核心观点 - 消费行业是当前资本市场性价比最高的领域，其投资价值在于当前价格便宜且复苏迹象尚未显现，为未来潜在上涨留出空间 [5][6] - 投资应遵循逆向思维，在行业低迷、市场普遍不看好时布局价值洼地，而非追逐过热板块，这才是尊重时间成本并获取暴利的关键 [10][12][13] - 对于难以承受短期价格波动的投资者，定投消费板块是合理利用时间成本的有效策略，可以利用长期低迷积累更多低成本筹码 [15] 对消费行业的看法 - 消费行业目前处于性价比较高的状态，因为复苏迹象尚不明朗，导致相关股票及ETF价格仍处于较为便宜的水平 [5][6] - 当前A股市场多数题材已有所表现，消费板块是少数符合“在别人慌不择路、集体不看好时”下注条件的领域 [14] 对投资策略的论述 - 追逐过热板块（如2021年的贵州茅台、比亚迪，以及近期的寒武纪）并不能节约时间成本，反而可能因价格透支未来空间而导致亏损或长期不赚钱 [8][9] - 真正的暴利来源于“戴维斯双击”，即以低廉价格买入，等待业绩与估值双重提升 [12] - 历史案例表明，在行业低迷期买入（如2014年以118.01元/股买入贵州茅台）能带来巨大回报（股价后涨至2627.88元/股） [11] - 采用定投策略可以克服心理障碍，将行业的长期低迷转化为积累筹码的优势，为未来收益夯实基础 [15] 对市场规律的总结 - 股市投资应着眼长远布局，而非当下热点，等到复苏趋势明确时再投资则为时已晚 [7] - 缺乏对价格高低的判断，盲目投资，才是对时间成本最大的不尊重 [8] - 股市表现常反直觉，已经上涨过多的板块未来上升空间可能已被透支 [9]

晨星护城河理论框架 - 晨星将护城河定义为一种获取超额收益率的能力，护城河越宽意味着企业沦为平庸（即ROIC≤WACC）的速度越慢 [8] - 在晨星的评估体系下，宽护城河企业预期超额收益（ROIC > WACC）能维持至少20年，窄护城河企业预期能维持至少10年 [9][10] - 晨星界定了构成护城河的五大支柱：无形资产、转换成本、网络效应、成本优势、有效规模 [11] 护城河等级与特征 - 宽护城河企业具有极高的转换成本或网络效应，或结构性垄断，在DCF模型中其竞争优势衰退期极长，终值贡献占比较高 [10] - 窄护城河企业具有一定竞争优势，但面临技术迭代或政策风险，其超额收益衰退速度快于宽护城河企业 [10] - 无护城河企业通常生产大宗商品化产品，面临激烈的价格竞争和低进入壁垒，其超额收益预计会迅速消散 [10] 护城河的动态性与估值 - 护城河是一个动态概念，并非一成不变，例如书中正面案例iRobot因技术被反超而在2025年末申请破产保护 [14][15] - 晨星强调估值的重要性，反对对好企业无条件给予估值宽容度，并基于业务不确定性制定了动态估值标准 [18][19] - 对于不确定性评级为“低”的企业（如可口可乐、强生），买入需20%折让，卖出触发点为25%溢价；对于“极高”不确定性企业（如特斯拉），买入需50%折让，卖出触发点为75%溢价 [20] 护城河投资策略的实践表现 - 基于晨星护城河理念的VanEck Morningstar Wide Moat ETF (MOAT) 成立于2012年，采用等权重模式选择40只既有宽护城河又相对公允价值折让最大的股票 [22][25] - 截至2025年末，该ETF过去5年收益率为12.11%，过去10年收益率为15.04%，同期标普500指数收益率分别为14.42%和14.82%，未能跑赢 [24][26] - 该策略近年表现不佳部分归因于其等权重结构与美股市场被MAGA7等大盘股主导的现状不匹配，但与标普500等权重指数（以RSP ETF为代表）相比仍有优势 [25] 护城河理论的进化：帕特·多尔西的视角 - 帕特·多尔西将护城河企业进化为两类：传统护城河企业（如麦当劳、可口可乐、茅台）拥有强大静态竞争优势和现金流，但缺乏高回报的再投资机会；再投资护城河企业（如当年的谷歌、亚马逊）既有竞争壁垒，又能将利润以高ROIC再投资于广阔市场 [28] - 其早年推崇的“轻资产复利者”（如META）利用网络效应或软件零边际成本实现增长，但近年随着AI发展对代码护城河的冲击，其观点似乎又偏向需要重资产投资的再投资护城河 [29] - 截至2025年第三季度，多尔西的基金持仓集中，前三大持仓为丹纳赫（占组合15.34%）、阿斯麦（15.07%）和AerCap（13.75%），体现了其对转换成本、技术垄断和有效规模等护城河逻辑的当前思考 [30][31]

文章核心观点 - 上证指数突破4000点标志着市场从“结构性牛市”向“全面牛市”过渡的关键阶段，市场呈现极致的分化行情，这反映了新旧经济动能的转换[3] - 投资策略应“立足景气，均衡配置，动态调整”，未来的超额收益将主要来源于“新质生产力”的产业化落地和“传统经济的周期性修复与价值重估”[5][6][7] 市场分化现象与本质 - 市场呈现“冰火两重天”：以有色金属、商业航天为代表的板块持续暴涨领跑，而部分消费、传统制造等“老登股”走势疲软[3] - 分化的本质是“新旧动能转换”，有色金属和商业航天的暴涨有坚实的宏观与产业逻辑支撑，并非简单的资金炒作[3] - 有色金属板块成为链接传统周期与新兴产业的桥梁，年内涨幅领跑全市场[4] - 商业航天的崛起代表“新质生产力”从政策概念迈向产业化落地，我国卫星互联网进入加速组网阶段，发射需求激增但运力瓶颈突出，为火箭制造、卫星研发等核心环节带来巨大的业绩弹性预期和国产替代空间[4] - “老登股”的疲软反映了市场在等待传统经济领域的业绩拐点与政策催化，当前经济复苏态势明确但强度与结构仍需数据验证[4] 有色金属板块驱动因素 - 全球能源转型与AI发展拉长了铜、铝等基本金属的需求周期[3] - 地缘政治不确定性推升了黄金的避险属性[3] - 部分品种的供给端约束（如铜矿扰动）为价格提供了刚性支撑[3] 后市投资策略 - 核心策略是“立足景气，均衡配置，动态调整”[5] - 紧跟产业趋势，坚守景气主线：2026年的投资主线依然清晰，应对有色金属、商业航天等强势板块保持核心配置[5] - 对于有色板块，可关注覆盖铜、铝、黄金、银等多元品种的ETF，以分散单一品种波动风险，把握板块整体贝塔行情[5] - 对于商业航天，这是一个从主题投资迈向业绩兑现的“超级赛道”，可通过布局覆盖卫星制造、发射、应用全产业链的ETF来参与[5] - 布局板块轮动，关注“中登”与“老登”的修复信号：为市场风格从“结构牛”向“全面牛”扩散做准备[5] - “中登股”机会包括调整充分、行业格局优化后的新能源龙头（储能、锂电）以及受益于PPI回升的部分化工品种[5] - “老登股”机会包括消费龙头和金融板块，消费股的启动信号需观察其营收与利润增速的切实回升，券商板块作为“牛市旗手”目前估值与业绩显著背离且补涨需求强烈，银行等高股息板块能在市场震荡期提供稳健的防御价值[5] - 