节后首个交易日，A股全线大涨。 沪指涨1%重回3300点，创指收涨近2%。个股呈普涨态势，上涨个股超4900只。截至收盘，沪指报3316.11点，涨1.13%；深成指报10082.34点，涨 1.84%；创指报1986.41点，涨1.97%。 盘面上，金属新材料、可控核聚变、稀土永磁板块涨幅居前，银行板块跌幅居前。 沪深两市成交额达到13362亿，较上个交易日放量1668亿。 01 今日缘何大涨 今日大涨原因在哪？简单来说是多重利好共振：人民币升值吸引外资、贸易摩擦缓和、消费数据验证内需韧性。 | 沪深已收盘 | | | | --- | --- | --- | | 上证指数 | 深证成指 | 创业板指 | | 3316.11 | 10082.34 | 1986.41 | | +1.13% | +1.84% | +1.97% | 5月5日，离岸人民币对美元汇率持续走高，盘中升穿7.19关口，一度上涨超200基点，最高升值至7.189，为2024年11月以来首次。 有研究员表示，近期离岸人民币对美元持续走高的原因主要在于降息预期升温，美元指数下探。同时，中美关税战缓和的信号释放，激活了市场的 乐观情绪。政治局会议 ...

风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。 巴菲特股东大会之后，被传得最多一句竟然是： 我之所以赚了这么多钱，是因为我们"永不满仓"。 很多大媒体也在发这句话，但我看完就很疑惑，觉得这不像老巴说的话啊。 看到英文原文我明白了，这是翻译错了。 甚至我以最恶意的猜测来看，可能是为了流量，故意翻译错的。 作者： 大唐炼金师 来源：雪球 老巴的英文原文是：And we have made a lot of money by not wanting to be fully invested at all times. 晕，不追求什么时候都满仓，跟"永不满仓"能一样吗？ 这句话的意思是，我们恰恰是因为不强求"永远满仓"，才赚到了不少钱。 巴菲特是在比较投资机会，而不是为了不满仓而故意持有现金，持有现金是过程，而不是目的。 投资的目的是了持有未来回报更高的资产，这里的回报甚至都不是股价涨幅，而是持有未来能带来的现金流 多的资产，一定要搞清楚这点。 这句话出自2025年股东大会的第三个问答，我们也一起来看看全部的翻译吧。 股东问： 伯克希尔持有超过3000亿美元的现金与短期投资，占总 ...

伯克希尔现金储备分析 - 伯克希尔现金及短债储备创历史新高，但需结合公司1.1万亿美元规模评估比例意义[1][2] - 现金储备分析需纳入国债（包括长债）而非仅现金等价物，且近年固收比例上升源于长债配置减少而非挤压权益资产[3][5] 权益资产结构演变 - 非上市权益资产已成为伯克希尔权益资产主体，占比超上市股票[3][7] - 会计处理差异：上市资产按市值入账，非上市资产按1倍市净率入账，导致分母（会计净资产）被低估[5][7] - 杠杆策略长期维持1.7倍，固收占比60%时权益可能高达110%（含杠杆）[7] 固收配置历史趋势 - 1995-2006年固收比例持续上升，峰值超当前水平，但未显示与股市周期明确关联[8][9] - 2006-2023年固收比例持续下降，期间经历金融危机但无主动择时迹象[10] - 利率水平可能影响配置：5.25%短期利率时（1995/2006/2023）固收比例较高[10][11] 近期配置变化解读 - 2024年固收比例急剧调整，可能与股市估值无关，因2006-2023年高估值阶段未出现类似操作[11] - 利率吸引力或驱动固收配置，低利率环境下对高估值容忍度提升[11]

风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。 数据来源 ： 东财Choice ， 截至2025年4月30日 如果喜欢费率较低的基金 ， 可以关注华夏和工银瑞信出品的基金 ， 管理费率仅0.15% ， 托管费率仅 0.05% ， 综合费率仅0.20% 。 按照上表顺序 ， 我们接下来简单看看基金经理在2024年年报 、 2025年一季报中的看法 。 01 作者：阡陌说 来源：雪球 基金类型是商品型基金或者QDII商品型基金 ， 基金名称中有 " 黄金 " 两个字 ， 全市场有36只 。 多份额 仅保留人民币A类 ， 则剩下19只基金 。 19只基金按照规模合并值由大到小排序如下 ， 我还展示了基金的管理费率 、 托管费率等信息。 | 机构投 资者持 有比例 | 证券代码 | 证券名称一阡陌说整理 | 东财基金 一级分类 | # 2 规模 合并值 | 任职期 限量长 的现任 基金经 | 基金成立日 | 基金管理人 | 标的指数简称 [名次] | 10 副 | H 馆 | 合计 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- ...

