报告行业投资评级 - 行业评级为“看好”（维持）[5] 报告的核心观点 - 报告认为，火山引擎Force原动力大会显示AI产业落地正日益深化，模型能力持续升级，特别是多模态理解与Agent能力的提升，有望通过供给升级进一步带动需求，并看好通用Agent平台对下游云服务上量的带动作用[2][8] - 报告持续看好多模态乃至全模态的技术路径迭代[8] 根据相关目录分别进行总结 投资建议与投资标的 - 看好具备硬件-研究-模型-应用场景全栈AI路径的科技大厂，相关标的包括阿里巴巴-W（09988，买入）、谷歌-A（GOOGL.O，未评级）[3] - 看好多模态相关产品，因其兼容B/C端用户且商业化场景明确、增长确定性高，建议关注快手-W（01024，买入）、美图公司（01357，买入）[3] - 重视其他具备模型能力的厂商及相关产业链，以及受益于底模能力迭代、下游应用场景体验改善的标的，包括腾讯控股（00700，买入）、同道猎聘（06100，未评级）、北森控股（09669，未评级）[3] 行业动态与数据表现 - 截至12月，豆包大模型日均Tokens使用量已突破50万亿，较9月的30万亿增长67%，居中国第一、全球第三[8] - 目前已有超过100家企业在火山引擎上累计Tokens使用量超过一万亿[8] - 从中国公有云大模型调用量份额看，火山引擎以49.2%位居第一，较2024年的46.4%提升2.8个百分点[8] - Tokens使用的增长意味着下游场景应用持续上量，AI产业落地正日益深化[8] 模型能力升级 - 发布豆包大模型1.8，其多模态理解能力大幅提升，可以低帧率理解超长视频，广泛应用于在线教育、安全巡检、产品质检等场景[8] - 豆包大模型1.8具备更强的Agent能力，提升了模型对复杂任务的规划和执行能力[8] - 豆包大模型1.8拥有更灵活的上下文管理，在通用智能体测评集BrowserComp中取得全球领先成绩[8] - 发布Seedance 1.5 pro，具备音画同步、多人多语言对白配音功能[8] - Seedance 1.5 pro的Draft样本功能可通过低分辨率输出预览加最终高分辨率成片，帮助创作者减少60%的无效创作成本[8] - 模型能力作为供给侧核心，是持续带动需求扩容的关键[8] 云服务与平台发展 - 火山引擎提供AI云原生全栈服务，在MaaS（模型即服务）上推出企业自有模型的推理代工服务、强化学习平台，以帮助企业实现成本端稳定可控[8] - 面向Agent开发和运营，火山引擎发布了企业级AI Agent平台AgentKit和HiAgent “1+N+X”智能体工作站[8] - 火山引擎通过系列通用智能体，将大量共性的业务能力和经验以开箱即用的方式开放给企业，有望进一步带动下游云服务上量[8]

行业投资评级 - 对有色、钢铁行业维持“看好”评级 [8] 核心观点 - 2025年12月22日，伦敦金现首次站上4400美元/盎司关口，再创历史新高，今年以来累计涨幅超68%；伦敦银现价格一度攀升至69美元/盎司上方，同样创下历史最高水平；内盘方面，上期所黄金收盘价再次突破1000元/克，上期所白银收盘价报16210元/千克，日涨幅6.06%，同创历史新高 [8] - 金银同创历史新高后，后续投资节奏或随隐含波动率而分化 [8] - 黄金方面，沪金平值期权隐含波动率升幅有限，行情尚未进入加速阶段，后续或仍将维持稳步上涨的节奏 [8] - 白银方面，价格与隐含波动率同步创历史新高，且两者呈现较强正相关，与2025年9月22日至10月17日伦敦白银市场首次逼仓时的特征相似，虽然中期依然看好价格上涨，但短期波动或加剧，不宜盲目追涨增仓 [8] 投资建议与投资标的 - 权益端建议关注资源储量较大、中期铜矿持续扩产存在增量预期的紫金矿业（601899，买入） [3] - 权益端建议关注矿产金产量持续改善、业绩或加速上行的赤峰黄金（600988，买入） [3] - 