文章核心观点 - 2025年消费行业已呈现企稳回升、结构优化、信心修复的特征 基本面数据大多在四季度触底 服务消费与必选消费是核心复苏动力 [1] - 2026年消费市场复苏弹性取决于价格（CPI驱动） 复苏弹性排序为服务业 > 大众品 > 高端消费 服务业是核心引擎 [2] - 供给端品牌产品老化与需求端消费群体变迁（尤其是Z世代崛起）共同驱动新消费崛起 孕育结构性投资机会 [3][4] 2025年消费行业复盘 - 经济疲弱与外部冲击的影响在2025年四季度已充分体现 行业呈现“企稳回升、结构优化、信心修复”特征 [1] - 跟踪社零数据、重点企业销售额、就业、人均可支配收入、消费者信心指数等 基本面数据大多已在四季度触底 [1] - 支撑端主要来自服务消费复苏及基础消费韧性 2025年1-11月服务消费（文化娱乐、餐饮、教育）同比增长5.4% 必选消费（食品、日用品）韧性凸显 [1] 2026年消费复苏方向 - 中国经济增长动力由“商品消费驱动”转向“服务消费驱动” 2026年复苏弹性取决于价格（CPI驱动） [2] - **服务业**：作为2026年消费复苏的核心引擎 凭借“供给弹性低、需求刚性强”的特征 有望率先受益于CPI回升与需求释放 重点关注文旅服务、健康服务、教育服务等细分领域 [2] - **大众品**：食品、日用品等必需品具备“需求刚性强、消费频次高”属性 在CPI回升周期中成本转嫁能力强 叠加针对下沉市场的扩内需政策 将进一步拓宽需求空间 [2] - **高端消费**：高端白酒、免税、奢侈品、高端家电等受经济预期及财富效应影响较大 复苏需经历“经济修复→居民财产性收入增长→消费信心提升→高端需求释放”的完整链条 复苏节奏滞后于服务业及大众品 [2] 新消费驱动因素 - **供给端驱动**：传统消费行业面临品牌老化、产品同质化痛点 倒逼行业创新升级 核心突破方向包括：1）老品类焕新重构 通过细分场景挖掘、功效强化、文化内涵与情绪价值植入提升溢价与用户粘性 2）新渠道赋能增效 依托新兴渠道的流量与运营特性加快产品创新节奏 [3] - **需求端驱动**：消费主力群体的结构性变迁是关键推力 不同代际人群消费偏好差异显著 Z世代年轻人凭借独特的消费观念（追求“自我表达、圈层认同、情绪价值” 愿意为多元、兴趣、悦己、小众标签付费）与强劲消费潜力 逐步成为新消费核心主力 催生多元化产品与服务供给 [3] 投资建议 - 重视CPI主线驱动下的复苏机会 复苏弹性排序为：服务业 > 大众品 > 高端消费 [4] - 重视新消费（成长赛道）孕育出的结构性机会 [4]

文章核心观点 - AI带来的流量入口迁移催生了新的营销方式GEO（生成式引擎优化），其本质是优化广告内容以使其被AI搜索平台引用，这标志着营销从传统搜索引擎优化（SEO）向AI搜索优化的范式转变 [1] - 全球及中国GEO市场正处于高速增长初期，市场规模已达百亿美元和近三十亿元级别，并预计在未来几年将随着大模型流量增长和商业化进程而持续快速扩张 [2][3] - 在行业发展初期，建议关注兼具技术和营销行业经验的、率先布局GEO业务的上市公司 [4] GEO的诞生与本质 - GEO出现的根本原因是AI带来流量入口的转移，用户信息获取渠道从传统搜索引擎、社交媒体平台迁移至DeepSeek、豆包、Kimi等AI平台，搜索框变为即时知识合成的界面 [1] - GEO的本质是基于AI搜索平台的算法规则，优化广告内容使其在生成式引擎的对话结果中被引用，其核心机制从传统SEO的“匹配”转变为“分析” [1] - 在AI搜索的检索增强生成（RAG）过程中，排名的概念被解构，营销工作的重心转变为让广告内容“被引用” [1] 市场规模与增长预测 - 2025年第二季度，中国GEO市场规模同比增长超过200%，超过78%的企业决策者将AI搜索优化列为数字化转型优先级 [2] - 2025年，全球GEO市场规模为112亿美元，中国GEO市场规模为29亿元人民币 [2] - 预计到2030年，全球GEO市场规模将突破千亿美元，中国市场规模将达到240亿元人民币 [2] - 市场研究机构Gartner预测，到2026年传统搜索引擎流量将下滑25%，预计到2028年，50%的搜索引擎流量将被AI搜索蚕食 [2] 市场驱动因素与发展前景 - 大模型作为流量入口，有望承载更多用户时间，其广告空间预计将随流量增长而持续上行 [3] - 中短期内，大模型的变现方式中广告占比较低，C端存在较多免费流量的变现真空期，GEO公司有望把握此阶段红利实现快速增长 [3] - 长期来看，随着大模型格局收敛、流量增长趋缓，大模型将开启广告商业化，GEO相关营销公司有望作为其广告生态合作伙伴持续享有成长红利 [3]

