潮玩三大经典IP：穿越时间周期的超级符号 - Hello Kitty自1974年诞生，以简约无嘴设计打破传统卡通束缚，凭借“小礼物，大微笑”理念迅速风靡日本，并通过联名、授权等方式成为全球潮流动脉[5] - 米老鼠自1928年《汽船威利》诞生，凭借有声动画技术成为美国文化象征，迪士尼以商品授权为核心运营模式，涵盖服饰、家居等多领域，成为全球授权商品典范[5] - 宝可梦自1996年出现，通过游戏、动画、卡牌多点开花，以收集养成玩法吸引玩家，依托多元变现模式覆盖全产业链，不断通过新内容满足粉丝需求[6] 从破圈到长青：全球潮玩IP四阶段模型的启示 - IP生命周期分为四个关键阶段：诞生期需构建独特内容体系吸引特定受众，突破期借助社交媒体、平台算法和明星效应快速破圈[7][9] - 沉淀期热度可能回落但核心粉丝群体形成，需通过持续内容输出和互动加深粉丝忠诚度，例如奥特曼通过新剧集、电影和周边产品维持市场地位[9] - 稳定期IP已成为文化符号，能稳定带来商业价值，经典IP通过不断创新拓展成功穿越时间周期[11] 全球潮玩市场现状：中国IP产业的机遇与挑战 - 2024年全球IP玩具市场规模达5251亿元，预计2029年增长至7717亿元，年复合增长率约8%，中国和东南亚市场增长势头迅猛，2024-2029年复合增长率分别达17%和20%[13] - 中国市场拥有丰富IP源头，如网络文学、国创动画和手游，为IP孵化提供肥沃土壤，消费者对创意和文化内涵IP衍生品接受度越来越高[15] - 国产IP存在生命周期较短、热度消退快、缺乏长线运营能力等问题，需在内容创作、品牌建设和运营管理方面提升能力以打造具有全球影响力的经典IP[15]

“十五五”规划投资机遇 - “十五五”时期是基本实现社会主义现代化夯实基础、全面发力的关键时期，其规划通过政策预期与资源配置对资本市场产生深刻影响 [3] - 二十届四中全会将于2025年10月召开并审议“十五五”规划建议，规划纲要预计在2026年3月两会左右发布，市场关注度正明显提升 [3] - 报告旨在探索“十五五”期间可能的建设方向与投资机遇，并构建五年规划对A股影响的分析框架 [3] 中美关税升级影响与应对 - 2025年10月10日中美贸易摩擦升级，特朗普宣布自11月1日起对所有中国进口商品加征额外100%关税并对关键软件实施出口管制 [7][9] - 短期冲击导致全球权益资产和商品下挫，美债与黄金拉升，但对A股中期趋势影响有限，冲击预计弱于2025年4月初 [7][9] - 操作上建议已降仓投资者观望并择机介入优质景气方向，未降仓投资者可待恐慌缓解后反抽调整，中美信用周期拐点是底层基本面逻辑 [7] 香港Hibor利率异常分析 - 香港隔夜拆借利率Hibor于2025年5月初从4%以上骤降至接近0，并低位徘徊三个月直至8月中旬才连续抬升 [11] - 基于利率平价理论，Hibor与美元利率利差难以长期持续，但“去美元”趋势削弱美元资产吸引力，导致套息交易规模不足推升Hibor [11] - Hibor长达三个多月维持低位是当前国际货币体系重构的一个局部缩影 [11] 中国出口结构变化 - 2025年4月以来中国对美国出口下降，对非美地区出口整体上升，关税背景下的出口前置效应影响结构 [15] - 分品类看中国对美国与东盟出口相关性不高，全球价值链分解显示对美国间接敞口上升幅度不能完全对冲对美出口下降 [15] - 企业出海趋势或支撑中国对非美地区出口以及其他地区对美出口 [15]

