耶鲁大学捐赠基金抛售私募股权资产 - 耶鲁大学捐赠基金正在S市场出售高达60亿美元（约440亿人民币）的私募股权投资组合，这是近年来全球PE市场最大的一笔由LP发起的S交易[2][3] - 耶鲁大学捐赠基金私募股权投资规模一般认为在200亿美元以上，约占其总规模414亿美元的一半，此次抛售无论绝对值还是比例都非常巨大[3] - 这是耶鲁大学捐赠基金历史上第一次以S交易方式谋求退出，过去即使在2008年金融危机期间也未抛售私募股权资产[3] "耶鲁模式"面临挑战 - "耶鲁模式"核心是将大比例资金投向另类资产特别是私募股权，截至大卫·史文森去世那年创造了30年平均12.4%的年化收益率[5] - 2023财年常春藤盟校捐赠基金平均将36.7%资金投向私募股权，哈佛大学捐赠基金520亿美元总规模中39%为私募股权[5] - 当前美联储放水停止、大学面临财务压力等前提条件不再成立，流动性可能比超额收益更重要[6] 全球PE市场流动性危机 - 4月初股灾后养老金、捐赠基金等机构投资人纷纷寻求以折扣价格出售私募股权基金份额，LP电话咨询量达疫情以来最高[9] - 多数大型机构投资人私募股权资产规模已超出风险承受能力，私募股权资产价格调整缓慢进一步扭曲配置水平[9][10] - LP们面临真实流动性困难，愿意接受低于基金净资产价值80%的价格处置私募股权基金份额[10] 私募股权行业资产堆积风险 - 全球私募行业募资规模连续第三年下滑，2024年约1万亿美元较2021年峰值缩水40%，基金数量降至3000只为疫情前一半[12] - GP被迫持有约2.9万家被投企业，待出售资产总额达3.6万亿美元，其中一半已持有五年或更长时间[13] - 2024年有110家私募股权支持的美国公司申请破产创纪录，2025年破产率上升趋势将持续[14] 上市PE巨头股价大幅下跌 - 2025年以来黑石股价跌27%，KKR跌32%，凯雷跌29%，跌幅远超同期标普500指数10%的跌幅[15]

中式快餐行业扩张与竞争格局 - 人均14元的中式快餐品牌超意兴正加速向北京等一线城市扩张，主打3元～5元素菜、8元荤素搭配及免费玉米粥的极致性价比策略[6] - 超意兴全国门店达707家，北京已布局近30家，2023年底组建北京团队后按每月1家新店速度扩张，加盟咨询火爆[7] - 与老乡鸡等商场品牌不同，超意兴选址社区居民密集区，从二线向一线扩张，采用紧贴南城香的开店策略精准获客[7][9] 商业模式与成本结构 - 单店需200平米面积、80个座位保证翻台率才能盈亏平衡，北京新店多数未收回成本[11] - 北京门店因租金人力成本上涨（地段租金超百万/年 vs 济南30万/年），所有菜品涨价1元[12][15] - 济南成熟门店月利润约25万元，店长可通过12%股份入股新店（如85万总投资需投入10.2万），优质门店月分红达3万元[15] 产品与运营特征 - 菜单含30+SKU，最贵菜品18元酸菜鱼，招牌把子肉+免费玉米粥组合最低10元可解决午餐，两荤一素均价14元[9] - 采用中央厨房统一配送+部分现炒模式，菜品更新慢且口味单一，供应链稳定但缺乏记忆点[10] - 新增24小时营业门店，拓展团餐业务并在门店零售调料食用油，测试炒菜机器人（单台成本数千至上万元）压缩人力成本[17][18] 行业竞争与盈利挑战 - 南城香2024年总流水16亿元，单店年均流水1000万元达行业5倍，但利润同比下降35%；萨莉亚同期三地销售额增7.5%-15%而营业利润降4.4%-19.8%[21][22] - 低价套餐竞争白热化：红功夫推1.9元粥品，嘉和一品2.8元粥品，西少爷0元早餐活动，南城香取消十年免费水果供应[23] - 超意兴每份10元快餐纯利润仅0.7元，过去5年以年均80家速度扩张，门店数已超老娘舅和乡村基[24][25] 供应链与扩张逻辑 - 超意兴中央厨房位于济南，供应商通过小程序竞价供货（如土豆日采购4-5万吨），规模化采购增强议价能力[19] - 红功夫河北中央厨房测试供应链稳定性后计划开放加盟，一线扩张可抢占优质点位并强化上游议价权[19]

