地缘风险的双重驱动下，预计将延续震荡偏强格局。技术面上，纽 约黄金若企稳4100美元附近关口后，下一关键阻力位或看向41 ...