"十五五"规划的关键时间节点 - "十五五"规划将于2025年10月二十届四中全会审议建议，2026年3月全国人大审议纲要[2][13] - 规划期为2026-2030年，是2035年远景目标承上启下的关键阶段[3][13] - 规划编制流程包括前期研究、形成建议、起草草案和审议通过四个阶段[12] 历次五年规划期间A股市场表现特征 - 2001年以来五个五年规划期间上证指数涨跌幅分别为-44.0%、+141.9%、+26.0%、-1.9%、+13.3%，呈现涨多跌少特征[5][39] - 年化波动率从"十五"的21.5%降至"十四五"的15.8%，市场韧性增强[5][39] - A股总市值突破100万亿元，规模位居世界第二[5][39] - 市场表现呈现"首尾较强"特征，规划初期和后期表现相对较好[5][40][41] - 规划发布存在事件驱动效应，《建议》发布前60天至当日涨幅均值6.3%，《纲要》发布后60天涨幅均值6.2%[5][42] 五年规划对行业板块的影响规律 - "十五"期间银行、钢铁等周期板块相对抗跌，跌幅-23.87%至-35.72%[58][63] - "十一五"期间美容护理、电力设备领涨，涨幅分别达698.90%和651.94%[59][63] - "十二五"期间传媒、计算机涨幅居前，分别达215.88%和193.60%[60][63] - "十三五"期间食品饮料、家用电器表现突出，涨幅分别为312.49%和98.14%[61][63] - "十四五"至今通信、有色金属领涨，涨幅分别为29.10%和76.67%[62][63] - 目前A股科技板块市值占比超过1/4，已高于银行、非银金融、房地产行业市值合计占比[6][62] "十五五"期间重点投资方向 - 数字科技领域关注人工智能+、6G、量子科技，特别是AI+硬件、软件应用和产业链自主化[4][9][18] - 空间经济领域关注低空经济、商业航天、深海科技，低空经济市场规模2025年预计达1.5万亿元[4][9][20] - 高端制造领域关注具身智能、航空航天新质装备、固态电池，人形机器人潜在市场空间2050年达22.8万亿元[4][9][22] - 内需消费领域关注新消费、商品消费提质升级、服务消费扩容增量，我国消费率56.6%低于全球79.8%平均水平[4][9][16] - 医疗健康领域关注创新药、高端医疗器械、智慧医疗，2024年底基本医保参保人数13.27亿人，参保率95%[4][9][17][28] "十五五"期间资本市场机遇 - 全球货币体系重塑过程中，中国资产重估可能仍在初期阶段[8][9] - AI科技浪潮中中国凭借市场、产业、算力等优势有望充分获益[8][9] - 中国制造业增加值占全球比重近30%，在电动汽车、光伏等领域取得重大进展[8][9] - A股具备"长期"、"稳进"条件，估值处于合理区间[9]

文章核心观点 - 欧洲经济在货币与财政双宽松政策支持下维持缓慢复苏态势，但三季度数据边际走弱，政策效果有待兑现 [3] - 彭博对欧元区2025年增长预期从5月的0.8%上修至1.3%，通胀预期从6月的2%上调至2.1% [3] - 后续经济表现关键在于欧盟结构性改革力度及消费复苏程度，关税不确定性及高储蓄率构成挑战 [27] 经济活动 - 欧元区2025年第二季度GDP环比增长0.1%，高于市场预期但较第一季度有所下滑，净出口贡献转负 [3] - 综合PMI指向欧元区三季度环比增长约0.1%-0.2%，制造业PMI在9月小幅转弱，服务业PMI维持高景气度 [3] - 零售总额、固定资本支出等数据不及预期，导致欧元区经济意外指数自9月中下旬明显走弱 [3] 消费 - 8月除汽车外实际零售增长1.3%，略低于疫情前水平，乘用车新注册量近一个季度转弱 [7] - 消费信贷稳步复苏，住房信贷需求自2023年第二季度以来维持高位，消费者信心指数修复缓慢且低于疫情前 [7] - 实际工资上升及劳动力市场景气构成利好，但储蓄率维持历史高位，储蓄意愿未现明显下降 [7][9] 投资 - 受关税影响，第二季度除知识产权外固定资本投资仅微幅修复，建筑业投资景气度随降息开启逐渐恢复 [11] - 投资者信心仍较波动，货币政策传导、关税不确定性降低及财政端发力有望支持投资进一步修复 [11] 工业生产 - 关税带来的出口前置影响褪去后，工业生产恢复再次走弱，德国能源密集型和非能源密集型生产均维持低位 [12] - 消费品工业生产较为景气，资本品生产增速虽弱但维持修复趋势，多数行业产能利用率低于近10年平均水平 [12] 劳动力市场 - 欧元区失业率维持在历史低位，协商工资增速在第二季度出现反弹，实际工资持续上升 [15] - PMI就业指数9月小幅走弱，职位空缺率持续下降 [15][17] 通胀 - 欧元区整体通胀维持在2%左右，能源为负贡献但拖累边际变小，8月服务通胀为3.1%为主要贡献项 [18] - 服务通胀预计仍有韧性，德国财政支出加速构成上行压力，关税拖累外需及亚洲出口竞争构成下行压力 [18] - ECB工资追踪显示未来工资增长将放缓，或缓解服务端通胀压力 [18] 货币与信贷 - 欧央行政策利率（存款利率）已于6月降至2%的中性水平，9月按兵不动，市场预计12月有10%可能性再降息25基点 [21] - 私人信贷增速8月为2.18%，处于历史43%分位数，信贷脉冲维持高位，家庭住房贷款需求高，企业端恢复初现但不稳固 [21][25] 贸易 - 7月欧元区出口同比增长0.1%，进口同比增长3.7%，出口增速较3月高点明显下降 [25] - 对美贸易差额自4月起明显下滑，6月已回年初水平，PMI新出口订单指数维持较高景气度，预示出口数据好转 [25][27] - 9月中国对欧盟出口增长14.5%，连续7个月维持偏高水平，自欧盟进口增速明显反弹 [25] 资产表现 - 经济动能疲软致三季度欧洲股债汇横盘震荡，5月以来EuroStoxx指数走平，跑输MSCI全球 [27] - 德国国债利率在2.5%-2.8%间震荡，法国国债利差走阔，其他欧洲国家主权风险利差处10年低位 [27] - 欧元或小幅走强，但大幅升值空间受相对表现已跑赢息差及名义有效汇率达历史最高水平限制 [27][32]

入境游市场复苏态势 - 受益于持续优化的入境政策，外国人出入境人次呈现快速增长趋势，2Q25中国大陆整体出入境人次恢复至2Q19同期的96%，其中外国人出入境人次同比增长28%，恢复至82% [4] - 自1Q24起，外国人出入境人次基本保持均衡修复趋势，平均每季度恢复进度提升约5个百分点 [4] - 2024年入境游客总人数达1.319亿人次，同比增长60.8%，恢复至2019年的91%，其中外国人入境2694万人次，恢复至2019年的85% [14] 入境游客消费特征 - 2024年入境游客（含港澳台）总花费942亿美元，单人次平均消费为714美元 [19] - 从2019年消费结构看，购物消费为入境消费第二大项，占总支出23% [19] - 与亚洲其他目的地相比，外国游客消费存在"重品质体验"特征，更重视酒店等服务体验，而中国游客更偏爱购物 [21][22] 离境退税政策效果 - 2025年4月离境退税政策优化后，2025年上半年退税人数、退税商品销售额、退税税款同比分别大幅增长186%、95%、93%，显著高于同期入境客流量16%的增速 [26] - 政策优化措施包括扩大离境退税商店数量、提升退税商品供给、下调起退点、上调现金退税限额及便捷化退税流程 [26] - 入境旅客单笔退税商品销售额水平较高，多地数据显示多为数万元 [26] 入境游客购物偏好 - 入境游客偏好具备中国特色/稀缺性或价格优势的商品，主要集中在奢侈品、国产电子产品、中国特色传统商品及新潮国货四大类别 [28] - 中国机场免税以香化品类主导，但数据显示外国游客并未对免税客单形成有效拉动，或与其消费习惯相关，中国旅客对于香化品的消费偏好远大于其他国家旅客 [30][32] 机场口岸商业机遇与挑战 - 机场有税和免税商业均可受益于入境消费增长趋势，但目前对业绩影响有限 [30] - 机场有税商业存在部分堵点，如购物时间有限、商店布局以及退税资质等可能构成限制 [30] - 尽管外国游客占比提升，但上海机场近几个季度国际线客流人均免税租金尚未看到持续的回升迹象 [34]

