东南亚电商市场增长与结构变化 - 2024年东南亚六国电商市场规模达1900亿美元 预计2026年增长至2680亿美元 复合年增长率18.8% [2][5] - 市场集中度持续提升 前三大平台（Shopee、TTS、Lazada）份额从2023年61%升至2024年66% 预计2026年达73% [5][6] - 娱乐购物模式快速崛起 2024年直播驱动订单占比不足15% 但Shopee内容驱动订单在2025Q2已超20% [10] 电商平台竞争格局与模式差异 - Shopee以43%市场份额保持领先 优势在于本地化运营、端到端卖家支持及成熟物流生态 [6] - TikTok Shop依托娱乐购物驱动流量 通过短视频基因与算法适配沉浸式消费场景 [10] - 娱乐购物与传统货架电商形成互补协同 分别挖掘"未被发现需求"和满足现有消费需求 [10][11] 物流体系构建与成本优化 - 东南亚物流成本显著高于中国 第三方物流如J&T的ASP较高 [12][14] - Shopee通过自建物流SPX实现三大优势：运营效率提升、全链路服务管控、退换货流程优化 [16][17] - TikTok Shop高度依赖第三方物流（主要合作J&T） 通过专属分拣线和优先配送维持竞争力 [19] 免运费策略与盈利模式转型 - Shopee在越南调整费用结构：非商城卖家固定费率从0.5%升至6% 平均佣金达9.5% 新增5%支付处理费 [20] - TikTok Shop在印尼收取动态佣金（4-6%） 用于支持全平台免运费券 [20] - 平台通过更高变现率再投资物流体系 实现增长与盈利平衡（类似亚马逊FBA模式） [23] 按需服务市场扩张与整合 - 按需服务市场规模从2024年292亿美元增至2026年372亿美元 复合年增长率13% [3] - Grab和Gojek占据超70%市场份额 通过规模效应和生态系统协同推动大众市场转型 [3][31] - 网约车市场从高端走向大众化 2024年规模90亿美元（Grab占62.4亿） 预计2026年达112亿美元 [25][31] 配送服务增长与竞争动态 - 配送市场规模从2019年42亿美元增至2024年193亿美元 复合年增长率35.7% [35] - Grab凭借规模效应保持领先 ShopeeFood份额仅10% 单一平台如Baemin已退出部分市场 [35] - 司机/骑手增长形成飞轮效应 Grab超99%司机时薪达当地最低工资标准 [36][38] 数字金融服务增长引擎 - 数字支付市场以12.1%复合年增长率扩张 2026年规模将突破1.4万亿美元 [50] - 数字贷款业务2024-2026年复合年增长率达24.7% 2026年规模将达1100亿美元 [4][50] - 银行未覆盖人群达4.68亿（占总人口62%） 成为核心增长驱动力 [54] 支付基础设施与信贷需求 - QR支付快速普及 印尼QRIS用户达5410万 交易量同比增长183.9% [55] - 中小企业贷款预计以23.8%复合年增长率增长 消费贷款复合年增长率6.1% [57] - 数字贷款虽仅占规模11.2% 但对收入贡献达65.1% 因高盈利性推动规模扩张 [61] 新兴业务模式与区域特性 - 线上杂货业务从2019年29亿美元增至2024年128亿美元 复合年增长率34.6% [41] - "暗仓"模式优化都市区运营效率 支持即时零售扩张 [41][45] - 团购服务与堂食拼单成为新趋势 借鉴中国社区团购模式 [45] - Grab广告业务快速增长 2025Q1收入5320万美元 占配送业务收入12.8% [46]

