股票研究 /[Table_Date] 2026.04.09 2025 年已入高景气，2026 年期待超高景气 中远海能(1138) ——中远海能 2025 年报点评 | [姓名table_Authors] | 电话 | 邮箱 | 登记编号 | [Table_Invest] 评级： | 增持 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 岳鑫(分析师) | 0755-23976758 | yuexin@gtht.com | S0880514030006 | | | | 陈亦凡(研究助理) | 0755-23976151 | chenyifan2@gtht.com | S0880124070025 | | | | | | | | [当前价格 Table_CurPrice] (港元)： | 20.08 | 本报告导读： 油运业 2025 年进入高景气阶段，2026 年中东局势致短期油运贸易紊乱运价高企， 更为灰色市场变化与超高景气演绎提供契机。油轮供给刚性将保障高景气可持续。 投资要点： | 财务摘要(百万人民币) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E ...

股 票 研 究 2025 年利润下降 17.3%，分红金额维持稳定 中国铁建(601186) 中国铁建 2025 年报点评 | [姓名table_Authors] | 电话 | 邮箱 | 登记编号 | [Table_Invest] 评级： | 增持 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 韩其成(分析师) | 021-38676162 | hanqicheng@gtht.com | S0880516030004 | | | | 郭浩然(分析师) | 010-83939793 | guohaoran@gtht.com | S0880524020002 | [Table_Target] 目标价格(元): | 10.00 | | 曹有成(分析师) | 021-23185701 | caoyoucheng@gtht.com | S0880525040079 | | | 本报告导读： 2025 年归母净利润下降 17.3%，其中 Q4 下降 45.5%。铁路公路新签合同逆势增长， 战新产业成为新的增长点。 投资要点： [维持增持。 Table_Summary] 2025 年利 ...

股 票 研 究 高端低压电器领先企业，新领域、海外齐拓展 良信股份(002706) | [姓名table_Authors] | 电话 | 邮箱 | 登记编号 | | --- | --- | --- | --- | | 徐强(分析师) | 010-83939805 | xuqiang@gtht.com | S0880517040002 | | 房青(分析师) | 021-23185603 | fangqing@gtht.com | S0880525040112 | 本报告导读： 公司是国内低压电器行业高端市场领先企业之一，在新能源、智能配电、直流接触 器、数据中心等领域持续推出产品，积极布局海外市场，奠定持续增长动能。 投资要点： 深度布局数据中心业务。 （1）客户：公司数据中心行业主要围绕头部互联网企业、三大运营 商、单体数据中心项目、数据中心 UPS/HVDC 设备商等几大核心客 户。公司持续关注海外数据中心行业发展态势，并依据客户需求进 行定制化的产品开发。 （2）产品：凭借多年在新能源行业的深耕，公司积累了深厚的直流 断路器技术能力，公司也在针对固态断路器在进行相关技术预研与 产品布局。除低压元件产品外 ...

林浆纸一体化龙头，碳汇业务稳步增长 岳阳林纸(600963) 岳阳林纸公司首次覆盖 | [姓名table_Authors] | 电话 | 邮箱 | 登记编号 | | --- | --- | --- | --- | | 刘佳昆(分析师) | 021-38038184 | liujiakun@gtht.com | S0880524040004 | | 毛宇翔(分析师) | 021-38038672 | maoyuxiang@gtht.com | S0880524080013 | 本报告导读： 公司为国内大型浆纸生产企业，碳汇新业务稳步发展；公司地理环境优越，坚持科 研高投入 投资要点： 股票研究 /[Table_Date] 2026.04.09 林纸产品 [Table_Industry] /原材料 | [Table_Invest] | 首次覆盖 | | --- | --- | | 评级 | 增持 | | 目标价格(元): | 6.00 | | 4.80 | | --- | | [当前价格： Table_CurPrice] (元) | [Table_Market] 交易数据 | 52 周内股价区间(元) | 4.1 ...

流转云规模大增，AI 与国际化助力公司 联易融科技-W(9959) 联易融科技 2025 年年报点评 | [姓名table_Authors] | 电话 | 邮箱 | 登记编号 | [Table_Invest] 评级： | 增持 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 刘欣琦(分析师) | 021-38676647 | liuxinqi@gtht.com | S0880515050001 | | | | 孙坤(分析师) | 021-38038260 | sunkun@gtht.com | S0880523030001 | [当前价格 Table_CurPrice] (港元)： | 2.04 | | 张盛海(研究助理) | 021-23183956 | zhangshenghai@gtht.com | S0880125042247 | | | [Table_Industry] 综合金融 | | | [Table_Market] 交易数据 本报告导读： 公司剥离非核心业务，收入阶段性承压，但多级流转云保持强劲增长。AI 推动业务 效率提升与成本优化，国际化或成为第二曲线， ...