Sora App产品特点与市场表现 - Sora App于2025年9月30日发布，搭载Sora2视频生成模型，首周美国地区iOS下载量与ChatGPT刚上线时量级类似[2] - 应用采用垂直视频流设计，用户可上下滑动浏览AI生成的视频并进行评论互动[2] - Cameo功能允许用户通过简短视频录制生成高保真数字分身，并可精细控制使用权限；Remix功能支持用户对平台内容进行提示词驱动的二次创作[2][7] - Sora App上线后免费榜iOS排名迅速攀升，首日位列美国App Store免费总榜第3，并于10月3日登顶iOS免费榜首[5] Sora2模型技术突破 - Sora2模型能精准模拟复杂运动轨迹和物体碰撞等物理规律，大幅减少物体瞬移或运动失真现象[9] - 模型首次实现原生音视频同步生成，确保口型与语音精准对齐，并支持多镜头连续叙事以保持角色外观和场景连贯性[9] - 模型能力提升得益于与多模态大模型GPT-5的协同效应，GPT-5作为底层世界模型，Sora2则像视觉皮层和执行器[10][11] 行业竞争格局分析 - AIGC视频内容目前更像视频赛道的一个垂类内容，尤其类似Cameo类型内容偏向熟人社交网络分发，难以像短视频一样独立成为全新赛道[3][13][14] - 参考大语言模型经验，互联网巨头在模型层面的差距有望持续追赶，模型供给将逐渐不稀缺[3][15] - 国内即梦App的月活跃用户约为1,000万，与抖音及AI应用豆包（月活跃用户约1.5亿）相比仍有显著差距[14] - Sora App对国内市场没有直接影响，但主流平台有望持续跟进类似创作玩法以提升平台活跃度[3][16] 产品定位与差异化 - Sora App最大的创新在于其AI视频社交价值，用户可生成以自己为主角、与他人形象互动的视频，极大催化了创作意愿和分享欲[13] - 对比Runway ML、Pika AI、Veo 3等专注于专业视频制作的工具，Sora App将专业技术与社交功能结合，是工具型应用向内容社交功能渗透的创新[2][11] - OpenAI CEO表示用户更多使用Sora模型生成内容转发给朋友，考虑采用生成付费模式变现，说明当前Sora更像一个生产工具，消费平台仍在主流社交媒体[14]

中金研究 我们认为在以流动性为主要驱动力的市场中，新闻情绪类因子效果往往较好。我们测试了最近一年不同类型新闻在不同股票样本中的选股效果，发现 宏观与行业因子在沪深300这类大市值股票中的选股能力显著，微观类新闻在小市值股票中效果更好，加入市场预期等调整项对新闻情感得分进行调整 可获得更高超额收益。 点击小程序查看报告全文 Abstract 摘要 自2024年9月以来，我们构建的个人投资者交易活跃度指标持续上升，长期来看，A股市场个人投资者在过去仅能从机构研究报告、官方新闻媒体等渠道 单向获取信息，随着新媒体的快速发展，逐渐转变为从抖音、小红书等各类新媒体直接获取信息甚至产生信息，这一变化将 较大程度 提高信 息在个人投 资者之间的传导效率。 当每个人都可以在快速便捷地发布更多类似信息时， 信息共振效果会不断增强，从而更容易形成某一共识。 总体来说，我们认为新媒体长期发展带来的 金融市场信息共振的影响将会持续存在，新闻等充分 利用此类信息的另类数据或将因此受益，其有效性仍有较大概率保持。 宏观类事件因子在沪深300中年化超额收益率近一年达16.9% 我们在《如何优化新闻文本因子》中提到， 新闻的乐观与悲观往往无 ...

