恒生科技指数近期表现与市场特征 - 恒生科技指数自去年十月初以来累计跌幅超过20%，已进入技术性熊市[3] - 指数近期创出近一年新低[14] - 最近一年恒生科技的持有体验非常差[8] 恒生科技指数的历史走势模式 - 从最近两年走势看，每次创新高后都会经历较大回调[6] - 例如2024年的“924行情”、2025年初的AI行情以及2025年三季度行情，均在创新高后出现回调[6] - 去年三季度追涨买入的投资者目前大多亏损，即便去年6月横盘时加仓的也开始亏损[7] 恒生科技指数的估值分析 - 最新市盈率为22.87倍，处于上市以来28.75%的历史分位，仍属低估值[11] - 相比A股科技估值已处于近十年高点，恒生科技估值优势显著[12] - 指数成分股如京东、阿里、美团因“外卖大战”利润大幅下降，腾讯因“加税”谣言股价大跌，这些是导致指数持续下跌的重要原因[13] 对恒生科技指数的投资策略观点 - 基于当前估值，认为恒生科技值得加仓或持有[15] - 指出恒生科技比较适合做波段[16] - 近期持有体验不好不代表未来不好，并以国防军工板块近期转为持续上涨为例进行类比[16] - 作者个人持仓超100万，但因仓位已较重，暂不加仓，并计划未来指数创新高时会降低仓位[15]

市场整体表现 - 三大指数午后跌幅收窄，沪指跌0.64%，深成指跌1.44%，创业板指跌1.55% [3] - 沪深两市成交额2.18万亿元，较上一个交易日缩量3048亿元 [4] - 全市场超3700只个股下跌 [4] 贵金属板块大跌 - 现货白银价格盘中一度跌超16%，现货黄金一度跌超3% [7] - A股贵金属概念板块跌幅超6%，领跌两市 [7] - 湖南白银跌停，四川黄金、湖南黄金跌超8%，招金黄金、西部黄金、中金黄金等大跌 [7] - 市场分析认为，近期白银暴涨暴跌主要由市场情绪与投机资金主导，已脱离短期基本面 [10] - 国信期货表示，历史级暴跌标志着贵金属单边流畅行情或结束，市场进入波动率常态化的新阶段 [10] - 美联储领导层更迭带来的政策不确定性，成为主导价格剧烈波动的核心变量 [10][11] - ING策略师认为，此轮走势是由头寸调整推动的修正，而非结构性反转 [11] 光伏板块跳水 - 光伏板块开盘跳水，钧达股份、双良节能双双跌停，迈为股份、帝科股份、捷佳伟创均跌超10% [12] - 多只光伏牛股公告提示风险 [14] - 晶科能源公告澄清，公司未与马斯克团队开展任何合作，亦未签署任何协议，目前“太空光伏”尚处技术初步探索阶段 [17] - 国晟科技、双良节能公告称，目前尚未开展太空光伏相关业务 [14] 大消费板块走强 - 大消费板块大涨，食品饮料、零售、影视院线、旅游酒店方向轮番活跃 [4] - 白酒概念板块延续涨势，贵州茅台涨1.97%，报1555元/股，最新市值增至1.95万亿元 [19] - 春节假期临近，出行热潮开启，国内长线游预订量同比增长超120%，三亚、厦门等度假城市酒店预订量已超2019年同期30% [21] - 影视概念板块持续走强，横店影视录得6天5板，最新市值为200亿元 [22] - 已有7部影片定档春节假期，其中6部在大年初一上映 [25] - 商务部研究制定春节特别活动方案，鼓励开展购物抽奖、消费补贴等活动以吸引消费 [25] 大金融板块走强 - 大金融板块午后走强，华林证券、厦门银行涨停 [4]

