报告公司投资评级 - 维持买入评级，参考可比公司估值25年37倍PE，给予目标价71.41元 [2] 报告的核心观点 - 公司发布2025年一季报，2025年Q1实现营收14.66亿元（-9.15%），归母净利润0.47亿元（-79.35%） [1] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为62.1亿、50.25亿、72.64亿、84.23亿、96.74亿元，同比增长3.2%、-19.1%、44.6%、15.9%、14.9% [3] - 2023 - 2027年预计营业利润分别为9.35亿、4.07亿、10.61亿、12.75亿、15.02亿元，同比增长31.9%、-56.5%、160.8%、20.2%、17.7% [3] - 2023 - 2027年预计归属母公司净利润分别为7.5亿、3.47亿、8.83亿、10.73亿、12.67亿元，同比增长35.1%、-53.8%、154.5%、21.5%、18.1% [3] - 2023 - 2027年预计每股收益分别为1.64、0.76、1.93、2.35、2.77元 [3] - 2023 - 2027年毛利率分别为38.0%、38.3%、38.1%、38.2%、38.2%，净利率分别为12.1%、6.9%、12.2%、12.7%、13.1% [3] - 2023 - 2027年净资产收益率分别为12.5%、5.4%、12.9%、14.0%、14.8%，市盈率分别为32.3、69.9、27.5、22.6、19.2，市净率分别为3.9、3.8、3.3、3.0、2.7 [3] 公司经营情况 - 因新增订单产品交付和收入确认需周期、原材料供货价格高位、计提资产减值准备增加等，公司业绩承压；2025年Q1营收下滑因去年下半年防务产业阶段性需求放缓；归母净利润下降、毛利率和净利率下滑，主要是防务产品收入确认差、高毛利军品占比降低、物料供货价格高位带来成本上升；25Q1期间费用率上升，主要是研发费用率增长，公司加大多领域技术研究和产品开发投入；25年Q1产品订单同比大幅增长，预计Q2盈利能力从底部回升 [8] - 2025年Q1末存货余额为17.71亿元，较2024年底微降4.32%，较2024Q1同比增长76.38%；订单同比明显增长，公司将加快产出；2025年Q1末在建工程余额为0.60亿元，较2024年底+15.69% [8] - 军品景气度回升+重点市场取得重要突破，盈利能力有望持续改善，业绩弹性大；军品方面公司作为军品连接器龙头受益，民品配套规模和附加值提升，新兴市场取得重点突破，内部管理等有望持续改善，收入和利润增速有望再上新台阶 [8] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表：预计2023 - 2027年货币资金分别为34.08亿、27.73亿、21.92亿、27.7亿、34.64亿元等多项资产和负债数据 [9] - 利润表：预计2023 - 2027年营业收入分别为62.1亿、50.25亿、72.64亿、84.23亿、96.74亿元等多项利润相关数据 [9] - 现金流量表：预计2023 - 2027年净利润分别为8.68亿、4.04亿、9.67亿、11.69亿、13.76亿元等多项现金流数据 [9] - 主要财务比率：成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等在2023 - 2027年有不同表现 [9]

报告公司投资评级 - 维持增持评级 [2][4] 报告的核心观点 - 公司2024年和2025年Q1业绩承压、毛利率下滑，随着行业需求好转，营收和业绩有望从Q2起持续改善 [1][9] - 公司2024年底和2025Q1存货继续增加，说明行业景气度持续向上恢复 [9] - 公司是军品元器件平台型龙头，拓品类+产业链延伸长期发展空间大，有望充分受益于行业景气上行 [9] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 下调2025、2026年EPS为2.52、3.30元（前值为3.38、3.99元），新增2027年EPS为4.08元，参考可比公司2025年31倍PE，给予目标价78.12元 [2] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|7,789|5,219|6,775|8,472|10,148| |同比增长(%)|7.2%|-33.0%|29.8%|25.0%|19.8%| |营业利润(百万元)|3,112|1,110|1,645|2,177|2,658| |同比增长(%)|13.0%|-64.3%|48.2%|32.3%|22.1%| |归属母公司净利润(百万元)|2,682|970|1,399|1,829|2,260| |同比增长(%)|12.6%|-63.8%|44.2%|30.7%|23.6%| |每股收益（元）|4.84|1.75|2.52|3.30|4.08| |毛利率(%)|59.3%|49.7%|51.4%|51.4%|51.4%| |净利率(%)|34.4%|18.6%|20.7%|21.6%|22.3%| |净资产收益率(%)|22.3%|6.7%|9.1%|10.9%|12.2%| |市盈率|11.2|31.0|21.5|16.4|13.3| |市净率|2.1|2.0|1.9|1.7|1.5| [3] 