"侧挂车"是保险连接证券的一种，是为了将保险公司经营过程 中面临的风险向资本市场进行转移的一种手段。由于巨灾风险 具有低频高损的特点，"侧挂车"保险连接证券多与巨灾风险相 关。 作者： 姜鑫 封图：图虫创意 2025年10月28日下午，金融监管总局印发《关于境内保险公司在香港市场发行有关保险连接证券事项的 通知》（下称《通知》），支持境内保险公司在香港市场发行"侧挂车"保险连接证券。 根据《通知》，"侧挂车"保险连接证券，是指保险公司将地震、台风、洪水等自然灾害事件或突发公共卫 生事件的巨灾风险，比例分保给专门设立的特殊目的保险公司（Special Purpose Insurer，SPI）后，该 特殊目的保险公司为募集全额履行上述赔偿责任资金而发行的股权或债权型保险连接证券。 保险公司本就是以管理风险为主营业务，在这基础上的"侧挂车"是怎么回事？ "侧挂车"是保险连接证券的一种，是为了将保险公司经营过程中面临的风险向资本市场进行转移的一种手 段。由于巨灾风险具有低频高损的特点，"侧挂车"保险连接证券多与巨灾风险相关。 为何分散风险 监管机构支持境内保险公司发行保险连接证券的原因是，保险公司在经营巨灾风险的过程 ...

公司股权变更 - 2025年8月，SKP公司股东结构发生变更，华联集团与RADIANCE公司退出，新成立的瑞得时尚成为唯一股东 [2] - 新投资人通过与原股东RADIANCE公司共同成立瑞得时尚，以瑞得时尚的名义控制SKP公司，瑞得时尚共有六名投资人 [6] - 交易前，RADIANCE公司与华联集团分别持有SKP公司60%和40%的股权，交易完成后，RADIANCE公司继续间接持有SKP公司42%—45%的股权，与博裕五期基金共同控制SKP公司 [6] - RADIANCE公司与博裕资本合计持有瑞得时尚约84%—90%的股权 [7] 业务发展与战略调整 - 全国已开业的SKP项目包括北京、西安、成都和武汉四家，计划开业的项目有广州、杭州、合肥、昆明和呼和浩特五家 [3][4] - 2020年北京SKP销售额为177亿元，2023年达到创纪录的265亿元，但2024年销售额降至220亿元，失去"全球店王"头衔 [2][3][4][12] - 2023年以来，公司进行战略重构，不再盲目扩张，集中精力做好SKP商场，剥离非主业，将部分业务及项目重资产出售给华联集团 [12] - 公司引入新投资人主要是为了解决国际市场、供应链资源和数字化技术等短板，支持全国扩张并整合供应链强化"无界零售"模式 [8] 重点项目进展 - 杭州SKP项目于2021年5月拿地，经历多次股东变更，2025年8月引入内蒙古伊泰投资与海南麦顺投资，合计持股11% [11][13] - 广州SKP土地于2025年5月完成清场，但尚无进一步动工进展，昆明、合肥及呼和浩特项目均没有对外释放相关进展消息 [13] - 2024年9月，华联集团与腾讯智慧零售的战略合作落地，"无界零售"模式已在公司旗下四家已开业商场中实施 [8] - 2025年9月，SKP公司在西安临潼新取得一宗商业用地，计划建设精品奥莱项目 [2][13] 公司历史与治理结构 - SKP公司脱胎于北京新光天地商场，2015年华联集团全面接管并更名为北京SKP，2019年12月北京SKP南区开业 [10][11] - 华联集团退出SKP公司后，公司仍保留了董事长吉小安和监事刘滢，两人均在华联集团担任重要职务 [15] - 经过资产腾挪，华联集团与SKP公司业务分工更加明确，华联集团形成业务支撑闭环并聚焦社区商业，SKP公司则聚焦高端购物中心业务 [16]

