量化模型与构建方式 1. 高频因子 1. **因子名称**：日内高频偏度因子 **因子构建思路**：通过分析股票日内收益的偏度特征来捕捉市场情绪和价格波动异常[3][6] **因子具体构建过程**：参考专题报告《选股因子系列研究(十九)——高频因子之股票收益分布特征》，对常规因子进行正交化处理[11] **因子评价**：长期多空收益稳定，但5月表现较弱[3][6] 2. **因子名称**：日内下行波动占比因子 **因子构建思路**：衡量股票下跌波动在总波动中的占比，反映风险特征[3][6] **因子具体构建过程**：基于专题报告《选股因子系列研究（二十五）——高频因子之已实现波动分解》方法构建[17] 3. **因子名称**：开盘后买入意愿占比因子 **因子构建思路**：通过开盘后买入交易量占比捕捉资金流向[3][6] **因子具体构建过程**：采用《选股因子系列研究（六十四）——基于直观逻辑和机器学习的高频数据低频化应用》方法[21] 4. **因子名称**：开盘后大单净买入占比因子 **因子构建思路**：分析大单资金在开盘后的净流入情况[3][6] **因子评价**：2025年月胜率达100%，稳定性突出[7] 2. 深度学习因子 1. **因子名称**：改进GRU(50,2)+NN(10)因子 **因子构建思路**：结合门控循环单元和神经网络提取高频数据时序特征[3][14] **因子评价**：多空收益持续为正但多头超额收益为负[10] 2. **因子名称**：多颗粒度模型（5日标签） **因子构建思路**：基于双向AGRU训练，融合不同时间颗粒度的市场信息[15][66] **因子评价**：2025年多空收益达28.86%，表现最佳[10] 3. AI增强组合模型 **模型名称**：中证500/1000 AI增强组合 **模型构建思路**：以多颗粒度模型因子为核心，通过优化约束条件构建增强组合[69] **模型具体构建过程**： - 目标函数：$$max\sum\mu_{i}w_{i}$$，其中μi为股票预期超额收益[70] - 风险控制模块包含个股/行业约束、市值约束、财务指标约束等[70] - 交易成本假设为双边3‰[71] 回测效果 1. 高频因子 | 因子名称 | 上周多空收益 | 5月多空收益 | 2025年多空收益 | IC(2025) | RankMAE(2025) | |--------------------------|--------------|-------------|-----------------|----------|---------------| | 日内高频偏度因子 | 0.18% | -1.42% | 14.35% | 0.057 | 0.331 | | 开盘后大单净买入占比因子 | 0.31% | -0.33% | 12.32% | 0.039 | 0.324 | | 大单推动涨幅因子 | 0.36% | -0.53% | 4.26% | 0.005 | 0.322 | 2. 深度学习因子 | 因子名称 | 上周多空收益 | 5月多空收益 | 2025年多空收益 | 多头超额(2025) | |--------------------------|--------------|-------------|-----------------|----------------| | GRU(50,2)+NN(10) | 0.09% | 0.11% | 16.01% | -1.81% | | 多颗粒度模型(5日标签) | 0.56% | 0.81% | 28.86% | 9.83% | 3. AI增强组合 | 组合名称 | 上周超额收益 | 5月超额收益 | 2025年超额收益 | |------------------------------|--------------|-------------|----------------| | 中证500 AI增强宽约束组合 | 1.19% | 3.50% | 7.44% | | 中证1000 AI增强严约束组合 | 0.98% | 3.33% | 11.98% |

