市场行情复盘 - 2025年初以来全球大类资产走强，新兴市场股市近5年首次跑赢发达市场，中国权益资产表现强劲，港股恒生指数最大涨幅超过30% [3][4] - 市场分为三阶段：年初至3月底中国资产重估（港股涨超30%）、4月初对等关税冲击（港股单日跌13%）、4月中旬至今关税预期好转驱动全球走牛 [4][5][6] - A股上涨主要由风险溢价下行贡献，与基本面预期关联较弱 [6] 牛市成因辨析 - 国家队看跌期权说存在逻辑缺陷：2023年10月-2024年8月汇金买入超7000亿元ETF仍无法阻止下跌，7月后市场上涨不依赖国家队买入 [10] - 国内经济政策调整说自相矛盾：政策关注度自去年四季度下降，百度及Google搜索指数持续走低，地产链板块大幅跑输指数 [10][11] - 低利率驱动说忽略预期前提：十年期国债收益率年初至今上升17bp，去年11月-今年初利率下行阶段股市仍下跌 [11] - 居民存款搬家说是结果而非原因：近3年居民储蓄余额突破162万亿元，但资金入市本质由赚钱效应驱动 [14][16] - 美元贬值推动说解释力有限：7月美元反弹期间A股加速上涨，历史上美元与中国股市负相关性需基本面配合 [16] - 创新叙事反转说解释力较强：DeepSeek突破改写AI叙事，军工与创新药形成叙事星座，但无法解释7月后A股快速跑赢美股 [17] 核心驱动力：全球货币秩序重构 - 美元资产安全性下降：美债安全溢价缩水，美股美债波动性上升，美元资产相关性转正 [20][22] - 美国国家资产负债表风险扩大：4Q24对外净负债26.2万亿美元，占GDP比重达88.3% [22] - 中国展现三重韧性：制造业产业链优势（对非美经济体出口高增长）、政府净资产负债能力（杠杆率124%但加杠杆空间充足）、创新叙事突破（AI/军工/创新药） [22] - 特朗普政策削弱美元体系：对内推"大美丽法案"增加赤字并干预美联储，对外关税政策冲击盟友关系 [22] - 资金流动格局变化：碎片化（资金回流本土市场）与多元化（降低美元敞口）驱动全球资金再平衡 [23] - 人民币资产受益逻辑：中国大陆持有美股3390亿美元存在回流空间，港股估值重估外溢至A股 [29][31] 市场展望与条件 - 中国资产重估仍有空间：沪深300市盈率13.9倍，恒生指数11.5倍，较美股存在40%以上折价 [32] - 短期需警惕个人投资者"动物精神"：融资余额去年9月以来增长超7000亿元，成交额曾达3.48万亿元天量 [33] - 持续性需政策配合：需通过企业资产负债表修复（注资/贷款贴息）和居民现金流量表改善（稳就业/社保优化）打破低通胀负向循环 [34]

文章核心观点 - AI服务器电源市场预计在2025E-2027E快速扩张，模组和芯片市场规模复合年增长率分别达110%和67%，核心增长环节包括PSU、PDU、BBU及DC-DC等器件 [2][3][4] - 技术演进方向包括GaN/SiC渗透、800V HVDC+SST架构落地及智能电源管理普及，龙头厂商有望提升市占率 [2][4][9] - 产业链增量集中在PSU/DC-DC价值量提升、HVDC架构升级、PDU智能化扩容、BBU标配化及被动元件需求扩张 [3][10][44] AI服务器电源环节与芯片 - 电源系统分为供电体系（UPS/PDU）、AC-DC转换（PSU/PMC/BBU）和DC-DC转换（PDB/VRM），核心驱动力为高功率密度与智能化 [5][13] - UPS环节芯片包括PFC控制器、逆变控制芯片及BMS芯片，保障供电连续性与电能质量 [15][22] - AC-DC环节加速向GaN/SiC第三代半导体迁移，GaN市场规模预计从2024年4.2亿美元增至2030年16.2亿美元（CAGR+25.1%） [23][24] - DC-DC环节核心芯片为DrMOS、多相控制器和PMIC，用量随GPU功率提升而增加 [25] 市场规模与价值量 - 芯片口径市场规模2025E/2026E/2027E分别为55/96/154亿美元（CAGR+67%），模组口径分别为74/150/325亿美元（CAGR+110%） [4][6][39] - 