香精行业龙头，业务结构多元 华宝国际(0336) 华宝国际集团首次覆盖 | [姓名table_Authors] | 电话 | 邮箱 | 登记编号 | | --- | --- | --- | --- | | 刘佳昆(分析师) | 021-38038184 | liujiakun@gtht.com | S0880524040004 | | 毛宇翔(分析师) | 021-38038672 | maoyuxiang@gtht.com | S0880524080013 | 本报告导读： 集团是香精行业龙头，布局香精、烟用原料、香原料、调味品四大业务板块；海外 业务快速增长，AI 赋能加速落地 投资要点： | 财务摘要(百万人民币) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 3373 | 3485 | 4354 | 5494 | 6426 | | (+/-)% | 2% | 3% | 25% | 26% | 17% | | 毛利润 | 1441 | 1423 | 2105 | 3055 | ...

业务稳健增长，亟待 1.6T 上量 天孚通信(300394) ——天孚通信 2025 年年报点评 | [姓名table_Authors] | 电话 | 邮箱 | 登记编号 | | --- | --- | --- | --- | | 余伟民(分析师) | 010-50949926 | yuweimin@gtht.com | S0880525040028 | | 王彦龙(分析师) | 010-83939775 | wangyanlong@gtht.com | S0880519100003 | | 黎明聪(分析师) | 0755-23976500 | limingcong@gtht.com | S0880523080008 | | 桂海晟(研究助理) | 021-38031384 | guihaisheng@gtht.com | S0880124070058 | 本报告导读： 投资要点： | [Table_Finance] 财务摘要(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 ...

重点项目稳步推进，多领域实现关键技术突破 兴发集团(600141) 兴发集团 2025 年年报点评 | [姓名table_Authors] | 电话 | 邮箱 | 登记编号 | [Table_Invest] 评级： | 增持 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 刘威(分析师) | 0755-82764281 | liuwei7@gtht.com | S0880525040100 | | | 本报告导读： 重点项目稳步推进，多领域实现关键技术突破。 投资要点： | [Table_Finance] 财务摘要(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 28,396 | 29,300 | 38,177 | 40,924 | 43,181 | | (+/-)% | 0.4% | 3.2% | 30.3% | 7.2% | 5.5% | | 净利润(归母) | 1,601 | 1,492 | 2,132 | 2,410 | 2, ...

