巴菲特投资策略解读 - 巴菲特原意被误译为"永不满仓"，实际表达的是"不强求永远满仓" [4][7][8] - 伯克希尔当前持有3350亿美元现金及短期投资，占总资产约27%，显著高于25年平均13%的水平 [11][15] - 现金储备策略基于实际投资需求，曾考虑100亿美元收购案，潜在可动用资金达1000亿美元 [13] 投资机会把握逻辑 - 投资决策标准：业务可理解、价格合理、风险可控 [14] - 投资机会具有非连续性特征，依赖少数重大机会而非频繁交易 [14][15] - 历史证明通过拒绝"永远满仓"的教条化操作获得超额收益 [17][18] 市场认知与现金管理 - 主动投资者需接受投资节奏不规律的特性 [19] - 超值机会出现具有偶然性，现金储备可捕捉突发机遇 [19] - 市场长期向上但短期不可预测，个股业绩更难预判 [19] 资产配置哲学 - 反对机械式投资，拒绝为消耗现金而投资的非理性行为 [19] - 采用"等待好球"策略，五年期出现重大机会概率显著提升 [19][20] - 投资终极目标是持有能产生更优现金流的资产，而非单纯股价上涨 [9]

伯克希尔现金储备分析 - 伯克希尔现金及短债储备创历史新高，但需结合公司1.1万亿美元规模评估比例意义[1][2] - 现金储备分析需纳入国债（包括长债）而非仅现金等价物，且近年固收比例上升源于长债配置减少而非挤压权益资产[3][5] 权益资产结构演变 - 非上市权益资产已成为伯克希尔权益资产主体，占比超上市股票[3][7] - 会计处理差异：上市资产按市值入账，非上市资产按1倍市净率入账，导致分母（会计净资产）被低估[5][7] - 杠杆策略长期维持1.7倍，固收占比60%时权益可能高达110%（含杠杆）[7] 固收配置历史趋势 - 1995-2006年固收比例持续上升，峰值超当前水平，但未显示与股市周期明确关联[8][9] - 2006-2023年固收比例持续下降，期间经历金融危机但无主动择时迹象[10] - 利率水平可能影响配置：5.25%短期利率时（1995/2006/2023）固收比例较高[10][11] 近期配置变化解读 - 2024年固收比例急剧调整，可能与股市估值无关，因2006-2023年高估值阶段未出现类似操作[11] - 利率吸引力或驱动固收配置，低利率环境下对高估值容忍度提升[11]

黄金基金概况 - 全市场共有36只名称含"黄金"的商品型基金或QDII商品型基金，筛选后保留19只人民币A类基金 [1] - 规模最大的三只基金：华安黄金ETF（415.97亿元）、博时黄金ETF（205.10亿元）、博时黄金ETF联接A（196.50亿元） [3] - 华夏和工银瑞信旗下黄金基金管理费率最低（0.15%），托管费率0.05%，综合费率0.20% [3] 黄金市场表现 - 2025年一季度伦敦现货黄金上涨19.01%至3122美元/盎司，国内AU9999黄金上涨18.87%至730元/克 [13] - 黄金创1987年以来最佳季度表现，人民币金价创2003年自由流通后单季最高涨幅 [22] - 北美黄金ETF季度增持近百吨，全球央行2024年净购金量连续第三年超1000吨 [15][24] 核心驱动因素 - 美联储降息预期：点阵图显示2025年预期降息2次，实际利率下行利好黄金 [32][55] - 央行购金：中国保险资金入市带来千亿级增量，央行购金规模连续三年超1000吨 [25][60] - 地缘政治：特朗普关税政策推升贸易保护主义，俄乌冲突持续引发避险需求 [27][45] - 美元信用：美国高债务与高利率压力削弱美元信誉，推动去美元化购金需求 [17][64] 机构观点 - 华安基金：黄金定价框架变化，货币超发+央行购金+政策不确定性构成三大支撑 [10][11][12] - 博时基金：保险资金入市将带来长期稳定配置需求，二季度或现流动性冲击带来的配置机会 [25][28] - 诺安基金：央行购金是长期关键力量，地缘冲突和政府债务问题持续支撑金价 [57][58] - 前海开源基金：中国官方黄金储备占比仅6%，远低于全球平均水平，增持空间显著 [66] 配置建议 - 黄金与股票、债券相关性低，配置2%-10%可优化组合夏普比 [65] - 需关注COMEX溢价、企业债到期高峰等短期波动风险 [13][28] - 白银作为"影子黄金"存在补涨机会，金银比具有均值回归特性 [71][75]

