研究培训安排 - 2025年8月18日、19日、25日、26日全天举办研究框架培训 时间安排为9:00至17:40 [3][7] - 8月25日周期篇专题培训包含非金属类建材、有色金属、公用事业、钢铁等十大行业研究 [4][5][7] - 具体议程包含非金属类建材研究(9:00-9:45) 有色金属研究(9:45-10:30) 公用事业研究(10:30-11:15) 钢铁研究(11:15-12:00) 建筑工程研究(13:00-13:45) 基础化工研究(13:45-14:30) 交通运输研究(14:30-15:15) 煤炭开采研究(15:15-16:00) 石油化工研究(16:00-16:45) 房地产研究(16:45-17:30) [7] - 培训地点位于上海市黄浦区中山南路888号 [7] 研究服务属性 - 该研究内容仅面向国泰海通证券研究服务签约客户 [9][11] - 研究服务由国泰海通证券股份有限公司提供 [11]

核心观点 - 稀土行业供给端约束将实质性显现 催化稀土板块行情 重点关注中重稀土冶炼分离企业 [1][2][3] 政策变化 - 工信部 国家发改委 自然资源部发布《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》 自发布日起生效 [1] - 新管理办法细化冶炼分离总量控制管理 将进口矿纳入监管 强化监管颗粒度和追溯机制 [1] - 建立超产惩罚制度 新增市场反馈和动态调整机制 [1] - 仅允许由工信部 自然资源部确定的指定企业进行冶炼分离 民营冶炼分离企业可能受到明显约束 [2] - 后续可能通过冶炼分离白名单形式进行管理 可能导致部分中小冶炼分离企业退出 [2] 行业影响 - 中钇富铕矿（重稀土矿）加工费从0.15万元/吨上涨至1.35万元/吨 [2] - 单吨冶炼分离理论净利润在1.4万元/吨左右 较年初提升近2万元/吨 [2] - 冶炼分离产能进一步向集团集中 冶炼利润有进一步扩长的可能 [2] - 冶炼资产有望摆脱过去亏损状态 价值重估或持续 [2] 市场前景 - 临近新能源汽车旺季 国内外企业补库需求较强 推动稀土价格加速上涨 [3] - 管理办法对供给和情绪端均有较强催化 稀土价格上涨动力仍较强 [3]

行业规模与增长预测 - 中国交换芯片总规模预计2025年达257亿元、2026年达356亿元、2027年达475亿元 同比增速分别为61%、39%、33% [1] - AI整体支出增加及Scale up技术趋势是驱动交换芯片需求的核心因素 [1] 国产化替代空间 - 交换芯片国产化率较低 高端市场由博通、迈威尔、英伟达等海外厂商主导 [1] - 国内厂商在高端速率持续突破 市场份额有望逐步提升 [1] 技术趋势：Scale up网络架构 - 大模型参数规模从千亿向十万亿演进 需通过数据并行、张量并行等策略解决单卡算力瓶颈 [1] - Scale up网络带宽显著高于Scale out网络 成为构建高带宽低延迟集群的主流技术方案 [1] 海外与国内厂商发展动态 - 海外GPU互联规模从几十卡向数百卡演进 AI定制芯片互联达上千卡 [2] - 华为昇腾支持384芯片互联（UB协议） 百度昆仑芯支持32卡/64卡互联（PCIe协议） [2] - 中兴超节点服务器提供16计算节点+8交换节点 GPU通信带宽达400GB/s至1.6T/s [2] - 新华三UniPod系列支持以太网/PCIe互联 适配多品牌AI加速卡 [2] 互联协议竞争格局 - Scale up交换领域将以以太网、PCIe及私有协议（NVLink/UB）并存 [2] - Scale out领域以太网凭借开放生态和成本优势主导 InfiniBand占据部分份额 [2]

