行业盛会概况 - 中国国际光伏与储能产业大会已成为全球前三大光储行业国际盛会之一，与上海SNEC、德国慕尼黑光伏储能展齐名 [1] - 第八届大会于2025年11月在成都成功举办，第九届大会定于2026年11月17-20日在成都举行，报名已开启 [1][6][7] 行业发展现状与政策驱动 - 截至2025年9月底，全国可再生能源装机接近22亿千瓦，同比增长27.2%，占总装机比例约59.1% [2] - 其中风电和光伏合计装机突破17亿千瓦，同时新型储能装机规模超1亿千瓦，较“十三五”末增长超30倍，占全球总装机比例超40%，居世界首位 [2] - 2025年12月的全国能源工作会议明确了“扎实推进能源绿色低碳转型”的核心目标，并提出2026年全年新增风电、太阳能发电装机2亿千瓦以上的具体指标 [2] - “人工智能+”能源被列为科技自立自强的重要抓手，同时氢能、核能的前瞻布局以及全国统一电力市场建设的深化，共同构成产业发展的政策合力 [2] 第八届大会成果 - 大会吸引了包括联合国前副秘书长、新西兰前总理、“世界太阳能之父”等国际嘉宾及全球100余家海外采购商参与 [4] - 大会期间签约合作项目超过330亿元，覆盖集中式与分布式光伏、独立储能、氢储能、锂离子/钠离子电池、装备设备及智慧能源等全产业链 [4] - 大会已从单一论坛发展为集展览、研讨、合作于一体的综合性平台，全球影响力持续扩大 [4] 第九届大会前瞻与行业趋势 - “十五五”是如期实现碳达峰目标的决胜期，在能源电力消费总量高速增长背景下，新能源大规模发展需求旺盛、机遇众多 [6] - 第九届大会将聚焦政策解读、产业协同与国际合作，推动行业从规模增长迈向系统赋能与生态共建的新阶段 [6] - 大会亮点包括设立权威政策论坛、组织前沿技术峰会、打造光储融合应用场景展区、发布权威产业报告、开设全球采购商交流专区及构建广泛传播网络 [6]

娟姨一个人破了两个谣言：一是女人打游戏"菜"，二是电竞吃 的青春饭。在成为"神枪手"之前，她曾作为女儿、妻子、母 亲、销售员和育儿嫂活着，而现在，游戏成了人生后半程意外 的出口。 作者： 任晓宁 陈月芹 封图：受访者供图 她全名叫钟娟娟，那时她58岁，被直播间里很多年轻人称为"梅州枪奶"。她被邀请参加一场《反 恐精英》（CS）表演赛，把对手donk一枪爆头。 当时donk是一个17岁电竞天才少年、冠军种子选手，被视作反应速度与精准度的顶峰。电竞圈流 传着一个段子：这个世界上可能只有15个人有机会打败donk。 这一幕发生时，娟姨并不知道自己有多厉害。直到5个月后，主办方公布了一组第一视角的视频， 通过慢放与回溯，那些逐帧分析战局的年轻人们才惊觉，这位年近六旬的老太打出了不输职业选手 的一枪。 娟姨红了。很多年轻人涌入她的直播间。更多年轻人高呼，看到了自己退休后的样子。 质疑也接踵而来。不少网友怀疑阿姨背后有"枪手""假打"，逼着娟姨架上了一两个摄像头同时拍 下屏幕和手，每次直播还得把键盘的四个角全部露出，不留死角。 有新粉丝闯进直播间，带着一种社会惯性的惊诧发问："这么大年纪了还玩游戏？" 还没等娟姨开 口， ...

