报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价 79.53 元 [3][6] 报告的核心观点 - 业绩符合预期，2024 年公司营收和归母净利润同比增长，2025 年 1 季度部分指标同比减少，公司拟派发现金红利 [10] - 1 季度毛利率同比承压，主要因产品结构变化及成本增长，现金流持续向好，得益于客户回款增加 [10] - 持续获得新订单，2024 年多业务营收增长，2025 年 1 季度部分业务有不同表现，能源管理产品放量，获多个定点项目，新产品新技术有望提升单车配套价值 [10] - 继续推进全球化布局及客户多元化战略，2024 年新定点境外项目占比可观，计划 2025 年上半年在欧美设厂，推进客户多元化降低依赖并开拓新势力客户 [10] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 调整收入、毛利率及费用率等，新增 2027 年预测，2025 - 2027 年 EPS 分别为 2.41、3.00、3.60 元（原 2025 - 2026 年为 2.75、3.45 元），可比公司 25 年 PE 平均估值 33 倍，目标价 79.53 元，维持买入评级 [3] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,625|5,968|7,621|9,301|11,188| |同比增长 (%)|36.7%|29.0%|27.7%|22.0%|20.3%| |营业利润(百万元)|694|901|1,187|1,476|1,775| |同比增长 (%)|23.1%|29.9%|31.8%|24.3%|20.3%| |归属母公司净利润(百万元)|609|772|974|1,210|1,455| |同比增长 (%)|35.3%|26.8%|26.1%|24.3%|20.2%| |每股收益（元）|1.51|1.91|2.41|3.00|3.60| |毛利率(%)|29.6%|29.0%|29.2%|29.2%|29.3%| |净利率(%)|13.2%|12.9%|12.8%|13.0%|13.0%| |净资产收益率(%)|13.8%|15.6%|17.3%|18.8%|19.7%| |市盈率|37.2|29.4|23.3|18.7|15.6| |市净率|4.9|4.3|3.8|3.3|2.9|[5] 股价及相关信息 - 2025 年 4 月 25 日股价 56.13 元，目标价格 79.53 元，52 周最高价/最低价 76.97/42.81 元，总股本/流通 A 股（万股）40,389/40,239，A 股市值 22,670 百万元，国家/地区为中国，行业为汽车与零部件，报告发布日期为 2025 年 4 月 26 日 [6] 股价表现 |时间|1 周|1 月|3 月|12 月| |----|----|----|----|----| |绝对表现%|-0.74|-8.43|-9.23|-15.94| |相对表现%|-1.12|-4.73|-8.03|-23.21| |沪深 300%|0.38|-3.7|-1.2|7.27|[7] 可比公司估值比较 |公司|代码|最新价格(元)（2025 年 4 月 25 日）|每股收益（元）（2023A）|每股收益（元）（2024E）|每股收益（元）（2025E）|每股收益（元）（2026E）|市盈率（2023A）|市盈率（2024E）|市盈率（2025E）|市盈率（2026E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |德赛西威|002920|105.45|2.79|3.61|4.86|6.16|37.83|29.19|21.69|17.12| |中科创达|300496|52.97|1.01|0.89|1.13|1.51|52.27|59.80|46.91|34.98| |光庭信息|301221|46.7|-0.17|0.32|0.56|0.68|-279.64|145.03|83.18|68.66| |虹软科技|688088|42.64|0.22|0.44|0.57|0.75|193.29|96.82|74.36|56.70| |华阳集团|002906|31.39|0.89|1.24|1.70|2.21|35.45|25.30|18.46|14.20| |伯特利|603596|58.95|1.47|1.99|2.50|3.18|40.10|29.58|23.63|18.53| |均胜电子|600699|15.91|0.77|0.68|1.11|1.36|20.69|23.34|14.35|11.71| |上声电子|688533|29.42|0.98|1.47|2.07|2.58|30.13|20.01|14.20|11.40| |调整后平均| - | - | - | - | - | - |36.08|44.00|33.23|25.54|[11] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了 2023A - 2027E 各项目数据及变化情况，还包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率分析 [13]

