投资评级与核心观点 - 报告对恺英网络给出“增持”评级，目标价格为34.48元 [5] - 核心观点是看好公司在AI应用领域（包括C端和B端）的多维布局及其远期价值与估值提升潜力 [2][12] - 维持公司2026年目标价34.48元，对应2026年预测市盈率(PE)为24.6倍 [12] 公司AI应用布局与产品进展 - 公司战略投资的公司“自然选择”近期推出AI社交测试产品《Elys》，标签为“人与AI共存的全新社交网络”，主打Agent社交，用户可创建赛博分身进行社交交互 [12] - 自然选择旗下的AI情感陪伴产品《EVE》已完成二测，根据AppStore信息预计于2026年3月14日国内上线 [12] - 报告认为AI社交是近期AI Agent发展的重要方向，并提及腾讯元宝和百度文心的类似功能，而《Elys》尝试让分身代替用户去发掘和社交，形成更具创造性的体验 [12] 财务预测与业绩表现 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为22.34亿元、29.84亿元、35.57亿元，同比增长率分别为37.2%、33.6%、19.2% [4] - 预测公司2025-2027年营业总收入分别为61.11亿元、77.69亿元、89.94亿元，同比增长率分别为19.4%、27.1%、15.8% [4] - 预测公司2025-2027年每股净收益(EPS)分别为1.05元、1.40元、1.66元，其中2025年EPS预测相比上次有所下调，主要由于营业外收入的预测值减少 [4][12] - 公司2024年营业总收入为51.18亿元，同比增长19.2%；归母净利润为16.28亿元，同比增长11.4% [4] - 预测公司2025-2027年净资产收益率(ROE)分别为21.6%、23.8%、23.4% [4] - 基于最新股本摊薄，公司当前股价对应2025-2027年预测市盈率(PE)分别为24.84倍、18.60倍、15.60倍 [4] 估值与市场表现 - 报告给出目标价34.48元，以当前价格25.97元计算，潜在上涨空间约为32.7% [5][12] - 公司总市值为554.83亿元，总股本21.36亿股，流通A股18.89亿股 [6] - 截至报告发布，公司股价在过去1个月、3个月、12个月的绝对升幅分别为3%、17%、68%，相对指数升幅分别为3%、11%、34% [10] - 与可比公司相比，恺英网络基于2026年预测EPS的PE为17.49倍，低于行业均值27.45倍，显示估值具备吸引力 [14] 财务状况摘要 - 公司最新报告期股东权益为102.15亿元，每股净资产4.78元，市净率(PB)为5.4倍，净负债率为-35.72% [7] - 公司预测销售毛利率维持在较高水平，2025-2027年分别为83.2%、83.1%、83.8% [13] - 公司预测EBIT利润率呈上升趋势，2025-2027年分别为39.0%、40.0%、41.5% [13]

核心观点 报告的核心观点是，在截至2026年2月6日的市场环境下，固收+基金整体规模庞大，部分产品净值创下新高，但不同类型产品业绩出现分化[1][2]。在绝对收益策略方面，采用小盘价值风格并叠加择时模型的股债混合策略表现相对突出[1][4]。 固收+产品业绩跟踪 - **市场规模与结构**：截至2026年2月6日，全市场符合筛选条件的固收+基金共计1166只，总规模达23568.03亿元[2][10]。其中，混合债券型二级基金规模最大，为12267.14亿元，产品数量366只[11]。 - **近期业绩表现**：上周（20260202-20260206），各类型固收+基金业绩中位数表现分化，混合债券型一级基金为0.07%，而混合型FOF基金为-0.53%[2][14]。按风险等级划分，保守型、稳健型、激进型基金中位数收益分别为0.04%、-0.17%、-0.27%[2][14]。 - **年初至今及过去一年业绩**：年初至今（截至2026.02.06），混合型FOF基金业绩中位数最高，为1.32%，激进型基金为1.33%[15]。过去一年（2024.12.31-2026.02.06），激进型基金业绩中位数最高，达7.51%[16][17]。 - **产品创新高情况**：截至2026年2月6日，共有161只固收+产品净值创历史新高，其中以混合债券型一级基金（127只）和保守型产品（153只）为主[2][18][19]。 大类资产配置和行业ETF轮动策略跟踪 - **大类资产择时观点**：2026年第一季度，逆周期配置模型预测宏观环境为“Slowdown”[3][21]。截至2月6日，沪深300指数、中债国债总财富指数、上金所AU9999合约在2月的收益率分别为-1.33%、0.18%和-6.91%[3][22]。 - **行业ETF轮动观点**：2026年2月，行业ETF轮动策略建议关注四只ETF：国泰中证全指证券公司ETF（512880.SH）、国泰中证煤炭ETF（515220.SH）、国泰中证钢铁ETF（515210.SH）、南方中证申万有色金属ETF（512400.SH），每只权重25%[3][23][24]。该组合上周及本月（截至2月6日）收益均为-2.94%，相对Wind全A指数超额收益为-1.45%[3][23]。 绝对收益策略表现跟踪 - **股债混合策略表现**：上周，基于宏观择时的股债20/80再平衡策略收益为-0.42%（年初至今0.14%），股债风险平价策略收益为-0.12%（年初至今0.35%）[4][27]。叠加行业ETF轮动后，股债20/80再平衡增强策略上周收益为-1.32%（年初至今-0.45%）[4][27]。 - **量化固收+策略表现**：在股债20/80月度再平衡配置下，不择时的小盘价值风格组合年内收益率达2.53%，表现最为突出；PB盈利、高股息、小盘成长风格收益分别为1.04%、0.97%、1.69%[4][35]。当配置比例调整为股债10/90时，各策略收益均出现回落[4]。叠加宏观择时模型后，小盘价值组合累计收益提升至3.81%[4][35]。采用逆周期配置模型搭配PB盈利与小盘价值的组合，年内收益为1.36%[1][4][35]。

投资评级与核心观点 - 报告对九方智投控股（09636.HK）给予“增持”评级，维持目标价89港元，对应2026年27倍市盈率 [1][6][10] - 核心观点：公司发布2025年业绩预告，净利润大幅增长，同时行政监管处罚落地且影响有限，合同负债创历史新高为2026年业绩奠定基础，叠加市场交投持续活跃及公司老客留存向好，看好其后市表现 [2][10] 业绩与财务预测 - 2025年业绩预告：预计经调整净利润为10至10.3亿元人民币，同比增长超过180% [10] - 2025年财务预测：营业总收入为34.3亿元人民币，同比增长48.74%，归母净利润预测为9.01亿元人民币，同比增长231% [4][10] - 2026-2027年财务预测：预计2026年营业总收入为41.54亿元人民币（同比增长21%），归母净利润为13.77亿元人民币（同比增长53%），预计2027年营业总收入为47.05亿元人民币（同比增长13%），归母净利润为15.74亿元人民币（同比增长14%） [4][10] - 盈利能力：预测毛利率维持在82%以上，2025-2027年销售净利率分别为26.26%、33.16%、33.47%，净资产收益率（ROE）分别为42.53%、40.56%、32.33% [11] - 估值水平：基于预测，2025-2027年市盈率（P/E）分别为35.08倍、22.95倍、20.07倍，市净率（P/B）分别为14.92倍、9.31倍、6.49倍 [4][11] 监管事件与业务影响 - 公司收到《行政监管措施决定书》，附属公司九方云智能科技因宣传存在误导性及虚假不实信息、部分投顾人员未登记、风控机制不健全，被暂停投顾业务新增客户3个月 [10] - 监管处罚影响有限：处罚仅针对投顾业务暂停新增，股票学习机等业务不受影响，存量客户不受影响，且公司老客户复购率高达六成以上，复购产品定价更高，老客户贡献收入占比较高 [10] 市场环境与公司运营 - 市场交投活跃：2025年市场日均股基成交额为20003亿元人民币，同比增加16%，非银行金融机构存款大幅增加6.41万亿元，投资者财富管理需求旺盛 [10] - 公司运营指标：2025年公司总订单金额为39.55亿元人民币，同比增长12.8%，合同负债达到15.3亿元人民币，为历史最高水平 [10] - 