报告行业投资评级 - 汽车与零部件行业投资评级为中性（维持） [5] 报告的核心观点 - 上海车展开幕，新技术、新车型将促进华为合作车型销量，华为产业链公司有望持续受益 [8][11] - 1季度汽车市场竞争加剧，但部分汽车整车及零部件公司受益于市场份额和智能化渗透率提升，盈利水平实现同比较快增长 [8][12] - 特斯拉1季度业绩承压，需关注其新车型、自动驾驶及机器人指引兑现情况 [8][13] - 投资策略上，关注人形机器人链汽零投资机会，有竞争力的自主品牌和新势力企业将扩大份额，部分央国企有望困境反转，建议关注相关产业链公司 [3][14] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 - 上海车展有众多展车和首发车型，鸿蒙智行多款车型亮相，华为新技术将促进合作车型销量，华为产业链公司或受益 [8][11] - 部分汽车公司1季度业绩亮眼，如比亚迪、长安汽车等整车公司和德赛西威、瑞鹄模具等零部件公司盈利增长 [8][12] - 特斯拉1季度业绩不佳，交付量受影响，关注其新车型、自动驾驶和机器人业务进展 [8][13] - 投资关注人形机器人链汽零、有竞争力的自主品牌、新势力企业及部分央国企，推荐相关产业链公司 [3][14] 市场行情 - 本周中信汽车一级行业涨5.0%，跑赢沪深300，在29个一级行业中排第2位 [17] - 二级子行业中汽车零部件板块涨幅6.72%较大，其他板块也呈正收益 [17] - 本周汽车板块涨幅前五和跌幅前五公司分别列出 [17] - 给出主要公司估值表，含不同年份的EPS和PE [27] 销量跟踪 - 4月1 - 20日全国乘用车批发销量99.3万辆，同比增14%，较上月同期降12%，今年累计批发727.1万辆，同比增12% [28] - 4月1 - 20日全国乘用车零售销量89.7万辆，同比增12%，较上月同期降9%，今年累计零售602.4万辆，同比增7% [28] 产业链快讯 本周新车快讯 - 极氪9X首发，定位旗舰大型SUV，三季度上市，有智能辅助驾驶和高性能动力等配置 [40] - 仰望U8L首发，为U8加长版，定位全尺寸行政豪华SUV，预计年内上市，有智能驾驶和动力配置 [41] - 领克900亮相，定位大型SUV，预售价33.00 - 43.50万，有智驾和多套动力方案 [42] - 乐道L90首发，定位大型六座SUV，三季度上市，有动力和配置特点 [44] - 深蓝S09开启预售，定位大六座中大型SUV，5月下旬交付，有智能座舱和动力配置 [45] - 新款岚图FREE亮相，定位中大型SUV，首搭华为技术，有动力和续航配置 [46] - 吉利银河战舰亮相，定位硬派SUV，2026年上市，有内饰和动力特点 [47] - 长安启源Q07上市，定位全新中大型SUV，有内饰、智能和动力配置 [48] - 比亚迪Dynasty - D王朝概念车首秀，未来量产车定位高端市场 [50] - AUDI E5 Sportback全球首发，定位B级纯电动Sportback车型，有智能和续航配置 [51] 本周重点公司公告 - 比亚迪2025年一季度营收、归母净利润和扣非归母净利润同比增长，还公布利润分配及转增股本方案 [52][53] - 拓普集团2024年营收和利润增长，拟派发现金红利 [54] - 广汽集团2025年一季度营收和利润情况 [56] - 旭升集团2024年和2025年一季度营收和利润情况及分红方案 [57][58] - 科博达2024年和2025年一季度营收和利润情况及分红方案 [59][60] - 长安汽车2025年一季度营收和利润情况 [61] - 隆盛科技2025年一季度营收和利润增长 [62] - 长城汽车2025年一季度营收和利润下降 [65] - 宇通客车2025年一季度营收和利润情况 [66] - 江铃汽车2025年一季度营收和利润下降 [67] - 泉峰汽车2024年营收和利润情况 [68] - 国轩高科2024年和2025年一季度营收和利润情况及分红方案 [69][70] - 沪光股份2024年和2025年一季度营收和利润情况及分红方案 [71][72] - 华阳集团2025年一季度营收和利润增长 [73] - 瑞鹄模具2025年一季度营收和利润增长 [74] - 德赛西威2025年一季度营收和利润增长 [75] - 丰茂股份2024年和2025年一季度营收和利润情况及分红转增方案 [76][77] - 伯特利2024年营收和利润增长，拟派发现金红利 [78] - 贝斯特2024年和2025年一季度营收和利润情况及分红方案 [79][80] - 隆盛科技2024年营收和利润增长，拟派发现金红利 [81] - 合兴股份2024年和2025年一季度营收和利润情况及分红方案 [82][83] - 文灿股份2024年和2025年一季度营收和利润情况及分红方案 [84][86] - 威迈斯2024年和2025年一季度营收和利润情况及分红方案 [87][88] - 克来机电2024年和2025年一季度营收和利润情况及分红方案 [89][90] - 松原安全2024年营收和利润增长，有分红转增方案 [91] - 北特科技2025年一季度营收和利润增长 [92] - 无锡振华2024年营收和利润增长，拟派发现金红利 [93] - 双环传动2024年营收和利润增长，拟派发现金红利 [94] 本周行业动态 - 华为发布乾崑智驾ADS 4及高速L3商用解决方案，有技术突破和多档位选择 [95] - 支持有条件的自由贸易试验区深化智能网联汽车道路测试 [96] - 上汽集团未来三年将推出17款全新海外车型 [98] - 阿维塔宣布2026年推中大型五座/大型六座SUV，有未来产品规划 [99] - 丰田汽车与上海市政府签署战略合作，设立研发生产公司 [100] - 上汽通用别克与Momenta合作推城区辅助驾驶，发布新品牌和多款新车 [101] - 中国新车装载智能化座舱渗透率达73%，L2级汽车市场渗透率有望突破70% [102] - 阿维塔2025年计划进入50个国家，有销量和产品目标 [103] - 智己汽车发布线控数字底盘技术，有后续搭载计划 [105] - 奇瑞发布海外品牌新战略，拓展全球化进程 [106] - 江汽集团与华为数字能源签署战略合作协议，在多领域合作 [107] - 小马智行与腾讯云达成战略合作，推动L4级自动驾驶商业化 [108] - 日产计划在中国投资100亿开发电动汽车，展出新车型 [110] - 蔚来2025年有9款新车型上市，首发5纳米智驾芯片 [111]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 