中金研究 美国8月CPI季调环比上涨0.4%，同比升至2.9%，核心CPI环比上涨0.3%，同比上涨3.1%，符合市场预期。分项来看，受汽车带动，核心商 品价格同比上涨1.5%，涨幅为2023年5月以来最高，表明核心商品部门已由2023-2024年的通缩转向通胀。关税对汽车以外价格的影响并不 明显，表明企业转嫁关税成本也面临阻力。服务通胀的放缓也已基本停滞，上半年疲软的机票与酒店价格显著反弹尤其值得关注。总体来 看，这份通胀数据并不温和，但由于就业数据持续走弱，美联储将不得不先降息应对。然而，在供给收缩背景下，降息的刺激效果往往更 多表现为物价上涨而非产出扩张，这意味着降息空间可能受限，经济"类滞胀"风险仍值得关注。 点击小程序查看报告原文 美国通胀基本延续了5月以来的反弹态势。食品价格指数季调环比上涨0.5%， 涨幅为2023年1月以来最高。 西红柿（4.5%）、苹果（3.5%）和 牛肉（2.7%）价格涨幅靠前。能源价格指数季调环比上涨0.7%，主要贡献来自汽油价格（1.9%）的上涨。 核心通胀方面，核心商品价格同比上涨1.5%， 涨幅为2023年5月以来最高，表明核心商品部门已由2023-2024年的通缩 ...

平台定位与服务特色 - 平台致力于打造开放共享的金融业知识平台 提供一站式数字化投研服务 集成研究分析师的投研智慧 [1] - 依托30多个专业研究团队和全球市场视野 覆盖超1800支个股的深度研究积淀 [1] - 结合大模型技术 为客户提供高效、专业、准确的研究服务 [1] 核心功能与内容覆盖 - 提供日度更新的投研焦点和精选文章推送服务 [4] - 包含资深分析师对市场热点的及时解读和公开路演内容 [4] - 通过真人出镜和图文并茂形式直观展示REITs相关专题内容 [7] - 提供超过3万份完整版研究报告 涵盖宏观经济、行业研究和大宗商品领域 [9] - 包含160多个行业研究框架和40多个精品数据库 支持行业数据查询和精品数据看板功能 [10] 技术应用与智能工具 - 集成大模型技术 提供AI搜索、要点梳理和智能问答等智能投研工具 [10] - 支持智能搜索功能 用户可通过自然语言输入问题进行查询 [11] 用户权益与访问方式 - 用户可通过手机号登录官网research.cicc.com即时体验平台服务 [4] - 邮箱认证后可解锁三大升级功能权益 [8]

中金研究院 (CICC Global Institute，缩写 CGI)作为中金公司一级部门，定位为新时代、新形势下的新型 智库，服务于中国公共政策研究与决策，参与国际政策讨论和交流，并为中国金融市场尤其是资本市场 发展建言献策。 欢迎来到周子彭机器人播客。在这里，我将与中国优秀的创业者和投资者进行深入对话，共同探索机 器人发展的最前沿。 以下文章来源于中金研究院 ，作者创新经济组 中金研究院 . 00:05:41 技术突破对于资本的吸引 00:08:06 仿真数据与遥操数据各自的优劣 本期内容 第一期嘉宾：季超博士 聆动通用CEO、 科大讯飞机器人首席科学家 本期时间线 00:01:38 具身智能赛道的热潮是泡沫吗？ 00:12:42 数据稀缺还是模型掣肘？ 00:17:42 中国厂商在本体制造和模型开发的进展 00:20:41 激烈竞争中如何取得优势 00:25:58 最后一公里落地的挑战 00:28:55 "端到端"还是"感知-决策-规划-执行" 00:33:06 中国具身智能企业走向国际 00:37:19 各年龄段如何进入这个赛道 00:40:24 行业稀缺什么样的人才 00:43:07 人形机器人进 ...

