报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 华为掌握全栈智能，有望引领汽车产业变革，其定位为智能网联汽车增量部件供应商，车 BU 独立为引望且 2024H1 已实现盈利 [1][6] - 华为全栈智能以智驾、智舱、智控为核心赋能车企，具备稀缺性，来自于 ICT 领域多年积累和持续高额研发投入，能打造领先的智能化体验 [2][6] - 跨域融合是未来发展趋势，华为全栈智能优势将得到充分体现，有望成为国内领先 Tier1，整车厂与华为将进一步加深合作 [3][6] 根据相关目录分别进行总结 华为定位汽车增量部件供应商，车 BU 独立为引望，2024H1 已实现盈利 - 华为从 2013 年以车联网切入汽车行业，定位为智能网联汽车增量部件供应商，通过鸿蒙智行、HI 模式、零部件供应三种模式与车企合作 [11][14] - 鸿蒙智行模式下，华为与赛力斯、奇瑞、北汽、江淮、上汽合作推出“五界”品牌，2024 年全系交付量破 44 万辆 [17][21] - HI 模式下，华为与北汽、阿维塔、深蓝、岚图等合作，提供全栈集成解决方案赋能车企，长安与华为合作的阿维塔和深蓝 2024 年均有多款热门车型 [12][24] - 零部件供应模式下，华为与丰田、大众、比亚迪等合作，供应智能化增量部件 [18] - 华为车 BU 从实验室到独立部门，与终端 BG 先整合后分划，目前独立为引望，引入外部股东赛力斯和阿维塔 [29][30] - 引望营收快速增长，毛利率提升，2024H1 实现扭亏为盈，当前客户集中度较高，未来有望改善，持续高额投入研发 [34][37] 华为掌握全栈智能，以智驾、智舱、智控为核心赋能车企 汽车智能化领域 - 华为掌握全栈自研能力，以智能辅助驾驶、智能座舱、智能车控为核心，推出一系列智能化软硬件产品，形成五大解决方案赋能车企 [44] - 乾崑智驾首发高速 L3 商用解决方案，引领智能辅助驾驶发展，核心技术全栈自研，ADS 系统持续迭代，融合感知自研传感器，智驾计算平台全自研 [46][49][55] - 鸿蒙座舱打造人机交互的端到端智能体验，全新一代 HarmonySpace 5 基于 MoLA 架构，鸿蒙车机操作系统持续进化，乾崑音响结合自研算法，鸿蒙座舱生态目标 2025 年应用上架 10 万 +，座舱芯片基于麒麟系列发展而来 [66][71][75] - 乾崑车控软硬件全面分层解耦，实现车控 SOA 化，iDVP 智能数字平台优势明显，XMotion 系统实现中央协同控制，XMC 数字底盘引擎开创全域融合架构 [83][91][92] - 乾崑车灯光学自研车灯光学体系，包括智能车灯模组、AR - HUD、光场屏等产品 [98] - 乾崑车云解决方案包括车云服务、人车交互等技术服务，OTA 云服务自研差分算法，VHR 云服务搭载云鹊大模型，星闪数字钥匙规模化量产落地加快 [108][110][111] 汽车电动化领域 - 华为自研电驱、电控，与宁德时代联合研发电池，核心产品包括 DriveONE 电驱系统、端云电池管理系统、巨鲸电池、液冷超充等 [115] - DriveONE 电驱动系统引领高集成度电驱技术发展，超高速电机实现领先转速与能效比，2024 年驱动电机市占率达 6.8% [116][117] - 华为自研 SIC 模组打造 800V 碳化硅高压平台，DATS 动态自适应扭矩系统提升舒适性与节能性 [119][122] 全栈智能是华为引领汽车产业变革的核心优势 - 华为全栈智能具备稀缺性，来自于 ICT 领域多年积累和持续高额研发投入 [2][4] - 华为凭借全栈自研优势，打造领先的智能化体验，能提升驾乘体验、实现技术迭代 [2] 产业展望 - 跨域融合是未来发展趋势，华为全栈智能优势将得到充分体现 [3] - 引望有望成为国内领先 Tier1，赛力斯和阿维塔各持股 10%，完善产业链 [3] - 整车厂与华为进一步加深合作，赛力斯、奇瑞、北汽、江淮、上汽等与华为合作推出多款车型 [17][18]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：价值50组合** - 模型构建思路：基于价值风格，选取历史相关性低的价值因子构建高beta弹性的组合[7] - 