业绩驱动因素：市场活跃促进公司产品销售额提升，公司构建立体化产品体系并深化AI对产品赋能，有利于提升客户体验、延长客户生命周期、打造高粘性服务体系 [10] - 未来业绩基础：根据历史数据，约80%的合同负债会在次年确认为收入，高额合同负债为2026年业绩奠定基础，且截至2026年2月7日市场成交量约3.4万亿元，远高于2025年同期水平，2026年业绩有望超预期 [10] 可比公司估值 - 与A股可比公司相比，九方智投控股基于2026年预测市盈率（22.95倍）低于同花顺（55.36倍）、东方财富（25.59倍）和恒生电子（43.80倍）的平均值（41.58倍） [13]

行业投资评级 - 评级：增持 [5] 报告核心观点 - 字节跳动旗下即梦团队发布新一代AI视频生成模型Seedance 2.0，实现了从“能生成”到“能商用”的跨越式突破，标志着AI视频迎来创作平权与产业奇点 [2][5] - Seedance 2.0在控制精度、生成稳定性及多模态理解上取得巨大突破，其“导演级”控制精度和成本的大幅压缩，有望改变视频行业的底层逻辑，加速AI应用落地 [5][7] - 该模型的发布打破了由OpenAI Sora、快手Kling等产品形成的相对固化的全球AI视频生成竞争格局，通过全维度领先的策略开辟了新的价值空间 [13] 模型能力与突破 - **四项巨大突破带来模型能力质变**：1）自分镜和自运镜，可根据用户描述的情节自动规划分镜运镜 2）全方位多模态参考，可同时接受最多9张图片、3段视频和3段音频共12个参考文件 3）音画同步生成，支持生成匹配音效、配乐及口型与情绪同步 4）多镜头叙事能力，能在多个镜头间维持角色和场景的一致性 [5][7] - **控制精度达到“导演级”**：系统可自主完成“全景-中景-特写”的景别切换，运镜策略契合专业导演的叙事逻辑，生成内容在运动稳定性、分镜逻辑性等核心指标上达到专业制作标准 [5] 性能提升与成本影响 - **生成稳定性大幅提升**：根据测算，Seedance2.0生成15秒视频的可用率或达到90%，相较此前行业内平均值约20%有大幅提升 [5][7] - **制作成本有望大幅降低**：以制作90分钟的视频项目为例，成本有望从1万多元降低到2000元左右，巨大的成本压缩将提升行业使用量，并可能改变行业底层逻辑 [5][7] 行业影响与竞争格局 - **推动视频工业进入“GPT3.5时刻”**：模型支持的多镜头叙事和角色一致性，使得制作情节连贯的微短剧（如60秒AI动漫短剧）的工业化生产加速落地，极大提速了传统动画制作中关键帧绘制、中间画填充等耗时环节 [5][8][10] - **重塑全球AI视频生成竞争格局**：在OpenAI Sora、快手Kling、Runway Gen-3及Pika Labs v2四大产品占据主流、格局趋于固化的背景下，Seedance2.0通过在技术架构、性能基准、功能完备性及商业适配性四个维度同步推进，形成系统性竞争优势，填补了市场空白并解决了行业共性难题，导致全球市场力量对比发生实质性调整 [13]

投资评级与核心观点 - 报告对九方智投控股给予“增持”评级，维持目标价89港元，对应2026年27倍市盈率 [1][6][10] - 报告核心观点：公司发布2025年业绩预告及监管处罚落地，净利润大幅增长，合同负债创历史新高，为2026年业绩奠定基础，同时老客留存持续向好，市场交投活跃，看好其后市业绩表现 [2][10] 业绩与财务预测 - 2025年预计营业总收入为34.30亿元，同比增长48.74%，预计2026年、2027年收入分别为41.54亿元、47.05亿元，同比增长21.11%、13.26% [4][10] - 2025年预计归母净利润为9.01亿元，同比大幅增长231%，预计2026年、2027年净利润分别为13.77亿元、15.74亿元，同比增长53%、14% [4][10] - 2025年经调整净利润预告为10至10.3亿元，同比增长超过180% [10] - 公司毛利率预计维持在较高水平，2025年至2027年分别为84.42%、84.50%、83.12% [11] - 预计2025年至2027年每股收益分别为1.92元、2.94元、3.36元 [11] 监管事件影响评估 - 