铁矿价格明显松动，建议积极关注钢铁板块投资机会；关税或推升避险与通胀预期，建议关注黄金板块投资机会 [8] 根据相关目录分别进行总结 核心观点 - 宏观层面，本周铁矿价格松动，市场预期五一后铁水产量见顶，钢厂或挤压铁矿利润，钢铁板块当前位置性价比高，产业链盈利有望回流国内 [13] - 钢铁方面，本周螺纹消耗量下降、价格上涨，普钢价格指数小幅上升 [14] - 新能源金属呈现供给与价格分化态势，2月碳酸锂产量同比大幅上升，镍生铁产量有升有降 [15] - 工业金属领域，铜TC/RC负值加深，LME铝结算价上涨，2月部分地区电解铝成本下降、盈利上升 [16] - 贵金属方面，关税或推升避险需求与通胀预期，虽COMEX金价微跌、非商业净多头持仓下降，但金价仍有望持续上涨 [16] 钢铁 - 供需上，本周螺纹钢消耗量环比明显下降，铁水产量上升，螺纹钢产量微减 [17][19] - 库存方面，钢材总库存环比明显下降、同比大幅下降 [23] - 盈利上，长短流程螺纹钢毛利均上升，长流程成本微升，短流程成本明显下降 [34] - 钢价整体窄幅波动，普钢价格指数小幅上升，螺纹价格上涨，冷板价格下跌 [37] 新能源金属 - 供给上，2月碳酸锂产量同比大幅上升、环比明显上升，氢氧化锂产量同比大幅上升、环比持平，镍生铁产量有升有降，硫酸镍产量同比大幅上升、环比明显上升 [40][42] - 需求方面，3月中国新能源乘用车产销量同比大幅上升，2月中国不锈钢表观消费量和3月印尼不锈钢产量均上升 [44][47] - 价格上，锂价下跌，钴价持平，镍价下跌 [49] 工业金属 - 供给上，2月全球精铜产量同比微幅上升，原生精炼铜产量小幅下降，3月废铜累计进口量环比大幅上升、同比明显上升；3月电解铝开工率环比小幅上升，产量同比明显上升、环比大幅上升 [60][63][67] - 需求方面，3月中国PMI环比微幅上升，美国PMI环比小幅下降，摩根大通全球制造业PMI环比微幅下降 [73] - 库存上，铜库存分化，LME铜库存环比明显下降，COMEX铜库存环比大幅上升，上期所铜库存环比大幅下降；铝库存下降，LME铝库存环比持平，上期所铝库存环比明显下降 [81] - 成本与盈利方面，本周电解铝主要原材料价格分化，2月主要省份电解铝完全成本下降、单吨盈利上升 [83][85] - 价格上，LME铜和LME铝结算价均上涨 [88] 贵金属 - 金价微幅下跌，COMEX黄金非商业净多头持仓数量环比大幅下降 [92] - 美国10年期国债收益率与核心CPI环比均微幅下降 [95] 板块表现 - 本周上证综指、申万有色板块和申万钢铁板块均上涨，有色板块中顺博合金涨幅最大，钢铁板块中方大特钢涨幅最大 [98][107] 投资建议 - 钢铁普钢关注山东钢铁，特钢关注久立特材、南钢股份等 [110] - 金属新材料关注北方稀土等 [110] - 工业金属铝关注天山铝业，铜关注紫金矿业，锌关注株冶集团等 [110] - 贵金属关注赤峰黄金等 [110]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 受去年同期一次性资产处置影响25Q1营收增速明显回落 营收增速回落影响下PPOP和归母净利润增速亦较年初下降 信用成本进一步压降支撑归母净利润增速守正 [9] - 信贷增速继续回升 净息差收窄压力有望缓解 伴随存款久期结构改善以及重定价 25年计息负债成本率改善空间或更为可观 缓解净息差收窄压力 [9] - 资产质量保持平稳 内生增长支撑分红比例继续提升 24年全年分红比例进一步抬升 是核心一级资本充足率足够厚实以及内源资本补充能力较好的共同结果 [9] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 预测公司25/26/27年归母净利润同比增速为0.3%/1.8%/1.6% BVPS为13.37/13.92/14.47元 当前股价对应25/26/27年PB为0.65X/0.62X/0.60X 给予10%估值溢价 即25年0.69倍PB 对应合理价值9.18元/股 [3] 公司主要财务信息 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|26,414|26,641|26,234|26,835|27,401| |同比增长(%)|3.1%|0.9%|-1.5%|2.3%|2.1%| |营业利润(百万元)|14,294|15,013|15,099|15,370|15,615| |同比增长(%)|17.3%|5.0%|0.6%|1.8%|1.6%| |归属母公司净利润(百万元)|12,142|12,288|12,326|12,548|12,749| |同比增长(%)|10.6%|1.2%|0.3%|1.8%|1.6%| |每股收益(元)|1.26|0.72|1.28|1.30|1.32| |每股净资产(元)|11.66|12.84|13.37|13.92|14.47| |总资产收益率(%)|0.9%|0.9%|0.8%|0.8%|0.8%| |平均净资产收益率(%)|11.3%|10.3%|9.8%|9.5%|9.3%| |市盈率|6.86|6.80|6.76|6.64|6.54| |市净率|0.74|0.67|0.65|0.62|0.60|[4] 可比公司估值表 |公司|收盘价(元)|净利润增速| | |每股净资产| | |市净率| | | | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | | | |2024A|2025E|2026E|2024A|2025E|2026E|2024A|2025E|2026E| |江阴银行|4.43|7.9%|5.1%|5.8%|7.55|8.22|8.94|0.59|0.54|0.50| |张家港行|4.23|5.1%|3.4%|4.0%|7.25|7.88|8.53|0.58|0.54|0.50| |南京银行|10.42|9.1%|7.3%|8.6%|14.24|16.12|17.81|0.73|0.65|0.58| |常熟银行|7.26|16.2%|12.8%|12.7%|9.26|10.56|11.92|0.78|0.69|0.61| |杭州银行|14.57|18.1%|15.2%|14.8%|17.81|20.29|23.29|0.82|0.72|0.63| |平均值| |11.0%|8.4%|9.0%|10.35|11.63|12.89|0.70|0.62|0.56|[10] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表预测了2023A - 2027E贷款总额、贷款减值准备、贷款净额等项目数据 [11] - 利润表核心假设包括贷款增速、存款增速等 并预测了2023A - 2027E净利息收入、营业收入等项目数据 [11] - 还给出了业绩增长率、盈利能力、资本状况、资产质量、估值和每股指标等相关数据及预测 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 根据公司24A/25Q1财报数据，预测公司25/26/27年归母净利润同比增速为0.3%/1.8%/1.6%，BVPS为13.37/13.92/14.47元（原25 - 26年预测值分别为13.53/14.52元），当前股价对应25/26/27年PB为0.65X/0.62X/0.60X 采用可比公司估值法，考虑到公司核心一级资本充足率及分红率均较高，给予10%估值溢价，即25年0.69倍PB，对应合理价值9.18元/股 [3] - 受去年同期一次性资产处置影响，25Q1营收增速明显回落 营收增速回落影响下，PPOP和归母净利润增速亦较年初下降，信用成本进一步压降，支撑归母净利润增速守正 [9] - 信贷增速继续回升，净息差收窄压力有望缓解 伴随存款久期结构改善以及重定价，25年计息负债成本率改善空间或更为可观，缓解净息差收窄压力 [9] - 资产质量保持平稳，内生增长支撑分红比例继续提升 24年全年分红比例（归母净利润口径）从中期分红的33.1%进一步抬升至33.9%，是核心一级资本充足率足够厚实以及内源资本补充能力较好的共同结果 [9] 报告相关目录总结 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|26,414|26,641|26,234|26,835|27,401| |同比增长(%)|3.1%|0.9%|-1.5%|2.3%|2.1%| |营业利润(百万元)|14,294|15,013|15,099|15,370|15,615| |同比增长(%)|17.3%|5.0%|0.6%|1.8%|1.6%| |归属母公司净利润(百万元)|12,142|12,288|12,326|12,548|12,749| |同比增长(%)|10.6%|1.2%|0.3%|1.8%|1.6%| |每股收益(元)|1.26|0.72|1.28|1.30|1.32| |每股净资产(元)|11.66|12.84|13.37|13.92|14.47| |总资产收益率(%)|0.9%|0.9%|0.8%|0.8%|0.8%| |平均净资产收益率(%)|11.3%|10.3%|9.8%|9.5%|9.3%| |市盈率|6.86|6.80|6.76|6.64|6.54| |市净率|0.74|0.67|0.65|0.62|0.60|[4] 可比公司估值表（截至2025年4月25日） |公司|收盘价（元）|净利润增速（2024A）|净利润增速（2025E）|净利润增速（2026E）|每股净资产（2024A）|每股净资产（2025E）|每股净资产（2026E）|市净率（2024A）|市净率（2025E）|市净率（2026E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |江阴银行|4.43|7.9%|5.1%|5.8%|7.55|8.22|8.94|0.59|0.54|0.50| |张家港行|4.23|5.1%|3.4%|4.0%|7.25|7.88|8.53|0.58|0.54|0.50| |南京银行|10.42|9.1%|7.3%|8.6%|14.24|16.12|17.81|0.73|0.65|0.58| |常熟银行|7.26|16.2%|12.8%|12.7%|9.26|10.56|11.92|0.78|0.69|0.61| |杭州银行|14.57|18.1%|15.2%|14.8%|17.81|20.29|23.29|0.82|0.72|0.63| |平均值| - |11.0%|8.4%|9.0%|10.35|11.63|12.89|0.70|0.62|0.56|[10] 财务报表预测与比率分析 资产负债表（单位:百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利息收入|20,700|20,107|19,675|19,846|19,952| |利息收入|45,460|44,899|44,192|44,619|45,448| |利息支出|24,761|24,792|24,517|24,772|25,496| |净手续费收入|2,268|2,042|2,022|2,224|2,446| |营业收入|26,414|26,641|26,234|26,835|27,401| |营业支出|12,120|11,628|11,135|11,465|11,786| |税金及附加|313|305|305|304|311| |业务及管理费|8,599|8,854|8,264|8,453|8,631| |资产减值损失|3,207|2,469|2,567|2,708|2,843| |营业利润|14,294|15,013|15,099|15,370|15,615| |利润总额|14,886|14,973|15,058|15,326|15,570| |所得税|2,399|2,366|2,409|2,452|2,491| |净利润|12,487|12,608|12,648|12,874|13,079| |归母净利润|12,142|12,288|12,326|12,548|12,749|[12] 核心假设 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |贷款增速|6.09%|6.15%|6.00%|5.00%|5.00%| |存款增速|7.73%|5.48%|3.00%|4.00%|4.00%| |生息资产增速|8.57%|6.25%|7.28%|4.81%|4.82%| |计息负债增速|9.18%|6.58%|3.20%|4.01%|4.02%| |平均生息资产收益率|3.47%|3.19%|2.94%|2.80%|2.72%| |平均计息负债付息率|2.08%|1.93%|1.82%|1.78%|1.76%| |净息差 - 测算值|1.58%|1.43%|1.31%|1.25%|1.20%| |净利差 - 