行业投资评级 - 报告对公用事业行业的投资评级为“看好”，并维持该评级 [4] 核心观点 - 火电板块2025年第三季度业绩持续高增，盈利及现金流大幅改善，但预计第四季度业绩可能环比下滑，全年仍将保持同比增长 [7] - 公用事业基金持仓水平在2025年第三季度末环比大幅下降至1.15%，显示投资者预期已至较低水平，板块逆势展现防御属性，低位资产值得关注 [7] - 在低利率及政策鼓励长期资金入市背景下，红利资产仍为长期配置方向，公用事业板块在红利资产中景气度具备比较优势 [7] - 为服务高比例新能源消纳，电力市场化价格改革需进一步推进，未来电力市场将逐步给予电力商品各项属性充分定价 [7] 行业动态跟踪：火电业绩与持仓 - 2025年第三季度SW火电毛利率达18.9%，高于2002年以来历史均值17.8%，同比提升3.6个百分点，环比提升0.8个百分点 [7][10] - 2025年第三季度火电样本公司营业收入合计3144亿元，同比下降2.1%；归母净利润合计247亿元，同比增长38.3%；经营现金流1036亿元，同比增长23.9% [7][10] - 24家样本公司中，华能国际、华电国际等18家公司业绩同比改善，浙能电力、内蒙华电等6家公司业绩环比恶化 [7][10] - 2025年9-10月秦皇岛港Q5500动力煤均价为715元/吨，较2025年6-8月均价上涨68.6元/吨，涨幅10.6% [7][10] - 截至2025年第三季度末，公用事业行业占全部基金股票投资市值比例为1.15%，环比下降0.55个百分点，相对标准行业配置比例低配2.18个百分点 [7][14] 电价动态 - 2025年第四季度以来，山东省日前电力市场出清均价均值为379元/兆瓦时，同比上涨50元/兆瓦时，涨幅15.3% [16] - 2025年第四季度以来，广东省日前电力市场出清均价均值为333元/兆瓦时，同比上涨32元/兆瓦时，涨幅10.5% [16] - 2025年第四季度以来，山西省日前市场算术平均电价均值为485元/兆瓦时，同比上涨207元/兆瓦时，涨幅74.4% [16] 动力煤市场 - 截至2025年10月31日，秦皇岛港山西产Q5500动力末煤平仓价为770元/吨，周环比持平，同比下降9.3% [22] - 同期，内蒙古鄂尔多斯Q5500动力煤坑口价为581元/吨，周环比下降3.3%；广州港Q5500印尼煤含税库提价为770元/吨，周环比下降1.4% [22][24] - 印尼煤与秦皇岛港煤价差周环比收窄10.7元/吨；秦皇岛至广州的海运煤炭运价指数周环比上涨1.9% [24] - 截至2025年11月1日，秦皇岛港煤炭库存为590万吨，周环比增加6.7%；北方港煤炭库存为2218万吨，周环比下降3.9% [31] - 截至2025年10月28日，南方电厂煤炭库存为3373万吨，周环比增加1.9%；日耗煤量为183万吨，周环比下降2.9%，同比基本持平 [31] 水文情况 - 截至2025年11月1日，三峡水库水位为174米，同比上升3.6%；2025年10月26日至11月1日期间，三峡水库平均入库流量同比增加75.5%，平均出库流量同比增加118.8% [41] - 2025年第四季度以来，三峡平均出库流量为18780立方米/秒，同比大幅增长163% [41] 市场行情回顾 - 本周（2025年10月27日至31日）申万公用事业指数上涨0.6%，跑赢沪深300指数1.0个百分点，跑赢万得全A指数0.2个百分点 [47] - 子板块中，火电本周涨幅最大，达3.4%；年初至今，火电板块涨幅为21.5%，亦领先于其他子板块 [49][50] - 个股方面，A股上海电力本周上涨14.5%，涨幅居前；华能国际上涨7.7% [52] 细分板块投资建议 - 火电：行业盈利延续高增，伴随容量电价补偿比例提升及现货市场开展，商业模式改善，分红能力及意愿有望持续提升，相关标的包括国电电力、华电国际、华能国际 [7] - 水电：商业模式优秀，度电成本最低，短期来水压力缓解，建议布局优质流域大水电，相关标的包括长江电力、川投能源、国投电力、华能水电 [7] - 核电：长期装机成长确定性强，市场化电量电价下行风险已充分释放，相关标的为中国广核 [7] - 风光：碳中和预期下电量有高增长空间，静待行业盈利底部拐点，优选风电占比较高的公司，相关标的为龙源电力 [7]