英伟达服务器电源芯片市场2025E/2026E/2027E分别为42/71/116亿美元（CAGR+66%），ASIC服务器分别为13/25/38亿美元（CAGR+71%） [34][36][39] - NVL72 GB300整机电源价值量7.09万美元（单位价值0.54美元/W），其中PSU约9,647美元、BBU约7,200美元、PDB约4,500美元、VRM约5,783美元 [8][28][29] - 模组口径下HVDC电源模组（VR200 NVL 144）价值量约9万美元，AC-DC模组约3.3万美元，DC-DC模组约4.6万美元 [4][40] 技术演进方向 - 供电架构短期由"巴拿马电源"过渡，长期800V HVDC+SST架构有望取代UPS，提升能效与空间利用率 [9][16][42] - 核心功率器件中GaN/SiC在PSU与DC-DC环节加速渗透，成为高功率密度关键驱动力 [4][23][42] - 电源管理智能化通过机架级储能和动态调度实现削峰填谷，推动系统向高效低波动演进 [9][42] 产业链核心增量环节 - PSU/DC-DC环节受益GaN/SiC渗透，单机价值量达9,647美元（PSU）和1.03万美元（DC-DC芯片口径），相关厂商包括台达、光宝及英飞凌等 [4][44] - HVDC+SST架构预计2027年放量，单机价值量约9万美元，全球SST市场规模2023年1.2亿美元至2032年3.0亿美元（CAGR+10.4%） [4][45] - PDU因高功率密度与智能化需求扩容，单机价值量4.37万美元，全球智能PDU市场规模2025年35.2亿美元至2030年55.3亿美元（CAGR+9.4%） [8][18][46] - BBU逐步从选配转为标配，单机价值量7,200美元，全球市场规模2025年4.3亿美元至2031年5.86亿美元（CAGR+5.4%） [20][47] - 电容/电感等被动元件需求随功率密度提升扩张，相关厂商包括村田、KEMET及江海股份等 [47]

核心观点 - 研究构建了基于多维度量化指标的"固收+"基金优选框架 通过因子测试挖掘出五个有效选基指标 分别覆盖持续盈利能力、收益获取能力、证券综合选择能力、股票投资与交易能力及风险控制能力维度 并据此构建高波进攻型和穿越周期型两种FOF组合 在2015年11月至2025年4月回溯区间内均实现显著超额收益和风险控制目标 [2][3][11][18][20][23][32][34] 因子测试框架 - 采用经过去极值、标准化及双重中性化处理的因子测试框架 包括按投资类型和权益仓位进行风格中性化处理 测试区间为2015年11月至2025年4月 季度调仓频率 [12][13][17] - 从百余个指标中筛选出五个有效因子：持续盈利能力维度采用任意时点买入持有6个月收益大于0概率指标 中性化后IC均值6.2% 多头年化收益率4.84% 收益获取能力维度采用过去9个月区间累计收益率指标 中性化后IC均值5.5% 证券综合选择能力采用TM模型计算的综合择券能力指标 中性化后IC均值8.0% 股票投资与交易能力采用股票投资交易收益贡献指标 中性化后IC均值3.2% 风险控制能力采用下行捕获率作为负向剔除指标 [18] 高波进攻型组合表现 - 基于四个进攻型因子等权合成构建高波20组合 年化回报4.25% 相对Wind二级债基指数年化超额1.17% 最大回撤-9.98% 年化夏普0.85 年度单边换手率1.65倍 [3][23][25] - 组合中二级债基占比70% 一级债基22% 转债基金8% 在2020年实现17.06%的年度收益 相对二级债基指数超额7.94个百分点 [23][27] 穿越周期型组合优化 - 添加风控因子作为负向剔除指标 选取下行捕获率排名后50%的基金 再结合四个进攻因子合成构建30基金组合 年化回报3.89% 相对Wind二级债基指数年化超额0.81% 最大回撤仅-5.53% 年化夏普1.00 [3][32][34] - 组合在2022年市场下跌阶段仅回撤-5.45% 显著优于二级债基指数的-6.93% 2024年实现7.31%的年度收益 [34] 细分类型基金优选 - 