核心观点 - A股市场在9月持续演绎慢牛行情，反内卷政策效果在8月PPI数据中已有所显现，各主要宽基指数全月继续上涨 [1] - 后续基金配置建议在整体维持均衡风格的前提下，适度偏向成长 [1] - 从大类资产配置角度来看，可以对黄金和美股相关ETF进行一定配置 [1] 股混基金投资策略 - 9月份制造业PMI为49.8%，比上月上升0.4个百分点，与过去三年同期均值大体相当，涨幅基本符合季节性 [2] - 中国股市不会止步于此，市场调整是机会，后续A/H股指还有望走出新高 [2] - 结构性投资机会上，风格不切换，新兴科技依然是主线，新兴产业进入新一轮资本开支扩张周期 [2] - 建议增配周期金融，金融板块在经历调整后已基本回吐年中以来涨幅，股息回报潜在提高，对配置类投资人具有重要价值 [2] - 反内卷的背后是经济治理思路的转变，看好供需格局改善的周期品 [2] - 港股科技医药有望延续修复 [2] - 2024年以来价值和成长风格中均具备结构性投资机会的市场格局或将延续，建议后续基金配置在整体维持均衡风格的前提下，适度偏向成长，并关注基金经理的选股和风控能力 [2] 债券基金投资策略 - 10月债市大概率进入平台期，整体或是震荡企稳 [2] - 从基金投资角度来看，建议关注久期灵活的利率债和重配高等级高流动性信用债的产品 [2] - 随着权益市场回暖，固收+基金同样具备一定配置价值，建议持续关注 [2] QDII和商品型基金投资策略 - 美联储降息后，宏观流动性的改善与实际利率的下降有利于降低黄金持有成本，并在一定程度上支持金价表现 [3] - 中美元首谈话后，极端地缘政治冲突发生的概率较低，但不可预测的小型矛盾或阶段性加剧金价的波动 [3] - 从长期投资和避险投资的角度来看，可适当配置黄金ETF [3] - 美国经济虽边际收敛但韧性仍存，经济运行趋势暂未失速 [3] - 美联储"预防式"调整货币政策有利于维持经济的良性运行趋势，并避免通胀与就业风险失控，支持美股流动性充裕稳定 [3] - 从大类资产配置角度来看，美股阶段性具备较高的风险回报比与战术性配置价值 [3]

核心观点 - Figure AI推出新一代人形机器人Figure 03，依托Helix系统，侧重家庭场景应用，并为规模化生产做好了设计准备，其场景泛化能力和量产进度值得关注 [1][2] 产品应用场景 - Figure 03展示家庭场景下的多种任务处理能力，包括整理沙发桌椅、准备茶歇、浇花、洗衣服、打扫卫生等家务情景 [2] - 在物品分类情景下，机器人能够归类盘子杯子、整理购物后的蔬菜、叠衣服，显示其物品识别分拣和柔性物品抓取能力成熟 [2] - 具备动态生物识别交互能力，可与宠物狗玩抛接球游戏，视频中还展示了在酒店担任迎宾服务员、在商业场景搬运纸箱和分拣快递等泛化应用 [2] 硬件技术升级 - 视觉系统性能显著提升，帧率翻倍，延迟降至原来的四分之一，单相机视野拓宽60%，景深提升，为复杂环境提供更密集稳定的感知数据 [3] - 支持10Gbps毫米波数据卸载，可上传海量数据以助力机器人迭代学习 [3] - 采用无线充电技术，脚掌内置充电线圈，在支架上可实现2kW充电功率，支持自动对接补能 [3] - 灵巧手新增摄像头，在头部主摄像头被遮挡时仍能感知，指尖采用自研触觉传感器，最小可检测3克重量压力，实现精细操控 [3] - 新一代执行器速度翻倍，扭矩密度提升，承载力增大，整机重量减轻9% [3] - 外观覆盖柔性针织材料并填充泡沫海绵，软质部件可无工具拆洗并支持定制服装，专为家庭场景安全性设计 [3] 生产与制造 - Figure 03的设计结构减少了零件数量与装配步骤，制造工艺从CNC转向压铸、注塑、冲压，以降低生产成本 [4] - 公司自研制造执行系统（MES）确保全流程追溯与产品一致性 [4] - Figure AI的BotQ工厂第一代产线当前年产能为12,000台，公司目标在四年内实现总计10万台机器人的产量 [2][4]