活动安排 - 2025年度报告回顾及观点更新煤炭开采系列电话会8讲活动于8月25日至9月4日举行 [3] - 活动通过同花顺、道合、每市、Wind等平台同步上线 [4] - 活动包括8个主题电话会 涵盖财务及固定资产视角、行业复盘、需求展望、分析框架和专题汇报 [5][6] 电话会议程 - 8月25日20:00会议主题为从财务及固定资产视角看价格支撑 聚焦煤炭成本 主讲人黄涛和邓城琦 [5] - 8月26日20:00会议主题为煤炭行业30年复盘 主讲人黄涛、邓城琦和王楠瑀 [5] - 8月27日20:00会议主题为中国神华20年复盘 主讲人黄涛、邓城琦和王楠瑀 [5] - 8月28日20:00会议主题为新能源步入下半场 电煤压力最大已过 聚焦电煤需求展望 主讲人黄涛、邓城琦和王楠瑀 [5] - 9月1日20:00会议主题为动力煤分析框架 主讲人黄涛、邓城琦和王楠瑀 [5] - 9月2日20:00会议主题为煤炭行业反内卷专题汇报 主讲人黄涛、邓城琦和王楠玛 [5] - 9月3日20:00会议主题为焦煤分析框架 主讲人黄涛、邓城琦和王楠瑀 [6] - 9月4日会议主题为新疆煤炭专题汇报 [6] 参会信息 - 全球参会电话+86-01053827720 中国香港参会电话+852-51089680 中国台湾参会电话+886-277083288 [5] - 各会议均设有独立参会密码 例如8月25日会议密码509908 8月26日会议密码590444 [5]

宏观货币政策转向 - 鲍威尔在杰克逊·霍尔年会释放鸽派信号 认为就业下行风险大于通胀上行风险 货币政策面临转向 为2025年9月降息提供前瞻性指引 [3] - 美联储修订货币政策框架 取消灵活平均通胀目标制 回到灵活通胀目标制 并调整就业评估标准 从"不足"改为"偏离"充分就业 为政策调整提供更灵活空间 [4] - 预计新一轮预防式降息将至 9月可能降息25BP 年内受通胀掣肘最多降息两次 总幅度约50BP 连续大幅降息可能性不大 [5] 科技主题投资机会 - 科技主题交易热度持续抬升 上周热点主题日均成交额平均10.4亿元 日均换手率5.1% 均创年内新高 AI成为最强产业主线 [9] - 国产算力主题受DeepSeek-V3.1大模型升级催化 性能大幅领先R1-0528 使用UE8M0 FP8 Scale参数精度 针对下一代国产芯片设计 加速国产算力生态构建 [10] - 具身智能主题迎来商用拐点 智元机器人提出2025年将迎规模商用 宇树科技预告新品并开启上市进程 资本运作和融资进度显著加快 [11] - 新兴消费主题中泡泡玛特2025年上半年营收破百亿 美洲实现十倍增长 5大IP收入破10亿 毛绒营收占比首超手办 [11] - 高端装备主题获财政强力支持 超长期特别国债1880亿元投资补助资金已下达 支持约8400个项目 带动总投资超1万亿元 [12] 港股市场展望 - 恒生AH股溢价指数降至122.6 创2019年5月以来新低 显示港股表现并不弱 近期弱势主要受科技板块拖累 [16] - 港股估值处于低位 恒生指数PE为11.5倍 恒生科技PE为21.4倍 较2021年高点仍有较大提升空间 [18] - 三大积极因素支撑港股走强：科技龙头受益AI技术突破催化 美联储降息改善流动性环境 南向资金全年净流入规模有望超1.2万亿元 [18] - 港股科技板块或成行情主线 中美经贸缓和提振风险偏好 科技出口管制松动改善基本面预期 互联网平台"补贴大战"担忧可能存在错杀 [19] AI产业进展 - DeepSeek-V3.1模型支持思考与非思考模式切换 输出token数减少20%-50%情况下性能与R1-0528持平 在复杂搜索和多学科测试中大幅领先 [23] - 快手可灵AI累计生成超2亿个视频和4亿张图片 2025年二季度单季营收超2.5亿元 在广告营销、影视短剧、游戏互动等场景实现规模化应用 [24] - AI应用端迎来突破 垂类应用验证多模态商业化空间 建议重点关注有稀缺性的AI产品型公司 [24]

