中金研究 随着国内潮玩龙头在全球市场"攻城略地"，以Labubu为代表的越来越多现象级IP逐步显现并快速成长。投资人普遍关心IP的成长空间、生命周期如何 判断，我们复盘了Hello Kitty、宝可梦、米老鼠等世界级IP的发展历程，并就其不同阶段的运营策略进行了梳理。综合来看，IP的生命力并非难于把 握，完善的运营策略能够助力其穿越周期。 点击小程序查看报告原文 Abstract 摘要 我们梳理了全球IP产业结构。 在全球IP商业化路径逐步成熟的背景下，我们预计未来IP及其衍生品产业有望在IP形象和产品形式的持续创新驱动下，步入 下一阶段成长周期。根据灼识咨询数据，全球IP玩具市场规模2024年为5,251亿元，预计2024-29年CAGR为8%，中国及东南亚有望贡献增量市场近半壁江 山；中国IP玩具市场规模2024年为756亿元，预计2024-29年CAGR为17.2%，玩偶、拼装等品类快速成长。2024全球IP授权市场CR5/CR10分别为 41%/54%，过去五年集中度呈提升态势，全球龙头凭借丰富的IP储备、完善的运营机制穿越周期，获取市场份额。日本、中国等亚洲IP全球影响力渐强。 我们构建了IP生命周 ...

潘功胜行长探讨了全球金融治理改革的四大领域[2]，宣布八项金融政策举措[3]。 主旨演讲首先指出当 前美元主导的国际货币体系存在诸多不稳定：一是主权货币的公共品属性与本国利益冲突，二是主权货 币国财政和金融监管问题导致的风险外溢效应，三是主导货币地缘政治工具化风险。为此提出改革货币 体系的两个方向——一是弱化对单一主权货币的过度依赖和负面影响，形成少数强势主权货币的良性竞 争和激励约束机制（目前人民币已成为全球第三大支付货币和SDR权重第三的货币）；二是由一种超主 权货币作为国际主导货币，比如IMF特别提款权（SDR）。其次在总结跨境支付面临问题的基础上，提 出跨境支付体系向多元化发展（包含币种与渠道）、支付系统和生态的互操作性不断提升、新兴技术在 跨境支付领域加速应用等新趋势。同时，对全球金融稳定体系与国际金融组织治理做出探讨。中金策略 团队在《 货币秩序重构下的资产变局 》中指出在经济、地缘、政策等因素综合影响下，国际货币体系 正在加速重构，美元资产不再"安全"。在国际货币秩序重构过程中，人民币或迎来新的历史机遇，推进 人民币国际化的政策举措至关重要，具体包括：1）重点突破跨境交易结算；2）发展价值储藏和 ...

以下文章来源于中金研究院 ，作者CGI 中金研究院（CICC Global Institute，缩写CGI）作为中金公司一级部门，定位为新时代、新形势下的新型智 库，服务于中国公共政策研究与决策，参与国际政策讨论和交流，并为中国金融市场尤其是资本市场发展建 言献策；研究院致力于打造研究中国和全球经济、金融和资本市场中长期发展重大问题的能力和团队，对涉 及国计民生的重大课题进行前瞻性研究，并通过研究咨询、主题论坛、国际交流、系列讲座等形式为政府、 企业及相关机构提供服务。 中金公司首席经济学家、研究部负责人彭文生博士担任中金研究院院长，中金研究院董事总经理吴慧敏博士 担任执行院长。 * 声明：本次会议仅面向受邀嘉宾开放，交流内容仅供参考。未经中金公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式将会议内 容和相关信息对外公布、转发、转载、传播、复制、编辑、修改等。中金公司保留追究相关方法律责任的权利。 * 报名参会请联系中金邀请人。 中金研究院 l b l i 缩写 作为中金公司 级部门 定位为新时代 新形势下的新型智 中金研究院 . 中金研究院 (CICC Global Institute，缩写 CGI)作为中金公司 ...

点击小程序查看报告原文 "对等"关税后，港股一举跌破2018年底上一轮贸易摩擦后的情绪低点，但在触及我们判断的恒指20,500点支撑位后企稳反弹并修复至今（《 "对等关税"的 冲击会有多大？ 》），尤其是近期，在新消费和创新药等板块的提振下，加上中美关税谈判一度的乐观预期，共同推动市场近期迎来新一轮上涨，但始 终也未能有效突破我们给出的23,000-24,000区间（《 市场走到哪一步了？ 》、《 港股2025下半年展望：资金盛与资产荒 》），近期触及上沿后再度连续 回撤。 此外，与共识印象不同的是， 从4月2日对等关税以来，港股实际上跑输全球市场，且集中度和拥挤度不断抬升， 新消费、创新药、必需品零售、银行等 领先，可选零售、消费者服务、家庭用品、半导体板块跑输。 图表：4月2日以来港股实际上跑输全球主要市场 资料来源：FactSet，中金公司研究部 图表：新消费、创新药、必需零售、银行等大幅领先 注：新消费板块包括泡泡玛特、老铺黄金、周大福、蜜雪集团、古茗、布鲁可、敏实集团、毛戈平、茶百道 资料来源：FactSet，中金公司研究部 换一个视角，从流动性角度看， 5月初以来恰逢香港银行同业拆息利率Hibor ...