有人问我买老窖的初心 ， 我做了回答 。 后来想了想 ， 其实当初还是看中老窖独一无二的生意 ， 可以产生源源不断的现金流 。 低价和70%分红只是这份生意的附属品 。 股价大涨时是这个 原因 ， 股价大跌时依旧是这个原因 ， 是为不忘初心 。 风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。 作者：酒金岁月 来源：雪球 主账户长电和移动也是同样的理由 ， 只有基本面变坏的情况下才考虑卖出 。 在这样的背景下 ， 只有股息是唯一收益 ， 股价涨跌丝毫不影响 。 这里没有差价收入 ， 也不考虑差价收入 ， 就是纯粹的价值投资 ， 差价的事情交给小账户处理 。 美股市场优秀企业已经充分定价 ， 股价大跌是机会完全是常识 ， 巴菲特本特都占不到太多便宜 ， 何况是我们这种普通人 。 A股市场不需要你优秀 ， 只需要你合格 ， 有正常认知就可以了 ， 这是A股流动性溢价来源 。 在这样的市场 ， 你可以依靠常识和逻辑降维打击 ， 想亏钱都难 。 别人的恐惧和成见其实就是你超额财富的来源 ， 让他们继续保持这种状态才能让你利益最大化 ， 天天怼人是傻子才干的事情 ， 万一把人怼明白了 ...

人民币汇率及市场表现 - 离岸人民币兑美元升穿7.20关口，创去年11月以来新高，两个交易日最大涨幅接近900点 [1] - A50指数近两个交易日涨超1%，港股恒生指数5月2日反弹1.74%至22504.68点 [1] - 香港金融管理局买入美元、沽出465.39亿港元以维持汇率稳定 [1] 人民币大涨原因分析 - 中美经贸传来积极信号，美方主动传递谈判意愿，中方正在评估 [7] - 五一假期出行数据强劲，全国铁路旅客发送量连续3天同比增长超10%，5月1日达2311.9万人次创历史新高 [7] - 外资4月1日至18日净买入人民币债券332亿美元，人民币债券因低波动和高确定性受青睐 [7] - 美元指数自3月以来大幅贬值，结汇需求推动人民币上涨 [8] 美联储降息预期及市场反应 - 高盛和巴克莱预计美联储下次降息可能推迟至7月，但市场仍预期年内降息3~4次 [10] - 美国财长贝森特指出两年期美债收益率低于联邦基金利率，显示市场认为美联储应降息 [10] - 部分华尔街资管机构提前买涨人民币、日元对冲美元贬值风险 [10] A股5月市场展望 - 资金面预计保持宽松，中长期资金入市，科技、绿色、消费及基建为主要关注方向 [12] - 5月为业绩披露空窗期，建议防御底仓并逢低布局科技板块，中期经济企稳预期乐观 [12] - 配置建议包括自主科技、欧洲资本开支受益板块、内需必选消费、稳定红利及题材股 [12] - 4月至5月或存在筹码出清后的交易型机会 [12]