可比公司估值 |公司|代码|最新价格(元)|每股收益（元）|市盈率| |----|----|----|----|----| | | |2025/4/24|2024A|2025E|2026E|2024A|2025E|2026E| |火炬电子|603678|37.07|0.41|1.02|1.32|90.64|36.33|28.13| |航天电器|002025|52.03|0.76|1.75|2.27|68.49|29.77|22.93| |鸿远电子|603267|52.77|0.67|1.50|2.08|79.32|35.10|25.34| |新雷能|300593|13.77|-0.92|0.23|0.50|-14.92|60.53|27.41| |楚江新材|002171|8.78|0.15|0.48|0.59|57.61|18.46|14.93| |中航光电|002179|40.67|1.58|1.86|2.15|25.68|21.90|18.89| |调整后平均| | | | | |58|31|24| [11] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等各项财务指标的预测数据 [13] - 成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等各项财务比率的预测数据 [13]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价 67.50 元 [3][6] 报告的核心观点 - 新客户持续拓展，智能电控产品较高增长 [2] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 调整收入、毛利率及费用率等，新增 2027 年预测，预测 2025 - 2027 年归母净利润分别为 15.18、18.63、22.98 亿元（原 2025 - 2026 年为 14.96、18.92 亿元），可比公司 25 年 PE 平均估值 27 倍，目标价 67.50 元，维持买入评级 [3] 公司主要财务信息 - 2023 - 2027 年营业收入分别为 74.74、99.37、130.11、159.62、196.98 亿元，同比增长 34.9%、33.0%、30.9%、22.7%、23.4%；营业利润分别为 10.15、13.63、18.32、22.70、28.01 亿元，同比增长 35.7%、34.2%、34.5%、23.9%、23.4%；归属母公司净利润分别为 8.91、12.09、15.18、18.63、22.98 亿元，同比增长 27.6%、35.6%、25.6%、22.8%、23.3% [5] - 2023 - 2027 年毛利率分别为 21.9%、21.1%、22.0%、22.4%、22.5%；净利率分别为 11.9%、12.2%、11.7%、11.7%、11.7%；净资产收益率分别为 18.0%、19.8%、20.9%、21.0%、21.3% [5] - 2023 - 2027 年市盈率分别为 40.1、29.6、23.6、19.2、15.6；市净率分别为 6.3、5.5、4.5、3.7、3.0 [5] 业绩情况 - 2024 年营业收入 99.37 亿元，同比增长 33.0%；归母净利润 12.09 亿元，同比增长 35.6%；扣非归母净利润 11.13 亿元，同比增长 30.1% [9] - 2024 年 4 季度营业收入 33.58 亿元，同比增长 41.8%，环比增长 28.8%；归母净利润 4.31 亿元，同比增长 45.2%，环比增长 34.4%；扣非归母净利润 4.04 亿元，同比增长 28.9%，环比增长 40.6% [9] - 2025 年预计实现营业收入 127.32 亿元，同比增长 28.1%；预计实现净利润 15.10 亿元，同比增长 23.6% [9] 毛利率与现金流 - 2024 年毛利率 21.1%，同比下降 0.7 个百分点；4 季度毛利率 20.9%，同比下降 0.1 个百分点，环比下降 0.7 个百分点 [9] - 2024 年期间费用率 7.9%，同比下降 0.4 个百分点，其中研发费用率同比下降 0.2 个百分点，财务费用率同比下降 0.2 个百分点，主要系可转债利息支出及汇兑净损失减少所致 [9] - 2024 年经营活动现金流净额 10.58 亿元，同比增长 55.9%，主要系业务规模增长 [9] 客户与订单 - 2024 年智能电控/机械制动/机械转向产品营收分别为 45.30/44.49/5.59 