文章核心观点 - 文章核心观点是批判“股价具有预见性、能提前反映未来基本面变化”的流行观点 作者通过历史案例和理论分析指出 市场走势与基本面变化基本同步 所谓的“提前反应”往往是事后叙事偏差或少数“知情资金”基于现有信息即时定价的结果 对于绝大多数投资者而言 无法根据股价走势有效反推基本面变化 市场的“有效”对普通投资者而言是“有效却无用”的 [6][7][28][30][32] 市场先生与股价预见性之争 - 经典价值投资理论将市场先生视为非理性的 其给出的不合理报价可被利用 而另一种流行观点则认为市场能提前预见未来基本面变化 [3] - 文章列举了支持“股价预见性”的例子 如消费龙头营收增速在2020年四季度见顶 而股价在2020年一季度见顶 新能源板块中 电池龙头和光伏龙头营收增速均在2022年见顶 但股价均在2021年四季度见顶 [3][4] - 同时也存在大量反例 如A股非金融股营收增速在2021年三季度见顶 全A股指数在2021年四季度才见顶 基本同步 黄金价格在2021年见底 2023年6月创新高 但黄金股价格2022年见底 2024年4月才创新高 且在2024年金价强势时 黄金股仅小幅上涨甚至跑输大盘 [4][5] - 铜业股在2024年同样滞后于商品价格 [6] 对“市场提前反应”迷信的澄清 - 以二战英国股市为例 其下跌并非预见盟军胜利 而是反映战前地缘冲突抑制投资、战时资本管制及财政货币扩张预期 股市反映的是战争对上市公司经营和现金流的实际影响 而非战局胜负 [9][10][11] - 俄罗斯RTS指数在俄乌战争初跌至低点后持续上涨 反映的是财政开支加大与企业转型军工 而非预见俄罗斯必胜 [10] - 现代战争与股市关系的三种模式：1) 威胁被充分讨论且未波及本土 股市常战前下跌、爆发初见底 2) 波及本土则股市可能关闭 关闭前崩溃 3) 战争作为更大危机一部分 可能成为下跌开端 [12][13][14] - “股价预见基本面”中的“基本面”应狭义定义为营收利润增速等直接相关指标 [15] 股价与基本面关系的机制：知情者与波动 - “随机漫步理论”认为 基本面变化会立刻影响价格 无变化时股价随机波动 其前半部分即“有效市场理论” [17] - 市场参与者分为掌握信息的“知情资金”（如10%）和“不知情资金”（如90%） 基本面变化时 知情资金交易方向单一 拥有定价权 导致市场走势即时反映基本面变化 但大部分人和统计数据认知滞后 造成市场“提前反应”的错觉 [18] - 以消费股和新能源泡沫为例 早有投资者通过调研认知到竞争格局、库存等变化并做出反应 无需等待滞后财报 [18] - 战争发生前股市缓缓下跌 也是因为部分“知情者”对战争概率的判断通过交易和经营行为影响定价 知情者越多 下跌越快 直至战争爆发 [19] 误读市场信号的原因 - 当基本面无变化时 价格随机波动 但在波动发生时 投资者难以区分其是“暂时波动”还是“趋势性走势” 特别是在A股等高波动市场 两者初期无明显区别 [23] - 基本面本身持续变化 10%的知情者也无法预知未来 其预测是一个根据新信息不断修正的贝叶斯概率过程 当知情者修正判断时 “趋势行情”可能变回“波动行情” [24][25] - 黄金股在2024年的弱势 正是知情资金发生误判并在2025年纠正的例证 [26] - 因此 根据股价走势反推基本面变化 理论上可行 但实际上不可行 [21][26] 主要结论：市场有效却无用 - 所谓“行情预见战争结果”是事后叙事偏差 指数与基本面基本同步 [28] - 基本面的任何变化都会被少数“知情者”即时定价 无变化时股价随机波动 [29] - 虽然基本面变化会立刻体现在走势上 但90%的不知情投资者无法根据走势反推基本面 [30] - 市场在关键时点总是正确的 其错误总发生在不关键时 但这种有效性建立在普通投资者无法利用的前提之上 投资者只能基于自身有限认知做出判断 [31][32]