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告涵盖投资链、消费链、出口链、价格链四个数据库，梳理各行业核心变量以跟踪行业景气和盈利变化。5月以来贵金属价格全面上升，社消额累计同比增速抬升，对美国、欧盟出口金额当月同比增速下降，5月油价下跌、猪价有所下降 [1][10] 根据相关目录分别进行总结 投资链 - 2025年4月固定资产投资、房地产开发投资、制造业固定资产投资、基础设施建设投资累计同比增速均下降 [2][11] - 2025年5月以来黄金、铜等贵金属价格上升，动力煤、焦煤价格略微下降，普通水泥平均价格小幅下降，钢材价格上升，轻质纯碱价格下降 [2][11] - 2025年4月轻型客车销量当月同比增速上升，大型和中型客车销量当月同比增速下降 [2][11] 消费链 - 2025年4月社消额当月名义同比增速回落，累计名义同比增速上升 [3][12] - 2025年4月商品房销售面积累计同比增速降幅缩窄，汽车、家电零售额当月同比增速回升 [3][12] - 2024年12月北京旅游收入当月同比增速上升，2024年3月海南旅游收入当月同比增速下降 [3][12] - 2025年4月抗生素类阿莫西林价格维持不变，头孢价格下降，5月以来维A、维E、VC价格下降，维B1价格保持不变 [3][12] 出口链 - 2025年4月家具等累计同比增速上升，农产品等出口金额累计同比增速下降，机电、高新技术产品出口金额当月同比增速下降 [4][13] - 2025年4月对美国、欧盟出口金额当月同比增速下降，对日本、东盟出口金额当月同比增速上升 [4][13] - 2025年4月美国OECD领先指标下降，5月16日CCFI、5月21日BDI下降 [4][13] - 2025年4月电子出口金额当月同比增速上升，纺织服装、机械出口金额当月同比增速下降 [4][13] 价格链 - 石油链：2025年5月21日WTI下降，5月秦皇岛煤价下降，5月22日PVC期货价格、5月16日现货价格下降，5月16日纯MDI、聚合MDI价格上升 [5][14] - 农产品链：2025年5月棉花价格上升，白砂糖价格下降，5月14日猪肉价格下降，4月国产尿素价格上升，5月USDA对全球粮食生产量、消费量预期上升，对库存、库存消费比预期下降 [5][14] - 金融链：2025年4月新增信贷下降，3月寿险保费收入累计同比增速上升，4月人民币对美元升值幅度为 -0.41% [5][18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕AI行业展开，涵盖行业动态、应用资讯、大模型资讯和科技前沿等方面，展示AI产业最新趋势和进展，包括行业机遇、技术挑战、产品创新及应用突破等内容 根据相关目录分别进行总结 AI行业动态 - 红杉资本认为AI颠覆软件和服务盈利池，应用层价值大，智能体经济形成，但面临技术挑战，未来进入“高杠杆、低确定性”时代 [10] - Poe发布AI模型使用趋势报告，各模型在不同领域使用率有变化，图像和音频领域竞争激烈 [11] - 黄仁勋称AI工厂引领产业革命，NVIDIA建设千兆瓦级工厂，致力于构建全球AI生态系统标准 [12] - 奥特曼预测AI智能体发展阶段，OpenAI目标是成为用户核心AI订阅服务提供商 [13] - AI产品付费模式向高级模式演进，Paid公司解决定价难题 [14] - a16z提出AI时代9种全新软件开发模式，开发方式转变，MCP有望成通用标准 [15] - 红杉AI峰会提出AI商业模式转型，竞争关键在于组织架构重构 [19] - YC合伙人指出AI应用不足在于产品设计，未来应转向“Agent构建器” [20] - 英伟达Jim Fan提出“物理图灵测试”概念，解决机器人训练数据问题，未来发展物理API [21] - 美国废除《AI扩散规则》并提出新规则，加强海外AI芯片出口管制 [22] - 美参议员提出法案要求在高端GPU和AI芯片植入地理追踪功能 [23] - OpenMemory MCP发布开源工具，解决AI工具会话失忆问题 [24] AI应用资讯 国内资讯 - MiniMax语音模型Speech - 02登顶榜单，实现零样本语音克隆，支持多语言，成本低 [25][27] - 腾讯元宝浏览器插件上线Chrome，基于大模型，功能丰富，后续将推更多版本 [28] - 阿里开源Wan2.1 - VACE视频生成模型，支持多任务，有不同版本，GitHub获高star [29] - 腾讯混元为游戏打造智能NPC系统，实现立体互动，开发周期缩短 [30] - 腾讯代码助手推出插件版“Cursor”，与微信开发者工具整合，开发小程序效率高 [31] - 阶跃星辰开源3D大模型Step1X - 3D，参数量大，架构设计优，指标领先，代码和资产开源 [32] - 通义千问发布Deep Research智能助理系统，自动执行研究任务，免费开放 [33] - 多邻国用AI实现课程生产突破，调整战略，创始人看好AI教育未来 [34] - 昆仑万维开源Matrix - Game模型，适用于多领域，推动内容生产革新 [37] - Manus AI开放注册，获融资，将拓展海外市场 [38] - 快手推出电商AI作图工具Poify，免费使用，适配电商场景 [39] 海外资讯 - Stability AI推出音频生成模型，可手机端离线运行，对部分用户免费 [40] - DeepMind发布AlphaEvolve智能体，在数学和数据中心优化等方面取得突破 [41] - Notion发布3个AI新功能，定位打造全面AI平台 [42] - OpenAI为Deep Research新增PDF导出功能，加速向企业市场转型 [45] - LovartAI推出设计垂类Agent工具，支持全流程设计 [46] - Gemini 2.5 Pro突破视频处理限制，实现多种创新应用和高级分析功能 [47] - ChatGPT深度研究功能可连接GitHub，团队用户可访问代码库 [48] - Meta发布3D模型AssetGen 2.0，计划集成到编辑器，推动3D创作零门槛 [49] - 以色列团队开发出AI生成的多人游戏Multiverse，成本低，代码数据公开 [50] - Genspark推出电子表格AI工具，自然语言操作，免费测试，提高效率 [51] AI大模型资讯 国内资讯 - 字节发布轻量级多模态推理模型Seed1.5 - VL，刷新基准测试，多方面表现优异 [54] - 腾讯推出多模态统一CoT奖励模型UnifiedReward - Think，解决现有问题，性能提升且开源 [55] - 腾讯混元T1 - Vision上线元宝，理解图片能力强，应用场景广，完答速度提升 [56] - 字节开源8B代码模型Seed - Coder，代码生成能力强，但通用和数学能力待提升 [57] 海外资讯 - OpenAI在ChatGPT上线GPT - 4.1模型，生成速度提升，但上下文窗口未达承诺长度 [58] - Sakana AI提出「连续思维机器」，推理过程类人，准确率与思考时间有关 [59] - 苹果发布移动端视觉语言模型FastVLM，效率高，有移动设备应用潜力 [60][61] - OpenAI发布强化微调功能，应用于特定场景，实施前需创建评估体系 [62] 科技前沿 - 苹果与脑机接口公司合作，开发脑电波转化技术，为行动障碍患者提供新交互方式 [63] - 特斯拉擎天柱机器人通过模拟训练实现“零样本迁移”，但模拟与现实有差距 [64] - 18岁高中生用AI发现百万个隐藏天体，开发模型速度快，成果助力宇宙探索 [65] - 陶哲轩升级数学估计验证工具，开创数学证明新工作方式 [66]

报告公司投资评级 - 评级为增持 [11] 报告的核心观点 - 公司剧集储备项目多，新签多个文旅订单，主投电影有望暑期档上映，营业收入有望延续较快增长 [3] - 2025年储备剧集数量多且部分获头部平台推荐，文旅业务新签多个项目有望带来稳定收入增长，但电影业务表现不及预期拖累业绩，下调2025 - 2027年EPS预测和目标价，维持“增持”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027年营业收入分别为432、739、985、1210、1335百万元，增速分别为 - 7.9%、71.1%、33.4%、22.9%、10.3% [5] - 归母净利润分别为 - 186、 - 393、140、176、209百万元，增速分别为 - 995.8%、 - 111.5%、135.6%、25.5%、19.0% [5] - 每股净收益分别为 - 0.20、 - 0.42、0.15、0.19、0.22元，净资产收益率分别为 - 5.2%、 - 12.5%、4.3%、5.1%、5.7% [5] - 市盈率（现价&最新股本摊薄）2025 - 2027年分别为31.58、25.15、21.13 [5] 交易数据 - 52周内股价区间为3.80 - 7.03元，总市值4417百万元，总股本/流通A股为942/929百万股，流通B股/H股为0/0百万股 [6] 资产负债表摘要 - 股东权益3137百万元，每股净资产3.33元，市净率1.4，净负债率 - 35.11% [7] 升幅情况 - 1M、3M、12M绝对升幅分别为1%、 - 12%、 - 4%，相对指数升幅分别为 - 3%、 - 5%、 - 10% [10] 事件及业务情况 - 2025年5月15日公司出品剧集在芒果招商会获推介，2025年有望成剧集大年，近十部剧集有望播出，若上映剧集收入有望同比增长 [11] - 储备主要影片已完成摄制进入后期制作及报审阶段，2025年内均有可能上映，文旅业务除已运营街区外新签约多个项目，有望成重要增长点 [11] 可比公司及目标价 - 选取华策影视、华智数媒、光线传媒为可比公司，取2026年PE平均值36.34x，给予百纳千成目标价6.90元，相比前次预测下降12% [13][14]