文章核心观点 - 长剧行业监管政策基调已从严格规范转向松绑与深耕并重，2025年8月实施的广电新规旨在促进内容供给创新，行业有望在多重利好下进入良性循环 [2][5] - 行业在经历外部短剧冲击和内部下游预算收紧导致的供给侧出清后，已逐步企稳，并呈现出精品化与类型多元化的结构性提质增效趋势 [4] - 广电新规的落实将为行业带来短期、中期、长期的积极影响，核心在于通过改善内容创新环境来提升用户留存，驱动行业复苏 [5][34] 回顾背景：外部短剧冲击，内部下游预算收紧 - 微短剧平台的兴起加剧了长剧的竞争压力，其单集时长短、用户试错成本低的特点快速分散了用户的注意力和时长 [4][6] - 长剧内容表现具有波动性和不可预测性，从立项到播出通常需要1.5~2年的生产周期，容错率远低于生产周期仅2周的微短剧 [6] - 长剧面临严格的监管框架，审核环节历时3~6个月，影响了内容创新的灵活度，而持续产出优质创新内容是留住用户的核心 [6][7] - 头部视频平台持续降本增效，例如爱奇艺自2023年第三季度开始连续8个季度内容成本同比下降，下游预算收紧加速了上游供给出清，但也影响了主创的创作积极性 [4][11] 行业触底：供给侧出清平稳，期待精品化与类型多元化 - 剧集行业供给侧格局从调整期迈向企稳，从拍摄备案到播出上新的整体数量在经历多年出清后，自2024年开始已逐渐企稳 [4][17] - 长视频平台发展策略趋向精品化，逐渐提升独播剧比例，并高度重视会员剧集的转化，内容布局向头部倾斜；会员业务已成为核心收入来源，如爱奇艺2024年会员收入占比达60.8% [4][23] - 类型多元化趋势显现，古装剧备案和上线数量在经历2019~2022年的低迷后已有回升；尽管制作成本高，但古装剧具有高回报潜力和IP衍生价值，2023年至2025年上半年在热播榜Top10中比例占40%以上 [4][27] 新规观察：促进内容供给创新，多重利好逐渐显现 - 2025年8月18日实施的广电新规（“广电21条”）强调多措并举加强内容建设，并从内容创新、审查机制、品类拓展等方面进行指引，如改进剧集数及季播剧播出间隔时长管理、优化审查机制效率等 [5][32] - 短期利好在于积压剧释放和审核周期缩短将促进资金周转；积压剧单部售价通常在1.5~3亿元不等，其释放有助于重建行业信心，吸引投资回流 [34] - 中期利好指向加强“剧本中心制”以优化成本结构；新规后续如进一步细化落实演员片酬管理（如要求全部演员片酬不超过制作总成本的40%），有望提高预算使用效率 [36] - 长期利好在于系列化开发能加强投产稳定性和IP价值潜力；审核周期优化和内容创新灵活度增加，有望加速剧集系列化开发，提升用户粘性和IP衍生价值 [37] - 案例分析：爱奇艺的《唐朝诡事录》系列在系列化开发上表现突出，第二部与第一部间隔约2年，预计第三部于2025年第四季度上线，与第二部间隔约1年，节奏较快，并推出了微短剧、动画、VR体验等多种衍生形式，延展了IP价值空间 [39][40]

文章核心观点 - 几内亚作为全球大宗商品市场新兴资源国，其铝土矿和铁矿的供应稳定性对全球市场价格具有核心影响力 [2] - 西芒杜铁矿项目将于2024年四季度投产，满产产能达1.2亿吨，相当于全球供应的5%，有望重塑全球铁矿供给格局 [2][4] - 几内亚铝土矿供应占全球海运市场的77%，资源优势明显但面临政策环境、基础设施等现实约束 [2][5] 自然条件与资源禀赋 - 几内亚矿产资源丰富，铝土矿储量74亿吨占全球约1/4，铁矿总资源约199亿吨，西芒杜为全球储量最大、品质最高的未开发富铁矿床 [3][9][10] - 气候旱雨季分明，5-10月为雨季，2024年雨季月均铝土矿发货量比非雨季减少约256万吨，相当于非雨季发运量的26% [12] - 降水增加矿石含水量降低品位，大风影响港口作业效率，依赖驳船转运的物流模式受气候条件制约 [13] 基础设施现状 - 电力基础设施薄弱，2022年全国发电总量32.4亿千瓦时，实际用电需求33.9亿千瓦时，存在1亿千瓦时缺口，电网覆盖率34% [15][16] - 