把握市场节奏，重视“N字形”全年预判：2026年市场可能呈现“N字形”走势，一季度有望冲高，二三季度可能震荡整固，下半年再创新高，这与“年内高点大概率位于下半年”的宏观观点相互印证[6] - 操作上在一季度攻势中不宜过分追高，可趁震荡期对看好的主线进行逢低布局，同时需密切关注美联储政策路径、国内经济数据等可能引发二三季度震荡的外部变量[6] 未来超额收益来源 - 主要来源于两个方向：一是“新质生产力”的产业化落地，如商业航天、人工智能、人形机器人等，这些领域将从概念炒作进入订单和业绩验证期[6] - 二是“传统经济的周期性修复与价值重估”，这需要耐心等待业绩拐点与资金扩散的信号[7] - 投资者应摒弃单一押注思维，构建一个“科技成长+周期复苏+高股息防御”的均衡组合[7]

文章核心观点 - 文章提出一个基于股价与换手率相结合的分析框架，用于判断单只股票所处的周期性位置，旨在识别周期拐点，辅助投资决策 [3][4] - 该框架将股价周期划分为五个阶段，并针对不同市值类型的公司（蓝筹、中盘、小盘）给出了具体的换手率量化参考范围 [5][6][10][11][15][16][20][21] - 以五粮液为例，说明即使公司基本面指标显示估值已处低估状态，但若未出现换手率等市场行为信号，周期拐点可能仍未到来，股价可能继续下跌 [3][30][31] 股价周期理论 - 任何公司的股价都遵循“估值合理→股价被高估→估值合理→股价被低估”的循环周期，这是价值回归理论的体现 [3] - 仅使用市盈率、市净率等估值指标可以判断股价是否被低估或高估，但难以精准判断低估状态下的拐点何时出现 [3] 基于换手率的五周期模型 1. 低迷磨底周期（下跌末期、左侧底部） - 核心特征：换手率持续低于历史均值，下行后走平不再创新低 [5] - 不同类型公司的换手率表现：蓝筹股长期在0.3%~0.8%；中盘股长期在1%~2%；小盘股长期在2%~3% [6] - 股价表现：横盘震荡、阴跌无力，出现无量反弹 [7] - 市场逻辑：套牢盘不再卖出导致抛压衰竭，但缺乏增量资金入场，筹码高度锁定 [8] - 周期定位：处于下跌末期和底部磨底阶段，仅具备左侧交易价值，无右侧启动信号 [9] 2. 复苏启动周期（底部企稳、趋势反转初期） - 核心特征：换手率从低位持续温和抬升，连续多日（至少3~5个交易日）高于历史均值，但未暴增 [10] - 不同类型公司的换手率抬升范围：蓝筹股从0.5%稳步抬升至1%~1.5%；中盘股从1%~2%抬升至3%~5%；小盘股从2%~3%抬升至5%~8% [11] - 量价匹配：换手率上升伴随股价重心上移，以及均线走平并拐头向上 [12] - 市场逻辑：长线资金或机构开始建仓，筹码从分散转向集中，市场分歧转向一致 [13] - 周期定位：周期从下跌转向上涨，进入复苏启动阶段，是右侧布局的关键窗口 [14] 3. 成长主升周期（趋势加速、景气上行中段） - 核心特征：换手率稳定在历史均值上方，且波动很小 [15] - 不同类型公司的换手率稳定范围：蓝筹股维持在1%~3%；中盘股维持在4%~7%；小盘股维持在7%~12% [16] - 股价表现：沿均线强势上行，回调时缩量，反弹时放量 [17] - 市场逻辑：资金共识强，主力锁仓，散户进行良性换手，无大规模资金出逃 [18] - 周期定位：上涨周期健康延续，行业与公司景气度持续获得市场认可 [19] 4. 