公司收到《行政监管措施决定书》，因宣传存在误导性及虚假不实信息，其附属公司九方云智能科技的投顾业务被暂停新增客户3个月 [10] - 监管处罚影响有限，因仅针对投顾业务暂停新增，股票学习机等业务不受影响，存量客户不受影响，且公司老客户复购率高达六成以上，复购产品定价更高，老客户贡献收入占比较高 [10] 业务驱动因素与市场环境 - 市场交投持续活跃，2025年日均股基成交额达20003亿元，同比增加16%，非银行金融机构存款大幅增加6.41万亿元，投资者财富管理需求旺盛，促进了公司相关产品销售 [10] - 公司构建了立体化产品体系并深化AI对产品赋能，有利于提升消费者体验，延长客户生命周期，打造高粘性服务体系 [10] - 前瞻性指标显示，公司总订单金额达39.55亿元，同比增长12.8%，合同负债达15.30亿元，创历史新高，根据历史数据约80%的合同负债会在次年确认为收入，为2026年业绩奠定基础 [10] - 截至2026年2月7日，市场成交量约3.4万亿元，远高于2025年的2万亿元，预示2026年业绩有望超预期 [10] 估值与可比公司 - 基于2026年预测净利润，报告给予目标价89港元，对应27倍市盈率 [10] - 可比公司同花顺、东方财富、恒生电子2026年预测市盈率平均值约为41.58倍 [13] - 九方智投控股2025年至2027年预测市盈率分别为35.08倍、22.95倍、20.07倍 [4][11] 公司基本数据 - 公司当前股价为38.26港元，52周内股价区间为25.10-79.70港元 [1][7] - 公司总股本为4.68亿股，当前市值约为179.19亿港元 [7] - 公司所属行业为综合金融 [5]

政策总基调与目标 - 国内利率政策维持宽松大趋势，但节奏稳健，需兼顾内外环境与政策协同[1][4][11] - 政策核心目标是维持M2合理充裕的流动性、呵护汇率稳中向好的预期、逐步修复资本市场资产负债表[1][4][11] 宏观经济环境 - 外部环境变数增加，美联储宽松延续下美国经济韧性增强，再通胀风险升温，叠加沃什政策不确定性[5][8] - 国内经济基础稳固，长期向好趋势未变，但存在“供强需弱”问题[5][8] - 2025年12月CPI同比上涨0.8%，为2023年3月以来最高水平；全年CPI与上年持平[12] - 2025年12月核心CPI（剔除食品和能源）同比上涨1.2%，连续4个月保持在1%以上[12] - 2025年12月PPI同比下降1.9%，降幅较2025年7月低点收窄1.7个百分点[12] 政策方向与工具 - 政策基调为“稳中求进”，突出做强国内大循环，统筹总供给与总需求[5][9] - 政策强调前瞻性、针对性与协同性，1月份结构性降息是典型案例，未来针对内需、科创、小微企业的定向宽松配合财政贴息将成常态[5][9] - 信贷投放聚焦“五篇大文章”：科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融[5][10] - 央行创新实施一次性信用修复政策，以支持个人重塑信用、促进私人部门信用扩张和消费改善[5][10] 金融市场与改革 - 深入推进利率市场化改革，发挥央行政策利率引导作用，引导货币市场利率围绕政策利率平稳运行[12] - 稳步深化汇率市场化改革，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，防范汇率超调风险[12]

投资评级与核心观点 - 报告维持对湖南裕能的“增持”评级，并上修目标价至105.64元 [7][13] - 报告核心观点认为，随着下游需求爆发，公司2025年出货规模与盈利能力均实现快速提升，呈现量利双增局面 [3] - 报告认为，公司作为磷酸铁锂行业龙头，有望充分受益于本轮锂电上行周期，2026年业绩有望实现进一步增长 [3] 财务预测与业绩表现 - 公司预计2025年实现归母净利润11.50-14.00亿元，同比增长93.75%-135.87%；扣非归母净利润11.00-13.50亿元，同比增长92.88%-136.72% [13] - 以中值估算，预计2025年第四季度实现归母净利润6.30亿元，同比增长511.75%，环比增长85.23% [13] - 