文章核心观点 - 指数年度调仓是规则系统的自动执行结果，而非对市场的主观判断，投资者应理解并尊重不同指数的编制规则与设计目标，避免用短期情绪解读长期规则 [8][11][13][34] 年度调仓的本质 - 年度调仓日是大部分指数样本发生变化的固定时点，通常在每年12月的第二个星期五的下一交易日 [5] - 调仓结果由过去一年的价格、规模、分红、成交量等数据依据既定规则决定，是规则按部就班履职的集中体现，而非突然变化 [11][12] - 指数的根本价值在于规则透明、结果可预测、路径可复盘，不依赖主观判断与情绪修正 [13][14] 市值规模指数的特性 - 以沪深300、上证50为代表的规模指数，其核心目标是代表市场中最关键的一部分企业，而非抄底或低估套利 [16] - 编制方式是通过选取规模靠前、流动性好、具代表性的公司构成样本，是一项用市值指标承载市场主干结构的“一揽子工程” [17][18] - 因其编制规则，在调仓中天然呈现“追涨杀跌”特征：上涨多、规模扩张的公司易被纳入，下跌多、规模收缩的公司易被剔除 [18][19] - 这种特征是换取透明度、低理解成本及与经济结构长期同步演化能力的必要代价，其目标是长期不出大错，保证始终站在规则定义的“市场中枢” [20][21] 策略指数的机制 - 以红利指数为代表的策略指数，其核心选样与赋权指标是明确的因子（如股息率），而非市值大小 [24][25] - 成份股会因分红能力下降、股息率下滑而被剔除，分红稳定、股息率较高的公司则被纳入 [25] - 从外部观察，调仓结果呈现“高抛低吸”现象：股价上涨多、股息率被压低的公司被剔除；股价下跌或横盘、分红能力稳定的公司被纳入 [25][26] - 策略指数并非判断价格高低，而是顺着“现金回报”等特定指标持续修正样本以契合既定方向，从而在长期呈现与规模指数不同的风险收益特征 [27][28] 不同类型指数的定位与运用 - 市值规模指数与策略指数解决不同层面的问题，并非对立或互相替代关系 [31] - 市值规模指数承担市场贝塔的角色，以简单稳健的规则获取市场平均回报，是投资组合中的底座 [32] - 策略指数是在市场贝塔基础上，对某些风险或收益特征进行有意识的倾斜，可用于防守、平滑波动、现金流补充或风格补充 [32] - 脱离指数定位谈论其优劣容易失真，指数投资的难点在于投资者是否能在规则执行时保持耐心与克制 [32][34][35]

文章核心观点 - 预测股市等复杂系统的未来极为困难，短期和中期价格波动几乎无法可靠预测，但长期来看股市存在上涨规律 [4][9][31] - 有效市场假说与行为金融学对市场是否可预测存在根本分歧，但两者均无法完美解释市场现实 [4][7][21][22] - 成功的投资不依赖于精准预测，而应通过分散化、资产配置和风险管理来应对未来的不确定性 [31][33] 关于市场预测的困难性 - 预测复杂系统（如天气、地震、传染病）的未来演变极其困难，天气预报超过五天准确性大幅下降，地震目前科学上不可预测，耗资2亿美元的PREDICT项目也未能预测新冠疫情 [9][10][11] - 在人文社科领域，专家长期预测（3-5年）的平均准确度可能不如随机猜测，仅对一年内可验证的预测准确率较高 [13][14] - 恒生科技指数的剧烈变化难以预测，例如其成立时的第一大权重股舜宇光学在2025年已跌出前20名，且指数在2021-2025年间走出了巨大波动 [4] 有效市场假说与行为金融学的对立 - **尤金·法马**是有效市场假说之父，认为市场理性，价格已反映所有信息，价格变动源于随机的新信息，因此无法预测，他甚至质疑“泡沫”的定义 [4][7] - **罗伯特·席勒**是行为金融学先驱，认为市场经常非理性，价格会因心理因素和叙事大幅偏离内在价值，泡沫真实存在且可通过CAPE等指标识别 [4][7] - 两位观点针锋相对的学者在同年共享诺贝尔经济学奖，凸显了市场预测问题的复杂性 [4] 对“预测”的定义与局限 - 有价值的预测必须是限定条件、定时定量的，而非模棱两可的断言，例如“明年1月31日前上证指数上4500点”才算坦诚的预测 [16][17] - 许多市场预测（如“市场要崩盘”）缺乏时间、幅度等具体限定条件，属于“耍流氓”的预测 [16] - 华尔街分析师曾“成功预测了过去5次经济衰退中的9次”，讽刺了预测的泛滥与低质 [16] 股价行为的理论：从随机游走到可预测性 - 有效市场假说认为股价短期波动类似“随机游走”，对未来最优的预测就是当前价格，即E(Price t+1) = Price t [19] - 长期来看，股市是“带漂移项的随机游走”，因有盈利增长作为长期上涨的终极动能，因此长期最优预测并非当前价格 [20] - 有效市场假说基于买卖双方信息对称等不切实际的假设，其本身也承认随机游走模型并非对现实的精确描述 [21] - 短期股价存在非零的序列相关性（即动量效应），这为趋势投资提供了逻辑基石，也动摇了纯粹随机游走的观点 [21] 对有效市场假说的实践性质疑 - 巴菲特指出，如果持续战胜市场的成功投资者都来自“格雷厄姆-多德的村子”（价值投资者），那么这就不是随机运气，而是对有效市场假说的挑战 [22] - 芒格嘲讽学术界常将伯克希尔的成功归为极端统计异常（如“六个标准差事件”），而非修正理论 [22] - 大多数市场参与者认为有效市场假说与实际体验出入太大，但这并不等同于他们相信自己能预测市场 [23] 投资实践：放弃预测与拥抱分散化 - 试图用单一指标（如估值、利率、通胀）预测股市崩盘注定失败，因为历史上各种宏观环境组合下都发生过崩盘 [25] - 短期股价波动很难预测，趋势投资的可重复性与可持续性存疑；中期（一两年）价格波动更难预测，明智的做法是彻底放弃预测 [31] - 从超长期（二三十年）看，各国股市历史表明“股市时间久了总会涨”，但这本身是一个不坦诚的预测 [31] - 投资成功的关键不在于拥有预测未来的“水晶球”，而在于做好分散投资、资产配置和风险控制，以应对未知 [31][33] - 分散化的投资组合虽然无法获得短期暴利，但能最大概率地确保长期投资成功 [31]

SpaceX上市计划与估值 - 公司计划最早于2026年中或年底以1.5万亿美元估值进行首次公开募股[2][5] - 根据最新内部股票交易定价每股421美元，公司估值已达8000亿美元，在半年内实现翻倍，超越OpenAI成为全球估值最高的独角兽[7] - 公司目标在二级市场实现1.5万亿美元估值，上市伊始市值将超越特斯拉，直逼Meta，其计划中的300亿美元融资规模将打破沙特阿美纪录，成为史上最大IPO[7] SpaceX业务与财务表现 - 卫星互联网业务Starlink已成为公司现金牛，截至年底在轨卫星数量突破9000颗，全球活跃用户数超过800万[8][9] - 公司2025年营收预计将达到155亿美元，其中来自商业市场的收入将首次全面超越NASA的预算贡献，完成从政府承包商到全球商业巨头的关键蜕变[9] SpaceX上市募资用途 - 上市筹集的巨额资金将主要用于三个资本密集型领域：火星殖民计划、月球基地建设以及太空AI数据中心建设[12] - 火星殖民计划预计需要运送百万吨物资，建造约1000艘星舰并进行上万次发射，是万亿美元级别的投入[12] - 太空AI数据中心构想利用太空的太阳能和低温环境，构建不受地球主权限制的算力网络，是支撑1.5万亿美元估值的核心叙事之一[12] 贵州茅台价格与政策调整 - 在批发价跌破1499元官方指导价后，茅台出台新控量政策，导致酒价快速回升[15][16] - 2025年12月14日，53度500ml飞天茅台散瓶批发参考价回升至1570元/瓶，原箱产品报价为1590元/瓶，较12月12日分别回升85元、95元[16] - 短期措施为2025年12月内停止向经销商发放所有茅台产品，旨在缓解经销商年底资金压力，防止恐慌性抛售[17] - 中长期结构性改革方面，2026年计划大幅削减非标产品配额：茅台15年配额削减30%、1升装飞天茅台配额削减30%、生肖茅台配额削减50%，彩釉珍品茅台完全停止供应[17]

