报告行业投资评级 - 增持评级 [3] 报告核心观点 - 家具龙头企业估值处于历史区间底部 或受益于地产数据及政策边际转好 [2] - 家具企业业绩仍有支撑 同时红利属性愈发突出 [2] - 龙头企业发力大家居、扩品类 布局家装、社区店、线上引流等多种获客方式 [3] - 龙头企业通过强议价能力、柔性制造能力、费用控制力实现降本增效 [3] - 地产和刺激消费政策频出 包括北京优化五环外购房限制 上海放宽外环外套数限制等 [3] - 个人消费贷款财政贴息政策覆盖小额消费 有望盘活居民资金 [3] - 国补政策持续发力 2025年8000亿元"两重"资金已下达完毕 10月份将下达第四批690亿元"两新"资金 [3] - 家具板块底部确立 龙头向好趋势逐步明确 [3] - 剔除账上净现金后 2025年龙头PE估值均值为11.0倍 股息率均值为5.2% [3] 推荐公司估值分析 - 欧派家居2025年预测EPS为4.40元 PE为13.0倍 [4] - 索菲亚2025年预测EPS为1.26元 PE为10.8倍 [4] - 顾家家居2025年预测EPS为2.35元 PE为12.8倍 [4] - 志邦家居2025年预测EPS为0.84元 PE为12.0倍 [4] - 慕思股份2025年预测EPS为1.79元 PE为16.3倍 [4] - 喜临门2025年预测EPS为1.25元 PE为15.6倍 [4] - 敏华控股2026财年预测EPS为0.60港元 PE为8.2倍 [4] 财务表现分析 - 欧派家居25Q2收入同比增速-3% 扣非净利润同比增速7% [5] - 索菲亚25Q2收入同比增速-11% 扣非净利润同比增速-26% [5] - 顾家家居25Q2收入同比增速7% 扣非净利润同比增速9% [5] - 喜临门25Q2收入同比增速4% 扣非净利润同比增速34% [5] - 志邦家居25Q2收入同比增速-22% 扣非净利润同比增速-41% [5] 分红与股息表现 - 欧派家居2025年预测分红率58% 股息率4.6% [6] - 顾家家居2025年预测分红率80% 股息率6.1% [6] - 索菲亚2025年预测分红率70% 股息率6.6% [6] - 慕思股份2025年预测分红率90% 股息率5.6% [6] - 喜临门2025年预测分红率60% 股息率3.7% [6] - 志邦家居2025年预测分红率68% 股息率6.1% [6] - 行业平均PE(剔除净现金)为11.0倍 平均股息率为5.2% [6]

| [姓名table_Authors] | 电话 | 邮箱 | 登记编号 | | --- | --- | --- | --- | | 刘一鸣(分析师) | 021-23154145 | liuyiming@gtht.com | S0880525040050 | | 张觉尹(分析师) | 021-23185705 | zhangjueyin@gtht.com | S0880525040057 | | 潘若婵(研究助理) | 021-23154145 | panruochan@gtht.com | S0880125042232 | 8 月乘用车销量同环比提升，关注新品放量推动销量增长 [Table_Industry] 汽车 ——乘用车行业月报 [Table_Report] 相关报告 本报告导读： 8 月中国乘用车市场批发销量 240.9 万辆，同比+12%，环比+8%。预计 9 月乘用车 销量同环比增长。维持行业"增持"评级。 投资要点： 汽车《优必选获新订单，特斯拉发布第四篇章》 2025.09.08 汽车《经销商出海取得成效》2025.08.31 汽车《乘用车零售价格回升，关注经销商盈利》 2025.08.2 ...