行业核心观点 - 餐饮供应链板块已度过经营最差时刻，竞争趋于理性，龙头公司有望凭借新产品、新渠道、新市场率先走出，低估值下板块有望迎来戴维斯双击 [1][2][3] 行业竞争格局 - 近几年餐饮弱复苏导致行业需求承压，份额诉求加剧竞争 [2] - 当前价格竞争带来的边际效益已显著递减，龙头公司传递理性竞争观点 [2] - 板块利润率在25年第三季度触底反弹，证明竞争趋缓 [2] - 进入25年第四季度及26年1月旺季，竞争延续趋缓，例如安井食品近期对部分产品促销政策进行适度回收 [2] - 展望26年，板块格局能否显著好转的核心在于需求侧，需求端变化不大则磨底期延长，显著好转则有望明显优化 [2] 龙头公司发展策略 - 行业逆风下，龙头公司围绕新品、新渠道、新市场等方向寻求新增量 [3] - 龙头公司在新产品、新渠道、新市场上已做出α（超额收益） [2] 行业前景与催化剂 - 市场对行业竞争趋缓已有较强共识，未来分歧在于需求能否好转、格局能否延续改善、新产品/新渠道/新市场的α能否带来持续显著增量 [3] - 对前景相对乐观，理由包括：CPI持续回升有望带动消费信心恢复，期待更多内需刺激政策出台 [3] - 低价促销边际效益已很小，理性竞争成为行业共识，即使需求平淡，竞争再次加剧的可能性偏低 [3] - 新产品、新渠道、新市场的周期有望延续全年甚至更久，短期26年第一季度旺季值得期待 [3] - 结合板块当前估值水位仍然偏低，若业绩超预期兑现，有望迎来戴维斯双击 [3]

核心观点 - 2026年CES展会凸显人工智能发展范式正从云端“数字智能”竞赛转向以硬件为载体的“物理AI”规模化落地，即“具身智能” [1][3] - 行业关注点正从算力规模和数据中心资本开支，转向“仿真-训练-实体部署”的商业闭环能否跑通 [3] - 人形机器人与智能驾驶是具身智能的两大核心载体，正加速进入实战与应用推广阶段 [3] - 中国科技企业参展数量达1141家，仅次于美国，正通过高质量结构性升级从技术应用者转型为生态规则共同制定者 [4] - 具身智能硬件路径已明晰，核心供应链将率先受益，板块估值有望从预期驱动逐步切换至业绩驱动 [5] 行业趋势：从数字智能到具身智能 - 本届CES主题为“AI Inside Every Hardware”，核心产业信号是AI主导范式转向“物理AI”规模化落地 [3] - 英伟达、AMD、英特尔等半导体巨头密集发布新品，行业竞争焦点从单纯算力提升，转向端侧AI普及与超大规模AI基础设施建设的双重布局 [3] - 机器人与智能驾驶作为具身智能两大核心载体，已在部分场景或地区应用 [3] - 人形机器人开始在非结构化环境中进行实操能力验证，并进入工厂“工位实战” [3] - 英伟达开源自动驾驶模型Alpamayo，旨在加速技术推广，推动智能驾驶成为首个大规模爆发的物理AI应用市场 [3] 中国企业表现与生态竞争 - 本届CES总参展商数量超过4100家，中国企业参展总数达到1141家，仅次于美国 [4] - 以联想、TCL、九号公司和追觅科技为代表的头部企业，展示了以AI原生能力与全栈整合为核心的体系化壁垒 [4] - 中国企业正从技术应用者转型为生态规则的共同制定者 [4] - 人形机器人领域，中国参展商占比超55%（21家） [4] - 宇树、智元等企业聚焦核心部件自研与商业化闭环 [4] - 上纬启元推出全球首款全身力控小尺寸人形机器人启元Q1，以前沿工程创新开辟消费级新路径 [4] 硬件路径与投资机会 - 具身智能硬件路径已经明晰，核心供应链环节正在孕育，但整体产业仍处于商业化早期 [5] - 当前市场密切关注两大关键验证点：一是以特斯拉Optimus为代表的人形机器人的量产进度与成本控制能力；二是搭载深度AI代理功能的终端产品能否撬动消费者换机需求，形成现象级爆款应用 [5] - 具备核心部件技术优势、已切入头部客户新品研发链条的供应链公司，将率先享受产业趋势红利 [5] - 随着下半年更多产品发布及大型科技公司产品路线图进一步明确，板块估值有望从当前的预期驱动，逐步切换至业绩驱动阶段 [5]