二级债基优选组合年化回报4.06% 相对指数超额1.05% 最大回撤-10.99% 有效指标包括持续盈利能力、证券综合选择能力和规模变化等 [4][44] - 一级债基优选组合年化回报4.10% 相对指数超额0.69% 2024年"924"后超额能力突出 [4][45] - 转债基金优选组合年化回报4.76% 显著超越指数-0.18%的表现 最大回撤-13.31% [4][46] 不同风险赛道表现 - 稳健型赛道组合年化回报5.15% 最大回撤-5.72% 平衡型赛道组合年化回报2.77% 最大回撤-5.12% 积极型赛道组合年化回报5.74% 相对基准超额2.18个百分点 [5][46]

核心观点 - 无人机在低空经济战略引导下正以技术优势重塑农业格局 通过缓解劳动力压力 提升生产效率推动农业数字化和智能化转型 带来显著投资机会 [2][3][4] 需求侧分析 - 食品消费占居民支出比重显著 2023年中国人口占全球18% 但消费全球30%大米 51%猪肉 46%蔬菜 37%水果和40%海鲜 凸显粮食安全重要性 [2][5] - 耕地面积仅占全球8.2% 对农业生产效率提出更高要求 中央一号文件将增强粮食供给能力放在首位 [5] - 食品烟酒消费支出占比达30.4% 消费升级对农产品品质提出更高要求 [5] 供给侧分析 - 耕地总面积保持稳定 2023年达19.29亿亩 较2019年增长0.58% [13] - 城镇化率从2008年46%升至2024年67% 农村劳动力短缺问题突出 农业用人成本持续上涨 [13] - 农业生产具有高负荷 强重复性特点 传统人力耕作模式难以为继 [13] - 无人机成本下降 场景适配性增强 推动耕作模式向智慧化转变 [13] 无人机应用价值 - 提高产量：通过精准施药施肥 快速防控病虫害提升自给能力 [3][14] - 提升质量：悬空作业不压实土壤 均匀喷洒减少农药残留 遥感设备指导精准管理 [14] - 环保可持续：节约用水 降低资源消耗 避免环境污染 [14] - 经济效益：大疆案例显示在150亩脐橙园实现产量提升25% 节约用水42万斤（成本2.1万元） 节约用药成本6万元和人工成本5万元 [14] 政策与技术驱动 - 农业农村部2025年通知要求培养无人机飞手 多旋翼植保无人机最高补贴14,400元 [20] - 核心部件规模化生产使成本下降 国产供应链如大疆 极飞提升产品性价比 [20] - 低空经济政策持续加码 涵盖标准制定 设备更新和消费促进等多方面 [20] 市场空间测算 - 农业无人机硬件潜在需求达624万台（单年124.8万台） 对应潜在市场空间2246亿元（单年449亿元） [3][24] - 单年服务市场潜在空间达2256亿元 其中土地服务1756亿元 水产养殖服务500亿元 [3][25] - 测算基于耕地19亿亩 园地3亿亩 林地43亿亩 牧草地39亿亩和水产养殖1亿亩的总面积105亿亩 [24][25] 产业链受益环节 - 上游核心部件供应商：图像传感器（豪威集团 思特威） 飞控芯片（兆易创新 瑞芯微） PCB（嘉立创） 电池（欣旺达）和结构件（光威复材）受益于需求升级和技术突破 [29][30] - 中游品牌商：大疆创新全球市场份额30% 极飞科技9% 中国市场中大疆份额55% 极飞37% 市场集中度提升 [31][33] - 下游应用端：经销商 服务团队和农业生产经营者协同受益 终端渗透率持续提升 [35] 头部企业产品对比 - 大疆T100载荷75kg 容积75L喷洒/150L播撒 价格67,999-70,999元 [34] - 大疆T70载荷50kg 容积50L喷洒/100L播撒 价格44,999-47,999元 [34] - 极飞P150 Pro载荷80kg 容积75L喷洒/115L播撒 价格29,999-43,999元 [34] - 极飞P60 Pro载荷40kg 容积40L喷洒/60L播撒 价格31,999-33,999元 [34]

