行业投资评级 - 行业评级：增持 [1] 报告核心观点 - 现制饮品外卖补贴持续，预计春节高景气度；同时行业价格战趋缓，竞争格局优化 [2][3] 行业趋势与市场动态 - 千问上线补贴项目，利好现制饮品销售：2月6日，阿里千问App上线30亿元红包补贴项目，第一波活动（2月6日至12日）用户可获得25元无门槛免单卡，可在全国30多万家奶茶店使用 [3] - 外卖补贴加码，预计一季度现制饮品销售保持高景气度：活动上线不到3小时，用户下单奶茶超过100万单；活动上线仅9个小时，活动订单量已超过1000万单 [3] - 行业价格战趋缓，茶饮竞争格局改善：库迪咖啡自2026年2月1日起，大部分产品恢复11.9-16.9元常规售价，部分核心单品涨幅30%-60% [3] - 茶饮门店数量变化：根据窄门餐眼数据，截至2026年1月12日，现制茶饮最新门店数39.9万家，近一年新开9.2万家，净减少3.5万家 [3] 重点公司推荐与估值 - 报告推荐公司：古茗、蜜雪集团、瑞幸咖啡、茶百道、沪上阿姨 [3] - **蜜雪集团 (2097.HK)**：收盘价400.00港元，市值1,353亿元人民币；归母净利润预测2025E为59.34亿元，2026E为67.79亿元；对应PE 2025E为23倍，2026E为20倍 [4] - **古茗 (1364.HK)**：收盘价30.64港元，市值649亿元人民币；归母净利润预测2025E为22.85亿元，2026E为26.99亿元；对应PE 2025E为28倍，2026E为24倍 [4] - **沪上阿姨 (2589.HK)**：收盘价87.60港元，市值82亿元人民币；归母净利润预测2025E为5.56亿元，2026E为6.24亿元；对应PE 2025E为15倍，2026E为13倍 [4] - **茶百道 (2555.HK)**：收盘价6.80港元，市值90亿元人民币；归母净利润预测2025E为8.31亿元，2026E为8.68亿元；对应PE 2025E为11倍，2026E为10倍 [4] - **瑞幸咖啡 (LKNCY.OO)**：收盘价37.44美元，市值738亿元人民币；归母净利润预测2025E为38.53亿元，2026E为47.13亿元；对应PE 2025E为19倍，2026E为16倍 [4]

投资评级与核心观点 - 报告给予TCL中环“增持”评级，目标价为12.94元 [5] - 报告核心观点：公司2025年业绩仍有所承压，但正围绕其BC（背接触）电池的技术和专利优势，加速推进适度一体化战略布局 [2] 财务表现与预测 - 2024年公司营业总收入为284.19亿元，同比下降52.0%；归母净利润亏损98.18亿元，同比下降387.4% [4] - 预计2025年营业总收入为270.37亿元，同比下降4.9%；归母净利润预计亏损89.30亿元，但同比减亏9.0% [4][12] - 预计2026年业绩将显著改善，营业总收入预计为439.56亿元，同比增长62.6%；归母净利润预计扭亏为盈，达到14.95亿元，同比增长116.7% [4] - 预计2027年营业总收入为561.83亿元，同比增长27.8%；归母净利润预计为23.72亿元，同比增长58.7% [4] - 2025年预计公司经营现金流保持为正 [12] 战略与业务进展 - **推进适度一体化战略**：公司拟投资一道新能源，以补齐业务短板，加速一体化布局 [12] - **投资协同效应**：一道新能源在N型组件中标量全国排名靠前，且拥有BC电池技术研发储备，可与TCL中环控股子公司的BC专利技术形成协同，优化光伏电池组件产能并丰富产品客户结构 [12] - **BC技术专利优势显现**：公司控股子公司Maxeon近期与爱旭股份签署了为期五年、总金额16.5亿元的《专利许可协议》，授权其使用“背接触”太阳能电池及组件相关专利 [12] - **专利技术实力**：公司子公司在BC领域拥有超千项已授权专利，覆盖核心技术和关键环节，此次授权体现了公司的市场地位和竞争优势 [12] 市场与估值 - 报告发布时公司总市值约为429.38亿元 [6] - 基于财务预测，报告给予公司2026年35倍市盈率（PE）估值，从而得出12.94元的目标价 [12] - 可比公司（隆基绿能、晶科能源、晶澳能源）2026年预测市盈率均值为38.44倍 [14]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖，给予“增持”评级，目标价为32.11元 [1][4][10][14][23] - 核心观点：公司作为国内领先的精密制造系统化方案提供商，依托头部优质客户与全球化布局深化汽车电子业务，同时积极拓展新兴业务，成长空间广阔 [1][10] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为16.26亿元、19.80亿元、24.82亿元，同比增长-14.5%、21.7%、25.3% [3][10][14] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为1.43亿元、2.04亿元、2.82亿元，同比增长-37.4%、42.8%、37.9%；每股净收益（EPS）分别为0.48元、0.69元、0.95元 [3][10][14] - **盈利能力**：预计销售毛利率将从2025年的25.0%提升至2027年的28.0%；净资产收益率（ROE）预计从2025年的8.4%回升至2027年的13.8% [3][11] - **估值方法**：采用PE和PB两种估值法，参考可比公司（长盈精密、奕东电子、飞龙股份）2026年平均PE（51.09倍）和PB（4.76倍），综合得出目标价32.11元 [21][22][23][25] 公司业务与战略 - **业务构成**：公司主营业务为精密电子零部件，产品涵盖电子连接器、结构件、镶嵌注塑件等，广泛应用于新能源汽车电装系统、智能终端及消费电子三大领域 [10][24][27] - **汽车电子（核心增长极）**：该业务已成为公司最主要的收入来源，2024年营收占比达54.75%，其中新能源汽车业务占汽车电子比例80%以上 [30]；预计2025-2027年汽车电子业务营收分别为7.29亿元、10.20亿元、14.29亿元，同比增速为-30%、40%、40%，毛利率预计从29%提升至31% [15][18] - **智能终端（营收基石）**：2024年营收占比为23.17%，是公司第二大业务 [30]；预计2025-2027年该业务营收分别为4.63亿元、5.09亿元、5.85亿元，同比增速为5%、10%、15%，毛利率预计从30%提升至32% [16][18] - **消费电子**：预计2025-2027年该业务营收分别为1.33亿元、1.40亿元、1.47亿元，保持5%的稳定增长，毛利率预计从25%提升至29% [17][18] - **新兴业务拓展**：公司与绿色云图（网宿科技子公司）签订战略合作，切入数据中心液冷赛道，合作内容包括机箱、冷管等产品委托加工及前沿技术联合研发，有望形成新的业绩增长点 [10][76] 竞争优势与客户基础 - **技术优势**：公司在通用嵌塑成型技术基础上，创新研发了精密嵌件二次注塑、精密多组件嵌塑成型等核心工艺，解决了传统工艺中金属嵌件易损坏、易移位等问题 [10][53] - **一站式服务能力**：公司构建了涵盖模具设计与制造、冲压、注塑、电镀、表面处理及组装的全制程工艺体系，能够深度嵌入客户前期开发流程，提供定制化方案，降低客户沟通成本与研发周期 [56] - **优质客户资源**： - 消费电子领域：与柯尼卡美能达、索尼、天弘等知名品牌长期合作 [10][27] - 汽车电子领域：客户包括松下、博世、海拉、宁德时代、汇川、国轩高科，并进一步拓展至长安、蔚来、理想等知名车企 [10][24][59] - 智能终端领域：与康普、特艺集团、萨基姆、Verizon等国际领先厂商建立了稳定合作关系 [10][16][70] - **全球化产能布局**：公司在宁波、苏州、无锡、东莞、越南、印尼设有工厂，在上海/新加坡设有办事处/海外子公司，已形成覆盖全球高端客户的业务体系 [10][24]；正在推进慈溪基地、泰国工厂等产能扩张项目，以满足业务增长需求 [33][64] 行业前景与市场机遇 - **新能源汽车嵌塑件市场**：新能源汽车销量快速增长，2025年达1649万辆（同比增长28.2%），预计2026年突破1900万辆 [47]；高压平台和电驱系统集成化趋势提升了镶嵌注塑件的单车价值量，预计到2030年中国汽车注塑件市场规模达1741.91亿元 [48] - **智能家居市场**：在5G、物联网和人工智能推动下，智能家居加速渗透，公司智能终端产品（如智能机顶盒、网关、安防组件）需求稳定提升 [68][70] - **液冷服务器市场**：数据中心能效升级推动液冷市场需求放量，为公司战略拓展提供了新的成长空间 [10][76]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予“增持”评级，目标价为28.05元 [5][12] - 核心观点：公司是国内高温合金领域龙头，实控人为国务院国资委，核心产品覆盖航空航天等多领域，受益于航空航天领域需求高景气与技术自主可控，业绩有望稳健增长 [2] 公司概况与市场地位 - 