行业标准与产业化进程 - 《储能用钠离子电池技术要求》团体标准获准发布 该标准由中国化学与物理电源行业协会批准 适用于储能用钠离子电池单体、模块和电池簇 将于2026年2月1日正式实施 标志着钠离子电池在储能领域应用的标准化建设迈入新阶段 [1][2] - 钠电产业链已完成基础生态构建 行业已完成冷启动 有望迎来产业规模扩张期 [1][3] 钠离子电池技术性能与成本优势 - 钠电池综合材料成本较锂电池低30%-40% 正极可采用廉价的碳酸钠替代碳酸锂 集流体可使用铝箔替代铜箔 [2] - 钠电池具备较好的性价比、倍率性能、低温性能及更稳定的电化学性能 能量密度上限不及锂电 但在储能、两轮车及A0级以下乘用车细分赛道具备比较优势 有望成为锂离子电池的有效补充 [2] - 龙头企业宁德时代发布全新钠离子电池品牌“宁德时代钠新” 其能量密度达175Wh/kg 可比肩磷酸铁锂电池 续航里程达500公里 在-40℃极寒环境下仍能保持90%可用电量 [3] 市场驱动因素与发展前景 - 2025年下半年以来 碳酸锂价格持续上行 钠电的成本优势随之凸显 [2] - 碳酸锂等锂电材料价格上涨正逐步缩小钠电池与锂电池的成本差距 [3] - 未来钠离子电池将在换电、乘用车、商用车、储能等多领域实现规模化应用 看好其在龙头电池企业推动下的市场导入 [3]

文章核心观点 在2025年震荡市中，市场利用国债期货与现券的联动策略日益普遍，主要围绕增厚收益、灵活调整久期、套保非标资产以及捕捉套利机会四个方面构建策略，以应对市场波动并挖掘超额收益 [1][2][3][4] 策略搭建模式一：增厚信用票息收益 - 在传统现券票息变薄的背景下，通过构建“期现组合拳”来增厚收益和保护垫 [1] - 具体策略为买入高流动性短债（如存单）锁定基础票息，同时利用贴水充分的国债期货补足久期，从而在保留票息外额外获取期货基差收敛收益 [1] - 回测数据显示，2025年二季度，通过“9M存单+TL合约”的组合，能比同久期现券获得35个基点的超额收益 [1] 策略搭建模式二：灵活调整久期与负久期策略 - 在权益市场强势导致债市承压时，国债期货能帮助投资者解决作为“天然多头”的被动性问题 [2] - 策略一是在多头情绪发酵时，利用杠杆快速拉长久期，博取现券上涨和基差收窄的双重收益，但在2025年12月中下旬等快节奏切换市场中风险增大 [2] - 策略二是在市场下跌时，迅速建立空头头寸构建“负久期策略”，不仅能规避下跌风险，更能将市场跌幅直接转化为投资收益，实现从避险到主动进攻的转变，主要适用于自营账户或小规模资金 [2] 策略搭建模式三：对非标资产的套保与价差捕捉 - 对于信用债或地方债等非标品种，利用国债期货套保虽仅能覆盖对应期限的利率风险，但能有效平滑净值波动 [3] - 2025年一季度、三季度引入TL合约进行套保后，组合净值波动被有效限制在2%至-2%的窄幅区间内 [3] - 利用国债期货与地方债/信用债在波动幅度和节奏上的差异，可以捕捉利差收缩空间，例如在2025年二、四季度，“超长地方债+T合约空头”构建的策略组合能较好捕捉此机会 [3] 策略搭建模式四：方向不明时的套利策略 - 当现券与期货或不同期限合约间出现短暂定价异常时，构成套利机会 [4] - 正套策略：当IRR与资金利率的剪刀差走阔至100个基点以上时（短端合约可适当放宽），策略安全边际较高，回测显示平均月收益可达0.3%，适合作为增强型固收策略的一部分 [4] - 跨品种套利：博弈收益率曲线形态变化，例如在2025年7月、11月下旬债市走弱过程中，超长债承压明显，3T&TL的曲线策略能在相对低风险基础上博弈到约0.34%、0.56%的稳健收益 [4]

