根据研报内容，以下是关于量化模型和因子的总结： 量化模型与构建方式 1. 情绪择时模型 **模型名称：** 情绪择时模型[2][11] **模型构建思路：** 通过构建涨跌停板相关因子来刻画市场的情绪强弱，从而对市场趋势进行判断[11] **模型具体构建过程：** 模型包含多个情绪因子细分信号，包括净涨停占比、跌停次日收益、涨停板占比、跌停板占比、高频打板收益等子因子[14] 模型最终输出情绪模型得分（满分5分），当前得分为2分[11] 同时结合趋势模型信号和加权模型信号进行综合判断[11] 2. 趋势模型 **模型名称：** 趋势模型[11][17] **模型构建思路：** 基于技术分析指标判断市场趋势方向[11] **模型具体构建过程：** 使用SAR指标（停损转向指标）进行分析，当Wind全A指数向下突破翻转指标时发出负向信号[11] 当前趋势模型信号为负向[11] 3. 加权模型 **模型名称：** 加权模型[11][17] **模型构建思路：** 综合多个技术指标进行加权判断市场走势[11] **模型具体构建过程：** 模型结合多种技术分析指标，当前加权模型信号为负向[11] 4. 均线强弱指数模型 **模型名称：** 均线强弱指数模型[11] **模型构建思路：** 通过Wind二级行业指数计算均线强弱程度来评估市场整体技术面状况[11] **模型具体构建过程：** 基于Wind二级行业指数计算出均线强弱指数，当前市场得分为197，处于2023年以来的71.2%分位点[11] 5. 因子拥挤度模型 **模型名称：** 因子拥挤度模型[15] **模型构建思路：** 使用多个指标度量因子拥挤程度，作为因子失效的预警指标[15] **模型具体构建过程：** 使用估值价差、配对相关性、长期收益反转、因子波动率这四个指标度量因子拥挤程度[15] 各分项指标通过综合打分得到复合因子拥挤度[16] 量化因子与构建方式 1. 流动性冲击指标因子 **因子名称：** 流动性冲击指标[2][7] **因子构建思路：** 基于沪深300指数衡量市场流动性状况[2][7] **因子具体构建过程：** 指标数值表示当前市场流动性高于过去一年平均水平的倍数标准差，周五为0.84，低于前一周的1.57[2][7] 2. PUT-CALL比率因子 **因子名称：** PUT-CALL比率[2][7] **因子构建思路：** 通过上证50ETF期权成交量衡量投资者情绪[2][7] **因子具体构建过程：** 计算看跌期权与看涨期权的成交量比率，周五为0.72，低于前一周的1.07，表明投资者对上证50ETF短期走势乐观程度上升[2][7] 3. 换手率因子 **因子名称：** 五日平均换手率[2][7] **因子构建思路：** 通过换手率指标衡量市场交易活跃度[2][7] **因子具体构建过程：** 计算上证综指和Wind全A的五日平均换手率，当前分别为1.19%和1.66%，处于2005年以来的73.46%和75.62%分位点[2][7] 4. 涨跌停板相关情绪因子 **因子名称：** 涨跌停板情绪因子[11][14] **因子构建思路：** 通过涨跌停板相关数据刻画市场情绪强弱[11] **因子具体构建过程：** 包含多个子因子： - 净涨停占比因子：信号为1[14] - 跌停次日收益因子：信号为0[14] - 涨停板占比因子：信号为0[14] - 跌停板占比因子：信号为1[14] - 高频打板收益因子：信号为0[14] 5. 小市值因子 **因子名称：** 小市值因子[4][16] **因子构建思路：** 基于市值维度构建的选股因子[4][16] **因子具体构建过程：** 通过因子拥挤度模型计算，包含估值价差(0.52)、配对相关性(0.60)、市场波动(-0.47)、收益反转(0.97)四个分项指标[16] 6. 