公司上市与市场表现 - 公司于10月28日按科创板第五套规则上市，重启了暂停两年的该上市标准 [3] - 发行价为29.06元/股，拟募资约26亿元，其中16.57亿元拟用于建设重组人白蛋白产业化基地 [4] - 上市首日开盘涨幅超200%，次日开盘再涨超10%，截至发稿时股价为113.88元/股，总市值达407亿元，已超过国内多家人血制品头部企业市值 [4] - 同期，上海莱士、天坛生物、华兰生物等人血制品企业股价出现下跌 [4] 核心产品与技术 - 核心产品为全球首创的植物源重组人白蛋白，技术路线为“稻米造血” [2][3] - 该技术通过创造转基因水稻作为“植物生物反应器”，使白蛋白在水稻胚乳中合成积累，并从大米中提纯制成药品 [6] - 产品挑战了传统人源血制品和进口血制品 [7] - 产品目前唯一获批的适应证是用于肝硬化低白蛋白血症（≤30g/L）的治疗，该适应证占整体人白蛋白市场规模约30% [11] - 临床数据显示其疗效非劣于人源白蛋白，且因不依赖血浆捐献，杜绝了血液传播病毒的风险，安全性好 [14][15] 产品定价与市场定位 - 在售规格为10g(20%,50mL)*1瓶/盒，多地售价均为890元，比市面上人血白蛋白价格（350-400元）高出一倍多 [1][3][15] - 公司曾表示实现规模化生产后成本可大幅降低，并预计2025年第三季度获批上市后定价略高于血浆来源产品，假设单价为38元/g [16] - 公司计划努力申请将产品纳入医保目录，纳入前主要依靠院外市场销售 [18] 市场规模与产能规划 - 2020年中国人血清白蛋白治疗药物市场规模为258亿元人民币，预计2030年达到570亿元人民币 [10] - 公司已建成年产100万支（10吨）的商业化智能生产线，并计划在2026年建成年产1200万支（120万吨）的产业化基地 [10] - 以2021年中国市场人白蛋白批签发数量约645.2吨为参考，公司计划拿下近20%的国内市场份额 [11] - 进口人血白蛋白在国内市场占比高达66%（2025年上半年获批签发1723批次），显示出对国产替代的广阔需求 [8][9] 研发管线与市场竞争 - 除重组人白蛋白外，公司主要产品管线还包括处于临床III期的重组人乳铁蛋白溶菌酶口服液，以及完成I期临床试验的重组人α-1抗胰蛋白酶 [19] - 在全球重组人白蛋白研发赛道中，另有4家企业研发同适应证产品，其中通化安睿特的产品已于2024年在俄罗斯、吉尔吉斯斯坦获批上市，为全球首款，其在中国的III期临床试验已完成；深圳普罗吉也完成了III期试验 [18] - 竞争对手多使用酵母作为表达体系，与公司的稻米表达体系不同 [18] 适应证前景与国际化战略 - 公司当前获批的肝硬化低白蛋白血症适应证市场因乙肝疫苗免费接种导致肝炎发病率下降，患者人数预计从2022年的56.7万人递减至2030年的45.5万人 [11] - 公司国际化战略优先于国内适应证拓展，计划在2025年完成美国III期临床试验，2026年提交美国上市申请 [12]

季度业绩表现 - 第三季度营业收入50.86亿元，同比增长78.95% [2] - 第三季度归母净利润11.02亿元，同比增长260.52% [2] - 第三季度归母净利润环比第二季度下降9.88% [2] - 第三季度毛利率35.19%，相比第二季度的38.83%有所回落 [8] 市场反应与公司定位 - 公司2025年内股价涨幅达到682.48% [2] - 因身处AI热门赛道，业绩未完全兑现预期而被市场戏称为“原谅概念股” [1][2] - 投资者对业绩看法分歧，看空者视环比下滑为增长拐点，看多者认为利空已在十月初股价回调中反映 [3] 行业地位与技术实力 - 公司是英伟达H系列AI加速卡Tier 1供应商，董事长是唯一受邀参加英伟达CEO供应链宴会的中国大陆代表 [5] - 以2025年第一季度AI及高性能算力PCB收入规模计算，市场份额位居全球第一 [5] - 同时为微软、亚马逊、谷歌等云服务商供应AI服务器及数据中心PCB产品 [5] - 具备6阶24层HDI大规模生产能力，以及8阶28层HDI与16层任意互联HDI技术能力 [5] 管理层对业绩的解释与展望 - 管理层将净利润环比下降归因于客户端产品换代导致产线停线调整、新厂房投产增加用工成本、NPI项目增加导致研发费用增长 [7] - 公司业绩增长被描述为“上台阶”过程，第三季度处于产品换代和切线准备阶段，预计新一代产品将全面上量和铺货 [7] - 管理层预计第四季度或明年整体毛利率将向上 [8] 产能扩张与业务模式 - 惠州高多层与HDI新产线在9月份通过客户认证，被管理层称为行业奇迹 [9] - 公司在建工程期末余额35.48亿元，较年初的2.57亿元变动幅度达1283.08% [11] - 国内新规划厂房满产后预计带来超过300亿元营收 [12] - 公司从2025年起开始承接客户“快板”任务，可缩短客户从验证到量产的周期至少六个月 [12][13] 股东及高管减持 - 2025年5月底，控股股东通过询价转让方式减持套现16.94亿元 [14] - 2025年8月初，5名董事及高管完成减持，合计套现约4.52亿元 [15] - 两次减持合计金额超过21亿元 [16]