国内产业投融资现状 - 2024年A股市场终止IPO申请公司共430家，较2023年增加185家；国内一级市场美元融资事件150起、占比3%，融资金额占比11%，同比降11 pct[8] - 2024年股权投资市场投资案例8408起，同比降10.4%；披露投资金额6381亿元，同比降7.9%；1 - 11月VC/PE出手频次9600次，同比降44%[11] - 2024年中企境内外IPO数量195家，同比降51.1%；IPO总融资额1443亿元，同比降63.6%；新募集基金数量3981只，同比降43.0%；新募集资金规模14449亿，同比降20.8%[14] 耐心资本特性与政策支持 - 耐心资本具长期性、价值投资、责任投资特征，有望为资本市场注入活水[21] - 2023年底以来国家政策多次强调壮大耐心资本，2025年5月拟批复600亿保险资金，调降股票投资风险因子10%[22][25] 半导体行业与耐心资本 - 半导体研发周期长，投资需大量资金，耐心资本久期长、杠杆效应明显，与之匹配；大基金一期规模1387亿，撬动超5000亿社会资金[26][27] - 2024年半导体融资轮次A轮/B轮/天使轮占比38%/20%/17%；融资事件658起，同比增7.2%；融资总金额1220亿元、同比降14.4%[29][31] - 半导体产业长期资金主体有政府与国资背景投资机构、银行、专业市场化产业投资机构、产业风险投资资金（CVC）[35] 海外耐心资本案例 - 截至2024年底，挪威GPFG管理规模19.74万亿挪威克朗，同比增25.2%；前十大持仓股票中微软等持仓超20年；2024年累计收益率6.3%[51][54][64] - 截至2024财年末，新加坡淡马锡投资组合净值3890亿新元，10年CAGR 5.7%；非上市资产占比52%，较2015财年增19 pct；10年期/20年期股东总回报率为6%/7%[76][82][92] - 截至2024财年末，英国BPC管理资产规模31.25亿英镑，同比增1.6%；投资占比73.2%，较2023财年增11.5 pct；2024财年IRR 12.5%，同比降6.5 pct[110][112]

报告行业投资评级 - 传播文化业投资评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 5月版号发放再创新高，腾讯、网易等公司均有产品获批，《异环》《命运：群星》等重磅产品获批利好后续上线推进 [3] - 版号审批节奏稳定，游戏产品供给丰富，看好具备优质内容储备、基本面扎实的公司 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 5月21日国家新闻出版署官网发布2025年5月国产网络游戏审批信息，130款游戏获批，7款游戏变更审批信息，同时下发14款进口网络游戏审批信息 [5] 版号情况 - 国产、进口版号单批次数量再增长，5月批次国产游戏版号130款为近3年新高，含124款仅限移动端产品（54款休闲益智类）、5款移动加客户端产品、1款移动/客户端/游戏机（PS5）产品；进口游戏版号14款 [5] 获批产品 - 国产获批产品包括腾讯《秘境刀仔》、完美世界《异环》等；进口获批产品包括网易《命运：群星》、恺英网络《仙境传说之约定好的冒险》等；另有网易《暗黑破坏神2》、腾讯《元梦之星》增加客户端 [5] 重点产品推进 - 《异环》已于5月15日开启二测，截至5月21日Tap预约人数达244万，获移动、客户端、游戏机（PS5）三端版号；《命运：群星》5月20日在网易游戏520发布会上公布并发布首曝PV [5] 投资建议 - 推荐恺英网络、完美世界、三七互娱、吉比特、巨人网络、姚记科技，相关标的盛天网络、电魂网络、冰川网络 [5] 推荐公司盈利预测与估值 |代码|简称|股价（元）|市值（亿元）|2024A EPS（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2024A PE|2025E PE|2026E