全固态电池产业化进程 - 新能源车企加速布局全固态电池路线 多数头部车企预计2026年实现装车 2027年进入小批量生产阶段[4] - 全球头部电池厂规划2025-2027年为首轮量产窗口期 2025年处于中试线打通与关键技术工程化阶段[10] - 宁德时代、比亚迪、清陶能源、LGES等厂商已启动中试线建设 逐步向百兆瓦-吉瓦级量产导入[4] 市场空间预测 - 2027年全固态电池设备增量市场空间预计达25亿元 2030年增长至273亿元 期间复合年增长率122%[2] - 全球固态电池（半固态+全固态）出货量预计从2026年34GWh增长至2030年614GWh[22] - 全固态电池占比预计从2027年10%提升至2030年30%[22] 技术路线与工艺革新 - 固态电池采用干法电极、胶框印刷、等静压、高压化成等新工艺 替代传统湿法浆料体系[4][19] - 前中段设备价值量占比升至75%-80%（前段35%-40% 中段40%-45%）后段占比20%-25%[4][27] - 硫化物路线为全固态电池主流（占比40%）因离子电导率最高（接近10⁻²-10⁻³ S/cm）氧化物路线占比35%[15][17] 材料体系升级 - 正极短期以三元高镍材料为基础 长期向超高镍、富锂锰基及高压尖晶石体系突破[17] - 负极从石墨转向硅基复合材料（理论容量400-4200 Ah/kg）终极目标为金属锂负极（理论容量3820 Ah/kg）[18] - 固态电解质需满足高离子电导率与界面稳定性 硫化物对水分敏感 氧化物需高温烧结[15] 设备端核心增量 - 干法电极设备（干法混料机、纤维化设备、高压辊压机）替代湿法工艺 节省溶剂与能耗[29][30] - 等静压设备（温等静压为主）解决固固界面接触问题 压力要求50-500MPa[34][37] - 高压化成设备压力要求从传统3-10吨提升至60-80吨 以形成稳定SEI膜[38][40] 应用场景拓展 - 电动车领域：固态电池满足高能量密度（＞300Wh/kg）与高安全性需求[9][23] - eVTOL领域：需能量密度超300Wh/kg 循环寿命500次以上 固态电池为理想选择[23] - 人形机器人领域：全球产业规模预计从2024年34亿美元增长至2028年206亿美元 固态电池助力轻量化与续航提升[25] 产业链协同与壁垒 - 设备厂与电池厂、整车企业协同验证 推动干法、叠片、等静压等工艺落地[10] - 干法正极因高镍材料硬度高、脆性强 仍存在技术难点 当前以"干法负极+湿法正极"为过渡路径[33] - 具备干法、等静压等核心设备研发基础且与大厂联合验证的企业 有望在放量初期卡位先发优势[4]

会议概况 - 中金公司于9月16日在北京成功举办2025地缘经济主题研讨会 主题为"地缘经济新变局" 包含全体大会和四场主题分会 [3] - 会议吸引近380名来自政府相关部门、产业界、学术界、投资界等领域的嘉宾现场参会 [2] - 中金公司董事长、管理委员会主席陈亮出席会议并致开幕辞 [2][3] 会议内容与议程 - 全体大会由中国人民银行原行长周小川、美国哥伦比亚大学教授Jeffrey D Sachs、香港中文大学（深圳）郑永年教授发表主题演讲 [5] - 会议现场发布中金研究院与中金公司研究部联合撰写的《地缘经济论：变局与重构》报告 聚焦地缘经济竞争的内涵、形式、载体、影响及政策应对 [7] - 下午分会场邀请近30名国内外学者与企业代表 涵盖芝加哥大学、麻省理工学院、耶鲁大学、复旦大学、北京大学及标普、银河航天、齐碳科技等机构专家 [9][10] - 研讨核心议题包括数字金融、能源转型、战略产业与科技发展 旨在解析地缘经济重构下的风险与机遇 [2][10] 中金研究院定位与职能 - 中金研究院（CICC Global Institute）作为公司一级部门 定位为新型智库 服务于中国公共政策研究与决策 [10] - 研究院致力于研究中国经济、金融和资本市场中长期发展重大问题 开展涉及国计民生的前瞻性课题研究 [10] - 通过研究咨询、主题论坛、国际交流等形式为政府、企业及相关机构提供智库服务 [10] - 中金公司首席经济学家彭文生担任研究院院长 研究部执行负责人吴慧敏担任执行院长 [10]