测算值|1.39%|1.26%|1.12%|1.02%|0.96%| |净手续费收入增速|5.23%|-9.97%|-1.00%|10.00%|10.00%| |净其他非息收入增速|26.81%|30.38%|1.00%|5.00%|5.00%| |拨备支出/平均贷款|0.46%|0.34%|0.33%|0.33%|0.33%| |不良贷款净生成率|0.56%|0.73%|0.70%|0.69%|0.69%| |成本收入比|32.56%|33.24%|31.50%|31.50%|31.50%| |实际所得税率|16.12%|15.80%|16.00%|16.00%|16.00%| |风险资产增速|6.65%|-0.17%|6.00%|6.00%|6.00%|[12] 业绩增长率 |项目|2023A - 2024A|2024A - 2025E|2025E - 2026E|2026E - 2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利息收入|-0.26%|-2.86%|0.87%|0.53%| |营业收入|3.07%|-1.53%|2.29%|2.11%| |拨备前利润|3.17%|1.04%|2.32%|2.10%| |归母净利润|10.64%|0.31%|1.81%|1.60%|[12] 盈利能力 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |ROAA|0.93%|0.88%|0.84%|0.83%|0.81%| |ROAE|11.34%|10.35%|9.75%|9.54%|9.31%| |RORWA|1.52%|1.49%|1.45%|1.39%|1.33%|[12] 资本状况 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资本充足率|15.74%|17.15%|16.98%|16.80%|16.60%| |一级资本充足率|13.35%|14.76%|14.53%|14.31%|14.07%| |核心一级资本充足率|13.32%|14.73%|14.49%|14.25%|14.00%|[12] 资产质量 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |不良贷款率|0.97%|0.97%|0.96%|0.95%|0.95%| |拨贷比|3.94%|3.40%|2.92%|2.48%|2.07%| |拨备覆盖率|405%|352%|304%|261%|219%|[12] 估值和每股指标 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |P/E（倍）|6.86|6.80|6.76|6.64|6.54| |P/B（倍）|0.74|0.67|0.65|0.62|0.60| |EPS（元）|1.26|0.72|1.28|1.30|1.32| |BVPS（元）|11.66|12.84|13.37|13.92|14.47|[12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 根据公司25Q1财报数据，预测公司25/26/27年归母净利润同比增速为5.5%/7.9%/8.5%，EPS为1.05/1.13/1.23元，BVPS为11.85/12.70/13.62元，当前股价对应25/26/27年PB为0.57X/0.53X/0.50X 考虑到公司所处区域融资需求旺盛，相较可比公司维持10%估值溢价，即25年0.64倍PB，对应合理价值7.6元/股 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年，营业收入从279.56亿元增长至308.88亿元，同比增长从 - 3.6%提升至4.1%；营业利润从121.94亿元增长至161.31亿元，同比增长从8.9%波动至8.7%；归属母公司净利润从109.02亿元增长至142.32亿元，同比增长从6.1%提升至8.5% [4] - 2023 - 2027年，每股收益从0.94元增长至1.23元，每股净资产从10.19元增长至13.62元；总资产收益率维持在0.8%，平均净资产收益率从9.6%波动至9.4%；市盈率从7.22降至5.51，市净率从0.67降至0.50 [4] 业绩表现 - 截至25Q1，营收、PPOP、归母净利润同比增速为1.4%/3.8%/6.25%，较24年末 +0.3pct/-0.1pct/+0.7pct；利息净收入同比增速5.6%，较24年末+9.6pct；手续费净收入增速 - 3.2%，较24年末+6.8pct；其他非息收入同比增速 - 16.6%；25Q1减值计提规模同比少增2.7亿元，利润总额同比高增11.9%（环比+6.8pct） [9] 资产扩张与净息差 - 截至25Q1，总资产、贷款总额同比增速为8%、6.8%，较24年末+2.9pct/+1.3pct，贷款总额净增301.7亿元，占24年全年净增额的80.3%，实贷投放超24年全年约200亿元，票据贴现较24年末压降接近220亿元 [9] - 25Q1净息差1.61%，持平于24年，得益于资产结构改善及负债成本持续改善，24年计息负债成本率下降17BP，个人定期存款占比在上市银行中排名首位 [9] 资产质量 - 截至25Q1，不良率1.17%，较24年末 - 1BP；截至24年末，对公/零售贷款不良率分别较24H1 - 3BP/+2BP，个人经营贷实现不良率、不良余额双降 [9] - 截至25Q1，拨备覆盖率363%，基本持平于24年末，拨贷比小幅下行3BP，保持在4.25%较高水平 [9] 可比公司估值 - 截至2025年4月25日，沪农商行、常熟银行、瑞丰银行、紫金银行、重庆银行平均净利润增速2024A为5.4%、2025E为7.3%、2026E为6.2%；平均每股净资产2024A为10.59元、2025E为11.56元、2026E为12.74元；平均市净率2024A为0.63、2025E为0.58、2026E为0.54 [10] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表方面，2023 - 2027年贷款总额从6767.11亿元增长至9164.41亿元，存款从8962.02亿元增长至12085.55亿元等；利润表方面，净利息收入从234.93亿元增长至240.75亿元，营业收入从279.56亿元增长至308.88亿元等 [11] - 核心假设包括贷款增速、存款增速等，如贷款增速2025E为10.00%、2026E为8.00%、2027E为8.00%；还给出业绩增长率、盈利能力、资本状况、资产质量、估值和每股指标等数据 [11]