投资评级与估值 - 报告对该公司维持“买入”投资评级 [3][6] - 基于2025年13倍市盈率估值，目标价为27.69元，当前股价为20.42元，存在约35.6%的上涨空间 [3][6] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.13元、2.28元、2.32元 [3] 核心观点与业务进展 - 公司盈利能力呈现同环比改善趋势，第三季度毛利率同比提升0.5个百分点，环比提升0.7个百分点 [9] - 公司完成收购上汽清陶49%股权，战略性布局固态电池业务，预计将从2025年第四季度起按权益法核算 [9] - 搭载上汽清陶半固态电池的全新MG4车型预计2025年内交付，售价10.28万元，是首款下探至10万元大众市场的半固态电池车型 [9] - 公司坚持中性化战略，体系外客户（如小米、小鹏、赛力斯、吉利）销量增长显著，对公司营收和盈利贡献持续提升 [9] 财务表现与预测 - 2024年公司营业收入为168,852百万元，同比微增0.2%；归属母公司净利润为6,691百万元，同比下降7.3% [5] - 预测2025年营业收入将增长至178,785百万元，同比增长5.9%；营业利润预计为9,645百万元，同比增长17.4% [5] - 毛利率预计从2024年的12.1%改善至2025年的12.8%，并进一步升至2026-2027年的13.3% [5] - 2024年第三季度营业收入为461.77亿元，同比增长9.4%，环比增长4.2%；归母净利润为18.04亿元，同比增长12.0%，环比增长11.9% [9] 市场表现与行业前景 - 公司所属行业为汽车与零部件，总市值约为64,379百万元 [6] - 公司股价在近12个月内绝对涨幅为41.24%，显著跑赢沪深300指数19.27%的涨幅 [7] - 公司受益于主要客户上汽集团销量回暖（第三季度销量同比增长39%）及行业智能化、电动化趋势 [9] - 预计第四季度公司体系内外客户将形成共振放量态势，营收及盈利能力有望继续向好 [9]

投资评级与估值 - 报告对该公司维持“增持”评级 [3] - 目标价为62.00元，当前股价为58.66元（2025年10月30日）[5] - 估值基于2025年54倍市盈率 [3] 核心财务表现与预测 - 2025年1-9月收入5.0亿元，同比增长37.0%，归母净利润7543万元，同比增长41.8% [2] - 2025年第三季度单季收入1.79亿元，同比增长27.1%，归母净利润2946万元，同比增长59.1% [2] - 预测2025-2027年归母净利润分别为1.52亿元、2.52亿元、3.22亿元 [3] - 预计2025年营业收入为7.54亿元（同比增长37.1%），2026年为10.84亿元（同比增长43.9%）[4] - 预计净利率从2024年的17.0%提升至2025年的20.2%，并进一步升至2027年的24.2% [4] - 预计净资产收益率从2024年的8.4%提升至2025年的10.9%，并进一步升至2027年的16.6% [4] 季度运营分析 - 第三季度收入增速27.1%低于上半年的43.2%，主要因上半年分布式光伏电站存在抢装因素 [9] - 第四季度通常是光伏电站建设集中期，预计收入增速将反弹 [9] - 第三季度毛利率为60.4%，与上半年的61.4%大致相当，预计伴随功率预测和电力交易业务占比提升，毛利率有上升空间 [9] - 第三季度销售、管理、研发费用率合计从去年同期的51.3%降至42.1% [9] - 第三季度销售商品、提供劳务收到的现金同比增长69.4%，经营性现金流从去年同期流出1302万元改善为流入5038万元 [2][9] 业务前景与行业动态 - 国家能源局对分布式光伏提出“可观、可测、可调、可控”要求，各地配套政策持续出台，利好功率预测市场 [9] - 电力现货市场建设加速和虚拟电厂普及，将推动公司电力交易、虚拟电厂等新业务迎来发展拐点 [9] - 功率预测业务和电力交易等创新业务开始加速，全年高增长可期 [8]

