行业商业化进展 - Figure正式发布专为Helix、家庭以及大规模应用设计的第三代人形机器人Figure03 标志着人形机器人产业从实验原型进步到可部署、可扩展产品 [1] - 近期人形机器人产业在国内外持续取得重要进展 标志着产业正在快速实现商业化落地 [2] - 智元机器人获得数亿元金额的智元精灵G2机器人框架订单 将部署近千台机器人 是目前国内工业具身智能机器人领域最大订单之一 [3] Figure03产品特性 - Figure03具有完全重新设计的感官套件和手部系统 专门用于实现Helix-Figure专有的视觉-语言-动作AI [2] - Figure03具有软商品、无线充电、改进的语音推理音频系统以及电池安全改进等新功能 使其在家庭环境中更安全、更易于使用 [2] - Figure03的设计初衷是为了实现大批量生产 公司建立了新的供应链和全新的人形机器人制造流程 [2] - Figure03代表了人形机器人从实验原型到可部署、可扩展产品的进步 通过将先进感知和触觉智能与家居安全设计结合 构建了能够学习、适应和工作的平台 [3] 智元机器人订单意义 - 智元机器人与全球智能产品ODM头部企业开展深度战略合作 就工业场景的具身智能机器人应用进行合作 [3] - 此次合作标志着工业级具身智能切入消费电子精密制造核心场景 [3] - 智元机器人凭借"灵活复用、快速换型、规模化复制"柔性方案 破解行业"产线不柔性、难适配产能波动"等痛点 成为AI智造"技术标准+落地应用"新标杆 [3]

短期进出口演化逻辑 - 出口动能小幅回落，基数抬升导致同比增速明显回落 [1] - 进口增速回升，与出口增速变化共同挤压贸易顺差 [1] - 内需的重要性因此提升 [1] 中长期出口前景与结构性支撑 - 中美进入战略相持阶段，美方传统贸易壁垒对中国出口的负面影响持续下降 [1][2] - 中国主动收紧出口管制对自身出口影响较小，因管制产品占总出口比重极低，但对其他国家产业影响明显 [2] - 中国出口持续受到经济转型和地缘格局变化的结构性支撑 [1] 2025年9月贸易数据表现 - 美元计价的中国出口同比增速为8.3%，前值为4.4% [6] - 美元计价的中国进口同比增速为7.4%，前值为1.3% [6] - 8月出口环比增速为2.1%，低于2021-2023年均值3.6%，但高于2024年同期的-1.6% [6] - 商品贸易顺差有所回落 [6] 出口结构分析 - 成品劳动密集型产品表现疲弱，机电设备类产品表现强劲的格局持续 [6] - 对东盟的出口增速回落，可能源于转口监管或8月技术性抢运回升后的正常退温 [6] - 中国出口“去美国化”持续推进，对美国及转口地的出口增速持续回落，但对其他地区出口增速维持高位 [6] - 出口韧性和后劲较强，关税和订单前置透支两大负面影响已被逐渐消化 [6] 短期预测 - 10月出口增速或呈现预期内的明显回落 [2] - 第四季度出口动能预计小幅回落，增速中枢明显下移 [2] - 进口增速中枢自7月以来超季节性回升，可能对第四季度贸易顺差产生明显影响 [2]