低估值因子 **因子名称：** 低估值因子[4][16] **因子构建思路：** 基于估值维度构建的选股因子[4][16] **因子具体构建过程：** 通过因子拥挤度模型计算，包含估值价差(-0.74)、配对相关性(0.81)、市场波动(0.27)、收益反转(-1.39)四个分项指标[16] 7. 高盈利因子 **因子名称：** 高盈利因子[4][16] **因子构建思路：** 基于盈利能力维度构建的选股因子[4][16] **因子具体构建过程：** 通过因子拥挤度模型计算，包含估值价差(-0.58)、配对相关性(0.14)、市场波动(-0.88)、收益反转(0.73)四个分项指标[16] 8. 高盈利增长因子 **因子名称：** 高盈利增长因子[4][16] **因子构建思路：** 基于盈利增长维度构建的选股因子[4][16] **因子具体构建过程：** 通过因子拥挤度模型计算，包含估值价差(1.66)、配对相关性(0.87)、市场波动(-0.66)、收益反转(-0.45)四个分项指标[16] 模型的回测效果 1. 情绪择时模型 情绪模型得分为2分（满分5分）[11]，趋势模型信号为负向[11]，加权模型信号为负向[11] 2. 趋势模型 当前信号为负向[11]，模型显示市场趋势被打破[2] 3. 加权模型 当前信号为负向[11]，与趋势模型一致显示负向信号[11] 因子的回测效果 1. 小市值因子 复合拥挤度：0.41[4][16] 分项指标：估值价差0.52，配对相关性0.60，市场波动-0.47，收益反转0.97[16] 2. 低估值因子 复合拥挤度：-0.26[4][16] 分项指标：估值价差-0.74，配对相关性0.81，市场波动0.27，收益反转-1.39[16] 3. 高盈利因子 复合拥挤度：-0.15[4][16] 分项指标：估值价差-0.58，配对相关性0.14，市场波动-0.88，收益反转0.73[16] 4. 高盈利增长因子 复合拥挤度：0.35[4][16] 分项指标：估值价差1.66，配对相关性0.87，市场波动-0.66，收益反转-0.45[16] 5. 流动性冲击指标因子 当前数值：0.84[2][7] 前一周数值：1.57[2][7] 6. PUT-CALL比率因子 当前数值：0.72[2][7] 前一周数值：1.07[2][7] 7. 换手率因子 上证综指换手率：1.19%，处于2005年以来73.46%分位点[2][7] Wind全A换手率：1.66%，处于2005年以来75.62%分位点[2][7]

投资评级与目标 - 维持“增持”评级，目标价为25.20元 [6][13] - 当前股价为21.73元，目标价隐含约16%的上涨空间 [7][13] - 估值基础为2025年3.97倍市净率，对应31.80倍市盈率 [13] 核心观点总结 - 2025年前三季度公司营收受境内外利率下行影响而承压，但手续费及佣金净收入增速转正 [2][13] - 公司内外部催化因素有望逐步落地，预计将驱动未来业绩高速增长 [2][13] - H股上市融资和人民币国际化进程是公司未来的主要增长催化剂 [13] 财务表现与预测 - 2025年前三季度营收为9.41亿元，同比大幅下降78.92%；归母净利润为3.51亿元，同比小幅下降1.92% [13] - 2025年全年营收预测为25.32亿元，同比下降55.7%；归母净利润预测为4.83亿元，同比增长5.5% [4] - 预计2026年营收增长12.2%至28.42亿元，净利润增长20.1%至5.81亿元 [4] - 净资产收益率预计从2024年的11.1%提升至2027年的13.4% [4] 业务驱动因素分析 - 利息净收入2025年前三季度同比下降22.98%至4亿元，主要受境内外利率同比下降影响 [13] - 手续费及佣金净收入2025年前三季度同比增长7.47%至4.29亿元，因期货市场交投活跃 [13] - 自2025年1月1日起，公司对若干交易业务采用净额法确认收入，影响了营收计量口径 [13] 增长催化剂 - 境外业务方面，H股融资上市预计将进入实质落地阶段，有助于增强资本实力和巩固自主清算体系优势 [13] - 国内业务方面，人民币国际化进程将推动大宗商品以人民币定价，有利于提升商品期货与外汇期货套保的市场空间 [13]