港股近期表现与A股对比 - 港股7月以来表现低迷，恒指仅上涨3%，大幅跑输同期上证指数9.2%和创业板指20%的涨幅 [2] - 4月以来港股虽修复失地，但在全球主要市场中仍跑输，恒生科技指数甚至未修复3月底以来失地 [2] - AH溢价突破125%的"隐形底"，短期港股可能跑输A股 [5] 港股跑输原因分析 流动性因素 - 香港银行间流动性边际收紧，隔夜Hibor利率一周内从零附近骤升至接近3% [8] - 港币6月中下旬触及7.85弱方保证后，金管局逐步回笼流动性，导致Hibor抬升 [8] - A股流动性充裕，日成交金额一度超3万亿元，融资余额突破2万亿元，居民新增超额储蓄约5万亿元 [11] 基本面因素 - 恒指2025年盈利预期下修至负增长-1.4%，较2024年17.8%大幅下滑 [17] - 恒指85只标的中近60%公司盈利下修，7月以来指数5%涨幅中盈利拖累-0.5% [17] - MSCI中国A股指数2025年盈利增速预期10%，显著高于2024年-5.8% [17] 估值因素 - AH溢价降至125%以下，扣除分红税后港股吸引力下降（H股20%、红筹最高28%） [26] 市场领先指标关系 - 港股基本面领先近一年，近期跑输反映基本面催化有限 [30] - A股近期由流动性驱动，若资金与市场共振强化可能外溢至港股，但多发生在行情中后期 [30] - 2014年底至2015年中"水牛"行情中，港股在时长和涨幅上均难以跟上A股 [35] 港股合理中枢测算 整体法估值 - 动态加权风险溢价降至5.8%，为2018年上半年以来新低 [36] - 以6%风险溢价作为下限测算，恒指点位约24,000 [36] 结构法估值 - 科技互联网风险溢价1.9%高于3月底1.2%，电商4.7%高于3月底3.3% [37] - 若互联网和电商回到3月底情绪水平，可推动恒指站稳26,000点 [37] - 南向定价占比提升至50%对应恒指26,000点，100%中债定价对应30,000点，100%美债定价对应22,500点 [41] 投资策略建议 短期策略 - A股流动性优势使港股短期落后，需警惕盈利下修和AH溢价过低拖累 [44] - 流动性驱动行情中A股领先，港股外溢行情多发生在中后期透支阶段 [44] 长期结构性优势 - 港股提供高分红稳定回报和结构性成长亮点，包括AI互联网、创新药、新消费与机器人零部件 [44] - 年初以来南向资金累计流入超9,500亿港元，大幅超过2024全年8,000亿港元 [30] 行业轮动与拥挤度 - 港股结构远强于指数，主线不断轮动，准确轮动可获160%超额收益 [45] - 互联网、电商、新消费和银行拥挤度较低，属于适合介入时点 [45] - 关注海外映射链条，包括算力、机器人、苹果链等科技叙事，以及美联储降息后美国地产带动的家具家居和有色板块 [48]

上海房地产新政核心内容 - 上海六部门联合发布房地产政策优化通知 包括调减住房限购 优化住房公积金 优化个人住房信贷及完善个人住房房产税等措施[2] - 政策调整后沪籍家庭与连续缴纳满1年社保或个税的非沪籍在外环外购房套数限制取消 沪籍成年单身在外环内限购套数由1套增至2套[3] - 购买二星级及以上新建绿色建筑住房的公积金贷款额度上浮15% 购买预售新房可提取公积金付首付且不影响贷款额度 商贷利率不再区分首套和二套住房[3] - 房产税政策调整包括非沪籍首套房免征 二套及以上住房在合并计算家庭全部住房面积后给予人均60平方米免税面积扣除[3] 市场反应与政策效果 - 政策发布当日覆盖A股开发商股价上涨4.0% 跑赢沪深300指数1.9个百分点 覆盖H股开发商股价上涨2.0% 覆盖重点物企股价上涨3.0% 分别跑赢恒生中国企业指数0.2和1.1个百分点[2] - 8月初至今覆盖A股开发商股价累计上涨6.9% 覆盖H股开发商股价累计上涨9.8% 覆盖重点物企股价累计上涨11.8%[4] - 北京新政后截至8月24日新房和二手房交易量7日移动平均值较7月均值分别上涨4%和19% 二手房挂牌价8月中旬环比下降0.6% 较7月旬均环比降幅-0.8%略有好转[3] 行业基本面与政策展望 - 当前地产基本面仍偏弱 二季度以来一二手房销售面积同比跌幅走阔至约10% 房价月环比跌幅在-1.5%上下[4] - 政策效果预计呈现区域性和阶段性特征 整体地产销售量价的持续好转需依赖存量房收储和城中村改造等供需面改善政策落地[3] - 