手机光学行业核心观点 - 2023年手机光学市场规模约260亿美元，行业创新、市场容量及利润已触底，2024年开启第一阶段回升 [1] - 2024-2026年手机光学市场规模预计同比增长21%/15%/7%，2026年达382亿美元，主要驱动为高端模组占比提升 [3][11] - 行业竞争格局从价格战转向缓和，2024年龙头厂商毛利率显著修复，国产厂商盈利修复能力或强于平均水平 [3][54][56] 技术升级方向 当前技术渗透 - 大底CIS/玻塑混合/潜望结构/可变光圈等技术加速渗透：2024年苹果/国产安卓潜望长焦渗透率36%/8%，预计2026年提升至50%/11%，仅苹果潜望长焦存在20亿美元增量空间 [2][24][32] - 玻塑混合镜头成主流升级路径：1G6P/2G3P方案因高透光率等优势被采用，折叠机渗透加速该趋势 [30] - 可变光圈技术落地：华为Mate50系列首次采用f/1.4~f/4.0十档可变光圈，小米14 Pro实现1024级调节 [40][41] 未来创新方向 - CIS持续大像面化：2024年旗舰机大师版普遍采用一英寸CIS，拉动模组价值量提升30%+ [29] - 潜望式模组下沉：安卓中端机现千元级潜望机型（如Realme 12 Pro+），高端机向2亿像素/双潜望升级 [33] - 前沿技术储备：伸缩镜头（华为Pura 70 Ultra）、连续变焦模组（85-170mm焦段）开始商用 [43][44] 市场供需分析 需求端 - 2024年全球手机镜头出货量同比增长4%至44.6亿颗，2025/2026年预计达45.6/46.0亿颗 [10] - 单机摄像头数量从峰值2.8个回落至2.4个，4Q24小幅反弹，双摄/三摄/四摄占比分别为50%/38%/8% [10][12] - AI功能推动硬件升级：2亿像素传感器、多光谱摄像头等为AI算法提供更多原始数据 [48][49] 供给端 - 元件环节集中度高：CIS/镜头/VCM等CR3超60%，模组组装CR10约70% [8][9] - 2024年稼动率回升至60-70%，高端项目占比提升带动ASP双位数增长 [54][55] - 国产龙头份额提升：2024年安卓摄像模组两龙头合计出货9.6亿颗（同比+3%） [10] 历史发展阶段 1. 繁荣期（2020年前）：智能手机出货增长+多摄渗透驱动行业高增长 [5][19] 2. 放缓期（2020-2022年）：创新边际递减，华为退出导致高端规格减少 [20][22] 3. 低谷期（2H21-1H23）：需求疲软引发降规降配，单机摄像头数降至2.4个 [23] 4. 复苏期（2H23起）：华为回归带动升规升配，潜望长焦渗透率突破20% [24][27]

宏观 - 5月经济整体保持平稳增长但结构分化 工业增加值同比增速小幅回落至5 8%（4月为6 1%） 其中制造业增加值同比+6 2%（4月为+6 6%） 高技术制造业增加值同比+8 6%（4月为+10 0%）[1][2] - 以旧换新政策叠加6·18促销前移带动5月社零增长进一步加快 社零总额同比增长6 4% 增速较4月加快1 3个百分点 不含汽车的以旧换新分项零售增速高达38 3% 家电（53%）、通讯器材（33%）、文化办公用品（30 5%）零售增速均超过30%[3] - 1-5月固定资产投资同比+3 7%（1-4月为+4 0%） 制造业、基建、房地产投资增速皆有所下降 制造业投资累计同比+8 5%（1-4月为+8 8%） 设备工器具购置累计同比+17 3%（1-4月为+18 2%）[4] - 基建投资增速小幅回落 5月基建同比从前月的9 6%放缓至9 3% 1-5月累计同比为10 