水利资源丰富但开发有限，尼日尔河理论水电蕴藏量超600万千瓦，目前最大水电站苏阿皮蒂装机容量45万千瓦 [17] - 陆路运输落后，公路总里程仅45,300公里，铁路总长541公里，西芒杜项目配套建设约600公里铁路改善运输条件 [18] - 港口条件限制大型船舶停靠，需通过驳船过驳，西芒杜马瑞巴亚港口计划2025年11月投入运营 [22][23] 政策环境与资源保护主义 - 矿业为国民经济支柱产业，2024年矿业占GDP比重25%，货物出口总额118.62亿美元中铝土矿出口约1.46亿吨 [28] - 政府资源控制意愿加强，2024年5月撤销多家矿业公司采矿许可证导致铝土矿与氧化铝价格大幅拉升 [2] - 推出几内亚铝土矿国家指数并设立国有航运公司，计划至少50%铝土矿出口由本国船舶运输，强化定价权和供应链掌控 [34][35] - 政策取向推动产业链本土化，要求矿石在几内亚加工，但面临电力供应、市场需求等现实瓶颈 [38] 铁矿市场影响 - 西芒杜项目满产后权益产量将提升中国海外权益矿自给率6-8个百分点，当前中国海外权益矿自给率小于3% [4][52] - 项目爬产期间2026年北区产量达1500万吨，南区产量460万吨，预计2032年达产，完全成本分位将从2026年72%降至2030年57% [42] - 西芒杜矿石品位高，2027-2030年指导值Fe%达65%，但物流成本劣势明显，2026年预测"内陆+装船"成本北段21.3美元/吨，南段22.9美元/吨 [44][45] - 预计2026年后全球海运铁矿过剩幅度走阔，未来2-3年铁矿中枢价格逐步向80美元/吨靠拢 [4][55] 铝土矿市场格局 - 2024年几内亚铝土矿产量116.9百万吨，采储比56.9位居世界前列，预计2025年产量达129.7百万吨 [58][64] - 成矿条件优越使得现金成本低于35美元/吨，当前CIF价格70-75美元/吨下仍存在让利空间 [65][68] - 2025-26年处于产能释放高峰期，预计全球铝土矿过剩幅度为2.4%/2.8%，但政策扰动和高集中度推升风险溢价 [67][68] - 几内亚CIF价格中枢呈缓慢下移趋势，预计25Q4/26E价格中枢在70/65美元/吨 [68]

9月信贷数据解读 - 9月新增信贷1.29万亿元，相比去年同期下降0.3万亿元，信贷余额同比增速为6.6% [2][3] - 若调整置换债影响，9月信贷余额同比增速为7.7%，显示整体信贷需求可能比数据显示更好 [3] - 以今年6月为基准，调整置换债影响后的信贷余额同比增速回落幅度（0.3个百分点）小于未调整的回落幅度（0.5个百分点） [3] - 9月票据利率中枢相对8月明显抬升，佐证信贷需求可能不弱 [3] M1增速超预期反弹 - 9月M1同比增速达到7.2%，较上月提高1.2个百分点，明显超出市场预期的6.0%左右 [3] - 经过季节性调整后，9月M1环比增速为7.5%，较上月提高3.1个百分点 [3] - 测算显示1个百分点的M1增速大约对应1万亿元左右的体量 [3] 政策温和发力的两大驱动力 - 财政与准财政政策发力：政策性金融工具近期加速落地，第一批项目在9月已实现投放 [3] - 财政存款投放加快：9月财政存款下降8400亿元，相比去年同期多降6042亿元，带动财政存款存量同比增速从8月的16.0%下降到7.4% [3] - 地产政策放宽支撑信贷：随着北上深等一线城市放宽地产政策，9月30大中城市商品房成交面积同比增长7% [4] - 地产政策带动居民中长期贷款增长：9月新增居民中长期贷款达到2500亿元，相比去年同期多增200亿元，而8月为同比下降1400亿元 [4] 未来金融增长展望 - 9月社融同比增速为8.7%，较8月下降0.1个百分点，M2同比增速为8.4%，较8月下降0.4个百分点 [4] - 当前政策力度可能难以支撑M2和社融增速保持当前水平，若其持续回落则说明总体融资需求下降 [4] - 确保金融总量合理增长可能仍然有赖于财政政策继续加码 [4]