公司是国内高温合金领域龙头，实控人为国务院国资委 [2][30] - 公司是国内高端和新型高温合金制品生产规模最完整的企业之一，拥有年生产5000吨航空航天用高温合金母合金的能力以及航空航天发动机用精铸件的能力 [33] - 公司是我国高温合金及轻质合金领域技术水平最为先进、生产种类最为齐全的企业之一，是国内航空、航天、舰船和核电等行业重要的研发生产基地 [67] - 公司产品涵盖铸造高温合金、变形高温合金和新型高温合金三大细分领域 [70] 财务表现与盈利预测 - 2024年公司实现营业总收入35.24亿元，同比增长3.4%；实现归母净利润2.49亿元，同比下降22.1% [11][36] - 预计2025-2027年营业总收入分别为36.48亿元、39.95亿元、44.14亿元，同比增长3.5%、9.5%、10.5% [11] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.32亿元、1.52亿元、1.72亿元，对应EPS分别为0.17元、0.19元、0.22元 [11][12] - 2024年销售毛利率为31.7%，销售净利率为11.0% [11][36] - 2024年研发费用为2.23亿元，5年来稳步提升 [38] 业务拆分与增长驱动 - 核心业务为有色金属冶炼及压延加工（新材料业务），2024年该业务营业收入达35.05亿元，占比超90% [40] - 铸造高温合金制品是核心增长引擎，预计2025-2027年营收增速分别为20.0%、25.0%、27.0% [17] - 变形高温合金制品业务预计稳步扩张，2025-2027年营收增速分别为5.0%、7.0%、8.0% [17] - 新型高温合金材料及制品业务受产品迭代与短期需求波动影响，预计2025-2027年营收增速分别为-10.0%、-15.0%、-4.0% [17] 行业需求与市场前景 - 高温合金是航空航天发动机的关键材料，在先进航空发动机中用量占总重量的40%-60% [49] - 军机需求多样化，到2025年美国空军现役战斗机总数达1610架 [52] - 民机市场空间广阔，预计到2041年中国航空市场将拥有10007架客机，未来二十年预计交付9284架 [52] - 燃气轮机国产化提速，2024年全球燃气轮机市场规模约281.4亿美元，中国燃气轮机行业市场规模约750亿元 [60] - 高温合金在核电、石化、汽车废气增压器涡轮、玻璃制造、冶金、医疗器械等领域也有广泛应用 [45][62][65] 竞争优势与成长动力 - 技术实力突出，自1958年以来共研制各类高温合金120余种，牵头研发的牌号占《中国高温合金手册》收录牌号数量的56% [67] - 研发投入驱动创新，2024年研发支出达2.93亿元，同比增长8.31% [76] - 公司建立完善的人才培养体系，截至2024年末，拥有正高级工程师41人，高级工程师99人，博士68人 [77] - 公司积极推进股权激励计划，向138名激励对象授予1346.83万股限制性股票 [81] 估值分析 - 采用PE和PB两种估值方法，选取图南股份、隆达股份、西部超导、抚顺特钢作为可比公司 [19] - 可比公司2025年平均PE为63.80倍，平均PB为4.45倍 [24] - 基于公司在高温合金细分领域的龙头地位、技术壁垒及成长确定性，给予公司2025年165倍PE，对应目标价28.05元 [12][24]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [4] 报告核心观点 - 虚拟货币监管政策延续与明确，境内虚拟货币相关业务（含稳定币）属于非法金融活动，一律严格禁止 [4] - 境外现实世界资产代币化业务监管规则得以明确，采取合规监管态度，相关业务需经主管部门同意或备案 [4] - 监管对境外从事RWA业务的接受度更高，能够为境外发行RWA提供合规服务的中介机构及拥有优质基础资产的企业将受益 [4] - 投资建议认为综合性、国际化程度更高的券商更为受益，具体推荐中信证券与华泰证券 [4] 政策事件与界定 - **事件**：2026年2月6日，中国人民银行等八部门联合发布《关于进一步防范和处置虚拟货币等相关风险的通知》，证监会发布《关于境内资产境外发行资产支持证券代币的监管指引》 [4] - **政策目的**：防范和处置虚拟货币、现实世界资产代币化相关风险，严格监管以境内资产在境外发行资产支持证券代币相关业务，是2021年相关政策的延续 [4] - **境内虚拟货币**：坚持禁止性政策，相关业务活动（含稳定币）属于非法金融活动，一律严格禁止，坚决依法取缔 [4] - **境外虚拟货币**：未经相关部门依法依规同意，境内主体及其控制的境外主体不得在境外发行虚拟货币 [4] - **境内RWA业务**：应予以禁止，但经业务主管部门依法依规同意，依托特定金融基础设施开展的相关业务活动除外 [4] - **境外RWA业务**：采取合规监管态度，股权性质业务由国家发展改革委、中国证监会、国家外汇局等按分工监管；其他性质业务由中国证监会会同相关部门监管 [4] 监管影响与业务展望 - **境外RWA业务管理要求**：开展业务前，实际控制基础资产的境内主体应当向中国证监会备案 [4] - **中介机构角色**：境内机构的境外子公司及分支机构在境外提供RWA相关服务被允许 [4] - **受益方**：能够在境外发行RWA过程中提供有效防范业务风险、严格落实客户准入、适当性管理、反洗钱等要求的中介机构将受益 [4] - **受益资产**：具备权属清晰、现金流稳定、合规可流转基础资产的企业将受益 [4] 推荐公司估值摘要 - **中信证券**：股票代码600030.SH，2026年2月6日收盘价28.16元人民币，2025年预计每股收益1.90元，对应市盈率14.82倍，评级为增持 [5] - **华泰证券**：股票代码601688.SH，2026年2月6日收盘价22.13元人民币，2025年预计每股收益1.95元，对应市盈率11.35倍，评级为增持 [5]

行业投资评级 - 行业投资评级：增持 [1] 核心观点 - 价格端：液氧、液氮周均价低位震荡，液氩周均价延续同比大幅上涨趋势，稀有气体周均价低位震荡 [2][4] - 事件端：杭氧集团中标大型4.5K低温系统项目，正式进军超导关键低温装备新赛道；广钢气体变更募集资金投向，聚焦武汉半导体项目和华星光电t8项目 [1][2][4] - 投资建议：推荐标的为杭氧股份、陕鼓动力，相关标的为广钢气体、福斯达、中泰股份 [4] 价格数据跟踪 - **液态气体价格（截至2026年2月5日当周）**： - 液氧：周均价为328元/吨，环比下跌2.4%，同比持平 [4] - 液氮：周均价为357元/吨，环比下跌1.7%，同比上涨1% [4] - 液氩：周均价为1029元/吨，环比下跌6.79%，同比大幅上涨139% [4] - **稀有气体价格（截至2026年2月5日当周）**： - 管束高纯氦气：周均价为78.5元/立方米，环比下跌2.13%，同比下跌18.96% [4] - 瓶装高纯氦气（40L）：周均价为590.46元/瓶，环比下跌2.58%，同比下跌10.39% [4] - 氙气：周均价为20500元/立方米，环比持平，同比下跌29.31% [4] - 氪气：周均价为190元/立方米，环比持平，同比下跌39.68% [4] - 氖气：周均价为110元/立方米，环比持平，同比下跌12% [4] - **行业开工率**：截至2025年12月31日，中国工业气体周度开工负荷率平均值为66.73%，环比下降1.88个百分点 [4][8] 重点公司动态与预测 - **杭氧股份**： - 事件：成功中标某单位大型4.5K低温系统项目，首次将自主研发的4.5K极低温制冷系统应用于超导领域，标志着公司正式进军超导关键低温装备新赛道 [4] - 盈利预测：报告给出盈利预测，2024A/2025E/2026E/2027E的EPS分别为0.94元、1.07元、1.22元、1.38元，对应PE分别为32.29倍、28.32倍、24.86倍、21.86倍（基于2026年2月6日收盘价30.27元）[5] - 评级：增持 [5] - **陕鼓动力**： - 盈利预测：报告给出盈利预测，2024A/2025E/2026E/2027E的EPS分别为0.60元、0.67元、0.73元、0.78元，对应PE分别为17.78倍、16.01倍、14.70倍、13.76倍（基于2026年2月6日收盘价10.73元）[5] - 评级：增持 [5] - **广钢气体**： - 事件：公司变更部分募集资金投向，将原“南通冷能空分项目”变更为“武汉广钢半导体项目”；并将“青岛广钢电子超纯大宗气体供应项目”的节余募集资金全部用于新项目“华星光电t8项目”，以提升募集资金使用效率 [4]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对特定行业的整体投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10] 报告核心观点 * 报告核心为对科技产业一周动态的跟踪与梳理，涵盖一级市场融资、二级市场表现及前沿技术突破，旨在提供全面的产业观察 [1][3][4] * 一级市场融资活跃，先进制造是绝对热点：在统计周期内，国内外科技产业共发生114起融资，其中国内市场占84起，其中先进制造、人工智能、汽车交通行业融资事件数位列前三，分别为50、21、5件 [1][10] * 二级市场科技板块普遍调整，半导体与人工智能板块跌幅显著：上周主要大盘指数下跌，科技子行业中半导体指数周跌幅为7.67%，人工智能指数周跌幅为7.28%，两者估值（PE/PB）也环比大幅下调 [3][18][22][24] * 前沿技术持续突破，量子网络、人工智能自主进化、全栈开发等领域取得关键进展：报告详细追踪了先进半导体、人工智能与物理AI、量子科技三大板块的十余项前沿研究，其中中国科学技术大学实现长寿命远程离子纠缠存储被列为可扩展量子网络的关键突破 [4][27][32][33][37][40][44][46][48][51][52][56][57][60][63][65][69][72][74][77][80][82][83][86] 根据目录分别进行总结 上周科技产业融资概况 * 2026年1月31日至2月6日，国内外科技产业共发生114起融资事件 [1][10] * 其中国内市场发生84起，国外市场发生30起 [1][10] * 国内融资市场中，先进制造、人工智能、汽车交通行业融资事件数分别为50、21、5件，位列前三 [1][10] 上周科技企业上市、IPO速递 * **大族数控在香港主板上市**：公司是中国最大的PCB专用生产设备制造商，2024年中国市占率为10.1%，在钻孔设备领域市占率超过30% [2][11][12] * **绿联科技递交港股招股书**：公司是泛拓展类科技消费电子市场全球出货量第一的品牌，也是全球最大的消费级NAS品牌，2025年前九个月海外市场收入贡献度达59.6% [2][15][16] 上周科技产业二级市场表现跟踪 * **大盘指数下跌**：上证指数全周下跌1.27%报4066点，深证成指下跌2.11%报13907点，创业板指下跌3.28%报3236点 [3][18] * **科技子行业普跌**：半导体指数周跌幅为7.67%，汽车电子指数跌0.82%，人工智能指数跌7.28%，元宇宙指数跌5.68% [3][18] * **换手率**：半导体指数和人工智能指数换手率较高，分别为17.5%和12.3% [3][19] * **估值水平**：截至2026年2月6日，半导体、人工智能、元宇宙指数PE估值环比分别下跌8.0%、8.4%、5.7%；汽车电子指数PB估值环比上涨0.5%，半导体、人工智能、元宇宙指数PB估值环比分别下跌8.0%、8.3%、5.8% [22][24] NextX：前沿颠覆技术与创新动态追踪 先进半导体板块 * **紫磷光催化固氮研究取得进展**：西安交通大学团队利用紫磷纳米片（VPNS）结合1 wt% Rh助催化剂，实现了约371 µmol·g⁻¹·h⁻¹的氨生成速率，并具备长期稳定性，其N2初始氢化还原势垒仅约0.60 eV [27][29][32] * **实现VCSEL极端事件可控生成**：西安电子科技大学团队通过偏振工程光反馈方案，实现了对半导体VCSEL中极端事件（怪波）发生概率、幅度及时间聚集性的确定性调控 [33][35][36] * **揭示Ta₂O₅相稳定性机制**：中科院合肥物质科学研究院通过第一性原理计算构建了Ta₂O₅的相图，预测了γ相与β相之间的回入式相变，并指出核量子效应是影响其相稳定性的关键因素 [37][40][42][43] * **验证ITS3传感器性能边界**：ALICE合作组对用于升级的拼接式原型芯片（babyMOSS）进行测试，结果显示其在辐照前后均能保持>99%的探测效率、<10⁻⁶ hits/pixel/event的假击中率及约5 µm的空间分辨率 [44][45][46] 人工智能与物理AI板块 * **提出AI向创造者进化的框架**：理想汽车团队提出UCT框架，通过无训练经验复用机制，使AI能自主创建并优化工具，在959个复杂推理任务上整体准确率提升至83.21%，并构建了包含207个具体工具的高复用工具库 [48][49][51] * **推进世界模型量化研究**：华为诺亚方舟实验室的研究表明，世界模型编码器对量化误差高度敏感，采用W8A8（权重8位/激活8位）量化配置可保持稳定性能，而W4A4配置会导致长序列规划明显不稳定 [52][55][56] * **发布智能体长期行为能力评测框架**：复旦大学团队发布TRIP-Bench基准，用于评估AI在旅行规划等长期交互任务中的表现，实验显示领先模型在复杂场景中的成功率低于10%，其提出的GTPO训练方法能将性能提升超过10% [57][59][60] * **提出全栈网站开发生成框架**：香港中文大学团队提出FullStack-Agent系统，通过多智能体协作，能够根据自然语言描述生成包含前端、后端和数据库的全栈网站，在后端和数据库准确率上相比现有工具分别提升38.2%和15.9% [63][64][65] * **提出长文本处理创新机制**：首尔国立大学团队提出Token