其他提及的标的包括中金黄金（600489，未评级）和山金国际（000975，未评级） [3] 相关历史报告目录 - 2025年12月22日报告观点：金铜铝铁权益滞后商品的现象或将改变 [7] - 2025年12月15日报告观点：看好产业逻辑支撑的金铜铝持续上行 [7] - 2025年12月14日报告观点：部分钢铁产品纳入出口许可证管理，行业产能结构或迎优化 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期债市波动加大，主因货币政策预期波动剧烈，带动交易盘频繁波段操作，放大债市波动，走势并不稳固 [6][9] - 银行、保险等长期配债资金谨慎，无明显年末抢配迹象，配置盘对26年债市仍以谨慎为主，短期内改变难度较大，坚持资金难收紧、债市难大涨判断，交易资金可根据货币政策预期变化进行波段操作，在制约配置资金入场因素未消退前，债市空间不大 [6][12] - 进入26年后，可重点观察银行行为是否变化，一方面银行指标压力减轻，配债动力或增强，另一方面年初信贷开门红储备强，资金面或有压力，制约银行配债需求，临近年末可关注存单市场变化 [6][13] 根据相关目录分别总结 债市周观点 - 债市波动加大主因货币政策预期波动剧烈，带动交易盘频繁波段交易，12月债市整体主线是货币政策预期从边际收紧到修复再到边际宽松，但走势不稳固，利率日内大幅波动常见 [6][9] 本周固定收益市场关注点 - 本周后续值得关注的数据有美国10月耐用品订单月率等、日本11月失业率等 [14][15] - 本周利率债发行规模抬升，预计合计发行2400亿，处于同期偏低水平，其中国债预计发行1880亿左右，地方债计划发行20.4亿，政金债预计发行500亿左右 [15] 利率债回顾与展望 - 临近年末，周四央行启动14天逆回购，周四、周五分别投放1000元，7天逆回购单日投放规模缩量至千亿以下，最终逆回购合计投放6575亿元，净回笼110亿，叠加央票到期300亿，公开市场操作合计净投放190亿 [17][18] - 资金市场量升价跌，回购成交量继续抬升至8.6万亿，整体均值8.5万亿，隔夜占比均值在90%左右，隔夜价格维持在1.3%以下低位，DR007从1.47%回落至1.44% [18] - 存单净融资仍处负区间，收益率极度平坦化，12月15 - 21日当周发行规模为9958亿，到期规模为10629亿，净融资额为 - 671亿，发行银行中，国有大行、农商行净融资为负，期限上中等期限占比来到高位，价格方面存单收益率平坦 [21] - 上周债市乐观情绪升温，叠加央行出手呵护跨年，债市利率多修复为主，期间超长债波动较大，最终10Y国债、国开活跃券较上周分别变动 - 0.8、 - 2.5bp至1.84%、1.89%，各期限利率债多修复，其中3Y国开债、口行债利率下行幅度最多，在5.5bp左右 [32] 高频数据 - 生产端开工率多下行，高炉、半钢胎、沥青开工率均下行，PTA开工率持平，12月上旬日均粗钢产量同比降幅收窄，读数 - 11.3% [6][36] - 需求端，乘用车厂家批发及厂家零售同比均较上周改善，12月14日当周，厂家批发同比变动 - 22.4%，厂家零售同比变动 - 16.8%，较前周降幅收窄；商品房成交面积同比维持较大降幅，12月14日当周，百大中城市土地溢价率上行，土地成交面积抬升，30大中城市商品房销售面积抬升至212万平，同比读数 - 35%；出口指数方面，SCFI、CCFI综合指数分别变动3.1%、0.6% [6][36] - 价格端，原油价格下行，铜铝价格上行，煤炭价格分化，中游建材综合价格指数、水泥指数抬升，玻璃指数下行，螺纹钢产量抬升，库存快速去化，目前在313万吨，期货价格变动1.4%，下游消费端，蔬菜、水果、猪肉价格分别变动 - 1.3%、1.6%、0.2% [6][37]

