根据提供的研报内容，以下是关于量化因子与模型的总结： 量化因子与构建方式 1. **因子名称：大买单成交金额占比**[8] * **因子构建思路**：该因子旨在刻画大资金的买入行为[8] 其构建思路是基于逐笔成交数据，通过还原买卖单并筛选大单，计算大买单金额在总成交额中的比例[8] * **因子具体构建过程**： 1. 数据准备：获取股票的逐笔成交数据，数据中包含叫买序号和叫卖序号[8] 2. 还原买卖单：根据逐笔成交数据中的叫买和叫卖序号，将逐笔成交数据还原为原始的买卖单数据[8] 3. 筛选大单：对还原后的买卖单，按照每单的成交量设定阈值，筛选出符合条件的大额订单（大单）[8] 4. 计算因子值：针对筛选出的大单，计算其中所有买单的成交金额总和，然后将此总和除以当日该股票的总成交金额，得到大买单成交金额占比[8] 公式如下： $$大买单成交金额占比 = \frac{当日大买单成交总金额}{当日总成交金额}$$[8] 2. **因子名称：净主动买入金额占比**[8] * **因子构建思路**：该因子旨在刻画投资者的主动买入行为[8] 其构建思路是基于逐笔成交数据中的买卖标志，区分主动买入和主动卖出，并计算其净额相对于总成交额的比例[8] * **因子具体构建过程**： 1. 数据准备：获取股票的逐笔成交数据，数据中包含买卖标志[8] 2. 界定主动交易：根据逐笔成交数据中的买卖标志，界定每一笔成交是属于主动买入还是主动卖出[8] 3. 计算净额：将当日所有主动买入的成交金额相加，减去当日所有主动卖出的成交金额相加，得到净主动买入金额[8] 4. 计算因子值：将计算得到的净主动买入金额除以当日该股票的总成交金额，得到净主动买入金额占比[8] 公式如下： $$净主动买入金额占比 = \frac{当日主动买入总金额 - 当日主动卖出总金额}{当日总成交金额}$$[8] 因子的回测效果 1. **大买单成交金额占比因子** * 在个股层面的近期表现（2025年10月20日至2025年10月24日过去5日均值）：石化机械 (88.4%)、神开股份 (87.0%)、东方园林 (86.4%) 等[10] * 在宽基指数层面的近期表现（2025年10月20日至2025年10月24日过去5日均值）：上证指数 (75.2%)、上证50 (73.9%)、沪深300 (75.5%)、中证500 (76.0%)、创业板指 (75.2%)[13] * 在行业（中信一级）层面的近期表现（2025年10月20日至2025年10月24日过去5日均值）：银行 (80.7%)、钢铁 (79.5%)、非银行金融 (79.2%) 等[14] * 在ETF层面的近期表现（2025年10月20日至2025年10月24日过去5日均值）：博时中证全球中国教育ETF (91.2%)、华夏创成长ETF (90.5%)、富国上证综指ETF (90.0%) 等[16] 2. **净主动买入金额占比因子** * 在个股层面的近期表现（2025年10月20日至2025年10月24日过去5日均值）：唐山港 (20.7%)、常青股份 (17.0%)、双元科技 (16.3%) 等[11] * 在宽基指数层面的近期表现（2025年10月20日至2025年10月24日过去5日均值）：上证指数 (-0.8%)、上证50 (3.3%)、沪深300 (2.3%)、中证500 (0.8%)、创业板指 (5.3%)[13] * 在行业（中信一级）层面的近期表现（2025年10月20日至2025年10月24日过去5日均值）：电子 (8.0%)、通信 (7.4%)、国防军工 (3.5%) 等[14] * 在ETF层面的近期表现（2025年10月20日至2025年10月24日过去5日均值）：博时上证科创板芯片ETF (15.6%)、易方达中证红利ETF (15.2%)、华泰柏瑞中证2000ETF (15.0%) 等[17]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：增持 [4] 报告核心观点 - 投资建议关注基础化工行业可转债，重点包括：宙邦转债（新宙邦）、洋丰转债（新洋丰）、密卫转债（密尔克卫）、华康转债（华康股份）和和邦转债（和邦股份）[3][4] - 新洋丰第三季度扣非净利润为4.15亿元，同比增长15.4%；前三季度扣非净利润共13.26亿元，同比增长23.87% [4] - 新洋丰第三季度营业收入40.77亿元，同比增长3.25%；前三季度营业收入共134.75亿元，同比增长8.96% [4] 基础化工可转债行情回顾 - 在统计期内（2025.10.17-2025.10.24），基础化工板块已发可转债中，蒙泰转债、阳谷转债、振华转债分别上涨23.45%、10.26%、7.18% [4][5] - 同期，彤程转债、优彩转债、水羊转债分别下跌8.42%、6.43%、6.39% [4][5] 重点公告与事件整理 - 恩捷转债临近停止交易和强制赎回，赎回价格为101.44元/张 [4] - 神马股份股票价格触发有条件赎回条款的条件 [4] 待发可转债情况 - 截至2025年10月24日，江山股份、双乐股份、百龙创园等公司的可转债方案已获得股东大会通过 [4] - 杭氧股份、氯碱化工、中仑新材等公司的可转债方案进度为董事会预案 [4] - 待发可转债发行规模示例：杭氧股份（16.30亿元）、氯碱化工（40.00亿元）、亚钾国际（20.00亿元）[13][14]