PE|评级| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |002517.SZ|恺英网络|16.15|345.04|0.77|1.11|1.14|20.97|14.55|14.17|增持| |002555.SZ|三七互娱|14.73|325.86|1.21|1.29|1.42|12.17|11.42|10.37|增持| |002558.SZ|巨人网络|14.54|281.31|0.78|0.83|0.93|18.64|17.52|15.63|增持| |002624.SZ|完美世界|13.09|253.94|-0.68|0.42|0.73|-19.25|31.17|17.93|增持| |603444.SH|吉比特|242.20|174.48|13.15|14.38|15.98|18.42|16.84|15.16|增持| |002605.SZ|姚记科技|27.16|112.65|1.31|1.46|1.55|20.66|18.60|17.52|增持| [6]

报告公司投资评级 - 报告对新秀丽维持“增持”评级，预计2025/26净利润2.54/2.89亿美元，给予2025年PE估值15X，按1美元=7.8港元汇率换算，对应价格20.29港元/股 [5][10] 报告的核心观点 - 25Q1业绩因宏观不确定性承压，Q2预计收入降中单位数、利润率环比持平；印度收入增速转正，TUMI欧洲及中国逆势高增 [3] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 52周内股价区间为13.12 - 26.70港元，当前股本1462百万股，当前市值21204百万港元 [6] 财务摘要 |指标|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万美元）|2881|3682|3589|3367|3506|3671| |(+/-)%|42%|28%|-3%|-6%|4%|5%| |毛利润（百万美元）|1605|2183|2152|2003|2089|2194| |净利润（百万美元）|313|417|346|254|289|345| |(+/-)%|2086.7%|33.4%|-17.1%|-26.6%|13.8%|19.5%| |PE|36.0|6.4|7.8|10.6|9.3|7.8| |PB|10.9|7.8|7.7|6.6|5.7|4.8| [9] 盈利预测与估值 - 公司全球第一大箱包龙头地位稳固、TUMI开店逐步兑现，亚太增长中长期具潜力、债务杠杆与现金流产出持续向好，海外双重上市有利估值修复 [10] 业绩情况 - 25Q1收入同比下降7.3%至8.0亿美元，汇率中性下降4.5%，毛利率降1pct至59.4%，SG&A费用规模同比持平，费率因经营逆杠杆下降3pct至39.9%，调整EBITDA margin降2.8pct至16%，归母净利润降42.6%至0.5亿美元，净利率降3.7pct至6.1%；自营门店/电商/经销收入同比变动 -2.6%/-0.1%/-6.1%，自营门店同店下降7.2%，宏观不确定性下经销商谨慎下单、24Q4提前发货 [10] - 预计Q2收入汇率中性同比下降中单位数，盈利水平与Q1相当，H2基数低于H1，但不确定性较强，公司将谨慎管理费用，保持较高盈利水平 [10] 地区表现 - 25Q1分地区汇率中性，亚洲/北美/欧洲/拉美收入同比变动 -7%/-8%/+4.4%/0%；北美Samsonite经销渠道部分订单提前发货，撇除影响北美收入增速为 -5.2%，因宏观不确定性承压；中国收入高基数下下降5%（24Q1：+23%），印度显著提速转正增2.6%（24Q4：-26.7%），判断受惠新品销售 [10] - Q2预计欧洲增速与Q1相当，拉美提速回归双位数水平，北美关税影响释放下预计降高单位数，亚洲Q2至今环比Q1提速 [10] 品牌表现 - 汇率中性，新秀丽/TUMI/美旅收入同比下降4.5%/2.0%/10.8%，调整提前发货影响新秀丽同比变动 -2.6% [10] - 欧洲新秀丽/TUMI/美旅收入分别增长1.2%/11.1%/11.2%，TUMI中国收入随开店逆势增10.9%，年内将于北上深开设旗舰店 [10] - 目前美国产品14%来自中国，较2018年下降71pct，目标控制到5%以下，还将通过改变产品设计 + 部分产品提价等方式减轻关税影响 [10] 可比公司估值表 |股票代码|股票简称|收盘价|净利润（百万元）（2024A/2025E/2026E）|PE（2024A/2025E/2026E）| |----|----|----|----|----| |1913.HK|Prada|52.35|7081/8073/8981|18.92/16.59/14.92| |BRBY.L|Burberry|1048|-64/65/175|-59.15/57.71/21.53| |BOSS.DF|Hugo Boss|40.96|213/243/274|13.27/11.66/10.30| |平均值| - | - | - |16.09/28.65/12.61| [11] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面呈现了2024 - 2027E的财务数据及主要财务比率，如资产负债率从2024年的69.58%逐年下降至2027E的55.73%等 [12]