4%（1-4月为10 8%） 公用事业和交运行业投资增速有小幅提速 水利环境和公共设施管理业则有所放缓[5] 房地产 - 5月商品房销售面积同比下降3 3%（4月同比下降2 1%） 商品房销售金额同比下降6 0%（4月同比下降6 7%） 70城新房价格环比跌幅走阔至-0 2%（4月-0 1%） 70城二手房价环比从4月的-0 4%走阔至-0 5%[6][24] - 5月300城土地市场成交面积同比由上月的-5%下滑至-11% 成交价款同比由35%回升至44% 5月全国新开工面积同比下降19 3%（4月同比-22 2%） 竣工面积同比下降19 5%（4月同比-27 9%）[6][24] - 5月房企到位资金同比下降10 1%（4月同比-5 3%） 定金及预收款同比下降12 7%（4月-8 5%） 个人按揭贷款同比下降8 5%（4月-12 7%） 房地产开发投资完成额同比较4月的-11 3%进一步走阔至-12 0%[6][24] 金融 - 5月新增社融2 29万亿元 同比多增0 23万亿元 余额同比增速8 7% 贷款新增6200亿元 同比少增3300亿元 余额同比增速7 1% M1/M2增速+2 3%/+7 9% 分别环比上升0 8ppt/下降0 1ppt[18][19] - 5月对公贷款同比少增2100亿元 企业短期贷款及中长期贷款分别同比多增2300亿元和少增1700亿元 票据融资同比少增2826亿元 5月企业新发放贷款平均利率为3 2% 环比4月持平[18] - 5月居民贷款增长540亿元 其中居民短期贷款减少208亿元 居民中长期贷款增长746亿元 5月个人住房新发放贷款加权平均利率为3 1% 与4月持平[19] 大宗商品 - 5月CBOT大豆价格维持窄幅波动 5月巴西大豆出口量为1410万吨 同比增加4 93% USDA5月对巴西2024/25年度大豆产量维持1 69亿吨 2025/26年度美豆种植面积预计为8350万英亩 较上年度收缩4 13%[12] - 5月豆粕现货（张家港）价格回落至2930元/吨 同比/环比均-13 8% 中国大豆港口库存为746 2万吨 环比+5 78% 同比+16 54% 油厂开机率为67 97% 环比+2 04% 同比+11 46%[13] - 5月全国生猪出栏均价为14 57元/公斤 环比下跌1 09% 同比下跌7 37% 5月国内原油加工量1397万桶/天 同比-2 3% 油品表观消费量1362万桶/天 同比-3 1%[13][14] - 5月国内天然气产量222亿立方米 同比+9 3% 净进口量140亿立方米 同比-10 8% 表观消费361亿立方米 同比+0 6% 5月规上工业原煤产量40328万吨 同比增长4 2%[14][16] 策略 - 5月工业增加值与固定资产投资增速分别为5 8%、2 9% 相比前值下降 房地产景气度承压 投资和销售累计同比增速进一步下行 5月社零同比6 4% 高于前值和预期值[8] - 展望下半年 A股韧性凸显 预计A股下半年节奏上或为"前稳后升" 配置上聚焦确定性 包括产能周期视角下的机会 与经济周期和外部风险关联度不高的高景气机会 分红确定性强的红利板块[8]