投资评级与目标价格 - 维持"增持"评级，目标价格上调至1674元 [5][11] 核心财务表现与预测 - 2025年上半年营收28.8亿元，同比增长4347.8%，归母净利润10.4亿元（去年同期亏损5.3亿元） [11] - 2024年全年营收11.74亿元（同比增长65.56%），归母净利润亏损4.52亿元（亏损收窄46.7%） [4][11] - 预计2025年营收71.23亿元（同比增长506.5%），归母净利润21.08亿元（扭亏为盈） [4][11] - 预计2026年营收93.30亿元（同比增长31.0%），归母净利润33.37亿元（同比增长58.3%） [4][11] - 2025年上半年毛利率55.9%，同比有所降低 [11] 产品与技术优势 - 产品线包括思元系列智能芯片及板卡、玄思系列智能整机，覆盖云端、边缘端、终端全栈体系 [11] - 掌握7nm先进工艺技术，应用于思元100/220/270/290/370等多款核心芯片 [11] - 研发投入持续增长：2024年研发费用12.16亿元（同比增长8.77%），2025年上半年研发费用5.42亿元（同比增长21.12%） [11] 运营与市场指标 - 2025年上半年存货26.90亿元（环比略降），预付款8.28亿元，合同负债5.43亿元（环比大幅增加） [11] - 当前总市值5073.67亿元，股价区间208.87-1587.91元（52周） [6] - 市净率75.1倍，每股净资产16.15元 [7] 行业比较与估值 - 半导体设计大芯片行业2026年平均估值26倍PS，公司作为AI加速卡稀缺标的获75倍PS溢价 [11][13] - 可比公司包括龙芯中科（25E PS 50倍）、海光信息（25E PS 21倍）、景嘉微（25E PS 33倍） [13] 增长催化剂 - 国内CSP厂商需求增加，AI芯片加速放量 [2][11] - AI芯片持续迭代与需求爆发 [11]

投资评级与目标价格 - 报告对海天味业投资评级为"增持" [1] - 目标价格设定为49.08元 [1] 核心业绩表现 - 2025年上半年营业收入152.3亿元，同比增长7.59% [10] - 2025年上半年归母净利润39.1亿元，同比增长13.35% [10] - 2025年第二季度单季度营业收入69.1亿元，同比增长7% [10] - 2025年第二季度归母净利润17.12亿元，同比增长11.6% [10] 产品收入结构 - 酱油产品收入79.3亿元，同比增长9.1% [10] - 蚝油产品收入25.0亿元，同比增长7.7% [10] - 调味酱产品收入16.3亿元，同比增长12.0% [10] - 其他调味品收入25.1亿元，同比增长16.7% [10] 渠道表现与经销商 - 线上渠道收入同比增长39%，线下渠道收入同比增长9% [10] - 线上渠道收入占比提升1.18个百分点至5.78% [10] - 经销商数量净减少26家至6681家 [10] 盈利能力分析 - 毛利率40.12%，同比提升3.26个百分点 [10] - 净利率25.75%，同比提升1.27个百分点 [10] - 销售费用率同比上升0.38个百分点 [10] - 管理费用率同比上升0.23个百分点 [10] - 研发费用率同比上升0.01个百分点 [10] - 财务费用率同比上升0.38个百分点 [10] 财务预测数据 - 预计2025年营业收入296.75亿元，同比增长10.3% [9] - 预计2025年归母净利润70.51亿元，同比增长11.1% [9] - 预计2026年营业收入330.13亿元，同比增长11.2% [9] - 预计2026年归母净利润79.22亿元，同比增长12.4% [9] - 预计2027年营业收入368.51亿元，同比增长11.6% [9] - 预计2027年归母净利润88.60亿元，同比增长11.8% [9] 估值指标 - 当前市盈率34.17倍（基于2025年预测） [9] - 目标市盈率40.9倍（基于可比公司估值） [10][13] - 当前市净率6.1倍 [4] - 总市值2409.2亿元 [3] 可比公司估值参考 - 恒顺醋业2025年预测市盈率52.5倍 [13] - 金龙鱼2025年预测市盈率49.9倍 [13] - 天味食品2025年预测市盈率20.3倍 [13] - 行业平均2025年预测市盈率40.9倍 [13]

