中金研究 点击小程序查看报告原文 辞职背景或是在"被辞职"之前先"主动辞职"： 7月20日自民党在参议院选举中席位大幅减少(详情参考《 日本参议院选举：执政联盟未过半， 今后政策或更积极 》)，参考过去前例，自民党总裁(同时也为首相)需要以辞职的方式来对选举失利的结果负责，但石破选择继续留任。在此 背景下，自民党党内较多议员对该情况表示不满，因此自民党原先安排在2025年9月8日实施"是否提前进行自民党总裁选举的投票"[3]，相关 党内的选举也被视为对石破的"信任投票"。9月2-5日期间，自民党党内的四大要职官员提出辞呈[4]，石破内阁的法务大臣也公开表示要求提前 举行自民党总裁选举[5]，相关人员的举动给石破政权的稳定带来了较大的不确定性。"是否提前进行自民党总裁选举的投票"由自民党国会议 员与自民党地方党支部投票决定。截至9月5日晚间时点，日本《每日新闻》对自民党295位国会议员的调查显示[6]有103位国会议员明确表示 支持提前进行总裁选举，与此相对仅有22位明确表示没有必要提前进行总裁选举。截至9月6日晚间时点，《日本经济新闻》的统计显示[7]已 有19个地方支部表示支持提前进行总裁选举，仅有9个地方 ...

会议概况 - 中金公司举办2025地缘经济主题研讨会 聚焦新地缘经济范式 会议于2025年9月16日在北京嘉里大酒店举行[2][4] - 会议包含上午主论坛和下午四个平行主题分论坛 涵盖数字金融、能源转型、战略产业及科技金融等核心议题[5][6][10][13][15] 主论坛议程 - 中金公司董事长陈亮致欢迎辞 哥伦比亚大学可持续发展中心主任Jeffrey Sachs等发表主题演讲[5] - 中金公司首席经济学家彭文生发布中金地缘经济研究报告[6] 数字金融与地缘经济新格局分论坛 - 芝加哥大学经济学教授Harald Uhlig与复旦大学教授王永钦发表主题演讲[7][8] - 圆桌讨论聚焦数字金融发展 参与方包括香港大学商学院助理教授尤阳、OSL集团首席财务官Ivan Wong等[9][10] 能源转型地缘新趋势分论坛 - 国际能源转型研究会主席孙贤胜与麻省理工学院能源环境政策研究中心副主任Michael Mehling发表演讲[11] - 标普全球电力和可再生能源研究总监彭程瑶参与圆桌讨论 探讨全球能源转型趋势[12] 战略产业与地缘产业政策分论坛 - 南京大学国际关系学院教授与哈萨克斯坦KIMEP大学教授在线参与主题演讲[13][14] - 张江实验室规划发展部部长王建利与银河航天董事会秘书杨诗雅等参与产业战略讨论[14] 科技金融发展分论坛 - 北航机器人研究所荣誉所长王田苗与北大光华管理学院院长刘俏发表主题演讲[17] - 圆桌讨论聚焦科技融资 芯星科技董事长Robert Lin与复旦大学美国研究中心副主任赵明浩参与研讨[17]

中金研究 在社交媒体传播与户外运动热潮的影响下，以全景相机、运动相机为代表的手持智能影像设备市场迎来快速增长。该类产品具有智能、便携、新颖等 特点，适用于多元化的场景，并不断拓展应用边界。我们判断未来该行业增长势头持续，亚洲尤其是中国市场成为需求增长主力，国产品牌厂商或凭 借创新力引领行业发展，头部厂商纷纷跨界有望打开增量需求。 点击小程序查看报告原文 Abstract 影像时代的新品类——全景相机与运动相机。 经过多种技术集成，全景相机与运动相机比传统相机更加智能与便携，使用者无须具备专业的摄影知识和 技巧轻松使用自动剪辑和编辑功能就能即拍即得，满足"出片"需求。全景相机通过两颗或以上的鱼眼镜头进行拍摄，并自动化拼接产出视频，应用范围广 泛，从日常拍摄与分享、VR看房，到专业的影视内容制作、全景街景等领域均能覆盖。而运动相机主要运用于户外、极限运动场景的拍摄，对于防震、 防水等性能要求极高，对于拍摄广度的需求则被弱化。 如何看待未来的行业空间？ 随着自媒体兴起和设备性能提升，近年手持智能影像设备消费需求持续增长。根据Frost & Sullivan，全球手持智能影像设备市 场规模由2017年的164亿元增长 ...