东南亚消费市场总体概况 - 东南亚六国消费市场规模达2.1万亿美元，占GDP总量的55%，主要由私人消费支出驱动[3][6] - 人口结构年轻化特征显著，总人口6.24亿中45岁以下占比70%，千禧一代、Z世代和α世代合计占比接近70%[2][11] - 市场分为两类：日趋成熟市场（新加坡、马来西亚、泰国）和高速增长市场（印度尼西亚、越南、菲律宾）[2] 食品饮料行业投资前景 - 食品饮料是新兴东南亚国家最大单一消费品类，占个人消费支出24-36%，符合恩格尔定律[3][26] - 2024年细分市场规模分别为：酒精饮料483亿美元、软饮料393亿美元、乳制品247亿美元、主食类食品429亿美元[2] - 行业增长潜力显著，人均年支出约1,250美元，仅为韩国的66%和日本的44%[3][26] - 2024-2029年预计年复合增长率：酒精饮料7.7%、软饮料8.4%、乳制品6.0%、主食类食品9.1%[2] 市场驱动力分析 - 城市化与中产阶级壮大推动消费升级，印度尼西亚、菲律宾、越南千禧一代和Z世代收入持续提高[8] - 教育水平显著提升，1977-2024年中等与高等教育毕业生占比增长37-70个百分点[16] - 海外劳工汇款支撑消费市场，2023年菲律宾海外务工人员达216万，侨汇规模372亿美元[9] - 政府刺激政策持续加码，印度尼西亚免费午餐计划2025年投入75亿美元，2026年提升至214亿美元[9] 酒精饮料市场 - 啤酒占据主导地位，市场份额达65%，主要受益于炎热气候适应性和本土化供应链[32][39] - 新兴市场增长强劲，2024-2029年印度尼西亚、菲律宾、越南零售额预计实现13%、12%、11%双位数增长[39] - 市场竞争格局呈现国际品牌与本土企业并立，本土企业凭借价格优势和文化适应性守住大众市场[43] - 代表性企业：泰国饮料（市值93亿美元）、西贡啤酒（市值23亿美元）、生力集团（市值57亿美元）[44] 软饮料市场 - 健康化趋势明显，低糖无糖及功能性饮料需求增长，多国实施糖税政策[44][48] - 本土品牌在即饮茶和咖啡领域优势显著，如泰国Oishi绿茶、菲律宾C2绿茶、新加坡Yeo's饮料[49] - 越南、菲律宾和泰国增长领先，2024-2029年零售额预计增速达10%、10%、8%[48] - 能量饮料历史悠久，代表性产品包括100plus、Kratingdaeng、Carabao Dang、M-150[50] 乳制品市场 - 人均消费量仅11升/年，远低于全球28升水平，增长空间巨大[53] - 自给率低是主要挑战，受气候条件、牛种遗传限制和小规模生产模式影响[54][58] - 进口依赖度高，欧洲品牌主导高端市场，本土企业凭借新鲜度和价格优势占据大众市场[59] - 代表性企业：Vinamilk（市值48亿美元）、Farm Fresh（市值8亿美元）、Cimory（市值24亿美元）[59] 主食类食品市场 - 方便面深度融入饮食文化，占据19%市场份额，代表性品牌包括Indomie、Mama、Lucky Me![59][63] - 市场竞争高度分散，本土企业通过产品创新保持活力，如推出韩式拉面系列和即食肉制品[63][65] - 城市化进程推动便捷食品需求，中产阶级规模扩大进一步促进品类普及[59] - 代表性企业：Indofood CBP（市值67亿美元）、Mayora Indah（市值30亿美元）、CP Food（市值60亿美元）[65] 餐饮服务市场 - 2024年市场规模116亿美元，连锁餐饮仅占28%，越南、印度尼西亚和泰国连锁化率分别为7%、13%、34%[66][69] - 运营模式变革显著，混合运营模式结合堂食、外卖与外带多重渠道[69] - 菲律宾、越南增长领先，2024-2029年餐厅零售额预计增长11.1%、8.5%[69] - 本土品牌成功实现差异化竞争，如菲律宾快乐蜂集团、越南马山集团、印尼Fore Kopi[70][71]

致力于打造开放共享的金融业知识平台， 中金点睛数字化投研平台诚邀您深度体验 ！ 中金点睛是集成中金研究分析师投研智慧的一站式数字化投研服务平台，依托中金研究 30 多个专业团队、全球市场视野、超 1800 支个股覆盖的 深度积淀，提供研究报告、会议活动、基本面数据库、研究框架等分析师研究成果，并结合大模型技术，致力于为客户提供高效、专业、准确的研 究服务。 点击图片，即刻登录体验 r store the true to the month to the sent to 认证即享 升级权益 邮箱认证,解锁三大升级功能 ■ 研究报告 3W+ 完整版研报 宏观经济 行业研究 大宗商品 � 数据与研究框架 160+ 行业研究框架 行业数据 40+ 精品数据库 精品数据看板 8 中金点晴大模型 - (1) 0 o AI搜索 1 要点筛理 智能问答 智能搜索 www.research.cicc.com），手机号登录即享 ■ 研究观点 日度更新投研焦点,精选文章及时推送 中金晨报 2 公开直播 资深分析师及时解读市场热点 公开路海 B 精品视频 用年下文 真人出镜,图文并茂,直观展示 CICC REITs TALK 2,8 ...