可转债市场 - 权益市场上行趋势有三方面支撑：中国经济结构转型加速、无风险利率下行推动资金入市、资本市场深改提升长期健康发展空间[2]；中国应对复杂环境能力增强、在关键资源领域反制工具更趋精准、博弈主动权提升[2]；资本市场制度化稳定机制不断完善、四季度政策有望协同发力为市场提供支撑[2] - 可转债市场下行空间有限，急跌可能成为布局机会，因权益市场受事件冲击影响预计相对克制，且转债市场供需格局偏紧、新券供给不足而存量券加速退市、同时机构仓位偏低、后续资金回流将形成支撑[2] - 可重点关注三类结构性机会：转股溢价率已充分压缩的优质股性个券[3]；受关税实际影响有限但被错杀的出口链转债，特别是已通过海外产能规避风险的企业[3]；具有下修预期或条款博弈价值的低价券，可作为组合稳定器，在回调中关注正YTM买点[3] - 操作上建议保持均衡布局应对潜在分化，行业方面对美出口依赖较高的电子、家电等行业可能承压，而内需和自主可控驱动的半导体、军工、消费及农业等领域相对受益，金融与贵金属板块具备避险属性，建议侧重波段操作并利用急跌机会积累仓位[3] 石化行业 - 自9月22日以来原油价格处于调整且负值阶段加深，截至10月10日布油价格62.09美元[7]，10月初OPEC+主要产油国沙特和俄罗斯就原油供应策略达成一致后，10月、11月增产额度低于市场预期支撑原油价格小幅反弹[7] - 10月5号OPEC+会议公告显示，OPEC+的8个主要产油国决议11月维持日均增产13.7万桶原油的措施，此举是对前期自愿减产的回调，基于当前全球经济预期平稳、石油库存水平较低的判断[7] - 10月10日晚美国总统特朗普表示将从11月1号起对中国加征100%额外关税并对所有"关键软件"实施出口管制，当天布油大幅回落4.8%，布油价格跌破60美元[9] - 贸易摩擦或加剧短期油价波动率，不排除短期争端过后油价反弹的可能性，但中期来看伴随OPEC+争夺份额的态势，预计2026年原油供应将继续保持供应过剩的状态[9] 交运行业 - 2025年国庆中秋假期出游需求旺盛，日均全社会跨区域人员流动量同比增长6%，其中铁路增长3%、公路增长7%、民航增长超3%，均创历史同期新高，长假国内含油票价实现同比上升，预计2025Q3行业盈利有望逆势增长，或再次高于2019Q3[13] - 国庆假期油运运价短期回落，中东-中国航线VLCC-TCE自9万美元回落至5万美元，随着长假结束出货逐步恢复，10月10日运价再次跳升至超8万美元高位，实业界对Q4旺季预期仍乐观[14] - 看好油运未来两年供需继续向好，2026年VLCC船队规模将增长超3%，但老龄化、环保监管与影子船队制裁将继续影响周转，预计有效运力供给将低于预期，而OPEC+2025年10月启动二期增产且南美西非将继续增产，将保障油运吨海里需求继续增长[14] - 中国出台针对美国301反制措施，自10月14日同步并基本同等对美船舶收取船舶特别港务费，反制范围包含美国直接或间接持有25%及以上股权的企业拥有或运营的船舶，考虑租家可能选择更换承运人以规避特别港务费，或致中美相关航运市场有效运力下降[15] 传媒行业 - 2025年10月9日-10月10日SW传媒指数下跌3.83%，位居31个行业第31名，弱于上证指数（上涨0.37%）、沪深300（下跌0.51%）、深证成指（下跌1.26%）、强于创业板指（下跌3.86%）[19] - 2025年9月中国手游发行商收入榜单公布，腾讯、点点互动、网易仍位列前三，米哈游进入前五，米哈游在《原神》、《崩坏：星穹铁道》等多款产品重磅版本更新的带动下，9月收入环比增长33%[20] - 点点互动延续手游出海龙头，《Kingshot》单月收入环比再涨5%，突破1亿美元，自2月上线以来全球累计收入已超4亿美元，《Whiteout Survival》全球累计收入突破35亿美元，柠檬微趣合成手游《Gossip Harbor：Merge&Story》继续稳居全球合成手游收入冠军[21] - 2025年国庆档含服务费票房为18.35亿元，同比下降13%，2017年以来仅高于2022年国庆档票房成绩，档期内票房最高的影片为《志愿军：浴血和平》，票房占比近25%[22]

