2023年市场表现复盘 - 2023年市场整体表现不错，多数股票上涨，但表现分化，基本面是主线[4] - 顺周期行业整体需求难言强劲，但部分行业受益于供给端的良性变化，利润有见底回升迹象，个别产能过剩且没有出清迹象的行业则收入和利润两端承压[4] - 房地产行业量价继续下行，报表端还在消化库存压力，超过一半的公司前三季度录得亏损[4] - 白酒行业受累于结构性的需求下行，多数企业单季度释放出少见的利润负增长[4] - 银行行业弱周期属性越来越明显，在息差阶段性见底的利好加持下，2023年获得了正收益[4] - 储能、AI等领域需求有强劲增长，虽然在技术路线上有分歧，但阶段性的高增长确定性明摆，分歧较小的方向涨幅最大[4] 基金经理的投资框架与复盘 - 基金经理2023年重点学习了人工智能、半导体、互联网、创新药等现有组合之外领域的知识，占据了研究时长的大半，遵循“知识挑新的、难的学”的原则[5] - 投资组合变化不大，换手率依然不高，对新领域理解程度与热门股票估值水平尚未形成明显交集，因此未买入，遵循“决策挑简单的做”的原则[5] - 错过牛股更多是投资框架本身所致，而非懈怠[6] - 投资决策取决于对股票的理解程度或估值水平，对于慢变的传统行业，容易想象其下限，可用定量估值构筑安全边际，股价越接近安全边际买得越多[6] - 对于技术进步迅速且颠覆性较强的行业，往往难以想象最差的情况[6] - 投资理念分为两种：“求导”型关注利润增速（即利润曲线的变化率），“求积分”型关注长期分红的折现值累加（即股票的内在价值）[6] - “求导”依赖弹性的力量，“求积分”需要时间的力量，二者各有赚钱之道与难点，长期回报取决于在所选道路上的执行程度[6] - “求积分”的难点在于未来分红曲线的不可预测性，长期结构性的基本面变化事前难以判断[6] 投资风险评估的比喻 - 将投资比作判断一只鸡的价值，其价值取决于累计能下多少蛋[7] - 投资风险包括：1) 判断余生能下多少蛋很难，取决于生命周期阶段和未来生病可能性；2) 对于刚破壳的小鸡，能否活到产蛋期不确定；3) 可能误买成公鸡；4) 可能买到惟妙惟肖的玩具鸡[7] - 在投资决策前应充分发挥负面想象力，这有助于少亏钱，保守型投资者活得久，投资逆人性[7] 基金业绩与投资理念阐述 - 星元基金已满七年，年度收益落后，组合缺乏新意，但多数持有人依然不离不弃，持有人平均持有期限将近一千天[8] - 过去七年中，与沪深300全收益指数相比，跑赢了四年，跑输了两年，跑平了一年，超额收益稳定性并不高[8] - 基金目标不是年年跑赢指数，而是穿越一轮牛熊周期后能够赚钱，并且赚得比指数多，波动比指数小，上一个七年此目标基本实现[8] - 从整体市场角度看，所有二级市场投资者的长期总收益等于所有股票的总分红减去总交易成本，再减去从一级市场买入股票的总对价，这提醒对赚钱的难度要保持敬畏[8]

美联储降息预期升温 - 市场对美联储12月降息的预期大幅升温，CME FedWatch数据显示12月降息概率约为87% [2][4] - 美国9月核心PCE通胀指标意外降温，为美联储降息铺平道路 [5][6] - 劳动力市场降温及11月ADP就业数据意外下降等疲软数据推动降息押注，CME数据显示12月降息25基点概率升至87.2%，维持利率不变概率为12.8% [7] - 市场预期进一步强化，至明年1月累计降息25基点概率为65.8%，累计降息50基点概率达25.1% [7] - 白宫国家经济委员会主任哈塞特重申预期，认为美联储将在下周会议上降息 [7] - 摩根士丹利重新预期美联储将在12月政策会议后降息25个基点 [7] 美股市场表现 - 受降息预期升温、AI基础设施布局、供应链重构及政策稳定性增强推动，美股科技股普遍上涨，三大股指小幅收涨 [8][9] - 当地时间12月5日，道指涨0.22%报47954.99点，标普500指数涨0.19%报6870.4点，纳指涨0.31%报23578.13点，标普500与纳指均实现四连涨 [9] - 美国大型科技股多数上涨，脸书涨近2%，谷歌涨超1%，微软涨0.48%，亚马逊涨0.18%，特斯拉涨0.1%，苹果跌0.68%，英伟达跌0.53% [12] - 中概股多数上涨，纳斯达克中国金龙指数涨1.29%，万得中概科技龙头指数涨0.66% [15] - 中概股个股方面，百度集团涨近6%，奇富科技、万国数据、信也科技涨逾4%，BOSS直聘涨超3% [15] - 中美经贸关系出现积极信号，双方经贸牵头人举行视频通话，就落实元首共识、开展务实合作进行深入交流，推动经贸关系稳定向好 [18] 奈飞收购华纳兄弟 - 流媒体巨头奈飞宣布已达成协议，将以约827亿美元（超5000亿元人民币）的总价收购华纳兄弟 [19][20] - 收购资产包括华纳兄弟的电影电视工作室及流媒体平台HBO Max等 [20] - 交易尚需监管部门批准，预计2026年第三季度完成 [21] - 消息公布后，奈飞股价收跌2.89%报100.24美元/股，华纳兄弟股价上涨 [22] - 收购对奈飞意义重大，是其史上最大规模并购，公司将拥有HBO频道及《黑道家族》等经典剧集，并获得华纳兄弟的片场及包含《哈利·波特》《老友记》在内的海量影视资产 [26] - 奈飞表示将维持华纳兄弟现有运营方式，坚持电影的院线发行模式，并借此大幅扩展美国本土制作能力，加码原创内容投入 [27] SpaceX估值与IPO计划 - SpaceX正与投资者就新一轮内部股份出售谈判，若交易达成，其估值将飙升至8000亿美元 [28][29] - 该估值较今年夏天的4000亿美元翻倍，将超越OpenAI的5000亿美元纪录，重夺全球最具价值私有初创公司地位 [30] - SpaceX在可重复使用火箭、发射设施及卫星领域大举投资，通过Starlink项目运营全球最大近地轨道卫星网络 [30] - 公司已明确IPO时间表和架构，目标在明年下半年进行IPO [31][32] - 若以8000亿美元估值上市，SpaceX将跻身全球市值前20大上市公司，市值略低于特斯拉 [33]

↑点击上面图片 加雪球核心交流群 ↑ 风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。 作者： top_gun888 来源：雪球 我的核心观点是，一定要投资那些基本面强大具有确切成长性的趋势持续波动向上的股票。我把股票分成三类，一是大趋势持续向上股票，当然不 是线性向上，而是在相当一段时间（至少几年以上）波动性向上，大趋势持续向上走的股票。 第二类股票是大趋势波动向下的股票，可能是竞争环境太恶劣、经营失败、管理层无能、失职甚至就是大玩猫腻中饱私囊，这种股票我能躲多远躲 多远。 我的目标是不断的发掘第一类股票，当然这类好股并不多，而且也是很难低位发现的（明确的说，在低位时，这类股票真的让稳健的投资人下不了 手，不确定性太大了），只有这类股票才存在着高买更高卖的逻辑。目前的问题是，我发现它们时，可能其股价已经大涨过一段时间，可能已是新 高附近。 我本质上并不想追高，因为我也很想在相对低位低卖入，但很可能我根本就没有低买的机会（也可能是我太想抓住机会了，经常是有机会的）。总 之在实战中，我经常是现价买入了，我肯定是认为股价今后必然还会有新高才现价买入的。 我买入股票后，确实存在着 ...