投资评级与目标 - 报告对润丰股份维持“买入”投资评级 [3] - 基于可比公司2025年21倍市盈率，给予目标价86.10元 [3] - 报告发布日（2025年10月31日）公司股价为74.79元 [6] 核心观点总结 - 公司盈利能力持续提升，并通过严控风险实现轻装上阵 [2] - 2025年第三季度归母净利润达3.34亿元，同比增长109.13% [11] - 尽管25Q3营收同比增长6.76%至43.81亿元，但公司为控制信用风险主动取消了巴西约4000万美元的合同，同时南美采购季推迟，导致表观收入增速放缓 [11] - 25Q3毛利率环比提升至23.08%，毛利润10.11亿元为近5年单季度最好水平 [11] - 业务结构持续优化：25Q3 2C业务收入占比提升至43.25%，毛利率提升至31.80%；杀虫剂、杀菌剂收入占比和毛利率均实现提升 [11] - 公司费用率控制良好，25Q3销售加管理费用率稳定在8% [11] - 25Q3经营性现金流净额同比增长41.64%至8.47亿元，期末资产负债率稳定在56% [11] 财务预测与业绩展望 - 预测2025-2027年公司营业收入分别为150.73亿元、173.76亿元、199.00亿元，同比增长13.4%、15.3%、14.5% [5] - 预测2025-2027年归属母公司净利润分别为11.52亿元、13.72亿元、16.68亿元，同比增长155.9%、19.1%、21.5% [5] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为4.10元、4.89元、5.94元 [3][5] - 盈利能力持续改善：预测毛利率从2024年的19.8%提升至2027年的21.9%；净利率从2024年的3.4%提升至2027年的8.4% [5] - 净资产收益率（ROE）显著回升，预测从2024年的6.8%提升至2027年的17.7% [5] 历史财务表现 - 2024年公司营业收入132.96亿元，同比增长15.8%；但归属母公司净利润4.50亿元，同比下降41.6% [5] - 2024年盈利能力承压，毛利率为19.8%，净利率为3.4% [5]

投资评级与目标价 - 报告对航天电器维持“买入”评级 [5] - 基于可比公司估值，给予目标价52.65元，较当前股价44.65元存在约17.9%的上涨空间 [3][5] 核心观点与业绩表现 - 2025年前三季度公司营收43.49亿元，同比增长8.87%，但归母净利润1.46亿元，同比下降62.77% [2] - 单季度业绩显著改善，第三季度营收14.14亿元，同比增长31.73%，归母净利润0.59亿元，同比增长122.54%，环比增长47.88% [2] - 业绩驱动因素包括防务需求回暖及民品快速增长，但下游客户验收时间延长导致收入确认延迟 [10] - 公司加强降本增效，前三季度期间费用率为22.58%，同比下降4.97个百分点，助力单三季度盈利能力回升 [10] 财务预测与估值 - 报告下调盈利预测，预计2025/2026/2027年每股收益分别为0.71元、1.35元、1.79元 [3] - 预计公司营收将从2025年的59.07亿元增长至2027年的87.03亿元，年均复合增长率显著 [4] - 净利润率预计从2025年的5.5%提升至2027年的9.3%，净资产收益率预计从2025年的4.9%提升至2027年的10.8% [4] - 当前股价对应2025年市盈率为62.6倍，预计2026年将降至33.2倍 [4] 运营状况与未来展望 - 公司存货持续扩大，2025年第三季度末存货余额为24.77亿元，较年初增长33.84%，反映订单饱满及产出能力提升 [10] - 作为军品连接器龙头，公司在航天和导弹领域市占率高，将受益于航天景气反转和装备信息化建设 [10] - 民品业务积极布局商业航天、超算、数据中心等新兴领域，战略新兴产业订货同比增长超30% [10] - 公司多项关键技术取得突破，产业化项目订货实现较快增长，助力产业转型升级 [10]

投资评级与估值 - 报告对特宝生物维持“买入”评级，给予公司2025年35倍市盈率估值，对应目标价为92.05元 [3] - 当前股价为70.81元（截至2025年10月30日），目标价存在约30%的上涨空间 [3][6] - 基于九天开曼并表影响，报告下调了盈利预期，预测2025-2027年每股收益分别为2.63元、3.34元、4.15元（原预测为2.72元、3.66元、4.58元） [3] 核心财务表现与预测 - 2025年前三季度公司实现营业收入24.8亿元，同比增长26.9%，归母净利润6.7亿元，同比增长20.2% [9] - 单看第三季度，公司收入为9.7亿元（同比+26.7%），但归母净利润为2.4亿元，同比下滑4.6% [9] - 报告预测公司2025年全年营业收入为36.33亿元（同比增长29.0%），归属母公司净利润为10.72亿元（同比增长29.6%） [5] - 公司毛利率水平稳定，预计2025-2027年将维持在93.3%-93.7%的高位 [5] 核心产品与业务进展 - 公司核心产品派格宾在2025年10月新增适应症获批准，用于成人慢性乙肝患者的HBsAg持续清除，该适应症被视为HBV功能性治愈的标志 [9] - 临床数据显示，派格宾联合疗法在停药24周后，有31.4%的患者获得了HBsAg转阴且HBV DNA持续抑制的临床治愈结果 [9] - 派格宾作为首个获批持续清除适应症的药品，有望成为慢性乙肝临床治愈的基石药物，其市场渗透率有望加速提升 [2][9] - 公司另一产品怡培生长激素注射液已于5月底获批上市，前期市场推广导致销售费用增加 [9] 并购整合与费用影响 - 公司于2025年7月完成对九天开曼部分资产的收购并纳入合并报表，由于该标的近期净利润为负，预计短期内会对公司利润产生拖累 [9] - 受九天开曼并表及在研项目推进影响，公司2025年前三季度研发费用率为11.3%，同比提升1.4个百分点 [9] - 因长效生长激素上市推广，公司2025年前三季度销售费用率为40.7%，同比提升0.9个百分点 [9]