有人问我买老窖的初心 ， 我做了回答 。 后来想了想 ， 其实当初还是看中老窖独一无二的生意 ， 可以产生源源不断的现金流 。 低价和70%分红只是这份生意的附属品 。 股价大涨时是这个 原因 ， 股价大跌时依旧是这个原因 ， 是为不忘初心 。 风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。 作者：酒金岁月 来源：雪球 主账户长电和移动也是同样的理由 ， 只有基本面变坏的情况下才考虑卖出 。 在这样的背景下 ， 只有股息是唯一收益 ， 股价涨跌丝毫不影响 。 这里没有差价收入 ， 也不考虑差价收入 ， 就是纯粹的价值投资 ， 差价的事情交给小账户处理 。 美股市场优秀企业已经充分定价 ， 股价大跌是机会完全是常识 ， 巴菲特本特都占不到太多便宜 ， 何况是我们这种普通人 。 A股市场不需要你优秀 ， 只需要你合格 ， 有正常认知就可以了 ， 这是A股流动性溢价来源 。 在这样的市场 ， 你可以依靠常识和逻辑降维打击 ， 想亏钱都难 。 别人的恐惧和成见其实就是你超额财富的来源 ， 让他们继续保持这种状态才能让你利益最大化 ， 天天怼人是傻子才干的事情 ， 万一把人怼明白了 ...

人民币汇率及市场表现 - 离岸人民币兑美元升穿7.20关口，创去年11月以来新高，两个交易日最大涨幅接近900点 [1] - A50指数近两个交易日涨超1%，港股恒生指数5月2日反弹1.74%至22504.68点 [1] - 香港金融管理局买入美元、沽出465.39亿港元以维持汇率稳定 [1] 人民币大涨原因分析 - 中美经贸传来积极信号，美方主动传递谈判意愿，中方正在评估 [7] - 五一假期出行数据强劲，全国铁路旅客发送量连续3天同比增长超10%，5月1日达2311.9万人次创历史新高 [7] - 外资4月1日至18日净买入人民币债券332亿美元，人民币债券因低波动和高确定性受青睐 [7] - 美元指数自3月以来大幅贬值，结汇需求推动人民币上涨 [8] 美联储降息预期及市场反应 - 高盛和巴克莱预计美联储下次降息可能推迟至7月，但市场仍预期年内降息3~4次 [10] - 美国财长贝森特指出两年期美债收益率低于联邦基金利率，显示市场认为美联储应降息 [10] - 部分华尔街资管机构提前买涨人民币、日元对冲美元贬值风险 [10] A股5月市场展望 - 资金面预计保持宽松，中长期资金入市，科技、绿色、消费及基建为主要关注方向 [12] - 5月为业绩披露空窗期，建议防御底仓并逢低布局科技板块，中期经济企稳预期乐观 [12] - 配置建议包括自主科技、欧洲资本开支受益板块、内需必选消费、稳定红利及题材股 [12] - 4月至5月或存在筹码出清后的交易型机会 [12]

风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。 作者： 价投老菜鸟 来源：雪球 本周，包括四大行、股份行在内的各家银行都发布了一季报，在整个行业衰退的背景下，备受关 注的招、平、兴三家的Q1业绩如何？鄙人不才，在此分享个人的一些理解，以期抛砖引玉。 本篇将从资产质量、负债结构及付息率、资产结构及收益率、盈利能力、估值及安全边际五个角 度展开，以观察招、平、兴的经营状态。 一．资产质量 鄙人并没有能力分析其他资产（金融投资等）的质量，所以我主要关注贷款质量。 | 贷款质量(招商银行) | 2024/12/31 | | 2025/3/31 | | | --- | --- | --- | --- | --- | | | 余额/自万 | 占比 | 余额/自万 | 占比 | | 正常贷款 | 6,733,625.00 | 97.75% | 6.961.541.00 | 97.70% | | 关注贷款 | 89.080.00 | 1.29% | 97.195.00 | 1.36% | | 不良贷款 | 65.610.00 | 0.95% | 66.743.00 | 0.94% | | ...