投资评级与目标价格 - 报告对长春高新维持增持评级 [1][6] - 目标价格为157.94元 [1][6] 核心观点 - 核心子公司金赛药业研发和销售投入加大影响短期盈利能力 [2] - 关注创新管线数据和BD交易的催化 [2] - 公司正在创新转型的过程中 原主业生长激素竞争加剧 [12] - 给予2025年PE 30X 较可比公司估值均值一定的折价 [12] 财务表现 - 2025年上半年营业收入66.03亿元 同比下降0.54% [12] - 2025年上半年归母净利润9.83亿元 同比下降42.85% [12] - 2025年上半年扣非归母净利润10.33亿元 同比下降40.55% [12] - 2024年营业总收入134.66亿元 同比下降7.6% [4] - 2024年归母净利润25.83亿元 同比下降43.0% [4] - 2025年预测营业总收入134.20亿元 同比下降0.3% [4] - 2025年预测归母净利润21.48亿元 同比下降16.9% [4] - 2026年预测营业总收入137.90亿元 同比增长2.8% [4] - 2026年预测归母净利润23.76亿元 同比增长10.6% [4] - 2027年预测营业总收入141.61亿元 同比增长2.7% [4] - 2027年预测归母净利润25.25亿元 同比增长6.2% [4] - 2025年预测每股净收益5.26元 [4] - 2025年预测净资产收益率9.1% [4] - 现价市盈率24.22倍 [4] - 现价市净率2.3倍 [8] 子公司业绩表现 - 金赛药业2025年上半年收入54.69亿元 同比增长6.17% [12] - 金赛药业2025年上半年归母净利润11.08亿元 同比下降37.35% [12] - 百克生物2025年上半年收入2.85亿元 同比增长53.93% [12] - 百克生物2025年上半年归母净利润-0.74亿元 [12] - 华康药业2025年上半年收入3.78亿元 同比下降3.40% [12] - 华康药业2025年上半年归母净利润0.25亿元 同比增长4.12% [12] - 高新地产2025年上半年收入4.60亿元 同比增长0.76% [12] - 高新地产2025年上半年归母净利润0.10亿元 同比下降70.34% [12] 产品管线与竞争优势 - 金赛药业作为生长激素行业领导者 拥有5年真实世界数据证明长效安全性 [12] - 长效生长激素已有三大适应症获批 [12] - 金蓓欣是国内首款获批的抗人IL-1β单抗药物 预计领先第二序位竞争对手两个国谈周期 [12] - 金蓓欣正在开发子宫内膜异位和非感染性葡萄膜炎适应症 [12] - 美适亚是国内唯一纳米晶体甲地孕酮 溶解度高且无需伴餐即可实现吸收 [12] - 在研管线包括074（NK3R VMS II期） 098（IGF-1R TED/GD I期） 120（PD1激动剂 自免 I期）等 [12] - 临床前管线有多项双抗和ADC布局 下半年起多个项目提交IND申请 [12] - 公司通过参加学术会议 召开研发日等方式接洽海外药企 为产品出海打下基础 [12] 市场表现与估值 - 52周内股价区间78.90-128.00元 [7] - 总市值520.08亿元 [7] - 总股本4.08亿股 [7] - 近1个月绝对升幅21% 相对指数升幅8% [11] - 近3个月绝对升幅27% 相对指数升幅2% [11] - 近12个月绝对升幅64% 相对指数升幅9% [11] - 可比公司2025年平均PE 36.18倍 [14]