Sparse Attention机制，通过压缩1解压和动态信息筛选，在处理128K长度文本时可将速度提升2.8倍，同时保持87.3%的准确率 [69][70][72] 量子科技板块 * **实现大规模量子模拟**：硅量子计算公司（SQC）利用原子级制造技术构建了包含15000个量子点的大规模2D阵列，成功模拟了从金属到绝缘体的转变，有效相互作用强度U/t可从14调节至203 [74][76][77] * **实现长寿命远程离子纠缠存储**：中国科学技术大学团队在10公里光纤中实现了囚禁离子间的长寿命量子纠缠，其纠缠寿命超过了平均建立时间，为可扩展量子中继器和网络奠定了基础 [4][80][81][82] * **推进量子密钥分发工程化应用**：摩根大通研究团队提出了基于“经典影子”的量子数字签名方案，并在离子阱处理器上实验验证，对于32比特量子态，仅需17316个样本即可达到0.90±0.01的保真度 [83][84][86]

报告投资评级 - 行业评级：增持 [4] 报告核心观点 - 航空板块：2026年春运需求旺盛，在供给有限、票价市场化的背景下，票价上升趋势有望继续向好，叠加油价同比下降，航司第一季度盈利有望同比明显改善，行业进入“供给低增时代”，建议布局“超级周期”长逻辑 [3][4] - 油运板块：地缘局势紧张与船东情绪高涨支撑运价维持高位，预计2026年第一季度油轮盈利将同比大增数倍，行业具有由全球原油增产与油轮老龄化驱动的“超级牛市”长逻辑 [3][4] - 快递板块：2025年行业“反内卷”提振效果显现，2026年力度与持续性有望超预期，将缓和竞争压力并驱动价格水平回升，盈利能力有望持续恢复 [4] 行业分析与数据总结 航空运输 - **春运客流数据**：2026年春运自2月2日开始，截至2月6日（前5天），全社会人员流动量同比增长**2%**，其中航空增长**6%**，铁路下降**1%**，公路增长**2%** [4][10][11] - **行业趋势**：民航市场客座率和票价保持同比正增长，考虑铁路与航空整体增班有限，有利于航司收益管理 [4] - **盈利预测**：预计2026年第一季度航空行业有望实现行业性盈利，主要得益于春运旺季与油价同比下降 [4] - **推荐公司**：中国国航、吉祥航空、中国东航、南方航空、春秋航空 [4] 油品运输 - **运价表现**：自2025年8月以来，油运运价中枢显著上升，近期中东-中国VLCC TCE维持在**12万美元/天**以上高位 [4][20] - **驱动因素**：原油增产、俄油制裁趋严推高产能利用率，地缘局势紧张与船东情绪高涨继续支撑高运价 [4] - **盈利预测**：预计2026年第一季度油轮盈利将同比大增数倍 [3][4] - **推荐公司**：中远海能、招商轮船、招商南油、中国船舶租赁 [4] 快递物流 - **2025年业务量**：全年快递件量同比增长**13.6%**，但12月增速因电商经营高成本与暖冬等因素降至**2%** [4] - **单价表现**：行业“反内卷”提振下，12月行业单票收入降幅收窄至**2%**，其中韵达股份单票收入同比增长**6%**，而申通快递同比下降**15%** [4] - **2026年展望**：行业“反内卷”力度与持续性有望超预期，将促使价格水平回升，盈利能力持续恢复 [4] - **推荐公司**：顺丰控股、中通快递、极兔速递，相关标的包括圆通速递、申通快递、韵达股份 [4] 重点公司估值摘要（部分） - **吉祥航空 (603885.SH)**：股价15.37元，市值336亿元，预计2026年EPS为0.74元，对应PE为13倍 [29] - **中国国航 A股 (601111.SH)**：股价9.02元，市值1574亿元，预计2026年EPS为0.35元，对应PE为10倍 [29] - **中远海能 A股 (600026.SH)**：股价15.97元，市值873亿元，预计2026年EPS为1.20元，对应PE为12倍 [29] - **顺丰控股 (002352.SZ)**：股价38.86元，市值1958亿元，预计2026年EPS为2.69元，对应PE为14倍 [31]