亿元，同比分别增长 37.4%/32.1%/15.7%；毛利率 20.0%/18.6%/11.7%，同比分别 +0.74/-2.19/-0.77 个百分点 [9] - 2024 年新增北美某著名新能源客户、福特北美等 8 家客户，累计客户达 50 家 [9] - 2024 年在研项目 430 项，同比增长 4%；新增量产项目 309 项，同比增长 28%；新增定点项目 416 项，同比增长 30%，新定点项目年化收入为 65.4 亿元 [9] 产品开发 - 2024 年 EMB 产品完成 B 样制造和 DV 试验，空气悬架完成 B 样开发验证，具备制动冗余功能线控制动系统 WCBS2.0 完成研发及量产，后续还将结合客户需求分步开展线控制动、线控转向、主动悬架等集成控制开发工作 [9] 产能布局 - 2025 年计划新增前浮动卡钳产能 100 万套/年、EPB 卡钳产能 150 万套/年等多种产能 [9] - 2024 年有 2.99 亿元产品采用 FCA 贸易方式由中国工厂生产销售至美国，有 0.4 亿元产品由墨西哥工厂生产销售至美国，墨西哥工厂生产的轻量化产品符合美墨加协定相关规定可免征关税，预计美国关税政策对公司影响有限 [9] 未来规划 - 未来围绕主业寻求合适的并购标的，重点关注智能底盘及智能驾驶领域以期形成业务协同，还将开始布局人形机器人相关产业 [9] 可比公司估值比较 - 展示了华阳集团、德赛西威等可比公司 2023 - 2026 年每股收益、市盈率情况，调整后 2023 - 2026 年平均市盈率分别为 31.74、24.96、26.73、17.95 [10] 财务报表预测与比率分析 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多表预测，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率分析 [12]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，预测2025 - 2027年EPS分别为0.49、0.50、0.49元，可比公司25年PE平均估值18倍，对应目标价8.82元 [3] 报告的核心观点 - 业绩符合预期，1季度营收下降、归母净利润亏损，主要因销量下滑和促销投入增加 [9] - 1季度毛利率及现金流承压，毛利率降低、期间费用率提升、经营活动现金流净额减少 [9] - 合资品牌智能化、电动化转型加速，投资收益下降，多款智能电动车型将提升竞争力 [9] - 自主品牌推进内部改革，深化与华为合作，预计降本，多款合作车型将上市，智能化有进展 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年营业收入分别为1287.57亿、1067.98亿、1166.86亿、1258.07亿、1356.83亿元，同比增长17.5%、 - 17.1%、9.3%、7.8%、7.9% [5] - 营业利润分别为32.83亿、 - 8.2亿、45.98亿、46.94亿、45.75亿元，同比增长 - 55.9%、 - 125.0%、661.0%、2.1%、 - 2.5% [5] - 归属母公司净利润分别为44.29亿、8.24亿、50.39亿、51.39亿、50.16亿元，同比增长 - 45.1%、 - 81.4%、511.9%、2.0%、 - 2.4% [5] - 毛利率分别为6.0%、5.8%、7.0%、7.4%、7.5%，净利率分别为3.4%、0.8%、4.3%、4.1%、3.7% [5] - 净资产收益率分别为3.9%、0.7%、4.3%、4.2%、4.0%，市盈率分别为18.5、99.5、16.3、16.0、16.3 [5] - 市净率分别为0.7、0.7、0.7、0.7、0.6 [5] 股价及相关信息 - 2025年4月25日股价8.04元，目标价格8.82元，52周最高价/最低价10.84/7.04元 [6] - 总股本/流通A股1019707/1019707万股，A股市值819.84亿元 [6] 表现情况 - 1周、1月、3月、12月绝对表现分别为0.5%、 - 4.4%、 - 6.51%、 - 4.93%，相对表现分别为0.12%、 - 0.7%、 - 5.31%、 - 12.2% [7] - 沪深300同期表现分别为0.38%、 - 3.7%、 - 1.2%、7.27% [7] 1季度经营情况 - 营业收入196.50亿元，同比下降7.9%；归母净利润 - 7.32亿元，去年同期为12.20亿元；扣非归母净利润 - 8.93亿元，去年同期为6.87亿元 [9] - 毛利率0.2%，同比减少6.3个百分点，期间费用率12.6%，同比提升1.0个百分点 [9] - 经营活动现金流净额 - 112.10亿元，去年同期为 - 61.39亿元 [9] - 投资收益11.74亿元，同比下降36.3%；对联营合营企业投资收益10.94亿元，同比下降39.8% [9] - 广本/广丰销量9.27/16.16万辆，同比 - 20.7%/+3.6% [9] - 自主损益 - 19.87亿元，同比亏损增加8.57亿元，广汽传祺销量6.92万辆，同比下降19.0%，广汽埃安销量4.71万辆，同比下降3.6% [9] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表各项目有相应预测数据及变化情况 [10] - 成长能力方面，营业收入、营业利润、归属于母公司净利润有不同的同比增长情况 [10] - 获利能力方面，毛利率、净利率、ROE、ROIC有相应数据及变化 [10] - 偿债能力方面，资产负债率、净负债率、流动比率、速动比率有相应数据 [10] - 营运能力方面，应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率有相应数据 [10] - 每股指标方面，每股收益、每股经营现金流、每股净资产有相应数据 [10] - 估值比率方面，市盈率、市净率、EV/EBITDA、EV/EBIT有相应数据 [10]

量化模型与因子分析总结 量化因子与构建方式 风格因子 1. **Cubic size因子** 构建思路：市值幂次项因子，捕捉市值非线性效应[12] 评价：本周表现最佳(1.66%)，显示小盘股受关注度提升[9] 2. **Value因子** 构建思路：基于账面市值比(BP)和盈利收益率(EP)的价值投资策略[12] 评价：本周收益1.61%，价值策略认可度回升[9] 3. **Size因子** 构建思路：总市值对数作为规模因子[12] 评价：本周收益0.61%，小盘效应有所恢复[9] 4. **Trend因子** 构建思路：使用EWMA(半衰期20天)/EWMA(半衰期120天和240天)计算趋势强度[12] 评价：本周表现最差(-1.54%)，趋势策略持续走弱[9] 5. **Volatility因子** 构建思路：包含243天标准波动率、FF3特质波动率、价格区间等指标[12] 评价：本周收益-1.05%，高波动股票需求下降[9] 基本面因子 1. **3个月盈利上下调因子** 构建思路：跟踪分析师对盈利预期的调整[16] 评价：中证全指中表现最佳(1.69%)，预测能力强[40] 2. **预期PEG因子** 构建思路：一致预期滚动PE/滚动净利复合增长率[16] 评价：多指数中表现优异，中证800收益1.10%[27] 3. **分析师认可度因子** 构建思路：(认可业绩分析师数-不认可数)/覆盖分析师数[16] 评价：沪深300中表现突出(1.06%)[18] 4. **盈余公告跳空因子** 构建思路：计算盈余公告次日开盘/最低价超额收益[16] 评价：中证500中收益1.01%，事件驱动效应显著[23] 因子回测效果 风格因子表现 | 因子名称 | 近一周 | 近一月 | 今年以来 | 历史年化 | |---------|-------|-------|---------|---------| | Cubic size | 1.66% | -4.56% | -19.92% | -26.32%[11] | | Value | 1.61% | 4.46% | -0.72% | 7.86%[11] | | Trend | -1.54% | -1.87% | -7.81% | 13.99%[11] | 沪深300因子表现 | 因子名称 | 近一周 | 近一月 | 历史年化 | |---------|-------|-------|---------| | 3个月盈利上下调 | 1.11% | 1.16% | 4.61%[19] | | 分析师认可度 | 1.06% | 1.03% | 3.25%[19] | | 三个月反转 | -0.66% | -0.61% | -0.15%[27] | 中证500因子表现 | 因子名称 | 近一周 | 近一月 | 历史年化 | |---------|-------|-------|---------| | 盈余公告跳空 | 1.01% | 0.57% | 6.83%[23] | | 预期PEG | 0.69% | -0.73% | 2.00%[23] | | 特异度 | -0.21% | -1.83% | 1.98%[23] | 中证1000因子表现 | 因子名称 | 近一周 | 近一月 | 历史年化 | |---------|-------|-------|---------| | 预期ROE环比 | 1.54% | 2.61% | 3.02%[31] | | 一个月换手 | 0.48% | 3.34% | 7.52%[31] | | 三个月反转 | -0.93% | -0.52% | -0.97%[31] | 组合构建方法 1. **MFE组合构建模型** 采用线性规划优化模型，目标函数为最大化单因子暴露： $$max\ f^{T}w$$ 约束条件包括风格暴露、行业偏离、个股权重限制等[54] 2. **约束条件** - 风格暴露约束：$$s_{l}\leq X(w-w_{b})\leq s_{h}$$ - 行业偏离约束：$$h_{l}\leq H(w-w_{b})\leq h_{h}$$ - 换手率约束：$$\Sigma|w-w_{0}|\leq to_{h}$$[54] 3. **参数设置** 控制行业暴露为0，市值风格暴露为0，个股最大偏离权重1%[58]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，预计公司25 - 27年EPS为1.93、2.35、2.77元，参考可比公司估值25年37倍PE，给予目标价71.41元 [2] 报告的核心观点 - 公司发布2025年一季报，2025年Q1实现营收14.66亿元（-9.15%），归母净利润0.47亿元（-79.35%） [1] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 公司为航天电器（002025.SZ），属国防军工行业，2025年4月25日股价53.1元，目标价格71.41元，52周最高价/最低价为65.7/38.43元，总股本/流通A股为45,687/45,255万股，A股市值24,260百万元 [4] 业绩情况 - 2025年Q1业绩承压，营收14.66亿元（-9.15%），归母净利润0.47亿元（-79.35%），毛利率31.34%（-8.87pct），净利率4.25%（-11.50pct），期间费用率22.42%，同比上升2.36pct [1][8] - 预计25 - 27年营业收入分别为72.64亿元、84.23亿元、96.74亿元，同比增长44.6%、15.9%、14.9%；营业利润分别为10.61亿元、12.75亿元、15.02亿元，同比增长160.8%、20.2%、17.7%；归属母公司净利润分别为8.83亿元、10.73亿元、12.67亿元，同比增长154.5%、21.5%、18.1% [3] 存货与在建工程 - 2025年Q1末存货余额17.71亿元，较2024年底微降4.32%，较2024Q1同比增长76.38%；在建工程余额0.60亿元，较2024年底+15.69% [8] 业务前景 - 军品方面，作为军品连接器龙头，覆盖全部子领域，在航天和导弹领域市占率高，受益于信息化建设和实战演练；民品方面，配套国内外通信设备商龙头，配套规模和附加值持续提升；新兴市场取得重点突破，有望提升盈利能力 [8] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表：预计25 - 27年流动资产合计分别为105.79亿元、124.67亿元、145.80亿元，非流动资产合计分别为23.96亿元、22.60亿元、21.09亿元，负债合计分别为46.07亿元、54.38亿元、63.23亿元 [9] - 利润表：预计25 - 27年营业成本分别为44.95亿元、52.04亿元、59.77亿元，销售费用分别为1.70亿元、1.89亿元、2.12亿元，管理费用分别为6.05亿元、6.93亿元、7.94亿元 [9] - 现金流量表：预计25 - 27年经营活动现金流分别为1.21亿元、9.05亿元、10.67亿元，投资活动现金流分别为 - 5.04亿元、 - 1.00亿元、 - 1.00亿元，筹资活动现金流分别为 - 1.98亿元、 - 2.27亿元、 - 2.74亿元 [9] - 主要财务比率：预计25 - 27年毛利率分别为38.1%、38.2%、38.2%，净利率分别为12.2%、12.7%、13.1%，ROE分别为12.9%、14.0%、14.8% [9]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，预测2025 - 2027年EPS分别为0.49、0.50、0.49元，可比公司25年PE平均估值18倍，对应目标价8.82元 [3] 报告的核心观点 - 业绩符合预期，1季度营收下降、归母净利润亏损，主要因销量下滑和促销投入增加 [9] - 1季度毛利率及现金流承压，毛利率降低、期间费用率提升、经营活动现金流净额减少 [9] - 合资品牌智能化、电动化转型加速，投资收益下降，广本、广丰销量有不同表现，多款智能电动车型将提升竞争力 [9] - 自主品牌推进内部改革，与华为合作深化，自主损益亏损增加，传祺和埃安销量下降，预计降本，多款合作车型将上市，智能化有进展 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年营业收入分别为1287.57亿、1067.98亿、1166.86亿、1258.07亿、1356.83亿元，同比增长17.5%、 - 17.1%、9.3%、7.8%、7.9% [5] - 营业利润分别为32.83亿、 - 8.2亿、45.98亿、46.94亿、45.75亿元，同比增长 - 55.9%、 - 125.0%、661.0%、2.1%、 - 2.5% [5] - 归属母公司净利润分别为44.29亿、8.24亿、50.39亿、51.39亿、50.16亿元，同比增长 - 