"十五五"规划预期目标 - 经济实现量的合理增长 GDP年均增速目标可能设定为区间4.5%-5.0%之间或底线4.5%以上 [2] - 创新驱动目标值较"十四五"有较大幅度提升 更加强调国家创新体系、各类主体创新活力和人才基础支撑 [2] - 稳步推进共同富裕 民生福祉中有望新增住房、医疗、养老、托育相关目标 推动更多资金资源"投资于人"、服务于民生 [3] - 全面深化改革 以综合整治"内卷式"竞争和有效降低全社会物流成本为抓手纵深推进全国统一大市场建设 [4] - 全面绿色转型 设立以碳排放强度控制为主、总量控制为辅的目标 降低单位GDP二氧化碳排放的要求提升 确保2030年前实现碳达峰 [5] 重点产业机遇 - 培育新兴产业和未来产业 看好市场渗透率较快提升、技术路线相对清晰的电子信息制造等战略性新兴产业 以及产品初步落地、技术有望取得突破的人形机器人、脑机接口等未来产业 [6] - 服务消费存在提升空间 零售、医疗卫生、养老、电信和互联网服务等服务消费有潜力 科学技术、金融、信息服务等生产性服务业有望在与制造业融合中加速发展 [7] - 海洋产业加快发展 规模占优、快速增长和政策聚焦的海洋旅游、交运、船舶、电力、生物医药等领域有望迎来发展机遇 [8] - 绿色低碳领域持续推进 节能环保产业、新能源、低碳交通运输工具等领域的2030年发展目标已形成清晰框架 "十五五"或将接续规划和推进落地 [9] 区域与主体机遇 - 建设国家战略腹地和关键产业备份 四川、重庆、广西等地具备契合国家战略的区位优势 有望在关键产业发挥重要作用 [5] - 关注科技民营企业、新兴产业国企等潜在受益主体 这些主体有望在创新驱动和产业升级过程中获得发展机遇 [1]

会议安排 - 会议于8月24日16:00开始 主题为地产过去 现在与未来 主讲人涂力磊[2][3] - 会议分四部分：海外研究、公司深度、行业框架、上下游产业链 共21场[3] - 参会需通过白名单 联系国泰海通对口销售 电话全球010-53827720 中国香港85251089680 中国台湾886277083288 密码668139[2][3] 海外研究专题 - 8月25日谢盐主讲美日对比 分析中国地产信用修复能力[3] - 8月26日涂力磊和陈昭颖分析NIHON HOUSING 日本经济寒冬中十倍回报物业龙头[3] - 8月27日黄可意探讨城市更新国际对比[3] - 8月28日谢盐分析新加坡组屋模式 进行中新比较[3] - 8月31日涂力磊从普尔特案例研究房地产如何走出衰退[3] 公司深度研究 - 9月1日白淑媛深度分析招商蛇口 主题为穿越周期 价值跃迁[3] - 9月2日曾佳敏深度分析华润置地 称为全球开发运营龙头 新模式下行业标杆[3] - 9月3日涂力磊和陈昭颖深度分析贝壳-W 探讨数智焕新房产交易 多元启航破界创赢[3] - 9月4日曾佳敏深度分析华润万象生活 主题为争创全球一流企业 品质成就万象非凡[3] - 9月8日黄可意深度分析首程控股 称为让科幻走进现实的领路人[3] 行业框架研究 - 9月9日白淑媛分析保租房REITs研究框架 住房租赁REITs 2025扩募潮起[3] - 9月10日曾佳敏分析商业REITs研究框架[3] - 9月11日黄可意分析工业REITs研究框架[3] - 9月14日涂力磊分析中介行业研究框架[3] - 9月15日曾佳敏分析物业行业研究框架[3] - 9月16日白淑媛分析楼市冷暖 租金先知[3] - 9月17日黄可意分析地产收储与土地购置[3] 上下游产业链研究 - 9月18日谢盐分析房地产为什么是支柱性产业 研究对上下游产业拉动情况[3] - 9月21日陈子仪分析地产与下游消费韧性及投资逻辑[3]