乡村振兴与城乡差距 - 乡村振兴通过提高农民收入速度超过城市可缩小城乡差距 城乡收入差距占整体收入差距比重较高 乡村振兴能有效解决这一问题 [5] - 区域差距主要体现在农村差异 解决中西部乡村振兴问题对缩小东西部区域差距具有关键作用 [5] 共同富裕与乡村振兴关系 - 共同富裕聚焦三大核心问题：城乡差距 区域差距和收入差距 乡村振兴是实现共同富裕的重要路径 [6] 未来农村发展图景 - 农村将作为农业生产基地但人口持续减少 可能向城市及周边中小城镇集中 [7] - 农业经营主体趋向家庭农场和大农场模式 农业地理界限逐渐淡化 [7] - 公共服务均等化推进 城乡居民生活质量差异缩小 主要差别将体现在行业或职业层面 [7] 调研背景与方法论 - 研究覆盖全国21省58县149个乡镇 实地调研300余个村庄 采用一手数据与田野调查结合的方式 [2] - 通过《田野对谈》节目形式 联合三农领域专家深度解析乡村振兴实践挑战 [2][3]

美联储6月FOMC会议核心观点 - 美联储维持基准利率在4.25~4.5%不变，符合市场预期[1][2] - "点阵图"显示年内仍预计降息2次至3.75%~4%，中性偏鸽[1][5] - 下调2025年GDP增速预测从1.7%至1.4%，上调PCE通胀预测从2.7%至3.0%[8][9] - 实际利率(1.78%)仍高于自然利率(1.0%)0.78个百分点，显示降息空间[16][17] 经济数据与政策展望 - 5月非农就业强劲，整体和核心CPI低于预期，缓解滞胀担忧[1][2] - 关税"降级"使不确定性从4月峰值下降，但7-8月豁免到期仍是关键节点[2][11] - 预计CPI同比将从三季度末3.1%升至年底3.3%，核心CPI从3.2%升至3.5%[11][14] - 基准情形预计美联储最早9月降息，年内降息1-2次，美债中枢4.2%[19][20] 资产配置影响 - 美股标普500中枢看6000-6200点，若回调至4900-5100点提供配置机会[26][27] - 美债利率若突破4.8%将现交易机会，降息后建议转向短债做陡峭化[26] - 美元短期震荡，四季度在减税或降息推动下或反弹[29][31] - 黄金合理中枢3200-3300美元/盎司，但需警惕短期情绪透支[31][32] 市场预期与模型测算 - CME利率期货显示6月按兵不动概率近100%，9月降息概率59.8%[3][5] - 库存或于10-11月回落至2022年7月以来趋势水平[12] - 货币政策回归中性需降息1-2次25bp，名义中性利率3.9~4.2%[19][20] - 各类资产计入未来1年降息幅度：美债1.2次<黄金1.3次<铜1.9次<纳指2.1次[24]

中金研究 美联储6月会议按兵不动，符合市场预期。官员们认为政策不确定性有所下降，但仍下调了增长预测，并抬高通胀 路径判断。点阵图保留年内两次降息的判断，但细节上边际变"鹰"，显示出美联储内部的谨慎观点[1]。鲍威尔对通 胀风险保持谨慎，并称没人对自己写下的利率路径有很强的信心。我们认为，美联储没有任何急于降息的打算，在 经济允许等待的情况下，决策者不会在通胀面前轻举妄动。我们维持此前观点，美联储下一次降息或在第四季度。 点击小程序查看报告原文 本次会议有几方面变化：首先， 货币政策声明显示，美联储认为伴随谈判推进，政策不确定性有所下降。 声明将5月 时的"经济前景不确定性进一步加剧"的表述修正为"经济前景不确定性消退但仍保持高位（diminished but remains elevated）"[2]，同时删除了上月"认为失业率上升与通胀率走高的风险已经加剧（the risks of higher unemployment and higher inflation have risen）[3]"的表述。这种表述修改反映出，美联储认为尽管政策前景仍然迷雾重重，但年内不确定 性风暴的峰值可能落在4月2日"解放日" ...