挪威主权财富基金的投资哲学与纪律 - 基金的核心是坚持预设的投资规则与纪律，而非依赖战术性判断 在市场剧烈波动时，基金会按照预设机制自动进行再平衡操作，例如卖出债券、买入股票[4][5] - 这套纪律在过去三十年中帮助基金实现了年化6%–7%的复合回报，略高于整体金融市场的表现[5][42] - 基金拥有清晰、有约束力的授权框架，规定了资产配置比例（70%股票，30%债券及少量房地产、可再生能源）和地区配置，为管理层设定了清晰的损失边界[5][24][25][27] 基金的组织架构与投资策略 - 基金采用接近指数的配置策略，并叠加策略性调整 投资决策由专职、全职的团队完成，资金被划分为不同的投资授权，并由行业团队（如医药、工业、硬件、软件）负责在可控风险下追求超额收益[30][31] - 基金是全球规模最大的主权财富基金，资产规模超过1.9万亿美元，投资遍布全球，持有全球大约1.5%的上市公司股权[4][33] - 基金是一个高度长期导向的投资者，其投资决策不基于地缘政治变化进行战术调整，而是依靠充分的分散化和长期持有来应对不确定性[38][39][43] 对人工智能(AI)的洞察与内部应用 - AI正在加剧不平等，真正拥抱AI的国家与公司正在迅速拉开与未行动者的差距 这体现在社会内部、国家之间以及企业内部（约三分之一是早期采用者，三分之一跟进，三分之一跟不上）[5][46][47][49][50] - 在挪威央行投资管理公司内部，AI已深入组织核心 100%的员工使用大模型工具（如Claude），65%的员工参与代码增强工作（如使用Cursor）[5][54] - AI对生产率的提升尚未完全兑现，真正的变革分水岭将出现在“AI代理”成熟之后，届时大量重复性工作将被终结[6][57][58] 对行业趋势与未来技术的看法 - 近期表现突出的行业是金融业，尤其是银行板块，这得益于利率曲线变化和并购活动回暖[31] - 下一个重要技术浪潮是人形机器人，预计未来几年内将大量涌现并进入日常生活，因为它们能适应为人类设计的世界[61][62][63] - AI将取代大量“白领工作”，如会计、律师等，并使相关工作更高效 在资产管理行业，AI有助于降低交易成本和辅助分析[64] 资产管理行业的特性与职业建议 - 资产管理是一门学徒制的行业，需要先在别人的体系里积累经验、业绩记录和信誉，不建议过早创业[6][17] - 许多成功的资产管理创业者创办公司时已接近三十七八岁，例如大卫·鲁宾斯坦创办凯雷、里德·哈斯廷斯创办奈飞时都在这个年龄段或更年长[17] - 如今创办资产管理公司的最大挑战是建立信任，让人愿意把钱交出来管理，这比搭建公司本身更难[15][16] 基金的社会责任与长期风险视角 - 基金积极推动减排和能源公司转型，认为这与其石油财富来源并不矛盾 作为长期投资者和全球主要股东，气候风险被视为金融风险，且具有系统性影响[32][33][34] - 气候变化已成为一种潜在的通胀力量，影响咖啡、可可、牛肉等大宗商品价格，并对金融市场不友好[34] - 基金在挪威经济中扮演关键角色，政府每年最多动用基金规模的3%，这部分资金已占国家财政预算的20%以上[23]

市场整体表现 - 市场探底回升，沪指涨0.85%重返4100点，深成指涨0.21%，创业板指跌0.4% [3] - 沪深两市成交额2.48万亿元，较上一交易日缩量633亿元，全市场超3200只个股上涨 [4] - 煤炭板块领涨，涨幅超7%，太空光伏概念爆发，机场航运板块走强 [4] - AI应用、贵金属、算力硬件等板块跌幅居前 [5] 算力硬件板块下跌分析 - 两大光模块龙头股中际旭创和新易盛开盘持续下跌，盘中一度跌超10%，收盘分别跌5%和近7%，市值分别为6222亿元和3968亿元 [7] - 龙头股下跌带动AI硬件板块整体走弱，胜宏科技、工业富联、英维克、寒武纪等纷纷下跌 [10] - 下跌原因一：CPO（共封装光学）部署时间线逐渐清晰，市场担忧其对传统光模块行业造成冲击 [11] - 下跌原因二：市场认为龙头公司业绩预期已充分反映，缺乏预期差 [12] - 下跌原因三：公募基金“第一重仓股魔咒”影响，2025年四季报显示中际旭创取代宁德时代成为公募基金第一大重仓股，历史案例显示此类股票后续可能出现回调 [12] - 下跌原因四：隔夜美股英伟达、博通等个股下跌，对A股算力硬件板块情绪产生负面影响 [13] AI应用板块下跌分析 - AI应用主线大跌，涉及Sora概念、智谱AI、多模态AI等板块，投资者担忧AI技术可能取代软件公司的核心业务 [13] - 国盛证券观点认为，AI发展是模型与应用厂商共同做大蛋糕的过程，影响不局限于软件行业，部分公司会通过AI赋能自身，开源模型发展也对软件公司有利，应关注具体公司在AI时代的核心竞争力 [15] 煤炭板块大涨分析 - 煤炭板块领涨两市，涨幅超7%，恒源煤电、开滦股份、山西焦煤、大有能源、美锦能源、中煤能源、陕西黑猫等多股涨停 [16] - 直接催化因素是印尼政府大幅减产计划，印尼矿商已暂停现货煤炭出口，产量配额比2025年水平降低40%至70% [18] - 印尼计划将煤炭年产量削减至约6亿吨以支撑煤价，并计划征收出口附加费 [18][19] - 印尼是全球最大动力煤出口国，占全球贸易25%以上，其暂停出口将收紧供应并推高国际煤价 [19] - 中国是印尼煤炭最大进口国，2024年进口2.42亿吨，占印尼出口量的42.73%，印尼暂停出口将影响中国动力煤供应的5.3% [19] 光伏板块大涨分析 - 光伏板块午后冲高，晶科能源20%涨停，收盘价8.40元，市值840.44亿元 [20][21] - 泽润新能、中来股份20%涨停，亚玛顿、双良节能、拓日新能等多股涨停 [21][22] - 市场传闻马斯克团队近期秘密走访中国多家光伏企业，考察涉及异质结、钙钛矿等技术路线 [23] - 晶科能源工作人员证实与马斯克团队考察团有过接触，考察团了解了公司的技术储备与生产设备，并透露对国内主流光伏企业均有考察 [23] - 马斯克此前在达沃斯论坛肯定中国光伏产业，指出中国太阳能年装机超1000GW，其旗下公司目标未来三年实现每年100GW的太阳能制造能力，用于地面数据中心与太空AI卫星供能 [23] - SpaceX宣布收购xAI公司，计划在轨道上建造高效巨型光伏电站并与人工智能数据中心结合 [24] - 中金公司研报指出，太空光伏作为商业航天电源系统升级的核心方向，正迈向产业化新阶段，建议关注产业链变革机遇 [24]

文章核心观点 - 通过分析中信证券五大风格指数相对万得全A指数的比值历史数据，探讨在牛市不同阶段中，成长、金融、消费、周期等风格的表现，并试图判断在当前（第六轮）牛市中，自2024年2月以来领涨的成长风格能否“笑到最后”，即能否在牛市结束时仍保持相对万得全A的超额收益 [3][4][5][6] 历史牛市风格表现分析 - **牛市1 (2005-06-06 至 2008-01-15)**: 金融（含房地产）风格是主线，其相对万得全A比值率先突破+10%，并统治了牛市绝大多数时间，是唯一产生持续超额的风格；尽管周期风格在2007年出现阶段性快速走强，但以完整周期看仍跑输万得全A [15][17][18] - **牛市2 (2008-11-04 至 2010-11-11)**: 成长风格是领涨主线并笑到最后，其比值最高点出现在牛市结束时；但并非一枝独秀，周期风格在2010年8月后比值也突破+10%，消费风格在2010年初突破+10%并成为第二强风格，但其超额高点在2010年10月提前到来 [21] - **牛市3 (2012-12-03 至 2015-06-12)**: 成长风格（以创业板为代表）在2012年末率先启动并突破+10%界限持续走强；2014年末金融风格短暂强势约两个月后，成长风格重新接棒；金融风格在2013年初、消费风格在2013年后段也曾短暂达到类似超额水平但未能持续 [24][25] - **牛市4 (2016-01-28 至 2018-01-24)**: 是一轮“迷你”牛市，上证指数与万得全A累计涨幅仅30%出头；无明显持续主线风格，消费和金融风格在刚站上+10%时牛市即结束；此轮牛市万得偏股混合型基金指数首次跑赢万得全A指数，基民收益跑赢股民 [28][29] - **牛市5 (2018-10-18 至 2021-12-13)**: 