行业投资评级 - 看好（维持）[5] 核心观点 - 近期内销大盘下滑符合预期，26年逐步进入后补贴时代，优选经营稳健的龙头[2][3] - 两轮车新国标车型逐步推出，26H1补库在即，相关标的有望受益[2][3] - 内销大盘符合预期，26年进入后补贴时代[7] - 两轮车新国标车型逐步推出，26H1补库在即[7] - 清洁电器重要玩家迎来股权变更[7] 行业动态与数据 - 2025年11月家空销售1049.2万台，同比下降31.8%[7] - 2025年11月家空内销规模405.2万台，同比下降39.8%[7] - 2025年11月家空出口规模644.0万台，同比下降25.6%[7] - 国补刺激效应前置造成24年同期高基数，预计12月趋势仍将延续[7] - 中央经济工作会议明确定调2026年国补政策延续，且具体内容会有调整，增加服务消费[7] - 考虑到补贴的透支效应，2026年内销逐步迈入后补贴时代[7] - 25年9月1日电动两轮车新国标开始实施，企业端停止生产老国标车[7] - 25年12月1日停止销售老国标车[7] - 由于M9~11厂家停止发货老国标车，而销售端老国标车仍在进行销售，故终端销售即在消耗老国标车的库存[7] - 预计截至12月底，多品牌电自库存均已处于低位[7] - 大部分企业近期陆续推出新国标车，预计26H1将会迎来电自的集中补库周期[7] - 九号12月15日预告新国标首秀Fz1、Fz3两款车型，至21日已预约1.04w台[7] - iRobot宣布破产重组，杉川全面接管[7] - iRobot品牌仍将持续运营，行业格局不会骤变[7] - 杉川本身为代工厂，预计更多给到iRobot成本端的优惠，销售端赋能有限，难以改变iRobot颓势[7] - 追觅科技创始人俞浩通过其控股平台“苏州逐越鸿智”，以“协议转让+主动要约”方式收购嘉美包装54.90%的股份，收购后俞浩拥有嘉美包装的控制权[7] 投资主线与标的 - 主线一：龙头公司经营效率更高，海外产能布局更成熟，结合较高股息率可作为稳健配置首选[3] - 主线一相关标的：美的集团(000333，未评级)、海尔智家(600690，未评级)、海信视像(600060，增持)[3] - 主线二：出海仍为长期主线，展望2026年有望迎来估值切换[3] - 主线二相关标的：石头科技(688169，买入)[3] - 主线三：主业业绩稳健，有望开拓第二成长曲线[3] - 主线三相关标的：安孚科技(603031，未评级)[3]

市场策略核心观点 - 报告认为上证指数自8月下旬以来围绕3900点上下100多点震荡的格局清晰，在未突破区间上下沿之前，应保持震荡思维和轮动思路，通过小周期择时把握区间超额收益 [4] - 报告建议立足中期视角，兼顾短期择时，在估值适中、机构低配、波动率收敛的板块和行业中选择景气边际改善的中盘蓝筹品种 [4] 风格策略核心观点 - 报告建议年末注意防守，中期择时中盘蓝筹 [2] - 报告建议关注全球供给重塑及金融属性加持的周期品、能以业绩验证预期的先进制造以及筹码结构得以优化的电子行业 [4] 行业策略核心观点：化工（草酸） - 报告指出草酸主要下游为稀土、医药和新能源领域，其中新能源领域有望成为其最大的应用领域 [4] - 报告指出富临精工和鹏博新材新规划了共计55万吨草铁法铁锂产能，若仅考虑第一期投产及备货需求，以草酸单耗0.65测算，满产带来的草酸新增需求有望达到18万吨以上 [4] - 报告指出2026年草酸主要新增供给集中在年底，2025年仅天业汇合二期3万吨和通辽金煤二期10万吨能在上半年投产贡献供给，整体看草酸供需进一步收紧的概率较大，有望带来景气抬升 [4] 主题策略核心观点：电子（MLCC） - 报告指出AI应用增长正在推动MLCC需求激增，单台AI服务器所需MLCC数量是传统服务器的8倍，有望推升MLCC行业量价齐升 [4] - 报告指出当前MLCC行业景气度逐步向好，各厂商库存去化叠加稼动率持续改善，加之AI服务器、汽车电子等下游领域的强劲拉动，产业链相关企业或受益 [4] 相关投资标的与ETF - 报告提及的相关ETF包括：沪深300ETF（510300）、中证现金流ETF（159235）、有色ETF（159980）、黄金ETF（518880）、化工ETF（159870）、化工50ETF（516120）、新材料ETF（516360/159703） [4] - 报告提及的相关公司标的包括：万凯新材（301216）、华鲁恒升（600426）、三环集团（300408） [4]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 转债当前配置价值较低，仅存在节奏和结构上的短线机会，年底或有抢跑可能，回调将激发较强交易诉求 [5] - 对后续权益市场观点为横盘震荡、略微走强，科技+红利的两端行情将转向中盘蓝筹 [5] 各目录内容总结 可转债观点：风格反转，年底或有抢跑可能 - 上周微盘股修复，转债跟涨，结构上低价走强高价偏弱，风格从依赖股性转债转向低价转债走强，近期强赎触发数量增多，选择强赎比例小幅上行 [5][8] - 转债市场资金继续流出概率不高，多观望埋伏，年底或抢跑，回调激发交易诉求 [5][8] - 权益市场横盘震荡、略微走强，科技+红利行情转向中盘蓝筹 [5][8] 可转债回顾：转债小幅上行，估值有所回暖 市场整体表现：权益指数分化，成交额小幅下行 - 上周权益市场区间震荡，宽基指数涨跌分化，商贸零售、非银金融、美容护理领涨，机械设备、电力设备、电子领跌，日均成交额下行1920.06亿元至1.75万亿元 [11] - 上周涨幅前十转债为嘉美转债等，成交活跃的转债有再22转债等 [11] 转债成交放量，双低、小盘转债表现较好 - 上周转债大幅上行，百元溢价率显著上行，日均成交额上行至614.64亿元，中证转债指数上涨0.48%，平价中枢上行1.0%至101.0元，转股溢价率中位数上行0.7%至32.3% [5][15] - 上周双低、小盘转债表现好，高价、高评级转债表现弱 [5][15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场对城投2027年6月后的风险评价整体上行，但“信仰”暂无动摇，在债市涌现更多利好之前，多关注3Y以内城投债挖掘价值，对3Y左右收益率曲线偏陡峭的，可小幅突破3Y期限获取骑乘收益 [6][9] - 临近年末债市表现整体偏弱且波动放大，因银行、保险等机构观望情绪偏重、配置力量不强，而交易盘表现活跃，向后看债市预计仍以高波动状态为主，收益率中枢大概率持平偏小幅上行，中短信用是较优品种 [6][9] - 3Y以内信用债修复态势较好，收益率基本回到11月下旬水平，5Y虽有所企稳但未出现明显向下趋势，市场对信用债久期把控严格，较多主体3Y左右收益率曲线偏陡峭 [6][9] - 自万科债券展期后，市场对城投2027年6月后的风险评价整体上行，但观点暂未出现明显分歧，出库压力更大的是产业债，如地产、建工等行业 [6][9] 各部分总结 信用债周观点 - 市场对城投2027年6月后的风险评价整体上行，但“信仰”未动摇，建议关注3Y以内城投债挖掘价值，对3Y左右收益率曲线偏陡峭的，可小幅突破3Y期限获取骑乘收益 [6][9] - 临近年末债市偏弱且波动放大，因机构观望、配置力量不强，交易盘活跃，向后看债市高波动，收益率中枢大概率持平偏小幅上行，中短信用是较优品种 [6][9] - 3Y以内信用债修复好，收益率回到11月下旬水平，5Y企稳但无明显下行趋势，市场对信用债久期把控严格，较多主体3Y左右收益率曲线偏陡峭 [6][9] - 万科债券展期后，市场对城投2027年6月后风险评价上行，观点无明显分歧，产业债出库压力更大 [6][9] 信用债周回顾 负面信息监测 - 2025年12月17日，武汉天盈投资集团有限公司未能支付“H20天盈3”债券利息1.088亿元及本金4亿元，逾期规模5.088亿元，最新债项/主体评级为BB/BB [13] - 2025年12月17日，惠誉将万科企业股份有限公司的长期外币和本币发行人违约评级从“CCC-”下调至“C”，将万科地产(香港)有限公司的长期发行人违约评级从“CCC-”下调至“CC”，将万科香港的高级无抵押评级及其未偿高级票据的评级从“CC”下调至“C”，回收率评级为“RR5”，并移除所有评级的负面评级观察 [15] - 2025年12月15 - 21日，商丘市发展投资集团有限公司、九江市国有投资控股集团有限公司等多家公司出现债券募集资金未按约定用途使用、未及时披露定期报告等负面事件 [16] 一级发行 - 12月15 - 21日信用债一级发行2620亿元，环比缩减4%，总偿还量2046亿元基本持平，净融入575亿元，净融入额略有缩减 [17] - 上周统计到10只取消/推迟发行信用债，规模合计51亿元，数量和规模均下滑 [18] - AA+级发行成本环比大幅上行，上周AAA、AA+级平均票息为2.27%、2.96%，环比分别上行1bp、39bp，新发AA/AA - 级新债频率仍低 [18] 二级成交 - 上周各等级、各期限信用债估值继续小幅修复，平均约 - 1bp，信用利差被动走阔3bp左右，中长期限收益率下行幅度更大，无风险利率下行幅度更大 [21] - 中低等级5Y - 1Y期限利差明显走阔，幅度可达4 - 5bp，3Y - 1Y各等级期限利差均小幅波动；AA - AAA级等级利差中长期限均走阔，5Y最多走阔3bp [23] - 城投债信用利差上周各省全面走阔，中枢约3 - 4bp，各省份之间分化小，云南最多走阔6bp；产业债信用利差上周各行业小幅走阔2 - 3bp [25][26][28] - 二级成交周换手率环比持平，减少0.01pct至1.88%，换手率前十债券发行人基本为央国企，折价超过10%成交的信用债均为万科债 [29] - 单个主体估值变化看，利差收窄或走阔幅度居前的城投分布散乱；产业方面，利差走阔幅度前五的主体多为房企，走阔居前的房企依次为时代控股、碧桂园、融侨和绿地 [30]

行业投资评级 - 看好（维持）[8] 核心观点 - 叉车销量和利用率双提升，行业增长确定性提高[2] - 叉车销量的结构性改善、工作时长和开工率上升，下游需求仍将拉动设备需求[3] - 在政策预期下，叉车行业需求的确定性进一步上升，看好板块的投资机会[3] 行业数据与现状 - 2025年11月当月销售各类叉车11.97万台，同比增长14.1%[8] - 2025年11月国内销量7.52万台，同比增长23.9%；出口量4.45万台，同比增长0.7%[8] - 2025年11月销售不含电动步行式仓储车辆的叉车合计4.61万台，同比增长7.31%[8] - 2025年11月不含电动步行式仓储车辆的叉车国内销量2.87万台，同比增长6.85%；出口量1.73万台，同比增长8.08%[8] - 叉车总销量增速、不含电动步行式仓储车辆的销量增速显示下游需求持续增长[8] - 2025年11月叉车月平均工作时长为108小时，开工率为66.3%[8] - 2025年11月工作时长环比高于10月的106小时，开工率环比高于10月的58.5%[8] - 2025年11月工作时长同比高于2024年11月的69.3小时，开工率同比高于2024年11月的47.3%[8] - 工作时长和开工率上升反映下游实际产能利用率在上升[8] 行业驱动因素 - 叉车下游涉及运输、快递、工业、消费等领域，整体与经济关联度较大[8] - 国内政策支持内需增长，中央经济工作会议将“坚持内需主导，建设强大国内市场”列为2026年经济工作重点任务首位[8] - 国家《机械行业稳增长工作方案（2025—2026年）》明确提出加快智慧物流枢纽、智慧物流园区等新型设施建设[8] - 政策支持预计将进一步提升2026年叉车行业增长的确定性[8] 相关投资标的 - 杭叉集团(603298，买入)[3] - 安徽合力(600761，买入)[3] - 中力股份(603194，未评级)[3] - 诺力股份(603611，未评级)[3]