安踏收购Jack Wolfskin（狼爪） - 安踏集团宣布以2.9亿美元（折合人民币21亿）全资收购德国户外品牌Jack Wolfskin（狼爪），交易预计于2025年第二季度末或第三季度初完成 [4] - 与5年前46亿欧元收购亚玛芬体育相比，此次收购金额较小且显得轻车熟路 [4] - 安踏对狼爪的定位为"大众户外"，旨在覆盖比始祖鸟等品牌更广阔的市场受众 [5] Jack Wolfskin（狼爪）品牌背景 - Jack Wolfskin成立于1981年，是德国第一户外品牌，全球领先的户外运动品牌，尤其在欧洲市场占有率曾排名前三 [7] - 品牌拥有TEXAPORE防水透气薄膜技术，广泛应用于冲锋衣、登山鞋等产品线 [7] - 截至2025年1月，狼爪在全球拥有495家专卖店（欧洲226家，亚洲269家）和超过4000家零售点，2025年营收预计为3.7亿美元 [7] 狼爪发展历程与收购背景 - 狼爪历史上经历四次卖身：2006年9000万欧元被私募基金收购，2011年7亿欧元被黑石集团收购，2018年4.76亿美元被Topgolf Callaway收购，2025年2.9亿美元被安踏收购 [7] - 品牌在中国市场表现不佳：2007年进入中国，2014年销售额达3.45亿欧元后因定位模糊、缺爆款等问题增长乏力 [7] - 2022年更换中国管理团队后业绩有所起色，但仍未抓住中国户外市场爆发的机遇 [7] 安踏的并购策略与成功案例 - 安踏通过收购实现品牌群和全球化，典型案例包括2009年3.2亿元收购FILA中国运营权并成功转型为运动时尚品牌 [9] - 2019年联合财团以46亿欧元收购亚玛芬体育（Amer Sports），2024年实现美股上市，市值超120亿美元，较收购价翻3倍 [9] - 亚玛芬体育2024年营收51.83亿美元，调整后营业利润同比增长33%至5.77亿美元，在中国市场增速超53% [9] 安踏财务表现与行业地位 - 安踏体育2024年营收708.26亿元，同比增长13.6%，经营利润165.95亿元，同比增长8.0% [9] - 主品牌营收335.22亿元（+10.6%），FILA品牌收入266.26亿元（+6.1%），其他品牌收入首次突破百亿达107亿元（+53.7%） [9] - 安踏已超越耐克成为中国第一运动品牌 [9] 行业趋势与竞争格局 - 近年企业做CVC和收购已形成风气，安踏是走在最前面的样本 [3][5] - 中国户外市场爆发：亚玛芬体育、LuLuLemon（中国净营收增长46%）、North Face（大中华区增长9%）等品牌均实现高速增长 [9] - 竞争对手也在复制收购策略：报喜鸟收购Woolrich，滔搏引入加拿大越野跑品牌norda [9]