来源：雪球 全球顶尖的对冲基金 AQR 最新发了一篇文章《Hold the Dip》，从标题就能看出，对是投资者常见的 "抄底 (Buy the Dip)" 行为的一个化用，兼反 对。在 AQR 看来，在下跌后加仓，无助于夏普比率的改善 —— 这一点 2021 年跌跌不休中买入中概股的投资者，应该是甚有同感。在 AQR 看 来，抄底，本质是在动量向下市场中做价值投资，注定生不逢时。相比之下，直接采用趋势跟踪来降低组合波动，效果更好。我让大模型对这篇文 章做了一个综述，与诸位分享。 ↑点击上面图片 加雪球核心交流群 ↑ 风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。 作者： 张翼轸 在华尔街的民间传说中，有一种古老而诱人的冲动，就像塞壬女妖的歌声一样，引诱着一代又一代的投资者。这种冲动在 2020 年新冠疫情引发的 市场剧震中达到了顶峰，随后在社交媒体的推波助澜下成为了一种近乎宗教般的信条。这就是 ——"抄底"（Buy the Dip，简称 BTD）。 想象一下：当你在屏幕前看到那根令人心惊肉跳的红色 K 线下坠时，你的大脑边缘系统会发出一声呐喊："打折了！快买！" 这种直 ...

核心观点 - 价值投资必须兼顾公司质地与买入价格 在行业受冷落、价格低迷时介入 而非在众人追捧、价格高企时追随[9] - 对于研发投入与行业巨头存在数量级差距的科技公司 其技术领先或替代的宣称缺乏令人信服的财务和逻辑支撑 投资者应保持警惕并考虑回避[12][13] 对价值投资与市场行为的看法 - 市场在某一标的成为焦点时往往失效 众人聚集会导致需求压倒供给 从而无法提供好的买入价格[9] - 脱离价格谈论公司价值没有意义 即便如贵州茅台这样的顶级公司 在2600元的高位谈论其价值也更多是受市场情绪驱动而非理性分析[9] - A股半导体指数呈现明显的大起大落周期性 投资科技股应在行业极端不景气、不被看好时介入 而非在行业高度景气、众人痴迷时人云亦云[9] 对A股科技股及具体公司的分析 - 回顾历史 从90年代至今 A股的科技股炒作浪潮频现 但最终能修成正果的公司寥寥无几 多数被证明仅是题材炒作[11] - 以寒武纪为例 其市场炒作对标英伟达 但研发投入差距悬殊 英伟达年研发费用达130亿美元 而寒武纪2024年全年研发费用仅12.16亿人民币 2025年前三季度仅8.43亿人民币[12] - 科技公司的核心竞争力依赖持续的巨额研发投入和顶尖人才 以寒武纪的投入水平 难以解释其如何能产出媲美并替代行业巨头的技术 这令普通投资者无法从其财报中找到信服答案[13] - 投资者在无法清晰理解公司竞争优势的情况下 最佳选择是回避 市场对寒武纪等的热捧 类似于“地狱发现石油”故事中的群体盲从行为[13]

文章核心观点 - 投资组合的核心目标并非在牛市中跑赢单一权益指数（如沪深300），而是通过资产配置管理风险、降低波动，确保投资者能在市场长期波动中坚持持有，从而获得长期收益 [6][8][20] - 投资是理性与感性的结合，合理的资产配置（如股债配比、攻守平衡）旨在解决投资者因人性弱点（如追涨杀跌）和生活压力而可能提前退出市场的问题，其意义在于保障投资过程的可持续性，而非仅仅追求结果的最优化 [7][13][14][16] 组合投资与单一指数投资的对比 - 单一权益指数（如沪深300、创业板指）作为纯进攻性资产，在牛市阶段弹性强、上行快，但同时也伴随高波动和大幅回撤，其亮眼的阶段收益是用漫长的阶段性波动换来的 [6][9][17] - 以创业板指为例，市场看到了其近一年的翻倍涨幅，但可能忽视了其前几年经历腰斩、单边回撤长达三年的困难过程 [18] - 多资产组合（包含债券、红利、价值、海外、黄金等）通过各资产角色配合，旨在分散风险、降低波动、控制回撤，以满足不同的投资需求，其代价是在牛市中会牺牲部分上行弹性，导致表现落后于单一指数 [9][10] 组合投资的内在逻辑与价值 - 组合投资承担了“对抗人性”的关键任务，通过降低波动和回撤，帮助投资者在面对市场波动、生活开支、教育、房贷等压力时能够稳住持仓，避免因情绪化决策而在市场底部提前卖出 [11][13][14] - 组合投资解决的是投资过程的“可承受性”与“稳定性”问题，通过牺牲部分收益弹性，换取投资者在整个投资周期中能够“拿得住”，这对于长期投资的最终成功至关重要 [15][16][18] - 最大的长期风险并非少赚一点收益，而是在市场关键时刻因无法承受波动而被清理出局，因此基于个人风险承受能力、生活目标和投资期限进行配置（如雪球三分法倡导的资产、市场、时机三大分散）比短期输赢更重要 [17][20][21][22]

美联储政策历史性转向 - 2025年12月，美联储降息0.25%并宣布在30天内购债400亿美元，标志着其历史上第三次大规模资产负债表扩张（扩表）正式拉开序幕[4] - 这一举措被视为明确信号，表明美国经济已再度步入“危机时刻”[4] 扩表的直接原因与性质 - 扩表的直接导火索是美国国债市场的供需失衡与债务利息的不可承受之重，下半年以来美债规模呈直线飙升态势[5] - 面对未来每年高达2.5万亿至3万亿美元的新发国债规模以及高达1.5万亿美元的利息支出，全球市场已显现出明显的“消化不良”[5] - 由于市场缺乏足够的接盘资金，美债流动性面临枯竭风险，央行下场直接购债成为了维持债务循环的唯一方案，这本质上是债务货币化[5] 政策后果：美元信用与通胀 - 美联储用新印出的钞票来填补财政赤字，将直接透支美元作为全球储备货币的信用价值[6] - 当央行成为国债市场的最大买家，货币供应量将被人为激增，流动性的泛滥终将传导至消费端，导致通胀再次抬头[6] - 市场正处于一个由流动性驱动的通胀螺旋入口，美元的实际购买力将面临长期的下行压力[6] 黄金定价体系的重塑 - 美联储的第三次大规模购债，彻底封死了黄金下跌的空间，4000美元/盎司可能成为未来金价运行的坚实“铁底”[7] - 只要美联储维持购债扩表的节奏，黄金作为终极货币的属性将被无限放大[7] - 在通胀预期升温的催化下，金价的上涨动能将由避险需求转向抗通胀需求，开启新一轮的主升浪[7] 资产轮动与投资逻辑 - 随着黄金中枢站稳4000美元上方，对于金矿企业而言，金价上涨将带来利润的指数级增长（经营杠杆效应），黄金股的弹性将远超金价本身[8] - 随着美元贬值和通胀预期的确立，银、铜、锡等兼具金融属性与工业属性的有色金属将迎来上涨窗口，这不仅是对通胀的定价，更是对实物资产价值的重新确认[8] - 美联储的政策转向已将市场推入了一个新的时代，在这个时代，持有硬资产或许是抵御美元购买力稀释的最佳策略[9]

美股市场整体表现 - 美东时间周五，美股三大指数全线收跌，道琼斯工业平均指数跌0.51%报48458点，标普500指数跌1.07%报6827点，纳斯达克综合指数跌1.69%报23195点 [2] - 科技板块普遍下跌，博通股价跌超11%，美光科技跌逾6%，英伟达跌超3%，亚马逊跌近2%，谷歌、微软、脸书跌超1% [5] - 纳斯达克中国金龙指数跌0.3%，中概股多数下跌，亿鹏能源跌超12%，阿特斯太阳能跌超10%，大全新能源跌逾6%，小马智行跌5.6%，爱奇艺跌超4%，百度跌2.57% [8] 博通公司业绩与市场反应 - 博通发布2025财年第四季度财报，营收为180.2亿美元，同比增长28%，调整后EBITDA为创纪录的121.2亿美元，同比增长34%，均超市场预期 [12] - 