投资评级与目标 - 报告对吉比特维持"增持"投资评级 [5] - 基于可比公司2025年调整后平均市盈率22倍，给予目标价514.14元 [3] - 当前股价为483.55元（2025年10月30日） [5] 核心观点与业绩预测 - 公司2025年第三季度收入为19.7亿元，同比增长129%，归母净利润为5.7亿元，同比增长308% [9] - 盈利预测上调：预计2025/2026/2027年归母净利润分别为16.84/18.05/21.47亿元（原预测为15.08/17.79/19.36亿元） [3] - 业绩增长驱动因素包括新游戏《杖剑传说》流水稳定以及《道友来挖宝》流水超预期 [3][9] 现有游戏表现 - 自研游戏《杖剑传说》于2025年5月29日上线，畅销榜排名突破前15，尽管月流水环比有所下滑，但自8月起趋于稳定，预计第四季度将继续贡献显著增量 [9] - 《问道》衍生小游戏《道友来挖宝》于2025年5月推出，至9月已贡献3.16亿元流水增量，有效召回流失用户并放大IP价值 [9] 新产品储备与展望 - 代理SLG手游《九牧之野》预计将在中国大陆、港澳台及韩国等地区上线，其核心特色为"自由行军不走格子"和"多队搭配即时对抗" [9] - 该产品若成功突破，预计将在2026年为公司贡献增量，SLG赛道属于长生命周期类型 [9] - 公司预计2025年营业收入将达62.97亿元，同比增长70.4%，2026年及2027年增速预计分别为16.8%和16.1% [4] 财务指标预测 - 盈利能力提升：预计2025年毛利率为92.8%，净利率为26.7%，净资产收益率（ROE）为29.4% [4] - 每股收益预测：2025/2026/2027年分别为23.37元、25.05元、29.81元 [4] - 估值水平：基于2025年预测每股收益，市盈率为20.7倍 [4]

投资评级与估值 - 报告对特宝生物维持“买入”投资评级 [3] - 基于35倍2025年预期市盈率，给予目标价92.05元，较当前股价70.81元存在约30%的上涨空间 [3][6] - 预测公司2025-2027年每股收益分别为2.63元、3.34元、4.15元 [3] 盈利预测与财务表现 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为36.33亿元、48.78亿元、62.32亿元，同比增长率分别为29.0%、34.3%、27.7% [5] - 预测2025-2027年归属母公司净利润分别为10.72亿元、13.64亿元、16.94亿元，同比增长率分别为29.6%、27.2%、24.2% [5] - 公司毛利率预计将稳定在93.3%-93.7%的高水平，净利率预计维持在27.2%-29.5%之间 [5] - 2025年前三季度公司实现营收24.8亿元，同比增长26.9%，归母净利润6.7亿元，同比增长20.2% [9] - 2025年第三季度单季收入9.7亿元，同比增长26.7%，但归母净利润2.4亿元，同比下滑4.6% [9] 核心产品与业务进展 - 核心产品派格宾新增适应症于2025年10月获批准，用于成人慢性乙肝患者的HBsAg持续清除，该指标被认为是HBV功能性治愈的标志 [9] - 临床数据显示，派格宾联合治疗方案在停药24周后，31.4%的患者获得了HBsAg转阴且HBV DNA持续抑制的临床治愈结果 [9] - 派格宾作为首个获批持续清除适应症的药品，有望成为慢性乙肝临床治愈的基石药物 [9] - 公司新产品怡培生长激素注射液已于5月底获批上市，正处于前期准入和市场推广阶段 [9] 运营与费用分析 - 2025年7月，公司通过全资子公司伯赛基因收购九天开曼部分资产并完成交割，纳入合并报表范围 [9] - 由于九天开曼并表及在研项目推进，公司2025年前三季度研发费用率为11.3%，同比提升1.4个百分点 [9] - 因长效生长激素上市推广，公司2025年前三季度销售费用率为40.7%，同比提升0.9个百分点 [9] - 九天开曼近两年净利润为负，预计短期内会对公司报表产生拖累 [9]