投资评级与核心观点 - 投资评级为“增持”，目标价格为15.87元 [7][13] - 报告核心观点：公司2025年第三季度营收顺利实现正增长，利润降幅收窄，随着与量贩渠道深化合作以及新品逐步铺市，环比改善趋势有望延续 [3][13] 2025年第三季度及前三季度财务表现 - 2025年前三季度实现营业总收入18.08亿元，同比增长2.05%；归母净利润1.73亿元，同比下降19.51% [13] - 2025年第三季度单季实现营业总收入6.85亿元，同比增长6.55%；归母净利润0.61亿元，同比下降14.77% [13] - 公司第三季度单季营收和利润表现环比第二季度均实现改善 [13] 盈利能力与费用分析 - 2025年第三季度单季度毛利率为28.9%，同比下降1.1个百分点，但环比第二季度持平，呈现企稳趋势 [13] - 2025年第三季度销售费用率同比上升1.6个百分点至13.8%，管理费用率同比上升0.4个百分点至3.8%，公司保持了较大的费用投放力度以强化品牌和开拓市场 [13] - 2025年第三季度净利率同比下降2.2个百分点至8.9% [13] 业务发展与合作 - 公司在量贩零食渠道预计保持快速增长，通过加强该渠道的品类覆盖和SKU丰富化，增量贡献加大 [13] - 公司围绕鱼制品、鹌鹑蛋、豆制品积极研发和推广差异化新品，并拓展如“京门爆肚”麻酱魔芋、“周爽爽”脆卤花生等渠道热门产品，持续推进渠道和品类拓展 [13] 财务预测摘要 - 预测营业总收入2025E/2026E/2027E分别为25.23亿元、28.37亿元、31.71亿元，同比增长4.6%、12.4%、11.8% [6] - 预测归母净利润2025E/2026E/2027E分别为2.48亿元、3.10亿元、3.71亿元，同比增长-14.9%、25.1%、19.6% [6] - 预测每股收益2025E/2026E/2027E分别为0.55元、0.69元、0.82元 [6][13]

投资评级与目标价格 - 报告对中国联通给予"增持"投资评级 [5][12] - 目标价格为7.83元，较当前价格5.55元存在约41%的潜在上行空间 [5][6][12] 核心财务表现与预测 - 2025年前三季度公司实现营业收入2,930亿元，同比增长1.0% [12] - 2025年前三季度扣非归母净利润达76.23亿元，同比增长10.9% [12] - 预测2025年全年营业总收入为4,026.38亿元，同比增长3.3%；归母净利润为96.94亿元，同比增长7.4% [4] - 预测每股收益2025E/2026E/2027E分别为0.31元、0.33元、0.35元 [4][12] - 净资产收益率呈现稳步提升趋势，预计从2024年的5.5%升至2027年的5.9% [4] 算网数智业务增长动能 - 产业互联网业务发展势头良好，联通云实现收入529亿元 [12] - 数据中心业务紧抓智算机遇，实现收入214亿元，同比增长8.9% [12] - 智算总规模超过35EFLOPs [12] - 5G虚拟专网累计服务客户超过2万个，深化5G、AI与工业互联网融合 [12] 联网通信基本盘稳固 - 移动用户规模达3.56亿户，净增1,248万户 [12] - 固网宽带用户达1.29亿户，净增679万户，净增规模创近年同期新高 [12] - 融合业务渗透率超过77%，融合套餐用户ARPU保持在百元以上 [12] - 物联网连接数突破7亿个，车联网连接数保持行业主导优势 [12] 资本开支与投资效率 - 2025年上半年资本开支为202亿元，同比下降15% [12] - 在控制总资本开支的同时，加大对算力网络等核心能力的投入 [12] - 前三季度研发费用同比增长5.9% [12] - 获得卫星移动通信业务经营许可，网络核心竞争力增强 [12] 估值与同业比较 - 当前市盈率为17.90倍（2025E），低于同业中国移动和中国电信的平均水平 [4][14] - 当前市净率为1.0倍，低于行业平均的1.53倍，报告基于1.4倍PB得出目标价 [7][12][14] - 当前股息率为2.85%，预测2025年将升至3.1% [6][13]