中金研究 当前中国乙烯仍处于扩张周期，海外产能已经面临加速退出的压力。按照全球产能投放计划，我们判断2027年后乙烯有望迎来拐点。后续国内外政策 若能严控乙烯新增总量，控制各类路线的投放结构，并且重组老旧产能，或有望刺激行业拐点加速到来。 点击小程序查看报告原文 Abstract 中国乙烯仍在扩张，未来三年拟投项目近2,500万吨。 过去几年中国乙烯产能处于快速扩张周期，但至2024年乙烯当量缺口仍超2,100万吨，当量进口依存 度为31%。目前乙烯行业新增产能持续，2025-2027年拟投放产能合计2,482万吨。我们预计若在建项目如期投产，至2027年底国内乙烯缺口或将基本补 齐。 海外产能加速退出，欧洲和日韩产能关停风险较高。 全球油制乙烯产能当中，中国产能投产时间相对较晚，装置水平相对先进；而欧洲和日韩产能建成 较早，位于全球成本曲线右侧，关停风险较高。海外拟在2025-2027年退出的产能或达597-830万吨，占全球产能的3-4%。 全球供给格局重塑，2027年后乙烯有望迎来拐点。 结合国内外新增与退出情况，未来三年全球净增产能约为1,126/1,565/840万吨，增速分别达到 4.9%/6.5 ...

文章核心观点 - 国际竞争逻辑正从地缘政治转向地缘经济 大国通过经济手段（如贸易壁垒、技术封锁、金融制裁）利用不对称依赖关系实现战略目标 形成"制衡中依赖"新常态 [2][4][6] - 地缘经济有效性取决于经济力量 其核心是经济规模和对全球经济关键节点的控制力 供给侧力量源于资源与技术 需求侧力量源于终端市场 [24][27][30] - 全球经济格局呈现多极化趋势 美国保持金融和技术主导 中国成为制造业和区域需求中心 欧盟形成制度性协同 区域合作成为应对碎片化的关键路径 [45][47][51] 从全球化合作迈向地缘经济竞争 - 美国系统性运用经济工具：贸易领域对全球加征关税（2025年4月2日） 产业领域通过《芯片与科学法案》和《通胀削减法案》投入巨额补贴 技术领域强化半导体出口管制 金融领域利用美元主导地位切断国际结算 [4] - 经济制裁使用频率自2017年后显著上升 受青睐程度超越传统军事手段 体现地缘经济成本低、风险可控的特性 [4][6] - 全球化塑造不对称依赖关系：越南出口占GDP比例达93.4%（世界平均水平30.8%） 美元占国际储备主导地位 美国通过SWIFT体系掌控金融流动 [10][12][14] 地缘经济竞争新常态 - 经济手段具备灵活性（可调整关税/制裁范围）、可逆性（作为谈判筹码）和可持续性（通过产业链深入影响） 成为大国博弈首选工具 [19] - 有效性受双重约束：涉及国家安全/主权时经济成本考量退居次要 依赖关系可被替代（如芯片制裁催生本土替代）将削弱结构性优势 [20] - 中美产业互补性降低：中国核心专利占比从近0%提升至2016-2020年的26.7% 出口相似度指数上升 促使美国战略从合作转向竞争 [16][18] 地缘经济工具与力量机制 - 经济手段按战略意图（进攻/防守）和干预方式（激励/惩罚）分为四类：进攻型惩罚（出口管制）、进攻型激励（海外基建投资）、防守型惩罚（外资审查）、防守型激励（产业补贴） [23] - 经济力量本质是制造成本差距的能力：惩罚性手段依赖施压国造成伤害的能力（如美国金融制裁） 激励性手段依赖市场/技术吸引力（如庞大消费市场） [24][25] - 力量来源包含经济禀赋（资源/市场/技术）和关键节点控制：美国控制SWIFT支付系统和美元结算 荷兰ASML垄断EUV光刻机 形成"以点控面"影响力 [27][30] 地缘经济格局量化分析 - 供给侧经济力量行业分布：采矿采石业（断供效应造成全球GDP损失2.27%）、租赁商务服务（1.99%）、批发贸易（1.15%） 技术制造和资源行业主导上游杠杆 [36] - 需求侧经济力量行业分布：电气光学设备（采购停止造成全球GDP损失1.10%）、交通运输设备（0.90%）、机械设备（0.78%） 终端消费品领域体现市场吸附力 [39] - 国家力量对比：美国在商务服务、化学品、金融服务等多行业领先 中国在电气设备、纺织品、基础金属等制造业具备优势 澳大利亚集中于采矿能源领域 [37] 全球网络结构演变 - 供给侧从单极向多极重构：美国对加拿大/墨西哥制造业影响力下降 但对欧洲金融服务影响力增强 中国成为东亚供给中心 辐射东南亚/日韩/澳俄巴 [44][45] - 需求侧形成三中心格局：美国保持对加拿大/墨西哥/日韩的吸附 中国跃升为亚太区域中心（与新加坡/泰国/越南等密集联系） 德国强化欧洲核心位置 [46][47] - 大国相互制衡：中美经济规模相当 贸易金融往来占比有限 难以形成持续压力 但对中小国家单边施压能力显著（如美国对加拿大/墨西哥） [48][49] 区域化发展趋势 - 区域整合模式差异：北美通过USMCA形成美国单核主导 欧洲以德国为核心构建欧盟制度性协同 亚洲因缺乏强制度整合呈多元竞争格局 [51] - 全球经济治理转向区域协议：WTO/IMF等全球体系局限性显现 欧盟统一市场、中国"一带一路"、东盟一体化推动区域性自足机制 [54] - 产业链安全优先：半导体、能源、矿产等领域供应链碎片化成为常态 各国加强自主掌控（如芯片本土替代）和技术标准制定权 [55][56] 技术与资源竞争 - 关键技术依赖特定资源：半导体需稀土/锗/硅 清洁能源需锂/钴/镍 智利锂矿储量930万吨 澳大利亚700万吨 资源分布不均加剧战略竞争 [33][57] - 创新成为竞争核心：人工智能、5G、半导体技术领先直接决定产业链地位 技术壁垒和标准制定成为隐形贸易壁垒 [56]