投资评级与核心观点 - 报告对贝泰妮(300957)给出“增持”评级，目标价格为59.28元 [5] - 核心观点：公司2025年践行产品聚焦、渠道稳价策略，经营调整效果凸显，前三季度毛利率改善，双十一主品牌韧性十足，子品牌瑷科缦迎来突破，看好后续多品牌推动公司重回增长势头 [2] 财务预测与估值 - 财务预测：预计2025-2027年营业总收入分别为54.79亿元、60.59亿元、66.63亿元，同比变化-4.5%、10.6%、10.0%；归母净利润分别为5.20亿元、6.63亿元、8.06亿元，同比变化3.3%、27.5%、21.7% [4] - 每股收益(EPS)预测：2025-2027年分别为1.23元、1.56元、1.90元，较此前预测有所上调 [11] - 估值方法：参考可比公司，考虑后续利润率弹性释放，给予2026年38倍目标市盈率(PE)，从而得出目标价 [11] - 当前估值：基于最新股本摊薄，当前股价对应2025-2027年市盈率(PE)分别为38.75倍、30.40倍、24.97倍 [4] - 可比公司估值：选取的珀莱雅、丸美生物等可比公司2026年预测PE平均值为24.99倍 [13] 主品牌经营调整与表现 - 经营策略：2025年主品牌薇诺娜精简产品系列和商品数量，聚焦核心大单品，并坚持渠道稳价 [11] - 财务改善：2025年前三季度公司毛利率为74.33%，同比提升0.6个百分点 [11] - 市场地位：2025年双十一期间，薇诺娜品牌位列全周期天猫美妆第九名，连续九年跻身天猫美妆行业Top10，同时拿下抖音美容护肤品牌商品卡榜TOP1、京东国货TOP2、唯品会全美妆行业TOP5 [11] - 产品矩阵：薇诺娜构建起以特护霜、屏障特护霜、清透防晒乳、修白瓶、银核霜五大核心单品为支柱的完整产品矩阵，全面覆盖敏感肌细分需求 [11] - 销售趋势：参考飞瓜数据，2026年1月薇诺娜抖音渠道销售回暖趋势延续 [11] 多品牌发展与外延布局 - 子品牌突破：专注皮肤年轻化的子品牌瑷科缦(AOXMED)在2025年双11跻身天猫美妆国货新品牌成交榜第二，旗下大单品5D眼霜、绿安缦面霜天猫官旗分别已售10万+、7万+ [11] - 多品牌矩阵：薇诺娜宝贝2025年双十一稳居天猫婴童洗护榜单TOP10，并于抖音平台跻身宝宝护肤类目TOP8 [11] - 外延投资：2025年4月，公司战略投资身体护理品牌浴见，持股20%成为第二大股东；2026年1月，公司投资的伊臻生物旗下“注射用聚左旋乳酸填充剂”获批三类医疗器械证，为全球首个明确获批用于颞部填充适应症的童颜针产品 [11] 关键财务数据摘要 - 最新财务表现：2024年公司营业总收入为57.36亿元，同比增长3.9%；归母净利润为5.03亿元，同比下降33.5% [4] - 盈利能力指标：2024年销售毛利率为73.7%，净资产收益率(ROE)为8.3%；预计2025年销售毛利率将提升至74.5% [12] - 资产负债表：截至最近财务期(LF)，公司股东权益为60.80亿元，每股净资产14.35元，市净率(PB)为3.3倍，净负债率为-51.56% [7] - 市值与股价：公司总市值约为201.38亿元，52周内股价区间为39.34-50.85元 [6]

宏观研究：黄金 - 报告核心观点：本轮黄金价格大幅下跌是前期超涨、资金杠杆较高、交易拥挤下的正常调整，不改变长期牛市格局，建议关注超跌带来的布局机会[2][3] - 短期大跌主因：前期非理性超涨导致获利止盈需求累积，叠加散户杠杆资金放大波动，“沃什交易”仅是情绪转向的导火索之一[2] - 中期展望：随着各交易所去杠杆进程结束，黄金价格有望逐渐企稳，建议关注超跌带来的布局机会[3] - 长期支撑：全球货币体系重构及央行购金仍有较大空间，黄金长期牛市行情仍将延续[3] - 白银观点：短期作为“投机”黄金的工具，波动更大；长期供给不稀缺，预计金银比将长期上涨[3] 社会服务业（景区/文旅） - 报告核心观点：休假制度优化、文旅供给提质、地方资产证券化提速，景区板块迎来投资机会，建议围绕三条主线布局[2][3] - 政策与需求驱动：2026年中小学春秋假有望多省市推广，将填补传统旅游淡季空缺，错峰出行提升体验，参考已有案例对客流及消费有1–3倍增长拉动[4][5]；带薪年休假制度有望推动修订落实[5] - 供给端提质：沉浸式体验（如河南万岁山武侠城三年营收增长15倍）、互动项目、新营销方式增多，入境游持续火爆[5] - 投资主线一（交通改善）：关注峨眉山、黄山旅游、九华旅游等[3] - 投资主线二（资源整合预期）：关注天府文旅、陕西旅游等[3] - 投资主线三（新增项目落地）：关注三峡旅游、宋城演艺、长白山等[3] 化妆品行业 - 报告核心观点：美妆大盘2026年有望延续稳健增长，建议自下而上优选高成长与具备修复弹性的标的[6] - 行业数据：2025年12月化妆品社零同比增长8.8%，远超社零整体0.9%的增速；2025年全年化妆品社零达4653亿元，同比增长5.1%；2026年1月抖音美妆GMV同比增长超20%[6] - 