以下文章来源于风云君的研究笔记 ，作者专注于私募研究的 之前跟很多投资人聊天，一聊到CTA，不少人都比较偏负向，无非这么几点原因： 1、策略看不懂。本身期货交易机制灵活，可多可空、可T+0，可上杠杆，信号多、交易方式复 杂，难理解。 2、配置价值不大。市场普遍认为CTA策略就是危机Alpha，只有在危机时股债表现不行的时候， 商品赚钱，CTA策略才表现好，而现在不是危机的时候，自然也没什么配置价值。 风云君的研究笔记 . 深耕私募行业多年，专注私募基金各个策略以及资产配置，希望能分享给大家更深入、更专业的私募那 些事。 最近遇到一个很有意思的事。 俱乐部一位新朋友看了我们的分享后，私信咨询："为什么这个产品底层明明交易的都是期货，名 字却叫'××宏观策略×号'，它不应该属于是CTA策略吗？" 风云君就趁此机会又去梳理一下市面上主流的CTA策略，尤其是今年表现比较好的。 然后我发现 ，现在的CTA或许早不是大家认识的那个"CTA"策略了。 3、产品分化大。好的产品能几个月翻倍，不好的也能短时间腰斩，担心选错干脆也不碰了。 但实际上这些问题更多还是一些传统CTA策略可能存在的。 啥叫传统CTA？ 主要还是商品为主 ...

↑点击上面图片 加雪球核心交流群 来源：燕园创投 塔勒布是一位数学家型的交易员，是纽约大学的研究员，是有独特的交易策略的投资人，也是一位哲学家，是人们口中的"黑天鹅"之父，也是战乱 中长大的思想家。 塔勒布的基金被称为尾部基金（Tail Fund），大家也称之为黑天鹅基金（Black Swan Fund），他的交易策略，简单理解，就是平时每天小亏，一 遇到黑天鹅事件就会大赚。 塔勒布相信世界是由"肥尾事件"主宰的，只是人们对其知之甚少。 "不确定性"在他的投资哲学里有重要地位。塔勒布认为，"注入一些混乱可以稳定系统"、脆弱的人渴望安宁，而反脆弱的人在无序中成长。 以下是塔勒布的新书《肥尾效应》的书摘以及其中关于运气、不确定性、人为错误以及相关风险与决策的金句，与诸君分享。 01 "肥尾效应"：一句顶一万句 一直以来，塔勒布的主要研究聚焦在"肥尾"的应用，即"极少数极端事件的影响超过绝大多数平常事件"，类似于"一句顶一万句"的效果，但这 些"极少数极端事件"往往也是最不可预测的。 塔勒布曾说人们生活中最大的错觉就是「随机性是一种风险，是一件坏事」，把观察不到的东西当成不存在，更是近年来开始流行的一种疾病。 塔勒 ...