是一轮由基金主导的牛市，万得偏股混合型基金指数表现远优于万得全A和上证指数；呈现成长与消费双主线，成长风格先触及+10%，消费风格接棒并持续突破，2020年初成长风格快速跟进；消费主线在2021年2月走弱后将主线交棒给成长风格（新能源板块），使万得全A指数高点出现在2021年末；周期风格在2020年6月后出现阶段性走强，但以整轮牛市看仅勉强跑赢万得全A [32][33][34][35] 当前牛市（第六轮）分析与观察 - **当前牛市 (2024-02-05 至今)**: 迄今为止，仅有成长风格相对万得全A的比值突破了+10%的水平；周期风格在过去一个月快速上涨，比值已逼近+10% [38] - **历史规律启示**: 根据前几轮牛市规律，后来快速走强的风格（如周期）很难动摇已先行一步的领涨风格（当前为成长）在本轮牛市中的主导地位 [38] - **分析框架的前提与不确定性**: 该分析基于已知的牛熊更替后视镜视角；判断成长风格能否继续走强的前提是假设当前牛市尚未结束，而牛市是否结束往往需在后续熊市中回头才能确认，这是此分析框架的主要不确定性 [38]

CTA策略行业表现与分化原因 - 2025年CTA策略行业整体平均收益为19% [3] - 但行业内不同策略产品间业绩分化显著，收益表现差异巨大 [4][6] CTA策略核心分类体系 - 按决策主体可分为主观CTA与量化CTA [8][9] - 主观CTA持仓集中，潜在收益高但波动较大 [11] - 量化CTA通过多品种、多周期分散配置，收益走势更平滑 [12] - 按持仓周期可分为中短周期与长周期策略 [14][16] - 中短周期策略依赖量价等高频数据，交易频繁，对短期波动敏感 [14] - 长周期策略结合宏观与基本面分析，基于周线、月线等长期指标决策，旨在捕捉大趋势并过滤市场短期杂音 [16] - 按交易逻辑可分为趋势策略与截面策略 [18] - 趋势策略遵循“涨多跌空”原则，相信趋势延续，在牛市或熊市等趋势明确环境中表现良好 [19][21] - 趋势策略在震荡市中因价格反复、趋势不明而表现不佳 [22] - 截面策略通过同时做多强势品种、做空弱势品种，赚取品种间的强弱差价 [24] - 截面策略在板块分化明显的市场环境中（如2025年上半年贵金属强势、能源弱势）收益良好 [26][28] - 截面策略在板块强弱发生逆转时（如2025年7月能源板块反弹）会面临阶段性冲击 [29] - 以上三大分类维度可自由组合，形成丰富多样的策略类型，如主观长周期趋势策略、量化短周期截面策略等 [31][32] 2025年CTA业绩分化的市场环境解析 - 2025年宏观环境复杂，大方向明确但期间伴有小波动 [34] - 此种市场环境最有利于长周期趋势策略发挥，因其既能追踪主要趋势，又能过滤短期扰动 [34] CTA产品选择建议 - 若投资者对特定资产或趋势有较强判断能力，可针对性选择相应策略的产品 [36] - 对多数普通投资者而言，判断市场风格与趋势难度较大 [37] - 建议普通投资者选择多资产、多策略配置的CTA产品，通过分散化降低单一策略失效或单一资产判断失误的风险，追求更稳健的整体表现 [37][39]

贵金属市场极端行情回顾 - 贵金属市场经历了48小时史诗级大崩盘后出现暴力反弹 [3] - 白银盘中一度下跌超过35%，创下40年来最大单日跌幅，短短两天抹去一个月涨幅 [3] - 黄金单日暴跌13%，同样创下40多年来最大单日跌幅 [3] - COMEX黄金在反弹中最多上涨超过6.5% [6] 极端行情对全球市场的影响 - 贵金属及有色金属暴跌拖累全球股市 [5] - 韩国KOSPI指数下跌超过5% [5] - 国内宽基指数中证1000下跌超过3% [5] - 大多数行业指数下跌超过4% [5] - 贵金属反弹后带动全球股票市场大反攻 [5] 投资者在极端行情中的行为与后果 - 若在12月底或1月初重仓贵金属，仅需两天即可回吐一个月全部收益 [7] - 