报告公司投资评级 - 维持增持评级 [2][4] 报告的核心观点 - 公司2024年和2025年Q1业绩承压、毛利率下滑，2024年实现营收52.19亿元（-32.99%），25年Q1实现营收9.08亿元（-10.45%），24年全年毛利率下降9.65pct至49.70%，25Q1毛利率下降5.07pct至42.49%，随着行业需求好转，营收和业绩有望从Q2起持续改善 [1][9] - 为满足订单交付要求，24年年底和25Q1存货继续增加，2025年Q1末存货余额为23.89亿元，较2024年底+6.51%，较2023年底+13.97%，存货持续增加说明行业景气度持续向上恢复 [9] - 公司是军品元器件平台型龙头，拓品类+产业链延伸长期发展空间大，有望充分受益于行业景气上行 [9] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 下调25、26年EPS为2.52、3.30元（前值为3.38、3.99元），新增27年EPS为4.08元，参考可比公司25年31倍PE，给予目标价78.12元 [2] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|7,789|5,219|6,775|8,472|10,148| |同比增长 (%)|7.2%|-33.0%|29.8%|25.0%|19.8%| |营业利润(百万元)|3,112|1,110|1,645|2,177|2,658| |同比增长 (%)|13.0%|-64.3%|48.2%|32.3%|22.1%| |归属母公司净利润(百万元)|2,682|970|1,399|1,829|2,260| |同比增长 (%)|12.6%|-63.8%|44.2%|30.7%|23.6%| |每股收益（元）|4.84|1.75|2.52|3.30|4.08| |毛利率(%)|59.3%|49.7%|51.4%|51.4%|51.4%| |净利率(%)|34.4%|18.6%|20.7%|21.6%|22.3%| |净资产收益率(%)|22.3%|6.7%|9.1%|10.9%|12.2%| |市盈率|11.2|31.0|21.5|16.4|13.3| |市净率|2.1|2.0|1.9|1.7|1.5| [3] 振华科技可比公司估值 |公司|代码|最新价格 (元)|每股收益（元）|市盈率| |----|----|----|----|----| | | |2025/4/24|2024A|2025E|2026E|2024A|2025E|2026E| |火炬电子|603678|37.07|0.41|1.02|1.32|90.64|36.33|28.13| |航天电器|002025|52.03|0.76|1.75|2.27|68.49|29.77|22.93| |鸿远电子|603267|52.77|0.67|1.50|2.08|79.32|35.10|25.34| |新雷能|300593|13.77|-0.92|0.23|0.50|-14.92|60.53|27.41| |楚江新材|002171|8.78|0.15|0.48|0.59|57.61|18.46|14.93| |中航光电|002179|40.67|1.58|1.86|2.15|25.68|21.90|18.89| |调整后平均| | | | | |58|31|24| [11] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等各项财务指标预测及比率分析，涵盖货币资金、应收票据等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及净利润、折旧摊销等现金流量项目，还有成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等比率指标 [13]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价 67.50 元 [3][6] 报告的核心观点 - 调整收入、毛利率及费用率等，新增 2027 年预测，预测 2025 - 2027 年归母净利润分别为 15.18、18.63、22.98 亿元（原 2025 - 2026 年为 14.96、18.92 亿元），可比公司 25 年 PE 平均估值 27 倍，目标价 67.50 元，维持买入评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027 年营业收入分别为 74.74、99.37、130.11、159.62、196.98 亿元，同比增长分别为 34.9%、33.0%、30.9%、22.7%、23.4% [5] - 2023 - 2027 年营业利润分别为 