乡村振兴研究背景 - 中金研究院作为新型智库，专注于中国公共政策研究与决策，参与国际政策交流，并为资本市场发展提供建议 [1] - 五年来实地调研覆盖21省58县149个乡镇300多个村庄，推出《田野对谈》节目，邀请三农专家深入探讨乡村振兴问题 [2] - 本期节目与武汉大学吕德文教授对谈，其深耕乡土社会研究20余年，走访上百个村庄 [3] 农村金融化影响 - 金融化加速农民进城，使更多家庭享受城市生活和公共服务，但也导致农村家庭出现半城市化状态 [5] 乡村数字化变革 - 数字化对乡村影响显著但未形成结构性变化，主要体现在产业数字化和销售渠道改变 [6] - 数字治理通过村民群等方式实现，未来村庄概念可能模糊化 [6] - 数字化生活渗透强，抖音快手等平台成为农民尤其是老年农民主要使用平台，乡村风俗内容成为其精神生活重要来源 [6] 乡愁社会意义演变 - 乡愁从精英专属扩展为全社会现象，十四亿人普遍存在乡愁 [7] - 数字平台使乡愁成为精神依托，对维持乡村秩序和社会稳定具有重要作用，构成深层文化基础和价值理念 [7]

中国公募REITs市场发展回顾 - 中国公募REITs市场市值已突破2,000亿元，项目个数达66个，为亚太地区最多[2][7] - 新资产类型项目获高倍数认购，如汇添富九州通仓储物流REIT网下认购倍数50x，国泰君安济南供热REIT达141x[7] - 持有型不动产ABS已发行8单共计136.03亿元，底层资产包括租赁住房、商业物业等[11] - 2025年初至今公募REIT市场整体回报率17.4%，P/NAV由1.09x提升至1.33x[14] - 消费与保障房板块表现突出，年初至今涨幅分别为34.7%和21.8%[14] 政策与制度建设 - 发改委1014号文构建REITs常态化发行机制，具有里程碑意义[6][25] - 交易所发布信息披露指引新规，完善以"管资产"为核心的规则体系[6] - 市场仍处于政策红利期，有望在政策呵护下持续发展[6] 市场发展展望 - 新资产类型如数据中心、景区、养老等将进一步丰富市场资产生态[3][25] - 存量项目常态化扩募将激活单体REIT生命力，打通外生增长路径[3][25] - 多层次REITs市场建设将覆盖资产从"培育"到"退出"全生命周期[3][27] - 投资者结构将增加公募基金、年金养老金及外资等，平衡持有型和交易型策略[3][29] 投资策略分析 - 中长期可考虑在成本优势下长期持有优质资产[4][42] - 短线策略包括打新、分红、解禁和扩募博弈[4][42] - 分红交易策略平均收益率0.36%，胜率57%[45] - 解禁交易策略需判断市场环境，上行期配置效果更佳[47] - 扩募博弈策略可关注能提升DPU的项目[49][50] 市场表现与估值 - 产权类板块TTM分派率：仓储物流4.24%、产业园4.19%、消费3.62%、保障房2.71%[37] - 经营权类板块中债IRR：高速公路4.58%、市政环保2.34%、能源1.55%[37] - 各板块利差分位数：仓储物流1%、产业园13%、消费0%、保障房2%、高速公路0%、市政环保0%、能源0%[37]

全球经济展望 - 2025年下半年全球经济动能将走向收敛，主要受美国经济放缓推动，非美地区因货币政策宽松具备修复空间但受政策不确定性和出口前置制约[1][2] - 欧洲市场相对乐观，受益于经济增长动能收敛和资金再平衡，德国财政和欧盟国防开支转向有望修复风险偏好[3][12] - 新兴市场边际提升权重，受政策利率下降、美联储降息预期和美元走弱支撑，但绝对表现受风险偏好限制[4][22] - 日本短期谨慎，受弱美元和政治因素压制，但长期结构性看好走出通缩和日特估演绎[4][14] 区域经济分析 欧元区 - 关税或对欧元区GDP产生0.2%-0.4%直接影响，间接影响约0.2%，2025年增长预期下调至0.8%[12] - 政策放松有望对冲关税影响，欧央行有降息空间，财政转向支撑信心恢复[12][13] - 劳动力市场强劲（职位空缺率下降）、能源价格回落和低基数效应形成支撑[13] 东盟 - 二季度出口导向型经济体抢运美国保持韧性（越南4月出口+19.8%，泰国3月+17.7%），但下半年将进入去库存周期[22] - 