过热见顶周期（上涨末期、高位筑顶） - 核心特征：股价处于相对高位，换手率突然暴增并显著偏离历史中枢，甚至出现历史极值 [20] - 不同类型公司的换手率暴增表现：蓝筹股突然放大到3%~5%以上且股价滞涨；中盘股持续在10%以上，伴随冲高回落和长上影线；小盘股连续在15%~20%以上，放出天量 [21] - 量价背离：换手率暴增但股价不创新高，甚至震荡走低 [22] - 市场逻辑：主力资金大规模派发筹码，筹码从集中重新分散给散户，多空分歧达到极致 [23] - 周期定位：上涨周期见顶，即将进入下跌周期，风险远大于机会 [24] 5. 衰退下跌周期（下跌初中期、阴跌阶段） - 核心特征：下跌初期高换手率维持一段时间（多杀多与抄底资金博弈）；下跌中后期换手率快速回落，重新回到低于历史均值的低迷状态，并伴随阴跌 [25] - 股价表现：出现无量反弹，反弹后即回落，股价重心持续下移 [26] - 市场逻辑：抄底盘被套牢，抛压持续释放，缺乏资金承接，筹码再次进入锁定状态 [27] - 周期定位：下跌周期尚未结束，未到达真正底部，不宜盲目抄底 [28] 模型适用范围与案例应用 - 该换手率分析方法主要适用于蓝筹股等真正优质的资产，但不适用于银行和公共事业类公司 [29] - 以五粮液为例，其2020至2024年核心财务指标表现优秀：净资产收益率（ROE）均值达23.5%，连续五年超过20%；股息率从2.5%增长至4.1%；经营现金流持续高于归母净利润；毛利率均值75.55%，净利率均值37.28% [31] - 尽管五粮液市盈率（PE）在2024年已降至17.1倍，低于行业平均的18.7倍，显示估值处于低估状态，但股价仍从120元继续下跌 [31] - 案例表明，单纯依靠财务指标判断低估可能不足，需结合换手率等市场行为指标来更精准地判断周期拐点 [3][31]

市场整体表现 - 2026年1月29日市场震荡盘整，沪指跌0.96%，深指跌0.66%，创业板指涨1.27%，科创综指涨0.08% [2] - 沪深京三市成交总额2.86万亿元，较上一交易日缩量3970亿元 [3] - 2026年1月沪指累计上涨3.76%，呈现冲高后窄幅震荡走势，站稳4100点关口上方 [5] 贵金属板块全线大跌 - 贵金属板块集体重挫，中金黄金、山东黄金、赤峰黄金、四川黄金、招金黄金、湖南白银等多只个股跌停 [6] - 紫金矿业（“万亿矿茅”）股价大跌超7%，单日成交额达271亿元 [8] - 国际金价剧烈波动，伦敦黄金现货价格一度从5598美元/盎司急挫至5097美元/盎司，随后收于5377美元/盎司，次日再度大跌 [10] - 多家黄金上市公司发布风险提示公告，指出股价短期涨幅较大，存在市场情绪过热风险，例如中国黄金市盈率达55.63倍，显著高于行业28.60倍的中位数 [11][13] CPO与算力板块逆势走强 - CPO板块逆势崛起领跑算力赛道，杰普特20%涨停，天孚通信、炬光科技涨幅超10%，中际旭创、新易盛涨超5% [15] - 天孚通信盘中股价创历史新高，成交额达175亿元 [15] - 天孚通信、中际旭创、新易盛（“易中天”）成交额均超150亿元，位列A股成交额前五 [17] - 行业层面，海外推理和训练算力需求旺盛，亚马逊云和谷歌云涨价，推理侧AI应用加速落地推动Token调用量连续2-3周高速增长，训练侧模型持续迭代支撑算力需求 [18] - 机构观点认为，未来3-6个月算力需求有望进一步上行，算力产业链或迎来新一轮上涨 [18] 农业板块领涨两市 - 农业板块表现强势，种植业和林业涨幅近4%，位居两市第一，神农种业涨超12%，登海种业、敦煌种业、农发种业涨停 [20] - 养殖业跟涨，中水渔业涨停，罗牛山、晓鸣股份、天域生物、神农集团等上涨 [22] - 近期生猪价格反弹至12.97元/公斤，白鸡和黄鸡价格震荡，产能分化 [23] - 市场对“中央一号文件”存在政策预期，文件强调粮食安全与乡村全面振兴，种业振兴行动部门会议亦强调加快实现种业科技自立自强 [24]

