中金研究 中美日内瓦会谈后双边大幅削减关税，美国经济衰退风险降低。然而，15.5%的有效税率仍较去年的2.4%明显抬升，通胀风险并未完全解除。历史经验 表明，涨价一般发生在关税全面落地后的2-3个月，最新的通胀数据还无法反映这一点。我们认为，关税缓和将使美联储对就业（衰退）的担忧下降， 进而更加看重通胀风险，这意味着美联储或将继续观望，等待更清晰的通胀数据。我们推迟联储降息时点的预测至第四季度（此前为第三季度），并 预计年内降息幅度将低于50个基点。 点击小程序查看报告原文 美国经济衰退风险降低 中美日内瓦会谈后双边同意削减关税，我们测算显示， 最新政策下美国有效关税率将从此前的28.4%下降至15.5%，衰退风险将显著降低。 关税下降缓解 了美国商品进口成本大幅上升的压力，修复消费者信心，同时降低企业裁员倒闭的风险，有助于稳定经济总需求。此外，关税下调也提振了市场风险偏 好，全球股市明显反弹，有助于缓解此前因贸易摩擦升级和高度不确定性引发的金融市场波动[1]。 然而，15.5%的税率仍较去年的2.4%明显抬升。 在最新关税政策下，针对全球多数国家的10%基准关税仍然存在，这部分留存关税仍将作为供给冲击压 制 ...

中金研究 随着互联网和新媒体的发展，信息以前所未有的速度和规模增长，主动投资者面临着"信息过载"的挑战。传统投研方法在处理海量、复杂、非结构化 且真伪难辨的金融信息时，容易存在效率低下的情况。大语言模型（LLM）凭借其强大的自然语言理解、模式识别及信息抽取能力，为应对这一挑战 带来了新的解决方案。全球领先资管机构已积极布局LLM应用，覆盖信息处理、情绪分析、主题投资等多个环节，预示着LLM正从实验探索迈向实战 化应用。 本文将深入探讨LLM在信息获取与处理、深度分析与挖掘、策略生成与验证等核心投研环节的具体应用，对比多个大模型平台的使用效果， 并展望大模型的应用前景及面临的挑战。 （3）上市公司业绩电话会纪要分析： LLM可快速处理会议内容，生成摘要，提取财务更新、战略重点、业绩解释与展望。LLM还能对比历史会议内容， 识别管理层在表达方式口径上的变化；LLM也可以总结分析师提问热点，评估管理层回应质量，并捕捉异常表述。 深度分析与挖掘："提炼精华"。 摘要 点击小程序查看报告原文 Abstract 信息获取与处理：从"大海捞针"到"精准筛选"。 LLM通过自动化信息追踪、研报分析对比及业绩会纪要分析，能够极 ...

Abstract 摘要 点击小程序查看报告原文 泰国2025年二季度经济展望 宏观经济：复苏进程遭遇意外扰动 2024年泰国实际GDP同比增长2.5%（2023年为2.0%）。虽然世界银行此前预测其复苏势头将延续至2025年，但多重干扰因素给经济前景蒙上阴影。2025 年一季度宏观经济基本面展现韧性，多空因素呈现对冲效应。随着经济动能可能减弱，泰国正面临着增长挑战，其2025年GDP增速预测已被国际货币基金 组织（IMF）下修至1.8%。我们认为以下四大主题值得关注：1）旅游业短暂受挫和随后反弹；2）贸易政策的多重抉择；3）利用财政缓冲释放流动性； 以及4）地震灾后修复和重建。 政策调控：刺激计划和债务减免方案支撑支出 泰国当前的政策框架正依托国内消费和政府支出作为今年的双轮驱动引擎。4月政府提出逾5,000亿泰铢（约合150亿美元）的经济刺激计划以对冲增速放 缓。年内泰国央行已实施两次25个基点的降息操作，基准利率从2.25%调降至1.75%。泰国政策工具箱还包括债务减免方案和数字钱包项目，旨在为负债 群体纾困并刺激消费市场。 贸易格局：美国关税风险的长尾效应 美国关税政策给泰国出口带来不确定性前景。泰国对 ...