板块走势与市场流动性趋势高度关联 近期表现部分得益于流动性充裕背景下的资金轮动[4] 政策横向对比（北京/上海/深圳） - 上海商贷利率执行首套LPR减45BP 二套LPR减5BP 不再区分首套和二套[7] - 北京商贷利率执行首套LPR减45BP 二套五环内LPR减5BP 二套五环外LPR减25BP 深圳执行首套LPR减45BP 二套LPR减5BP[7] - 三地首套商贷最低首付比例均为15% 二套首付比例北京/上海为20% 深圳核心区25%与非核心区20%[7] - 限购政策方面 上海/北京对外环外/五环外购房取消套数限制 深圳对非核心区实施差异化限购[7]

核心观点 - 鲍威尔Jackson Hole讲话被市场视为鸽派信号 但实际并未给出降息持续性与幅度的强指引 仅阐明美联储政策的"反应函数"——即在就业风险大于通胀时倾向降息 但若通胀风险超越就业 同样可能叫停降息[2][4][5] - 当前美国面临显著更高的关税税率与收紧的移民政策 这两类政策均具有抑制供给和推高价格的效果 可能引发"类滞胀"压力 使美联储陷入进退两难境地[4][5][7] - 不宜将此次讲话视为一系列货币宽松的起点 若经济出现类滞胀 市场风险偏好可能下降 波动或将加剧[2][8][9] 货币政策框架分析 - 美联储2025年修订货币政策框架 删除"平均补偿超调" 回归灵活通胀目标制(FIT) 重申2%通胀目标 强调为维护长期目标会果断行动[5] - 就业目标改为可短期"超过"充分就业 但若威胁物价稳定则可提前收紧 双目标冲突处理重回对称平衡 根据偏离程度与恢复时间决定政策方向[5] - 新框架更关注现实情况与政策目标的偏离程度(deviation)及预计持续时间 偏离越严重、潜在持续影响越久 美联储应对措施越强烈[5] 讲话内容对比分析 - 2024年讲话中 鲍威尔称"政策调整时机已到 方向已明确" 对9月降息态度坚决主动且自信 而2025年讲话仅表示"可能需要调整政策立场" 态度勉强且信心不足[6][7][9] - 对就业表述：2024年认为下行风险增加主因劳动力供给增加及招聘放缓 2025年明确警告若风险实现可能迅速推高失业率[6][9] - 对通胀表述：2024年称上行风险缓解 对回归2%目标信心增强 2025年承认关税影响清晰可见 虽判断为一次性价格变动但明确通胀风险偏向上行[6][7][9] 政策环境与约束 - 显著更高的关税税率与收紧的移民政策共同抑制供给 可能推升价格 但目前影响尚温和 若通胀率进一步偏离2%目标 暂停降息将成为更合适选择[4][5][7] - 货币政策对结构性冲击束手无策 1-2次降息难以实质性改善经济需求 反而可能加速企业成本转嫁 推升消费者价格 侵蚀居民实际购买力[8] - 利率期货市场对9月降息概率定价从75%上升至89% 但降息更多是对非农数据下修的"条件式回应" 不构成对年内降息次数和幅度的有效保障[3][9]

核心观点 - 2025年1-7月中国出口同比增长6.1% 显著高于市场预期的0.88% 主要驱动因素是全球产业链重构背景下新兴市场和发展中国家工业化加速 推动中国中间品出口增长 [2] - 中间品出口增速达9.5% 远高于资本品的6.8%和消费品的-1.6% 且占比提升至47.4% 反映中国供应链优势持续强化 [4][6] - 对新兴市场中间品出口增速突出（如泰国28% 沙特23% 印度21%） 而对发达国家出口普遍负增长 区域结构显著优化 [8][10] - 机电产品（15%）、精密仪器（16%）等高科技中间品出口增速领先 体现中国制造业规模经济优势和科技创新能力提升 [15] 出口表现分析 - 2025年1-7月以美元计价的出口同比增长6.1% 较市场预期高5.22个百分点 逆全球关税扰动实现超预期增长 [2] - 中间品出口增速较2024年提升4.3个百分点 而资本品和消费品出口增速分别下降4.3和3.3个百分点 [4] - 中间品在出口结构中占比从2017年至2025年1-7月累计提升5.5个百分点 达到47.4% 同期消费品占比下降7.1个百分点 [6] 区域出口结构 - 对非洲、东盟、拉美地区出口增速分别达24.5%、13.5%和7.0% 