当前地缘政治紧张局势分析 - 伊朗最高领袖哈梅内伊已转入德黑兰一处加固地堡，其子负责沟通，地堡系统能抵御空袭 [2] - 美国海军“林肯”号航母打击群已抵达中东地区，有分析认为这标志着美国距离做出攻击伊朗的决定“仅一步之遥” [2] - 有媒体将2026年1月26日至2月1日称为“关键一周”，美以大军压境，伊朗誓言报复，2026年第一场战争呼之欲出 [2] 历史冲突背景与当前差异 - 2025年6月13日至24日，伊朗与以色列、美国之间爆发了“十二日战争”，期间以色列战机在伊朗上空肆意轰炸军事目标并击杀多名高层和核科学家，伊朗则向以色列发射导弹造成伤亡 [3][4] - 2025年6月的冲突是以色列突然发动空袭，伊朗被迫反击，而当前局势的背景是伊朗在2025年12月28日因汇率暴跌、通胀高企爆发了德黑兰大巴扎商户罢市，进而引发2026年1月的全国性抗议并升级为官民暴力冲突 [6] - 对于伊朗政权而言，2025年6月是“外患”，2026年1月则是“内乱”，外患可促使上下同心，内乱则涉及政权颠覆风险 [1][6] 冲突升级可能性与关键决策因素 - 战争爆发的可能性很高 [10] - 冲突烈度与是否针对哈梅内伊的关键决策因素在于美以的研判：若认为除掉哈梅内伊能激发民众反抗情绪并加速颠覆伊朗现政权，则其不安全；若认为政权仍能稳住且无合适反对派替代，则美方会谨慎行事 [6] - 美国总统特朗普的个人风格是决定战争烈度的重要因素，其商人色彩浓厚，本质上不是一个赶尽杀绝的人，对国力军事实力更强的伊朗顾忌会更多 [7][8] - 美伊作为老对手，在历次冲突中有一套“老套路”，即在宣传上把分贝升到最高，但在具体军事行动上均是“点位为止”，有所保留 [8] - 伊朗在2025年6月对以色列的导弹攻击明显有所保留，未动用全部库存，被视作其政坛高层的聪明之处，为应对后续危机保存了实力 [8] 潜在军事行动与核心矛盾 - 如果战争爆发，美军第一波次导弹攻击的目标目前仍是未解之谜 [11] - 对于伊朗现政权而言，当前的核心矛盾是“安内”比“攘外”更重要 [9]

2025年汽车行业利润与产业链表现 - 2025年汽车行业实现利润4610亿元，同比增长0.6%，销售利润率仅为4.1%，创近五年新低 [2] - 2025年12月行业利润表现下滑尤为明显，单月实现利润207亿元，同比下降57.4%，利润率降至1.8%，为近五年最低（剔除2022年4月疫情极端值） [2] - 2025年前三季度产业链业绩呈现“上游零部件稳健增长，整车制造分化显著，下游经销商普遍承压”的格局 [1][2] 产业链各环节业绩分化 - **上游零部件**：129家A股零部件公司中，80家净利润同比增长，占比超六成，其中73家实现营收、净利双增长 [3] - **整车制造**：22家A股车企中16家盈利，但10家车企净利润同比下滑，其中广汽集团净利润同比下滑3691.33% [3] - **整车制造**：6家亏损公司中，广汽集团、北汽蓝谷、江淮汽车前三季度净利润分别为-43.1亿元、-34.3亿元、-14.3亿元 [3] - **下游经销商**：2025年前三季度，仅28%的经销商完成销售目标，亏损比例攀升至55%，“以价换量”导致新车销售普遍价格倒挂 [3] 成本压力与行业挑战 - 原材料成本大幅上涨：中国电池级碳酸锂价格从2025年1月1日的每吨75700元飙升至2026年1月23日的175250元，同比涨幅达131.4% [3] - 原材料成本大幅上涨：近3个月金属锂价格上涨115.4%，导致一辆搭载80kWh电池的纯电车成本增加约3800元 [4] - 原材料成本大幅上涨：一辆典型中型智能电动车约需200公斤铝和80公斤铜，截至2026年1月的三个月内，单车铝成本增600元，铜成本增1200元 [4] - 