政策发布与核心观点 - 2025年10月10日，中央网信办与国家发改委联合印发了《政务领域人工智能大模型部署应用指引》，为各级政务部门提供了人工智能大模型部署应用的工作导向和基本参照 [1][2] - 该指引旨在落实《关于深入实施"人工智能 + "行动的意见》，看好后续国内AI+政务需求持续放量，政务场景AI应用落地有望加速 [1][2] - 指引明确了大模型的"辅助型"定位，并提出将自上而下、统筹推进政务大模型部署应用 [3] 基础设施与数据支撑 - 指引要求依托"东数西算"工程和全国一体化算力网，统筹推进智能算力基础设施布局 [2] - 探索"一地建设、多地多部门复用"的统管复用模式，旨在避免模型孤岛 [2] - 加强政务数据治理，提升数据质量，构建高质量政务数据集和知识库，以支撑政务大模型的优化训练 [2] 关键应用场景 - 指引提出围绕政务服务、社会治理、机关办公和辅助决策四类工作中的共性高频需求，因地制宜推进大模型应用 [3] - 具体政务服务类应用包括智能问答、辅助办理、政策服务直达快享 [3] - 社会治理类应用包括智能监测巡检、辅助执法监管、市场风险预测 [3] - 机关办公类应用包括辅助文稿起草、资料检索、智能分办 [3] - 辅助决策类应用包括灾害预警、应急处置、政策评估、智能辅助评审 [3] 市场前景与产业动态 - 指引提出将加强政务领域人工智能大模型部署应用的经费保障 [3] - 2025年以来，Deepseek等国产大模型吸引了各地区各部门的主动性接入，呈现出技术能力加速落地、系统建设不断完善的良好态势 [3] - 根据IDC数据，2024年中国AI+政务服务市场整体规模达到25.4亿元人民币，随着指引推进，AI政务应用市场空间广阔 [3]

政策核心内容与影响 - 商务部于2025年10月9日发布四项出口管制政策，包括《对稀土相关技术实施出口管制的决定》和《境外相关稀土物项实施出口管制的决定》，标志着稀土出口管制政策形成全链条系统 [1] - 相较于同年4月的中重稀土出口管制政策，主要增量在于管制对象扩大、管辖范围扩展至全球、管制环节扩展至境外的生产/转口/再出口，并将追溯制度延伸至海外 [1] - 政策将管制环节扩大到海外转口和技术转移，使得海外企业即使获得矿石，也将面临冶炼分离技术和含有中国成分的中间品获取难题，有助于巩固中国在全产业链的竞争优势 [1] 行业定价权与竞争格局 - 出口管制政策的系统化、全链条升级，有助于强化国内稀土的全球定价权 [1] - 供给端管控正从国内向全球范围内的物料、技术延伸，供给刚性继续强化，海外供给释放速度或被放缓 [2] 稀土价格现状与展望 - 近期氧化镨钕价格维持在55万至57万元/吨的区间窄幅波动 [2] - 尽管部分磁材厂反馈11月后订单有所减量，但考虑到中重稀土冶炼分离产能有收缩预期，且后续可能有持续的政策催化，价格下方支撑仍然较强 [2] - 供需两端或持续抬升稀土价格中枢，行业仍处于大周期起点，未来价格中枢有望持续上移 [2] 行业需求前景 - 需求端除新能源汽车、风电、空调维持需求基本盘外，海外终端在中国出口管制政策强化后，或继续释放补库意愿 [2]