45.1%、 - 81.4%、511.9%、2.0%、 - 2.4% [5] - 毛利率分别为6.0%、5.8%、7.0%、7.4%、7.5%；净利率分别为3.4%、0.8%、4.3%、4.1%、3.7%；净资产收益率分别为3.9%、0.7%、4.3%、4.2%、4.0% [5] 股价及表现 - 2025年4月25日股价8.04元，目标价格8.82元，52周最高价/最低价为10.84/7.04元 [6] - 1周、1月、3月、12月绝对表现%为0.5、 - 4.4、 - 6.51、 - 4.93；相对表现%为0.12、 - 0.7、 - 5.31、 - 12.2；沪深300%为0.38、 - 3.7、 - 1.2、7.27 [7] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表：货币资金等项目有不同变化趋势，负债合计先升后降，股东权益合计总体上升 [10] - 利润表：营业收入等项目有相应变化，营业利润先亏后盈 [10] - 现金流量表：经营、投资、筹资活动现金流有不同表现，现金净增加额总体上升 [10] - 主要财务比率：成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标有相应变化 [10]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价44.66元 [2] 报告的核心观点 - 业绩符合预期，1季度营业收入24.89亿元，同比增长25.0%；归母净利润1.55亿元，同比增长9.3%；扣非归母净利润1.50亿元，同比增长8.8% [9] - 毛利率和现金流有所承压，费用率改善，1季度毛利率18.2%，按最新会计准则同比下降2.7个百分点，期间费用率12.6%，同比下降0.9个百分点，经营活动现金流净额0.30亿元，同比减少71.9% [9] - 汽车电子业务将有望保持较好发展态势，基于高通芯片方案推出多类域控产品，自研AAOP平台完成接入大模型，多款产品有新进展，还与芯驰科技签署合作协议 [9] - 持续获得精密压铸项目，2024年相关产品销量大幅增长，铝合金业务有新突破，产能持续扩张，受关税影响较小，墨西哥子公司后续根据市场环境决定投资计划 [9] 公司主要财务信息 利润表相关 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为71.37亿、101.58亿、124.69亿、146.99亿、172.73亿元，同比增长分别为26.6%、42.3%、22.8%、17.9%、17.5% [4][10][11] - 营业利润分别为4.73亿、7.02亿、8.87亿、11.08亿、13.70亿元，同比增长分别为33.5%、48.3%、26.4%、25.0%、23.6% [4][10][11] - 归属母公司净利润分别为4.65亿、6.51亿、8.11亿、10.12亿、12.53亿元，同比增长分别为22.2%、40.1%、24.5%、24.9%、23.8% [4][10][11] - 毛利率分别为21.6%、20.7%、20.8%、21.3%、21.6%；净利率分别为6.5%、6.4%、6.5%、6.9%、7.3% [4][10][11] - 净资产收益率分别为9.1%、10.5%、12.0%、13.6%、15.0% [4][10][11] - 市盈率分别为35.4、25.3、20.3、16.3、13.2；市净率分别为2.8、2.6、2.3、2.1、1.9 [4][10][11] 资产负债表相关 - 2023 - 2027年预计货币资金分别为12.04亿、9.58亿、26.18亿、30.87亿、36.27亿元 [10] - 应收票据、账款及款项融资分别为35.70亿、55.86亿、61.56亿、75.64亿、89.72亿元 [10] - 存货分别为12.80亿、16.69亿、23.58亿、26.01亿、30.30亿元 [10] - 流动资产合计分别为66.76亿、87.67亿、116.49亿、138.82亿、162.64亿元 [10] - 非流动资产合计分别为27.76亿、34.38亿、32.80亿、31.12亿、29.25亿元 [10] - 资产总计分别为94.53亿、122.05亿、149.29亿、169.94亿、191.89亿元 [10] - 负债合计分别为34.46亿、57.16亿、78.71亿、91.16亿、102.98亿元 [10][11] - 股东权益合计分别为60.07亿、64.90亿、70.58亿、78.78亿、88.91亿元 [10][11] 现金流量表相关 - 2023 - 2027年预计经营活动现金流分别为4.42亿、5.90亿、 - 1.84亿、7.50亿、9.31亿元 [10][11] - 投资活动现金流分别为 - 11.01亿、 - 6.72亿、0.31亿、 - 1.08亿、0.08亿元 [10][11] - 筹资活动现金流分别为 - 3.99亿、11.10亿、 - 1.63亿、18.13亿、 - 1.74亿元 [10][11] - 现金净增加额分别为4.53亿、 - 2.44亿、16.60亿、4.68亿、5.41亿元 [11] 股价表现 - 1周绝对表现4.81%，相对表现4.43%；1月绝对表现 - 9.95%，相对表现 - 6.25%；3月绝对表现4.39%，相对表现5.59%；12月绝对表现9.63%，相对表现2.36%；沪深300对应表现分别为0.38%、 - 3.7%、 - 1.2%、7.27% [6] 公司其他信息 - 股价（2025年04月25日）31.39元，目标价格44.66元，52周最高价/最低价37.88/22.52元 [5] - 总股本/流通A股（万股）52491/52472，A股市值164.77亿元，国家/地区为中国，行业为汽车与零部件 [5]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价 79.53 元 [3][6] 报告的核心观点 - 业绩符合预期，2024 年公司营收和归母净利润同比增长，2025 年 1 季度部分指标同比减少，公司拟派发现金红利 [10] - 1 季度毛利率同比承压，主要因产品结构变化及成本增长，现金流持续向好，得益于客户回款增加 [10] - 持续获得新订单，2024 年多业务营收增长，2025 年 1 季度部分业务有不同表现，能源管理产品放量，获多个定点项目，新产品新技术有望提升单车配套价值 [10] - 继续推进全球化布局及客户多元化战略，2024 年新定点境外项目占比可观，计划 2025 年上半年在欧美设厂，推进客户多元化降低依赖并开拓新势力客户 [10] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 调整收入、毛利率及费用率等，新增 2027 年预测，2025 - 2027 年 EPS 分别为 2.41、3.00、3.60 元（原 2025 - 2026 年为 2.75、3.45 元），可比公司 25 年 PE 平均估值 33 倍，目标价 79.53 元，维持买入评级 [3] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,625|5,968|7,621|9,301|11,188| |同比增长 (%)|36.7%|29.0%|27.7%|22.0%|20.3%| |营业利润(百万元)|694|901|1,187|1,476|1,775| |同比增长 (%)|23.1%|29.9%|31.8%|24.3%|20.3%| |归属母公司净利润(百万元)|609|772|974|1,210|1,455| |同比增长 (%)|35.3%|26.8%|26.1%|24.3%|20.2%| |每股收益（元）|1.51|1.91|2.41|3.00|3.60| |毛利率(%)|29.6%|29.0%|29.2%|29.2%|29.3%| |净利率(%)|13.2%|12.9%|12.8%|13.0%|13.0%| |净资产收益率(%)|13.8%|15.6%|17.3%|18.8%|19.7%| |市盈率|37.2|29.4|23.3|18.7|15.6| |市净率|4.9|4.3|3.8|3.3|2.9|[5] 股价及相关信息 - 2025 年 4 月 25 日股价 56.13 元，目标价格 79.53 元，52 周最高价/最低价 76.97/42.81 元，总股本/流通 A 股（万股）40,389/40,239，A 股市值 22,670 百万元，国家/地区为中国，行业为汽车与零部件，报告发布日期为 2025 年 4 月 26 日 [6] 股价表现 |时间|1 周|1 月|3 月|12 月| |----|----|----|----|----| |绝对表现%|-0.74|-8.43|-9.23|-15.94| |相对表现%|-1.12|-4.73|-8.03|-23.21| |沪深 300%|0.38|-3.7|-1.2|7.27|[7] 可比公司估值比较 |公司|代码|最新价格(元)（2025 年 4 月 25 日）|每股收益（元）（2023A）|每股收益（元）（2024E）|每股收益（元）（2025E）|每股收益（元）（2026E）|市盈率（2023A）|市盈率（2024E）|市盈率（2025E）|市盈率（2026E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |德赛西威|002920|105.45|2.79|3.61|4.86|6.16|37.83|29.19|21.69|17.12| |中科创达|300496|52.97|1.01|0.89|1.13|1.51|52.27|59.80|46.91|34.98| |光庭信息|301221|46.7|-0.17|0.32|0.56|0.68|-279.64|145.03|83.18|68.66| |虹软科技|688088|42.64|0.22|0.44|0.57|0.75|193.29