成本难以转嫁：瑞银测算一辆典型中型智能电动车的成本通胀高达4000元至7000元，在竞争激烈、利润微薄的市场环境下，足以将车企利润完全吞噬 [4] - 政策与需求端压力：自2026年起征收5%的新能源汽车购置税，以及“国补”政策优化按购置价格补贴，增加了消费者购车成本 [4] 行业数据与展望 - 2025年汽车行业销售利润率4.1%，低于下游工业企业5.9%的平均水平 [2] - 2025年1至12月汽车行业产业链总体单车收入32.1万元（含重复计算），同比下降1.6万元，单车成本降1.3万元，产业链单车毛利润为1.3万元 [3] - 中国汽车工业协会预测，2026年中国汽车总销量将达到3475万辆，同比增长1%，其中新能源汽车1900万辆，同比增长15.2% [4] 企业应对策略 - 车企与上游企业深化合作以应对挑战，例如中铝集团与中国一汽围绕新材料研发应用、汽车轻量化等深化战略合作 [5]

核心事件概述 - 东材科技实际控制人、副董事长熊海涛被四川省监察委员会留置并立案调查 公司已及时公告此事 [1][2] - 公司董事长唐安斌表示 熊海涛被留置与成都主要领导违纪有关 其本人系协助调查 [1][2] - 公司强调生产经营管理情况正常 董事会运作正常 其他董事和高管均正常履职 [1][2] 事件波及范围 - 熊海涛同时是上市公司毅昌科技和高盟新材的实际控制人 三家公司均发布了相关公告 [2][3] - 三家公司公告内容略有不同 东材科技和高盟新材通过控股股东高金集团接到通知 毅昌科技则直接收到监委文书 [4][5] - 熊海涛已于1月26日辞去毅昌科技董事、副董事长等所有职务 [5] 当事人背景与关联 - 熊海涛是四川知名企业家 2025年以220亿元人民币财富居《胡润百富榜》第284位 [2] - 熊海涛是金发科技实际控制人袁志敏的前妻 两人于2016年离婚 [8][9] - 2016年离婚后 熊海涛通过高金集团及个人持股成为东材科技新的实际控制人 [9] - 截至2025年9月底 熊海涛及其一致行动人合计持有东材科技23.51%的股权 按2026年1月28日收盘价计算对应市值约61亿元 [9] 公司历史与潜在关联 - 东材科技前身东材企业集团董事长邵景发曾实名举报公司改制存在问题 [6] - 举报称2005年东材企业集团3000多名职工和8亿多元资产折价后不到9280万元卖给广州企业 后由袁志敏收购并带入资本市场 [6][7] - 东材科技于2011年1月25日在上交所主板上市 [7] 近期动态与业务布局 - 2026年1月1日 熊海涛以高金富恒集团董事长身份发表新年致辞 回顾旗下三家上市公司2025年成就 [10] - 致辞中提到集团打造的“粤蓉金科创中心”于2025年12月9日正式取得《竣工验收备案证书》 [10] - 熊海涛计划带领公司深耕多个新领域 包括东材科技的光刻胶业务、毅昌科技的新能源汽车与储能、6英寸碳化硅衬底行业等 [10] 市场数据 - 在熊海涛控制的三家上市公司中 东材科技总市值最大约为260亿元 高盟新材总市值约为53亿元 毅昌科技总市值约为32亿元 [6]

事件概述 - 2026年1月23日，上海证券交易所和深圳证券交易所同步宣布5单公募基础设施证券投资基金申报终止或撤回审核，这是公募REITs试点启动以来首次集中出现“终止”情形 [2] - 终止申报的项目包括建信建融家园租赁住房REIT、创金合信电子城产业园REIT、富国首创水务REIT扩募、华夏万纬仓储物流REIT和建信金风新能源REIT [2] - 项目申报时间跨度从2022年9月至2025年5月不等，其中富国首创水务REIT扩募搁置逾3年，为公募REITs历史上最久停滞案例 [2] 终止原因：新规执行与流程停滞 - 此轮集中终止与2025年12月31日沪深交易所新版《审核程序指引》落地密切相关，新规首次明确长期未回复反馈意见、报告过期未补等情形将直接“终止”审核 [2][10] - 