行业投资评级 - 报告对基础化工行业维持“看好”评级 [5] 核心观点 - 报告核心观点是看好草酸行业在下游高压实密度磷酸铁锂需求增长的背景下迎来景气上行机会 [2][3] - 虽然磷酸铁锂总量已走向大宗化，但行业存在结构性机会，其核心驱动力是快充动力及大容量储能对高压密材料需求的增长 [8][12] - 电池龙头宁德时代通过增资、支付预付款等方式持续加码并拟控股草酸亚铁法磷酸铁锂企业富临精工的子公司江西升华，体现了其对高压实铁锂供应链安全的高度重视 [8][12][13][14] - 草酸亚铁法磷酸铁锂在制备高压实产品方面，在性能及工艺上具备比较优势，其需求增速有望超过铁锂整体需求增速，行业渗透率将逐步提升 [8][16] - 草酸供需有望收紧，主要因新能源领域需求快速增长而新增供给有限，从而带来行业景气的抬升 [8][26] 根据相关目录分别总结 1. 电池龙头加码布局草酸法高压实铁锂 - 宁德时代自2021年起持续通过增资或支付预付款支持富临精工子公司江西升华的产能建设，合作不断深化 [8][12][13] - 2025年9月，宁德时代拟增资25.63亿元实现对江西升华的控股（持股51%），若重组落地，双方将从商务采购关系转为“内部供应” [13][14] - 江西升华计划投资40亿元新建35万吨高压实铁锂产能，分两期实施，新产能的规划投建反映了草酸亚铁法磷酸铁锂需求预期的持续上修 [8][14] 2. 草酸法铁锂在高压实领域具备优势 2.1 终端需求升级催化电池材料性能迭代 - 业内将压实密度在2.6g/cm³及以上的磷酸铁锂定义为高压实产品（第四代及以上） [17] - 提高压实密度能提升电池能量密度、续航和快充性能，第四、五代产品在快充动力及大容量储能场景拉动下迎来需求爆发期 [17] - 当前头部企业第四代高压密产品出货占比已超30%，业内预计2026年这一比例将提升至50% [19][20] - 高压密磷酸铁锂相较普通产品每吨有1000-3000元的溢价，这对处于盈亏线附近的行业利润敏感性很大 [8][20] 2.2 草酸亚铁法铁锂具备性能及工艺优势 - 草酸亚铁法在性能上能合成杂质少、结晶度高、颗粒均匀的材料，保障更优的容量和倍率性能 [8][22] - 在工艺上，草酸亚铁法只需一次烧结（周期12-15小时），而传统磷酸铁法为达到高压实需二次烧结（周期20-25小时） [23][24] - 单次烧结相对于二次烧结更加省电，能降低约30%-40%的产能折损，有助于降低产品碳足迹，应对欧盟新电池法规的市场壁垒 [8][23][24] 3. 草酸有望迎来景气上行机会 3.1 草酸需求增速有望提升 - 草酸主要下游为稀土、医药和新能源领域 [8][27] - 稀土是当前最大下游，2024年我国稀土冶炼分离总量控制指标为27万吨，若使用草酸作为沉淀剂，单吨消耗1.2-1.4吨草酸 [27] - 新能源领域需求增长迅速，草酸亚铁法磷酸铁锂产量从2022年的不到5万吨增长至2025年前十月的超20万吨，2025年全年有望超过25万吨 [29] - 草酸亚铁法磷酸铁锂对草酸的单耗约为0.65，以此测算，2025年铁锂拉动的草酸需求在15万吨以上 [8][29] - 新能源领域在草酸下游的需求占比有望突破30%，并成为最大应用领域 [8][29] - 富临精工和鹏博新材新规划了共计55万吨草酸亚铁法铁锂产能，若明年只考虑第一期投产及备货需求，满产带来的草酸新增需求有望达到18万吨以上 [8][39] 3.2 草酸有望供需收紧景气上行 - 当前国内草酸产能为119万吨，主要新增供给来源于华鲁恒升 [35] - 展望后续，草酸主要的新增供给集中在2026年底，2026年上半年仅天业汇合二期3万吨和通辽金煤二期10万吨能形成供给贡献 [8][39][40] - 由于需求增长快于供给释放，草酸供需进一步收紧的概率较大，有望带来景气抬升 [8][39] - 草酸扩产门槛相对较低，吨投资强度在2000-4000元，建设周期从几个月到一年多不等，难以长期维持暴利，但在产业变革支撑下有望在较好景气中实现规模扩张 [44][45] 4. 