投资评级与目标价格 - 报告对锐捷网络的投资评级为“增持” [1][5][11] - 报告给出的目标价格为108.78元 [1][5][11] - 当前股价为76.71元，目标价存在约41.8%的上涨空间 [6][11] 核心观点与业绩预测 - 公司前三季度业务维持景气，经营受益于数通交换机发展呈现高速态势 [2][11] - 预计2025-2027年公司营收分别为146.59亿元、178.57亿元和212.74亿元，归母净利润分别为10.82亿元、15.91亿元和21.28亿元 [11] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.36元、2.00元、2.67元 [3][11] - 基于可比公司估值，给予公司2025年80倍市盈率（PE） [11] 近期财务表现 - 2025年前三季度营收106.80亿元，同比增长27.50%，归母净利润6.80亿元，同比增长65.26% [11] - 2025年第三季度单季营收40.31亿元，同比增长20.93%，但归母净利润2.28亿元，同比下降11.49% [11] - 第三季度毛利率为35.56%，同比提升0.78个百分点，环比提升5.02个百分点 [11] 单季度利润波动分析 - 第三季度归母净利润同比下降主要因计提绩效奖金影响，应付职工薪酬新增2.81亿元 [11] - 剔除应付职工薪酬影响后，估算第三季度归母净利润约为5.1亿元，同环比均呈现大幅高增 [11] - 此次计提将奖金发放影响前置，有助于减少下半年业绩波动 [11] 增长动力与股权激励 - 公司业务经营受益于数通交换机发展保持高速态势 [11] - 2025年9月公司发布新股权激励计划，考核目标为2025-2027年三年累积营收增速分别不低于25%、38%、46% [11]

投资评级与目标 - 投资评级为“增持” [6] - 目标价格为9.07元 [6] 核心财务表现 - 2025年前三季度营收为3943亿元，同比增长0.6%，服务收入为3663亿元，同比增长0.9% [2][12] - 2025年前三季度归母净利润为308亿元，同比增长5.0%，高于收入增速 [2][12] - 2025年第三季度单季营收1248亿元，同比下降0.91%，归母净利润77.6亿元，同比增长3.60% [12] - 预计2025-2027年营收分别为5385亿元、5535亿元、5688亿元，归母净利润分别为347亿元、363亿元、377亿元 [12] - 预计2025-2027年每股净收益分别为0.38元、0.40元、0.41元 [4] 战略新兴业务表现 - 5G网络用户数达到2.9亿户，渗透率提升至66.9%，千兆宽带用户渗透率约31.0% [12] - IDC收入达到275亿元，同比增长9.1% [12] - 安全收入126亿元，同比增长12.4% [12] - 智能收入同比增长62.3%，视联网收入同比增长34% [12] - 卫星通信收入同比增长23.5%，量子收入同比增长134.6% [12] 费用与现金流 - 2025年第三季度销售、管理、财务、研发费用率分别为10.40%、6.90%、0.13%、3.48%，分别同比变化+0.98个百分点、-0.28个百分点、-0.08个百分点、+0.24个百分点 [12] - 经营活动产生的现金流量净额为873亿元，同比降幅缩窄至10.37% [12] 估值与市场表现 - 当前总市值为631,399百万元，每股净资产为5.01元，市净率为1.4倍 [7][8] - 52周内股价区间为6.36-8.60元 [7] - 过去1个月、3个月、12个月的绝对股价升幅分别为3%、-7%、8% [11]