巨震全景与直接冲击 - 黄金价格经历史诗级巨震，一度逼近5600美元历史新高后急速跳水超5%，最低跌破5100美元，日内振幅近500美元，最终收盘跌约0.7% [5] - 白银价格波动更为剧烈，从上涨4%转为一度暴跌超8% [6] - 股市反应剧烈，A股贵金属板块大幅低开，美股黄金股全线收跌，盎格鲁黄金、纽蒙特矿业等龙头公司跌幅在3%-7%之间 [7] 巨震核心原因 - 技术性获利了结压力集中爆发，金价在1月份涨幅巨大，超过24%，市场进入极端超买区间 [8] - 芝商所上调黄金期货保证金水平，增加了短线交易成本，可能引发杠杆资金平仓 [9] - 美元指数反弹带来压力，同时特朗普称将与伊朗对话、计划公布美联储新主席人选等消息，引发了市场对地缘局势与货币政策预期的短期再定价 [9] 关键问题：趋势的终结还是中继 - 支持趋势未改的观点认为，美元信用体系走弱、全球央行宽松预期、地缘政治不确定性等本轮黄金上涨的根本驱动力依然存在 [10] - 许多分析师将此次回调视为急涨后的健康调整，长期上行趋势未改 [11] - 世界黄金协会数据显示，四季度全球央行继续净购金230吨，机构如瑞银维持看多，目标价为6200美元/盎司 [12] - 需要警惕的趋势挑战信号包括：技术面可能形成“关键反转”形态，若确认则意味着市场已形成短期顶部 [13] - 高价格已开始抑制实物消费，例如印度2025年黄金需求因高价下降了11% [14] - 市场FOMO情绪和杠杆资金高度集中，极易放大波动 [15] 黄金股下步走势推演 - 短期来看，高波动可能延续，金价剧烈震荡会直接冲击黄金股盈利预期和估值，板块可能需要时间来消化浮筹 [16][17] - 短期潜在支撑在于，如果金价能快速稳定在关键支撑位5000-5200区间上方，或地缘政治风险再度升温，可能带来反弹 [18] - 中期走势仍取决于核心宏观叙事，美联储的降息节奏与幅度仍是核心，若降息周期如预期启动将重振黄金吸引力 [19] - 中期需关注各国央行会否因价格高企而放缓购金速度 [20] - 中期任何美元的趋势性走强，都会对金价形成压制 [21] 总结与应对思路 - 本次巨震被判断为牛市中的一次深度技术性回调，而非趋势的终结，但上涨节奏将从前期的“疯牛”转为更复杂的“慢牛”或“震荡牛”，波动性将显著加大 [22] - 对黄金股的操作启示是，在当前波动环境下，逢高追涨的风险极大 [23] - 更适合将黄金股作为资产配置和长期风险对冲的工具，而非短期交易标的 [23]

核心观点 - 黄金和白银价格近期出现极端上涨行情，其背后有多个基本面因素支撑，且长期上涨的核心逻辑未变，因此黄金仍被认为具有投资价值，但投资者需根据自身认知和风险偏好决策，避免盲目跟风 [4][24][25][35][43] 市场表现与行情回顾 - 黄金价格在三个交易日内上涨500美元，从5000美元直接冲破5500美元 [4] - 白银价格同步走强，本月涨幅达65.65%，创下119.51美元的历史新高 [4] - 黄金本月以来涨幅为27.84%，白银本月以来涨幅为65.48%，这几乎是近40年来的最佳单月表现 [24] 影响近期价格的主要事件分析 - **美国财长贝森特表态**：重新强调美国维持强势美元的一贯政策，并表示不会干预日元汇率，此举打破了市场对美国配合日本调整汇率的预期，导致美元升值，黄金白银短线调整，但该利空影响已被后续涨幅消化 [5] - **伊朗地缘政治风险**：由于伊朗在谈判中不配合，美国对伊朗发动进攻的可能性提升，白宫多名官员支持对伊朗采取行动，并已下令实施海上封锁，地缘风险升温推动黄金白银价格大幅走高 [6][7][8] - **美联储议息会议与鲍威尔表态**： - 美联储如期未继续降息，符合市场预期 [9] - 鲍威尔对经济看法乐观，认为经济表现出强韧性，消费者支出强劲，在金融环境宽松和财政政策刺激下，美国正迎来强劲经济表现 [9][10] - 鲍威尔认为通胀风险略有降温，若剔除关税影响，通胀水平已接近2%的目标，关税对通胀的影响将在今年中旬开始降低 [11][17] - 鲍威尔认为劳动力市场下行风险降低，失业率趋于稳定 [12] - 鲍威尔认为当前利率相对中性或仍有下行空间，未来降息还有空间 [13] - 鲍威尔表示美联储可以耐心等待数据变化，未打破市场对今年降息2次的预期，其发言整体被解读为中性偏鸽派 [15][16][19] - **市场降息预期**：市场对3月和4月降息的预期非常低，只有20%左右，对6月降息的预期在50%左右，分析认为在乐观预期下首次降息可能在4月，中性预期下6月降息概率较大 [20][21][22] 支撑黄金长期上涨的核心逻辑 - 全球主权国家货币信任危机 [25] - 全球政治经济不稳定周期 [25] - 美联储降息周期 [25] - 上述三条逻辑在近期集中加速发酵，共同推动了黄金白银的极端行情 [25] 当前操作策略探讨 - **关于是否卖出**： - 分析认为支撑黄金长期上涨的逻辑未变，短期卖出存在踏空风险，例如若在上周五黄金突破5000美元时离场，会错过本周4个交易日10%的涨幅 [25][28][30] - 建议长期投资者可继续持有，即使出现10%或更高的回撤也可接受，并可在回撤时加仓 [31] - 对于无法承担潜在回调风险、只想守住当前收益的投资者，可根据自身风险偏好卖出或分批减仓 [32][34] - **关于是否买入**： - 基于长期看多观点，黄金仍被认为具有投资价值 [35] - 但投资者必须意识到黄金存在潜在利空因素（如伊朗谈判进展、美国通胀重新升温等），可能导致价格下跌，不能因短期上涨而盲目冲高 [26][36][37] - 投资决策应基于自身逻辑和认知，而非跟风操作，缺乏深刻认知应坚持不懂不碰的原则 [39][40][41][43] - 认可黄金长期逻辑的投资者可参考“小跌小加，大跌大加，应加早加”的原则，并注意时间可能对低仓位投资者不友好 [44]

市场整体表现 - 三大指数涨跌不一，沪指涨0.16%，深成指跌0.3%，创业板指跌0.57% [2] - 沪深两市成交额达3.23万亿元，较上一交易日放量2646亿元 [2] 白酒行业表现 - 白酒板块午后大幅拉升，板块整体涨幅高达9.68%，位居行业板块榜首 [3][12] - 贵州茅台盘中一度逼近涨停，收盘大涨8.6% [6][8] - 五粮液、泸州老窖强势涨停，水井坊、迎驾贡酒、洋河股份、山西汾酒等板块个股几乎全部涨停 [12] - 据“今日酒价”平台数据，1月29日25年飞天茅台（原）批发价涨至1610元/瓶，较前一日上涨20元 [18] - 招商证券研报指出，白酒板块基金重仓比例已降至3.5%，重申底部买点已现 [18] - 中信证券研报认为，考虑到2026年春节假期多1天等因素，2026年春节白酒实际动销有望维持平稳 [18] 黄金及贵金属行业表现 - 黄金股再度大涨，西部黄金实现7天4板，湖南黄金收获4连板，中国黄金实现5连板 [3][19] - 1月29日，现货黄金（伦敦金现）站上5500美元/盎司，盘中最高逼近5600美元/盎司 [21] - 年初至今，现货黄金价格已上涨超过28%，涨幅逾1200美元 [21] - 1月26日至29日4个交易日内，现货黄金价格连续突破5000至5500美元共6道整百关口 [22] - 全球央行购金提供需求支撑，波兰央行批准150吨大规模购金计划，中国央行已连续14个月净购入黄金 [22] - 中国黄金发布公告，预计2025年归母净利润为2.86亿元到3.68亿元，同比减少55%到65% [23] 房地产行业表现 - 房地产板块大幅拉升，珠江股份、大悦城、三湘印象、新城控股、深深房A等个股集体涨停 [26] - 消息面上，有房企被告知已不被监管部门要求每月上报“三条红线”指标 [28] - 分析认为，2025年四季度公募基金房地产持仓延续低配，在宽松政策预期下，市场有望筑底企稳 [28] 其他板块表现 - 油气股延续强势，洲际油气实现7天5板 [3] - 芯片产业链下挫，美埃科技、京仪装备跌幅超过9% [4]

商品市场环境与趋势 - 市场对商品的关注度提升，存在商品市场可能迎来牛市的推测[4][5] - 商品市场已出现明显的趋势苗头，例如自去年7月起由“反内卷”带动的黑色、能化品种上涨，全年地缘冲突推升黄金，以及在10-11月美联储降息预期下黄金再度走强，近期有色板块表现活跃[7][8] - 从宏微观角度看，商品价格趋势上涨，整体波动率明显上升，趋势动能在积累[10][11][12] 中长周期趋势CTA策略 - 在当前的商品市场环境中，中长周期趋势CTA策略被认为是更容易抓住机会的策略之一[13] - 该策略天然带有Beta敞口，适合单边行情，能获取趋势收益，因其交易频率较低，一旦抓住主趋势更容易从头吃到尾，盈利幅度往往更大[13] - 该策略赚取波动率溢价，在牛市行情中波动越大、趋势越强，盈利空间越大[14] - 该策略在趋势明确时表现突出，但在市场高位震荡或趋势反转初期，容易遭遇连续回撤[14] - 选择该策略需关注其在历史大趋势中是否抓住机会，在无趋势时能否稳住，以及评估其最大回撤的修复能力和风控水平[14][15] - 宏观上，全球尤其美联储进入降息周期，流动性宽松对商品整体有利；微观上，需求端有望逐步回暖，例如中美库存周期可能切换，部分行业“反内卷”政策可能带来供给收缩，供需格局改善对相关商品长期利好[16] - 代表性管理人为草本CTA，其采用主观趋势策略，以产业数据为基础，从供给、需求、盘面三个维度判断品种趋势，捕捉供需矛盾带来的方向性机会，同时辅以跨品种、跨期套利，持仓周期通常在2周到3个月，不参与日内交易[17] 多策略CTA - 多策略CTA是另一类在商品牛市中值得关注的策略，其收益来源更多元，能捕捉更多机会[18] - 与中长周期趋势策略不同，多策略CTA更注重广度覆盖，仓位相对分散，而非集中加仓[18] - 其底层策略包括长、中、短不同周期的趋势策略以捕捉Beta机会，还会加入截面多空等策略，使得在牛市周期中遇到阶段性震荡行情时也能有其他收益来源，整体持仓体验更好[18][19] - 评估该类产品需重点关注月度胜率、盈亏分布，表现好的多策略CTA净值曲线往往更平滑，同时需关注其在震荡行情中的回撤控制，是否小于纯趋势型产品[19] - 