报告行业投资评级 - 看好（维持）[6] 报告的核心观点 - 当前进入稳增长政策密集落地期，宽货币先行，宽财政紧随，地方化债显著提速，对25年银行基本面产生深刻影响；财政政策力度加码，支撑社融信贷并提振经济预期，顺周期品种有望受益；广谱利率下行区间，银行净息差短期承压，但高息存款进入集中重定价周期叠加监管对高息揽存行为持续整治，对25年银行息差形成重要呵护；25年是银行资产质量夯实之年，政策托底下，房地产、城投资产风险预期有望显著改善，风险暴露和处置较为充分的部分个贷品种也有望迎来资产质量拐点[2] - 年内首轮降息落地，预计对银行25年净息差的影响较为中性；假定其他银行后续跟随调降存款利率且幅度一致，此次存款挂牌利率下调有望提振上市银行25年净息差3.1bp，国有行、农商行受益相对较多；不同期限存款的差异化降幅也有助于引导新增存款期限结构的优化，进一步呵护负债成本；此次LPR调降或拖累25年净息差2.4bp；综合来看，本轮降息对银行净息差的影响较为中性[6] - 从上一轮存款挂牌利率调整的趋势来看，中小行调降的频率和力度或有望提升；这一方面是面对资产端收益率持续下行、银行息差承压的选择，一方面也契合强化利率传导机制、规范市场竞争秩序的监管导向[6] - 负债成本改善已经成为稳息差的重要支撑，全年来看息差降幅有望趋于收窄；25Q1商业银行净息差为1.43%，相比24年下降9bp，同比降幅收窄；伴随高息存款的到期，前期存款利率调降的效果逐步释放；出于对银行息差的呵护，存贷款利率同步调降的趋势较为明确，并且从幅度上看，本次存款利率的降幅整体高于贷款端；往后看，考虑到贷款集中重定价阶段已过，以及存款利率联动调整机制的持续作用，年内银行息差下行压力有望明显改善[6] - 存款利率下调带来的存款脱媒压力或较为可控；年初以来，尽管高息存款集中到期，但综合银行存款和理财余额变化来看，存款脱媒现象并不显著，1 - 4月新增居民存款累计同比多增1.12万亿元；回顾此前几轮存款挂牌利率下调，从持续性以及幅度上看，对存款增长的影响可能在边际减弱；存款流向资管产品后，也有可能以非银存款或同业存单的形式回流银行体系[6] 投资建议与投资标的 - 现阶段关注两条投资主线：高股息、核心指数权重方向，建议关注农业银行(601288，未评级)、工商银行(601398，未评级)、招商银行(600036，未评级)、兴业银行(601166，未评级)；需求具备区域α且基本面确定性强的城农商行，建议关注渝农商行(601077，买入)、重庆银行(601963，未评级)、江苏银行(600919，买入)、青岛银行(002948，未评级)、上海银行(601229，未评级)[2][7] 数据图表 - 展示国有行2015/10/24 - 2025/5/20各类型存款利率变化情况[8] - 展示2024年10月以来部分银行储蓄存款挂牌利率调降情况[9] - 展示商业银行、国有行、股份行、城商行、农商行净息差情况[10][11] - 展示1年期、3年期存款挂牌利率与新增居民存款同比多增规模关系[13] - 展示2025年5月存款挂牌利率下调对上市银行净息差的影响测算，包括对25年、26年息差影响及全部影响[14]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 政策催化叠加基本面共振，电力行业步入高景气，政策助力高质量发展，行业需求改善、盈利修复 [2][53] - 中证全指电力指数聚焦发电企业，估值适宜、盈利能力强、分红意愿高、业绩表现优异，具备投资价值 [3][39] - 广发中证全指电力公用事业 ETF 规模和流动性良好，跟踪误差小，基金经理经验丰富，广发基金 ETF 布局有优势 [5][51] 根据相关目录分别进行总结 政策催化叠加基本面共振，电力行业步入高景气 - 电力市场改革加速落地，盈利模式优化，容量电价实施重构煤电收入结构，辅助服务和现货市场机制助力发展 [11][12] - 行业需求改善、盈利修复，全社会用电回暖，2025 年一季度水电发电量攀升，火电燃料成本缓解、库存充裕 [13][15][17] 中证全指电力指数投资价值分析 - 指数由电力公用事业行业股票组成，每半年调整一次，前十大权重股占比 56.36%，成分股权重主要在沪深 300 但中证 500 和中证 1000 成分股数量多 [22][23][24] - 