核心观点 - 商业航天在政策、技术与产业共振下步入发展拐点，正从工程突破迈向规模化产业落地 [1] - 火箭复用与星座组网是驱动行业发展的双轮，全球低轨资源争夺进入深水区 [1][2] - 产业链日趋闭环成型，从单点商业化迈向可规模复制的生态，具备中长期成长空间 [1][3] 政策与战略地位 - 商业航天已由边缘探索上升为国家战略重点，中央连续五年发布重磅政策支持 [2] - 2025年《政府工作报告》首次将商业航天明确列为“未来产业”重点方向 [2] - 国家层面构建从准入监管到投融资的全链条制度供给，地方政府通过补贴、园区等形成竞速格局 [2] - 产业发展进入由“政策激励”转向“制度托底”的加速阶段 [2] 技术突破与路径 - 火箭复用实现“民营样机+国家航天骨干规划”双突破，是降低成本与频次瓶颈的关键 [1][2] - 民营企业蓝箭航天完成国内首次10公里级垂直起降(VTVL)试飞，验证多项核心技术，具备工程样机条件 [2] - 国有航天企业在2024年珠海航展发布“一级完全可复用重型火箭”方案，明确2030年首飞时间表 [2] - 低轨卫星星座建设全面提速，中国星网、千帆计划等多线并进，千星级星座计划加快部署 [1][2] 产业链与生态发展 - 产业链已形成涵盖“上游制造—中游发射—下游应用”的完整链条 [3] - 国有航天企业发射能力平台化，文昌商业发射场正式投运，基础设施能力外溢 [3] - 民营企业在火箭、卫星、遥感终端等环节快速崛起，协同效应增强 [3] - 遥感、导航、通信等垂直场景快速拓展，数据运营价值加速释放 [3] - 产业从单点商业化逐步迈向可规模复制的闭环生态 [3]

2025年土地市场总体特征 - 市场呈现“提质缩量”特征，成交建筑面积与金额同比下滑，但成交楼面均价同比上涨[1][2] - 全国样本城市土地成交建筑面积为98663万平方米，同比下滑12.5%，土地成交金额为28488亿元，同比下滑11.4%[2] - 全国样本城市成交楼面均价为2887元/平方米，同比上涨3.4%[2] 分线城市土地市场表现 - 一线城市土地供应建筑面积1475万平方米，同比下滑27.6%，成交建筑面积1388万平方米，同比下滑25.9%，成交金额3880亿元，同比下滑13.1%，但成交楼面均价达27945元/平方米，同比大幅上涨17.3%[2] - 二线城市土地供应建筑面积25315万平方米，同比下滑6.4%，成交建筑面积22133万平方米，同比下滑5.7%，成交金额10927亿元，同比下滑1.9%，成交楼面均价4935元/平方米，同比上涨4.0%[2] - 三四线城市土地供应建筑面积90452万平方米，同比下滑19.2%，成交建筑面积75142万平方米，同比下滑14.1%，成交金额13681亿元，同比下滑17.4%，成交楼面均价1821元/平方米，同比下滑3.9%[2] 土地市场热度与城市集中度 - 全国样本城市平均溢价率为5.3%，同比上涨1.1个百分点，其中一线/二线/三四线城市分别为10.7%/6.2%/3.1%[3] - 部分核心城市溢价率表现突出，上海、深圳、杭州、成都全年溢价率分别达15.3%、26.9%、25.4%、10.3%[3] - 土地市场热度前高后低，年初大幅升温，年中后逐步回归理性[3] - 城市集中度提升，2025年全国TOP10、TOP20城市宅地出让金额在全国比重分别为37%、52%，较2024年分别提升3个百分点、1个百分点[3] 房企投资策略与行业格局 - 央国企为拿地绝对主力，2025年权益拿地金额破百亿元的12家房企中，有11家为央国企[4] - 重点房企拿地强度提升，全口径销售TOP100房企的整体拿地强度为0.29，同比大幅提升70.6%[4] - 头部房企投资更为积极，结合销售数据，重点房企中滨江集团拿地强度最高，达81.9%[4] - 行业投资向一二线城市聚焦，行业格局持续调整[1]