人民币汇率走势 - 近期人民币表现强势，已突破7.06，预计年底前突破7的概率很高[3] - 人民币走强既有美元走弱的被动因素，也有其自身的主动因素[3] - 汇率走强的拐点出现在中美通电话之后，表明汇率是国际政治工具[4][5] - 央行将保持人民币适当稳定，不允许大起大落，预计会在7附近进行干预，6.9-7为合意区间[28][32][34] - 当前美元兑人民币中间价为7.0733，即期汇率为7.0677[30] 汇率与债市的联动机制 - 汇率升值会给股市和债市带来变化[13] - 人民币贬值压力时期，央行通过提高掉期组合收益率缓解资金外流压力，该组合底层资产为做多现货债券和做空远期人民币[15][16] - 在海外加息、国内降息背景下，资金外流至境外存美元存款，境外银行利用存款买入央行的高收益掉期组合[17][19] - 当客户取回存款回流国内时，境外银行为应对赎回而抛售掉期组合，导致债券被抛售，这是人民币升值后债市下跌的原因[21][22][23] - 当前掉期组合收益率稳定在3.5%附近[36] 债券市场展望 - 债市近期下跌较猛，年初已提示回避长债[8][9] - 若人民币持续升值，债市下跌可能持续，原因包括海外大量掉期组合待拆解、汇率加速升值引发恐慌性结汇加剧外资抛债、以及国内投资者跟风卖出[24][25][26][27] - 央行有能力通过向银行间注入流动性或在公开市场买入国债来稳定债市[39] - 按照惯例，年底结汇高峰期央行可能会出手干预[40] 汇率对股市的影响 - 人民币走强反映资金回流国内，但需区分资金流入渠道[42] - 当前结汇主要由经常项目下的外贸商主导，资金回国后先变为企业活期存款，预计12月M1将大幅上升[44][45] - 企业存款转化为居民存款需要时间，居民分配后部分资金可能进入股市，若春节前后股市有赚钱效应将吸引更多资金[46][47][48] - 结汇导致人民币超发，但大部分回流资金进入股市需要时间，当前股市内部处于洗盘和博弈阶段，市场震荡属正常[49][50] - 近期港股表现弱于A股，主要因人民币强、港币弱导致国内从香港争夺资金，但这是暂时的[55][56] 股市长期趋势分析 - 决定股市大趋势的主要是资金流向[59] - A股走牛的资金主要来自跨国资金回流和楼市资金[60] - 房价自9月起加速下跌，将促使更多资金从楼市转向股市[61] - 汇率升值表明跨国资金正踊跃回国，即使央行维稳也只能减缓速度而不会改变趋势[62][63] - 发达国家因先前放水导致主权信用降低、货币走弱，相对而言人民币强势，为资金回流创造了有利背景[64][65] - 具体来看，欧元区面临产业空心化、财政脆弱等问题；美国面临高政府债务及美联储降息；日本面临经济滞胀、金融脆弱性上升等问题，即便加息资金也难以趋势性流入[66] - 海外不确定性增加，自2022年以来外流的国内资金现在正回流[68][69] 宏观经济与政策背景 - 美联储12月降息几乎是板上钉钉，周三晚公布的小非农（ADP）就业人数减少3.2万人，为2023年3月以来最低，市场预期为增加1万人[37][38] - 今年结汇金额可能会创新高[41] - 与去年不同，今年没有激烈的政治斗争干扰，美联储降息预期明确，加上海外不确定性增加，导致结汇回国资金量较大[51][54] - 未来比较确定的两点是：美元相对人民币将继续走弱；资金传递到居民手中后，部分将配置港股，为港股带来新资金[57][58]

文章核心观点 - 在2025年行业极度分化的市场环境下，行业均衡流基金（单一行业持仓通常不超过15%）普遍表现吃力，但那些仍能接近或轻微跑赢基准的基金经理展现了真实的选股能力（Pure Alpha），其策略在长期持有体验和风险分散方面对普通投资者可能更具价值 [3][4][5][6][9][17] 2025年市场环境与行业表现 - 2025年前11个月，万得偏股型基金指数上涨29.23%，但申万31个一级行业中仅有7个行业跑赢该指数，分别为有色金属、电子、综合、电力设备、传媒、通信和机械设备 [6][8] - 