聚焦发电企业，按中信二级行业 98.92%成分股属发电及电网行业，按中信三级行业火电、其他发电、水电权重占比最高 [29] - 截至 2025 年 4 月 30 日，市盈率 TTM 和市净率 LF 分别为 16.65 倍、1.69 倍，处于历史 35.62%、49.16%分位数，估值适宜、配置风险不高 [31] - 盈利能力强，分红意愿高，疫情后盈利能力反弹，2024 年 EPS 和归母净利润同比增速分别为 15.20%、16.16%，2025 - 2027 年盈利持续增长，过去 12 个月股息率 2.80% [35][36] - 2018 年 1 月 1 日至 2025 年 4 月 30 日，年化收益 1.71%、年化夏普比 0.19 高于其他宽基指数，区间最大回撤 27.10%小于其他宽基指数，每年 5 月平均收益 2.81%优于宽基指数 [39][42] 广发中证全指电力公用事业 ETF - 产品成立于 2021 年 12 月 29 日，以中证全指电力公用事业指数为跟踪基准，截至 2025 年 5 月 14 日规模 34.89 亿元，过去一月日均成交额 1.93 亿元，过去一年日均跟踪偏离度绝对值 0.02%，年化跟踪误差 0.60% [5] - 基金经理陆志明从业超 25 年，投资经理任职近 14 年，截至 2025 年 3 月 31 日在管基金 16 只，规模 141 亿元 [46] - 广发基金产品线多元，在被动投资领域形成多层次 ETF 产品矩阵，截至 2025 年 5 月 14 日管理 ETF 规模 1740 亿元、产品超 60 只，各领域布局有优势 [51] 总结 - 政策催化叠加基本面共振，电力行业步入高景气，政策助力发展，行业需求改善、盈利修复 [53] - 中证全指电力指数聚焦发电企业，估值适宜、盈利能力强、分红意愿高、业绩优异 [54][55] - 广发中证全指电力公用事业 ETF 规模和流动性良好，跟踪误差小，基金经理经验丰富 [56]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 业绩高增速，盈利能力显著提升，2024年公司营收3.15亿元（同比+28.7%），归母净利润0.85亿元（同比+62.3%），扣非归母0.78亿元（同比+69.2%），25Q1营收0.84亿元（同比+8.9%），归母净利润0.24亿元（同比 -1.0%） [10] - 生物药驱动工业纯化起量，分析色谱增长稳健，24年工业纯化产品营收1.87亿元（同比+49.1%），分析色谱产品营收1.24亿元（同比+7.8%） [10] - 项目数量迅速增加，成长空间大，2024年工业纯化板块新增209个医药项目，后期临床和商业化阶段项目数量增加，公司规划建设扬州二期工程 [10] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 上调营收预测并下调毛利率预测，预测公司2025 - 2027年每股收益分别为0.25、0.35和0.53元（原25 - 26年预测为0.27/0.32元），给予公司2026年51倍市盈率，对应目标价17.85元 [3] 公司主要财务信息 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|245|315|396|509|669| |同比增长(%)|15.2%|28.7%|25.7%|28.4%|31.6%| |营业利润(百万元)|61|100|120|169|256| |同比增长(%)|17.4%|64.3%|19.8%|40.4%|51.4%| |归属母公司净利润(百万元)|52|85|104|146|222| |同比增长(%)|11.3%|62.3%|21.8%|40.6%|51.9%| |每股收益（元）|0.13|0.20|0.25|0.35|0.53| |毛利率(%)|71.2%|71.0%|71.6%|71.9%|72.2%| |净利率(%)|21.4%|27.0%|26.2%|28.7%|33.1%| |净资产收益率(%)|5.4%|8.2%|9.1%|11.5%|15.3%| |市盈率|128.9|79.4|65.2|46.4|30.5| |市净率|6.8|6.2|5.7|5.1|4.3| [5] 可比公司估值 |公司|代码|最新价格(元)|每股收益（元）（2024A - 2027E）|市盈率（2024A - 2027E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |百普赛斯|301080|49.52|1.03、1.34、1.72、2.17|47.99、36.95、28.75、22.79| |泓博医药|301230|29.75|0.12、0.31、0.41、0.55|243.06、95.14、73.04、53.89| |成都先导|688222|15.27|0.13、0.16、0.20、0.26|119.11、96.04、76.50、59.44| |蓝晓科技|300487|45.32|1.55、2.04、2.54、3.11|29.23、22.19、17.87、14.58| |最大值| - | - | - |243.06、96.04、76.50、59.44| |最小值| - | - | - |29.23、22.19、17.87、14.58| |平均数| - | - | - |109.85、62.58、49.04、37.67| |调整后平均| - | - | - | -、66、51、38| [11] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了公司2023A - 2027E的各项财务数据，包括货币资金、应收票据等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及净利润、折旧摊销等现金流量项目 [12] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [12]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [4][7][11] 报告的核心观点 - 公司24年营收30.9亿元同增15%，归母净利润-2.66亿元同降504%；25年第一季度营收8.20亿元同增21%，归母净利润-0.81亿元 [10] - 受行业景气度影响硅片业务暂承压，但产品结构持续优化，12英寸硅片已覆盖相关技术节点并进入多家头部客户供应链 [10] - 24年半导体功率器件芯片销量182万片同比增长6%，聚焦高频化、高压化趋势开发产品，在新能源汽车与工业控制领域加速国产替代，推出车规级系列产品 [10] - 射频技术全面突破并加速下游应用落地，产能利用率显著提升带动月出货量持续增长，切入新兴领域供应链，构建量产代工平台，形成全场景产品矩阵 [10] 盈利预测与投资建议 - 预测公司25 - 27年每股收益分别为0.04、0.44、0.74元（原25年预测为1.09元），选用绝对估值法（FCFF），给予公司29.92元目标价 [4][11] 公司主要财务信息 营收与利润 - 2023 - 2027年预测营业收入分别为26.9亿、30.92亿、40.44亿、49亿、56.96亿元，同比增长分别为-8%、15%、31%、21%、16% [6] - 2023 - 2027年预测营业利润分别为-0.99亿、-5.53亿、0.3亿、3.32亿、5.88亿元，同比增长分别为-114%、-460%、105%、1020%、77% [6] - 2023 - 2027年预测归属母公司净利润分别为0.66亿、-2.66亿、0.28亿、2.95亿、4.96亿元，同比增长分别为-90%、-504%、111%、950%、68% [6] 盈利指标 - 2023 - 2027年预测毛利率分别为19.8%、8.7%、17.5%、21.8%、24.7%；净利率分别为2.4%、-8.6%、0.7%、6.0%、8.7% [6] - 2023 - 2027年预测净资产收益率分别为0.8%、-3.5%、0.4%、4.0%、6.4% [6] 估值指标 - 2023 - 2027年预测市盈率分别为242.9、-60.1、567.6、54.1、32.2；市净率分别为2.0、2.2、2.2、2.1、2.0 [6] 绝对估值核心参数假设与敏感性分析 核心参数假设 - 所得税税率25.00%，永续增长率3.00%，无风险利率1.64%，无杠杆影响的β系数1.07，市场收益率8.58%，债务比率15%，债务利率3.60%，WACC8.92% [12] 敏感性分析 - 展示了不同WACC和永续增长率下的估值情况 [12] 财务报表预测与比率分析 资产负债表 - 展示了2023 - 2027年预测的货币资金、应收票据等各项资产和负债情况 [14] 利润表 - 展示了2023 - 2027年预测的营业收入、营业成本等各项利润指标情况 [14] 现金流量表 - 展示了2023 - 2027年预测的净利润、折旧摊销等各项现金流量指标情况 [14] 主要财务比率 - 涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等多方面指标在2023 - 2027年的预测情况 [14]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [4][7][11] 报告的核心观点 - 预测公司25 - 27年每股收益分别为0.04、0.44、0.74元（原25年预测为1.09元），选用绝对估值法（FCFF），给予公司29.92元目标价，维持买入评级 [4][11] - 公司24年营收30.9亿元同增15%，归母净利润 - 2.66亿元同降504%；25年第一季度营收8.20亿元同增21%，归母净利润 - 0.81亿元 [10] - 硅片业务暂承压但产品结构持续优化，12英寸硅片已覆盖相关技术节点并进入多家头部客户供应链 [10] - 功率器件芯片产销量再创新高，聚焦高频化、高压化趋势，推出车规级系列产品，汽车电子业务成未来增长关键引擎 [10] - 射频技术全面突破并加速下游应用落地，构建量产代工平台，形成全场景产品矩阵，GaN射频器件满足前沿需求 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,690|3,092|4,044|4,900|5,696| |同比增长(%)|-8%|15%|31%|21%|16%| |营业利润(百万元)|(99)|(553)|30|332|588| |同比增长(%)|-114%|-460%|105%|1020%|77%| |归属母公司净利润(百万元)|66|(266)|28|295|496| |同比增长(%)|-90%|-504%|111%|950%|68%| |每股收益（元）|0.10|(0.40)|0.04|0.44|0.74| |毛利率(%)|19.8%|8.7%|17.5%|21.8%|24.7%| |净利率(%)|2.4%|-8.6%|0.7%|6.0%|8.7%| |净资产收益率(%)|0.8%|-3.5%|0.4%|4.0%|6.4%| |市盈率|242.9|(60.1)|567.6|54.1|32.2| |市净率|2.0|2.2|2.2|2.1|2.0|[6] 股价及相关信息 - 2025年05月16日股价23.79元，目标价格29.92元，52周最高价/最低价30.2/17.86元，总股本/流通A股（万股）67,137/67,137，A股市值15,972百万元 [7] - 1周、1月、3月、12月绝对表现%分别为 - 3.41、9.63、 - 3.49、10.8，相对表现%分别为 - 4.53、6.55、 - 2.22、3.97，沪深300%分别为1.12、3.08、 - 1.27、6.83 [7] 绝对估值核心参数假设及敏感性分析 |参数|假设值| |----|----| |所得税税率T|25.00%| |永续增长率Gn(%)|3.00%| |无风险利率Rf|1.64%| |无杠杆影响的β系数|1.07| |市场收益率Rm|8.58%| |债务比率|15%| |债务利率|3.60%| |WACC|8.92%|[12] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各项目数据 [14] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面数据 [14]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [4][6][11] 报告的核心观点 - 25Q1业绩短期承压，Q2业绩有望边际改善，预计25Q1业绩为全年低点，后续营收盈利有望改善；25年公司将加大市场投入并推高性价比产品，预计肉制品吨利低于24年但仍处历史高位 [10] - 