业绩基准的监管指引与行业实践 - 证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，强化业绩基准在基金评价、考核及薪酬机制中的作用，要求明确设定、修改、披露及纠偏机制 [1][11] - 方案提出建立以投资收益为核心的考核体系，将基金相对业绩基准表现纳入分类评价与薪酬管理，并推动浮动费率试点常态化 [11][13][14] - 当前主动权益基金业绩基准高度集中，沪深300和中证800占比达60%，行业主题类基准近年快速扩容至20%以上 [17][18] 持仓与净值偏离特征分析 - 持仓偏离方面，行业/板块偏离中位数稳定在6.5%/13%，但部分产品偏离显著（行业偏离>15%的基金占比7.7%）[20] - 净值偏离呈现牛熊分化：牛市年化超额中位数超10%，熊市半数基金跑输基准；2024年底65.9%的基金3年期跑输基准10%以上 [22][23] - 风格偏离短期可能带来超额收益，但长期效果弱化，高偏离组合在熊市跑输基准概率显著提升 [26][27] 基准适配性优化方案 - 调整基准可改善偏离：将成长风格基金的基准从沪深300调整为300成长指数，风格偏离从17%降至13.3%，跑输基准比例从81.2%降至28.3% [31][32][39] - 组合优化方案一：约束行业/市值偏离（行业偏离<10%），价值风格基金年化收益率提升至9.1%，超额胜率超94% [51][55] - 组合优化方案二：40%仓位跟踪基准前十大权重股，成长组合3年超额胜率从63.8%提升至97.8%，年化收益达4.9% [57][58] 主动权益基金的市场表现解读 - 超额收益波动与市场风格强相关：2021年成长风格占优时年化超额达21.1%，而2023年红利价值主导阶段表现弱势 [29][30] - 基准设定与投资策略脱节是核心问题，60%基金采用沪深300/中证800基准，但实际持仓侧重科技制造（占比68.9%）[31][32] - 主动管理优势未消失，但需通过基准适配或组合约束降低偏离风险 [30][41]

科创行情新周期开启 - 2025年国际货币体系重塑叠加贸易格局重构，全球AI产业发展推动我国科创产业进入"DeepSeek时刻"，科创企业有望迎来重估新周期[1] - 科创50指数高点较年初上涨约18%，AI产业链关联度较高的人工智能、机器人、半导体等领域表现较好，创新药、新能源车、国防军工等成长风格也有不错表现[2] - 上半年科创领域呈现三大特征：AI领域扩散效应明显、行情呈现轮动特征、港股跑赢A股[2] 科创行情驱动因素 - 政策支持持续加码：政府工作报告将发展新质生产力放在重要位置，科技金融列为金融"五篇大文章"首位[3] - 融资支持力度加大：新设8000亿元科技创新和技术改造再贷款额度，设立"国家创业引导基金"聚焦人工智能等前沿领域[3] - 资本市场改革深化：并购重组新规落地，推出债券市场"科技板"并创设配套风险分担工具[3] 全球科技贸易体系重构 - DeepSeek技术突破重写科技叙事，基准情形下至2035年AI有望使我国GDP额外累计增加9.8%，年化增速提升0.8个百分点[4] - 中美关税谈判取得阶段性进展，电子、机械设备等行业对美出口敞口较大，中长期将加速国产替代和出海趋势[5] - 全球货币体系加速重构，美元下行周期中非美股票相对占优，人民币资产有望继续重估[6][7] 产业趋势与投资机会 - AI产业进入商业化落地新阶段，1Q25计算芯片/SoC、数通设备等领域业绩亮眼，预计2025年AI相关新增资本开支约1500亿元[9] - 高端制造领域供需格局改善，人形机器人进入量产元年，1Q25机器人板块资本开支增速同比上升6.9%[10] - 创新药政策支持力度加大，1Q25中国医药license-out交易数量33笔(+32%)，交易总金额366亿美元(+258%)[11] 市场动态与估值 - 科创50指数前向市盈率50.7x，计算机、国防军工、电子等板块估值处于历史50%分位数以上，医药生物、传媒等板块估值仍偏低[12] - 全球资金再布局进行中，A股科创企业关注度提升，2月TMT及机器人板块成交活跃度冲高，5月创新药行情加速演绎[12] - 我国科技龙头相比美股存在折价，DeepSeek技术突破后估值差距一度收窄，但近期再次扩大[80] 后市投资策略 - AI行情仍处早期阶段，建议关注算力需求韧性、AI模型和应用落地等方向[13] - 高端制造建议关注电池、消费电子、元件、新能源车、半导体等产能周期位置较优的领域[13] - 创新药板块短期或有波折，但中长期看好产品创新升级、BD出海及国内政策改善带来的机会[14]

乡村振兴与经济发展 - 乡村振兴应与经济发展保持同步 核心在于盘活乡村资源 包括土地资源 人才劳动力及公共服务资源等 利用闲置资源创造更多社会财富 为农民带来更多收入 [5] - 浙江乡村振兴走在全国前列 主要因素包括改革开放后民营经济快速发展 耕地少促使农民从事非农产业 以及地理位置优势带动文旅产业迅速崛起 [7] 城市资源导入乡村 - 资源导入方式包括市场和政府主导的产业政策 财政性手段提供公共服务 以及鼓励农村非劳动力人口向城市流动 如农村老年人到城市养老 [6] - 浙江乡村振兴的独特优势包括民营经济发达 政府对非农产业和民营经济的鼓励保护 以及靠近上海和江苏苏南地区的地理位置优势 丰富的旅游资源推动文旅产业发展 [7] 乡村产业振兴路径 - 土地资源的优化与重新配置是推动乡村产业振兴的关键 需借助城市资本 技术和人才资源 同时改善农村公共服务 [4] - 浙江乡村中民宿 咖啡店 文旅商店等业态随处可见 得益于丰富的旅游资源和非农产业的快速发展 [7]