投资主线一（高成长标的）：推荐若羽臣（高端家清、保健品新品）、倍加洁（口腔护理代工、益生菌原料）、毛戈平（高端稀缺定位）、林清轩（以油养肤）、上美股份（多品牌矩阵）[7] - 投资主线二（底部改善标的）：推荐贝泰妮（渠道调整后26年1月抖音GMV强劲增长）、珀莱雅（推新策略清晰，新品系列丰富）、登康口腔、上海家化、润本股份[8] 运输行业（航空、油运、快递） - 航空：2026年春运启动，前5天航空人员流动量同比增长6%，客座率和票价同比正增长，预计Q1航司盈利将同比明显改善，推荐中国国航、吉祥航空等[28] - 油运：地缘局势紧张支撑运价，中东-中国VLCC TCE维持在12万美元/天以上高位，预计2026Q1油轮盈利同比大增数倍，推荐中远海能、招商轮船等[29] - 快递：2025年全年快递件量同比增长13.6%，12月行业单票收入降幅收窄至2%，2026年“反内卷”力度有望超预期，推动盈利能力修复，推荐顺丰控股、中通快递等[30] 计算机与AI - 报告核心观点：AI基础设施加速迭代，原生力量重塑软件产业格局，维持“增持”评级[32][33] - 重大行业动态：SpaceX确认与xAI合并，计划发射100万颗卫星构建太空数据中心，申请已获FCC受理[34]；Claude Cowork更新11款专业插件，冲击传统SaaS软件商业模式[35]；质变科技发布MemoryLake记忆湖产品，在成本、准确率等指标上具显著优势[36] - 推荐标的：新国都、日联科技、金山办公、合合信息、海康威视等[33] 汽车行业 - 报告核心观点：维持“增持”评级，看好AIDC发电装备、液冷、乘用车出海、智驾及人形机器人等方向[41] - 市场数据：1月1-18日，全国乘用车零售67.9万辆，同比下降28%；新能源车零售31.2万辆，同比下降16%[42] - 技术亮点：全新理想L9 Livis搭载“完全体”全线控底盘（含线控转向、EMB）、2560TOPS算力及800V全独立主动悬架，引领线控底盘新阶段，推荐耐世特、伯特利[43] 煤炭行业 - 报告核心观点：印尼大幅削减产量配额，继续看好全球煤价上行，板块周期底部已确认[46][47] - 价格与库存：北方黄骅港Q5500平仓价702元/吨，周环比上涨0.3%；秦皇岛库存555万吨，周环比减少3.5%[44] - 供给收缩：印尼2026年可能将煤炭产量配额大幅下调至6亿吨，同比下降24%，2025年对中国出口2.11亿吨，预计将导致中国进口量继续收缩[47] - 投资建议：推荐中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、晋控煤业[47] 房地产行业 - 报告核心观点：第6周新房与二手房成交分化，房企减少拿地有助于改善新房市场预期，维持“增持”评级[50] - 成交数据：2026年第5周30大中城市新房成交面积149万平，环比上升12.15%；第6周24城二手房成交面积228万平，环比下降1.73%[51] - 土地市场：2026年第6周百城土地成交面积1205万平，土地出让金234亿元，全国土地溢价率为3.1%[51] 食品饮料行业 - 报告核心观点：顺周期预期企稳，消费价值凸显，春节旺季有望推动边际改善[52][55] - 白酒板块：茅台1月i茅台月活用户超1531万，成交订单超212万笔，提振渠道信心[55] - 大众品板块：D-阿洛酮糖-3-差向异构酶获批作为食品添加剂新品种，百龙创园有望受益；餐饮供应链触底回升，预制菜国标征求意见稿发布促进行业规范化[56] - 投资建议：白酒推荐贵州茅台、五粮液等；饮料推荐东鹏饮料、农夫山泉；零食推荐百龙创园、卫龙美味等[54] 社会服务业（春节消费） - 报告核心观点：关注春节消费表现，看好旅游出行、黄金珠宝、茶饮等板块[57] - 政策与活动：九部门联合印发《2026“乐购新春”春节特别活动方案》，推动商旅文体健深度融合[58] - 板块推荐：旅游出行（酒店、免税、景区）、黄金珠宝（菜百股份、六福集团）、茶饮（古茗、沪上阿姨、蜜雪冰城）、AI应用与低估值新消费[57] 核电设备（可控核聚变） - 报告核心观点：英日加强聚变合作，国内采购需求加速，关注磁体、电源、结构件等核心环节[63][65] - 行业进展：英日联合声明将聚变列为重要合作方向；深圳大学团队在聚变堆钨基材料制备上取得突破[66]；国力电子与合肥能源研究院共建联合实验室；新西兰政府向OpenStar Technologies提供3500万新元贷款支持聚变研发[67] - 投资建议：磁体环节关注联创光电、永鼎股份；电源环节关注王子新材、旭光电子；结构件环节推荐杭氧股份[63]