行业投资评级 - 行业投资评级为增持 [4] 核心观点 - 快递行业“反内卷”力度超预期，9月价格降幅同比环比收窄，短期竞争压力趋缓 [2][4] - “反内卷”自上而下深化，有望保障中长期良性竞争，有利于行业自然集中 [4][48] - 看好业绩增长确定的时效快递龙头，以及电商快递盈利估值修复机会 [2][4][51] 行业整体表现 - 2025年9月全国快递业务量168.8亿件，同比增长12.7%；业务收入1273.7亿元，同比增长7.2%；单票收入7.55元，同比下滑4.9% [7] - 2025年1-9月累计业务量1450.8亿件，同比增长17.2%，超过邮管局对全年增速超8%的预测；累计单票收入7.48元，同比下滑7.1% [4][7][12] - 行业集中度提升，2025年1-9月快递服务品牌集中度指数CR8为86.9，同比提升1.7 [4][24] 电商快递公司表现 - 2025年9月业务量：圆通速递26.27亿件（同比+13.62%），韵达股份21.10亿件（同比+3.63%），申通快递21.87亿件（同比+9.46%） [28][36] - 2025年9月单票收入：圆通速递2.21元（同比+1.38%），韵达股份2.02元（同比+0.50%），申通快递2.12元（同比+4.95%） [29][36] - 2025年第三季度市占率：圆通速递15.6%，韵达股份13.0%，申通快递13.2%，极兔速递11.3%，头部公司市占率环比稳增 [4][29][38] 直营快递公司表现 - 顺丰控股2025年9月业务量15.04亿件，同比大幅增长31.81%；2025年1-9月业务量同比增长28.34% [4][28][36] - 顺丰控股2025年9月单票收入13.87元，同比下滑13.31%；2025年1-9月单票收入同比下滑13.0% [4][29] - 顺丰控股2025年第三季度市占率达8.7%，较第二季度环比提升0.2个百分点 [4][29] 行业结构性变化 - 2025年1-9月，异地快递业务量占比89.7%，同比上升1.1个百分点；同城快递业务量占比8.2%，同比下降1.0个百分点 [17] - 东部地区快递业务量占比71.1%，同比下降1.5个百分点；中部地区占比19.6%，同比上升1.0个百分点；西部地区占比9.3%，同比上升0.5个百分点 [19] 中长期行业观点 - 行业从2019年“春秋”进入“战国”时代，龙头企业通过价格战主动争取份额 [38][43] - 2022-2024年监管干预下行业竞争阶段性趋缓，为龙头企业下一阶段发展积聚能量 [40][45][48] - 行业规模经济显著，长期将走向自然集中，龙头企业拥有定价权与主导权 [40][44][48]

宏观与市场趋势 - 9月规上工业企业利润延续回升，主因基数偏低、工作日多及政策推动，但结构分化显著，需求驱动信号不明[6] - 市场情绪下降，全A日均成交额降至1.8万亿，但赚钱效应上升，个股上涨比例达81.2%，周收益中位数3.1%[8] - 公募基金新发规模升至121.5亿元，融资资金净买入210.9亿元，外资小幅流出1.2亿美元[9] - 央行重启国债买卖操作，旨在推动货币政策宽松与无风险收益下沉，为股市提供支撑[20] - 中美贸易缓和预期下中国股市领涨全球，MSCI新兴市场上周涨幅2.2%[25] 行业动态与资金流向 - 资金偏好科技与周期板块，内外资共同加码电子行业，外资净流入电子板块2900万美元，融资净流入82.3亿元[10] - 钢铁行业供需有望逐步修复，螺纹钢现货价格周环比降0.62%至3190元/吨，高炉开工率升至84.71%[30] - 动力煤价格周环比上涨3.7%至778元/吨，炼焦煤价格上涨3.0%至1740元/吨[43] - AI SSD需求激增，因KV Cache缓存技术可突破HBM内存限制，推动大容量Nearline SSD发展[63] - 炼化及长丝行业受益于"反内卷"政策，严控新增产能有望改善行业格局[40] 公司业绩与改革影响 - 资本市场改革推进科创板扩容、创业板改革及外资准入优化，预计推动投行业务增长，前三季度A股IPO同比提升67%[36] - 小米集团汽车业务Q3交付量预计达10.9万台，有望实现经营层面盈利，但手机毛利率受存储涨价影响承压[90] - 宁波银行Q3营收及利润同比增速提升至9.2%和8.7%，不良生成率降至0.92%，资产质量改善[77] - 盐津铺子Q3净利率同比提升3.2个百分点至15.6%，主要受魔芋大单品驱动，产品结构优化[81]