报告行业投资评级 - 计算机板块投资评级为“增持” [1][3] 报告的核心观点 - Google 2025 I/O 大会上 AI 成核心主基调，核心业务搜索全面拥抱 AI，谷歌明确 2C Agent 战略，其发展有望迎来新机遇 [2] - 谷歌带来 AI 全面升级，将 AI 融入核心业务搜索，3P 2C Agent 战略印证“Agent 已成为各大厂共识”观点，谷歌生态优势有望带来终极个人化智能助理，维持计算机板块“增持”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 谷歌 AI“全家桶”全面升级 - 5 月 21 日 Google 2025 I/O 大会发布大量 AI 相关新品，基础模型方面有 Gemini 2.5 Flash 新版、Gemini 2.5 Pro + Deep Think、Imagen 4、Veo 3 + Flow 应用、Stitch 等 [3] - Veo 3 首次以单一模型同时生成画面声音，对其他 AI 视频模型实现降维打击，但高达 249 美元/月的 Ultra 订阅方案才能解锁其全功能及完整版 Flow 剪辑等能力，阻碍快速推广 [3] 全面引入 AI Mode，谷歌革命性升级搜索体系 - 大会发布 AI Mode、Shopping Graph 2.0、Deep Search、Search Live 等，谷歌押注 AI 重塑搜索本质，需在“AI 回答一切”和“保留搜索广告生态”间找平衡，未来将和 Gemini App 齐头并进 [3] 谷歌首次明确 2C Agent 3P 战略，生态优势或全面发力 - 谷歌发布 Project Mariner，可完成基础工作及帮用户购买门票、杂货等，明确 to C Agent 战略为 3P，即 Personal、Proactive、Powerful [3] - 谷歌优势在于有大量生态构筑用户个性化信息，实现针对个人的预测，使 2C Agent 落地成为可能 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 华为掌握全栈智能，有望引领汽车产业变革，其定位为智能网联汽车增量部件供应商，车 BU 独立为引望且 2024H1 已实现盈利 [1][6] - 华为全栈智能以智驾、智舱、智控为核心赋能车企，具备稀缺性，来自于 ICT 领域多年积累和持续高额研发投入，能打造领先的智能化体验 [2][6] - 跨域融合是未来发展趋势，华为全栈智能优势将得到充分体现，有望成为国内领先 Tier1，整车厂与华为将进一步加深合作 [3][6] 根据相关目录分别进行总结 华为定位汽车增量部件供应商，车 BU 独立为引望，2024H1 已实现盈利 - 华为从 2013 年以车联网切入汽车行业，定位为智能网联汽车增量部件供应商，通过鸿蒙智行、HI 模式、零部件供应三种模式与车企合作 [11][14] - 鸿蒙智行模式下，华为与赛力斯、奇瑞、北汽、江淮、上汽合作推出“五界”品牌，2024 年全系交付量破 44 万辆 [17][21] - HI 模式下，华为与北汽、阿维塔、深蓝、岚图等合作，提供全栈集成解决方案赋能车企，长安与华为合作的阿维塔和深蓝 2024 年均有多款热门车型 [12][24] - 零部件供应模式下，华为与丰田、大众、比亚迪等合作，供应智能化增量部件 [18] - 华为车 BU 从实验室到独立部门，与终端 BG 先整合后分划，目前独立为引望，引入外部股东赛力斯和阿维塔 [29][30] - 引望营收快速增长，毛利率提升，2024H1 实现扭亏为盈，当前客户集中度较高，未来有望改善，持续高额投入研发 [34][37] 华为掌握全栈智能，以智驾、智舱、智控为核心赋能车企 汽车智能化领域 - 华为掌握全栈自研能力，以智能辅助驾驶、智能座舱、智能车控为核心，推出一系列智能化软硬件产品，形成五大解决方案赋能车企 [44] - 乾崑智驾首发高速 L3 商用解决方案，引领智能辅助驾驶发展，核心技术全栈自研，ADS 系统持续迭代，融合感知自研传感器，智驾计算平台全自研 [46][49][55] - 鸿蒙座舱打造人机交互的端到端智能体验，全新一代 HarmonySpace 