东南亚货币年初至今兑美元普遍升值：新加坡元+4.7%，菲律宾比索+3.7%，马来林吉特+3.5%[23] - 防御性和内需驱动型资产表现突出，包括高股息板块（银行、REITs）和内需驱动的必需消费品[23] 海湾合作委员会 - 2025年实际GDP增速预测：沙特3%，阿联酋4%，卡塔尔2.4%[26] - AI产业成为发展重点，美沙签署战略协议涉及AI和数据中心，预计未来五年投资数十万块英伟达GPU[27] - 资本市场全球化趋势明显，ADX、DFM和TASI指数表现韧性[28] 行业展望 科技 - 电子行业看好AI推理需求，中小模型产品化推动算力指数级增长，ASIC赛道确定性高[31] - 通信行业算力需求韧性超预期，北美云厂商1Q25资本开支维持或上修，AI交换机量产放量（思科获超10亿美元订单）[34][36] - 软件行业IT支出强劲，AI+数据+网络安全成主线，云厂商在AI推理和GPU租赁方向可能超预期[40][41] 工业与电力 - 工业自动化去库存接近尾声，电力设备子板块确定性高（通用电气燃机订单积压超60GW）[53][57] - 电力运营受益于AI数据中心用电需求增长，美国远期批发电价逐年上行（2025年49美元/MWh，2026年56美元/MWh）[59] - 数据中心供电协议政策有望明确，FERC和ERCOT正在审议定向供电模式[60] 消费与制造业 - 汽车行业关税不确定性减弱，美国车企通过提价和提升本土产能应对，欧洲车企谈判减轻关税压力[67] - 奢侈品行业2025年预计增速恢复至4%，北美和大中华区各+5%，日本仅+1%受日元升值压制[77] - 运动鞋服行业美国需求承压，创新驱动型品牌仍能获取份额（如SharkNinja逆势上调指引）[81] 大宗商品 - 黄金受益于去美元化趋势，金矿股盈利提升；铜价受刚果金供给扰动支撑但或前高后低[91] - 石油市场进入宽松验证期，布伦特油价合理区间65-70美元/桶，地缘因素可能推升至70美元上方[99] - 农产品美豆播种面积收缩4.1%，库存去化15.7%，中国对美豆关税回调至3%影响贸易格局[101][102] 金融行业 - 美股金融板块乐观，投行交易业务保持高盈利，资产管理资金流入货币市场基金，支付清算受益数字支付渗透[106] - 监管宽松态势延续，SLR改革和DFAST测试结果可能释放银行资本金[106] - 子板块排序：海外投行=支付清算>资产管理[107]

深港联动深化"H+A"上市通道 - 深港资本市场互联互通制度优化，允许港交所上市的粤港澳大湾区企业在深交所上市，进一步畅通"H+A"上市通道 [2] - 年初以来部分A股公司加速赴港上市，两地市场协同效应释放，预计未来更多大湾区优质企业将实现两地上市 [2] - 新政策推动下，深港交易所协同效应有望强化，形成"香港孵化+内地加速"的资本协同模式 [7][9] 粤港澳大湾区企业概况 - 当前港交所上市的大湾区企业共249家，仅27家实现H+A两地上市；按办公地统计则有1571家 [4] - 行业分布中新经济占比高，消费类占32%，资讯科技和医疗保健合计占14%，包含科技、新能源等龙头企业 [4] - 1593家大湾区企业中，符合深交所主板/创业板财务标准的企业分别有436家（27%）和910家（57%） [5] 潜在上市企业分析 - VIE结构企业共81家，其中6家符合深交所红筹企业上市的市值条件 [5] - 大湾区包含互联网龙头、造车新势力及生物科技等港股特色领域企业 [8] - 政策有望推动港股优质龙头企业回归A股，提高A股新兴产业占比 [8] 历史表现与市场影响 - 