实施销售体系改革，进行专业化运作，部分渠道和区域已现积极变化，期待改革势能进一步释放 [10] - 维持高分红比例，高股息提供安全边际，25Q1业绩承压致估值回落，当前股息率5.43% [10] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 结合25Q1业绩，下调收入、毛利率，上调费用率，预计25 - 27年EPS为1.37、1.50、1.55元（原25年预测为1.97元） [4][11] - 参考可比公司25年PE倍数，给予公司25年24倍PE，对应目标价32.88元/股 [4][11] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|59,893|59,561|61,825|65,846|68,378| |同比增长(%)|-4.3%|-0.6%|3.8%|6.5%|3.8%| |营业利润(百万元)|6,637|6,659|6,325|6,964|7,179| |同比增长(%)|-7.1%|0.3%|-5.0%|10.1%|3.1%| |归属母公司净利润(百万元)|5,053|4,989|4,730|5,207|5,368| |同比增长(%)|-10.1%|-1.3%|-5.2%|10.1%|3.1%| |每股收益（元）|1.46|1.44|1.37|1.50|1.55| |毛利率(%)|17.1%|17.7%|16.5%|16.8%|16.6%| |净利率(%)|8.4%|8.4%|7.6%|7.9%|7.9%| |净资产收益率(%)|23.7%|23.8%|21.4%|22.0%|21.9%| |市盈率|16.9|17.1|18.1|16.4|15.9| |市净率|4.1|4.0|3.7|3.5|3.4| [5] 可比公司估值表 |公司|代码|最新价格(元)|每股收益（元）|市盈率| |----|----|----|----|----| | | |2025/5/19|2024A|2025E|2026E|2027E|2024A|2025E|2026E|2027E| |华统股份|002840|10.56|0.09|0.41|0.55|1.09|116.43|25.86|19.12|9.71| |煌上煌|002695|10.49|0.07|0.14|0.18|0.22|145.49|74.03|57.54|48.10| |光明肉业|600073|7.92|0.23|0.40|0.48|0.53|34.38|19.97|16.67|14.81| |龙大美食|002726|6.00|0.02|0.11|0.18|0.22|300.00|54.10|33.39|27.06| |牧原股份|002714|39.23|3.27|3.50|4.06|5.42|11.98|11.20|9.67|7.24| |温氏股份|300498|16.49|1.39|1.39|1.56|2.05|11.89|11.88|10.55|8.04| |巨星农牧|603477|20.07|1.02|1.14|1.64|2.75|19.74|17.53|12.25|7.29| |唐人神|002567|4.84|0.25|0.38|0.53|0.71|19.52|12.88|9.13|6.83| |调整后平均| | | | | | |57.92|23.70|16.94|12.36| [12] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多表展示了2023A - 2027E的财务数据预测，包括货币资金、应收票据等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及净利润、折旧摊销等现金流量项目 [14] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [14]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[3] 报告的核心观点 - 信阳出台现房销售政策引发关注，预售制度积累的风险仍在消解，现房销售使房企现金流回笼周期拉长，周转率和项目 IRR 或下降，ROE 