唐敖齐1945年出生于江苏丹阳市新桥镇腰沟村，他的父母均 为丹阳新桥镇人。1982年，他接手村里的三间拖拉机房，借 了村民卖猪的4000元开始创业。1993年与其子唐志华共同创 立汽车仪表盘生产作坊（新泉股份前身），最终创办了新泉股 份。 作者： 张晓晖 封图：图虫创意 从割草放牛的穷孩子到三百亿市值上市公司掌舵人、中国汽车零部件行业领军人物，唐敖齐的故事里没有传奇的戏剧转折，却浸透着中国企业家最朴素 的韧性：穷过、拼过、守过，终成一方产业标杆的代表性人物。 "割草放牛"源于唐敖齐77岁时接受媒体采访时候的自述。 唐敖齐对媒体记者回忆：3岁时，一场大火让家里变得一贫如洗。家里原本就只有两间小茅草屋，一场大火化为灰烬。全家人只能住到别人家屋檐下， 后来又住过碾房，住过庙堂、祠堂，这样居无定所的日子一过就是近二十年。 截至10月28日，江苏新泉汽车饰件股份有限公司（603179.SH，下称"新泉股份"）的公司网站显示为黑白色。 10月27日早晨， 新泉股份发布公告称，公司创始人、实际控制人之一唐敖齐于10月26日逝世，享年80岁。 新泉股份在公告中称，唐敖齐作为公司创始人、实际控制人之一，一手创办了新泉股份，经过 ...

三资改革的背景与动因 - 传统土地财政模式难以为继，全国300城土地出让金从2021年的6.5万亿元跌至2022年的4.8万亿元，跌幅超过25%[6][9] - 各地债务风险集中暴露，地方政府面临化解债务与土地收入锐减的双重压力[5][6][8] - 在双重压力下，地方转向盘活存量国有资产以寻找新的财政可持续路径[1][10] 三资改革的核心内涵与原则 - 三资改革指通过市场化手段，将沉睡的国有资源资产化、资产资本化、资金杠杆化[4] - 湖北省明确提出“三个一切”原则：一切国有资源尽可能资产化、一切国有资产尽可能证券化、一切国有资金尽可能杠杆化[10][13] - 改革核心是破解部门条块分割等管理短板，建立资源、资产、资本的良性循环机制[6][13] 湖北省的改革实践与规模 - 湖北省于2023年9月以化债为切入点推进大财政体系建设，全面清理国有三资[10] - 2024年底，湖北省全面清理出高达21.5万亿元的国有三资[11] - 2025年初成立由省财政厅牵头的专项工作机制，加速推进三资改革进程[12] 安徽省的改革实践与规模 - 2025年10月24日，安徽省正式启动覆盖全省国有三资的统筹管理改革[3][13] - 截至2024年底，安徽省企业国有资产达16.48万亿元，行政事业性国有资产1.95万亿元[3] - 安徽省构建全省三资总账，开展清查、确权、统筹盘活等专项行动，注重规范监管[36][37] 资产证券化案例：武汉洪山人工智能大厦 - 通过智慧化改造和产业政策引导，大厦年产值突破15亿元，入驻率稳定在95%以上[19][20] - 选择发行商业房地产抵押贷款支持证券（CMBS），融资规模达3.01亿元，发行利率低至2.5%[22][24] - 此次融资利率远低于同期限银行贷款，资金可立即投入新园区建设，加速资金周转[24][25] 资源性资产盘活案例：小阳坪磷矿探矿权质押 - 湖北联投集团拥有小阳坪磷矿探矿权，矿区面积6.67平方公里，资源价值高达数十亿元[27] - 创造性地采用“探矿权质押融资”模式，不出售资产而是将探矿权质押给银行获取贷款[29][30] - 最终获得银行近18亿元的授信额度，用于矿山前期建设，且未来可还款解押收回完整矿权[31][32] 改革模式的复制与推广 - 湖北的“用、售、租、融”四字诀与湖南的“三个一切”原则为其他地区提供了可操作的方法论[34][35][38] - 资产证券化、探矿权质押等金融工具具有普适性，可在具备资产质量和现金流基础的地区应用[38] - 成功复制需具备清晰的资产底数、专业的人才团队以及高效的跨部门统筹协调机制[39]