模型具体构建过程：从国证价值指数成分股中筛选50只股票，通过价值因子（如低市盈率、市净率）加权配置[7] - 模型评价：长期稳健超额收益能力较强，但短期回撤控制一般[4] 2. **模型名称：价值均衡50组合** - 模型构建思路：在价值风格基础上，兼顾风险分散目标，降低组合波动[7] - 模型具体构建过程：对价值因子与波动率因子进行双重加权，优化组合权重分配[7] 3. **模型名称：成长50组合** - 模型构建思路：聚焦成长风格，选取高营收增长、高ROE的股票[7] - 模型具体构建过程：从国证成长指数成分股中筛选50只股票，按成长因子得分加权[7] 4. **模型名称：成长均衡50组合** - 模型构建思路：在成长风格中引入风险平价约束[7] - 模型具体构建过程：对成长因子与波动率因子进行正交化处理，采用分层加权方法[7] 5. **模型名称：小盘50组合** - 模型构建思路：捕捉小盘股溢价效应，选取国证2000指数中市值最小的股票[7] - 模型具体构建过程：按市值倒数加权，并控制行业偏离度[7] 6. **模型名称：小盘均衡50组合** - 模型构建思路：在小盘风格中引入质量因子增强[7] - 模型具体构建过程：综合小盘因子与盈利稳定性因子，采用均值-方差优化框架[7] 模型的回测效果 1. **价值50组合** - 周收益率1.13%，年收益率5.80%[8] - 最大相对回撤2.26%，年化超额收益5.70%[8] 2. **价值均衡50组合** - 周收益率0.32%，年收益率1.55%[8] - 最大相对回撤3.99%，年化超额收益1.45%[8] 3. **成长50组合** - 周收益率1.27%，年收益率0.86%[8] - 最大相对回撤3.61%，年化超额收益2.55%[8] 4. **成长均衡50组合** - 周收益率1.59%，年收益率6.05%[8] - 最大相对回撤6.11%，年化超额收益7.74%[8] 5. **小盘50组合** - 周收益率1.39%，年收益率8.87%[8] - 最大相对回撤6.23%，年化超额收益3.93%[8] 6. **小盘均衡50组合** - 周收益率1.49%，年收益率10.70%[8] - 最大相对回撤4.56%，年化超额收益5.76%[8] 量化因子与构建方式 （注：报告中未明确披露具体因子计算公式，仅描述风格方向） 因子的回测效果 （注：报告中未提供单因子测试结果） 关键数据引用来源： - 模型构建原理[7] - 业绩表现数据[8] - 风格收益对比[4]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 马来西亚部署昇腾 GPU，通过大语言模型及服务器本地化部署增强国家 AI 主权，伴随国产算力软硬件架构迭代，海外市场拓展有望加速 [3][4] - 昇腾芯片软硬件架构升级，CloudMatrix 384 超节点单卡 decode 吞吐与 H100 性能相当，国产算力芯片竞争力有望提升 [4] - 推荐中芯国际、华丰科技、兴森科技、芯碁微装；相关标的有南亚新材、利扬芯片 [4] 根据相关目录分别进行总结 投资建议 - 马来西亚部署昇腾 GPU 并采用 Deepseek 大模型，首个主权生成式 AI 服务器性能高出业界平均 20%，已有机构采用，Skyvast 和利扬芯片将部署 3000 个先进 GPU，国产芯片海外拓展可期 [4] - 昇腾 910C 单卡 BF16 算力约 780 TFLOPS 接近 H100 80%，CloudMatrix 384 超节点单卡 decode 吞吐与 H100 相当；昇思 MindSpore 2.6 支持模型训练推理全流程，未来将提升模型易用性及性能，增强国产算力芯片竞争力助力海外拓展 [4] - 催化剂为国产算力芯片性能升级和国产先进制程突破 [4] 推荐标的估值 | 证券代码 | 公司名称 | 收盘价（元） | EPS（元/股）2025E | EPS（元/股）2026E | EPS（元/股）2027E | PE 2025E | PE 2026E | PE 2027E | 评级 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 688981.SH | 中芯国际 | 85.04 | 0.71 | 0.91 | - | 119.77 | 93.45 | - | 增持 | | 688629.SH | 华丰科技 | 52.92 | 0.76 | 1.00 | 1.39 | 69.63 | 52.92 | 38.07 | 增持 | | 002436.SZ | 兴森科技 | 12.23 | 0.08 | 0.22 | 0.38 | 152.88 | 55.59 | 32.18 | 增持 | | 688630.SH | 芯碁微装 | 73.00 | 2.63 | 3.84 | 4.56 | 27.76 | 19.01 | 16.01 | 增持 | [5]

报告行业投资评级 - 中航沈飞、中航西飞、中航机载、北方导航、中航光电、航天电器、睿创微纳、国博电子、抚顺特钢、中航重机、菲利华、光威复材、华秦科技、铂力特、西部材料等公司投资评级为增持 [13] 报告的核心观点 - 大国博弈加剧是长期趋势，军工长期向好，中国周边紧张局势或加剧，加大国防投入是必选项，2027年要确保实现建军百年奋斗目标，十四五期间有望加速补短板 [6][9] - 国际环境日益复杂严峻，打赢现代战争需先进战机、导弹、高效费比装备及可靠通信指挥体系，建议关注航空航天等装备建设领域重点板块及卫星互联网等前沿热点 [6][11] 根据相关目录分别进行总结 核心观点 - 太空计算卫星星座成功发射，美将研发新战机，包括特朗普宣布对F - 35重大升级命名为“F - 55”，配备双引擎，还将F - 22升级为“超级”F - 22战斗机 [8][9][11] 行情回顾 行业表现 - 上周（5.11 - 5.16）上证综指上涨0.76%，创业板指数上涨1.38%，国防军工指数下跌1.61%，跑输大盘2.37个百分点，排名第29/29 [6][15] 指数表现 - 上周（05.11 - 05.16）军工指数下跌，航天航空与国防Ⅳ表现最好，下跌0.36%，排名第1/10 [18] 板块表现 - 上周（05.11 - 05.16）地面武器、航空板块表现较好，利君股份（58.50%）、通达股份（22.51%）、信质集团（12.23%）涨幅居前；奥普光电（ - 12.14%）、航天长峰（ - 11.70%）、国博电子（ - 9.63%）等股票跌幅居前 [20][25][26] 军工行业重大新闻 国内新闻 - 5月13日2时09分我国在西昌卫星发射中心成功发射通信技术试验卫星十九号，用于开展多频段、高速率卫星通信技术验证，是长征系列运载火箭第575次飞行 [28] - 5月14日12时12分我国在酒泉卫星发射中心成功发射太空计算卫星星座，是长征系列运载火箭第576次飞行 [28][29] - 5月15日中央军委决定调整组建中国人民解放军陆军兵种大学、信息支援部队工程大学、联勤保障部队工程大学等3所院校，后续将发布招生信息 [31] - 5月14日“中新合作 - 2025”海上联合演习转入海上实兵演练，围绕8个科目开展高强度演练 [31] - 5月15日国防部要求菲方停止一切侵权挑衅的危险举动，中方对菲方军舰强闯黄岩岛领海采取必要措施拦阻驱离 [33] 国际要闻 - 当地时间5月15日特朗普宣布对F - 35重大升级命名为“F - 55”，配备双引擎，还将F - 22升级为“超级”F - 22战斗机 [33] - 美国《纽约时报》爆料特朗普宣布与胡塞武装停火因军事行动陷入困境，行动期间一架F - 35战机险些被胡塞武装击中 [34] - 5月12日美国国务院授权向阿联酋出售价值14亿美元的军用直升机和设备，包括6架CH - 47F“奇努克”直升机等 [38] - 5月8日报道美国计划开始生产新型热核重力炸弹B61 - 13，最大当量约为360千吨 [39] - 5月11日报道日本防卫省决定近期进行新型电磁轨道炮上舰测试，目标部署于搭载“宙斯盾”系统的舰艇 [39] 重要上市公司公告 - 中航沈飞2024年年度权益分派以方案实施前总股本2,755,699,513股为基数，每股派发现金红利0.26元（含税），共计派发现金红利716,481,873.38元（含税） [40] - 光威复材2024年年度权益分派以现有总股本剔除已回购股份6,352,000.00股后的825,000,000.00股为基数，向全体股东每10股派5.000000元人民币现金（含税） [41] - 