当年表现强劲的基金大多集中于电子、通信或有色金属等个别行业，行业均衡流基金因难以精准布局全部跑赢行业而面临挑战 [8] 行业均衡流基金的表现与价值 - 在行业贝塔不利的环境下，若行业均衡流基金经理仅轻微跑输或轻微跑赢基准，则表明其具备较强的行业内选股能力，即真实的超额收益（Pure Alpha） [9] - 与重仓个别行业的集中策略相比，行业均衡流基金能提供更好的持有体验，帮助投资者避免因误判行业轮动或成为“随机致富的傻瓜”而遭受重大损失 [16][17][18] 行业均衡策略的历史周期分析 - 历史数据显示，2018年至2022年市场有利于行业集中策略，食品饮料、医药、光伏、新能源等行业先后走强 [13] - 2022年A股调整后，申万31个行业中能在滚动一年期内跑赢万得偏股混合型基金指数的比例快速攀升，长期稳定在50%到80%之间，直至2024年中进入新一轮低谷 [13] - 当前行业表现分化的低谷期持续时间未知，但2026年可能仍是科技浪潮的延续，尽管过程中可能存在反复 [14][15]

文章核心观点 - 白银价格近期出现逼空式暴涨，创下历史新高，其短期驱动因素包括关税预期引发的库存跨境转移、现货挤兑以及ETF资金强劲流入，而长期支撑则来自光伏等工业领域需求增长与矿产供应持续短缺的结构性矛盾 [3][12][16] 白银冲上历史新高 - 现货白银价格一度触及59.33美元/盎司，创下45年来的历史新高，COMEX白银期货盘中涨幅超过4% [6] - 今年以来，白银价格涨幅超过100%，远超黄金约60%的涨幅，过去1年、2年、3年分别飙升约98%、130%和173% [2][10] - 全球最大白银ETF iShares Silver Trust自11月10日以来连续数周增持，累计增加774.52吨，持仓量达15863.15吨，截至周四的四天内资金流入量为自7月以来的最高周增幅 [7][8] - A股市场相关银矿概念股表现强劲，超过一半个股年内涨幅在50%以上，兴业银锡、洛阳钼业、盛达资源等多只个股涨幅翻倍，其中兴业银锡涨幅超过200% [10] 白银的逼空式上涨 - 本轮上涨的直接导火索是市场担忧美国加征关税，交易商提前将白银从伦敦运往美国，导致伦敦可流通现货锐减，拆借利率飙升至年化30%以上，引发跨市场套利和价格抬升 [13] - 11月白银被列入美国《关键矿产清单》后，类似逻辑在亚洲重演，白银从上海运出，导致国内库存降至2016年以来新低，沪银与海外价差推动全球银价连环走高 [13] - 关税预期引发的库存跨境转移与现货挤兑共同驱动了白银价格的逼空式行情 [14] 长期逻辑支撑：工业需求 - 白银的工业需求持续增长，在光伏、新能源汽车、算力中心等领域应用广泛，其工业消费占比已从2016年的49%提升至2024年的58.5%，需求量达21,165吨 [16][17][19] - 全球白银需求已连续五年超过矿山产量，白银多为伴生矿，扩产困难且周期长达五到八年，产量自2014年峰值后未能有效增加 [16] - 德意志银行报告指出，租赁白银成本已升至2002年以来最高水平，反映工业用白银供应处于有记录以来最紧张的阶段 [16] - 当前价格上涨中，投机商囤货推动的因素约占70% [20] 市场观点与后市展望 - 花旗集团分析师预测，基于美联储降息周期、ETF资金流入及实物端紧张，白银未来三个月可能涨至每盎司62美元 [22] - 有交易员提醒历史风险，指出白银在1980年和2011年两次触及48美元上方后均快速冲高回落并进入漫长调整 [23] - 有市场观察指出，中国作为全球最大工业用银国，上海库存远低于伦敦，但本轮挤兑导致上海空运银锭支援伦敦，其背后逻辑与光伏产业产能过剩、全行业亏损的基本面存在讨论空间 [24]