投资评级与估值 - 报告对百洋医药维持"买入"投资评级 [4] - 基于可比公司估值，给予2026年20倍市盈率，对应目标价为30.60元 [4] - 当前股价为26.26元（2025年10月30日），目标价存在约16.5%的上涨空间 [6] - 维持2025-2027年每股收益预测分别为0.91元、1.53元和1.96元 [4] 核心观点与业绩表现 - 2025年第三季度业绩改善明显，单季度实现归母净利润3.1亿元，环比大幅增长301.0% [10] - 2025年前三季度公司实现营业收入56.3亿元（同比-8.4%），归母净利润4.8亿元（同比-25.7%） [10] - 公司主动优化业务结构，聚焦高毛利率的品牌运营业务，该业务前三季度营收41.0亿元，基本与去年同期持平（同比-0.8%） [10] - 公司主动压缩低毛利率的批发配送业务，其营收为12.1亿元（同比-28.9%），零售业务营收3.0亿元（同比+2.8%）保持稳定 [10] 业务进展与增长动能 - 品牌运营业务推出新产品"迪巧速节液体氨糖钙"，凭借其生物利用度约为传统氨糖3倍的优势，有望成为新的增长动能 [10] - 迪巧品牌已连续九年蝉联国内进口钙补充剂市场第一，为新产品的市场推广提供了强大的品牌优势 [10] - 创新器械ZAP-X（脑部精准放疗设备）商业化进展顺利，首家脑肿瘤精准放疗中心已签约落地北京大学国际医院 [10] - 位于北京临空经济区的高端制造产业化基地将于2025年底启用，未来将成为ZAP-X的全球生产供应中心，加速其国产化进程 [10] 战略布局与未来展望 - 公司在肿瘤精准放疗设备领域已构建从研发、生产到运营的全产业链布局 [10] - 布局覆盖脑部、体部及心脏放疗全疾病场景，其中体部放疗设备（华科先锋4Π智能机器人放疗系统）已进入临床试验阶段 [10] - 在心脏放疗领域，公司探索将立体定向放疗技术应用于心律失常治疗，有望开创无创治疗新模式 [10] - 财务预测显示公司业绩将于2026年显著改善，预计归属母公司净利润同比增长68.0%至8.02亿元，毛利率预计提升至38.1% [5]

投资评级与估值 - 报告对华利集团维持"买入"投资评级 [3][11] - 基于2025年24倍市盈率估值，目标价为67.44元，当前股价为56.76元 [3][5][11] - 估值参考了行业可比公司，调整后平均市盈率为24倍（2025年） [12] 核心观点与经营状况 - 公司三季度毛利率环比改善，显示新工厂爬坡及客户产能重新分配带来的压力最大阶段正在过去 [10] - 2025年第三季度公司收入同比下降0.34%，归母净利润下降20.73%，主要受部分老客户订单下滑及贸易摩擦影响 [10] - 公司通过加快拓展新客户部分弥补了老客户的订单压力，前三季度经营质量稳定，存货周转天数同比下降5.33天，经营活动净现金流达37.63亿元，为同期盈利的1.55倍 [10] - 公司作为全球领先的运动鞋制造龙头，优势在于深度绑定大客户、规模领先、研发创新强及优秀的全球化生产管理能力 [10] 财务预测与业绩展望 - 盈利预测调整后，预计2025-2027年每股收益分别为2.81元、3.42元、3.94元（原预测为3.03元、3.68元、4.30元） [3][11] - 预计2025年营业收入为253.49亿元，同比增长5.6%，2026年增速将回升至11.7% [4] - 预计2025年归属母公司净利润为32.77亿元，同比下降14.7%，但2026年将增长21.9%至39.95亿元 [4] - 毛利率预计从2025年的22.7%逐步恢复至2027年的25.4% [4] - 预计从2026年开始公司经营将重新提速，老客户订单逐步恢复，新工厂运营效率提升 [10] 产能与战略布局 - 2024-2025年是公司新工厂建设投产的高峰期，去年有4家新工厂投产，今年上半年有四川和印尼新工厂投产 [10] - 公司持续扩大产能并丰富区域布局（从越南到印尼及国内），长期利于与老客户深度绑定及吸纳新客户，尽管短期面临"产能集中爬坡+贸易摩擦"的挑战 [10]