宏观调控新范式 - 理解下一阶段宏观调控的关键在于认识到“精准滴灌”正在系统性地取代“大水漫灌”[1][2] - 近期设立的消费再贷款、科技创新再贷款以及5000亿元投向数字经济、人工智能等八大领域的新型政策性金融工具是新范式的体现[1][2][5] - 政策的“精准度”与“新渠道”远比单纯的“规模”更值得关注[3] “十五五”规划与高质量发展 - “十五五”规划建议强调“提质增效”与“高质量发展”，而非单纯追求增速[4] - 经济社会发展将围绕构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系、实现高水平科技自立自强等重点任务持续发力[4] - 短期刺激与长期改革应该双轮驱动，强有力的逆周期政策能为中长期改革和转型赢得时间和空间[4] 货币政策与财政政策 - 货币政策通过规范手工补息等措施遏制资金空转，畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率[5] - 财政政策从“投资于物”转向“投资于人”，有助于提振居民信心并提高财政支出乘数效应[5] - 今年设立了服务消费和养老再贷款等结构性工具，增加科技创新和技术改造再贷款等额度3000亿元，下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点[5] 构建可持续内需动力 - 构建可持续内需增长动力的根本在于促进居民“增收减负”[3][6][7] - 通过完善劳动者工资正常增长机制、提振股票市场及扩大财产性收入等措施促进居民增收[7] - 完善社会保障体系，大幅提高城乡居民养老保险待遇，减少居民预防性储蓄[7] 房地产市场新形势 - 房地产市场新形势的核心特征是供求关系发生重大变化，主要矛盾从“有没有”转向“好不好”[7][8] - 政策层对房地产市场止跌回稳有明确诉求，因其对投资、消费有很强带动效应，是稳住经济大盘的关键[2][10] - 房地产开发商角色正从开发建设向运营服务转型，产品时代来临，好产品、好运营、好服务的价值凸显[9] 外资回流与A股配置 - 吸引外资回流的关键因素在于中国能否成功实现“再通胀”、重塑名义增长[3][12] - 核心CPI同比读数从4月的0.5%连续五个月回升至9月的1.0%，随着再通胀确认，外资趋势性回流中国资产是节奏问题[12] - 政策层对推动物价温和回升有明确诉求，“反内卷”政策加码有助于改善价格水平，积极看好A股的长期配置价值[13] 新旧周期资产与投资逻辑 - 新能源行业如光伏具有周期性特征，随着行业回归规范化有序竞争及供给侧改革政策完善，有望迎来价格合理回升和盈利修复[14] - 与旧周期资产最大区别在于其仍处于技术创新和迭代阶段，技术创新是塑造行业竞争格局的关键变量[14] - “合肥模式”是产业升级成功典范，其关键制度要素包括地方管理者远见、国有资本耐心和风险投资市场活跃度，缺一不可[14] 关键投资方向 - 关键投资建议是锚定建设现代化产业体系和实现高水平科技自立自强的目标[16] - 伴随中国自主科技能力提升，投资逻辑转向对原创甚至领先技术能力的重估，2025年DeepSeek、军工、创新药行情验证了这一点[16]