核心观点 - 2026年第一季度，风格轮动模型发出配置小盘股和成长股的信号 [1][2][3] - 2026年1月，行业轮动模型推荐配置的行业集中在非银行金融、煤炭及钢铁 [1][3] - 2025年，相关轮动策略模型取得了显著的超额收益 [1] 风格轮动模型信号与表现 - **2026年第一季度信号**：大小盘轮动模型预测信号为“小盘”，价值成长轮动模型预测信号为“成长” [1][2][3] - **2025年第四季度表现**：沪深300收益率为-0.23%，中证1000收益率为0.27%，小盘风格占优，相对大盘的超额收益为0.50%，模型预测正确 [1] - **2025年全年表现**：价值成长轮动模型全年收益为37.06%，相对季度调仓的等权组合超额收益为7.01% [1] 行业轮动模型信号与表现 - **2026年1月配置观点**：单因子多策略推荐的多头行业为银行、非银行金融、煤炭及钢铁；复合因子策略推荐的多头行业为煤炭、钢铁、非银行金融、有色金属、交通运输 [1][3] - **2025年12月表现**：复合因子策略超额收益为1.18%，单因子多策略超额收益为0.81% [3] - **2025年全年表现**：行业复合因子策略绝对收益达38.10%，相对基准超额收益为11.70%；行业单因子多策略绝对收益达36.00%，相对基准超额收益为10.37% [1]

12月通胀数据总体态势 - 12月通胀维持稳中有升的态势，核心贡献来自食品价格的低基数、金价重拾升势以及全球工业金属价格狂飙，内需相关分项价格相对稳定 [1][2] - 12月CPI同比增速为+0.8%，环比+0.2%；PPI同比增速为-1.9%，环比回升至0.2% [1] - 核心通胀的韧性有望延续，但物价弹性的打开仍需内需政策的积极发力 [1][2] 消费者价格指数分析 - 食品价格低基数是CPI同比回升的主要贡献，食品价格（包括猪肉）贡献+0.21%（前值+0.04%），其中猪肉价格贡献-0.27%（前值-0.27%），其他食品贡献+0.47%（前值+0.31%）[8] - 核心CPI环比依然位于季节性上沿（+0.2%），同比维持稳定在+1.2% [1][8] - 核心CPI内部结构中，“其他用品和服务”分项大超季节性（+2.8%），主要是受金价重拾涨势推动，其余分项总体持平季节性 [8] - 交通通信价格对CPI的贡献为-0.37%（前值-0.33%），核心CPI贡献为+0.97%（前值+0.99%）[8] 生产者价格指数分析 - 12月PPI环比小幅回升至0.2%，有色金属是主要的贡献，在全球AI叙事下延续强势 [1][8] - 工业品价格在上中下游趋于均衡：上游采掘业环比回落，中游原材料和加工品价格环比回升 [8] - 具体行业表现分化：煤炭开采和洗选业环比+1.3%（前值+4.1%），黑色金属矿采选业环比0%（前值+0.6%），黑色金属冶炼及压延加工业环比-0.1%（前值-0.5%）[8] - 黑色金属产业链在内需偏稳的环境下维持韧性，能源价格有所回落 [8]