报告导读： 美国众议院的中美战略竞争特别委员会出具报告，详细阐述制裁的现状并提出 新的建议，以遏制我国半导体产业的发展。我们认为优秀的半导体设备公司肩负着突破先 进制程节点技术的重任，虽任重道远，但我们看好相关公司能不断实现突破、不断成长。 投资建议。 美国众议院"中美战略竞争特别委员会"出具一份对中国半导体战略的系统性"围堵"建议书，核心逻辑是中国半导体产业的崛起威胁美国国家安全 与全球技术主导地位，报告建议通过出口管制、技术封锁、产业补贴等手段，确保美国及其盟友在全球半导体产业链中的主导地位，从而遏制半导体崛起。我 们认为半导体产业的全球化仍然是不变的追求，但美国政府不断打压限制我国集成电路产业的发展，本土优秀的半导体装备企业肩负着核心设备突破的重任， 虽然目前在先进制程节点领域仍任重道远，但伴随关键技术的不断攻克以及先进产线对机台的不断验证、迭代，我们看好优秀的半导体前道设备及零部件企业 不断成长。 国产替代空间依然巨大。 特别委员会对 AMAT 、 ASML 、 KLA 、 LAM 、 TEL 5 家半导体设备企业进行调查，这 5 家公司预估占据全球半导体设备 80%-85% 的市场份额，调查指出 2 ...

需求侧:十五五期间交通类项目开工对水泥需求有明 显拉动作用的项目，以中吉乌铁路为例，根据我们测 算,吉国段 + 中国段合计水泥总需求约 454-640 万吨, 年化水泥需求 81-114 万吨。供给侧:受益干新疆"三 山夹两盆"和绿洲经济的地域特征,疆内外跨区水泥 流动显著低于其他区域,错峰执行效果领先全国,行 业低谷新疆水泥价格领跑全国。需求提振利好疆内水 泥企业产能利用率提升,推荐布局新疆水泥龙头企业。 每月一图图 2025 / 10/ 9 新疆区域水泥价格 99 66 新疆水泥:供给格局 稳固,铁路需求加速 国泰海通建材:鲍雁辛、杨冬庭、巫恺洋等 更多国泰海通研究和服务 亦可联系对口销售获取 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰海通证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证 券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰海通证券研究服务签约客户，为保证服务质量、 控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的 不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 法律声明 本公众订阅号(微信号 GTHT ...

假期经济总体表现 - 国庆中秋假期经济稳中有升，跨区域人员流动日均值达1.54亿人次，同比增长5.4% [1] - 出境、出国游航班执行数增幅超过12%，返乡与旅游出行需求旺盛 [1] - 服务消费呈现量增价稳特征，不同省市接待游客和旅游收入均有增长，但涨幅分化较大，且人次增长快于金额增长 [1] 消费市场表现与趋势 - 消费市场凸显"性价比"和"心价比"两条主线，消费者对价格敏感度增加，同时情绪价值成为消费决策的核心考量项 [1] - 商品消费分化明显，汽车消费因补贴临近到期及新品上市影响表现较好，家电消费受高基数扰动，但智能、绿色品类表现亮眼 [1] - 电影消费受影片质量影响表现平淡，票价继续回落 [1] 其他关键经济指标 - 基建发力，专项债发行进度创近年最快，多地集中开工项目 [1] - 假期后补货需求带动港口运转加速，工业生产在节前有所放缓 [1] - 消费品价格分化，食品饮料受假期影响涨幅较大，工业品价格小幅回落 [1] - 地产销售在假期期间回落，同比因基数扰动出现分化，土地市场偏冷 [1]