中金研究 2025年9月5日，深圳市住房和建设局与中国人民银行深圳市分行发布《关于进一步优化调整本市房地产政策措施的通知》，包括分区优化住房限购政 策、分区优化企事业单位购房政策以及优化个人住房信贷政策。 点击小程序查看报告原文 深圳出台楼市新政，此前北上新政对住房销量有一定提振。 在本次政策调整中，深圳重新划分了限购分区，由此前的核心区（福田区、南山区、罗湖 区、宝安区新安街道及西乡街道）、非核心区（宝安区不含新安街道及西乡街道、龙岗区、龙华区、坪山区、光明区、盐田区、大鹏新区）调整为中心城 区（福田区、南山区、宝安区新安街道）、近郊（罗湖区、宝安区不含新安街道、龙岗区、龙华区、坪山区、光明区）、远郊（盐田区、大鹏新区）。本 次政策调整的增量空间主要在于深籍及连续缴满1年社保或个税的非深籍在近郊不再限制购房套数，无社保或个税证明的非深籍在近郊可购2套，远郊限购 完全放开，以及深籍单身在中心城区限购套数由1套增至2套。同时，满足条件（设立满1年、在本市累计缴税达100万元、员工10名及以上）的企事业单位 此前仅可在非核心区购房，本次优化为满足条件的企事业单位可在中心城区购房、近郊及远郊不审核购房资格。此外，深 ...

市场表现对比 - 2025年1-3月港股跑赢A股 AI驱动的恒生科技成为赢家 [2] - 4-6月美股跑赢 科技龙头在超预期业绩推动下创新高 恒生科技未修复3月底高点 [2] - 7月至今A股跑赢 流动性驱动科创行情 A股日均成交额达2万亿元 较上半年1.4万亿元增长40% [2][23] 港股跑输原因分析 - 基本面：港股上半年净利润同比增长4.2%（非金融+6.2% 金融+2.7%）但较2024年9.2%明显放缓 恒指2025年EPS预期增速降至-2.7% [6][7][11] - 流动性：隔夜Hibor利率一度上行至4.6% 目前降至2.5% 难以回到5月初极端宽裕环境 [18][19][21] - 估值：AH溢价触及125%隐形底 港股吸引力下降 [23][24] A股与港股领先关系 - 港股自去年底领先A股 分红、科技互联网、新消费及创新药等板块上涨受基本面支撑 [26] - A股7月流动性驱动上涨 是对港股此前涨势的追赶 AH溢价曾降至122%多年低位 [26] - A股外溢拉动港股可能性存在 但类似2015年4月的追赶式行情可能进入尾声 [27] 配置策略选择 - 博弈流动性行情应选择A股 适合激进和交易型投资者 [29] - 担心流动性逻辑持续性应选择港股景气结构 适合稳健和持有型投资者 [29] - 恒指基准点位24,000 乐观情形25,000-26,000 突破26,000需互联网板块情绪修复 [31][32][34] 行业配置思路 - 景气方向：生物科技2025年盈利预期增速+138% 科技硬件+45% 原材料+38% 多元金融+28% [38][40] - ROE预期抬升板块：非银、有色、创新药、科技硬件、消费电子、新消费、汽车与零部件 [40][41] - 中美映射主题：算力、机器人、苹果链等科技叙事 降息拉动地产链（家电家具家居）和投资链（有色机械） [42]

市场表现回顾 - 上证指数自去年9月低点累计上涨44.6% [3] - 科创50和创业板指累计涨幅分别达95.9%和92.9% [3] - A股日成交额从不足5000亿元升至3万亿元左右 [3] 行情阶段分析 - 行情启动初期（2024年9月下旬至10月初）：政策组合拳推动上证指数6个交易日上涨27%，创业板指涨66.6% [3] - 震荡波动阶段（2024年10月至2025年3月）：市场区间震荡约200点，微盘股指数上涨6.5% [4][5] - 外部风险调整阶段（2025年3月至4月）：外部关税政策引发调整，内需板块阶段性表现 [5] - 回稳抬升阶段（2025年4月中旬至今）：两融余额突破2万亿元创十年新高，新开户数同比增32% [6] 风格与板块表现 - 科技成长风格领涨，TMT、有色、高端制造板块表现突出 [3] - 政策红利初期顺周期和金融板块领涨，包括白酒、钢铁、煤炭 [4] - AI技术突破带动科技硬件、机器人、半导体等高景气赛道轮动 [5] - 近期医药生物、AI应用链、非银金融表现较好 [6] 核心驱动因素 - 风险溢价下行是上涨主要贡献因素 [7] - 全球货币秩序重构和创新叙事反转为关键驱动力 [8] - 低利率环境支撑市场，10年期国债收益率降至1.6%以下 [6] 未来配置方向 - 关注科技成长板块如半导体、创新药、机器人 [10] - 中国制造优势行业：白色家电、工程机械、电网设备 [10] - 金融板块受益情绪回暖，关注保险和券商 [10] - 供给收缩行业如光伏存在机会 [10] - 红利板块中优选电信、银行等现金流稳定领域 [10]