10.15、13.63、18.32、22.70、28.01 亿元，同比增长分别为 35.7%、34.2%、34.5%、23.9%、23.4% [5] - 2023 - 2027 年归属母公司净利润分别为 8.91、12.09、15.18、18.63、22.98 亿元，同比增长分别为 27.6%、35.6%、25.6%、22.8%、23.3% [5] - 2023 - 2027 年毛利率分别为 21.9%、21.1%、22.0%、22.4%、22.5%；净利率分别为 11.9%、12.2%、11.7%、11.7%、11.7% [5] - 2023 - 2027 年净资产收益率分别为 18.0%、19.8%、20.9%、21.0%、21.3%；市盈率分别为 40.1、29.6、23.6、19.2、15.6；市净率分别为 6.3、5.5、4.5、3.7、3.0 [5] 业绩情况 - 2024 年营业收入 99.37 亿元，同比增长 33.0%；归母净利润 12.09 亿元，同比增长 35.6%；扣非归母净利润 11.13 亿元，同比增长 30.1% [9] - 2024 年 4 季度营业收入 33.58 亿元，同比增长 41.8%，环比增长 28.8%；归母净利润 4.31 亿元，同比增长 45.2%，环比增长 34.4%；扣非归母净利润 4.04 亿元，同比增长 28.9%，环比增长 40.6% [9] - 2025 年预计实现营业收入 127.32 亿元，同比增长 28.1%；预计实现净利润 15.10 亿元，同比增长 23.6% [9] 毛利率与现金流 - 2024 年毛利率 21.1%，同比下降 0.7 个百分点；4 季度毛利率 20.9%，同比下降 0.1 个百分点，环比下降 0.7 个百分点 [9] - 2024 年期间费用率 7.9%，同比下降 0.4 个百分点，其中研发费用率同比下降 0.2 个百分点，财务费用率同比下降 0.2 个百分点 [9] - 2024 年经营活动现金流净额 10.58 亿元，同比增长 55.9% [9] 客户与订单 - 2024 年智能电控/机械制动/机械转向产品营收分别为 45.30/44.49/5.59 亿元，同比分别增长 37.4%/32.1%/15.7%；毛利率 20.0%/18.6%/11.7%，同比分别 +0.74/-2.19/-0.77 个百分点 [9] - 2024 年新增北美某著名新能源客户等 8 家客户，累计客户达 50 家 [9] - 2024 年在研项目 430 项，同比增长 4%；新增量产项目 309 项，同比增长 28%；新增定点项目 416 项，同比增长 30%，新定点项目年化收入为 65.4 亿元 [9] 产品开发 - 2024 年 EMB 产品完成 B 样制造和 DV 试验，空气悬架完成 B 样开发验证，具备制动冗余功能线控制动系统 WCBS2.0 完成研发及量产 [9] 产能扩张与未来布局 - 2025 年计划新增前浮动卡钳产能 100 万套/年、EPB 卡钳产能 150 万套/年等多种产能 [9] - 2024 年有 2.99 亿元产品采用 FCA 贸易方式由中国工厂生产销售至美国，有 0.4 亿元产品由墨西哥工厂生产销售至美国，预计美国关税政策对公司影响有限 [9] - 未来围绕主业寻求合适的并购标的，关注智能底盘及智能驾驶领域，布局人形机器人相关产业 [9] 可比公司估值比较 - 展示了华阳集团、德赛西威等可比公司 2023 - 2026 年每股收益及市盈率情况，调整后 2023 - 2026 年平均市盈率分别为 31.74、24.96、26.73、17.95 [10] 财务报表预测与比率分析 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表预测及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率分析 [12]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价71.40元 [2][6] 报告的核心观点 - 调整收入、毛利率及费用率等，新增2027年预测，预测2025 - 2027年归母净利润为35.38、42.86、51.17亿元（原2025 - 2026年为37.29、46.93亿元） [2] - 业绩符合预期，2024年营收和归母净利润同比增长，4季度营收和归母净利润有不同表现，公司拟派发现金股利 [11] - 毛利率短期承压，费用率同比改善，2024年毛利率下降，期间费用率减少，经营活动现金流净额减少 [11] - 汽车电子业务快速放量，内生增长与并购扩张并行，各业务营收有不同增长，汽车电子订单放量，公司拟收购股权提升市占率 [11] - 国内外产能建设提速，机器人业务快速推进，2025年继续推进产能布局，设立电驱事业部布局机器人业务，启动产业基地项目 [11] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|19,701|26,600|33,461|41,551|49,344| |同比增长 (%)|23.2%|35.0%|25.8%|24.2%|18.8%| |营业利润(百万元)|2,476|3,420|4,005|4,853|5,795| |同比增长 (%)|25.2%|38.1%|17.1%|21.2%|19.4%| |归属母公司净利润(百万元)|2,151|3,001|3,538|4,286|5,117| |同比增长 (%)|26.5%|39.5%|17.9%|21.1%|19.4%| |每股收益（元）|1.24|1.73|2.04|2.47|2.94| |毛利率(%)|22.9%|20.8%|21.0%|21.4%|21.4%| |净利率(%)|10.9%|11.3%|10.6%|10.3%|10.4%| |净资产收益率(%)|16.6%|18.0%|16.0%|16.3%|17.1%| |市盈率|41.8|30.0|25.4|21.0|17.6| |市净率|6.5|4.6|3.6|3.2|2.8| [4] 可比公司估值比较 |公司|代码|最新价格(元)|每股收益（元）|市盈率| |----|----|----|----|----| | | |2025年4月24日|2023A|2024E|2025E|2026E|2023A|2024E|2025E|2026E| |三花智控|002050|25.21|0.78|0.83|1.00|1.16|32.21|30.36|25.23|21.66| |华阳集团|002906|30.90|0.89|1.24|1.70|2.21|34.90|24.90|18.17|13.98| |德赛西威|002920|103.16|2.79|3.61|4.85|6.16|37.01|28.55|21.28|16.76| |上声电子|688533|29.32|0.98|1.47|2.07|2.58|30.03|19.95|14.15|11.37| |伯特利|603596|58.40|1.47|1.99|2.49|3.18|39.73|29.30|23.46|18.39| |经纬恒润 - W|688326|78.00|-1.81|-4.40|1.52|3.19|-43.07|-17.73|51.48|24.43| |全志科技|300458|49.08|0.04|0.26|0.55|0.77|1352.07|186.40|88.90|63.58| |机器人|300024|16.20|0.03|-0.12|0.10|0.18|522.58|-130.96|161.52|88.04| |无锡振华|605319|31.85|1.11|1.51|1.91|2.22|28.73|21.08|16.69|14.34| |调整后平均| | | | | | |103.60|19.49|35.03|24.74| [12] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表：包含货币资金、应收票据等项目在2023A - 2027E的预测数据 [13] - 利润表：涵盖营业收入、营业成本等项目在2023A - 2027E的预测数据 [13] - 现金流量表：有净利润、折旧摊销等项目在2023A - 2027E的预测数据 [13] - 主要财务比率：包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等在2023A - 2027E的预测数据 [13]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：分红预测模型** - **模型构建思路**：基于上市公司分红信息（年报、快报、预警等）和合理假设，预测指数成分股分红对股指期货合约的影响[7][22][25] - **模型具体构建过程**： 1. **预估净利润**：优先采用年报数据，其次为快报、预警、三季报TTM或分析师预测均值[25][26] 2. **计算税前分红总额**： - 已公布预案的直接采用 - 未公布预案的，沿用历史分红率（若去年分红率>0）或设为零（若去年未分红）[25][29] - 公式：预估分红总额 = 预估净利润 × 分红率[29] 3. **计算分红对指数的影响**： - 股息点 = 股票权重 × (税后分红总额/最新市值)[27] - 权重调整公式： $$\mathrm{w_{it}={\frac{w_{i0}\times\ (\ 1+R\ )}{\sum_{1}^{n}w_{i0}\times\ (\ 1+R\ )}}}$$ （其中 $w_{i0}$ 为初始权重，$R$ 为涨跌幅）[27] 4. **预测合约影响值**： - 除权除息日预测：已公布的直接采用，未公布的参考历史时间差中位数[30][31] - 合约影响值 = 交割日前所有分红点数累加[31] - **模型评价**：依赖历史分红率和时间分布的假设，对未公告分红公司存在预测偏差风险[7][22] 2. **模型名称：股指期货定价模型** - **模型构建思路**：基于无套利原理，考虑分红现值和无风险利率，计算期货理论价格[34][35] - **模型具体构建过程**： - **离散红利分配**： $$F_t = (S_t - D)(1 + r)$$ （$D$ 为红利现值，$r$ 为无风险利率）[34] - **连续红利分配**： $$F_t = S_t e^{(r-d)(T-t)}$$ （$d$ 为年化红利率）[35] --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称：分红点数因子** - **因子构建思路**：量化分红对股指期货合约价格的实际影响[10][11][12][13] - **因子具体构建过程**： - 计算单合约分红点数 = 成分股分红对指数的加权贡献[27] - 含分红价差 = 实际价差 + 分红点数[10][11][12][13] 2. **因子名称：年化对冲成本因子** - **因子构建思路**：衡量剔除分红后的持有合约到期成本[10][11][12][13] - **因子具体构建过程**： - 年化对冲成本 = (实际价差 / 收盘价) × (365 / 剩余天数)[10][11][12][13] --- 模型的回测效果 1. **分红预测模型**： - 上证50 IH2505合约：分红点数0.43，年化对冲成本2.22%（365天）[10] - 沪深300 IF2505合约：分红点数5.76，年化对冲成本2.95%（365天）[11] - 中证500 IC2505合约：分红点数3.49，年化对冲成本12.82%（365天）[12] - 中证1000 IM2505合约：分红点数5.93，年化对冲成本14.22%（365天）[13] 2. **股指期货定价模型**： - 理论价格与实际价差对比显示，含分红价差更接近市场实际价格[10][11][12][13] --- 因子的回测效果 1. **分红点数因子**： - IH2509合约：分红点数58.07，含分红价差5.06[10] - IF2509合约：分红点数72.30，含分红价差-33.10[11] - IC2509合约：分红点数77.78，含分红价差-178.00[12] - IM2509合约：分红点数65.69，含分红价差-249.01[13] 2. **年化对冲成本因子**： - IH2506合约：年化对冲成本0.51%（365天）[10] - IF2506合约：年化对冲成本3.57%（365天）[11] - IC2506合约：年化对冲成本9.42%（365天）[12] - IM2506合约：年化对冲成本12.03%（365天）[13]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][13] 报告的核心观点 - 目前集采对公司影响仍有待消化，下调体外诊断试剂、医疗仪器和检测服务收入及毛利率，预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为0.20、0.23、0.27亿元（原预测为0.95、1.28、1.48亿元），考虑到新冠影响消退，常规业务逐步起量，采取DCF估值法给予目标价格72.55元 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年，营业收入分别为4.03亿、3.50亿、4.10亿、4.83亿、5.70亿元，同比增长-92.7%、-13.3%、17.3%、17.8%、18.0%；营业利润分别为-3.65亿、0.09亿、0.31亿、0.35亿、0.39亿元，同比增长-117.0%、102.4%、257.3%、10.6%、12.2%；归属母公司净利润分别为-3.74亿、-0.02亿、0.20亿、0.23亿、0.27亿元，同比增长-120.5%、99.5%、1077.4%、18.0%、19.1% [7] - 2023 - 2027年，毛利率分别为63.9%、62.3%、66.4%、68.4%、70.4%；净利率分别为-92.7%、-0.6%、4.8%、4.8%、4.8%；净资产收益率分别为-10.4%、-0.1%、0.6%、0.7%、0.8% [7] - 2023 - 2027年，市盈率分别为-10.1、-1889.8、193.4、163.8、137.6；市净率分别为1.1、1.2、1.2、1.1、1.1 [7] 公司经营情况 - 2024年公司实现营收3.50亿元，同比-13.3%，归母净利润-0.02亿元，同比大幅减亏99.5%，主要系推行精细化管理和降本增效举措，相关费用下降，同时加大应收账款催收力度及优化存货周转管理使相关减值损失减少所致 [13] - 2024年实现经营性净现金流1.46亿元，同比+229.0%，由负转正，主要系当期采购款、人工成本和税费支出同比大幅减少所致 [13] - 2024年毛利率为62.3%（同比-1.7pct），主要系行业竞争激烈叠加医保集采推进，主要试剂产品单价下滑；净利率-0.6%（同比+92.2pct），主要系推进组织架构改革和预算管理体系全面落地，费用控制良好，其中销售费用率37.6%（同比-12.1pct），管理费用率23.6%（同比-20.3pct），研发费用率28.9%（同比-4.8pct） [13] - 