|96.82|74.36|56.70| |华阳集团|002906|31.39|0.89|1.24|1.70|2.21|35.45|25.30|18.46|14.20| |伯特利|603596|58.95|1.47|1.99|2.50|3.18|40.10|29.58|23.63|18.53| |均胜电子|600699|15.91|0.77|0.68|1.11|1.36|20.69|23.34|14.35|11.71| |上声电子|688533|29.42|0.98|1.47|2.07|2.58|30.13|20.01|14.20|11.40| |调整后平均| - | - | - | - | - | - |36.08|44.00|33.23|25.54|[11] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了 2023A - 2027E 各项目数据及变化情况，还包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率分析 [13]

报告公司投资评级 - 维持增持评级 [2][4] 报告的核心观点 - 公司2024年和2025年Q1业绩承压、毛利率下滑，2024年实现营收52.19亿元（-32.99%），25年Q1实现营收9.08亿元（-10.45%），24年全年毛利率下降9.65pct至49.70%，25Q1毛利率下降5.07pct至42.49%，随着行业需求好转，营收和业绩有望从Q2起持续改善 [1][9] - 为满足订单交付要求，24年年底和25Q1存货继续增加，2025年Q1末存货余额为23.89亿元，较2024年底+6.51%，较2023年底+13.97%，存货持续增加说明行业景气度持续向上恢复 [9] - 公司是军品元器件平台型龙头，拓品类+产业链延伸长期发展空间大，有望充分受益于行业景气上行 [9] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 下调25、26年EPS为2.52、3.30元（前值为3.38、3.99元），新增27年EPS为4.08元，参考可比公司25年31倍PE，给予目标价78.12元 [2] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|7,789|5,219|6,775|8,472|10,148| |同比增长 (%)|7.2%|-33.0%|29.8%|25.0%|19.8%| |营业利润(百万元)|3,112|1,110|1,645|2,177|2,658| |同比增长 (%)|13.0%|-64.3%|48.2%|32.3%|22.1%| |归属母公司净利润(百万元)|2,682|970|1,399|1,829|2,260| |同比增长 (%)|12.6%|-63.8%|44.2%|30.7%|23.6%| |每股收益（元）|4.84|1.75|2.52|3.30|4.08| |毛利率(%)|59.3%|49.7%|51.4%|51.4%|51.4%| |净利率(%)|34.4%|18.6%|20.7%|21.6%|22.3%| |净资产收益率(%)|22.3%|6.7%|9.1%|10.9%|12.2%| |市盈率|11.2|31.0|21.5|16.4|13.3| |市净率|2.1|2.0|1.9|1.7|1.5| [3] 振华科技可比公司估值 |公司|代码|最新价格 (元)|每股收益（元）|市盈率| |----|----|----|----|----| | | |2025/4/24|2024A|2025E|2026E|2024A|2025E|2026E| |火炬电子|603678|37.07|0.41|1.02|1.32|90.64|36.33|28.13| |航天电器|002025|52.03|0.76|1.75|2.27|68.49|29.77|22.93| |鸿远电子|603267|52.77|0.67|1.50|2.08|79.32|35.10|25.34| |新雷能|300593|13.77|-0.92|0.23|0.50|-14.92|60.53|27.41| |楚江新材|002171|8.78|0.15|0.48|0.59|57.61|18.46|14.93| |中航光电|002179|40.67|1.58|1.86|2.15|25.68|21.90|18.89| |调整后平均| | | | | |58|31|24| [11] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等各项财务指标预测及比率分析，涵盖货币资金、应收票据等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及净利润、折旧摊销等现金流量项目，还有成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等比率指标 [13]