核心观点 - 日本提振内需的政策演变历程为中国提供了重要参考，其经验与教训具有相似经济结构下的借鉴意义 [6][7] - 内需提振政策需在公共投资、资本市场刺激与居民收入提升之间寻找动态平衡，不存在单一解决方案 [45][55] 国民收入倍增计划 - 1960年池田勇人内阁推出"国民收入倍增计划"，核心措施包括扩大生产投资与充实社会资本，重点投向农业现代化、中小企业及落后地区开发 [10][11] - 计划实施期间(1961-1970)国民收入年均增速达11.5%，人均消费支出复合增速9.4%，但伴随通胀压力 [12] - "春斗"劳资协商机制在此期间达到高峰，1962年覆盖1600万劳动者 [11] 地产周期的影响 - 1970年代低利率政策(利率从6%降至4.75%)刺激地产繁荣，1973年地价同比涨幅达30.9% [16] - 1968年日本套户比已达1.01，地产增值使人均住房数升至1.15，初期带动消费但后期因房价过高反噬内需 [16][18] - 内需对经济贡献占比从9.9%骤降至3.3%，显示资产价格与消费需求的复杂关系 [18] 前川报告时期 - 1985年《前川报告》试图通过资本市场刺激内需，但日本居民金融资产中权益类占比仅8%，传导机制失效 [21][23] - 创新性提出"消费时间需求"概念，通过削减劳动时间（1992年确立双休制）和发放地方振兴券刺激消费 [23] 泡沫经济后对策 - 1990年代政府累计举债14次，公共投资规模从10.7兆日元(1992)增至24兆日元(1998)，形成"水面法"政策循环 [27][28] - 2001-2006年基础货币投放量增加61%，财政政策持续承压 [28] 安倍经济学实践 - 三支箭政策包含负利率+QQE(量化质化宽松)、财政刺激及结构改革，2012年短暂拉动经济突破90年代高点 [32][34] - 居民股票资产占比不足美国1/3，资本市场繁荣未能有效传导至消费端 [39][40] - 消费税上调(3%→5%)与企业减税形成政策抵消，最终导致消费市场熵增 [40] 政策效果评估 - 公共事业投资见效慢但副作用小，重点方向包括基建、医疗、教育等 [48] - 资产增值手段需精密设计，地产与股市可能反噬消费市场 [49] - 居民收入提升效果最佳但实施最难，消费券等短期措施治标不治本 [50] - 政策效果金字塔显示：公共投资为基础，资产增值为中短期手段，收入分配为长期核心 [51][53]

公司概况 - 瀚天天成是一家碳化硅外延晶片提供商，三年共卖出超过45万片晶片，2023年收入接近10亿元 [3] - 公司由美国罗格斯大学终身教授赵建辉于2011年在厦门创办，专注于碳化硅技术研发和产业化 [5][6] - 公司目前估值超过260亿元，已完成10.3亿元Pre-IPO轮融资 [3][7] 技术优势 - 公司是中国第一家提供产业化3英寸和4英寸碳化硅外延晶片的生产商，填补国内空白 [6] - 2014年成为国内首家提供商业化6英寸碳化硅外延晶片的生产商 [6] - 目前主要生产6英寸和8英寸碳化硅外延片，月产能达到5万片 [6] - 拥有35项获授专利，产品在外延厚度、掺杂浓度、良率等方面具有优势 [9] 市场表现 - 2023年产品销量超过20万片，成为全球最大的碳化硅外延供应商 [9] - 2024年市场份额超过30%，尽管销量下降到16.44万片 [10] - 2022-2024年收入分别为4.41亿元、11.43亿元、9.74亿元 [10] - 同期净利润分别为1.43亿元、1.22亿元、1.66亿元，毛利率超过34% [11] 行业前景 - 碳化硅器件市场2024年需求达26亿美元，预计2024-2029年以39.9%的年复合增长率增长，2029年需求达136亿美元 [11] - 碳化硅外延晶片广泛应用于电动汽车、超快充电桩、储能系统、能源供应、数据中心等领域 [9] 厦门集成电路产业 - 厦门火炬高新区是国家级高新区，重点发展半导体和集成电路产业 [14] - 厦门集成电路产业产值从2014年的50亿元增至2024年的400亿元 [18] - 产业布局涵盖材料、设备、设计、制造、封测等环节，综合竞争力居全球第49位 [18] - 政策支持包括最高1000万元的企业补助 [17]

中国风险投资发展历程 - 美国风险投资行业已有70年历史，其核心价值在于推动社会创新与发展[3] - 中国风险投资自2005年美元基金大举进入开始，经历了移动互联网(2010)、硬科技(2015)、新能源(2018)等发展阶段[6] - 行业当前面临身份与价值的重新定义，需要探讨在中国社会中的角色与意义[3] 投资人身份认知 - 投资人需要明确自我定义，特别是在内卷环境中需自主定义成功标准[6] - 身份认同是动态过程，从早期"免费FA"、"投资俱乐部"到正规基金管理的演变[6][7] - 投资机构名称蕴含身份定位，如"闻钟而聚、铸鼎为诺"强调聚集志同道合者共同探索[7] 投资理念与策略 - 投资本质是顺应时代潮流，但需保持对规律的尊重[12][13] - 成功的投资往往具有偶然性，需警惕过度演绎投资过程的表演性质[29][30] - 投资下注过程是检验认知、理解世界的方式，需与创新和不确定性共存[7][25] 行业发展规律 - 行业突变仍遵循内在规律，如AI领域突破看似突然实则有迹可循[13] - 投资机构需持续进化，从TMT到医疗/硬科技/新能源的赛道切换[6] - 基金期限与长期主义需平衡，十年周期内践行价值投资理念[35] 价值创造与生态建设 - 投资的核心在于创造社会价值，而非单纯追求规模或收益[28][32] - 机构应注重为生态圈创造价值，而非索取价值[32] - 每个企业都是企业家的艺术作品，投资机构也在构建自洽的价值系统[32] 投资人成长路径 - 职业发展是时代机遇与个人选择共同作用的结果[14] - 需警惕欲望膨胀导致判断失真，保持平常心[19][26] - 从追求规模到专注能力的转变，体现认知深化过程[17][18]