港股市场整体展望 - 下半年港股牛市行情有望延续，AI产业浪潮持续演绎，科技板块向上空间更大 [2] - 年初以来恒生指数累计上涨19%，跑赢沪深300指数21个百分点，医药、科技、材料、日常消费等行业表现更显著 [6] - 港股稀缺性资产集中在互联网、新消费、创新药、红利等板块，与AI应用、新消费等产业趋势高度相关 [5][6] 港股相对A股优势 - 港股软件服务及传媒总市值占科技板块55%，远高于A股的24%，代表性个股包括腾讯、阿里巴巴等AI资本开支较大的互联网龙头 [7] - 港股新消费板块总市值占消费比重超过60%，而A股仅占约10%，主要因美团、京东等电商零售及泡泡玛特等新消费股集中上市 [8] - 港股创新药+CXO指数成分股在医药板块中占比57%，高于A股的31%，信达生物、翰森制药等更具稀缺性 [8] - 港股红利资产分红比例达48.9%（2023年），高于A股的41.8%，考虑红利税后股息率仍具优势 [51] 资金面动态 - 南向资金2025Q1净流入创新高，主动偏股公募增量规模约1000亿元，险资增量约1000亿元，私募+被动资金增量约1000亿元，散户及其他增量约1200亿元 [29] - 全年南向资金净流入规模有望超10000亿元，公募理论增配空间约3000亿元，预计实际增量2000-3000亿元；险资预计增量2500-4000亿元 [31][32] - 外资在港股占比仍超60%，但南向资金持股占比从2020年9月的8%提升至20%，成交占比超20%，定价权边际提升 [36] 历史行情对比 - 2011-2014年港股跑赢A股62个百分点，主因海外流动性宽松及移动互联产业催化 [24] - 2016-2018年港股跑赢A股38个百分点，受益于供给侧改革、南下资金流入及低估值优势 [25] - 2019-2021年恒生科技跑赢沪深300达137个百分点，源于经济复苏、流动性宽松及中概股回归 [26] AI产业投资机会 - AI ASIC芯片2023年市场规模66亿美元，预计2028年超400亿美元，CAGR达45%，增速快于通用加速芯片 [58][61] - AI手机2025年出货量预计3.8亿部，同比增134%，硬件端推理芯片、散热材料（单机价值量提升11-14元）、内存芯片受益 [72] - AI人机交互变革可能重塑操作系统生态，Agent将成为"超级APP"，社交网络巨头受益于Agent渗透带来的网络效应提升 [65][68] 行业结构差异 - A股高股息个股集中在煤炭、银行、纺服等行业，港股分布更分散，涵盖地产、纺服、工用运输、银行、建筑等 [52] - 港股与A股联动性增强，因中资股占港股超三分之二，贡献90%净利润，且南向资金流入深化两地流动性关联 [16][18]

行业整体表现 - 2025年7月全国快递企业业务量达164.0亿件，同比增长15.1%；2025年1-7月累计业务量1120.5亿件，同比增长18.7%，超过邮管局对全年增速超8%的预测 [1] - 行业集中度持续提升，2025年1-7月快递行业CR8达86.9，同比提升1.7个百分点 [2] - 2025年7月行业收入同比增长8.9%，单票收入同比下降5.3%；1-7月行业收入同比增长9.9%，单票收入同比下降7.4% [3] 电商快递企业表现 - 圆通2025年7月业务量同比增长20.8%，1-7月累计增长21.6%；7月单票收入同比下降7.2%，1-7月累计下降6.4% [1][3] - 韵达2025年7月业务量同比增长7.6%，1-7月累计增长15.1%；7月单票收入同比下降3.5%，1-7月累计下降6.9% [1][3] - 申通2025年7月业务量同比增长11.9%，1-7月累计增长19.3%；7月单票收入同比下降1.5%，1-7月累计下降3.8% [1][3] - 头部电商快递企业2025年Q2市占率：中通19.5%（环比+0.6pct）、圆通16.0%（环比+1.0pct）、韵达13.2%（环比-0.3pct）、申通12.9%（环比+0.1pct）、极兔11.1%（环比+0.1pct） [2] 直营快递企业表现 - 顺丰2025年7月业务量同比增长33.7%，1-7月累计增长26.9%，增速连续5个月领跑行业 [1] - 顺丰2025年Q2市占率达8.4%，较Q1提升0.6个百分点 [2] - 顺丰2025年7月单票收入同比下降14.0%，1-7月累计下降12.6% [3] 价格竞争态势 - 7月行业单票收入降幅同比环比均收窄，反映"反内卷"政策下价格竞争缓和 [3] - 国家邮政局7月强调反对"内卷式"竞争，7月底召开座谈会要求保障网络稳定 [3] - 7月义乌快递底价提升约0.2元，8月广东多地跟进上调底价约0.4元 [3] 行业趋势与展望 - 小件化趋势、电商促销及退换货便捷共同驱动业务量增长 [1] - "反内卷"政策短期缓和竞争压力，中长期有利于行业良性竞争和自然集中 [3] - 电商快递盈利预计下半年开启修复，盈利弹性取决于提价持续性及监管力度 [4]