宏观观点 - 外部关税摩擦对市场的影响预计相对可控，真正影响中国资产走势的是国内经济与政策的发展 [4][5] - 回顾4月关税摩擦，全球风险资产先大幅下跌后一周内大幅反弹，显示美国难以长期逆经济规律行事，政策纠偏是时间问题 [5] - 当前市场具备应对经验、中国应对更丰富、宏观信心更强，因此外部因素的短期边际影响有限 [5][6] 投资策略 - 外部冲击造成的资产下跌被视为增持中国市场的良机，贸易风险的边界相对4月更清晰，国内金融稳定条件也更明朗 [10] - 投资应聚焦中国“转型牛”的内在确定性趋势：转型加快、无风险收益下沉与资本市场改革，外部冲突造成的下跌反而是买点 [10] - 市场“膝跳反应”下关键在风险前景预期而非估值，美国100%关税若实施接近“贸易停滞”，但面临通胀和圣诞季现实约束 [11] - 国内财政货币宽松支持立场可能因贸易风险而强化，决策层持续表态稳定资本市场，金融稳定条件明朗 [12] 行业配置 - 风格不会切换，新兴科技是主线，周期金融是黑马 [13] - 推荐中国AI创新与国产化提速、资本开支扩张的板块：港股互联网/电子半导体/国防军工/传媒/机器人等 [13] - 推荐经历调整后股息回报提高的金融板块：券商/银行/保险 [13] - 看好反内卷下格局改善的周期品：有色（稀土）/化工/钢铁/新能源等 [13] 港股资金流向 - 三季度南向资金加速流入港股，外资流出速率放缓，南向持股市值占比创新高 [16] - 南向资金广泛流入可选消费/非银/医药与软件硬件，外资流入软件硬件但流出可选消费/非银/银行 [16] - 外资在互联网/金融/大部分消费板块占主导，南向在运营商、煤炭石化、军工、半导体等行业有较强话语权 [16] 债券市场 - 关税事件对债市的利好持续减弱，10月债市有持续修复机会但走强幅度有限 [20] - 货币政策“定向降成本”思路不变，政策利率调降空间有限，财政政策协同“反内卷”使资金回流债市概率不大 [20] - 中美贸易关系快速缓和预期削弱，债市暂缓定价经济快速复苏，利率上行主因定价权益市场走强 [20] - 债市性价比略有提升，对权益走强可能脱敏，10年国债收益率可能有约5bp下行空间至1.75%下方 [21]

报告导读： 如何才能稳住房价呢？或者说，当什么变量发生变化的时候，可以判断房价 被稳住了？本文重点就这一问题进行探讨。 今年中国经济总量继续保持稳健增长，尤其是上半年GDP增速明显高于5.3%，超出之前的市场预期。 我们认为中长期来看，中国经济仍然具有巨大的增长潜 力。不过短期经济结构分化的现象依然存在，尤其是供给偏强、需求偏弱，数量偏强、价格偏弱，内需还需要进一步提振。而内需端的一个重要拖累项是房地 产，尽管房地产投资、销售占经济比重已经不高，但房地产在居民存量财富配置中的份额仍然很高，而居民消费的资金来源一靠收入，二靠财富。如果房价出 现调整，势必会对总需求构成压制。 关于房地产的趋势和影响，其实海外其他经济体有大量的经验可以参考 ，我们在2022年就系统的梳理了海外房地产的经验。当然我们也要考虑到中国独特的 制度优势，不能完全照搬海外的经验。但海外的一些教训，我们是可以回避的。那么如何才能稳住房价呢？或者说，当什么变量发生变化的时候，可以判断房 价被稳住了？本文重点就这一问题进行探讨。 风险提示： 全球地缘风险；美国政策的不确定风险；监管政策变化风险。 本公众订阅号(微信号: GTHT RESEARCH ...

量化指标观点 - 基于沪深300指数的流动性冲击指标为1.36，低于前一周的1.86，显示市场流动性高于过去一年平均水平1.36倍标准差 [1] - 上证50ETF期权成交量PUT-CALL比率下降至0.85，低于前一周的0.91，表明投资者对上证50ETF短期走势的谨慎程度有所下降 [1] - 上证综指和Wind全A五日平均换手率分别为1.34%和1.91%，处于2005年以来77.44%和81.52%的高分位点，交易活跃度与前期持平 [1] 宏观因子观察 - 上周在岸和离岸人民币汇率周涨幅分别为-0.06%和-0.17% [1] - 中国9月官方制造业PMI为49.8，高于前值49.4，但低于Wind一致预期49.95 [1] - 标普全球中国制造业PMI为51.2，高于前值50.5 [1] 事件驱动分析 - 上周美股市场大幅下行，道琼斯工业指数、标普500指数和纳斯达克指数周收益率分别为-2.73%、-2.43%和-2.53% [2] - 特朗普发表强硬言论，表示考虑对进入美国的产品大幅提高关税，此言论影响美股三大指数收盘全线下跌 [2] - 中国商务部正式实施针对境外稀土物项和技术的出口管制措施，并将14家相关外国实体列入不可靠实体清单 [2] 技术分析信号 - Wind全A指数于9月11日向上突破SAR翻转指标 [3] - 基于Wind二级行业指数的均线强弱指数当前得分为198，处于2023年以来71.9%的高分位点 [3] - 市场情绪模型得分为2分（满分5分），趋势模型信号为正向，加权模型信号为负向 [3] - 上周A股主要指数普遍下跌，上证50指数下跌0.47%，沪深300指数下跌0.51%，中证500指数下跌0.19%，创业板指下跌3.86% [3] - 当前全市场PE（TTM）为22.5倍，处于2005年以来78.0%的高分位点 [3] 因子与行业拥挤度 - 小市值因子拥挤度为0.08，呈现继续下行趋势 [4] - 低估值因子拥挤度为-0.31，高盈利因子拥挤度为-0.18，高盈利增长因子拥挤度为0.19 [4] - 有色金属、电力设备、综合、通信和电子行业的拥挤度相对较高 [4] - 有色金属和钢铁行业的拥挤度上升幅度相对较大 [4]