承压，但地价可能降低，产品力重要性放大，行业将进一步出清，系统性金融风险有望降低，资金、操盘、建造角色或分离；对购房者而言可避免烂尾风险，修复信心；该制度下房企拿地更谨慎，地价或降，小地块成主流，土地财政下行压力可能加大；此次信阳政策按“新老有别”原则实施，现房销售制度目前限于地方试点，推广到高能级城市需“因城施策”和政策支持 [6][41] 根据相关目录分别进行总结 第 20 周市场行情回顾（2025.05.10 - 2025.05.16） 第 20 周行业指数表现 - 第 20 周房地产板块指数弱于沪深 300 指数，强于创业板指，相对沪深 300 指数收益为 -0.6%；沪深 300 指数报收 3889.1，周度涨幅 -0.2%；创业板指数报收 2039.5，周度涨幅 -1.1%；房地产指数（申万）报收 2167.8，周度涨幅 -0.8% [6][9] 第 20 周地产板块个股表现 - 第 20 周地产板块涨幅居前的公司为华夏幸福、*ST 中迪、*ST 南置、福瑞达、京基智农；跌幅居前的公司为万通发展、城建发展、黑牡丹、空港股份、和展能源 [10][11] 行业及公司要闻回顾（2025.05.10 - 2025.05.16） 行业一周要闻回顾 - 地方性政策方面，深圳福田区两个旧改计划失效，深圳多个旧改计划集体有效期调整；山西 2024 年公积金租房提取额 83.04 亿元，同比增长 22.08%；武汉扩大多子女家庭购房支持范围；河南信阳发布预售新政；河南洛阳优化经济适用住房认购条件；山东 16 市出台“好房子”标准；佛山启动优才安居宜居工作仪式，一类领军人才购房补贴最高可达 1000 万 [12][17] 房地产行业重点城市周度数据回顾 - 第 20 周 44 大城市新房销售 1.9 万套，较第 19 周增加 35.4%；21 大城市二手房销售 2.1 万套，较第 19 周增加 42.4%；一线城市新房、二手房交易较第 19 周分别增加 43.6%、63.8%；二线城市新房、二手房交易较第 19 周分别增加 32.3%、31.5% [15] - 截至第 20 周，18 大城市库存为 77.8 万套，较第 19 周减少 6.8 万套；库销比为 19.6 个月，较第 19 周减少 2.1 个月；一线城市库存量 25.82 万套，较第 19 周减少 0.2 万套，库销比为 12.3 个月，较第 19 周减少 0.6 个月；二线城市库存量 10.81 万套，较第 19 周减少 6.7 万套，库销比为 9.4 个月，较第 19 周减少 5.9 个月 [21] 重点城市土地市场跟踪 - 第 20 周 36 大城市市本级合计成交土地 8 块，一线城市、二线城市、卫星城（长三角）、卫星城（珠三角）分别成交 0、7、1、0 块，较第 19 周分别减少 6 块、2 块、2 块、无增减；土地出让金为 64.61 亿元，较第 19 周减少 96.76 亿元 [25] - 2025 年第 20 周 36 大城市市本级土地成交平均溢价率 5.0%，较第 19 周减少 1.9%；一线城市、二线城市、卫星城（长三角）、卫星城（珠三角）的平均溢价率分别为 0.0%、0.0%、40.4%、0.0%；第 20 周 36 大城市流拍或中止、取消及延迟交易的地块数量为 33 块 [32] 重点公司一周要闻回顾 - 中洲控股发布 2024 年年度报告（更新后），2024 年公司营收 43.23 亿元，同比减少 43.26%；归母净利润 -20.24 亿元，同比减少 9.75% [38] - 新城控股 2025 年 4 月份实现合同销售金额约 17.61 亿元，同比减少 52.46%，销售面积约 22.83 万平方米，同比减少 55.19% [38] - 华侨城 A2025 年 4 月份实现合同销售面积 11.7 万平方米，同比增加 15%，合同销售金额 17.8 亿元，同比增加 10% [38] - 云南城投发布重大资产重组进展公告；华夏幸福发布债务重组进展等事项的公告；荣盛发展发布诉讼事项及债务事项的公告 [38][39]