105家港股回归A股企业上市后表现优异，T+7/T+30/T+90/T+180区间涨幅平均跑赢A股市场6.2/17.7/15.7/11.3个百分点 [10] - 政策将促进A股与港股估值体系接轨，推动优质企业价值再发现 [8] - 深港通已成为新经济企业发展和国内外资金配置中国资产的重要枢纽 [7] 投资机遇展望 - 大湾区企业在结构性行情下优势凸显，回归A股后关注度和投资吸引力有望提升 [10][11] - 政策将推动深交所优化对外开放制度，提高全球竞争力 [8] - 双向上市有助于形成金融+产业的双向促进，为耐心资本提供更多配置选择 [9]

栏目概述 - 栏目名称为《宏观会客厅》，由中金研究联合中金财富策划，采用宏观与行业双重分析框架，探究宏观变量对行业发展的影响及行业动态背后的宏观逻辑 [1] - 栏目自2024年8月开播至统计时点，全网总观看量超过120万人次 [2] 往期内容 - 第十一期（2025年5月29日）主题为"美元变局话配置"，主讲人为张文朗、李昭 [6] - 第十期（2025年4月17日）主题为"关税变局话投资"，主讲人为张文朗、张峻栋、恽雷 [6] - 第九期（2025年3月27日）主题为"从政策风向到市场主线"，主讲人为张文朗、周彭 [6] - 第八期（2025年2月27日）主题为"美股港股面面观"，主讲人为张文朗、刘刚 [6] - 第七期（2025年2月6日）主题为"辞旧迎新话宏观"，主讲人为张文朗、周彭 [6] - 第六期（2025年1月23日）主题为"继往开来话有色"，主讲人为张文朗、齐丁 [6] - 第五期（2024年12月12日）主题为"辞旧迎新话配置"，主讲人为张文朗、张峻栋 [6] - 第四期（2024年11月28日）主题为"全球变局话汇率"，主讲人为张文朗、李刘阳 [6] - 第三期（2024年10月24日）主题为"投资前沿话海外"，主讲人为张文朗、杨鑫 [6] - 第二期（2024年9月24日）主题为"科技创新话AI"，主讲人为张文朗、彭虎 [6] - 第一期（2024年8月27日）主题为"内外兼修谈消费"，主讲人为张文朗、郭海艳 [6] 投研平台 - 中金点睛是中金研究推出的数字化投研平台，面向机构投资者提供研报、活动、数据库、投研框架等一站式服务 [10] - 平台数据库覆盖200+行业子板块、800+个股研究框架、1800+只A股/港股/海外上市公司，以及10万+特色指标库 [10]

乡村振兴研究 - 中金研究院通过实地调研跨越全国21省58县149个乡镇，走访300多个村庄，深入研究乡村振兴问题 [2] - 推出《田野对谈》节目，邀请三农专家进行对话，剖析乡村振兴路径上的问题与挑战 [2] - 与武汉大学吕德文教授对谈，探讨维持型村庄的功能和农村养老问题 [3] 维持型村庄现状 - 中国农村中维持型村庄占比约80%，是绝大多数村庄的类型 [4] - 这些村庄难以撤并也难以激活，主要承载老年人的养老功能 [4] - 村庄具有完整的基层组织体系，包括村集体、土地集体所有、村委会等，与老年人距离近 [5] 农村养老功能 - 农村是应对老龄化社会的战略资源，其养老功能强大且必要 [5] - 村集体可用于发展互助养老服务，老年人的责任田、承包地也能提供收入 [5] - 农村社会保障收入与城市差距较大，需要提升保障能力 [6] 农村养老保障提升思路 - 将部分资金投入到村集体用于发展在地化养老服务，而非单纯发放抚慰性养老金 [6] - 平衡刚性与灵活性福利支出，避免产生负面效应 [6] - 充分利用现有制度优势，完善基层组织体系，形成综合养老体系 [6] - 将社区养老、互助养老、国家养老保障、家庭养老等多种方式有机结合 [6]