行业定位与发展阶段 - 小核酸药物是继小分子和抗体药物后的第三大类型药物 具有靶点拓展能力强 研发延展性强 药物作用长效且不易耐药等特性 [1] - 行业技术平台趋于成熟 发展重点已从罕见病治疗过渡到常见病治疗阶段 [1] - siRNA药物因其安全性和长效性更好 已成为国内药企的开发重点 [1] 技术驱动与研发进展 - 自2016年起 GalNac递送系统升级和完全修饰技术的应用推动siRNA药物进入快速发展期 [1] - siRNA药物在心血管疾病 慢乙肝 减重 抗凝 自免等大适应症的研发进入兑现阶段 有望诞生"大药" [1] - 基于siRNA药物的平台化特点 在搭建好底层技术平台后新分子PCC的推进速度非常快 [3] 交易活动与市场格局 - 海外跨国药企正通过授权引进管线或合作技术平台等方式积极布局小核酸领域 [2] - 肝内递送系统成熟使小核酸药物的技术优势和商业价值得到验证 预计该领域授权交易将持续发生 [2] - 面临专利悬崖的药企需要新产品 从深耕小核酸技术平台的公司购买管线成为快速的"补强"方式 [2] 中国企业机遇与竞争优势 - 交易卖家预计将更多来自中国 小核酸药物研发的平台属性可充分发挥中国药企的工程师红利和化学合成优势 [2] - 中国企业在龙头技术基础上可快速迭代 在敲降效果 给药周期 注射方式等方面取得差异化优势 [2] 未来竞争焦点与发展方向 - siRNA药物因长效化特性仍具有显著的先发优势 率先卡位常见病适应症的企业能获得较好商业化收益或合作机会 [3] - 未来竞争破局关键在于对新疾病领域和难以成药靶点的探索 以及肝外递送系统的技术突破 [3] - 基于GalNac递送系统的高效率和特异性 以及专利存在突破空间 肝内靶点领域的竞争将非常激烈 [3]

风格轮动模型表现与信号 - 2025年第三季度风格轮动模型预测准确，中证1000相对沪深300的超额为1.27%，国证成长相对国证价值的超额为30.27%，小盘和成长风格占优 [1] - 2025年第四季度风格轮动模型持续发出小盘信号，双驱轮动策略综合分数为-1 [2] - 2025年第四季度风格轮动模型持续发出成长信号，双驱轮动策略综合分数为-3 [3] 行业轮动模型表现与观点 - 2025年9月复合因子策略获得正超额，月收益率为3.33%，相对基准的超额为2.43%，而单因子多策略的超额收益为-1.02% [1][3] - 2025年9月单因子策略和复合因子策略推荐配置的多头行业均涵盖计算机、通信、电子行业 [1] - 2025年10月单因子多策略推荐配置的多头行业为计算机、通信、电子、非银行金融、银行 [3] - 2025年10月复合因子策略推荐配置的多头行业为家电、有色金属、电子、通信、计算机 [3]