电子凭证会计数据标准推广应用启动，财 税数字化企业有望受益 核心观点 事件： 5 月 19 日，财政部、央行等 9 部委联合印发《关于推广应用电子凭证会计数据标准 的通知》（以下简称"通知"），要求即日起在全国范围内推广应用电子凭证会计 数据标准，各单位需在 3 年内完成会计软件的升级，支撑相关标准的全面应用。 投资建议与投资标的 计算机行业 行业研究 | 动态跟踪 我们认为，《关于推广应用电子凭证会计数据标准的通知》的发布，将对电子凭证 的使用带来实质性推动，财税数字化企业有望凭借其在电子凭证服务领域的布局和积累 而受益，建议投资者关注博思软件(300525，未评级)、中科江南(301153，未评级)、税 友股份(603171，买入)等企业。 风险提示 电子会计数据凭证推广速度不及预期风险；行业竞争激烈导致价格风险；按单位数 量和收费标准测算过于乐观风险； 国家/地区 中国 行业 计算机行业 报告发布日期 2025 年 05 月 20 日 看好（维持） 浦俊懿 021-63325888*6106 pujunyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050004 | 透过财报看算力 ...

报告公司投资评级 - 维持对杭叉集团的买入评级，目标价23.8元 [2][5] 报告的核心观点 - 2024年业绩增速亮眼，2025年第一季度增势保持；全行业电动大叉车销量快速增长，产品结构持续优化；海外布局进一步深化，海外营收占比快速提升 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年预测，营业收入分别为162.99亿、164.86亿、179.93亿、198.05亿、209.66亿元，同比增长13.1%、1.1%、9.1%、10.1%、5.9%；营业利润分别为20.86亿、24.42亿、27.11亿、30.29亿、32.79亿元，同比增长76.9%、17.1%、11.0%、11.7%、8.3%；归属母公司净利润分别为17.16亿、20.22亿、22.33亿、24.94亿、27.00亿元，同比增长73.8%、17.9%、10.4%、11.7%、8.3% [4] - 毛利率分别为20.8%、23.6%、23.7%、23.8%、23.9%；净利率分别为10.5%、12.3%、12.4%、12.6%、12.9%；净资产收益率分别为23.0%、21.5%、20.4%、19.8%、18.9% [4] - 市盈率分别为14.7、12.5、11.3、10.1、9.3；市净率分别为2.9、2.5、2.1、1.9、1.7 [4] 业绩表现 - 2024年第四季度营收37.5亿元，同比 - 0.2%，环比 - 10.2%；归母净利润4.5亿元，同比 + 7.5%，环比 - 20.7%；毛利率26.56%，同比 + 3.86pct，环比 + 1.32pct；净利率13.76%，同比 + 1.6pct，环比 + 0.06pct [10] - 2024年总营收164.9亿元，同比 + 1.2%；归母净利润20.2亿元，同比 + 17.9%；毛利率23.55%，同比 + 2.77pct；净利率13.11%，同比 + 1.83pct；期间费用率11.28%，同比 + 1.55pct [10] - 2025年第一季度营收45.1亿元，同比 + 8%，环比 + 20.1%；归母净利润4.4亿元，同比 + 15.2%，环比 - 2.9%；毛利率20.51%，同比 - 0.06pct，环比 - 6.04pct；净利率10.02%，同比 + 0.39pct，环比 - 3.74pct [10] 行业情况 - 2024年全行业共销售叉车128.55万台，同比 + 9.52%，其中内销80.5万台，同比 + 4.77%，出口48.05万台，同比18.53% [10] - 电动叉车销量占比达73.61%，平衡重式叉车电动化率达35.4%，锂电叉车占电动叉车比重达47.43% [10] 海外业务 - 2024年在欧、美、日、东南亚、中东等多地新设公司，在泰国投资设厂，预计年底建成投产 [10] - 2024年海外业务营收68.5亿元，同比 + 5%；海外业务营收占比41.5%，同比 + 1.4pct；海外业务毛利率30.7%，同比 + 4.8pct [10] 可比公司估值比较 - 选取安徽合力、浙江鼎力、三一重工、海天精工作为可比公司，2025年平均市盈率为10.40 [11] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2023 - 