乡村研究核心观点 - 乡村是理解中国经济与社会发展的原点，中金研究院通过跨越21省58县149个乡镇的实地调研，积累300多个村庄的一手数据[2] - 提出"一家两制"概念，指农村家庭内部形成代际分工：父辈务农作为"稳定器"，子代进城作为"推进器"，通过家庭制度连接城乡二元结构[6][7] - 乡村振兴与新型城镇化是互补战略，前者满足家庭稳定需求（中老年留守），后者满足发展需求（青年进城），二者通过代际分工实现国家战略差异化目标[7] 研究方法论 - 需采用长期饱和式调研形成"内部视角"，从农民和基层干部角度理解乡村问题[4] - 需结合宏观制度化视角分析乡村与城乡关联，因乡村问题既涉及微观细节又关联宏观政策[4] 青年发展路径 - 鼓励年轻人双向选择：新型城镇化提供发展机遇，乡村振兴需要人才参与，留守乡村同样能贡献价值[8] - 代际分工体现家庭策略灵活性，父辈维持农业再生产保障基础，子代通过城镇化获取更高收入[6][7]

会议概况 - 中金公司2025年中期投资策略会于6月11日至13日在上海举办，主题为"韧性与重构"，吸引近4000人报名参会[3] - 会议设置总量主题日全体大会和10场主题分会，涵盖中国经济与全球资产展望、地缘经济、AI大模型、具身智能等核心议题[3] - 中金研究发布《具身智能：AI下一站》《未来脉动：全球经济的国别视角》等重磅专题，获得参会嘉宾积极反馈[3] 地缘经济分析 - 全球宏观经济呈现全球化和金融化特征，但金融危机后贫富差距扩大引发发展路径反思，美国通胀上升、股债汇"三杀"等现象显现[6] - 地缘经济竞争导致逆全球化，供给约束增加，保护主义和技术出口限制损害全球经济效率，财政扩张拉动需求，实体资产重要性上升[6] - 中国在绿色产业和人工智能等领域具备独特的规模优势，规模经济作用进一步提升[6] - 美国政府债务可持续性存疑，通胀导致利率上升加剧经济脆弱性，美元未来可能存在对外贬值压力[7] 全球货币秩序与资产配置 - 全球货币秩序加速重构，呈现多元化和碎片化特征，美债高利率对人民币资产影响减弱[10] - 国际货币体系多元化或为港股带来可观增量资金，港股受益于中国基本面韧性、AI产业趋势、低估值和外资低配，有望延续重估[10] - A股和港股相关系数升至历史高位，AH溢价处于近5年低位，港股上涨可能对A股产生外溢效应[10] - "去美元"成为全球共识，但幅度可能不及预期，美国资产或再跑赢，下半年美中信用周期或走向再均衡[22] 宏观经济展望 - 中国GDP增速改善但物价偏弱，经济结构优化和技术进步通过劳动市场使通胀中枢下移，劳动市场呈"准平衡"态势[13] - 下半年房地产对经济拖累或继续收窄，制造业竞争力提升，"准平衡"增长态势或将延续[13] - 美国加征关税是对全球化的重新校准，短期具有滞胀效应，下半年或呈现"增长放缓、通胀阶段性上行"状态[16] - 美国或从平衡财政转向功能财政，财政风险在于通货膨胀，美联储货币政策重心或转向防通胀[16] A股与港股市场策略 - A股历史"大底"及今年阶段底部或已出现，韧性凸显，下半年节奏或为"前稳后升"，上行空间取决于财政政策发力[20] - 配置建议聚焦确定性：产能周期机会、高景气机会、分红确定性强的红利板块，关注并购重组、人工智能等5大主题[21] - 港股整体指数或区间震荡，存在结构性行情，建议关注分红、科技、出海、新消费等领域[22] 数字化服务与研究理念 - 中金公司研究部提升数字化服务效能，中金点睛平台提供研报、活动、数据库等一站式投研信息服务，支持会议全流程[23] - 公司秉持"研究创造价值"理念，提供专业、独立、前瞻的研究服务，深入挖掘行业和公司价值，赋能实体经济发展[24]