核心观点 - 证监会发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》征求意见稿 标志着公募基金行业费率改革收官 预计每年向投资者让利超500亿元 新规通过调降费率 简化费率结构 明确收入归属等措施 显著提升投资者长期费后回报 同时引导行业聚焦长期持有和权益类基金发展 推动公募基金行业迈向高质量发展新阶段 [2][3][4] 对基民影响 - 静态测算管理费及托管费约140亿元 交易费约68亿元 销售费约300亿元的改革合计每年向投资者让利超500亿元 [2] - 显著调降公募产品认申购费及销售服务费率上限 对持有期限超一年的股票型/混合型/债券型基金不再计提销售服务费 [2] - 明确基金销售结算资金孳生的利息归入基金财产 赎回费全额计入基金财产 归产品投资人所有 [2] - 简化并统一赎回费率设置 部分产品在6个月持有期内的赎回费率有所提升 边际上遏制短期行为 鼓励长期持有 [2] 对渠道影响 - 设置差异化尾随佣金支付比例上限 个人投资者客户维护费占管理费比例50%上限不变 机构投资者尾佣上限在权益产品维持30% 货基/债基上限由30%下调至15% [3] - 行业机构投资者直销服务平台（FISP）正式启动运行 便利机构投资者一站式配置基金 [3] - 基金公司销售其管理基金不得收取认申购费及销售服务费 降低基金公司自建直销平台意义 [3] - 代销机构对投资顾问业务形成的保有量不得收取客户维护费 避免双重收费 [3] - 销售环节年化减少渠道总体收入34% 侧重个人业务 保有量规模领先且权益占比高 尾佣收入占比高的代销平台冲击较小 [3] - 长期看高换手认申购费或赎回费商业模式难以为继 需扩大客户资产保有量获取尾佣或买方投顾收入 [3] 对基金公司影响 - 短期对基金公司直销认申购费/赎回费收入形成冲击 但影响幅度远低于代销渠道 [4] - 基金产品吸引力加强 对管理规模及管理费收入增长形成支撑 [4] - 中国公募基金规模相对GDP/资本市场市值比例及权益产品占比较成熟市场有较大发展空间 [4] - 资本市场改革及配套细则落地推动公募基金产品获得更强投资者信任感 [4] - 投研能力突出 渠道拓展能力强 产品创新和客户服务优秀的公司有望获得更高份额 [4]

文章核心观点 - 中金点睛平台通过数字化能力从信息输出载体升级为综合决策支持系统 全面赋能机构客户、内部分析师和跨业务条线 实现研究价值从点状响应到体系化支撑的跨越[1][4][8] 服务机构客户 - 平台通过SaaS账号、API接口和本地化部署三种方式输出研究能力 成为投资机构的"外部投研大脑"[2] - 本地化部署使客户投研团队能快速调取个股模型核心假设和预设数据 高度还原研报论证过程 极大缩短深度调研工作周期[3] - 合作模式以轻量级、高保真、低成本方式输出中金积累的研究方法论与数据资源 突破传统研究服务模式[4] - 平台不仅提供信息 更关键的是提供决策底层逻辑和验证工具 对买方投研至关重要[5] 解放分析师 - 工作平台成为分析师核心引擎 提供全链路、高协同、智能化系统支持[5] - 在线客户信息管理功能支持一站式申请路演、电话会议等服务活动 手机端可实时查询统计客户反馈 提升服务精准度[5] - 研报撰写模板可通过插件自动选取指标 系统自动生成收入利润表述语句 并提供增速和绝对额参考提示[5] - 智能纪要功能在20分钟内将录音转化为结构化纪要 包含要点总结和关键数据 使会议纪要效率提升三倍以上[6] - AI大模型和OCR识别工具将分析师从重复性工作中解放 更专注于逻辑推敲和观点提炼[6] 赋能内部业务 - 平台作为"认知引擎"基础设施网络 全面赋能公司跨条线、跨客群业务[7] - 推出"宏观会客厅""秒懂研报"等原创栏目 以轻松直观方式提升研究公众触达力[7] - 研究团队凭借"中国专家"优势 通过研究成果和数据库支持专精特新"小巨人"等创新企业[7] - 依托多语言站点和全球服务网络 为海外头部机构提供7×24小时专业支持 覆盖东南亚、日韩、拉美和中东区域[8] - 实现研究能力从点状响应到体系化支撑的跨越 提升研究价值转化效率和跨场景辐射能力[8]