代表性产品为博衍量化多策略CTA，其策略覆盖商品、股指和国债期货约40个品种，包含多个子策略：以中长周期趋势为主、截面为辅的传统量价策略，基本面多因子策略，以及博弈另类策略[20][21] - 其中博弈另类策略是其特色策略，该策略因子具有明显差异，且与其他管理人普遍使用的因子低相关，有利于整体组合实现更好的夏普比率[21] 策略选择与配置价值 - 若投资者追求高弹性并愿意承受较大波动，中长周期趋势CTA可能更合适[22] - 若投资者更看重稳健性，希望在抓住机会的同时平滑波动，那么多策略CTA值得关注[23] - CTA策略的价值并不仅仅依附于商品牛市，因其与股债资产策略低相关，无论在商品趋势行情中捕捉机会，还是在震荡市里平滑波动，都能为投资组合提供独特的配置意义[24]

文章核心观点 - 2025年至2026年，有色金属板块的上涨由多重结构性因素驱动，包括美联储降息预期下的美元走软、实物资产受追捧、供应增长受限、以及AI与新能源等新需求强劲，行业正经历商品与股票的戴维斯双击[5][8][9] 2025年有色板块上涨回顾 - 2025年有色板块整体表现强劲，全年涨幅接近100%，领跑众多行业[3] - 上涨核心驱动是美联储降息预期与实物资产供需紧张：COMEX黄金价格一年上涨64%，各国央行持续增持；工业金属中铜价上涨44%，锡价上涨43%[5][6] - 供需层面，LME铜库存大幅减少45%，而新铜矿供应增长缓慢；同时新能源与AI数据中心对铜、铝、锡等金属的需求激增[6] 2026年有色板块四大底层逻辑 - **美元信用弱化与货币宽松**：美联储进入降息周期，预计2026年还将降息两次，美元走弱推升以美元计价的大宗商品价格；美国债务规模扩大及财政货币化趋势削弱美元信用，凸显金属等实物资产价值[10][11] - **供应增长长期受限**：全球矿企资本开支长期不足，从发现矿藏到投产平均需15.7年；铜矿供应增速逐年下降，中国电解铝产能触及4500万吨天花板，供应紧张支撑价格[12][14] - **新需求引擎动力强劲**：AI数据中心、新能源汽车、光伏及全球电网改造，对铜、铝、锡、锂等金属形成刚性且高速增长的需求，替代了以往房地产的需求主导地位[15][16][17] - **大国博弈与资源战略化**：中美博弈背景下，稀土、钨、锑、锡等关键矿产资源成为战略筹码；供应链转向“安全优先”，资源国话语权增强，可能导致贸易壁垒和价格波动，拥有资源的公司价值面临重估[19][21] 有色金属重点投资方向 - **金银（货币之锚）**：黄金价格趋势向上，核心在于把握美联储降息节奏；白银因高位的金银比而具备补涨潜力，同时兼具工业需求弹性；关注山东黄金、招金矿业等拥有资源且正在扩产的公司[22] - **铜铝锡（工业脊梁）**：铜的金融与商品属性形成双击，供需缺口逻辑顺畅，关注有矿龙头如紫金矿业、洛阳钼业；铝受产能天花板限制，新能源用铝是最大增量，关注天山铝业、中孚实业、中国铝业；锡因缅甸供给受挫及光伏、半导体需求爆发，关注兴业银锡、华锡有色[23][24] - **稀土与小金属（战略王牌）**：作为中美科技战的关键资源，中国拥有供应链优势，价格易涨难跌，关注北方稀土、广晟有色[25] - **锂（周期反转型机会）**：2025年碳酸锂价格从底部反弹近60%，反内卷政策可能出清过剩产能，若新能源汽车需求超预期，周期反转力度大，关注赣锋锂业、中矿资源等龙头[25]