中金研究 在全球手游市场进入存量博弈阶段背景下，我们认为SLG游戏作为"高生命周期+策略深度+融合创新"的品类，具备结构性增长潜力。当前中国厂商正 通过题材差异化与副玩法融合，构建面向全球多样人群的产品矩阵。 点击小程序查看报告原文 Abstract 市场空间与发展路径清晰，品类演进进入3.0阶段，融合SLG上场。 SLG是全球手游收入贡献占比最高的中重度品类之一。根据Sensor Tower，2024年4X 类SLG移动游戏内购收入规模超80亿美元，同增16%，占全球移动游戏市场内购收入比例达10%，为细分品类之首。我们将SLG出海发展划分为1.0（重氪 建模）、2.0（融合率土+COK玩法）、3.0阶段（副玩法+题材细分），当前正处于3.0阶段初期，具备持续内容进化空间。 商业化与用户生态创新，持续挖掘SLG长生命周期与高付费转化潜能。 市场关注国内厂商为什么选择SLG赛道布局全球市场？——我们认为：SLG游戏天 然具备高留存、高ARPU、长生命周期等特征，用户付费集中度高、忠诚度强，适合长线滚服和高频版本运营。市场层面看，SLG在全球中重度手游中份 额稳定，占比超过15%，在下载端实现逆势增长。玩家方面 ...

核心观点 - 光伏行业经历上半年抢装及三季度挺价后经营压力有所缓解但债务压力仍大供需关系未明显改善反内卷必要性依旧 [2] - 各部委协会及企业共同努力下部分环节反内卷方案逐渐明晰虽整体挑战较大但仍看好反内卷持续推进及板块弹性 [2] - 反内卷核心路径为遏制低价和产业调控配套措施包括需求托举法律法规完善及政府考核方式改变 [24][25][32] 行业经营状况 - 2Q25光伏主材板块实现营业收入1621亿元同比-9.2%环比+40.1%七成以上主材企业收入环比上升主因二季度行业抢装驱动 [5] - 2Q25光伏主材板块平均毛利率为2.9%同比-3.6ppt环比+1.9ppt主产业链价格整体下行及竞争加剧致同比下滑抢装带来的产业链涨价及成本控制见效致环比改善 [7] - 2Q25光伏主材板块实现归母净利-120亿元同比亏幅减小资产减值损失合计约57亿元同比-48.9%环比+81.5% [7] - 2Q25光伏主材板块合计经营性现金流148亿元同比+166.9%环比大幅上升(1Q25为-28亿元)当前约29.6%主材企业经营性现金流为负较上季度改善 [12] - 非TOP6企业现金及等价物从2023年Q1高位的461亿元下滑到2025年Q1的292亿元下滑37%TOP6企业现金及等价物长时间维持在1250亿元上下1Q25增长至1432亿元 [8] - 二线企业现金及等价物-短期借款-一年内到期非流动负债合计约-294亿元龙头公司2Q25有所下滑主因现金及等价物减少及一年内长债增加 [17] - 样本二线公司现金及等价物280亿元短期借款324亿元一年内到期非流动负债250亿元若即将到期债务有近一半无法续上则可能陷入流动性风险 [22] 反内卷路径与措施 - 工信部等六部委明确提出打击低于成本价销售行为并以市场化法治化方式推动落后产能有序退出 [3][23] - 硅料行业需通过产能整合方式将产能减少至230万吨 [3][29] - 控制产能新增价格法修订节能监察改变政府考核方式等配套措施有效助力反内卷成效 [3][32][34][36] - 价格引导分为不得低于自身全成本销售或不得低于标杆成本销售两种方案后者更易执行 [26][27] - 产业调控考虑由龙头公司牵头领先企业成立并购基金或平台公司以承债式收购方式兼并尾部公司产能 [28] - 多晶硅环节在产+未投产产能约350万吨整合后剩余230万吨/年短期需求仅600GW(120万吨左右)开工率需维持在60%以内才能供需平衡 [29][30] - 若硅料价格维持在70元/kg(含税)年销量140万吨剩余产能年净利润约190亿元 [30] 价格与盈利测算 - 组件价格需0.85元/W才能全产业链盈亏平衡 [3][43][44] - 4月价格小高点时组件单位盈利相比2月修复约2.5分电池硅片修复约1分硅料价格一度反弹至40元左右成本曲线最左侧公司如协鑫通威已不亏现金流EBITDA为正 [12] - 国内组件周度中标价逐渐企稳并略微回升8月18日华润电力3GW组件开标均价约0.729元/W [44][46] - 高功率组件溢价测算显示当组件效率达24.5%功率660W时若售价0.825元/W度电成本不变组件公司可获得0.06元/W溢价海外BOS成本更高区域溢价能力更强 [54][55] 市场表现与投资机会 - 9月是反内卷政策落地重要关键时点光伏板块7月以来表现良好但YTD无相对市场显著超额收益后续仍有较大表现空间 [3][48][52] - 7月1日至9月5日光伏设备指数涨幅31.6%同期沪深300涨幅10.7%科创50涨幅23.3%但YTD涨幅光伏设备16.9%沪深30014.3%科创5028.4%未跑赢 [52] - 截至9月5日头部隆基通威P/B在2.4-2.6x晶科晶澳天合阿特斯在1.8-2.1x大全约1.9x中环约1.3x港股协鑫约1x新特能源0.36x美股大全新能源约0.42x [50] - 反内卷修复行业beta不低于成本价销售帮助企业盈亏平衡成本曲线和产品市场差异提供alpha [3][53][54] - 硅料企业利润差异源自成本曲线组件企业超额利润来自市场和功率溢价如高美国市场占比和产品差异化 [54]