报告预测公司2025年营业总收入为368亿元，同比增长62.8%；归母净利润为12.79亿元，同比增长115.5% [5] - 报告大幅上调2026年业绩预期，预测营业总收入为577亿元，同比增长56.8%；归母净利润为42.29亿元，同比增长230.7% [5][13] - 报告预测每股净收益（EPS）2025年为1.68元，2026年为5.56元，2027年为6.86元 [5][13] - 报告预测净资产收益率（ROE）将从2025年的10.0%大幅提升至2026年的26.2% [5] 业务运营与市场地位 - 受益于下游新能源汽车与储能需求爆发，公司磷酸铁锂正极材料出货量快速增长 [13] - 根据EVTank数据，2025年公司磷酸铁锂出货量约110万吨，同比增长55%，市占率28%，龙头地位稳固 [13] - 2025年第四季度出货量约32万吨，同比增长36% [13] - 随着2026年储能与新能源汽车市场需求进一步释放，预计公司磷酸铁锂出货量有望实现140-150万吨 [13] 盈利能力分析 - 2025年下半年，随着主要原材料碳酸锂价格回升及公司一体化布局推进，成本管控成效显著，盈利能力提升 [13] - 以扣非归母净利中值测算，公司2025年第四季度磷酸铁锂单吨扣非净利超1800元，较第三季度约1100元的水平显著提升 [13] - 公司已于2025年12月确定，自2026年1月起，对全系列磷酸铁锂产品加工费在现有基础上上调3000元/吨（未税） [13] - 报告预测公司销售毛利率将从2025年的8.5%提升至2026年的12.7% [14] 估值与市场数据 - 报告给予公司2026年19倍市盈率（PE）估值，得出目标价105.64元 [13] - 基于最新预测，公司2026年市盈率（现价&最新股本摊薄）为11.60倍，2027年为9.40倍 [5] - 公司当前总市值为475.5亿元，总股本为7.61亿股 [8] - 过去12个月，公司股价绝对升幅为53%，相对指数升幅为20% [12]

投资评级与核心观点 - 报告对湖南裕能维持“增持”评级，并给予目标价105.64元 [7][13] - 报告核心观点：随着下游需求爆发，公司2025年出货规模与盈利能力均实现快速提升，呈现量利双增局面；作为磷酸铁锂行业龙头，公司有望充分受益于本轮锂电上行周期，2026年业绩有望实现进一步增长 [3][13] 财务预测与业绩表现 - 公司预计2025年实现归母净利润11.50-14.00亿元，同比增长93.75%-135.87%；扣非归母净利润11.00-13.50亿元，同比增长92.88%-136.72% [13] - 以中值估算，预计2025年第四季度实现归母净利润6.30亿元，同比增长511.75%，环比增长85.23% [13] - 财务预测显示，公司2025年、2026年、2027年营业总收入预计分别为368亿元、577亿元、722.5亿元，同比增速分别为62.8%、56.8%、25.2% [5] - 同期归母净利润预计分别为12.79亿元、42.29亿元、52.18亿元，同比增速分别为115.5%、230.7%、23.4% [5] - 每股净收益（EPS）预测分别为1.68元、5.56元、6.86元 [5][13] - 净资产收益率（ROE）预计将从2025年的10.0%大幅提升至2026年的26.2% [5] 经营状况与市场地位 - 受益于下游新能源汽车与储能需求爆发，公司磷酸铁锂正极材料出货量快速增长；2025年公司铁锂出货量约110万吨，同比增长55%，市占率28%，龙头地位稳固 [13] - 2025年第四季度出货量约32万吨，同比增长36% [13] - 预计2026年公司铁锂出货量有望实现140-150万吨 [13] - 2025年下半年，随着主要原材料碳酸锂价格回升及公司一体化布局推进，成本管控成效显著，盈利能力提升 [13] - 以扣非归母净利中值测算，公司2025年第四季度磷酸铁锂单吨扣非净利超1800元，较第三季度约1100元的单吨盈利水平显著提升 [13] - 公司已于2025年12月确定，自2026年1月起，对全系列磷酸铁锂产品加工费在现有基础上上调3000元/吨（未税） [13] 估值与市场数据 - 基于2026年19倍市盈率的估值，报告上修目标价至105.64元 [13] - 公司当前总市值为475.5亿元 [8] - 根据财务预测，公司2026年市盈率（P/E）为11.60倍，2027年为9.40倍 [5] - 当前市净率（P/B）为3.9倍 [9] - 过去12个月内，公司股价绝对升幅为53%，相对指数升幅为20% [12]