根据规定，交易所问询需在30日内回复，可延期30日，累计60天，超期未回复将被视为长期停滞项目进入清退范围 [10] - 5单项目中，富国首创水务扩募逾3年未补材料，建信金风新能源逾2年无回复，其余项目逾半年至1.5年，客观上触发了新规的“清退”条款 [10] 终止原因：底层资产质量与现金流挑战 - 底层资产现金流稳定性不足是导致回复难度大并最终终止的底层原因，公募REITs核心价值在于提供稳定、高分红现金流 [10] - **建信建融家园租赁住房REIT**：涉及非居住房屋改建保障性租赁住房的复杂合规认定，同时短租合同占比高（北京53.39%、上海50.01%、苏州70.77%），运营起始时间短（2023年2-3月），导致出租率统计、租金预测及续租风险论证困难 [5][11] - **创金合信电子城产业园REIT**：面临租赁稳定性问题，重要租户中国重燃租金高于市场水平、续租意向函效力存疑，北京链家仅短续约3个月，定制化改造放大换租风险 [5][11] - **华夏万纬仓储物流REIT**：面临租金单价下降（诸暨9.77%、德清5.38%）、租户集中度高（前三大占比87.53%）、一年内到期合同占比57.93%等问题，且运营未满三年 [6][12] - **建信金风新能源REIT**：现金流依赖售电收入和国家补贴，最近三年国补收入占售电总收入的比例分别为32.1%、31.2%和32.2%，2034年后收入预计下降32.1%，且发电小时数波动大 [6][12] - **富国首创水务REIT扩募**：扩募后现金流分派率下降，难以符合对新购入项目“积极影响”的监管要求 [7][12] 终止原因：资产估值下降 - 底层资产估值下降是此次集体终止申报的重要原因之一，据中介机构了解，至少有三单是因为估值下降 [12] - 在当前市场环境下，审批周期长导致临近审批时，资产估值与上报时差距较大，不仅需要下调估值，甚至需重做评估报告 [13] - 如果市场估值下降，监管会大幅度下调估值，估值下降幅度过大导致原始权益人觉得不划算，从而主动放弃 [13] 行业背景与监管转向 - 公募REITs试点五年，市场存量规模已超2000亿元，进入常态化发展阶段 [3] - 发行监管思路从“重发行数量”转向“重底层资产质量和现金流稳定性” [3] - 截至2026年1月，公募REITs上市产品达78只，累计融资规模超过2100亿元，按照1月27日收盘价计算，市场规模已突破2200亿元，为亚洲第一、全球第二大REITs市场 [15] 行业面临的普遍困境 - 2025年房地产市场调整延续，直接削弱租金收入、出租率和续租稳定性，新申报的基础设施公募REITs面临估值持续下滑问题，导致原始权益人不愿“贱卖”资产 [15] - 非房地产类项目也面临困境，如新能源补贴退坡、水务环保要求提升等政策增加了现金流预测的不确定性 [16] - 基础设施底层资产需发改委审批，审核周期长，加上新版审核指引引入“终止”机制，强调前置尽调、合规性和投资者保护，使得部分项目无法在规定时间内完成整改或因论证难度大而停滞 [16] - 许多项目运营起始时间短、租户集中、租金波动大，难以在反馈环节快速补齐短板，房地产周期下行放大了这些问题 [16] 行业未来展望 - 业内寄希望于商业不动产REITs试点破冰，因其不需要经过发改委审批，更加市场化，且是证监会力推项目，首批试点项目预计会加快审批速度 [16] - 2025年，中证REITs全收益指数上涨19%，存量产品分红机制运行平稳，抗周期资产表现突出，但新发和扩募项目申报难度显著加大 [17] - 此次“终止”事件被视为公募REITs高质量发展的必经阶段，随着商业不动产REITs试点深化、政策护航持续，REITs市场有望在震荡中实现结构优化和韧性增强 [17]