文章核心观点 - 投资中过度关注短期市场波动和频繁操作（“勤奋”）可能适得其反，而通过制度设计克服人性弱点（如惰性和情绪化），进行被动的、纪律性的长期投资，是实现财富稳健增长的有效途径 [1][2][32] 美国养老金体系演变 - 美国养老金体系由三大支柱构成：第一支柱为政府强制的公共养老金，第二支柱为企业与员工共同缴费的企业养老金计划，第三支柱为个人主导的储蓄与投资 [3][4][5] - 第二支柱（企业养老金计划）在美国规模占比最高，覆盖率超过50% [6] - 二战后，美国大型企业为吸引人才，流行由企业承担全部责任的传统养老金福利制度 [7][8] - 20世纪70年代美国经济滞胀，企业盈利下滑，难以承担传统养老金支出负担 [9] - 1981年推出401(k)计划，将养老责任从企业转移至个人，由员工自主决定投资并承担风险 [11][12][13] - 在401(k)计划初期，因人性懒惰和缺乏投资认知，许多员工未积极参与，导致一代人养老金积累不足 [14] 制度优化与“理性懒惰”投资 - 2006年美国国会通过法案，通过三项措施引导员工进行被动长期投资 [15] - **自动开户**：企业可默认为新员工登记加入401(k)计划，无需员工主动申请 [16] - **自动定投与提升缴存比例**：计划默认从工资中自动扣款定投，并可自动逐年提高缴存比例（例如从3%升至4%） [17][18] - 2008年美股熊市期间，由于定投无法轻易停止，帮助投资者在市场低位积累了筹码 [17] - **提供默认投资选项**：法案规定默认投资产品只能是目标日期基金或目标风险基金 [22] - 1998年末，有公司将默认选项从低收益货币基金改为目标日期基金，超过90%的员工因“懒惰”而选择该默认选项 [21] 目标日期基金的运作优势 - 目标日期基金进行分散化投资，涵盖股票、债券、商品等多类资产，股票部分包括美股、欧股、日股及新兴市场股市 [23] - 分散投资能在追求更高收益的同时，对冲单一高风险资产的波动 [24] - 基金会根据预设退休年份自动调整资产配置，越接近退休日期，投资风格越趋保守，股票等风险资产比例降低 [25][26] - 基金经理通过再平衡操作，卖出上涨资产、买入下跌资产，实现“高卖低买”，维持资产配置比例 [27] - 该设计让投资者无需主动决策即可享受不同资产的长期增长和复利效应，实现账户资金的指数级增长 [28] 对中国个人养老金的启示与操作建议 - 中国于2022年推出个人养老金政策，属于第三支柱，非强制性，个人每年最高缴存额度为12000元人民币 [29][30] - 与美国401(k)相似，中国个人养老金可享受税收递延优惠，存入时免税，取出时按最低税率缴税 [31] - 文章建议可借鉴目标日期基金思路，通过雪球平台“三分法”制定纪律性投资计划并长期执行 [32][33] - **资产比例**：根据个人投资风格测试进行个性化匹配 [33] - **基金选择**：可直接选择平台投研团队精选的默认基金 [33] - **设置定投计划**：可将工资到账日设为定投日 [34] - **再平衡**：平台会在持仓比例偏离时提醒用户进行调仓 [35]

↑点击上面图片 加雪球核心交流群 ↑ 风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。 作者： 陈达美股投资 来源：雪球 01 在牛市里买错了板块 ， 别人风驰电掣 ， 而你风烛残年 。 上错板块等于双倍痛苦 ， 玩错工具等于玩错游戏 。 我猜许多人在错失港股创新药上拍断大腿 ， 而创新药毫无疑问是2025年港股最高景气度投资之一 ， 板块涨幅上仅次于原材料 。 恒生指数 ， 今 年收益率是28%+ ， 已经足以排名全球主流市场前几 ； 但相比港股创新药18A ， 恒指的小牛失去了骄傲 。 无论是恒生医疗保健指数 ， 还是恒 生港股通创新药指数 ， 今年都是80%的涨幅 ， 一鞭又一鞭把恒生指数抽得像是一只迷茫不前的陀螺 。 （ 数据来源 ： Wind ） 现在大家看到港股创新药的第一个反应 ， 大概是又怕高又恨晚 。 这是典型的心理账户 （ mental accounting ） 在作祟 ， 或者叫锚定效应 （ anchoring bias ） 。 但股票曾经多便宜或多贵 ， 其实都是无效信息 。 因为此时此刻的股价是对未来预期的折现 ， 跟历史价格没有关系 ； 更 何况 ...