若在快速拉升过程中不断提高投资金额，亏损幅度会进一步扩大 [8] - 若不幸在价格高点重仓白银，亏损可能超过30%，需要白银上涨约45%才能回本 [8] - 恐慌情绪蔓延时，多数投资者不敢加仓，甚至可能割肉卖出 [8] - 重仓单一资产的投资者账户波动大，在极端行情下人性弱点被放大，更容易做出追涨杀跌的非理性行为 [11] 资产配置策略在极端行情下的表现 - 采用“三分法”进行资产配置，股票、债券、商品配置比例分别为55%、35%、10%，属于成长型风格 [12] - 在股票与商品双杀的行情中，该配置组合仅下跌2.7%，表现抗跌且体验良好 [12] - 抗跌原因之一：持有债券仓位，可在股票和商品大跌时降低组合波动并提供加仓资金 [14] - 抗跌原因之二：在1月19日根据“动态再平衡”信号，提前将股票比例从60%降至55%，债券从30%升至35% [15][16] - 当债券上涨或股票下跌再次触发信号时，会继续调整资产配比 [17] 资产配置的应对策略与理论支撑 - 资产配置提供了应对极端恐慌行情的系统性方法 [18] - 股票与商品相关性低，若同时大跌，大概率源于流动性问题，此时可能是加仓时机 [18] - 本次股商双杀的核心原因是特朗普提名美联储主席人选的消息引发全球市场流动性冲击 [18] - 在流动性冲击导致的恐慌行情中，果断进行了加仓操作 [19] - 若无闲置资金，可通过“动态再平衡”将因股票和商品下跌而比例偏高的债券仓位，调仓至股票和商品中 [19] - 资产配置有助于降低极端行情下的决策成本和犯错概率，长期少犯错比做对一次更重要 [20]

文章核心观点 - 投资者应转变信息处理模式，从被动接收、害怕错过的无差别输入，转向主动选择、服务于自身投资逻辑的靶向性信息筛选，以在信息洪流中保持理性与专注 [4][5][6][7][8][9] - 投资的核心竞争力在于“深度”，即通过深度阅读经典著作、建立系统认知框架来获取长效价值，而非追逐碎片化的即时噪音 [10][11] - 培养深度阅读与思考的习惯本身就是一种长期投资，选择深耕长效信息、构建深度交流圈子，是在积累认知复利，是从信息的奴隶成长为认知主人的关键 [12][13][14] 根据相关目录分别进行总结 从“我怕错过”到“我在选择” - 信息爆炸时代，投资者常被各类推送裹挟，陷入“越看越慌、越慌越看”的焦虑循环，耗费大量时间精力却无法提炼有效信息，甚至导致非理性决策 [4] - 焦虑与低效的根源在于“害怕错过”的执念，导致无差别信息输入，这非但不能形成优势，反而会带来选择混乱，消耗精力并错失良机 [7] - 信息的价值在于质量而非数量，盲目追求全覆盖会使投资者被噪音淹没，丧失独立判断能力 [8] - 理性应对的关键是转向“主动选择”，带着明确目的和清晰方向（如聚焦熟悉行业、核心持仓）进行靶向性信息搜集，从而将碎片信息整合为系统认知，形成专业壁垒 [9] “深度”才是核心竞争力 - 筛选信息的核心准则是坚守长期主义，分清“即时噪音”与“长效价值” [11] - 日常推送的即时信息多为碎片化热点、短期波动解读或诱导性内容，本质是干扰判断的噪音 [11] - 经过时间沉淀的经典书籍、行业通史、投资名著凝结着对市场规律和人性本质的长期思考，具有长效价值，能帮助投资者掌握底层逻辑并建立投资框架 [11] - 深度阅读要求放慢节奏，进行深度思想碰撞，其带来的认知提升是复利式的，远胜于长期浏览财经快讯，并能持续作用于未来的投资决策 [11] 阅读习惯的本身也是一种投资 - 选择深耕长效信息而非追逐即时热点，是长期主义的践行，今天阅读的内容决定了未来能看到的机会 [13] - 具体行动包括：关掉不必要推送、静心研读经典、培养深度思考习惯、坚持撰写投资笔记以系统化逻辑链条、选择能进行深度交流的社交圈子 [13] - 这是一种生活哲学的宣告，即拒绝被即时性奴役，选择在深度积累中等待时间复利 [14] - 信息时代最珍贵的能力是忽略信息的能力，通过有意识地筛选、拒绝和深耕，投资者能从信息的奴隶成长为认知的主人 [14]