核心事件概述 - 深圳水贝市场两家贵金属交易平台“杰我睿珠宝”与“粤鼎丰贵金属”相继出现提现困难，引发大量投资人聚集和维权 [1][2][20] - 杰我睿珠宝小程序注册用户达15万人，涉及资金或达上百亿元 [2] - 罗湖区官方已组建工作专班介入杰我睿珠宝经营异常事件，公司负责人及相关核心管理人员均在岗处理 [5] 杰我睿珠宝事件详情 - 公司最初从事实物黄金回收，后开发同名小程序，提供黄金购买、回收及“空约定价”业务 [2] - 2026年1月20日前后出现提现困难，用户无法提取账户内的现金或实物黄金 [7] - 公司发布提现规则：每人每日限额1克黄金或等值500元人民币现金，导致全国大批投资人前往公司排队提现 [2][9] - 公司现场已被封锁，停止营业，投资人被安排至罗湖体育馆协商 [2][4][10] - 公司提出两种清偿方案：同意以本金两折清偿，7天内打款；同意以本金四折清偿，一年内打款 [10] - 部分投资人未签订协议，转而向深圳市公安局罗湖分局经侦大队报案 [11] - 公司公告称，若非发生挤兑本可完成兑付，挤兑导致运营受阻，并承诺按比例清偿 [10] 业务模式与风险成因 - **“空约定价”模式**：投资人支付定金锁定未来卖出价格，旨在通过“高卖低买”赚取差价，本质上是无实物交割的对赌交易 [13][16] - **杠杆与爆仓**：投资人可用极小定金撬动大额订单，当金价银价单边上涨时，投资人宁愿损失定金也不履约，导致公司风险积聚 [16] - **延期交货机制**：公司允许用户积分延期交货，而非立即平仓，在金价持续上涨行情中需不断向上级会员单位补缴保证金，最终导致公司“爆仓” [17] - **行业定性**：此类“私人期货盘”业务已被深圳市黄金珠宝首饰行业协会警示，属于无实物交割、高杠杆的对赌违法行为，涉嫌开设赌场罪 [22] 关联公司情况 - 水贝市场另一平台“粤鼎丰贵金属”也出现无法取现情况，公司已人去楼空 [20] - 粤鼎丰运作模式与杰我睿珠宝相似，涉及实物交易和“空约定价”，其提出的解决方案是按本金的10%执行提现，但需投资人签订协议 [21] - 2025年10月，深圳水贝片区已有三家黄金珠宝公司因开展“非实物黄金对赌”业务被司法机关查处，负责人被采取刑事强制措施 [22] 行业背景与监管 - 深圳水贝市场存在多个面向散户的贵金属“空约定价”交易平台，行业内称为“私人期货盘” [21] - 此类平台最初是行业内商家交易实物的工具，后逐渐延伸至散户投资者 [21] - 深圳市黄金珠宝首饰行业协会已发布警示函，明确指出任何以“黄金交易”为名开展无实物交割、高杠杆、对赌性质的业务均属违法 [22]

“苏超”联赛的发展现状与成就 - 2026年的“苏超”联赛已进入第二个赛季，处于需要自我突破以保持发展势头的关键阶段 [1] - 2025年首届“苏超”取得巨大成功，现场总观众人数突破240万人次，场均观众达28，628人 [3] - 在南京奥体中心创造了6场比赛上座数均超过6万人的纪录，决赛到场观众达62，329人 [3] - 整个赛季线上直播观看人次超过22亿，社交平台相关话题播放量突破1000亿 [4] - 联赛已打造出全网现象级体育IP，具备显著的广告价值，成为品牌竞相合作的对象 [4] 阿迪达斯与“苏超”合作的战略意义 - 阿迪达斯成为“苏超”官方战略合作伙伴是一个标志性事件，这是世界著名品牌首次赞助中国地方业余足球联赛 [2] - 此次合作为阿迪达斯自2014年底与中国足协结束合作后，一次具有信号意义的“回归” [2] - 合作显示出阿迪达斯敏锐的商业眼光，其动力在于借助“苏超”的高人气吸引球迷、提升其在中国市场的份额 [4] - 阿迪达斯将为13支参赛球队打造根植地域文化的比赛服、训练服及配套装备 [2] - 品牌秉持的运动科技观可与“苏超”赛事产生“化学反应”，提升业余赛事的专业水准 [5] 商业合作对“苏超”及业余足球的影响 - 