国科军工特定股东杨明华、陈功林提前终止减持计划，截至2025年5月15日合计减持5,242,404股（占公司总股本比例2.9837%） [42][43] - 中航高科全资子公司中航复合材料有限责任公司拟自筹资金91,750万元开展民用航空复合材料构件能力提升建设项目 [43]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周欧美碳市场碳配额交易价格有所下降，美韩碳市场碳配额成交量有所上涨；全国碳市场碳排放配额累计成交量和成交金额大幅上涨，国内各试点碳市场周交易总量有所上涨；绿色发展国际合作领域发生两项重要事件，展现我国绿色规则引导力与技术出海能力提升及绿证体系获国际认可 [2] 根据相关目录分别进行总结 国际碳交易市场跟踪 - 欧洲碳配额价格及成交量：EUA 现货和期货价格上周分别下降 3.28%、3.3%，EUA 现货和期货成交量较前一周分别下降 44.96%、35.94% [2][6] - 美国碳配额价格及成交量：EUA 期货价格上周下降 3.3%，成交量较前一周上涨 15.03%；UKA 期货价格上周下降 8.25% [2][10] - 韩国碳配额价格及成交量：KAU24 现货价格上周上涨 1.14%，成交量较前一周上涨 107.79% [2][16] 国内碳市场跟踪 - 全国碳市场碳配额成交量及成交均价：上周全国碳市场碳配额累计成交量为 367.2 万吨，成交金额为 26572.24 万元，较前一周涨幅为 212.14%和 222.83%；截至 5 月 16 日，日成交均价为 71.16 元/吨，较前一周上涨 1.71% [2][19] - 国内各试点省市碳市场碳配额周成交均价：上周国内试点碳市场碳配额周成交均价除广东省外均呈下降趋势，福建省 FJEA 降幅最大为 5.66%；与上月同期相比，除北京市、天津市、湖北省和深圳市外均呈下降趋势，重庆市 CQEA 降幅最大为 28.69% [2][23] - 国内各试点省市碳市场碳配额成交量及成交金额：上周国内试点碳市场碳配额交易主要集中在重庆市、深圳市、天津市和上海市，其周交易量占全部试点的 96.47%，成交金额占 94.90%；各试点周交易总量为 18.16 万吨，较前一周上涨 71.19% [2][25] 双碳前沿技术跟踪 - 中国－拉共体合作计划：中国与拉共体达成《中国－拉共体成员国重点领域合作共同行动计划（2025－2027）》，探索能源转型与先进储能技术合作投资机遇，推动能源绿色低碳转型 [2][28] - RE100 宣布无条件认可中国绿证：RE100 宣布无条件认可中国绿证，提升国内绿证交易体系流动性和市场信心，助力企业提升绿色竞争力，推动可再生能源市场扩容与企业绿色转型提速 [2][28]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价格5.20元 [6][12] 报告的核心观点 - 公司业绩受电价下滑、减值等影响承压，2025年出售水电资产扭转业绩，作为绿电龙头，充足项目为未来持续增长提供坚实基础 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027年，公司营业收入分别为265.02亿、297.17亿、347.72亿、375.86亿、403.02亿元，同比增速分别为11.3%、12.1%、17.0%、8.1%、7.2% [4] - 归母净利润分别为71.74亿、61.11亿、75.23亿、74.56亿、77.82亿元，同比增速分别为0.8%、 - 14.8%、23.1%、 - 0.9%、4.4% [4] - 每股净收益分别为0.25、0.21、0.26、0.26、0.27元，净资产收益率分别为8.7%、7.0%、8.2%、7.7%、7.6% [4] 交易数据 - 52周内股价区间为4.05 - 4.93元，总市值1259.22亿元，总股本286.19亿股，流通A股285.88亿股，流通B股和H股均为0 [7] 资产负债表摘要 - 股东权益892.51亿元，每股净资产3.12元，市净率1.4，净负债率167.64% [8] 股价走势 - 1个月、3个月、12个月绝对升幅分别为3%、4%、 - 4%，相对指数升幅分别为 - 0%、3%、 - 11% [11] 业绩情况 - 2024年营业收入297.2亿元，同比增长12.1%；归母净利61.1亿元，同比下降14.8%，主因计提减值14.5亿元，同比增加9亿元 [12] - 2025Q1营业收入76.3亿元，同比下降3.5%；归母净利24.5亿元，同比增长1.2%，扣非归母净利20.8亿元，同比下降13.9%，主因处置水电资产增加投资收益4.7亿元 [12] 风电光伏情况 - 2024年风电收入198.2亿元，同比增长6.7%；度电收入0.452元，同比下降0.041元；度电成本0.212元持平；度电净利0.121元，同比下降0.032元 [12] - 2024年光伏收入91.2亿元，同比增长23.0%；度电收入0.367元，同比下降0.125元；度电成本0.172元，同比下降0.058元；度电净利0.1元，同比下降0.038元 [12] 2025年展望 - 按存量项目电价降2分，减值损失10亿，水电一次性投资收益4.7亿元，预计25年归母净利约75.2亿元，对应最新估值日PE16.7x [12] - 截至2024年末，公司在建装机16.44GW，2024年新增核准或备案装机合计12.20GW，充足项目储备为未来增长提供坚实基础 [12] 可比公司估值 - 节能风电、龙源电力、中闽能源2025E的PE平均值为15.7，报告研究的具体公司为16.7 [14]

4月经济整体情况 - 4月经济在外部冲击下有韧性，生产、消费增速虽回落但仍保持6.1%和5.1%的较高增速[4] - 5月关税局势缓和，外需短期回升，内需待政策继续发力[4] 生产方面 - 4月工业增加值同比增长6.1%，较3月的7.7%小幅回落，季调环比增长0.22%，较3月的0.44%有所回落[8] - 出口型行业增速放缓，新兴行业表现亮眼，发电设备保持100%以上同比增速[11] - 4月服务业生产指数同比增长6.0%，较3月回落0.3个百分点，信息传输等服务业生产指数增长10.4%[12] - 4月城镇调查失业率和31个大城市城镇调查失业率均为5.1%，较3月回落0.1个百分点[15] 消费方面 - 4月社零当月同比增速为5.1%，限额以上社零增速为6.3%，较3月分别回落0.8和2.2个百分点[19] - 补贴类与无补贴类商品消费分化加剧，家电音像等保持25%以上同比高增速，金银珠宝消费同比增长25.3% [21] 投资方面 - 1 - 4月固定资产投资完成额同比增速为4.0%，4月当月同比增速为3.6%，较3月回落[24] - 4月制造业、广义基建和地产投资当月同比增速分别为8.2%、9.6%和 - 11.3%，增速较前月分别回落0.9、3.0和1.3个百分点[24] 风险提示 - 外部需求不确定性加剧[30]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，考虑竞争影响下调2025 - 26年EPS预测，给予2025年21.9倍PE，下调目标价至14.89元 [10] 报告的核心观点 - 公司并购通拓科技后规模扩张，看好拓展新渠道、新区域及强化AI赋能带来的未来成长 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为65.18亿、90.22亿、109.72亿、128.70亿、147.19亿元，增速分别为47.6%、38.4%、21.6%、17.3%、14.4% [4] - 归母净利润分别为3.32亿、1.70亿、2.76亿、3.67亿、4.58亿元，增速分别为53.1%、 - 48.8%、62.3%、33.0%、24.6% [4] - 每股净收益分别为0.82、0.42、0.68、0.91、1.13元，净资产收益率分别为15.6%、7.3%、10.4%、12.3%、13.5% [4] - 市盈率分别为14.02、27.36、16.86、12.68、10.18 [4] 交易数据 - 52周内股价区间9.77 - 19.52元，总市值46.35亿元，总股本4.05亿股，流通A股3.55亿股，流通B股和H股均为0 [5] 资产负债表摘要 - 股东权益23.53亿元，每股净资产5.81元，市净率2.0，净负债率13.23% [6] 股价走势 - 2024 - 05至2025 - 