市场整体表现 - A股三大指数集体走强，沪指涨1.29%收报4067.74点，深证成指涨2.19%收报14127.11点，创业板指涨1.86%收报3324.89点 [2] - 沪深京三市成交额25658亿元，较昨日小幅缩量411亿元 [2] - 行业板块普涨，船舶制造、光伏设备、小金属、玻璃玻纤、工程机械、通信设备、航天航空板块大涨，仅银行、保险、酿酒行业逆市下跌 [2] - 个股方面，上涨股票数量超过4800只，逾80只股票涨停 [2] - 亚太股市方面，日经225指数收涨3.92%，韩国综指收涨6.84% [2] 白酒板块（贵州茅台） - 贵州茅台股价大涨超3%，白酒概念反复活跃，皇台酒业4连板，金徽酒等多股跟涨 [4] - 根据i茅台平台2026年2月2日晚间披露数据，1月平台成交212万笔，其中1499元飞天茅台成交143万笔，月活用户1531万，收入或达几十亿元至一百多亿元，市场化改革首月数据超预期 [6] - 第三方平台“今日酒价”2月3日数据显示，2026年飞天茅台原箱报1625元/瓶，较前一日涨35元；2025年飞天茅台原箱报1640元/瓶，较前一日涨20元 [7] - 券商观点认为，受茅台动销批价超预期、改革获认可，及地产政策松绑、PPI转正预期驱动，茅台批价续涨，渠道动销旺盛 [7] - 目前白酒板块估值处于历史低位，已调整约5年，机构仓位处于历史低位，具备底部配置价值 [7] 人工智能芯片（寒武纪） - 寒武纪股价大幅调整，盘中跌幅一度超过14%，截至午间收盘跌幅达12.88%，市值蒸发近700亿元，创下自2025年9月4日以来的最大单日跌幅，最终收盘跌超9% [9] - 市场传言称公司今年营收指引为200亿元，低于市场预期的300亿-500亿元 [11] - 公司午间发布声明，否认近期组织小范围交流及出具营收指引，称相关信息为不实信息 [11] - 公司此前于1月30日公告，预计2025年年度实现归属于母公司所有者的净利润将扭亏为盈，实现净利润185,000万元到215,000万元 [11] 港股互联网板块 - 早盘港股互联网公司集体下挫，恒生科技指数跌幅一度扩大至3.37% [13] - 个股方面，快手一度跌超7%，哔哩哔哩、百度、腾讯控股跌超6%，阿里巴巴一度跌近5% [13] - 市场杀跌主因是“税收”传闻，传言称金融业及互联网增值服务可能成为下一个税率调整目标 [19] - 有分析认为该传闻属于过度推演，缺乏切实依据，且与目前促进消费的大方针相悖 [20] - 另有观点认为，科技板块仍是中长期投资主线，在多重利好共振下有望震荡上行 [21] 商业航天与光伏板块 - 商业航天概念爆发，巨力索具、通宇通讯、神剑股份、中超控股等多股涨停，航天发展涨停 [2][23] - 太空光伏概念持续走强，帝科股份20cm涨停，晶盛机电、海优新材涨超10%，泽润新能、奥特维、帝科股份、海优新材涨停 [2][23][27] - 光伏设备指数上涨125.08点，涨幅6.58%，收报2026.95点 [26] - 消息面上，马斯克旗下SpaceX宣布收购其人工智能企业xAI，合并后公司估值将达1.25万亿美元 [30] - 马斯克表示，收购是因AI电力需求无法通过地面解决方案满足，需在太空中建立数据中心 [30] - 券商研报指出，商业航天蓬勃发展，太空光伏作为电源系统升级核心方向，正迈向技术升级与产业化新阶段 [30]