中金研究 面对去年低基数与今年地方债务置换的影响，解读金融数据时需要对关键数据进行细致分析。总的来说，本月金融数据体现出财政积极发力对金融、 货币、信贷数据的有力支撑，考虑各种数据的扰动之后这一结论仍然成立。但是经济内生的紧信用可能仍在继续，内生融资需求仍然有待恢复。短期 内松货币的重点可能在于落实已宣布的政策。从经济形势来看，需要继续关注居民资产负债表的演变及其影响。 点击小程序查看报告原文 财政扩张有力支撑社融与M2增长。 4月新增社融1.16万亿元，相比去年同期的低基数多增了1.2万亿元，几乎全部由政府债贡献：4月新增政府债净融资 9729亿元，由于去年4月政府债净融资为负数，今年4月政府债净融资同比多增超过1万亿元。在政府债融资的带动下，4月社融同比增速从上个月的8.4% 上升到8.7%，同时M2同比增速也从3月的7.0%上升到4月的8.0%。这一结论在考虑到一些数据的扰动后依然成立： ► 除了低基数的支撑以外，社融与M2的环比增速也不算弱。 由于去年4月的低基数，投资者可能会担心同比增速高估社融和M2的实际动能。为了排除这 一影响，我们对社融和M2数据进行季节性调整后计算其环比增速。根据我们的测算， ...

文/中金大类资产研究：李昭，杨晓卿， 屈博韬 美国股债汇重现"三杀"，或反映通胀环境与美元周期发生重大变化。"三杀"的本质是美元资产中安全资产（债券与现金）的避险能力下降，难以对冲 风险资产（股票与商品）的回调亏损。在美元资产内部进行资产配置，无法有效分散风险，需警惕美国股债汇"三杀"反复化、长期化的可能性。 美元资产面临困局，美债美元避险能力下降，导致安全资产更为稀缺，有助于提升黄金的配置价值。美股前景不确定性增大，让非美风险资产的吸引 力相对上升，中欧股票可能体现相对韧性。 点击小程序查看报告原文 资产配置视角看美国股债汇"三杀" 4月初美国对等关税落地后，标普500最大回撤达12%，十年期美债利率从4.0%一度冲高至4.5%，美元指数跌破100，股债汇"三杀"引发市场高度关注。 股债汇三杀在美国市场并不多见，首先因为美股牛长熊短，股票大部分时间都在上涨。当股票遭遇负面冲击下跌时，美债与美元作为传统避险资产趋于上 涨，进而避免三杀。长期而严重的美国股债汇三杀集中发生在上世纪70-80年代的"大通胀"时代，例如1976年末开始的三杀，持续时间超过一年。 图表1：历史上的美国长期严重的股债汇"三杀"集中出现在 ...

自2021年6月首批公募REITs产品上市以来，我们见证了REITs市场规模不断提升，资产品类持续 丰富，制度建设逐步完善，吸引着更加多元的资金进入。红利风格延续下，REITs作为另类高分 红资产，也引起了越来越多投资者的关注。 在公募REITs产品上市四周年之际， 我们隆重推出 CICC REITs TALK 系列栏目，邀请到业内 资深专家与重磅嘉宾，深度对话，畅谈产业趋势和REITs发展。 第二期 对话张江高科 嘉宾介绍 ENTERPRISE 金嘉玺 张江高科REITs业务负责人 裴佳敏 中金公司不动产与空间服务行业分析师 SAC执证编号：S0080523050004 SFC CE Ref：BRY581 本期要点 ENTERPRISE 以下文章来源于中金点睛 数字化投研平台 ，作者中金研究 中金点睛 数字化投研平台 . 中金研究旗下一站式数字化投研平台 CICC REITs TALK 张江高科在整个产业园开发和运营的领域深耕了二十多年，如何看待当前产业园的竞争 或者供需格局？ 从张江高科的视角如何看REITs平台的定位及未来的战略展望？ 如何看待大租户集中度和大客户退租的问题？ 发行REITs存续期以及新 ...

中金研究 4月CPI环比强于季节性主要受黄金、出行和进口牛肉价格带动，但同比连续第三个月为负，同时猪周期持续下行、以旧换新品类价格转跌，衣着与酒 类等商品、教育与家政等服务价格弱于季节性，表明需求依然不足。受关税、建筑投资不振影响，PPI同比跌幅均进一步走阔，环比-0.4%，PMI购进与 出厂价格走低预示PPI环比降幅或将走扩。虽然中美关税谈判较大程度上减轻了出口下行风险，但需求不足问题仍然比较突出，财政扩张支持内需仍然 是提振物价的关键。 点击小程序查看报告原文 金、牛、出行带动CPI环比强于季节性，但同比负增仍显需求不足 物价恢复要靠内需改善 4月CPI环比（0.1%）强于季节性（过去10年同期均值-0.1%），主要受黄金、出行、进口牛肉价格带动。 1)美国加征关税带来避险情绪升温，国际金价 大涨带动国内金饰品价格上涨10.1%，影响CPI环比上涨约0.06个百分点。2）关税下进口量下滑，带动牛肉价格环比上涨3.9%。3）清明和五一假期影响 下，旅游CPI环比上涨3.1%，继续呈现假日好于季节性的特点，出行中飞机票、交通工具租赁费、宾馆住宿和旅游价格分别上涨13.5%、7.3%、4.5%和 3.1%，涨幅 ...