专题1："不同寻常"的黄金牛市（2025/2/9） 本篇是我们《全球货币变局》系列专题的第二篇。在第一篇专题中，我们详细介绍了货币的本质和进化历史，得出结论：一种货币之所以能够成为人们认可的 货币，其本身是否有内在价值并不重要，到底是由中心化的主体发行、还是非中心化的主体形成也不重要，最关键的是这种货币能否成为"社会共识"的"记账 工具"，而社会共识的形成主要是源于人们对货币保持相对稀缺性的信任。所以法定纸币主要依靠政府的信用背书，由政府来保证纸币的相对稀缺性。 但经济面临下行压力的时候，纸币的超发是经常会发生的。所以人们往往会寻求信用更强的货币来对冲本币的贬值压力。而黄金是其中一个非常重要的货币， 所以过去黄金和纸币的基本面之间表现出较强的负相关关系。 但从2022年以来，黄金和纸币超发的对应关系逐步失灵了。那么这种对应关系为何会失灵？黄金的定价框架有何变化？本轮黄金的牛市有何不同？ 本篇专题 我们将延续前面对货币本质的讨论，重点聚焦黄金定价框架的历史性变化。 风险提示： 全球地缘风险；全球经济变化。 专题2：黄金多大空间：一个参考的数量模型（2025/3/28） 我们在 《"不同寻常"的黄金牛市——全球货 ...

报告导读： 成长优先，并重视低估值及长期成长确定性较强的传统消费龙头价值修复。中 秋国庆假期消费有所回暖，量价均有看点。白酒动销环比改善，表现符合节前预期。 投资建议： 饮料、零食、食品原料等成长标的业绩优势持续，白酒预期加速修正、部分出清。 成长标的仍具业绩优势，关注确定性标的价值修复。 人群变迁、 渠道裂变、品类创新之下新消费景气持续，饮料、零食板块、食品原料具备结构性成长特 征，业绩横向比较优势凸显。同时部分低估值及长期增长具备确定性的传统消费龙头价值显现，有望逐步修复。 消费：出行人次超预期，餐饮零售有看点。 1 ）国庆假期前六日人流同比增长 5.2% ，好于交通部此前预测，结构上自驾出行更受青睐，累计人次同比增长 6.1% ； 2 ）长途游成为新趋势，据主要酒旅平台统计，人均消费出现结构性提升； 3 ）社零餐饮假期需求回暖。据商务部，假期前四日全国重点社零与餐 饮企业销售额同比增长 3.3% ； 4 ）部分重点城市如北京、上海、天津假期消费呈现量价齐升态势。 白酒：旺季需求改善，动销符合预期。 我们估计双节白酒动销同比下滑约 20% ，与节前预期基本吻合。高端白酒受益于礼赠场景刚需与价格回落刺激需 ...

文章核心观点 - OpenAI通过年度开发者大会展示其战略，旨在将ChatGPT打造为“AI时代的操作系统”和核心入口，策略是结合“入口+生态”以深度绑定用户并构筑护城河 [1] - 公司看好国产算力及AI应用的长期发展空间，认为全球AI应用正加速繁荣 [1] 开发者大会关键数据与产品发布 - ChatGPT每周活跃用户数已达到8亿，并有400万开发者使用OpenAI进行开发 [2] - ChatGPT每分钟通过API处理的令牌数量超过60亿个 [2] - 大会发布了新的AI模型GPT-5 Pro和用于构建AI代理的平台AgentKit [2] - 大会推出了Apps SDK并正式发布了Codex [2] ChatGPT作为AI操作系统的生态构建 - 推出的Apps SDK是一套完整的开发堆栈，允许开发者在ChatGPT内部构建真实、可交互的应用程序，支持连接数据、触发操作和渲染交互式界面 [3] - 基于MCP和GPT的图像识别能力，App能更自然地融合在对话中，并强调对上下文的记忆和理解，使用户能调用多种App完成同一工作 [3] - 强大的上下文理解能力是大型语言模型成为主流软件入口的核心竞争力，App成为能被随时唤醒并理解对话背景的“插件” [3] AgentKit开发工具包的特点 - AgentKit的核心是可视化画布“Agent Builder”，开发者可通过拖拽功能节点（如文件搜索）来设计和测试复杂业务流程，无需从零编写代码 [4] - 工具包提供可嵌入的聊天组件“ChatKit”，便于开发者将定制化聊天界面集成到自身应用中 [4] - Connector功能可将AgentKit的工具建构与企业内部数据和工具相联系 [4] - AgentKit的Evals板块增加了数据集构建、跟踪评估和自动化提示优化等能力，并允许开发者通过RFT定制OpenAI的推理模型以优化Agent效果 [4]