截至2024年底，应收账款剩余0.54亿元，同比-50.5%，回款稳健；存货周转天数为219天，同比-46.3%，管理优化 [13] 公司产品情况 - 2024年诊断试剂营收3.14亿元，同比-10.8%，毛利率68.3%（同比-0.6pct），整体以价换量，其中核酸纯化试剂和核酸分子诊断试剂销量同比增速为30.1%和5.5% [13] - 2024年诊断仪器营收0.13亿元，同比-9.8%，毛利率10.94%（同比-21.8pct）；检测服务营收0.05亿元，同比-64.2% [13] 公司研发情况 - 2024年内，公司新获取国内医疗器械产品注册证书9项、备案18项，成功推出生殖道分泌物综合分析仪（SDM - 100C）、全自动化干式免疫分析仪（SIC - 1000）等设备，以及针对恶性疟原虫/间日疟原虫、登革病毒、乙肝病毒等抗原核酸检测试剂盒及子宫内膜癌、维生素系列检测试剂盒，强化六大场景全面布局 [13] 估值相关 - 估值假设主要参数：所得税税率15.00%，永续增长率3.00%，无风险利率1.66%等 [14] - 给出FCFF目标价敏感性分析，不同WACC和永续增长率下目标价不同 [14]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [3][5][11] 报告的核心观点 - 25Q1燕京啤酒利润延续强势增长，啤酒量价齐升，总营业收入38.27亿元，同比增长6.69%；利润总额2.84亿元，同比增长72.32%；归母净利润1.65亿元，同比增长61.1%；啤酒销量99.5万千升，同比增长3.1%，燕京U8保持30%以上高增速；啤酒业务吨价同比1.3% [2] - U8大单品引领结构升级，原料成本红利延续，子公司盈利改善带动实际所得税税率下降，看好公司利润保持强劲增长 [3] 各部分总结 盈利强劲增长，顺利实现开门红 - 25Q1公司毛利率42.79%，同比增长5.61pct；归母净利率4.32%，同比增长1.46pct；销售、管理、财务、研发费用率分别为15.65%、11.75%、 - 1.11%、1.64%，同比+3.73、 - 0.01、 - 0.16、 - 0.26pct；单季总费用率27.94%，同比+3.30pct，季度环比+19.31pct；销售费用率同比增加因市场投入增加 [10] - 公司2025年预计实现营业收入160亿元，较2024年增长9.09%；第八届董事会延期换届，管理班子延续有望贯彻改革推力；发布多项制度更新文件，优化治理体系；24全年分红5.36亿元，分红比例50.73% [10] 盈利预测与投资建议 - 考虑25Q1毛利率改善超预期，下调收入，上调毛利率，预测公司25 - 27年每股收益分别为0.53、0.67、0.77元（原预测25 - 26年为0.53、0.64元） [3][11] - 延续FCFF估值法，公司权益价值484亿元，对应目标价17.18元 [3][11] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|14,213|14,667|15,695|16,522|17,145| |同比增长(%)|7.7%|3.2%|7.0%|5.3%|3.8%| |营业利润(百万元)|1,025|1,609|2,041|2,505|2,832| |同比增长(%)|48.2%|57.0%|26.9%|22.7%|13.0%| |归属母公司净利润(百万元)|645|1,056|1,496|1,899|2,182| |同比增长(%)|83.0%|63.7%|41.7%|26.9%|14.9%| |每股收益（元）|0.23|0.37|0.53|0.67|0.77| |毛利率(%)|37.6%|40.7%|43.2%|44.4%|44.9%| |净利率(%)|4.5%|7.2%|9.5%|11.5%|12.7%| |净资产收益率(%)|4.7%|7.4%|9.7%|11.3%|12.2%| |市盈率|55.2|33.7|23.8|18.7|16.3| |市净率|2.6|2.4|2.2|2.1|1.9| [4] 估值假设与分析 - 估值假设主要参数：所得税税率25.00%，永续增长率3.00%等 [12] - 股权价值计算结果：企业价值42,754.38百万元，权益价值48,423.71百万元，每股权益价值17.18元 [12] - FCFF目标价敏感性分析表展示不同WACC和永续增长率下的目标价 [12] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示2023A - 2027E各项目预测数据 [14] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面数据 [14]