公司目前积压了价值730亿美元的AI产品订单，市场对此规模感到失望，导致股价收盘大跌11%，最新市值为1.7万亿美元 [12] - 第四季度半导体业务营收为111亿美元，同比增长35%，其中AI半导体业务营收65亿美元，同比增长74% [15] - 公司预测2026年第一季度总营收将达到191亿美元，调整后EBITDA利润率将达到67%，AI芯片收入将同比翻倍增长至82亿美元，贡献公司超过40%的收入，高于市场普遍预期的69亿美元近19% [15] 甲骨文与AI基础设施进展 - 甲骨文公司已将部分为OpenAI建设的数据中心完工节点从2027年推迟至2028年，工期延后主要受劳动力及建材短缺拖累 [20] - 甲骨文与OpenAI签署了一份高达3000亿美元的算力供应协议，负责为后者提供模型训练与推理的基础设施 [20] - 甲骨文在得克萨斯州阿比林为OpenAI建设的首个数据中心进展顺利，已到位超过96000颗英伟达AI芯片 [20] 美联储官员政策立场 - 克利夫兰联储主席贝丝·哈马克表示，更希望利率保持“略偏紧”的水平，以继续对仍然偏高的通胀施压 [22] - 芝加哥联储主席奥斯坦·古尔斯比与堪萨斯城联储主席杰夫·施密德在利率决议中投下反对票，更倾向于维持利率不变 [24] - 堪萨斯城联储主席杰夫·施密德认为通胀仍然过高，经济保持动能，当前货币政策立场最多只是“略偏紧” [25]

量化策略的收益来源与分类 - 主流指增策略赚取Beta+Alpha收益，通过复制市场指数成分股并留出部分仓位增强[6] - 市场中性策略通过做空等值股指期货对冲掉市场Beta，旨在获取纯Alpha收益[6] - 量化择时策略通过模型算法调整仓位获取择时Alpha，有时会叠加股指CTA操作，属于复合策略[8] - 全市场选股策略不明确特定Beta，针对全市场选股增强，可理解为相对于万得全A的指数增强[17] 量化策略的基准选择与表现 - 量化策略主战场在中小盘区域，因股票数量多、主观覆盖不足，存在更多错误定价机会和小市值溢价[9] - 过去5年，小微盘指数年化收益整体较好，部分源于指数编制特点带来的收益增强[12] - 过去5年，平均市值越小的指数波动越大，大盘和微盘指数都曾经历约40%的最大回撤[12] - 从2022年初市场高点持有主流指增策略，经历周期后，指增策略在不同Beta上均有显著超额，且Beta平均市值越小越易做出超额[13] - 指增策略年化波动和最大回撤普遍在20%附近，相比基准指数约40%的最大回撤，持有体验明显更好[14] 量化策略的有效与失灵环境 - 量化策略擅长高波动、高离散、流动性充沛、可选股票数量多的市场环境，这提供了更多捕捉错误定价的机会[18] - 策略同质化拥挤是量化的逆境之一，大量策略争抢相同信号会压缩超额空间，高度一致的持仓可能引发剧烈回撤，如2023年微盘风格共识导致2024年初的踩踏[19] - 陌生风格的极致演绎（如2017年大盘白马行情）可能导致基于历史数据的模型暂时失效[21] - 量化管理人需持续迭代模型以应对不断变化的市场，策略的韧性体现在至暗时刻后，若捕捉Alpha的内核成立，通常能随Beta回升和Alpha累积完成更快修复[23] 量化股票策略在组合配置中的意义 - 量化股多策略提供与主观股多策略本质上不同的收益风险来源，实现真正的分散配置[27] - 主观股多依赖深度研究赚认知差，量化股多依赖统计规律赚规律验证钱，两者底层逻辑互不依赖，表现呈现错位[27] - 根据2022年3月31日至2025年3月31日数据，量化股多与主观股多的相关性为0.71，与市场中性策略相关性为0.50，与债券策略相关性为0.38[28] - 在进攻性组合中，量化股多可作为“更可追踪、更可解释”的进攻仓位；在均衡配置中可补足锐度[28] - 多策略组合通过不同策略的互补与接力应对市场不确定性，避免单一方法论周期性失效，例如在2024年“924行情”前后不同策略的接力表现[29][31]