以下文章来源于中金点睛 数字化投研平台 ，作者中金研究 中金点睛 数字化投研平台 . 中金研究旗下一站式数字化投研平台 火锅里那一块弹弹的素腰花、零食柜里辣得带劲的魔芋爽、奶茶里Q弹的晶球……你有没有发现，这两年，"来点魔芋"成了食品圈的新时尚？ 魔芋，这个原本藏在西南地区百姓餐桌上、麻辣火锅里的"边缘角色"，正在悄悄逆袭。 我们测算，2024年魔芋休闲食品市场已达172-192亿元。 那么问题来了：魔芋为什么这么火？它的商业潜力，真的能超过辣条吗？ 本期要点荟萃 1 2 3 魔芋产业链：下游多元+上游稀缺 以日本为鉴：魔芋行业未来展望 魔芋VS辣条：谁更胜一筹？ 分享人 | 沈旸 （中金公司研究部食品饮料行业分析师） 01 魔芋产业链：下游多元+上游稀缺 魔芋，又叫蒟蒻。跟芋头同属天南星科，但两者成分并不相同。 魔芋的主要成分是葡甘聚糖，是一种优质的可溶性膳食纤维，热量低，吸水后能膨胀数十倍，形成类似果冻的Q弹口感。 一句话总结它的卖点就是" 低卡、Q弹且具 有良好 的调味 吸附性 "，适合做成"好吃不胖"的休闲零食。 而且它不止能吃，还广泛应用于食品添加剂、保健、化妆品、工业材料，是典型的多用途功能性农作 ...

地缘经济论 - 地缘经济学从学术概念演变为全球经济政策热门话题 国际经济秩序从全球化合作转向竞争 新一轮竞争更多依赖经济手段实现经济和非经济目标 [6] - 地缘竞争突显规模经济在国际贸易和全球产业链的重要性 科学技术成为国家间竞争核心领域 政府角色增强 货币非中性可能有新载体和体现形式 [6] - 地缘经济竞争更具零和博弈色彩 一方的收益往往以另一方损失为代价 经济体量绝对规模重要性上升 可从制造业 数字经济与人工智能 货币金融三个维度思考规模经济演变 [6] 关税影响分析 - 市场担忧特朗普"对等关税"政策会引发资金出逃和去美元化 但实际大部分市场与美国达成协议 担忧的通胀高企或增长疲弱并未出现 [8] - 主流观点误判关税影响是因过度强调终点而忽视传导过程 过度关注关税征收成本而忽视关税收缴后的资金用途 [8] - 美股在关税疑虑中不断创新高 美国通胀未显著抬升 美联储已准备开始降息 [8] 9月市场配置策略 - 去年924以来上行趋势延续 美联储处于降息周期 美国需求下行压力增加 美联储主席释放偏鸽派信号 [10] - 国内需求端仍待改善 但受益于经济转型与产业升级的景气行业增加 以自由流通市值计算的换手率达5%以上 历史显示此时期指数短期波动可能加大但不影响中期表现 [10] - 沪深300盈利收益率相对于10年期国债收益率的股权风险溢价超5% 地产景气偏弱背景下股票市场仍是资产荒环境下居民资产配置重要方向 配置关注5条主线 [10] 成交放量后市场走势 - 成交较快上涨意味着投资者风险偏好快速提升 阶段获利了结压力增加 换手率5%是重要交易信号 指数短期波动风险加大 [12] - 历史上因成交较快上涨带来的调整一般不改变中期趋势 调整后指数多呈现震荡上行走势且超越前期高点 [12] - 结合当前内外部环境及市场位置 指数短线回调不必悲观 下行风险有限 配置关注成长风格扩散与轮动 红利风格注重阶段性结构性机会 [12] 中报业绩表现 - 2025年上半年A股公司盈利同比增长2.8% 非金融盈利同比微增1.5% TMT板块 有色金属及部分中游领域表现占优 [14] - A股权重行业上半年盈利增长普遍较好 助力指数表现 非金融ROE基本持平 上游回落是主因 资本开支增速回升 现金流量表改善 [14] - 筹资现金流首度改善 二季度新经济行业资本开支转为正增长 资产负债表延续韧性 部分指标继续改善 [14] - 整体盈利仍待改善但结构机会较多 市场涨幅较大后风格可适度关注高确定性主线 [14]