报告公司投资评级 - 维持增持评级 [2][6][11] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司发布24年年报和25年一季报 2024年公司营业收入同比增长109%到59.7亿元 归母净利润同比增长2663%到3.93亿 25Q1业绩持续高增 实现营收17.5亿元 同比增长109% 归母净利润1.91亿元 同比增长1265% [1] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 预测公司25 - 27年每股收益分别为2.01、3.18、4.34元 原25 - 26年预测为1.48、2.04元 主要调整了营业收入和费用率 根据可比公司25年平均61倍PE估值水平 对应目标价122.61元 [2][11] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|2,857|5,968|8,033|10,227|12,477| |同比增长(%)|15%|109%|35%|27%|22%| |营业利润(百万元)|(22)|417|862|1,398|1,963| |同比增长(%)|85%|1997%|107%|62%|40%| |归属母公司净利润(百万元)|14|393|806|1,277|1,745| |同比增长(%)|117%|2663%|105%|58%|37%| |每股收益（元）|0.04|0.98|2.01|3.18|4.34| |毛利率(%)|19.8%|21.1%|22.5%|23.8%|24.6%| |净利率(%)|0.5%|6.6%|10.0%|12.5%|14.0%| |净资产收益率(%)|0.4%|9.9%|17.5%|22.6%|24.3%| |市盈率|2,798.5|101.3|49.4|31.1|22.8| |市净率|10.6|9.5|7.9|6.3|4.9| [4] 各业务营收情况 - 智慧安防24年营收21.5亿元 占主营收入比例约36% 同比增长29% 公司持续发力高端领域 推出多个系列产品 推进AI产品迭代升级 是机器视觉领域先行者与引领者 [10] - 智能手机24年营收32.9亿元 占主营收入比例约55% 同比大幅增长269% 高阶5000万像素产品及高性价比产品出货量均同比大幅上升 还推出全流程国产化5000万像素高端手机应用CMOS图像传感器 [10] - 汽车电子24年营收5.27亿元 占主营收入比例约9% 同比增长79% 作为国内少数能提供车规级CIS解决方案的厂商 与多家主流车厂深化合作 多款产品出货量同比大幅上升 已针对车载三大应用场景发布多款产品 应用于ADAS的CIS产品24年内已获商业量产订单 [10] 可比公司估值 |公司|代码|最新价格(元)|每股收益（元）（2023A、2024E、2025E、2026E）|市盈率（2023A、2024E、2025E、2026E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |韦尔股份|603501|123.82|0.46、2.73、3.63、4.61|271.18、45.34、34.08、26.85| |格科微|688728|14.51|0.02、0.07、0.18、0.33|780.11、207.29、79.51、43.73| |圣邦股份|300661|112.18|0.59、0.89、1.41、2.03|189.27、126.24、79.78、55.35| |艾为电子|688798|77.74|0.22、1.10、1.73、2.56|354.65、70.96、45.06、30.31| |思瑞浦|688536|171.50|-0.26、-1.48、1.15、2.70|-655.08、-115.88、148.67、63.41| |澜起科技|688008|74.11|0.39、1.23、1.84、2.48|188.14、60.10、40.24、29.83| |最大值|/|/|/|780.11、207.29、148.67、63.41| |最小值|/|/|/|(655.08)、(115.88)、34.08、26.85| |平均数|/|/|/|188.05、65.68、71.22、41.58| |调整后平均|/|/|/|250.81、75.66、61.15、39.81| [12] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等各表展示了公司2023A - 2027E的财务数据 包括货币资金、应收票据等资产项目 营业收入、营业成本等利润项目 以及净利润、折旧摊销等现金流量项目 [14] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面 如营业收入、营业利润等的同比增长情况 毛利率、净利率等获利指标 资产负债率、流动比率等偿债指标 应收账款周转率、存货周转率等营运指标 [14]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [3][11] 报告的核心观点 - 