2023年7月，《公募基金行业费率改革工作方案》发布，确立了"管理费用—交易费用—销售费用"的三阶段费率改革实施路径。 当前，公募行业费率改革 已行至第三阶段。 2025年9月5日，继前期管理费、托管费及交易佣金调降后，证监会发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》征求意见稿，重 点聚焦销售费用体系的完善。 Abstract 摘要 点击小程序查看报告原文 公募基金行业费率改革第三阶段正式启动 其中，市场较为关注有关赎回费率的调整安排：对股票、债券、混合型基金及公募FOF，统一设置不同持有期间的阶梯式赎回费率，且需持有6个月以上 才可能豁免赎回费。 从新规的核心政策意图来看，一方面从制度层面抑制频繁申赎的非理性投资行为，从而优化投资者持有体验；另一方面推动资管机 构聚焦长期价值创造，弱化短期业绩博弈。需要强调的是，我们认为，该项举措或将一定程度重塑公募行业生态，也影响着公募债基投资者的未来业务模 式。 如果7天免赎成为历史，对公募基金市场影响几何？ 1）公募产品定位渐趋明晰：场外产品定调长线持有，ETF导向活跃交投。 征求意见稿统一各类型、各份额基金的短期持有惩罚性赎回费率，场外公募基 金（长期持有）与场内 ...

平台定位与核心功能 - 平台致力于打造开放共享的金融业知识平台 提供一站式数字化投研服务 [1] - 平台集成中金研究分析师投研智慧 依托30多个专业团队和全球市场视野 [1] - 平台覆盖超1800支个股 提供研究报告 会议活动 基本面数据库和研究框架 [1] - 平台结合大模型技术 为客户提供高效 专业 准确的研究服务 [1] 研究内容与数据资源 - 平台提供日度更新的投研焦点和精选文章推送服务 [4] - 平台包含3万篇以上完整版研报 涵盖宏观经济 行业研究和大宗商品领域 [9] - 平台拥有160多个行业研究框架和40多个精品数据库 [10] - 平台提供行业数据和精品数据看板功能 [10] 技术服务与智能工具 - 平台采用大模型技术支持AI搜索 要点梳理和智能问答功能 [10] - 平台提供智能搜索服务 支持用户输入问题获取答案 [11] - 平台通过邮箱认证解锁三大升级功能 [8] 产品形式与用户体验 - 平台提供公开直播服务 由资深分析师及时解读市场热点 [4] - 平台提供精品视频内容 采用真人出镜和图文并茂的直观展示方式 [5][7] - 平台支持手机号登录即时体验服务 [4] - 平台提供CICC REITs TALK专题内容 [7]

中金研究 8月数据显示[1]需求继续回落，仍在寻底中。生产端来看，工业增加值、服务业生产指数同比5.2%、5.6%（7月分别为5.7%、5.8%）。需求 端来看，8月社零同比3.4%（7月为3.7%），连续第三个月回落，但季调环比上升0.17%（7月为-0.13%）。餐饮同比两个月改善，商品同比 下降，主要受以旧换新类商品同比贡献继续下降影响，或与需求前置和补贴资金限制有关。固定资产累计同比由7月的1.6%进一步下滑至 0.5%，季调环比-0.2%（7月为-0.5%），降幅略有收窄。建筑安装工程仍然是主要拖累项，累计同比拖累固定资产投资1.6个百分点，较1-7 月扩大1.0个百分点，而设备工器具投资累计同比拉动固定资产投资2.1个百分点，较1-7月下降0.1个百分点。这也与分行业投资变化相一 致，1-8月房地产、基建、制造业投资累计同比-12.9%、5.4%、5.1%，分别较1-7月下降0.9、1.9、1.2个百分点。 向前看，宏观经济和政策走势如何？对各类资产有何影响？中金公司总量以及行业为您联合解读。 宏观： 需求仍在寻底中 8 月数据显示需求继续回落，仍在寻底中。社零增长进一步放缓，结构延续 7 月特征 ...