报告行业投资评级 - 增持 [4] 报告核心观点 - 1月阔叶浆价格上涨，白卡纸继续发布提价函，文化纸价格企稳，盈利略有承压 [2] - 预计木浆市场供应先降后增，需求跟进不足，白纸价格逐步传导，黑纸价格承压 [2] 分纸种总结 文化纸 - **价格与盈利**：1月70g木浆高白双胶纸市场均价为4725元/吨，环比-0.08%，同比-12.66%；70g木浆本白双胶纸市场均价为4459元/吨，环比+0.59%，同比-11.21% [7]。157g双铜纸市场均价为4680元/吨，环比-0.74%，同比-15.37% [7]。1月双胶纸行业平均理论毛利率为-11.29%，环比-0.68个百分点；双铜纸行业平均理论毛利率为-10.43%，环比-1.35个百分点 [19] - **供需与开工**：1月双胶纸产量预估值为87.34万吨，环比+0.69%；生产企业开工负荷率55.21%，环比-0.67个百分点 [11]。1月双铜纸产量预估值为39.31万吨，环比-3.93%；生产企业开工负荷率为64.53%，环比-2.65个百分点 [12]。预计1-2月双胶纸供需差将持续扩大，1月供需差为1万吨，2月预计扩大至6万吨 [10]。双铜纸1月供需差为1万吨，2月预计扩大至5万吨 [11] - **库存与进出口**：1月双胶纸企业库存天数环比-5.10%，双铜纸企业库存天数环比-1.88% [14]。2025年12月双胶纸出口约81.98千吨，环比+4.32%；进口约15.09千吨，环比+47.63% [16][17]。2025年12月双铜纸出口量168.90千吨，环比-1.23%；进口量约14.48千吨，环比-11.75% [17] 白纸板 - **价格与盈利**：1月250-400g平张白卡纸市场成交含税月均价4268元/吨，环比+0.73%，同比-0.74% [22]。A级250g灰底白板纸市场均价3685元/吨，环比+2.79%，同比+4.72% [22]。1月白卡纸毛利率环比-0.02个百分点；白板纸毛利率环比+6.31个百分点 [32] - **供需与开工**：1月白卡纸开工负荷率预估值环比-0.24个百分点，同比+11.13个百分点；产量预估值环比-0.36%，同比+35.32% [27]。1月白板纸生产企业开工负荷率预估值环比+0.33个百分点，同比+13.64个百分点；产量预估值环比+1.68%，同比+38.83% [28]。预计白卡纸市场供需差继续扩大，2月供需差预计为198万吨 [25]。预计白板纸3月市场供需同步增加 [26] - **库存与进出口**：1月底白卡纸企业平均库存不足15天，环比+2.85%；白板纸企业库存天数维持在25天左右，库存量环比+4.55% [30]。2025年12月白纸板进口量约43.51千吨，环比-11.10%；出口量约389.98千吨，环比-5.29% [31] 箱瓦纸 - **价格与盈利**：1月中国箱板纸市场价月均价3584元/吨，环比-7.15%，同比-5.06% [35]。中国AA级瓦楞纸120g市场月均价2751元/吨，环比-11.60%，同比-5.82% [36]。1月瓦楞纸毛利率环比-3.63个百分点；箱板纸毛利率环比-0.85个百分点 [49] - **供需与开工**：1月箱板纸行业开工负荷率预估值为65.23%，环比-0.48个百分点，同比+9.03个百分点 [42]。1月瓦楞纸开工负荷率预估值为64.91%，环比+0.61个百分点，同比+11.45个百分点 [43]。预计瓦楞及箱板纸市场供需差增加，箱板纸1月供需差为294万吨，2月预计为297万吨 [42]；瓦楞纸1月供需差为166万吨，2月预计为168万吨 [42] - **库存与进出口**：1月底全国瓦楞纸企业库存为64.04万吨，环比+1.93%；全国箱板纸企业库存为113.26万吨，环比+0.85% [44]。2025年12月箱板纸进口数量49.11万吨，环比+32.37%；出口数量约2.06万吨，环比-0.57% [46]。