吸引阿迪达斯等世界级品牌加入，能为赛事提供资金与装备支持，提升业余足球比赛的含金量与规格，为可持续发展奠定基础 [4] - 在已获得喜力赞助的基础上，争取更多国际“大牌”支持，能助力“苏超”行稳致远，并在更大范围内产生影响 [1][4] - 商业赞助不会影响赛事的“纯粹性”与“草根性”，先进理念与技术的支持对完善赛事体系至关重要 [5] - “苏超”与阿迪达斯的合作将成为中国业余足球联赛多元化发展的样本，展示了挖掘业余赛事品牌价值、催生更大规模足球市场的路径 [5] 地方业余足球联赛（“省超”）的商业化趋势与前景 - “苏超”的成功带动了多地业余足球联赛的兴起，如“赣超”、“湘超”等，并推动了业余足球联赛的市场化运行 [6] - 这些地方业余足球联赛同样获得了诸多赞助商的垂青，展示了此类“省超”赛事的商业前景 [6] - 未来的发展关键在于进一步拓展合作领域、深化发展契机，以“省超”带动地方文体旅的深度融合，为地方经济发展提供更大动力 [6]

公司上市与概况 - 湖南鸣鸣很忙商业连锁股份有限公司于1月28日在香港联合交易所主板上市，证券简称“鸣鸣很忙”，股份代号1768.HK [1][2] - 公司旗下拥有“零食很忙”和“赵一鸣零食”两大品牌，是中国食品饮料量贩模式的引领者 [4] - 公司创始人、董事长兼CEO晏周表示，企业愿景是“创造快乐生活，成为人民的零食品牌”，致力于让消费者“买得到、买得起”好零食 [4] 经营规模与市场地位 - 截至2025年11月30日，公司全国门店数达21041家，覆盖28个省份和各线城市，其中59%的门店深入县城与乡镇 [4][6] - 2025年前9个月，公司实现零售额（GMV）661亿元人民币 [4] - 公司已成为连接大众消费与中国食品产业的重要实体零售商 [4] 商业模式与战略定位 - 公司选择扎根社区与下沉市场的发展路径，以高频刚需的零食饮料为切入口，通过重构供应链、压缩中间环节，提供高质价比产品 [5] - 公司通过优化门店设计、灯光和陈列，将门店营造成“快乐场景”，叠加情绪价值，让购买零食成为一种快乐的生活方式 [6] - 公司旨在以效率实现普惠消费，让高质价比的零食成为更多家庭触手可及的日常选择 [11] 供应链与成本优势 - 公司通过量贩模式直连生产商和品牌方，依托规模化采购、标准化运营和全国仓配网络降低流通成本 [7] - 截至2025年9月30日，公司已与超2500家优质厂商合作，包含胡润中国食品行业百强榜中50%的企业 [7] - 公司同类产品平均价格比线下超市渠道低约25% [7] - 2025年前9个月，公司仓储及物流成本占总收入比例仅为1.7%，2024年存货周转天数为11.6天，均处于行业领先水平 [9] 产品开发与运营 - 公司建立起“初选—试吃—试卖—推广”的标准化产品开发流程，月均上新数百款产品 [7] - 截至2025年9月30日，公司在库SKU约3,997个，覆盖7大品类、750余个品牌 [7] - 约有34%的SKU来自于厂商合作定制，有38%的产品采用散装称重形式，降低了消费者尝鲜门槛 [8] - 公司深度参与上游研发，例如与盐津铺子联合推出的“麻酱味素毛肚”在2025年前九个月销量达9.6亿件 [8] 基础设施与网络 - 截至2025年9月30日，公司已拥有48座数智化现代仓配中心，单仓配送半径可达300公里，实现全国门店24小时配送 [9] - 公司的快速发展建立在中国统一大市场建设、物流体系完善和数字化能力提升的基础之上 [9] 行业背景与未来展望 - 中国休闲食品饮料零售行业市场规模从2019年的2.9万亿元人民币增长至2024年的3.7万亿元人民币，复合年增长率为5.5% [11] - 行业市场规模预计于2029年进一步扩大至4.9万亿元人民币 [11] - 上市是公司迈向长期发展的新起点，未来将在门店网络、供应链能力、产品结构和食品安全体系持续投入 [4][11] 社会与经济影响 - 公司支持9552名加盟商创业，带动大量就业岗位 [10] - 公司通过全国门店网络，助力地方食品企业、农产品原料进入更广阔市场，推动国产零食供应链整体升级 [10] - 公司以标准化、可复制的模式，推动县域商业体系持续完善 [10]