燃油车质量可靠性趋势 - 燃油车长期质量可靠性这一传统“护城河”正持续滑坡，市场调研机构J D Power发布的2025中国车辆可靠性研究报告显示，燃油车长期质量PP100即平均每百辆车问题数连续两年上升，三年内PP100增幅整体为9% [2] - 质量问题分为故障类和设计缺陷类，其中设计缺陷类问题PP100增幅高达20%，其抱怨占比升至45%，成为燃油车长期质量恶化的主因，故障类问题质量抱怨较2024年同样上升2 8个PP100 [2] 主要质量问题领域 - 燃油车的长期质量抱怨主要集中在智能化和NVH即噪声、振动与声振粗糙度上，在燃油车可靠性恶化的Top10问题中，这两大领域贡献超75%的增量 [3] - 智能化问题涵盖语音识别、车机故障、驾驶辅助系统，NVH问题包含胎噪、风噪、车窗及悬挂异响 [4] - 拥车期1—2年的燃油车车辆长期质量PP100呈现“三连升”态势，从2023年的168个PP100攀升至2025年的195个PP100，暴露出新车品控能力持续退化，其中信息娱乐系统与座椅是恶化最明显的领域，三年内PP100分别上升8 9和5 4 [4] 品牌质量表现对比 - 与国际品牌和豪华品牌相比，自主品牌燃油车的质量提升空间仍然较大，自主品牌在车身外观、驾驶体验、信息娱乐系统和动力总成类别上的质量抱怨随拥车期增长恶化显著 [4] - 燃油车设计类问题PP100均呈现大幅增长，自主品牌从2023年的84个PP100升至2025年的102个PP100，豪华品牌从66个PP100升至84个PP100，国际品牌设计类问题PP100增速虽相对较低，但也在两年内上升了12个PP100 [5] - 在品牌可靠性排名中，路虎157个PP100荣获豪华品牌第一，保时捷165个PP100和宝马166个PP100位列二三名，主流合资品牌中一汽丰田156个PP100可靠性第一，自主品牌中奇瑞188个PP100居首 [6][7] 行业背景与挑战 - 在新能源汽车的猛烈冲击下，燃油车市场份额不断萎缩，乘联会数据显示2024年中国燃油车销量为1199万辆，同比下降17 3%，市场份额占比为52 4%，2025年1—9月燃油车市场份额进一步下滑至49 9%，跌破50%大关 [5] - 燃油车市场份额持续缩减引发了一系列“蝴蝶效应”，如合资车企减产关厂、调整产能，企业对燃油车进行紧急智能化改造，此外在市场份额减少和价格战的推动下，不少车企的燃油车为求生存开启了降价减配之路，这可能也是导致问题数量增长的原因之一 [6] - 2025年9月国内燃油车零售量为119 2万辆，自7月以来连续第三个月环比正增长，2025年1—9月燃油车累计销量达到994 4万辆，实现0 8%的同比增长，燃油车的回暖被认为与燃油车积极在智能化方面进行“补课”有关 [6]

10月27日晚间，宁波银行正式对外发布2025年三季报，截至 9月末，宁波银行资产总额35,783.96亿元，首次突破3.5万亿 元，较年初增长14.50%，前三季实现归属于母公司股东的净 利润224.45亿元，同比增长8.39%，不良贷款率0.76%，资 产质量继续保持业内较好水平。 封图：图片资料室 2025年三季度，面对复杂严峻的内外部经营环境， 宁波银行 在董事会的领导下，坚持实施 差异化 经营策略，严格落实国家各项政策精神，持续提升 服务实体经济的质效，不断夯实银行高质量、可持续发展的基础。 各项业务协同并进，资产规模持续增长 2025年 前 三季度， 宁波银行 紧紧围绕 "专注主业，服务实体" 的经营思路，持续加大实体经济支持力度，提升服务的广度和深度，推动资产规模持 续增长。 1至9月， 宁波银行不断升级的 "专业化、数字化、综合化、国际化"赋能体系继续发挥成效，在助力更多实体经济客户实现更高质量发展的同时，宁 波银行自身的市场竞争力也持续增强。 三季报数据显示， 截至 2025年9月末， 宁波银行 资产总额 35,783.96亿元， 首次突破 3.5万亿元， 较年初增长 14.50%；贷款及垫 ...

从8月中旬至今，多所985高校陆续公布2025年新生大数据。作为中国最顶尖的一批高校，它们的 招生数据变化，能在一定程度上反映国内高精尖教育的趋势。 20世纪末，教育部提出创建世界一流大学和高水平大学，并将其命名为"985工程"，相关高校现俗 称"985高校"。截至目前，985高校共39所。2019年11月，教育部官网提及，已将"211工程"和"985 工程"等重点建设项目统筹为"双一流"建设。 梳理2019年至今的985高校新生数据可见， 绝大多数985高校研究生（"硕士+博士"）招生规模已 超本科；在复旦大学、上海交通大学等高校中，两者差距甚至在一倍以上。 同时，985高校研究生 扩招增速也明显快于本科，浙江大学、中山大学、四川大学等高校研究生招生规模已超1万人。 在985高校的本、硕、博阶段，男女比例（男性新生/女性新生）呈现"V"形波动：本科新生中，绝 大多数985高校稳定为"男多女少"，电子科技大学、西北工业大学等理工类985高校的男生占比多 在2/3以上；硕士新生中，女性占比相比本科显著提升，兰州大学、南京大学等出现"硕士新生男少 女多"现象；博士新生中，男女比例再次扩大，男生新生数量再次大幅反超 ...