债券研究 /[Table_Date] 2025.09.08 慢牛延续，行情扩散 [Table_Authors] 顾一格(分析师) 转债事件点评 本报告导读： 投资要点： 虽然当前转债价格和估值仍处于历史高位，但在"慢牛"思维下，短期调整反而为 优质个券提供布局机会。 [Table_Report] 相关报告 债 券 事 件 点 评 美联储"转鸽"后，国内宽货币空间几何 2025.08.28 抢筹加速期，估值不言顶 2025.08.24 "此"宽货币，已非"彼"宽货币 2025.08.18 7 月金融数据全览 2025.08.15 抢筹行情延续，双击势能仍在 2025.08.09 证 券 研 究 报 告 研 究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 可转债市场整体呈现先抑后扬的态势。中证转债指数全周上涨 0.61%，与此 前一周下跌 2.58%相比有所回暖，但同期中证 1000 指数下跌 2.59%，转债 表现整体强于正股。从结构看，低价转债和双低转债表现好于高价低溢价率 转债。周一转债继续相对正股超跌，转股溢价率进一步压缩，周二至周四正 股下跌期间，转债相对正股抗跌，周五随着正股反弹，转债大幅反弹，转债 等权指数涨 ...

投资评级 - 维持"增持"评级 目标价3.13港元 [6][10] 核心财务表现 - 2025H1实现收入104.59亿元 同比下滑8% 归母净利润8.97亿元 同比减少20% [10] - 毛利率同比改善1.98个百分点至39.95% 主要由于高毛利水处理服务收入占比增加 [10] - 财务费用同比减少31%至9.58亿元 管理费用同比减少8%至11.57亿元 [10] - 中期股息每股7.35港仙 同比增长5% [10] - 2025H1资本开支同比下降40%至9.43亿元 [10] 业务结构分析 - 收入构成：污水业务占比43% 供水业务占比14% 城市资源服务占比29% 建造及技术服务设备销售占比14% [10] - 分业务毛利率：国内污水服务60%（同比+1个百分点） 供水服务41%（同比-2个百分点） BOT建造17%（同比-1个百分点） 技术服务及设备销售34%（同比+4个百分点） 城市资源服务20%（同比-1个百分点） [10] 运营数据 - 2025H1新增水处理产能11.98万吨 全部为委托运营项目 [10] - 退出产能55.88万吨 总投产产能达4330万吨 [10] - 污水处理平均合同价格1.56元/吨（较2024年底1.54元/吨提升） 供水平均合同价格2.15元/吨（与2024年底持平） [10] - BOT建造业务收入同比减少63%至4.65亿元 [10] 财务预测 - 预计2025-2027年净利润分别为15.22亿元、16.03亿元、16.72亿元 [4][10] - 对应EPS分别为0.15元、0.16元、0.17元 [4][10] - 预测PE倍数分别为15.7倍、14.9倍、14.3倍 [4] - 预测PB倍数分别为0.77倍、0.76倍、0.76倍 [4]

投资评级与目标价 - 报告对亨通光电维持"增持"投资评级 [4][11] - 目标价格上调至26.09元 较前值22.71元有所提升 [4][11] - 基于2025年18.77倍市盈率估值 参考行业平均估值水平 [11] 财务表现与预测 - 2025年上半年营收320.49亿元 同比增长20.42% [11] - 2025年上半年归母净利润16.13亿元 同比微增0.24% [11] - 毛利率维持在13.56% 环比保持稳定 [11] - 预计2025年营收711.85亿元 同比增长18.7% [3][11] - 预计2025年归母净利润34.19亿元 同比增长23.5% [3][11] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.39元、1.60元、1.94元 [3][11] - 净资产收益率预计从2024年9.7%提升至2027年12.1% [3] 业务发展状况 - 海洋电力、海洋工程、陆缆等能源互联在手订单约200亿元 [11] - 海洋通信业务相关在手订单金额达75亿元 [11] - 通过收购德国j-fiber公司获得40年特种光纤生产经验 [11] - AI先进光纤材料研发制造中心扩产项目正式投入建设 计划2026年2月竣工 [11] - 一期投资将新增多模、多芯、空芯等特种光纤生产能力 [11] 市场表现与估值 - 当前总市值495.81亿元 [5] - 52周股价区间14.16-20.90元 [5] - 近期股价表现强劲 1个月绝对升幅25% 3个月升幅34% [9] - 当前市盈率17.91倍(2024年) 预计2025年降至14.50倍 [3] - 市净率1.7倍 每股净资产12.13元 [6] 行业比较 - 行业平均2025年市盈率18.77倍 [11][13] - 公司2025年预测市盈率14.78倍 低于行业平均水平 [13] - 可比公司东方电缆2025年预测市盈率22.24倍 中天科技15.31倍 [13]