而对美国出口同比下降12.6% [10] - 越南、泰国、印度等新兴市场国家在中国出口份额中占比显著提升 美国、俄罗斯、韩国等发达国家占比下降 [10][11][13] - 对柬埔寨（53%）、利比里亚（60%）、阿根廷（121%）等中小规模贸易伙伴的中间品出口实现超高增速 [8] 行业出口特征 - 机电产品中间品出口同比增长15% 包含机械设备和电子产品等类别 [15] - 精密仪器中间品出口同比增长16% 涵盖光学和医疗设备等高附加值产品 [15] - 运输设备中间品出口同比增长7% 包括车辆、航空器和船舶等 [15] - 贱金属中间品出口同比增长6% 包含钢铁、铜、铝、镍等基础工业材料 [15]

中金研究 我们提出，中国猪业已步入新范式：猪价、增长、投资新范式。我们认为传统猪周期规律逐步失效，"振幅收敛、长度缩短、波动下降"特征强化，源 自后非瘟时代规模化快速提升及固定资产冗余背景下产业分工重塑，近期"反内卷"监管政策调控强化了这一特征。相应地，产业及投资逻辑已变，龙 头因内生增长动能、分红能力更强，成长与价值稀缺性均在凸显。 点击小程序查看报告原文 Abstract 猪价新范式：振幅收敛、长度缩短、波动下降，传统猪周期规律失效。1）后非瘟时期传统猪价规律不 再应验 ，期货市场多次错判。 能 繁 存栏不再与10 个月后的猪价拐点相对应；期货市场对4Q23/3Q24/1Q25等猪价预测偏离达4/4/2元/公斤。 2）新范式特征不断强化。振幅收敛： 2018-2024年三轮猪价快速 上涨的最大涨幅分别为314%/148%/58%； 长度缩短： 2006-2021年期间猪周期长度较为规律，均约4年，2021年以来猪周期长度多为1-2年； 波动下降： 波动较非瘟前阶段性加大，但非瘟后已逐年下降。 猪价新范式由何而来？规模化提升叠加猪场产能相对冗余，产业分工重塑。1）振幅收敛源自规模化率提升。 规模企业周期下行 ...

居民存款搬家趋势 - 近期A股市场活跃度显著提升 上证指数突破3800点创10年新高 近一周日均成交额达2.6万亿元 自由流通市值计算的日均换手率近5% [2] - 居民存款搬家现象显现 2022-2024年居民累计新增存款48.7万亿元 储蓄存款余额累计增长47.6% 但7月新增居民存款同比减少0.8万亿元 余额同比增长10.3% 非银金融机构存款同比多增1.4万亿元 余额同比增长15.2% [2] - 活期存款增速回升 住户活期存款同比增速从2024年初近0%修复至2025年7月的6.8% 定期存款增速从14.9%下行至11.5% 两融余额超2.1万亿元接近2015年高点 7月上交所A股新增开户数达196万户较6月多增31.7万户 [2] 存款搬家原因 - 宏观流动性宽松推动存款转移 10年期国债收益率低于1.8% 1年期LPR降至3% 国有大行1年期存款利率低于1% 低利率环境直接促进资金流向权益市场 [3] - 资产荒背景下A股吸引力提升 房产价格预期偏低缺乏高收益标的 A股股息率显著高于10年期国债收益率 形成投资吸引力 [3] - 市场赚钱效应驱动资金入市 万得全A指数超过3个月/6个月/1年/3年成本线9.6%/13.7%/17.5%/22.8% 短期成本曲线高于长期曲线 个人投资者适应性预期强化入市动力 [3] 历史存款搬家阶段市场特征 - 存款搬家时期A股整体呈上升趋势 如2009年/2014-2015年/2025年 行情发展存在滞后性 赚钱效应是主要驱动因素 [4] - 行业表现分化显著 高景气产业如2015年计算机板块涨100.3% 2024-2025年通信电子受益AI基建需求 非银金融直接受益市场活跃度提升 如2014年非银板块涨121.2% 政策受益行业如2009年汽车家电/2014年建筑钢铁/2021年电力设备均有超额收益 [4] 未来配置方向 - 居民存款搬家趋势有望延续 潜在入市资金规模约5-7万亿元 实际入市受宏观政策及外部环境影响 短期波动可能加大但不影响中期走势 [5] - 建议关注三条主线：高景气且有业绩验证的AI/算力/创新药/军工/有色板块 直接受益市场活跃度的券商/保险行业 政策受益板块如光伏等 [5]