投资要点： 风险提示：原材料及能源价格波动风险；终端需求增长不及预期风 险；地缘政治扰动。 | [Table_Finance] 财务摘要(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 28,089 | 29,502 | 36,318 | 39,112 | 39,416 | | (+/-)% | -3.1% | 5.0% | 23.1% | 7.7% | 0.8% | | 净利润(归母) | 4,455 | 4,818 | 8,941 | 9,548 | 9,740 | | (+/-)% | 102.0% | 8.1% | 85.6% | 6.8% | 2.0% | | 每股净收益(元) | 0.96 | 1.04 | 1.93 | 2.06 | 2.10 | | 净资产收益率(%) | 16.6% | 16.3% | 26.4% | 24.9% | 22.7% | | 市盈率(现价&最新股本摊薄) | 16.44 | 15.20 | 8.19 | 7.67 | 7.5 ...

报告行业投资评级 - 计算机行业评级：增持 [4] 报告的核心观点 - Anthropic率先实现季度营业盈利，其爆发式增长和成本结构优化直接挑战了“AI盈利遥遥无期”的行业共识，大模型商业模式得到正式验证 [2][4] - 投资策略上应分阶段布局：短期关注IPO催化带来的AI板块整体性行情，优先配置算力基础设施和云服务；中期跟踪头部公司盈利可持续性及智能体技术在各垂直行业的渗透；长期布局具备算力、技术和客户壁垒的头部公司 [4] 根据相关目录分别进行总结 1. 营收爆发式增长并首次实现季度运营盈利 - Anthropic预计2026年第二季度营收将达109亿美元，较第一季度的48亿美元增长约127%，首次实现运营利润5.59亿美元 [4][5] - 该季度营收增速已超过Zoom在疫情期间、以及谷歌和Facebook在各自IPO前夕的增长速度 [4][5] - Anthropic的推理毛利率已从38%跃升至70%以上，年化收入在数月内从90亿美元飙升至逾440亿美元 [4][5] - 此次季度盈利落地远超市场预期，公司此前曾预判至少要到2028年才有机会实现全年整体盈利 [5] 2. 成本结构持续优化，毛利率大幅攀升 - 每创造1美元营收的算力成本从第一季度的71美分降至第二季度的56美分，规模效应显著 [4][7] - Token生产成本大幅下降，以Claude Code为例，智能体工作负载缓存命中率超90%，绝大多数Token落入最低计费档 [4] - Opus 4.7在智能体任务上的真实混合成本约为每百万Token 0.99美元，远低于标价5美元 [4][7] - 用户结构向高端迁移，大量用户从低价的Sonnet系列切换至高端的Opus系列，推高了混合平均售价，即便Opus系列降价，单位毛利仍在提升 [4][7] - 主要使用谷歌和亚马逊开发的芯片，成本通常低于英伟达产品，同时聚焦企业级业务，减少了补贴免费个人用户的无效成本支出 [4][8] 3. 头部企业集中冲刺上市，行业格局迎来巨变 - Anthropic、OpenAI、SpaceX三家头部企业同步推进上市进程，市场预判三家企业估值均有望突破1万亿美元 [9] - OpenAI最快将于本周提交IPO相关文件，SpaceX预计2026年6月启动上市 [9] - 市场需求爆发导致算力资源紧张，Anthropic近期签署多项全新数据中心合作协议，并与SpaceX达成合作以扩充算力储备 [9] - 此前被美国白宫列为安全风险的关系已逐步改善，公司多次联合政府官员围绕存在网络安全风险的Mythos模型进行沟通 [10] 4. 全年盈利仍有变数，财务数据口径不可对标 - 第二季度预测的运营利润已包含新模型训练成本（仅剔除股权激励支出），但由于AI模型需要庞大的计算资源，公司计划持续加大投入，因此2028年实现全年盈利的核心预期并未调整 [11] - Anthropic将云合作伙伴代销自身技术产生的收入全额计入营收，而OpenAI采用不同的统计规则，二者营收数据不具备直接对比价值 [11]