行业投资评级 - 人形机器人行业评级为增持 [4] 核心观点 - 优必选获得某国内知名企业2.5亿元具身智能人形机器人产品及解决方案采购合同，这是目前全球人形机器人最大的合同，标志着人形机器人产业正处于商业化初期 [2][4] - 行业短期需要重点关注由事件催化的行业景气度波动，长期则需重点关注产业链上具备确定性的优质公司 [4] - 推荐美湖股份、新泉股份、宁波华翔、拓普集团、肇民科技、均胜电子 [4] 行业动态与公司事件 - 优必选将在今年内启动2.5亿元合同的交付，产品以人形机器人Walker S2为主，具备自主热插拔换电系统 [4] - 特斯拉发布秘密宏图第四阶段，提出完全自主的人形机器人将改变劳动认知，重新定义劳动力，专注于完成单调或危险的工作 [4] - 特斯拉发布马斯克最新薪酬计划，包括交付100万台机器人等运营里程碑，潜在价值约9750亿美元 [4] 财务数据与估值 - 美湖股份2025E-2027E EPS预测分别为0.75元、0.90元、1.07元，对应PE分别为50倍、42倍、35倍 [5] - 宁波华翔2025E-2027E EPS预测分别为0.55元、1.79元、1.91元，对应PE分别为55倍、17倍、16倍 [5] - 拓普集团2025E-2027E EPS预测分别为1.88元、2.51元、3.13元，对应PE分别为34倍、25倍、20倍 [5] - 肇民科技2025E-2027E EPS预测分别为0.78元、1.00元、1.20元，对应PE分别为57倍、44倍、37倍 [5] - 均胜电子2025E-2027E EPS预测分别为1.12元、1.37元、1.63元，对应PE分别为21倍、17倍、14倍 [5] - 新泉股份2025E-2027E EPS预测分别为2.37元、3.18元、3.88元，对应PE分别为27倍、20倍、16倍 [5]

投资评级与目标价格 - 维持"增持"评级 目标价19.20元 对应2026年40倍PE估值 [6][13] 财务表现与预测 - 2025H1营业收入77.37亿元 同比下降27.66% 归母净利润2.61亿元 同比下降82.58% [13] - 2023-2027年营收预测：215.24亿/186.83亿/150.50亿/200.17亿/230.20亿元 [4] - 2023-2027年归母净利润预测：27.60亿/10.07亿/5.72亿/11.22亿/18.37亿元 [4] - 2025H1资产减值损失同比变动-172.92% 主要因光伏玻璃窑炉提前冷修 [13] - 销售毛利率从2023年21.8%降至2025年预测11.5% 预计2027年回升至16.2% [14] 行业动态与价格趋势 - 8月光伏玻璃2.0mm单层镀膜新单拟涨2元/m² 头部企业报价达14元/m² [13] - 行业库存快速下降 头部企业库存天数接近20天 部分企业降至10天左右 [13] - 公司已实现1.6mm超薄光伏玻璃量产 满足双玻组件轻量化需求 [13] 市场竞争与技术优势 - 公司光伏玻璃市占率约30% 居行业龙头地位 [13] - 开发超高透光伏玻璃、背板高反玻璃、海上光伏镀膜玻璃等前沿产品 [13] - 研发费用保持较高投入 2024年达6.05亿元 2025年预测5.27亿元 [14] 估值与市场表现 - 当前股价18.28元 总市值428.29亿元 市净率2.0倍 [7][8] - 近3个月股价绝对升幅26% 相对指数升幅14% [11] - 2025年预测PE74.90倍 2026年降至38.17倍 [4]