点击小程序查看报告原文 Abstract 摘要 我们之前的研究指出，金融周期调整导致资产配置大幅变化，ROE改善之前股市会经历一个再配置带来的修复阶段，股市复苏可能经历"三步"，而经济周 期调整后股市复苏可能与ROE基本同步。那么，金融周期调整到底对资产配置带来多大影响？ 我们的分析显示，金融周期调整后，安全资产占比可能系统性上升，而风险资产中，即使房价回到之前的高点，房地产在资产配置中占比也可能系统性下 降，而股票资产占比可能系统性上升。以1995到2021年期间经历过房地产大幅调整的大陆法系国家为例，与前期房价高点时期相比，这些国家居民配置的 三大资产中，房价见顶后的第5年安全资产占比上升5个多百分点，房地产占比总体下降8个百分点左右，而股票资产占比上升3个百分点左右。房价见顶后 的第6-10年，安全资产占比平均上升5个百分点左右，房地产占比总体下降10个百分点左右，股票资产占比上升5个百分点左右。当然，影响资产配置的因 素比较复杂，各个经济体具体情况有差异。 我们认为，对中国而言，金融周期调整既反映经济增长模式的转变，也映射货币来源之变局。从增长模式来看，金融周期调整意味着科技创新和人口质量 带来的效率 ...

平台定位与核心功能 - 中金点睛是集成中金研究分析师投研智慧的一站式数字化投研服务平台 [1] - 平台依托中金研究30多个专业团队、全球市场视野、超1800支个股覆盖的深度积淀 [1] - 提供研究报告、会议活动、基本面数据库、研究框架等分析师研究成果 [1] - 结合大模型技术，致力于为客户提供高效、专业、准确的研究服务 [1] 研究内容覆盖范围 - 提供超过3万篇完整版研报，涵盖宏观经济、行业研究和大宗商品领域 [9] - 日度更新投研焦点并精选文章及时推送 [4] - 包含160多个行业研究框架和40多个精品数据库 [10] - 提供行业数据和精品数据看板功能 [10] 技术功能与服务特色 - 集成中金点晴大模型技术，支持AI搜索、要点梳理和智能问答功能 [10] - 提供智能搜索服务，支持用户输入问题获取解答 [11] - 通过邮箱认证可解锁三大升级功能 [8] - 支持手机号登录即可享受服务 [4] 内容呈现形式 - 提供公开直播服务，由资深分析师及时解读市场热点 [4] - 包含精品视频内容，采用真人出镜、图文并茂的直观展示方式 [5][7] - 设有CICC REITs TALK专题栏目 [7]

中金研究 室内滑雪场是近年来新兴地产品类，常与商业、酒店等构成文旅综合体。我国优质冰雪资源匮乏与滑雪群体蓬勃成长形成供需矛盾，室内雪场能精准 解决痛点并推动滑雪运动普及，我们看好头部室内雪场运营商的发展空间以及产业链企业的投资机会。 点击小程序查看报告原文 Abstract 滑雪市场近年来快速扩容但普及率远低于海外，受制于优质雪场资源不足。 国办[2024]49号文预计2030年我国冰雪经济体量将达1.5万亿元，内核为冰雪 运动，其中滑雪运动具有更高普及潜力，2014-2024年国内滑雪人次翻倍至2605万次，是全球市场主要增长点但参与率仅0.9%，低于西欧等海外 （5%-30%）。国际经验看，滑雪参与率与经济发展水平正相关；更关键是，我国缺少优质冰雪资源且集中于高纬度，远离经济发达区域，加之商业化运 作处于起步阶段，导致我国滑雪普及率提升空间广阔。 滑雪市场中长期有望实现千亿规模，室内滑雪场具有更高发展潜力。 我们估测目前国内狭义滑雪市场体量约370亿元；参考美国普及率与滑雪频次，中长 期或达到3000亿元。室内滑雪场能以较低成本满足反季节滑雪需求，我们判断室内雪场是中长期行业发展的加速器，并具有更高的投资 ...