2025年AI应用全面落地 - 2025年将是AI应用全面落地的大年，性能和成本达到临界点将推动应用爆发[2][3][5] - 任何科技浪潮都始于底层基础技术耕耘，核心指标是性能从"能用"到"好用"、成本从"高不可攀"到"轻松消费"[2][9] - 互联网时代应用发展路径与AI高度契合，2000年后带宽和资费优化催生四大平台性方向[9] AI投资分层策略 - 基础设施层：包括工具链、数据软件、AI安全及训练推理加速等技术，以及AI芯片和云算力平台[6] - 模型层：中国模型公司策略差异大，未来2-3年将转型为应用企业，当前模型创新是实现差异化的最佳方式[7] - 应用层：预计99%企业为应用企业，捕获AI技术浪潮70-80%价值，2025年将成落地关键节点[7][9] AI技术演进与商业化突破 - 2024年新一代AI模型智商测试达120分（超越全球75%人类），O4模型逼近140分天才水平[11] - 模型使用成本每年降幅超百倍，DeepSeek将成本压缩至OpenAI同档模型的2%-5%，推动"普惠成本"时代[11] - 教育领域AI助教解决"不可能三角"，社交领域AI实现深度需求推理，重塑传统产品价值[11][12] 启明创投AI布局成果与规划 - 累计投资80多个AI项目共100亿元人民币，20余个成长为上市公司或独角兽[4] - 已投资14家模型领军企业（亚洲前列），管理100亿元北京市人工智能产业投资基金[6] - 2024年重点布局3D生成、语音/音乐生成、世界模型等新兴领域，应用层聚焦教育/医疗/具身智能等[12] AI性能与成本发展里程碑 - 2020-2024年GPT系列推动AI发展，但受限于模型智能与成本，应用集中在工具性场景（中国月活1.2亿）[9] - 2023年11月-2024年O1/R1/O4模型实现性能跨越式提升，成本下降触发商业化临界点[11] - 2022-2024年SOTA模型智商70-80分（类似工具性辅助），2024年末突破至120-140分[11]

人形机器人行业发展 - 人形机器人正成为全球焦点，投融资热度持续攀升，但存在估值虚高和泡沫风险 [3] - 行业从日本、美国主导的雏形时代进入由中国企业引领的运动时代，在复杂地形移动、跑步、舞蹈等方面取得进展 [5][10] - 中国企业在运动能力上领先全球，依托制造业优势实现硬件成本大幅下降和技术革新 [10] 技术发展阶段 - 雏形时代（日本、美国主导）：依赖模型预测控制技术，功能开发周期长且局限性大 [10] - 运动时代（中国引领）：基于数据驱动的强化学习，通过仿真训练实现复杂动作 [10] - 生产力时代（未来方向）：需突破手眼脑协调技术，实现自主工作和泛化操作 [7][11] 关键技术突破 - 银河通用开发10亿级别合成数据的多模态大模型，实现全球首次仅用合成数据训练视觉-语言-动作闭环系统 [13] - 该模型使机械臂具备复杂环境抓取能力，仅需200条真实数据即可适配新场景，效率比特斯拉传统方法提升数百倍 [14] - 技术已应用于足式机器人户外自主作业，并入选英伟达CES大会核心合作伙伴 [14] 企业动态 - 银河通用成立2年即完成多轮融资，估值达10亿美金 [14] - 公司定位全链条人形机器人企业，覆盖硬件开发、具身智能大模型及终端产品 [9] 应用场景 - 当前应用集中于表演性功能（舞蹈、马拉松），但距离替代劳动力仍有差距 [4][10] - 未来将拓展至工业生产（如特斯拉工厂电池抓取）、物流、医疗等劳动密集型领域 [6][11]