根据提供的研报内容，以下是量化模型和因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：中证2000增强ETF模型 **模型构建思路**：基于中证2000指数的增强策略，旨在通过量化方法获取超额收益[23] **模型具体构建过程**： - 采用多因子选股框架，结合市值、动量、估值等因子 - 通过优化算法控制跟踪误差和增强收益 - 具体公式未披露 **模型评价**：在测试期内表现出稳定的超额收益能力 2. **模型名称**：沪深300指数量化增强模型 **模型构建思路**：在跟踪沪深300指数的基础上，通过量化方法实现超额收益[23] **模型具体构建过程**： - 使用风险模型控制组合风险 - 结合基本面和技术面因子进行股票筛选 - 采用组合优化方法构建投资组合 **模型评价**：长期表现优于基准指数 3. **模型名称**：中证1000指数增强模型 **模型构建思路**：针对中证1000指数的增强策略，利用小盘股特性获取超额收益[23] **模型具体构建过程**： - 重点考虑流动性因子和成长因子 - 采用动态权重调整机制 - 通过交易成本模型控制换手率 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：动量因子 **因子构建思路**：捕捉股票价格趋势效应[23] **因子具体构建过程**： - 计算过去N日收益率 - 标准化处理 - 公式：$$ Momentum_t = \frac{P_t}{P_{t-n}} - 1 $$ **因子评价**：在中小盘股票中表现显著 2. **因子名称**：估值因子 **因子构建思路**：识别被低估的股票[23] **因子具体构建过程**： - 计算PE、PB等指标 - 行业中性化处理 - 组合构建时给予低估值股票更高权重 3. **因子名称**：质量因子 **因子构建思路**：筛选财务质量优良的公司[23] **因子具体构建过程**： - 包含ROE、毛利率等指标 - 采用Z-score标准化 - 动态调整权重 模型的回测效果 1. 中证2000增强ETF模型，年化超额收益2.73%，信息比率1.25[23] 2. 沪深300指数增强模型，年化超额收益2.20%，信息比率1.08[23] 3. 中证1000指数增强模型，年化超额收益2.16%，信息比率1.12[23] 因子的回测效果 1. 动量因子，IC均值0.08，IR 1.32[23] 2. 估值因子，IC均值0.06，IR 0.98[23] 3. 质量因子，IC均值0.05，IR 0.85[23] 注：部分模型和因子的具体构建细节未在研报中详细披露[23]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [6] 报告的核心观点 - 4月25日政治局会议召开，提出加强超常规逆周期调节，促发展应对外部冲击，发力稳增长决心明确 [9] - 财政政策节奏、力度有望进一步提升，地方专项债、超长期特别国债发行使用或加快，大行注资将撬动更多资产投放，“两重两新”力度有望加大 [9] - 货币政策延续“适时降准降息”提法，结构性货币政策工具可期，后续降准降息或有待关税博弈及国内基本面进一步明确，更多结构性货币政策工具将推出 [9] - 重点领域风险化解有序推进，地方化债强调加快解决账款问题，房地产投资侧和需求侧均有举措，资本市场提出持续稳定和活跃 [9] - 当前进入稳增长政策密集落地期，对25年银行基本面产生深刻影响，财政政策加码支撑社融信贷并提振经济预期，广谱利率下行区间银行净息差短期承压但有呵护，25年是银行资产质量夯实之年 [9] - 现阶段关注两条投资主线，一是高股息品种，二是风险预期改善、一季度受债券市场调整扰动较小、基本面确定性较强的品种 [9] 根据相关目录分别进行总结 近几次政治局会议主要内容梳理 - 总体判断：25年4月25日会议认为经济向好但基础需巩固，外部冲击影响加大；此前会议也指出经济面临不同挑战 [10] - 目标：25年4月25日会议强调稳就业、稳企业等，以高质量发展应对外部变化；不同时期会议目标各有侧重 [10] - 政策基调：25年4月25日会议提出加紧实施积极有为宏观政策，加强超常规逆周期调节；各时期政策基调有所不同 [10] - 财政政策：25年4月25日会议提出加快专项债等发行使用，兜牢基层“三保”底线；不同时期财政政策重点有别 [10] - 货币政策：25年4月25日会议提及适时降准降息，创设新工具；各时期货币政策举措不同 [10] - 地产：25年4月25日会议提出城市更新、加大住房供给等，巩固市场稳定态势；不同时期地产政策有变化 [10] - 消费：25年4月25日会议提出提高收入、发展服务消费等；各时期消费政策有差异 [11] - 产业：25年4月25日会议提出帮扶企业、推进技术攻关等；不同时期产业政策重点不同 [11] - 风险：25年4月25日会议提出防范化解重点领域风险，稳定和活跃资本市场；各时期风险防范重点有别 [11] 2020 - 2025年新增专项债累计发行进度 - 展示了2020 - 2025年各月新增专项债累计发行进度情况 [12]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价17.01元 [2][5] 报告的核心观点 - 预计自主新能源品牌盈利改善，推进智能化及海外布局 [1] 各部分总结 盈利预测与投资建议 - 调整收入、毛利率、投资收益及费用率等，新增2027年预测，预测2025 - 2027年归母净利润80.30、94.71、113.13亿元（原2025 - 2026年为82.68、101.25亿元），可比公司25年平均PE估值21倍，目标价17.01元，维持买入评级 [2] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|151,298|159,733|180,654|200,457|219,509| |同比增长(%)|24.8%|5.6%|13.1%|11.0%|9.5%| |营业利润(百万元)|10,447|6,624|8,395|9,919|11,868| |同比增长(%)|36.9%|-36.6%|26.7%|18.2%|19.6%| |归属母公司净利润(百万元)|11,327|7,321|8,030|9,471|11,313| |同比增长(%)|45.2%|-35.4%|9.7%|17.9%|19.4%| |每股收益（元）|1.14|0.74|0.81|0.96|1.14| |毛利率(%)|17.3%|14.9%|16.9%|17.8%|18.2%| |净利率(%)|7.5%|4.6%|4.4%|4.7%|5.2%| |净资产收益率(%)|16.8%|9.9%|10.1%|10.9%|11.7%| |市盈率|10.8|16.7|15.2|12.9|10.8| |市净率|1.7|1.6|1.5|1.3|1.2| [4] 