01期间，华凯易佰与深证成指有不同升幅表现，近1M、3M、12M绝对升幅分别为 - 3%、 - 12%、 - 17%，相对指数升幅分别为 - 7%、 - 7%、 - 22% [8][9] 2024年报简述 - 营收90.2亿元，同比增38.4%，归母净利1.7亿元，同比降48.8%，扣非1.62亿元，同比降44% [10] - 子公司易佰网络营收77.1亿元，同比增18.9%，归母净利2.83亿元，同比降28.2%，因存货减值等费用增加 [10] - 通拓科技7 - 12月营收13.1亿元，归母净利 - 0.11亿元，同比大幅改善 [10] - 毛利率33.9%，同比降3.1pct，净利率1.85%，同比降3.5pct [10] - 期间费用率30.7%，同比增0.1pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为25.1%、4.87%、 - 0.04%、0.73%，同比分别变动1.67、 - 1.51、0.24、 - 0.27pct [10] - 经营净现金流 - 3.29亿元，上年同期3.66亿元，因采购备货支出增加，年末存货规模较年初增116% [10] 2024年业务拓展 - 分板块，跨境出口电商营收80.7亿元，同比增41.6%，跨境服务9.4亿元，同比增19.7% [10] - 按产品结构，家居园艺、工商业用品、汽摩配件、3C电子、户外营收分别为19.5亿、12.3亿、11.8亿、10.2亿、9.12亿元，同比分别增34.2%、20.3%、26.1%、51.7%、67.4% [10] - 分渠道，易佰网络亚马逊渠道营收52.1亿元，占比57.7%，通拓科技亚马逊渠道营收5.71亿元，占比6.3%；Temu营收超3.52亿元，Tik Tok超1.88亿元，Walmart超3.81亿元 [10] - 新增智能刊登等场景，提升工作效率和服务质量，巩固泛品业务竞争优势 [10] 2025Q1简述 - 营收22.9亿元，同比增35.1%，归母净利 - 0.15亿元，同比降118%，扣非 - 0.16亿元，同比降120% [10] - 子公司易佰网络营收18.4亿元，同比增8.44%，通拓科技营收4.52亿元 [10] - 实施库存清理计划，Q1经营净现金流0.82亿元，同比增505%，资产负债率从期初46.57%降至44.34% [10] 财务预测表 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多表预测，涉及货币资金、应收账款、存货等多项指标及相关财务比率 [11] 同行业可比公司 - 选择赛维时代、致欧科技、安克创新、吉宏股份作为可比公司，可比公司2025年平均PE为21.9倍，据此预计公司合理估值为14.89元 [12][13]

量化因子与构建方式 1. **因子名称**：日内高频偏度因子 - **构建思路**：通过捕捉股票日内收益分布的偏度特征来选股[4][10] - **具体构建过程**：计算日内收益率的三阶矩，公式为： $$Skew = \frac{E[(r-\mu)^3]}{\sigma^3}$$ 其中，\( r \)为日内收益率，\( \mu \)为均值，\( \sigma \)为标准差[10] - **评价**：历史IC为0.027，2025年IC提升至0.057，多头端稳定性较好[6] 2. **因子名称**：日内下行波动占比因子 - **构建思路**：衡量下行波动在总波动中的占比，反映风险不对称性[4][13] - **具体构建过程**：计算下行波动与总波动的比值： $$DownVolRatio = \frac{\sum_{r_t<0}(r_t-\mu)^2}{\sum(r_t-\mu)^2}$$[13] - **评价**：2025年多空收益达11.63%，但近期表现较弱[6] 3. **因子名称**：开盘后买入意愿占比因子 - **构建思路**：统计开盘后买方主动成交占比，捕捉资金流向[4][19] - **具体构建过程**：计算开盘30分钟内买方成交额占比： $$BuyRatio = \frac{V_{buy}}{V_{total}}$$[19] - **评价**：2025年周胜率达15/20，多头超额收益显著[7] 4. **因子名称**：改进GRU(50,2)+NN(10)因子 - **构建思路**：结合门控循环单元(GRU)和神经网络(NN)的深度学习模型[4][59] - **具体构建过程**：使用50天历史数据输入GRU层，2层隐藏层后接10层全连接NN[59] - **评价**：2025年多空收益17.68%，但多头超额收益为负[9] 5. **因子名称**：多颗粒度模型-5日标签因子 - **构建思路**：基于双向AGRU训练的多时间颗粒度预测模型[61][64] - **具体构建过程**：融合5日收益率标签数据训练，输出股票排序[64] - **评价**：2025年多空收益28.3%，表现最优[9] 因子回测效果 | 因子名称 | IC(2025) | 多空收益(2025YTD) | 多头超额收益(2025YTD) | 周胜率(2025) | |------------------------------|----------|-------------------|-----------------------|--------------| | 日内高频偏度因子 | 0.057 | 14.17% | 3.26% | 13/20 | | 开盘后大单净买入占比因子 | 0.034 | 12.01% | 6.26% | 16/20 | | 改进GRU(50,2)+NN(10)因子 | 0.039 | 17.68% | -2.08% | 18/20 | | 多颗粒度模型-10日标签因子 | 0.067 | 26.67% | 9.41% | 16/20 | 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：中证500 AI增强宽约束组合 - **构建思路**：基于多颗粒度模型因子，叠加宽泛风险约束[67][68] - **具体构建过程**：目标函数为： $$max\sum\mu_{i}w_{i}$$ 约束条件包括个股权重≤1%、行业偏离≤1%、换手率约束等[68] - **评价**：严约束组合2025年超额收益3.53%，回撤控制更优[74][79] 模型回测效果 | 模型名称 | 上周收益 | 5月收益 | 2025YTD收益 | 周胜率 | |------------------------------|----------|---------|-------------|--------| | 中证1000 AI增强严约束组合 | 1.16% | 2.33% | 10.89% | 14/20 | | 中证500 AI增强宽约束组合 | 1.17% | 2.29% | 6.18% | 13/20 |

报告公司投资评级 - 报告给予吉利汽车“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 2025年一季度经营状况乐观，随着多款重磅车型的陆续上市，对全年销量和经营业绩保持乐观预期 [2] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 52周内股价区间为7.47 - 19.74港元，当前股本为10,078百万股，当前市值为193,902百万港元 [3] 财务摘要 |指标|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万人民币）|147,965|179,204|240,194|321,801|428,839|529,801| |(+/-)%|45.6%|21.1%|34.0%|34.0%|33.3%|23.5%| |毛利润（百万人民币）|20,896|27,415|38,201|51,810|69,901|87,417| |净利润（百万人民币）|5,123|5,166|16,632|16,299|18,207|23,660| |(+/-)%|8.5%|0.8%|222.0%|-1%|12%|30%| |PE|22|17|9|12|11|8| |P/B|2|1|2|2|2|1| [6] 投资建议 - 认为吉利汽车品牌架构合理清晰，随着“智能吉利2025”战略落地，整体营收和归母净利润有望持续增长 预计2025 - 2027年归母净利润分别为163.0亿元、182.1亿元、236.6亿元，EPS分别为1.62元、1.81元、2.35元，给予2025年16.6倍PE，对应目标价29.16港元（以2025年5月16日为准，按1港元 = 0.9221人民币），维持“增持”评级 上调盈利预测因2025年一季度外汇汇兑税后净收益超20亿元 [7] 一季度经营情况 - 2025年一季度吉利汽车销量70.4万辆，同比增长48%，收入725亿元，同比增长25%，归母净利润56.7亿元，同比增长264% 新能源业务强劲增长，盈利能力全面改善，规模效应突显，带来盈利能力大幅提升 [7] 销量情况 - 2025年1 - 3月吉利汽车销量达70.4万辆，同比增长48% 其中新能源销量33.9万辆，纯电动23.9万辆和插电式混动10.1万辆，分别同比增长181%和70% 分品牌看，吉利品牌销量59万辆，同比增长55%，领克品牌7.3万辆，同比增长19%，极氪品牌4.1万辆，同比增长25% 海外出口9万辆，同比增长2% [7] 新车计划 - 2025年将推出10款全新新能源车型 销量目标271万辆，新能源销量目标150万辆 其中吉利品牌销量目标200万辆，计划推出5款全新新能源车型及多款改款车型；极氪科技集团销量目标71万辆，包括极氪品牌32万辆和领克品牌39万辆，计划推出5款新能源车型及多款改款车型 [7] 可比公司估值表 |代码|简称|总市值（亿元）|EPS（元） - 2024|EPS（元） - 2025E|EPS（元） - 2026E|PE（倍） - 2024|PE（倍） - 2025E|PE（倍） - 2026E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |601633|长城汽车|1993|1.48|1.70|1.98|15.7|13.7|11.8| |002594|比亚迪|11634|13.84|17.95|22.03|27.7|21.3|17.4| |000625|长安汽车|1226|0.74|0.83|1.02|16.7|14.9|12.1| |均值| - | - |5.35|6.83|8.34|20.0|16.6|13.7| [8] 财务预测表 - 成长能力方面，营业收入2024 - 2027E增速分别为34.03%、33.98%、33.26%、23.54%，归属母公司净利润增速分别为210.59%、 - 1.14%、11.70%、29.95% - 获利能力方面，毛利率2024 - 2027E分别为15.90%、16.10%、16.30%、16.50%，净利率分别为6.99%、5.17%、4.38%、4.65%，ROE分别为19.36%、16.14%、15.48%、17.01%，ROIC分别为9.10%、13.04%、12.28%、13.40% - 偿债能力方面，资产负债率2024 - 2027E分别为59.71%、58.49%、60.41%、57.58%，净负债比率分别为 - 39.95%、 - 58.62%、 - 82.75%、 - 89.18%，流动比率分别为0.99、1.08、1.17、1.28，速动比率分别为0.78、0.92、0.98、1.12 - 营运能力方面，总资产周转率2024 - 2027E分别为1.14、1.31、1.46、1.55，应收账款周转率分别为5.76、6.50、8.00、9.00，应付账款周转率分别为2.78、2.90、3.00、3.10 - 每股指标方面，每股收益2024 - 2027E分别为1.64元、1.62元、1.81元、2.35元，每股经营现金分别为2.63元、3.64元、4.83元、3.69元，每股净资产分别为8.61元、10.22元、12.03元、14.38元 - 估值比率方面，P/E 2024 - 2027E分别为9.06、11.90、10.65、8.20，P/B分别为1.72、1.88、1.60、1.34，EV/EBITDA分别为5.92、5.18、3.32、1.84 - 现金流量表方面，经营活动现金流2024 - 2027E分别为26,507百万元、36,674百万元、48,688百万元、37,206百万元，投资活动现金流分别为 - 9,132百万元、 - 9,500百万元、 - 6,700百万元、 - 6,900百万元，筹资活动现金流分别为 - 13,297百万元、 - 1,172百万元、 - 634百万元、 - 317百万元 [9]