资产质量 - 招商银行不良贷款率0.94%，拨备覆盖率410.03%，90天偏离率0.7813，资产质量稳健但略有放松不良认定 [3][5] - 平安银行不良贷款率1.06%，拨备覆盖率236.53%，90天偏离率0.64，资产质量改善且认定最严格 [4][5][9] - 兴业银行不良贷款率1.08%，拨备覆盖率233.42%，90天偏离率0.8492，资产质量压力最大且认定最宽松 [4][5][11] - 平安银行净核销额占比环比下降至0.36%，资产质量改善迹象明显 [18] 负债结构及付息率 - 招商银行存款付息率1.29%，总计息负债付息率1.35%，成本优势显著 [21][26] - 平安银行存款付息率1.81%，总计息负债付息率1.80%，负债结构优化 [21][26] - 兴业银行存款付息率1.79%，总计息负债付息率1.88%，同业负债成本拖累明显 [21][26] 生息资产及收益率 - 平安银行生息资产收益率3.61%，零售贷款收益率环比上升至5.17%，息差表现最佳 [33] - 招商银行生息资产收益率3.23%，环比下降25BP，资产收益率承压 [33] - 兴业银行生息资产收益率3.49%，环比下降19BP，息差压力最大 [33] 盈利能力 - 招商银行单位资产净利息收入0.42%，ROE 2.99%，盈利能力领先但下行幅度较大 [41][51] - 平安银行单位资产净利息收入0.39%，ROE 2.79%，成本收入比26.86%优化显著 [41][49] - 兴业银行单位资产净利息收入0.35%，ROE 2.63%，成本控制最佳但盈利韧性不足 [41][49] 估值及安全边际 - 平安银行DCF估值显示安全边际达65.05%，当前股价低估程度最高 [55] - 招商银行估值区间47.9-99.93元，反映市场对其长期ROE维持能力的分歧 [54] - 兴业银行估值区间29.71-69.04元，资产质量压力制约估值提升 [55] 行业趋势 - 零售银行受手续费收入下滑冲击更显著，对公业务占比高的银行复苏更快 [42] - 利率波动导致金融资产公允价值变动损益成为净利润波动主因 [46] - 行业净息差分化，负债端成本控制能力成为关键竞争要素 [37]

VIX指数策略核心观点 - 当前美股下跌背景下，做空VIX指数是比直接抄底标普500更具确定性的策略，因其依赖市场情绪修复而非股票估值反弹 [2][3][9] - VIX指数反映标普500未来30天波动预期，历史数据显示其具有均值回归特性，极端事件后均会回落至中位数水平（约17点） [3][8] - 策略本质为"做空市场情绪"，相比抄底权益资产对外部环境依赖更少，且无需精确判断估值底部 [4][5] 策略构建与回测 触发条件 - 基础方案：VIX>30时做空，VIX<12时平仓（历史10%分位），但持有周期长导致年化收益率被稀释 [7][8][11] - 优化方案1：VIX>30做空，VIX<20平仓（中位数附近），平均持有108天，年化收益率达190% [13][14] - 优化方案2：VIX>30做空，VIX<25平仓，最短3天可获得32%收益，极端案例最长305天年化24% [15][16][18] 历史表现 - 1990-2024年共执行23次交易，最短持有1天（22%收益），最长2608天（62%收益） [12][13][15] - 典型高收益案例：2015年8月做空40.74点，42天后19.54点平仓，年化8114% [15] - 极端风险案例：2008年做空后VIX继续暴涨，持有305天至24.34点平仓，年化24% [18][20] 策略特性与风险 核心优势 - 时间友好性：市场情绪终将修复，长期持有可覆盖短期浮亏 [20][23] - 高弹性机会：情绪快速修复时数日内可获得30%-40%收益 [13][15] 实施要点 - 需采用金字塔加仓应对VIX继续上涨，摊薄做空成本 [20][23] - 国内缺乏直接做空VIX工具，美股可通过相关ETF或衍生品实施 [24] 潜在缺陷 - 无限损失风险：VIX短期飙升可能导致大幅浮亏，如2008年金融危机期间 [22] - 衍生品误差：VIX期货或ETF存在跟踪误差，剧烈波动时可能失效 [22]