投资评级与目标 - 报告对兴发集团的投资评级为“增持” [1][13] - 基于2026年22倍市盈率估值，给予目标价38.94元 [13] 核心观点与业绩回顾 - 报告核心观点认为公司重点项目稳步推进，并在多领域实现关键技术突破 [2][13] - 2025年公司实现营业收入293.00亿元，同比增长3.81% [13] - 2025年归母净利润为14.92亿元，同比下降6.83% [13] - 2025年扣非净利润为14.30亿元，同比下降10.62% [13] 财务预测与估值 - 预测公司2026-2028年营业总收入分别为381.77亿元、409.24亿元、431.81亿元，同比增长率分别为30.3%、7.2%、5.5% [4] - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为21.32亿元、24.10亿元、24.50亿元，同比增长率分别为42.9%、13.0%、1.7% [4] - 预测公司2026-2028年每股净收益分别为1.77元、2.01元、2.04元 [4] - 预测公司2026-2028年净资产收益率分别为9.2%、9.8%、9.4% [4] - 基于最新股本，对应2026-2028年预测市盈率分别为18.53倍、16.40倍、16.13倍 [4] - 截至报告日，公司总市值为395.13亿元，总股本为12.02亿股 [7] - 公司最新市净率为1.8倍，净负债率为58.41% [8] 重点项目进展 - 湖北兴瑞100万米/年有机硅皮革、15万平方米/年有机硅泡棉项目已全面建成投产 [13] - 湖北吉星5.3万吨/年黄磷技术升级改造、5000吨/年磷化剂系列产品、2万吨/年数据储存元器件专用次磷酸钠扩产技改项目已全面建成投产 [13] - 新疆兴发3000吨/年四氧化二氮项目已全面建成投产 [13] - 兴福电子1.5万吨/年电子级磷酸综合利用扩产项目正在加速实施 [13] - 兴华磷化工3.5万吨/年磷系阻燃剂项目正在加速实施 [13] - 湖北吉星1万吨/年润滑油级五硫化二磷搬迁改造项目正在加速实施 [13] 关键技术突破 - 黑磷晶体已实现单次百公斤级的稳定制备技术，并正拓展其在新能源、医药、航空航天等领域的应用研究 [13] - 电子级双氧水品质达到国际SEMI最高等级Grade5水平，并实现大批量稳定供应 [13] - 100万米/年有机硅皮革产品质量持续稳定，市场认可度不断提高 [13] - 磷酸铁锂第四代工艺已完成中试开发，综合指标达到行业前列，具备产业化条件 [13] - 与中科院深圳先进院武汉分院合作的微胶囊产业化技术取得突破，目前已建成550吨/年生产线 [13]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [6][12] - 目标价格为19.68元 [6][12][20] - 当前股价为16.94元，总市值为28.46亿元 [7] 核心观点与盈利预测 - 公司专注于玩具及游戏两大核心业务板块，加速全球化布局，海外IP授权与全球销售网络构建 [2][12] - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为-1.51亿元、0.30亿元、0.35亿元 [5][16] - 预计2025-2027年公司每股净收益（EPS）分别为-0.90元、0.18元、0.21元 [5][12] - 预计2025-2027年公司营业总收入分别为4.54亿元、5.37亿元、6.29亿元，同比增长3.9%、18.4%、17.1% [5][16] - 预计2025-2027年公司毛利率分别为29.8%、38.2%、40.1% [5][16] 业务分析 玩具业务 - 公司是知名玩具产品制造商，产品包括电动遥控玩具、婴幼玩具等五大类，规格品种达1,000多种，形成三大主要产品线 [12][22] - 公司依托豆包大模型推出AI魔法星智能交互玩具，卡位AI智能化玩具新赛道 [12][22] - 玩具业务是公司的核心支柱，2023年前营收占比高于90% [22] - 预计玩具业务2025-2027年收入增速分别为1%、18%、15%，主要增长动力为依托多模态交互技术打造“AI+产品”智能玩具矩阵 [16][17] - 公司拥有国际IP宝可梦系列在东南亚多国的授权，产品销往全球近百个国家和地区 [12] - 公司已开拓全国性及区域性大型商超卖场，并与Eolo集团达成战略合作，成为其Biggies品牌中国区独家代理商 [12] - 2024年公司玩具业务销往北美洲的营收占比最高，达61.0% [28] 游戏业务 - 公司在游戏业务领域精准锚定休闲游戏赛道，力求设计简单易上手且具趣味性的游戏机制 [12][22] - 2024年开始发展游戏业务，业务结构持续优化 [22] - 预计游戏业务2025-2027年收入增速分别为3%、15%、20%，增长原因为专业研发团队创新玩法，并聚焦小游戏出海与代理运营 [16][17] - 游戏业务毛利率极高，2024年为87.57% [16] 光伏及其他业务 - 公司投建光伏发电项目，多个分布式光伏项目已并网使用 [17] - 预计光伏业务2025-2027年收入增速分别为100%、50%、30% [16][17] - 其他业务毛利率接近99% [16] 财务与估值分析 近期财务表现 - 2024年公司营业总收入为4.37亿元，同比增长38.5% [5][22] - 2024年归母净利润为0.10亿元，实现扭亏为盈 [5] - 2024年毛利率为37.0%，净利率为2.1%，盈利能力自2023年低点大幅回升 [5][26] - 2024年销售费用率大幅提升至23.2%，系公司开始建立覆盖全球的市场销售网络所致 [16][26] - 截至最近财报期，公司股东权益为4.00亿元，每股净资产2.38元，市净率（现价）为7.1 [8] 估值方法 - 由于公司盈利波动较大且2025年预测净利润为负，采用市净率（PB）进行估值 [19] - 选取泡泡玛特、上海电影作为可比公司，其2026年平均PB为4.61倍 [19][21] - 参考公司的全球营销网络优势及研发设计优势带来的估值溢价，给予公司2026年8.2倍PB，对应目标价19.68元 [12][19] 行业背景 - AI技术正渗透玩具行业，实现从单向互动到双向智能对话的跨越，预计2030年全球AI玩具市场规模或达363.77亿美元 [12] - 2024年国内游戏市场实际销售收入为3,257.83亿元，同比增长7.53% [12] - 2024年中国自主研发游戏海外市场实际销售收入为185.57亿美元，同比增长13.39%，游戏出海已成为主流趋势 [12]