文章核心观点 - 安踏集团以15亿欧元现金收购彪马29.06%的股权，旨在通过获取其全球化渠道、大众运动品类及潮流调性，以补齐自身全球化能力、强化品牌矩阵，这是中国品牌从“资本出海”迈向“品牌出海”与“生态出海”的关键落子[2][4] - 此次收购面临双重考验：一方面，标的公司彪马业绩持续低迷，2025年前三季度销售额同比下滑4.3%至59.74亿欧元并出现净亏损；另一方面，安踏自身两大营收支柱——主品牌与斐乐增长已显著放缓[1][8][12] - 安踏集团的多品牌战略在带来对商业体资源强话语权等优势的同时，也面临供应链管理复杂、品牌资源协同、避免内部竞争等核心运营挑战[5][13] 彪马之于安踏 - **收购的战略价值**：收购彪马股权被视为安踏补齐全球化能力的关键落子，彪马的全球化属性、在足球篮球田径赛车等专业运动领域的品类补强、街头潮流调性以及在北美欧洲的品牌影响力与销售渠道，能直接服务于安踏的全球化战略并填补区域市场空白[2] - **收购方的选择逻辑**：相较于李宁（需夯实主品牌）和亚瑟士（已否认意向），安踏因资金实力雄厚（2025半年报现金及等价物96.56亿元，超三个月定期存款185.4亿元）且对彪马有明确战略需求，被视为最有可能的收购者[4] - **收购的特殊性**：此次收购是安踏第六次出手收购国际品牌，但特殊性突出。此前收购（如斐乐、始祖鸟母公司亚玛芬）多聚焦大中华区控股权或户外小众赛道，而彪马拥有全球化大众运动属性，能让安踏快速切入欧美核心市场，跳过漫长培育期[5] - **强化集团优势**：彪马的加入将进一步强化安踏集群化品牌矩阵对优质商业体点位的争夺能力和供应链议价能力[5] 亟待提振的彪马 - **市场地位与业绩下滑**：彪马曾长期位居全球运动市场第三，但2024年营收排名已滑落至第五。其业绩持续低迷，营收增速从2023年的6.6%放缓至2024年的4.4%，净利润连续两年下滑（2023年降13.7%，2024年降7.6%），2025年前三季度销售额同比下滑4.3%至59.74亿欧元，净亏损3.09亿欧元[7][8] - **面临的挑战**：彪马管理层将2025年定义为“重置之年”，正面临美国关税冲击、品牌势头疲软、库存高企、分销质量低、促销力度加大等问题，并已推出裁员、费用控制、库存清理等措施[8] - **品牌资产与专业积淀**：尽管业绩承压，彪马在专业运动领域积淀深厚，如在足球（推出首双旋钉足球鞋、赞助欧洲顶级联赛）、赛车（F1官方合作伙伴）、HYROX室内健身赛事（官方合作伙伴至2030年，预计2025/26赛季全球参赛人数130万人）等赛道优势显著[9][10] 安踏的考验 - **核心品牌增长放缓**：就在频繁布局外部品牌的同时，安踏两大营收支柱增长乏力。安踏主品牌2025年全年零售流水仅为低单位数正增长，第四季度出现低单位数负增长；FILA品牌2025年保持中单位数正增长，但增速远低于迪桑特、可隆等“其他品牌”45%-50%的增速，其在集团营收占比从近50%的峰值跌至2025年上半年的36.8%[12][13] - **多品牌运营的挑战**：鞋服行业的核心难点在于供应链管理，每个品牌对应一套庞大供应链。公司资源有限，各品牌独立运营易形成沉重运营负担，规模扩张后库存高企、管理链条过长问题会凸显。与LVMH等奢侈品集团相比，安踏货品成本占比更高，重资产特征更明显[13] - **资源协同与定位管理**：多品牌布局的核心考验在于能否管理好整盘生意，关键是厘清各品牌定位与目标人群，实现品牌间资源协同、相互借力，避免内部定位重叠及争夺同一消费者与市场资源[13]