2027年多项财务指标进行预测，如货币资金、应收票据等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，净利润、折旧摊销等现金流量项目 [12] - 涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率分析，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率、应收账款周转率等 [12]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [9] 报告的核心观点 - 固态电池产业化面临工艺与成本双重挑战，虽近期取得进展，2027 年量产装车成共识，但技术上电芯大型化有瓶颈，成本上原材料需降本，技术、工艺与设备待革新，制造成本高昂 [9] - 全固态电池制造需设备到工艺全面重构，因与液态锂离子电池各层粘合逻辑和材料兼容性有根本差异，涉及电解质革命、界面工程挑战和严苛环境控制三方面问题 [21] - 设备是规模量产基石和降本突破口，干法工艺适配全固态电池制片，等静压可改善孔隙率与界面复合问题，叠片有望成装配主流，关键设备开发对规模量产至关重要 [9] - 建议关注布局关键设备，与客户紧密合作或已获订单/实现交付的设备企业，如纳科诺尔、宏工科技、先导智能、利元亨、曼恩斯特 [4] 根据相关目录分别进行总结 产业化挑战：工艺与成本 - 从实验室到量产线，电芯大型化有技术难题，现阶段全固态电池样品单体电芯普遍 20Ah 左右，距车规级 60Ah 及以上有差距，放大生产面临多方面挑战，技术难度指数级上升 [12] - 工艺设备未成熟，全固态电池制造成本高昂，制造端工艺革新使研发费用和设备价格抬高成本，本田示范生产线投资额高，产能规模可能不超 1GWh，单位固定成本高，与成熟锂电量产线有差距 [17] 工艺革新，设备铺路 - 全固态电池制造需设备到工艺全面重构，涉及电解质革命、界面工程挑战和严苛环境控制三方面问题，设备是规模量产基石和降本增效核心突破口 [21] 干法工艺：干电极助力降本，电解质成膜工艺创新 - 干法工艺早期用于超级电容器制备，在电极生产中避免溶剂使用和后续处理问题，提高生产效率，降低能耗和污染 [22] - 干电极核心优势是低成本，特斯拉主导推行，可缩短工艺流程，节省资本和运营支出，降低能耗和碳排放，对硅基负极有解决性能瓶颈作用 [23] - 干法制膜产业化工艺路线聚焦粘结剂原纤化和静电喷涂，粘结剂原纤化法性能稳定性和可加工性更优，成主流路线 [26] - 粘结剂纤维化是干电极工艺核心环节，核心设备有气流粉碎机、螺杆挤出机和强力混合机，其效果影响后续成膜和电池电化学性能 [28] - 辊压是成膜关键工序，干法工艺对辊压设备性能要求更高，辊压机成膜性能和生产效率是量产核心要素，行业有压实密度和生产效率目标 [32] - 干法工艺是硫化物固态电池刚需，其他电解质路线固态电池也倾向使用，可降低电极/电解质孔隙率和界面接触电阻 [34] 等静压：致密化与界面问题的潜在解法 - 固态电池设备开发侧重高压致密化与电极/电解质复合，需控制孔隙率和降低界面阻抗 [35] - 等静压是先进材料致密化技术，可消除电芯空隙，提升界面接触效果，增强导电性，提高能量密度，减少体积变化 [36] - 等静压技术分冷等静压、温等静压和热等静压三类，冷等静压常用，可用于制备固态电解质膜和电池；温等静压有调控难度，海外企业有布局；热等静压适用性好但成本高 [38][40][41] 叠片：全固态主流装配工艺，精度要求大幅提升 - 叠片工艺是全固态电池主流装配方案，因无机电解质不适用卷绕工艺，叠片工艺从多方面考虑最适用，叠片机有望取代卷绕机 [46] - 固态电池对叠片设备要求严苛，需精准控制叠片压力，避免电解质裂纹和极片偏移、弯折接触导致短路，设备需有更高精度和稳定性 [46] 设备企业相关布局 - 设备开发依赖电池 - 材料 - 设备企业协同，因材料和工艺路线未确定，现阶段设备定制化可能使企业形成强绑定关系 [49] - 多家设备企业有固态电池相关设备布局和客户进展，如先导智能有全固态整线解决方案等多种设备，获海内外订单；利元亨有多款设备，中标硫化物固态电池整线项目等 [50] 投资建议 - 建议关注布局关键设备，与客户紧密合作或已获订单/实现交付的设备企业，如纳科诺尔、宏工科技、先导智能、利元亨、曼恩斯特 [4][52]