Abstract 摘要 金融周期与生产率的分化 中金研究 如何理解当前中国经济所处的周期位置？当前国内经济状况在国际历史中有什么可比经验，对政策和资产表现有何启示和影响？ 本轮国内经济调整较 此前几轮有所不同，一个突出的特征是金融周期下行背景下的弱通胀循环。此外，生产效率也是一个重要的维度。 通过构建全球近40个国家和地区逾 40年的大型数据库， 我们从金融周期、劳动生产率和价格水平三个维度来刻画当前国内经济的周期位置，并进行跨国分析，尝试从中总结总量政策、 资产表现的规律。 点击小程序查看报告原文 金融周期上行过程中，如果信贷分配不合理，生产效率承压，则金融周期转为下行后经济面临的冲击更大。我们将金融周期按照对经济影响程度由轻到重 分为全部金融周期（共63轮）、金融周期与生产率分化（共38轮）和进一步叠加低价格水平（共10轮）三种情形[1]。中国金融周期扩张阶段并未伴随着 生产率的同步改善，且在金融周期下行阶段价格承压。与国际经验相比，我国在金融周期下半场，经济增长更具韧性，但价格水平和资产价格走势与国际 经验有相似之处，印证了从金融周期、生产率和价格水平三个维度刻画当前国内经济状况的意义。 政策启示 从历 ...

中金研究 5月9日，央行发布《2025年第1季度中国货币政策执行报告》[1]（后文简称《报告》），强调当前外部环境更趋复杂严峻，要以高质量发展和政策的确 定性应对外部的不确定性。央行将积极落地5月推出的一揽子金融政策，降准降息落地后，我们预计央行或将择机恢复国债买卖，结构性工具亦有空 间，在落实好适度宽松的货币政策的同时，央行强调平衡好支持实体与银行健康的关系。同时央行指出，我国正加速向以内需为主导的增长模式转 型，提振物价的关键在于加强政策合力、扩大有效需求、关键是提振消费需求，央行将进一步完善金融服务支持扩大消费，同时从资产负债结构和资 产收益能力看，中国政府债务扩张仍有可持续性。 点击小程序查看报告原文 以高质量发展的确定性应对外部环境的不确定性。 央行强调"外部冲击影响加大，世界经济增长动能不足，贸易保护主义抬头，地缘冲突持续存在"，有 效需求增长动力不足、部分企业经营困难、就业增收面临压力，要以"高质量发展的确定性"和"有力有效的政策"以应对"外部环境的不确定性"，并强调实 现今年经济社会发展预期目标有潜力、有支撑。报告 在货币政策定调中新增"灵活把握政策实施的力度和节奏"， 综合运用准备金、再贷款 ...

中金研究 北京时间5月12日下午3点，中美双方发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》[1]，关税下调幅度超出预期，市场情绪提振明显，恒生与恒生科技指数单 日涨幅分别突破3%和5%，尤其是消费电子、家电等出口相关板块；美股盘前主要指数期货也大涨3~4%，美元指数重回101以上，布伦特原油走高3.6% 至66美元/桶，避险情绪回落拖累黄金表现，金价回落3%至3200美元/盎司附近。 点击小程序查看报告原文 关税"降级"情况：下跌幅度超预期；美国对中国本轮关税由145%降至30%，美国有效税率由17~20%降至15~16% 在此之前，本轮美国对华关税为145%： 包括针对芬太尼的20%，34%的对等关税，以及随后反制的91%（50%+41%），再加上2018年第一轮贸易摩擦的 20%左右的税率（基于2018年加关税前的水平），总计税率为165%。此次会谈前，特朗普曾表示关税可能降至80%[2]，而市场也有部分预期调降至4月2 日"对等关税"刚开始的水平，也就是取消随后反制的91%，回到54%（20%的芬太尼+34%的对等关税）。 实际结果是，此次会谈不仅取消了91%的反制关税，还把34%中的24%也豁免90天， 使得本 ...