核心观点 - 霍尔木兹海峡后续有望在多方管理下有序开放，这一地缘政治局势的边际改善预计将压制油价与通胀预期，并提振全球风险偏好 [1][4][13] - 基于此，报告建议超配A股、港股、美股、欧股、日股、黄金与工业金属 [1][4] 大类资产表现回顾 - **A股**：截至报告期，上证综指年初至今上涨3.63%，过去一周下跌0.54%；科创50指数表现突出，年初至今上涨33.22%，过去一周上涨5.57% [8] - **港股**：恒生指数年初至今微跌0.10%，过去一周下跌1.37%；恒生科技指数年初至今下跌11.72% [8] - **美股**：标普500指数年初至今上涨9.17%，过去一周上涨0.88%；纳斯达克指数年初至今上涨13.35% [8] - **欧股与日股**：德国DAX指数年初至今上涨1.63%，过去一周大幅上涨3.92%；日经225指数年初至今上涨25.82%，过去一周上涨3.14% [8] - **债券**：中国长久期国债（10年以上）年初至今回报为1.88%，而10年期美债期货年初至今下跌2.56% [8] - **商品**：布伦特原油年初至今价格飙升70.92%，但过去一周下跌4.25%；伦敦金现年初至今上涨4.42%；有色金属指数年初至今上涨10.07% [8] - **外汇**：美元指数年初至今上涨1.08%；美元兑人民币汇率年初至今下跌2.56% [8] 近期重要事件与定价分析 - 近期重要事件为美伊可能以谅解备忘录形式达成初步协议，该协议可能涉及霍尔木兹海峡重新开放、停火安排延长及部分制裁豁免等事项 [11] - 该事件的核心定价逻辑在于：若协议落地，霍尔木兹海峡有望恢复有序通行，这将降低全球能源供应链的尾部风险，从而压制油价与通胀预期，并提振全球风险偏好 [13] 重点资产战术性配置观点 - **权益资产**： - **A股**：建议超配。核心逻辑在于中国经济韧性较强，政策态度清晰，且霍尔木兹海峡局势改善有助于降低通胀与紧缩预期，缓解传统行业成本压力 [4][14][17] - **港股**：建议超配。同时受益于中国内地经济韧性及全球风险资产beta（系统性风险敞口）上修 [4][14][17] - **美股、欧股、日股**：建议超配。核心逻辑是中东地缘局势改善压制油价，修正宏观流动性预期与市场风险偏好，带动全球风险资产beta系统性上修 [4][14][17] - **印度股市**：建议低配，因印度在全球AI产业链中参与度有限，受益程度偏低 [17] - **债券资产**： - **中国国债**：建议标配。风险偏好中枢趋势性上行可能促使资产配置再平衡，且地缘局势改善有利于修正流动性预期，提升国债配置性价比 [4][15][17] - **美债**：建议低配。美国经济边际收敛，且风险资产（如股票）的配置性价比被认为更高 [4][15][17] - **商品资产**： - **黄金**：建议超配。长期看，在全球秩序重构背景下具有战略性配置价值；短期看，地缘局势改善有利于修正通胀预期，从而提振金价 [4][16][17] - **工业金属（以铜为代表）**：建议超配。受益于电力设备、AI算力扩张等带来的新增需求，且地缘局势改善与风险偏好提升有利于其价格反弹 [4][16][17] - **原油**：建议低配。全球需求相对偏弱，且地缘局势改善有利于压制油价，其中枢缺乏上行动能 [17] - **外汇资产**： - **美元**：建议低配。美国经济增长动能边际减弱及地缘局势改善压制油价，均不利于美元趋势性走强 [17] - **人民币**：建议标配。中国经济运行稳中向好，增长动能韧性较强，有望支撑汇率中枢稳定升值 [17] 战术性资产配置组合追踪 - 报告构建的战术性资产配置模拟组合，其比较基准为宏观因子风险平价模型，大类资产权重设定为权益45%、债券45%、商品10% [18] - 截至2026年5月24日，该战术性组合相对于基准组合实现累计超额收益率6.26%，累计绝对收益率23.23% [20][21] - 组合最新配置权重为：权益47.86%，债券33.64%，商品18.50% [24]

红利风格择时周报（0518-0522） [Table_Authors] 郑雅斌(分析师) 本报告导读： 上周（20260518 至 20260522）红利风格择时模型综合因子值为 0.10，相对前一周 （20260511 至 20260515）的-0.09 有所上升，转为正值，发出看多信号。但本次信号 转正主要由美债利率单因子驱动，该因子近期表现较弱，需注意其失效风险。 投资要点： 金融工程 /[Table_Date] 2026.05.25 | | | 021-23219395 | | --- | --- | --- | | | zhengyabin@gtht.com | | | 登记编号 | | S0880525040105 | | | 梁誉耀(分析师) | | | | 021-38038665 | | | | liangyuyao@gtht.com | | | 登记编号 | S0880524080003 | | [Table_Report] 相关报告 高频选股因子周报（20260518-20260522） 2026.05.23 低频选股因子周报（2026.05.15-2026.05.22） 2026.05 ...

短期收入承压，经营质量提升 金域医学(603882) 金域医学 2025A&2026Q1 业绩点评 | [姓名table_Authors] | 电话 | 邮箱 | 登记编号 | [Table_Invest] 评级： | 增持 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 赵峻峰(分析师) | 0755-23976629 | zhaojunfeng@gtht.com | S0880519080017 | | | | 孟陆(分析师) | 010-56535972 | menglu@gtht.com | S0880525040073 | [Table_Target] 目标价格(元): | 31.16 | | 余文心(分析师) | 021-38676666 | yuwenxin@gtht.com | S0880525040111 | | | 本报告导读： 公司短期收入增长承压，毛利率、现金流等指标改善明显，经营质量提升，数智化 转型，维持增持评级。 股票研究 /[Table_Date] 2026.05.25 [Table_Industry] 医药/必需消费 | [Table_In ...