文章核心观点 - 从估值和股息率看股票回报率，优秀公司若给予过高估值市盈率，后续成长有限、股息率低，持股收益率可能很低甚至亏损；而市场看不上的业绩横盘、周期波动但高股息率的公司，实际收益率可能不错；低价买入成长但周期波动行业的优质公司，股息回本和产量及成本效益成长可带来高回报率 [2][7][12] 海康威视案例 - 过去4/6/8年复权收益率分别为 -42%、 -4%、 -16% [2] - 2013 - 2024年净利润有波动，2021年达阶段性峰值168亿，2024年为120亿 [2] - 过去8年净利润相对高位横盘，平均净利润130亿 [6] - 过去8年按年末股价算，仅2018年年末股价持有至今正收益，其他7年末为负收益 [6] - 过去8年年末股价平均市盈率27.2倍 [6] - 过去8年年末股价平均股息率2.0%，累积股息率18.7%，算低股息率 [7] - 给予成长的市盈率溢价率太高，后续净利润成长有限且股息率低，导致持股复投收益率低甚至浮亏 [7] 中国石化A案例 - 2017年14PE买入持有7.5年盈利41.7% [8] - 过去8年净利润从2017年的511亿到2024年的503亿，期间最高712亿，最低333亿，平均568亿，呈横盘性周期波动 [11] - 过去8年按年末股价至2025年4月末算，仅2024年末股价持有至今负收益，其他7年末正收益 [12] - 过去8年年末股价平均市盈率11.4倍 [12] - 过去8年年末股价平均股息率7.2%，累积股息率47.1% [12] - 虽业绩横盘、周期波动不成长，但高股息不断覆盖成本，收益率远超市场同期 [12] 中海油H案例 - 2017年末股价买入持有复投至2025年4月末收益率169%，2020年末买入至今收益率253%，仅2024年末持有至今下跌 [13] - 过去8年平均油价68.4美元，净利润从2017年的247亿到2024年的1379亿，最高1417亿，最低247亿，平均796亿，受产量、成本、气价和油价波动影响 [16] - 过去8年年末股价平均市盈率8.0倍 [16] - 过去8年年末股价平均股息率9.1%，累积股息率74.1% [16] - 有效益增产成长、成本下降、气价上升、汇率有利变动且高股息率回本效应明显，带来高回报率 [17] - 假设2025年60美元油价，全年利润1200亿，50%派现率，年末每股净资产18.2HKD/股，2025年4月末股价算市净率0.92倍，低于过去20年平均1.58倍 [21] - 过去20年自产油气净利润率32%，全公司平均26%，平均ROE15.8%，净现金折算成0后ROE17.8%，未来长期ROE大概率超15% [23] - 2017 - 2024年过去8年平均年末市盈率8.0，油价全折算成70美元，平均市盈率5.7倍 [24] 总结与启示 - 2017年起过去七年4个月，恒生指数下跌26%，大A下跌1%，洋河股份亏损1%，海康威视浮亏16%，中国石化盈利41.7%，中海油收益率高，中海油H估值明显大于以上标的 [25] - 投资追求绝对低估值、低负债率、高净现金、高股息率、行业最高毛利率和净利润率持续性、成长、高ROE和高ROA，可提供缓冲纠错空间 [26] 石油行业观点 - 石油价格短期由情绪主导，中期受油价稳定性、情绪和市场资金趋势影响，长期取决于买入价格、性价比、有效益增产速度和空间、派现率提升空间和速度及估值恢复市场合理收益率 [31] - 石油大宗周期性波动大，中海油有桶成本、气价和增产优势，按65美元油价，增产快车道50%派现率可获高股息率，未来产量增速下降或提升派现率，但短期波动冲击可能致命 [31]