总体目标与原则 - 加快构建广渠道、多层次、全覆盖、可持续的科创金融服务体系 促进金融、科技和产业良性循环[4] - 建立健全多层次科创金融组织体系、多元化产品服务体系和多维度政策支撑体系 支撑股权投资集聚区建设[5] - 坚持创新驱动 加强孵投联动、投贷联动、以拨引投、科技保险等全链条金融服务模式创新[6] - 坚持政策引导 鼓励社会资本投早、投小、投硬科技 推动有效市场与有为政府结合[6] - 坚持市场主导 促进创新链、产业链、资金链、政策链、人才链"五链"融合[6] - 坚持产业聚焦 重点支持数字经济、人工智能、生命健康、绿色低碳、智能制造等先导产业[7] 机构落户与集聚支持 - 新设持牌类金融机构总部或地区总部最高可获得1000万元资金支持[9] - 科技银行、科创金融专营机构及金融科技研发机构最高可获得100万元一次性资金支持[9] - 股权投资管理机构管理规模达10亿元及以上时 最高给予500万元资金支持[9] - 支持QDLP、QFLP试点 建立股权投资机构设立绿色通道[9] 金融产品创新与融资支持 - 通过区政策性金融产品融资的企业最高可获得100万元融资成本支持[10] - 重大科技成果转化项目最高可获得3000万元启动经费和2000万元股权/债转股资金支持[10] - 发行科技创新债、REITs、绿色债等直接融资产品 按票面利率50%给予每年最高100万元补贴 最长3年[10] - 知识产权证券化融资最高补贴发行成本的50% 上限100万元[10] - 知识产权质押贷款按利息50%给予每年最高100万元支持[10] 风险补偿与担保机制 - 融资担保费率低于1%时 按实际担保金额最高2%给予奖励[11] - 为科创债、知识产权证券化提供担保 按实际担保金额1%奖励 单笔最高100万元[11] - 建立信贷风险共担机制 对不良贷款按实际担保额提供比例补偿[11] - 通过保险承保获得信贷的科创企业 按贷款额最高支持20万元[12] 资本市场与上市服务 - 新三板基础层挂牌企业可获得不超过50万元资金支持[13] - 创新层挂牌或调层企业可获得50万-100万元资金支持[13] - 上市企业再融资按融资额0.5%给予每笔最高300万元支持[13] - 重大资产重组按并购金额给予一次性最高300万元支持[13] 生态体系建设与配套保障 - 孵化器投资区内重点领域企业 按实际投资额5%给予最高300万元支持[9] - 支持上海技术交易所建设国家级技术要素市场 探索碳金融市场服务[9] - 科创金融服务平台合作项目每年最高给予10万元资金支持[14] - 购置或租赁办公用房最高可获得1000万元资金支持[14] - 金融人才优先享受落户、人才公寓及住房补贴政策[14]

将投中网设为"星标⭐"，第一时间收获最新推送 "未来全球合作中还有大量机会。" 整理丨 杨博宇 来源丨 投中网 在"再全球化"的大背景下，中国企业如何走出去，中国投资人如何寻找海外的投资与退出机会？这是不少立足国内，放眼全球的企业家和投资人，共同 关心的话题。 在"第 19 届中国投资年会·年度峰会"上，复星创富联席董事长、首席执行官（ CEO ）徐欣发表了《投资 + 产业 + 保险——飞轮驱动全球化 2.0 》 的演讲，为我们揭开了复星创富"生态赋能 + 面向全球"的飞轮打法。 徐欣分享，复星创富的投资策略，一是 Ecosystem Venture Capital —— EVC ，关注生态的早期投资打法。通过产业的生态去赋能价值，并且在产 业的运营当中去提升价值。另一个是 buyout 交易。从 EVC 和 buyout 两端的实践中，将复星创富的投资圈迭代为了内环、中环和外环的一种合作生 态。 对于全球化，他认为现在正处于一个"分化"的阶段。但是未来全球合作中还有大量机会，而不仅是跨国收购，中国的企业可以像复星一样到这些国家开 展本土化展业，把好的技术带出去，也把好的技术和国际化的人才再请进来。而这也是复 ...