以下文章来源于微积分量化价投 ，作者微积分量化价投 微积分量化价投 . 专业，全面，深度，客观的研究，传递投资价值 风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。 作者： 微积分量化价投 来源：雪球 （先不说收益率，因为VIX指数随着市场情绪的修复，自然会从高位回落到低位，至少从空间上 是看得到确定性的）。 不同的底层逻辑： 通过做空VIX指数去抄底指数，与直接抄底指数，还是会有一些区别： 1. 做空VIX指数更多的是"做空市场情绪"，只需要后续市场情绪恢复到正常就可以获利了结，所 以对外部环境似乎要少很多； 2. 如果是抄底指数，因为更多的预测股票的涨跌，这个相对来说复杂很多。首先，我们抄权益的 底，一般要估值比较低的时候，进去可能安全边际才会比较高。但往往市场有时候不会等到跌倒 那么低的位置才反弹。没跌透，不敢下场，快速反弹，有可能错过机会。另外，市场可能需要一 段长的时间去消化"冲击"从而形成一个新的共识，比如这次关税之后，冲击有多大，多少倍的PE 才会是一个新的共识？这需要市场的博弈与消化。如果参考标普500的PE，现在可能也还不是最 便宜的时候。 最近美股持续下 ...

文章核心观点 - 从估值和股息率看股票回报率，优秀公司若给予过高估值市盈率，后续成长有限、股息率低，持股收益率可能很低甚至亏损；而市场看不上的业绩横盘、周期波动但高股息率的公司，实际收益率可能不错；低价买入成长但周期波动行业的优质公司，股息回本和产量及成本效益成长可带来高回报率 [2][7][12] 海康威视案例 - 过去4/6/8年复权收益率分别为 -42%、 -4%、 -16% [2] - 2013 - 2024年净利润有波动，2021年达阶段性峰值168亿，2024年为120亿 [2] - 过去8年净利润相对高位横盘，平均净利润130亿 [6] - 过去8年按年末股价算，仅2018年年末股价持有至今正收益，其他7年末为负收益 [6] - 过去8年年末股价平均市盈率27.2倍 [6] - 过去8年年末股价平均股息率2.0%，累积股息率18.7%，算低股息率 [7] - 给予成长的市盈率溢价率太高，后续净利润成长有限且股息率低，导致持股复投收益率低甚至浮亏 [7] 中国石化A案例 - 2017年14PE买入持有7.5年盈利41.7% [8] - 过去8年净利润从2017年的511亿到2024年的503亿，期间最高712亿，最低333亿，平均568亿，呈横盘性周期波动 [11] - 过去8年按年末股价至2025年4月末算，仅2024年末股价持有至今负收益，其他7年末正收益 [12] - 过去8年年末股价平均市盈率11.4倍 [12] - 过去8年年末股价平均股息率7.2%，累积股息率47.1% [12] - 虽业绩横盘、周期波动不成长，但高股息不断覆盖成本，收益率远超市场同期 [12] 中海油H案例 - 2017年末股价买入持有复投至2025年4月末收益率169%，2020年末买入至今收益率253%，仅2024年末持有至今下跌 [13] - 过去8年平均油价68.4美元，净利润从2017年的247亿到2024年的1379亿，最高1417亿，最低247亿，平均796亿，受产量、成本、气价和油价波动影响 [16] - 过去8年年末股价平均市盈率8.0倍 [16] - 过去8年年末股价平均股息率9.1%，累积股息率74.1% [16] - 有效益增产成长、成本下降、气价上升、汇率有利变动且高股息率回本效应明显，带来高回报率 [17] - 假设2025年60美元油价，全年利润1200亿，50%派现率，年末每股净资产18.2HKD/股，2025年4月末股价算市净率0.92倍，低于过去20年平均1.58倍 [21] - 过去20年自产油气净利润率32%，全公司平均26%，平均ROE15.8%，净现金折算成0后ROE17.8%，未来长期ROE大概率超15% [23] - 2017 - 2024年过去8年平均年末市盈率8.0，油价全折算成70美元，平均市盈率5.7倍 [24] 总结与启示 - 2017年起过去七年4个月，恒生指数下跌26%，大A下跌1%，洋河股份亏损1%，海康威视浮亏16%，中国石化盈利41.7%，中海油收益率高，中海油H估值明显大于以上标的 [25] - 投资追求绝对低估值、低负债率、高净现金、高股息率、行业最高毛利率和净利润率持续性、成长、高ROE和高ROA，可提供缓冲纠错空间 [26] 石油行业观点 - 石油价格短期由情绪主导，中期受油价稳定性、情绪和市场资金趋势影响，长期取决于买入价格、性价比、有效益增产速度和空间、派现率提升空间和速度及估值恢复市场合理收益率 [31] - 石油大宗周期性波动大，中海油有桶成本、气价和增产优势，按65美元油价，增产快车道50%派现率可获高股息率，未来产量增速下降或提升派现率，但短期波动冲击可能致命 [31]