投资建议 - 看好国内草酸龙头企业华鲁恒升（现有产能70万吨），以及已规划新增产能的万凯新材（规划产能10万吨） [3][48][49] - 其他相关标的包括新疆天业（参股天业汇合37.88%）、丰元股份（现有产能10万吨）、金煤科技（控股通辽金煤76.77%，现有及新增产能合计20万吨） [3][49] - 报告列出了相关公司的市值及产能弹性，例如金煤科技的单位市值权益未来产能最高，为0.57万吨/亿元 [49]

行业投资评级 - 对国防军工行业维持“看好”评级 [4] 核心观点 - 美国推进重返月球计划，太空战略布局或将带来国际竞争，有望带动我国火箭技术、太空运营及上下游产业快速发展 [2][8] - 中美低轨卫星近距离接近事件凸显太空态势感知与交通管理重要性，相关细分领域有望加速发展 [8][12] - 随着“十五五”临近，新一阶段装备建设规划即将明确，军工板块内外需共振，配置价值凸显，关注新质生产力及民用、军贸第二增长极 [8][17] 根据相关目录分别总结 1.1 特朗普签署太空政策行政命令，美国太空战略布局加速推进 - 美国总统特朗普于12月18日签署行政命令，明确提出到2028年重返月球、2030年前建设月球前哨站初期设施，并在月球和轨道上部署核反应堆 [8][11] - 命令要求建立太空交通管理、轨道碎片治理以及地月空间定位、导航和授时体系，以推动美国在相关标准和服务上的主导地位 [8][11] - 重返月球对火箭大推力、高可靠性与精准测控提出高要求，太空管理能力成为重要支撑，将带动航天制造、卫星通信、数据应用等产业协同发展 [12] 1.2 中美卫星近距离“擦肩”，太空交通与态势感知有望加速发展 - 近日，中科宇航力箭一号发射的卫星与SpaceX“星链”卫星在低轨道发生近距离接近 [8][13] - “星链”卫星因需主动升轨/离轨、保持轨道高度及保证星座空间分布均匀性而频繁变轨，增加了其他机构碰撞预测的复杂性 [8][14] - 低轨卫星数量激增背景下，实时、精准的太空态势感知和自动化避碰系统已成为星座运营关键，太空交通管理及卫星测控管理领域有望加速发展 [8][16] 1.3 继续看好商业航天、两机、新质战斗力、军贸等方向 - 布局明年，“十五五”规划落地后，关注以无人与反无人装备、深海科技、作战信息化为代表的新质生产力 [8][17] - 中长期关注军工企业在民用两机（航空发动机、燃气轮机）业务和商业航天的广阔空间，以及中式高端装备出海带来的军贸市场拓展 [8][17] - 报告列出了商业航天、航发&燃机链、新质新域、军工电子、军贸/主机装备五大方向的相关投资标的 [8][17] 2.1 一周行情走势 - 报告期内（截至2025年12月19日），国防军工(申万)指数上涨+1.53%，收于1,813.19点，跑赢沪深300指数（下跌-0.28%）[19][20] - 国防军工(申万)指数相对沪深300指数的超额收益率为+1.80% [20] - 在申万一级31个行业中，国防军工板块本周涨跌幅排名第11位 [22] 2.2 本周行业新闻梳理 - **国内重点新闻**：包括《兵役登记工作规定》印发、彩虹-7无人机首飞成功、山东舰入列6周年、中国发布军控白皮书、福建海警在金门附近海域常态执法等 [27] - **国外重点新闻**：涉及泰柬冲突、美乌和平计划磋商、乌克兰使用无人潜航器击伤俄潜艇、美国对日军售、波兰“爱国者”系统战备等 [28][29] 2.3 本周重要公告梳理 - 多家军工上市公司发布公告，涉及股东股份转让（如航发控制）、股东或高管减持（如科思科技、亚星锚链、北斗星通）、高管聘任（睿创微纳）、董事辞职（钢研高纳）等事项 [31]