5 基于 MoLA 架构，鸿蒙车机操作系统持续进化，乾崑音响结合自研算法，鸿蒙座舱生态目标 2025 年应用上架 10 万 +，座舱芯片基于麒麟系列发展而来 [66][71][75] - 乾崑车控软硬件全面分层解耦，实现车控 SOA 化，iDVP 智能数字平台优势明显，XMotion 系统实现中央协同控制，XMC 数字底盘引擎开创全域融合架构 [83][91][92] - 乾崑车灯光学自研车灯光学体系，包括智能车灯模组、AR - HUD、光场屏等产品 [98] - 乾崑车云解决方案包括车云服务、人车交互等技术服务，OTA 云服务自研差分算法，VHR 云服务搭载云鹊大模型，星闪数字钥匙规模化量产落地加快 [108][110][111] 汽车电动化领域 - 华为自研电驱、电控，与宁德时代联合研发电池，核心产品包括 DriveONE 电驱系统、端云电池管理系统、巨鲸电池、液冷超充等 [115] - DriveONE 电驱动系统引领高集成度电驱技术发展，超高速电机实现领先转速与能效比，2024 年驱动电机市占率达 6.8% [116][117] - 华为自研 SIC 模组打造 800V 碳化硅高压平台，DATS 动态自适应扭矩系统提升舒适性与节能性 [119][122] 全栈智能是华为引领汽车产业变革的核心优势 - 华为全栈智能具备稀缺性，来自于 ICT 领域多年积累和持续高额研发投入 [2][4] - 华为凭借全栈自研优势，打造领先的智能化体验，能提升驾乘体验、实现技术迭代 [2] 产业展望 - 跨域融合是未来发展趋势，华为全栈智能优势将得到充分体现 [3] - 引望有望成为国内领先 Tier1，赛力斯和阿维塔各持股 10%，完善产业链 [3] - 整车厂与华为进一步加深合作，赛力斯、奇瑞、北汽、江淮、上汽等与华为合作推出多款车型 [17][18]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：价值50组合** - 模型构建思路：基于价值风格，选取历史相关性低的价值因子构建高beta弹性的组合[7] - 模型具体构建过程：从国证价值指数成分股中筛选50只股票，通过价值因子（如低市盈率、市净率）加权配置[7] - 模型评价：长期稳健超额收益能力较强，但短期回撤控制一般[4] 2. **模型名称：价值均衡50组合** - 模型构建思路：在价值风格基础上，兼顾风险分散目标，降低组合波动[7] - 模型具体构建过程：对价值因子与波动率因子进行双重加权，优化组合权重分配[7] 3. **模型名称：成长50组合** - 模型构建思路：聚焦成长风格，选取高营收增长、高ROE的股票[7] - 模型具体构建过程：从国证成长指数成分股中筛选50只股票，按成长因子得分加权[7] 4. **模型名称：成长均衡50组合** - 模型构建思路：在成长风格中引入风险平价约束[7] - 模型具体构建过程：对成长因子与波动率因子进行正交化处理，采用分层加权方法[7] 5. **模型名称：小盘50组合** - 模型构建思路：捕捉小盘股溢价效应，选取国证2000指数中市值最小的股票[7] - 模型具体构建过程：按市值倒数加权，并控制行业偏离度[7] 6. **模型名称：小盘均衡50组合** - 模型构建思路：在小盘风格中引入质量因子增强[7] - 模型具体构建过程：综合小盘因子与盈利稳定性因子，采用均值-方差优化框架[7] 模型的回测效果 1. **价值50组合** - 周收益率1.13%，年收益率5.80%[8] - 最大相对回撤2.26%，年化超额收益5.70%[8] 2. **价值均衡50组合** - 周收益率0.32%，年收益率1.55%[8] - 最大相对回撤3.99%，年化超额收益1.45%[8] 3. **成长50组合** - 周收益率1.27%，年收益率0.86%[8] - 最大相对回撤3.61%，年化超额收益2.55%[8] 4. **成长均衡50组合** - 周收益率1.59%，年收益率6.05%[8] - 最大相对回撤6.11%，年化超额收益7.74%[8] 5. **小盘50组合** - 周收益率1.39%，年收益率8.87%[8] - 最大相对回撤6.23%，年化超额收益3.93%[8] 6. **小盘均衡50组合** - 周收益率1.49%，年收益率10.70%[8] - 最大相对回撤4.56%，年化超额收益5.76%[8] 量化因子与构建方式 （注：报告中未明确披露具体因子计算公式，仅描述风格方向） 因子的回测效果 （注：报告中未提供单因子测试结果） 关键数据引用来源： - 模型构建原理[7] - 业绩表现数据[8] - 风格收益对比[4]