报告行业投资评级 - 评级：增持 [3] 报告核心观点 - 供需共振下产业趋势明确，推动新型烟草赛道加速扩容，国际烟草巨头加速布局 [2] - 新型口含烟兼具加热不燃烧及雾化电子烟特性，预计是新型烟草品类中毛利率最高的品类 [3] - 竞争格局方面，尽管准入门槛不高，但份额仍集中国际烟草公司，预期格局不会恶化 [3] - 菲莫国际160亿美元并购瑞典火柴、FDA批准ZYN产品上市以及线上分销商Haypp的积极业绩指引，持续催化产业景气度 [3] 口含烟行业概况 - 2024年全球口含烟在全球类烟草制品中渗透率约1%，明显低于HNB（7%）及雾化（6%）[18][20] - 预计2023-2028年全球五大主要市场规模CAGR为27%，其中新型口含烟CAGR为35%，2028年市场规模达150亿欧元 [18] - 新型口含烟减害性优于吸入式产品，使用时接触的指定及潜在有害物质仅4种，远低于卷烟的100种和传统口含烟的15种 [7] - 在瑞典，口含烟渗透率接近66%，成年男性吸烟率明显低于全球其他地区，因卷烟引起的死亡率亦明显较低 [14][16] 传统口含烟 - 传统口含烟原材料为烟草/碳酸钠/水/香料，形态由松散烟粉发展为袋装型，美国和瑞典是主要发源地及市场 [5][54] - 传统口含烟未能大规模破圈的约束在于浓烟草味接受门槛高，以及烟草保质存储要求高导致流通环节效率低 [3] 新型口含烟 - 新型口含烟原材料为提纯的尼古丁片加香料，非烟草制品，口味更灵活，2017年由瑞典火柴推出ZYN品牌 [5][58] - 产品优势在于无烟草味、健康风险较低、口感和尼古丁强度具有多样性，且高频复购、小体积的特性天然适合线上渠道快速渗透 [58][61] - 成长驱动源于对传统卷烟及其他尼古丁产品的替代，ZYN品牌美国地区用户中45%源于卷烟，33%源于电子烟 [27] - 地区结构以北美（占比40%，CAGR 32.8%）和欧洲（占比30%，CAGR 33.5%）为主，亚太地区占比25%，CAGR 34.1% [62] - 口味结构中，薄荷风味份额占比45%，水果风味占比30%，咖啡风味占比15% [70][71] 行业龙头公司分析 - 菲莫国际通过收购瑞典火柴成为全球龙头，2024年新型口含烟销量6.4亿罐，全球市占率42%，美国地区占比超60% [22][76][78][82] - 奥驰亚2021年推出On!品牌，2021-2024年销量CAGR为49%，2024年美国地区销量1.6亿罐，零售份额8% [81][83] - 英美烟草聚焦欧洲及美洲市场，其六大核心市场份额达65%，2024年全球市占率28.4%，2025年上半年美国市场出货量增长206% [84][86][126][129] - 线上销售平台Haypp预计2025年营收50亿瑞典克朗，同比增长36%，印证产业高景气 [90][93] 估值复盘与竞争动态 - 2025年英美烟草与菲莫国际估值差明显收窄，美国地区新型口含烟业务的数据验证是重要抓手 [119] - 英美烟草凭借Velo Plus新品（更高湿度、更宽尼古丁强度带）及激进的销售策略（零售价较建议价折扣46.5%），在美国市场份额快速提升，挤压ZYN份额 [129][131][137][138] - 菲莫国际ZYN品牌在2025年二季度美国地区出货量同比增长41%，但终端动销同比+26%，低于行业平均 [122][126]

OSL集团（0863）投资要点 - 公司是亚洲唯一上市的持牌虚拟资产交易所，拥有稀缺牌照壁垒，2024年成为中国香港首批获证监会牌照的虚拟资产运营商（VATP）[3] - 2024年公司实现自2018年战略转型以来首次盈利，较2023年显著扭亏为盈，体现优秀运营能力[2] - 预计2025-2027年净利润分别为-0.66亿港元、-0.12亿港元和0.20亿港元，给予2027年目标价25.33港元，首次覆盖"增持"评级[2] - 公司抓住监管放宽机遇，首批提供RWA、加密货币ETF等新品类交易服务，并通过收购日本、欧洲子公司加速全球扩展[3] - 