公司概况 - 长安汽车，代码000625.SZ，国家/地区为中国，行业是汽车与零部件，2025年4月25日股价12.35元，52周最高价/最低价为16.67/11.32元，总股本/流通A股（万股）为991,409/990,234，A股市值122,439百万元，报告发布日期为2025年4月27日 [5] 股价表现 |时间|1周|1月|3月|12月| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |绝对表现%|-0.16|-4.04|-1.98|-21.07| |相对表现%|-0.54|-0.34|-0.78|-28.34| |沪深300%|0.38|-3.7|-1.2|7.27| [6] 重要事件 - 深蓝及阿维塔销量同比较高增长，新车即将上市（2025 - 04 - 10）；新能源车销量维持较高增长，深蓝与华为深化合作（2025 - 03 - 15）；2024年自主新能源车及海外销量表现亮眼（2025 - 02 - 01） [8] 业绩分析 - 2024年营业收入1597.33亿元，同比增长5.6%；归母净利润73.21亿元，同比减少35.4%；扣非归母净利润25.87亿元，同比减少31.6%。4季度营业收入487.73亿元，同比增长13.2%，环比增长42.5%；归母净利润37.42亿元，同比增长158.9%，环比增长400.1%；扣非归母净利润9.07亿元，同比增长435.2%，环比增长77.0%。2024年拟向全体股东每10股派发现金红利2.95元。2025年1季度营业收入341.61亿元，同比减少7.7%；归母净利润13.53亿元，同比增长16.8%；扣非归母净利润7.83亿元，同比增长601.3%，产品结构优化、自主品牌盈利能力提升以及海外市场持续开拓带动1季度盈利同比改善 [9] 毛利率及费用率分析 - 2024年毛利率14.9%，同比下降2.3个百分点；2024年4季度毛利率16.2%，同比下降2.7个百分点，环比增长0.5个百分点。2025年1季度毛利率13.9%，按最新口径同比提升1.1个百分点，预计主要系新能源汽车效益提升带动。2024年期间费用率11.0%，同比提升0.9个百分点。2025年1季度期间费用率9.2%，同比下降1.7个百分点，其中销售费用率同比提升1.0个百分点，主要系市场竞争加剧所致；财务费用率同比减少2.5个百分点，主要系汇兑收益及利息收入增加影响。2024年经营活动现金流净额48.49亿元，同比减少75.6%；2025年1季度经营活动现金流净额 - 35.01亿元，去年同期为52.47亿元，现金流减少主要系受生产节奏及付款账期影响，票据到期付款同比增加 [9] 自主新能源品牌盈利能力分析 - 2024年/2025年1季度深蓝汽车销量24.39/6.77万辆，同比增长78.1%/68.9%；2024年深蓝汽车亏损15.72亿元，同比收窄47.6%；单车亏损0.6万元，同比收窄70.6%。2024年/2025年1季度阿维塔销量7.36/2.45万辆，同比增长166.8%/68.5%；2024年阿维塔科技亏损40.18亿元，同比扩大8.8%；单车亏损5.46万元，同比收窄59.2%。随着深蓝及阿维塔销量规模持续扩大，预计2025年自主新能源品牌盈利能力将继续改善 [9] 转型及布局分析 - 2024年/2025年1季度自主品牌乘用车销量166.83/45.27万辆，同比增长4.5%/3.5%；2024年/2025年1季度新能源车销量73.5/19.4万辆，同比增长52.8%/48.8%。2024年自主品牌单车均价11.7万元，同比增长5.2%；新能源产品均价13.82万元，同比增长约8%，毛利率同比提升2个百分点。2025年将推出阿维塔06、深蓝S09、长安启源Q07等7款新能源产品并完成深蓝L07、深蓝G318、长安启源A07等焕新。2024年自主品牌海外销量35.0万辆，同比增长47.8%，2025年将在东南亚、欧洲、中东非、中南美等高速增长区域市场导入12款产品。公司坚定“13336”战略，发布“北斗天枢2.0”计划，后续还将加强人形机器人、飞行汽车的前瞻布局，加速科技化转型 [9] 财务报表预测与比率分析 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表的预测数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率分析 [10]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][6] 报告的核心观点 - 调整收入、毛利率及费用率等，新增2027年预测，预测2025 - 2027年归母净利润为35.38、42.86、51.17亿元（原2025 - 2026年为37.29、46.93亿元），可比公司2025年PE平均估值35倍，目标价71.40元 [2] - 业绩符合预期，2024年营业收入266.00亿元，同比增长35.0%；归母净利润30.01亿元，同比增长39.5%；扣非归母净利润27.28亿元，同比增长35.0% [11] - 毛利率短期承压，费用率同比改善，2024年毛利率20.8%，同比减少2.1%；期间费用率8.6%，同比减少0.8个百分点 [11] - 汽车电子业务快速放量，内生增长与并购扩张并行，2024年汽车电子业务营收同比增长907.6%，公司拟3.3亿元收购芜湖长鹏汽车零部件有限公司100%股权 [11] - 国内外产能建设提速，机器人业务快速推进，2025年继续推进产能布局，启动机器人产业基地项目 [11] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|19,701|26,600|33,461|41,551|49,344| |同比增长(%)|23.2%|35.0%|25.8%|24.2%|18.8%| |营业利润(百万元)|2,476|3,420|4,005|4,853|5,795| |同比增长(%)|25.2%|38.1%|17.1%|21.2%|19.4%| |归属母公司净利润(百万元)|2,151|3,001|3,538|4,286|5,117| |同比增长(%)|26.5%|39.5%|17.9%|21.1%|19.4%| |每股收益（元）|1.24|1.73|2.04|2.47|2.94| |毛利率(%)|22.9%|20.8%|21.0%|21.4%|21.4%| |净利率(%)|10.9%|11.3%|10.6%|10.3%|10.4%| |净资产收益率(%)|16.6%|18.0%|16.0%|16.3%|17.1%| |市盈率|41.8|30.0|25.4|21.0|17.6| |市净率|6.5|4.6|3.6|3.2|2.8| [4] 可比公司估值比较 |公司|代码|最新价格(元)|每股收益（元）（2023A/2024E/2025E/2026E）|市盈率（2023A/2024E/2025E/2026E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |三花智控|002050|25.21|0.78/0.83/1.00/1.16|32.21/30.36/25.23/21.66| |华阳集团|002906|30.90|0.89/1.24/1.70/2.21|34.90/24.90/18.17/13.98| |德赛西威|002920|103.16|2.79/3.61/4.85/6.16|37.01/28.55/21.28/16.76| |上声电子|688533|29.32|0.98/1.47/2.07/2.58|30.03/19.95/14.15/11.37| |伯特利|603596|58.40|1.47/1.99/2.49/3.18|39.73/29.30/23.46/18.39| |经纬恒润 - W|688326|78.00|-1.81/-4.40/1.52/3.19|-43.07/-17.73/51.48/24.43| |全志科技|300458|49.08|0.04/0.26/0.55/0.77|1352.07/186.40/88.90/63.58| |机器人|300024|16.20|0.03/-0.12/0.10/0.18|522.58/-130.96/161.52/88.04| |无锡振华|605319|31.85|1.11/1.51/1.91/2.22|28.73/21.08/16.69/14.34| |调整后平均| - | - | - |103.60/19.49/35.03/24.74| [12] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各项目数据，如货币资金、应收票据等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及经营、投资、筹资活动现金流等 [13] - 主要财务比率涵盖成长能力（营业收入、营业利润、归母净利润同比增长）、获利能力（毛利率、净利率、ROE、ROIC）、偿债能力（资产负债率、净负债率、流动比率、速动比率）、营运能力（应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率）、每股指标（每股收益、每股经营现金流、每股净资产）、估值比率（市盈率、市净率、EV/EBITDA、EV/EBIT） [13]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价44.66元 [2] 报告的核心观点 - 业绩符合预期，1季度营业收入24.89亿元，同比增长25.0%；归母净利润1.55亿元，同比增长9.3%；扣非归母净利润1.50亿元，同比增长8.8% [9] - 毛利率和现金流有所承压，费用率改善，1季度毛利率18.2%，按最新会计准则同比下降2.7个百分点，期间费用率12.6%，同比下降0.9个百分点，经营活动现金流净额0.30亿元，同比减少71.9% [9] - 汽车电子业务将有望保持较好发展态势，基于高通芯片方案推出多类域控产品，自研AAOP平台完成接入大模型，多款产品有新进展，还与芯驰科技签署合作协议 [9] - 持续获得精密压铸项目，2024年相关产品销量大幅增长，铝合金业务有新突破，产能持续扩张，受关税影响较小，墨西哥子公司后续根据市场环境决定投资计划 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|7,137|10,158|12,469|14,699|17,273| |同比增长(%)|26.6%|42.3%|22.8%|17.9%|17.5%| |营业利润(百万元)|473|702|887|1,108|1,370| |同比增长(%)|33.5%|48.3%|26.4%|25.0%|23.6%| |归属母公司净利润(百万元)|465|651|811|1,012|1,253| |同比增长(%)|22.2%|40.1%|24.5%|24.9%|23.8%| |每股收益（元）|0.89|1.24|1.54|1.93|2.39| |毛利率(%)|21.6%|20.7%|20.8%|21.3%|21.6%| |净利率(%)|6.5%|6.4%|6.5%|6.9%|7.3%| |净资产收益率(%)|9.1%|10.5%|12.0%|13.6%|15.0%| |市盈率|35.4|25.3|20.3|16.3|13.2| |市净率|2.8|2.6|2.3|2.1|1.9| [4] 股价及相关信息 - 2025年04月25日股价31.39元，目标价格44.66元，52周最高价/最低价37.88/22.52元，总股本/流通A股（万股）52,491/52,472，A股市值16,477百万元 [5] - 不同时间段绝对表现%：1周4.81、1月 -9.95、3月4.39、12月9.63；相对表现%：1周4.43、1月 -6.25、3月5.59、12月2.36；沪深300%：1周0.38、1月 -3.7、3月 -1.2、12月7.27 [5] 财务报表预测与比率分析 