25Q1燕京啤酒利润延续强势增长，啤酒量价齐升，总营业收入38.27亿元，同比增长6.69%；利润总额2.84亿元，同比增长72.32%；归母净利润1.65亿元，同比增长61.1%；啤酒销量99.5万千升，同比增长3.1%，燕京U8保持30%以上高增速；啤酒业务吨价同比1.3% [2] - U8大单品引领结构升级，原料成本红利延续，子公司盈利改善带动实际所得税税率下降，看好公司利润保持强劲增长 [3] 各部分总结 盈利强劲增长，顺利实现开门红 - 25Q1公司毛利率42.79%，同比增长5.61pct；归母净利率4.32%，同比增长1.46pct；销售、管理、财务、研发费用率分别为15.65%、11.75%、 - 1.11%、1.64%，同比+3.73、 - 0.01、 - 0.16、 - 0.26pct；单季总费用率27.94%，同比+3.30pct，季度环比+19.31pct；销售费用率同比增加因市场投入增加 [10] - 公司2025年预计实现营业收入160亿元，较2024年增长9.09%；第八届董事会延期换届，管理班子延续有望贯彻改革推力；发布多项制度更新文件，优化治理体系；24全年分红5.36亿元，分红比例50.73% [10] 投资建议 - 考虑25Q1毛利率改善超预期，下调收入，上调毛利率，预测公司25 - 27年每股收益分别为0.53、0.67、0.77元（原预测25 - 26年为0.53、0.64元） [3][11] - 延续FCFF估值法，公司权益价值为484亿元，对应目标价17.18元 [3][11] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|14,213|14,667|15,695|16,522|17,145| |同比增长(%)|7.7%|3.2%|7.0%|5.3%|3.8%| |营业利润(百万元)|1,025|1,609|2,041|2,505|2,832| |同比增长(%)|48.2%|57.0%|26.9%|22.7%|13.0%| |归属母公司净利润(百万元)|645|1,056|1,496|1,899|2,182| |同比增长(%)|83.0%|63.7%|41.7%|26.9%|14.9%| |每股收益（元）|0.23|0.37|0.53|0.67|0.77| |毛利率(%)|37.6%|40.7%|43.2%|44.4%|44.9%| |净利率(%)|4.5%|7.2%|9.5%|11.5%|12.7%| |净资产收益率(%)|4.7%|7.4%|9.7%|11.3%|12.2%| |市盈率|55.2|33.7|23.8|18.7|16.3| |市净率|2.6|2.4|2.2|2.1|1.9| [4] 估值相关 - 估值假设主要参数：所得税税率25.00%，永续增长率3.00%等 [12] - 股权价值计算结果：企业价值42,754.38百万元，权益价值48,423.71百万元，每股权益价值17.18元 [12] - FCFF目标价敏感性分析表展示不同WACC和永续增长率下的目标价 [12] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示2023A - 2027E各项目数据 [14] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面数据 [14]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [6] 报告的核心观点 - 3月电新出口呈环比增长态势，行业需求有望迈入复苏阶段 [2] - 风机出口呈现回升态势，电力设备稳步复苏，第一季度回升情况明显，3月电力设备整体出口全面实现环比增长，各细分领域展现出较好的增长势头 [9] - 全球新能源需求边际呈现修复态势，新兴市场有望成为行业增长引擎，逆变器、变压器、风机实现同比增长，全球新能源需求有望反弹，亚洲新兴市场需求增长较为明显，为新能源产品出口提供了重要动力 [9] 根据相关目录分别进行总结 组件 - 3月出口163亿元，环比+37.27%，同比-28.55%；1 - 3月累计出口446亿元，累计同比-30.79% [2][11] 逆变器 - 3月出口45亿元，环比+39.45%，同比+6.67%；1 - 3月累计出口122亿元，累计同比+6.5% [2][12] 变压器 - 3月出口44亿元，环比+18.44%，同比+27.35%；1 - 3月累计出口131亿元，累计同比+39.99% [2][16] 电表 - 3月出口6亿元，环比+25%，同比-15%；1 - 3月累计出口20亿元，累计同比-14.17% [2][18] 风机 - 3月出口1亿美元，环比+86.81%，同比+50.54%；1 - 3月累计出口3亿美元，累计同比+41.58% [2][20] 投资建议与投资标的 - 建议关注德业股份(605117，买入)、阳光电源(300274，未评级)、禾迈股份(688032，买入)、三星医疗(601567，未评级)、海兴电力(603556，未评级)、金盘科技(688676，买入)、正泰电器(601877，未评级)、金风科技(002202，未评级)、明阳智能(601615，未评级)、运达股份(300772，未评级)、日月股份(603218，未评级) [3]