文章核心观点 - 在牛市环境中，投资者普遍倾向于满仓以追求最大资金效率，但历史结果表明，总是满仓的投资者最终收益率往往不高，甚至亏损比例更高[3][4][5] - 投资中存在“欲速则不达”的现象，越想赚钱反而越难赚钱，而欲望较低、能保留适当现金仓位的投资者往往能获得更多收益[6][7] - 正确的资产配置策略是：在熊市应减少现金仓位，而在牛市反而需要保留适当的现金仓位，这一逻辑与大众普遍行为相反[8] 没有现金，就没有安全感 - 以楼市牛市为例，许多投资者耗尽现金并加杠杆购房，导致每月按揭消耗大部分收入，几乎无法储蓄，购房后安全感不升反降，并产生严重焦虑[9][10][11] - 焦虑作为一种负面情绪，会损害工作与生活表现，若遭遇意外，情况会更糟[12][13] - 总是满仓的投资者情绪往往很差，一旦被情绪奴役，便很难赚钱[14] - 现金是心态的压舱石，尤其在市场高波动或处境不顺时，其力量不容小觑[15][16] 现金也是一张股票 - 现金可被视作一种特殊股票：假设回报率为2%，则等同于一只ROE为2%、PB为1倍、PE为50倍、分红率100%、股息率2%且利润零增长的股票[16] - 是否持有现金及持有多少，可通过对比现金与潜在股票的基本面来决定，例如，与一只ROE为10%、PB为1倍、PE为10倍、分红率40%、股息率4%、年利润增长5%的股票相比，后者更具吸引力[17] - 在对比时，必须考虑股票的基本面风险，包括暴雷可能性，综合风险后再规划适合自身的现金仓位[18] - 长期来看，由于通胀存在，现金回报率很低甚至为负，因此长期投资者的现金仓位通常不会太高[19][20] 有现金才能抓住机会 - 市场随时可能出现机会，但常见问题是机会来临时投资者已无现金可用，这种情况在熊市底部尤为普遍[21][22] - 造成该问题的原因在于：牛转熊初期，投资者因害怕错过机会而匆忙补仓，结果补在高位；待市场真跌至底部时，已无资金可用，近乎满仓[23][24][25][26] - 满仓状态下若市场再次猛烈下跌，极易导致投资者心态崩溃而被震出局[27] - 由于无人能预知底部，即使在估值很低时，保留少量现金也有助于避免倒在黎明前，若能保持定力，不随意补仓或做波段，市场便难以造成实质伤害[28][29] - 可制定投资原则，例如在市场高估时，现金仓位无论如何不能低于50%，且估值未跌至中位数以下绝不补仓，以此穿越周期实现长期盈利[30][31] - 市场可能随时暴涨暴跌，因害怕错过机会而满仓，也可能意味着满仓迎接暴跌，即便在牛市，流动性冲击导致的暴跌也屡见不鲜[32][33] - 手中有现金不仅能稳定心态，还能帮助抓住机会获取超额收益，牛市的波动远大于熊市，现金有其独特妙用[34][35] 现金能降低波动 - 波动本身并非风险，但对部分投资者而言，波动就是风险[36][37][38] - 举例说明：一只股票从10元涨至30元，涨幅200%，但可能先经历20%的下跌，投资者可能在下跌途中被震出局；若持有50%现金，投资组合净值仅下跌10%，投资者可能更能承受[39][40][41][42][43] - 大部分投资者低估了自己承受波动的能力，尤其在上涨时，例如股价突然大幅上涨50%，许多人会过早卖出，错失后续近2倍的涨幅[44][45] - 通过分散投资（如增加现金）降低组合波动率，投资者反而能更稳地持有头寸，获取更大涨幅[46][47][48] - 因此，许多满仓投资者的最终收益跑不赢半仓的投资者，这体现了“慢即是快”的道理[49][50] - 以腾讯股价上涨几百倍为例，尽管很多人曾上车，但极少有人能吃到几百倍甚至5倍的涨幅；A股亦有许多长期大牛股，但若拿不住则收益为零[51][52] - 即便A股主流宽基指数的长期收益率不输美股，但问题在于A股波动太大，而投资者不愿主动降低组合波动[53][54] - 在自身不具备高波动承受能力前，不应逞强[55] 跑不赢指数很正常 - 在牛市下半场，投资者组合收益跑不赢指数是正常现象，若与表现最快的指数相比，差距会更明显[55][56] - 但收益增长快并不意味着能真正赚到钱，收益增长越快，对人性的挑战越大[57] - 有些投资者因看不惯跑输指数而在牛市后期加大仓位，这往往是酿成悲剧的前奏[58][59] - 在投资中，控制回撤比短期赚快钱重要得多，牛市后半段需做好心理建设，不与人比较收益，不在意短期得失[60]