文章核心观点 当地时间5月3日伯克希尔・哈撒韦股东大会举行，巴菲特就特朗普政府政策与财政问题表达担忧，强调贸易不应作武器，还对公司巨额现金储备、美股市场波动等话题发表见解，并宣布年底前提议将CEO职务交给接班人格雷格·阿贝尔 [1][2] 精华划重点 - 建议董事会年底前任命阿贝尔为公司CEO，其已做好担任CEO的准备 [4] - 美国应与世界其他国家进行贸易，贸易不应被当成武器 [5] - 美国财政问题令人害怕，但并非美国独有问题 [6] - 与历史大崩盘相比，过去几十天美股下跌不算什么 [7] - 不会围绕AI进行投资和发展，若有选择应让阿吉特·贾恩来选 [7] - 不会卖掉日本股票，现在和未来10年内都不会 [8] - 赚钱是因从未全仓投资 [9] - 明天出现投资机会可能性微乎其微，但五年内发生概率不低 [10] - 年轻人应和比自己优秀的人在一起，做喜欢的工作，别太在意初始薪水 [10] - 称赞苹果CEO库克，称其为伯克希尔赚的钱比自己多 [11] 2025年第一季度财报 - 公司第一季度运营利润96.4亿美元，去年同期112亿美元，同比下跌14%，不及分析师预期，关税可能进一步打击利润 [13] - 公司整体利润因美元一季度贬值受冲击，外汇损失约7.13亿美元，去年同期因汇率波动获5.97亿美元收益 [13] - 公司连续第十个季度成为股票净卖方，一季度净卖出15亿美元股票资产 [14] - 公司现金储备当季达3477亿美元，再创历史新高，巴菲特对当前投资持谨慎态度，预计未来五年可能有好机会，暂缓回购部分源于法律对股票回购征1%消费税 [14] 部分精彩回答 - 巴菲特年底辞任伯克希尔CEO，建议阿贝尔接任，自己仍会留下提供帮助，最终决定权交阿贝尔，阿贝尔将维持公司管理哲学和文化 [16] - 巴菲特批评关税和贸易保护主义，认为美国应与他国贸易，做擅长之事，保护主义是严重错误，世界其他地区繁荣美国也会更繁荣安全 [16][17] - 巴菲特不在意美元短期贬值，担心美国财政问题，认为财政赤字不可持续，失控性通胀时投资困难，各国应树立坚挺货币形象 [19] - 巴菲特将美国经济比喻成教堂和赌场结合体，认为未来100年要确保大教堂不被赌场取代，虽担忧财政政策，但依然坚定支持美国 [18][20] - 巴菲特打算继续持有日本商社股票五六十年，目前投资已达200亿美元，希望当初投资1000亿美元，不会出售股票，日本投资符合公司胃口 [21][22] - 巴菲特认为近几周美股波动不值得恐慌，过去60年公司股票曾三次下跌50%，此时应理性决策，股价下跌是机会 [22] - 巴菲特称未来五年内伯克希尔现金储备可能有投资机会，近期差点动用100亿美元投资，投资时会先看资产负债表 [23][24] - 巴菲特认为伯克希尔规模庞大是业绩敌人，但盈利能力仍会持续增长，股价下跌一半是机会 [24][25] - 巴菲特认为投资要耐心，绝佳机会来临时要快速行动，评估公司投资价值时先看资产负债表 [26][27] - 伯克希尔保险业务负责人贾恩认为人工智能可能改变业务评估、定价和销售风险方式，公司会观望，有机会会投资 [27] - 贾恩认为自动驾驶汽车兴起对汽车保险成本的影响仍是悬而未决的问题，事故数量或下降但维修成本会上升 [28] - 巴菲特建议年轻人找到充实快乐的生活方式，和优秀的人同行，珍惜好环境并感恩帮助自己的人 [28][29]