会议基本信息 - 国泰海通证券2025消费品年会将于2025年9月2日至3日在上海金茂君悦大酒店举行 [3] - 议程内容最后更新时间为2025年8月22日13:00 [5] 主会场议程 - 09:00-09:10由国泰海通证券副总裁陈忠义进行开场致辞 [6] - 09:10-09:40复旦大学人口研究所所长张教授将探讨长寿时代消费趋势 [6] - 09:40-10:10美妆商业评论主理人舒总分析国货美妆逆袭策略 [6] - 10:10-10:40仙乐健康董事杨总讨论功能性保健品时代 [6] - 10:40-11:10珠宝专家分享新消费时代下的珠宝行业 [6] - 11:10-12:00举行圆桌论坛讨论新消费时代 由研究所所长助理消费组长食品饮料美护首席分析师和社服零售首席分析师刘城男参与 [6] 分会场专题演讲 - 家电首席分析师蔡雯娟将探讨品牌出海和大智能家居时代 [7] - 轻工首席分析师刘佳昆分析高景气背后的产业趋势 [7] - 纺服首席分析师盛开讨论挖掘外贸新航道与内需Alpha [7] - 农业联席首席分析师林逸丹聚焦宠物新消费和养殖后周期 [7] - 互联网联席首席分析师曹蕾娜探讨消费周期与AI叙事下的互联网投资新范式 [7] 分会场1议程 - 13:30-14:10眼镜专家分享AI+智能眼镜发展趋势 [8] - 14:10-14:50清洁电器领域专家游总探讨需求增长与技术革新并行 [8] 分会场2议程 - 13:30-14:10WPP执行合伙人戴总分析奢侈品行业趋势和品牌势能展望 [9] - 14:10-14:50万物新生集团爱回收国际业务总经理纪子潇讨论中国二手电商市场 [9] - 14:50-15:30电子烟行业专家探讨政策技术与消费需求的三重博弈 [9] - 15:30-16:10集卡社高管分享小卡牌如何支撑百亿市场 [9] - 14:50-15:30宠物专家探讨2025年宠物行业的5大变化 [10] - 15:30-16:10互联网专家展望AI产业新范式下互联网垂类应用场景 [10] 参会上市公司 - 食品饮料行业包括珍酒李渡 新乳业 安琪酵母 仙乐健康 今世缘 天味食品 宝立食品 妙可蓝多 舍得酒业 酒鬼酒 百龙创园 [10] - 化妆品行业包括上美股份 华熙生物 福瑞达 敷尔佳 若羽臣 巨子生物 逸仙电商 上海家化 珀莱雅 水羊股份 贝泰妮 美丽田园 医疗健康 四环医药 壹网壹创 [10] - 社会服务业包括卓越教育集团 叮咚买菜 万物新生 科锐国际 首旅酒店 [10] - 零售行业包括康耐特光学 爱婴室 重庆百货 米奥会展 莱绅通灵 曼卡龙 豫园股份 兰生股份 潮宏基 大丰实业 锅圈 小菜园 途虎-W 绿茶集团 焦点科技 圣贝拉 华夏控股 孩子王 学大教育 行动教育 思考乐教育 [10] - 农业包括佩蒂股份 中宠股份 圣农发展 立华股份 新希望 诺普信 [10] - 纺织服装包括华利集团 森马服饰 海澜之家 伟星股份 水星家纺 南极电商 雅戈尔 波司登 361度 百隆东方 [10] - 轻工包括广博股份 创源股份 恒林股份 建霖家居 恒鑫生活 好太太 [10]