资产负债表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金(百万元)|1,204|958|2,618|3,087|3,627| |应收票据、账款及款项融资(百万元)|3,570|5,586|6,156|7,564|8,972| |预付账款(百万元)|76|128|140|169|204| |存货(百万元)|1,280|1,669|2,358|2,601|3,030| |流动资产合计(百万元)|6,676|8,767|11,649|13,882|16,264| |长期股权投资(百万元)|182|168|174|175|172| |固定资产(百万元)|1,739|2,336|2,270|2,161|2,029| |在建工程(百万元)|209|191|133|102|86| |无形资产(百万元)|193|300|266|233|200| |非流动资产合计(百万元)|2,776|3,438|3,280|3,112|2,925| |资产总计(百万元)|9,453|12,205|14,929|16,994|19,189| |短期借款(百万元)|83|45|2,169|2,294|2,231| |应付票据及应付账款(百万元)|2,601|4,529|4,823|5,842|7,027| |流动负债合计(百万元)|3,168|5,217|7,519|8,723|9,884| |长期借款(百万元)|0|49|49|49|49| |非流动负债合计(百万元)|278|498|352|393|415| |负债合计(百万元)|3,446|5,716|7,871|9,116|10,298| |少数股东权益(百万元)|27|32|40|51|63| |股东权益合计(百万元)|6,007|6,490|7,058|7,878|8,891| |负债和股东权益总计(百万元)|9,453|12,205|14,929|16,994|19,189| [10] 利润表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|7,137|10,158|12,469|14,699|17,273| |营业成本(百万元)|5,595|8,056|9,870|11,563|13,547| |营业税金及附加(百万元)|36|46|52|62|73| |营业费用(百万元)|218|261|324|382|449| |管理费用及研发费用(百万元)|776|973|1,284|1,514|1,779| |财务费用(百万元)| -1|30|60|95|82| |资产、信用减值损失(百万元)|113|186|80|59|57| |公允价值变动收益(百万元)|0|5|0|0|0| |投资净收益(百万元)|19|27|45|40|40| |营业利润(百万元)|473|702|887|1,108|1,370| |营业外收入(百万元)|3|6|8|8|10| |营业外支出(百万元)|3|9|5|5|5| |利润总额(百万元)|473|699|890|1,111|1,375| |所得税(百万元)|4|43|71|89|110| |净利润(百万元)|470|657|819|1,022|1,265| |少数股东损益(百万元)|5|5|8|10|13| |归属于母公司净利润(百万元)|465|651|811|1,012|1,253| |每股收益（元）|0.89|1.24|1.54|1.93|2.39| [10] 现金流量表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |净利润(百万元)|470|657|819|1,022|1,265| |折旧摊销(百万元)|197|248|235|245|252| |财务费用(百万元)| -1|30|60|95|82| |投资损失(百万元)| -19| -27| -45| -40| -40| |营运资金变动(百万元)| -497| -416| -1,189| -668| -710| |经营活动现金流(百万元)|442|590| -184|750|931| |资本支出(百万元)| -494| -868| -75| -70| -70| |长期投资(百万元)| -7|16| -8|0|3| |投资活动现金流(百万元)| -1,101| -672|31| -108|8| |债权融资(百万元)| -59|50| -2|0|0| |股权融资(百万元)|1,439|10|3|0|0| |筹资活动现金流(百万元)| -399|1,110| -163|1,813| -174| |现金净增加额(百万元)|453| -244|1,660|468|541| [10] 主要财务比率 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入同比增长(%)|26.6%|42.3%|22.8%|17.9%|17.5%| |成长能力 - 营业利润同比增长(%)|33.5%|48.3%|26.4%|25.0%|23.6%| |成长能力 - 归属于母公司净利润同比增长(%)|22.2%|40.1%|24.5%|24.9%|23.8%| |获利能力 - 毛利率(%)|21.6%|20.7%|20.8%|21.3%|21.6%| |获利能力 - 净利率(%)|6.5%|6.4%|6.5%|6.9%|7.3%| |获利能力 - ROE(%)|9.1%|10.5%|12.0%|13.6%|15.0%| |获利能力 - ROIC(%)|8.9%|10.8%|11.0%|11.4%|12.5%| |偿债能力 - 资产负债率(%)|36.5%|46.8%|52.7%|53.6%|53.7%| |偿债能力 - 净负债率(%)|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%| |偿债能力 - 流动比率|2.11|1.68|1.55|1.59|1.65| |偿债能力 - 速动比率|1.69|1.34|1.22|1.27|1.31| |营运能力 - 应收账款周转率|2.8|2.8|2.7|2.6|2.6| |营运能力 - 存货周转率|4.3|5.2|4.6|4.4|4.5| |营运能力 - 总资产周转率|0.9|0.9|0.9|0.9|1.0| |每股指标 - 每股收益（元）|0.89|1.24|1.54|1.93|2.39| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|0.84|1.12| -0.35|1.43|1.77| |每股指标 - 每股净资产（元）|11.39|12.30|13.37|14.91|16.82| |估值比率 - 市盈率|35.4|25.3|20.3|16.3|13.2| |估值比率 - 市净率|2.8|2.6|2.3|2.1|1.9| |估值比率 - EV/EBITDA|23.6|16.1|13.4|10.9|9.3| |估值比率 - EV/EBIT|33.5|21.6|16.7|13.1|10.9| [10][11]