2024年12月宣布投资最高3000万美元发展PayFi支付生态系统，涵盖出入金通道、跨境支付等，成为未来重点领域[4] 承德露露（000848）业绩表现 - 25年前三季度实现营收19.56亿元（YOY-9.42%），毛利率提升4.10pct至45.62%，归母净利润3.84亿元（YOY-8.47%）[5] - 单25Q3营收同比增长8.91%，较上半年明显复苏，毛利率提升4.05pct，但销售费率同比提升4.83pct[6] - 公司推出露露植本系列新品，中式养生水2024年市场规模达30亿元（同比增速566%），预计2028年突破100亿元[7] - 维持"增持"评级，下修2025-2027年EPS预测至0.57元、0.63元和0.71元，目标价10.26元[5] 协鑫科技（3800）业务扭亏 - 25Q3光伏材料业务利润约9.6亿元（含出售联营公司税后收益6.4亿元），同比实现扭亏为盈，未经审核经调整EBITDA约14.1亿元[8] - 预计25-27年归母净利润分别为-13.81亿元、13.17亿元和20.55亿元，维持"增持"评级，目标价1.59元[8] - 反内卷驱动下头部公司有望率先穿越周期[1] 泡泡玛特（9992）高增长 - 25Q3整体收益同比增长245%-250%，其中中国收益增185%-190%，海外收益增365%-370%[28] - 美洲市场同比增长1265%-1270%，欧洲及其他地区增735%-740%，线上渠道增长300%-305%[28] - 新IP"星星人"二级市场溢价达130%，仅次于LABUBU的290%，有望成为新增长引擎[28] 优步（UBER）平台生态 - FY2024营收439.8亿美元（同比+18%），经调整EBITDA 64.8亿美元（同比+60%）[30] - 预测FY2025-FY2027营收518.27亿、599.31亿和683.25亿美元，经调整EBITDA 86.99亿、112.03亿和135.87亿美元[29] - 会员体系Uber One贡献约40%平台消费额，平均消费额为非会员3.4倍，广告业务成为高毛利增长引擎[30] 同花顺（300033）业绩超预期 - 25Q3营收32.61亿元（同比+39.67%），净利润12.06亿元（同比+85.3%），合同负债25.19亿元（同比+113.4%）[40] - Q3单季度日均股基成交额25182亿元，同比提升112%，新开户数755.34万，同比增长89.83%[40] - 维持"增持"评级，给予2025年80xPE，目标价462.4元[39] 中国移动（600941）稳健增长 - 25年前三季度营收7947亿元（同比+0.4%），归母净利润1154亿元（同比+4.0%），毛利率31.1%（同比+0.3pct）[53] - Q3单季度营收2509亿元（同比+2.5%），AI直接收入保持高速增长，DICT业务收入良好增长[53] - 移动ARPU为48.0元（同比-3%），家庭客户综合ARPU 44.4元，政企市场持续推进AI+DICT业务[53] 策略与行业观察 - 电子产业链景气延续，DRAM存储器现货均价环比上涨5.6%，海外AIDC资本开支旺盛[12] - 地产销售偏弱，30大中城市商品房成交面积同比-25.0%，乘用车零售价同环比分别上涨6.8%和3.6%[13] - 上海教育政策释放利好，推动高中教育资源扩容与数智技术赋能，催生校外培训需求[15][17] - 房地产行业蓝筹核心聚焦，25年前三季度土地成交金额15746亿元（同比+6.7%），楼面均价3292元/平方米（同比+17.9%）[19]