深圳补贴智能家居，存储涨价拉动电视出货 [Table_Industry] 家用电器业 股 票 研 究 家电行业 2026W20 周报 | [姓名table_Authors] | 电话 | 邮箱 | 登记编号 | | --- | --- | --- | --- | | 蔡雯娟(分析师) | 021-38031654 | caiwenjuan@gtht.com | S0880521050002 | | 成浅之(分析师) | 021-23183327 | chengqianzhi@gtht.com | S0880525110002 | | 林叙希(分析师) | 021-38031024 | linxuxi@gtht.com | S0880526030002 | 本报告导读： 4 月家电社零高基数压力延续，深圳补贴智能家居，存储器涨价带动电视提前拉货。 投资要点： [Table_Report] 相关报告 家用电器业《白电价格分化，关注关税退税的影 响》2026.05.21 家用电器业《白电龙头加大股东回报，配置价值 凸显》2026.05.18 家用电器业《美的集团境外发行可转债，三星退 出中国家电市场》2026.05 ...

上周，Anthropic 首度实现盈利、OpenAI 与 SpaceX 密集提交 IPO、DeepSeek 获 700 亿元融资，AI 产业从"烧钱"迈向"规模盈利"；丁薛祥调研算力网建设，强调算 力是国家综合国力重要体现。 投资要点： [Table_Report] 相关报告 计算机《计算机周观点第 43 期：多模态感知与算 力闭环共振，算力网升格国家战略》2026.05.17 计算机《AI 产业链通胀，Agent 预计引爆下一轮 产业链价格上行》2026.05.15 计算机《三部门印发智能体专项政策，推动 AI Agent 规范应用与创新发展》2026.05.10 计算机《计算机周观点第 42 期：国家系统性推进 智能体发展，国内外模型加速融资》2026.05.10 计算机《AI 算力云、边、端的演绎与格局》 2026.05.08 股票研究 /[Table_Date] 2026.05.25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 本报告导读： 业 双 周 报 证 券 研 究 报 告 股 票 研 究 [Table_Invest] 评级： 增持 行 计算机周观点第 44 期：AI 产业迈向"规 模盈利" ，算力战略持 ...

| [姓名table_Authors] | 电话 | 邮箱 | 登记编号 | | --- | --- | --- | --- | | 刘一鸣(分析师) | 021-23154145 | liuyiming@gtht.com | S0880525040050 | | 张予名(分析师) | 021-23154145 | zhangyuming@gtht.com | S0880526040006 | ACPS 完成交割，海外业务有望实现快速开拓 美力科技(300611) 本报告导读： 美力科技重大资产购买点评 美力科技 2025 年全年业绩高增。ACPS 完成交割，公司海外业务有望实现快速开 拓。公司加快具身机器人业务拓展。 投资要点： | [Table_Finance] 财务摘要(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 1,604 | 2,012 | 2,380 | 2,826 | 3,326 | | (+/-)% | 16.5% | 25.5% | 18.3% | ...

发行商业不动产 REITs，盘活资产和增强经营能力 招商积余(001914) | [Table_Finance] 财务摘要(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 17,172 | 19,273 | 21,126 | 23,223 | 25,612 | | (+/-)% | 9.9% | 12.2% | 9.6% | 9.9% | 10.3% | | 净利润(归母) | 840 | 655 | 909 | 1,034 | 1,174 | | (+/-)% | 14.2% | -22.1% | 38.8% | 13.8% | 13.5% | | 每股净收益(元) | 0.80 | 0.62 | 0.86 | 0.98 | 1.11 | | 净资产收益率(%) | 8.0% | 6.1% | 8.1% | 8.7% | 9.4% | | 市盈率(现价&最新股本摊薄) | 12.20 | 15.66 | 11.28 | 9.91 | 8.74 | 资料来源：Wind， ...

股票研究 /[Table_Date] 2026.05.25 吨铝利润走高，一季度业绩创新高 云铝股份(000807) | [姓名table_Authors] | 电话 | 邮箱 | 登记编号 | | --- | --- | --- | --- | | 李鹏飞(分析师) | 010-83939783 | lipengfei2@gtht.com | S0880519080003 | | 梁琳(分析师) | 021-23185845 | lianglin@gtht.com | S0880525070014 | 本报告导读： 我们认为全球电解铝供需缺口放大有望维持铝价偏强运行，公司聚焦于"电解铝+铝 加工"，业绩将充分受益于铝价上涨。 | [Table_Finance] 财务摘要(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 54,450 | 60,043 | 66,399 | 71,600 | 73,069 | | (+/-)% | 27.6% | 10.3% | 10.6 ...