2025年12月瓦楞纸进口数量约25.95万吨，环比+44.13%；出口数量约0.58万吨，环比-23.12% [47] 废纸 - **价格与供需**：1月废黄板纸市场月均价为1574元/吨，环比-10.29%，同比+2.13% [51]。1月废黄板纸消费量预估值环比-0.08% [55]。1月国废黄板纸月度库存天数9.5天，环比+1天 [57] - **进口再生纤维浆**：1月东南亚地区进口美废12再生纤维浆市场主流报盘区间在270-280美元/吨，维持稳定 [51]。2025年12月国内进口再生纤维浆28.75万吨，环比+74.89%；均价为255.64美元/吨，环比-1.21% [55] 木片 - **进口与库存**：2025年12月，中国共进口阔叶木片165.18万吨，环比+10.87%，同比+14.65%；进口均价为200.24美元/吨，环比+8.23%，同比+3.41% [59]。1月国内山东市场木片采购量91.32万吨，环比+13.28%；河南市场木片采购量9.10万吨，环比-13.25% [60]。1月国内山东省木片月度原料库存49.36万吨，环比+11.90% [62] 木浆 - **价格走势**：1月进口针叶浆月均价5474元/吨，环比-1.49%，同比-15.35% [66]。进口阔叶浆月均价4645元/吨，环比+1.44%，同比-2.42% [66]。进口本色浆月均价5025元/吨，环比-1.51%，同比-12.69% [67]。化机浆月均价3894元/吨，环比+1.43%，同比+5.81% [67]。智利Arauco公司2月木浆外盘报价，针叶浆银星710美元/吨；阔叶浆明星600美元/吨 [69] - **供需与库存**：预计木浆市场供应先降后增，需求跟进不足 [86]。1月阔叶浆月度行业开工负荷率预估值72.00%，环比+2个百分点；产量预估值58.40万吨，环比+1.64% [87]。1月化机浆月度行业开工负荷率预估值72.00%，环比+1个百分点；产量预估值38.92万吨，环比+1.09% [88]。2025年12月，我国进口纸浆311.3万吨，1-12月累计进口量同比+4.9% [90]。1月底，国内主要港口纸浆库存合计约254.3万吨，环比+3.19% [101] 投资建议 - 推荐全产业链资源布局、经营能力优势突出的太阳纸业，细分赛道龙头仙鹤股份、华旺科技、博汇纸业、山鹰国际、玖龙纸业 [103] - 重点公司盈利预测显示，太阳纸业2026年预测EPS为1.39元，对应PE为12.01；仙鹤股份2026年预测EPS为1.90元，对应PE为12.92 [104]

区域协同与产业格局 - 川渝区域通过协同发展，共建电子信息、装备制造、先进材料、特色消费品四大万亿元级产业集群[2] - 2024年成渝地区双城经济圈工业增加值达2.42万亿元，同比增长6.3%[12] - 2024年成渝地区双城经济圈服务业增加值同比增长6.5%，本外币存款余额17.5万亿元，贷款余额16.7万亿元[20] 四川省产业体系 - 四川省构建“15+N”重点产业链，电子信息产业为西部首个万亿级产业，2024年营业收入达16853亿元[38][44] - 四川省医药健康产业2024年产值突破6100亿元，同比增长7.6%，拥有完整产业生态和近4000家重点企业[53] - 四川省前瞻布局可控核聚变等未来产业，成都天府新区先进核能产业规模已突破14亿元[66] 重庆市产业体系 - 重庆市打造“33618”现代制造业集群体系，将智能网联新能源汽车列为首个万亿级主导产业集群[67] - 重庆市汽车产业为支柱产业，2025年汽车产量达278.8万辆，位居全国城市第一[80] - 重庆市新能源汽车产业快速发展，2025年产量达129.6万辆，产业集群规模突破8000亿元[82] 上市公司与风险提示 - 截至2026年1月16日，四川A股上市公司179家，市值前三大行业为食品饮料(20.1%)、硬件设备(14.9%)、有色金属(9.7%)[38][32] - 截至2026年1月16日，重庆A股上市公司78家，市值第一大行业为汽车与零配件，占比36.2%[73][74] - 主要风险包括政策落地不及预期、经济增长放缓及数据统计差异可能影响结论准确性[2]