投资评级与目标价格 - 报告对长虹美菱的投资评级为“谨慎增持” [6] - 报告给予公司的目标价格为7.80元 [6] 核心观点与业绩总结 - 报告核心观点认为，公司需求端阶段性回落承压，汇率以及所得税率波动进一步加大业绩压力 [3] - 公司发布2025年第三季度业绩，2025Q1~3实现营业收入253.93亿元，同比增长11.49%，归母净利润4.88亿元，同比下降8.2% [13] - 其中2025Q3单季度实现营业收入73.21亿元，同比下降6.33%，归母净利润0.71亿元，同比下降38.58% [13] - 公司深化产品智能与高端化布局，海外方面持续发力，聚焦拉美、中东核心关键市场 [13] - 但受制于国内补贴效应减弱以及海外库存压力，阶段性需求回落 [13] 财务表现与预测 - 公司2025Q3毛利率为9.44%，同比微降0.01个百分点，净利率为1.01%，同比下降0.51个百分点 [13] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.69亿元、7.18亿元、7.95亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.65元、0.70元、0.77元，同比变化分别为-4%、+7%、+11% [13] - 预计公司2025-2027年营业总收入分别为310.03亿元、324.33亿元、344.60亿元，同比增长率分别为8.4%、4.6%、6.3% [5] - 估值方面，报告给予公司2025年12倍市盈率（PE）估值 [13] 业务板块分析 - 白电业务整体阶段性承压，根据产业在线数据，2025Q3长虹家空内销/出口出货量同比分别下降37%和40% [13] - 内销层面主要受国补资金紧张、拉动效果减弱以及行业龙头价格带下沉加剧竞争影响 [13] - 根据奥维云网数据，公司冰箱/洗衣机业务2025Q3零售量分别同比下降29%和21% [13] - 小家电业务仍在主动收缩调整阶段 [13] 费用与成本分析 - 2025Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别为5.05%、1.27%、2.7%、0.15%，同比变化分别为+0.14、-0.14、+0.64、+0.43个百分点 [13] - 为推动产品升级，研发费用提升明显，财务费用因美元汇兑收益预计同比有所减少 [13] - 2025Q3所得税率达到24.2%，相较2024年同期提升8.8个百分点 [13] - 在需求下行行业竞争加剧的背景下，公司通过提升产品结构应对，参考奥维数据，2025Q3公司空冰洗零售均价分别同比提升7%、6%、5% [13]

投资评级与目标 - 对梅花生物的投资评级为“增持” [1][4][12] - 目标价格为13.44元 [4][12] 核心观点 - 公司适应全球竞争能力提升，成功将欧盟赖氨酸反倾销终裁税率由初裁的84.8%大幅下调至47.7% [12] - 公司加速推进海外产能布局，于2025年7月1日成功完成对日本协和发酵相关业务的交割，获得位于上海、泰国、北美等地多个生产经营实体 [12] - 协和发酵并表将增厚收益，预计将于2025年度合并利润表中确认增加营业外收入约7.8亿元 [12] 财务表现与预测 - 2024年公司营业总收入为250.69亿元，同比下降9.7%，归母净利润为27.40亿元，同比下降13.8% [11] - 预测2025年至2027年，公司营业总收入将稳步增长，分别为263.89亿元、282.97亿元、300.48亿元，同比增速分别为5.3%、7.2%、6.2% [11] - 预测2025年至2027年，归母净利润分别为32.00亿元、34.56亿元、37.28亿元，同比增速分别为16.8%、8.0%、7.9% [11] - 公司盈利能力指标稳健，预测2025年至2027年销售毛利率稳定在21.0%，净资产收益率（ROE）分别为20.2%、19.8%、19.3% [11][13] 估值与市场表现 - 基于2025年11.79倍市盈率的估值，得出目标价13.44元 [12] - 公司当前总市值约为299.21亿元，每股净资产为5.34元，市净率（现价）为2.0倍 [5][6] - 当前股价对应2025年预测每股收益1.14元的市盈率为9.35倍 [11]