9月11日，中金公司2025粤港澳大湾区财富管理峰会即将在 中国 香港 正式启幕，中金公 司研究部将携自主研发的中金点睛数字化投研平台及中金点睛国际站重磅亮相。 这也是中金点睛 首次面向境外客户进行现场展示 ，欢迎到场嘉宾莅临交流体验。 9月11日，中金公司2025粤港澳大湾区财富管理峰会将正式启 幕。这是一次智慧与远见的相聚，更是一场财富与未来的对话。 本届峰会汇聚众多行业领袖、专家学者，期待在智慧的交流与观 点的碰撞中,激发思辨、启迪真知。让我们共寻机遇新径、共谋 发展新篇，在变革中发现价值，于浪潮中共赢未来。 中金点睛是集成中金研究分析师投研智慧的一站式投研服务平台， 依托中金研究30多个专业团队、全 球市场视野、超1800支个股覆盖的深度积淀，提供研究报告、活动会议、数据指标库、研究框架、财务 模型等分析师研究成果，并结合大模型技术，致力于为客户提供高效、专业、准确的研究服务。 本次峰会现场特设 "中金点睛国际站" 展位，将通过实时系统演示与专业讲解，全方位展示中金研究在 智能投研方面的创新实践，彰显 中金立足香港国际金融中心、以数字化服务全球客户的战略愿景 。 为迎接此次在粤港澳大湾区的 首次公开亮 ...

n n The New Geoeconomic Paradigm 中金公司2025地缘经济主题研讨会 CICC Geoeconomics Thematic Seminar 2025 2025.09.16 | 北京 ·嘉里大酒店 September 16, 2025 | Kerry Hotel, Beijing 9月16日 上午 09:00-09:10 陈 鳥 中金公司董事长、管理委员会主席 09:10-11:10 喜 宾 Jeffrey D. Sachs 美国哥伦比亚大学教授 兼可持续发展中心主任(线上) 郑永年 香港中文大学（深圳）公共政策学院院长 前海国际事务研究院院长 全体大会 酒店2层 大宴会厅1+2 智 走 国家金融与发展实验室特聘高级研究员 致辞 9 主旨演讲 0 彭文生 主持人 中金公司首席经济学家、研究部负责人 中金研究院院长 11:10-12:00 中金公司地缘经济研究报告发布 o 彭文生 中金公司首席经济学家、研究部负责人 中金研究院院长 9月16日 下午 | 平行主题分会 主题分会一:数字金融与地缘新格局 13:30-15:30 0 酒店 2层大宴会厅 1 主旨演讲 O Harald U ...