大类资产配置与择时 - 2025年第四季度宏观环境预测为Inflation，信用利差和期限利差均发出收窄信号 [4] - 2025年10月宏观动量模型对股票、黄金发出正向信号，对债券发出负向信号 [5] - 行业复合趋势因子组合自2015年1月至2025年9月累积收益达122.66%，超额收益为48.42%，2025年9月因子信号为正向，Wind全A当月收益率为2.80% [5] 半导体设备行业 - 美国众议院特别委员会报告旨在通过出口管制、技术封锁等手段遏制中国半导体产业发展，认为中国半导体产业崛起威胁美国国家安全 [9] - 应用材料、阿斯麦、科磊、泛林集团和东京电子五家公司占据全球半导体设备市场80%-85%的份额，2024年中国大陆半导体设备总支出达380亿美元 [9] - 特别委员会建议扩大对华设备出口禁令，将更多中国半导体公司列入实体清单，并限制全球晶圆厂使用中国制造的半导体设备 [11] - 中国半导体公司正积极购买先进的DUV光刻设备，国产替代空间巨大，优秀的前道设备及零部件企业有望伴随技术攻克和产线验证而成长 [9] 航空运输行业 - 2025年国庆中秋长假期间，全社会跨区域人员流动量日均同比增长6%，民航客运量同比增长超3%，其中国际地区航线客运量同比增长超一成 [16] - 长假期间国内航线含油票价同比上升，客座率同比上升超2个百分点，达到88%-90%的高位 [16] - 2025年第三季度航空业盈利预计同比增长，并有望超过2019年同期水平，9月公商需求旺盛驱动客座率大增且票价同比转升近2% [17] - 若公商需求恢复可持续，预计2026年中国航空业将开启盈利上行的“超级周期”，行业供给已进入低增长时代，供需将持续向好 [18][19]

AI行业动态与投资机会 - OpenAI与英伟达达成10吉瓦算力合作，并与AMD达成6吉瓦算力合作，生态趋完善 [1][2] - xAI筹得100亿美元推进百万GPU超级计算机建设，英伟达计划投1000亿美元与OpenAI共建算力基建 [2] - OpenAI推出Sora2构建生成-消费-互动闭环生态，DeepSeek发布并开源V3.2-Exp模型 [2] - 阿里云栖大会披露3800亿AI投入计划，提出AGI向ASI演进愿景 [2] - 看好AI在证券投研及投顾、银行信贷和营销渠道、保险代理人赋能等金融场景的落地前景 [1] 金融科技应用与案例 - 拉卡拉与微信支付深化合作，升级聚合收银功能支持外包内用，助力境内商户承接境外支付需求 [3] - 易鑫智服解决方案全链路AI应用让汽车金融业务人效提升70% [3] - 九方智投认购持VATP牌照的EX.IO股份，增强海外数字资产业务与链上金融能力 [3] - 看好消费金融行业中智能客服、智能营销、智能风控场景的快速落地 [1] - 看好大模型在支付行业中商户点餐、营销等场景的应用 [1]