文章核心观点 当地时间5月3日伯克希尔・哈撒韦股东大会举行，巴菲特就特朗普政府政策与财政问题表达担忧，强调贸易不应作武器，还对公司巨额现金储备、美股市场波动等话题发表见解，并宣布年底前提议将CEO职务交给接班人格雷格·阿贝尔 [1][2] 精华划重点 - 建议董事会年底前任命阿贝尔为公司CEO，其已做好担任CEO的准备 [4] - 美国应与世界其他国家进行贸易，贸易不应被当成武器 [5] - 美国财政问题令人害怕，但并非美国独有问题 [6] - 与历史大崩盘相比，过去几十天美股下跌不算什么 [7] - 不会围绕AI进行投资和发展，若有选择应让阿吉特·贾恩来选 [7] - 不会卖掉日本股票，现在和未来10年内都不会 [8] - 赚钱是因从未全仓投资 [9] - 明天出现投资机会可能性微乎其微，但五年内发生概率不低 [10] - 年轻人应和比自己优秀的人在一起，做喜欢的工作，别太在意初始薪水 [10] - 称赞苹果CEO库克，称其为伯克希尔赚的钱比自己多 [11] 2025年第一季度财报 - 公司第一季度运营利润96.4亿美元，去年同期112亿美元，同比下跌14%，不及分析师预期，关税可能进一步打击利润 [13] - 公司整体利润因美元一季度贬值受冲击，外汇损失约7.13亿美元，去年同期因汇率波动获5.97亿美元收益 [13] - 公司连续第十个季度成为股票净卖方，一季度净卖出15亿美元股票资产 [14] - 公司现金储备当季达3477亿美元，再创历史新高，巴菲特对当前投资持谨慎态度，预计未来五年可能有好机会，暂缓回购部分源于法律对股票回购征1%消费税 [14] 部分精彩回答 - 巴菲特年底辞任伯克希尔CEO，建议阿贝尔接任，自己仍会留下提供帮助，最终决定权交阿贝尔，阿贝尔将维持公司管理哲学和文化 [16] - 巴菲特批评关税和贸易保护主义，认为美国应与他国贸易，做擅长之事，保护主义是严重错误，世界其他地区繁荣美国也会更繁荣安全 [16][17] - 巴菲特不在意美元短期贬值，担心美国财政问题，认为财政赤字不可持续，失控性通胀时投资困难，各国应树立坚挺货币形象 [19] - 巴菲特将美国经济比喻成教堂和赌场结合体，认为未来100年要确保大教堂不被赌场取代，虽担忧财政政策，但依然坚定支持美国 [18][20] - 巴菲特打算继续持有日本商社股票五六十年，目前投资已达200亿美元，希望当初投资1000亿美元，不会出售股票，日本投资符合公司胃口 [21][22] - 巴菲特认为近几周美股波动不值得恐慌，过去60年公司股票曾三次下跌50%，此时应理性决策，股价下跌是机会 [22] - 巴菲特称未来五年内伯克希尔现金储备可能有投资机会，近期差点动用100亿美元投资，投资时会先看资产负债表 [23][24] - 巴菲特认为伯克希尔规模庞大是业绩敌人，但盈利能力仍会持续增长，股价下跌一半是机会 [24][25] - 巴菲特认为投资要耐心，绝佳机会来临时要快速行动，评估公司投资价值时先看资产负债表 [26][27] - 伯克希尔保险业务负责人贾恩认为人工智能可能改变业务评估、定价和销售风险方式，公司会观望，有机会会投资 [27] - 贾恩认为自动驾驶汽车兴起对汽车保险成本的影响仍是悬而未决的问题，事故数量或下降但维修成本会上升 [28] - 巴菲特建议年轻人找到充实快乐的生活方式，和优秀的人同行，珍惜好环境并感恩帮助自己的人 [28][29]

美股市场表现 - 美股三大指数全线收涨，标普500涨1.47%，连续第9天上涨，创2004年以来最长连涨纪录；道指涨1.39%，纳指涨1.51%，本周累计涨幅达3.42% [3] - 科技股表现分化，Meta暴涨4.34%，英伟达涨2.47%，微软涨2.32%，受AI业务进展及云计算需求推动 [6] - 苹果收盘大跌3.74%，财报发布后营收不及预期，且受关税成本压力影响 [8] 中国资产表现 - 纳斯达克中国金龙指数涨3.5%，本周累计上涨3.14%，世纪互联大涨13%，小鹏汽车涨超5%，京东、阿里涨超4% [11] - 港股市场同步走强，恒生指数收涨1.74%，恒生科技指数大涨3.08%，小鹏汽车港股涨6.66%，小米集团涨超5%，理想汽车、阿里巴巴涨超3% [12] - 小鹏汽车4月交付新车35,045辆，同比暴增273%，创公司成立以来单月交付新高，爆款车型MONA M03上市8个月累计交付突破10万辆 [13] 宏观经济与政策 - 美国4月非农就业新增17.7万人，远超预期的13.8万，失业率稳定在4.2%，市场解读为"经济软着陆"信号 [3] - 中美经贸对话磋商进展，美方多次表示愿与中方就关税问题进行谈判，中方正在进行评估 [15] - 美国海关证实加拿大和墨西哥制造的汽车零部件将免于25%的关税，该关税将于5月3日生效 [15] 机构观点与投资策略 - 瑞士百达指出2025年三大投资主线：强劲现金流公司、美国大型银行股、受益于企业兼并重组的公司 [17] - 美国银行分析师表示市场资金正从成长股转向银行股，利率因素、监管放松和信贷需求上升均利好银行股 [18] - 高盛将MSCI中国指数目标价上调15%，理由是中国政府稳增长政策超预期，企业盈利拐点已现 [18] - 中国银河证券认为积极的财政政策和适度宽松的货币政策有望带动港股盈利稳中有升 [19] - 分析师普遍认为特朗普关税政策的最终落地情况、美联储货币政策路径将是影响后市的关键变量 [20] - 雪球三分法通过资产分散、市场分散、时机分散三大分散进行基金长期投资，实现收益来源多元化和风险分散化 [22]