投资评级与核心观点 - 报告对恺英网络给予“增持”评级，目标价格为34.48元 [10] - 核心观点认为“996传奇盒子”是稀缺的平台型业务，随着IP授权确立、市场渗透率和议价权提升，其兼具稳定性和成长性，将成为公司业绩增长的重要动力 [2][10] - 预计2025-2027年公司EPS分别为1.11/1.39/1.65元，基于PE估值和FCFF估值法，对应2026年PE为24.8倍 [10] 财务预测与估值 - 预计营业总收入从2024年的5,118百万元增长至2027年的8,994百万元，年均复合增长率显著 [4][10] - 预计归母净利润从2024年的1,628百万元增长至2027年的3,533百万元，2025年预计同比增长45.0% [4][10] - 信息服务业务（主要为996传奇盒子）收入增长迅速，2025年上半年营收达6.57亿元，同比增长65.3%，预计2025年全年营收增长65%至15.5亿元 [15][33] - 信息服务业务毛利率保持高水平，自2023年上半年以来基本稳定在90%左右 [33] - 相对估值给予公司2026年25倍PE，合理估值每股34.63元；FCFF绝对估值法得出合理估值每股34.48元 [18][20][22] 996传奇盒子的市场基础与商业模式 - “传奇”IP为20年长青IP，国内年化市场价值近300亿元，用户基础庞大，核心用户超5000万，泛用户超1.5亿 [24][26][29] - 传奇市场存在大量“私服”生态，截至2024年上半年累计流水超3700亿元，其中近2/3（2305亿元）来自私服，为平台整合提供潜在空间 [27] - 996传奇盒子作为链接供需两端的平台，主要通过广告收入、平台功能收入、直播收入、交易平台收入四种方式创收 [30] - 平台具备“传奇应用商店”、“传奇内容社区”、“传奇交易平台”三层定位，满足玩家多元化需求和厂商高效获客需求 [10][36][37][90] 996传奇盒子的发展逻辑与收入潜力 - “传奇应用商店”定位满足玩家一键即玩需求，解决传奇游戏版本多元、生态丰富带来的选择难题，随着IP独家授权确立，平台议价权增强 [10][36][37][50] - 广告营销业务收入空间广阔，中枢预期超过36亿元，其中与头部厂商年化合作金额达4.5亿元，中小厂商买量市场潜力巨大 [50][54][56] - “传奇内容社区”提供社区讨论、直播（含秀场直播）、云手机挂机等服务，增强用户粘性并创造额外收入 [61][68][73][75] - “传奇交易平台”专注账号装备交易，平台抽取10%交易手续费和2%提现手续费，受益于游戏生态扩大 [90][95][96] - 云手机等服务定价具有竞争力，标准版低至0.73元/天，满足玩家挂机需求 [81][82] 未来展望与战略布局 - 公司在手大量经典IP（如《奇迹 MU》、《热血江湖》、《仙剑奇侠传》及武侠文学IP），有望横向复刻“盒子”模式 [99] - 公司推出的“Soon”AI游戏平台可实现低门槛、小时级的游戏内容生成，定位“盒子”上游，有望提升“盒子”产品供给，丰富生态 [100]

投资评级与目标 - 投资评级为“增持” [6][13] - 目标价格为98.75元 [6][13] - 当前价格为70.35元 [7] 核心观点 - 公司2025年第三季度魔芋产品高速增长，同时主动优化部分低毛利产品，产品结构优化驱动盈利显著提升 [2][13] - 魔芋大单品有望持续成长，新品开发和渠道拓展值得期待 [2][13] - 多品类、全渠道、强供应链的竞争优势有望助力公司长期成长 [13] 财务表现与预测 - 2025年前三季度实现营业总收入44.27亿元，同比增长14.67%，归母净利润6.05亿元，同比增长22.63% [13] - 2025年第三季度单季营业总收入14.86亿元，同比增长6.05%，归母净利润2.32亿元，同比增长33.55% [13] - 预计2025年营业总收入为6170百万元，同比增长16.3%，归母净利润为817百万元，同比增长27.7% [5] - 预计2026年营业总收入为7287百万元，同比增长18.1%，归母净利润为1017百万元，同比增长24.4% [5] - 预计2025年每股收益为3.00元，2026年为3.73元，2027年为4.63元 [5][13] 盈利能力分析 - 2025年第三季度单季毛利率同比提升1.0个百分点至31.6% [13] - 2025年第三季度单季净利率同比提升3.2个百分点至15.6%，扣非净利率同比提升4.0个百分点至14.8% [13] - 预计销售净利率从2024年的12.1%提升至2025年的13.3%，并进一步升至2027年的14.7% [14] - 预计净资产收益率从2024年的36.9%持续提升至2027年的45.7% [5] 业务驱动因素 - 产品维度：魔芋产品持续高增长驱动产品结构明显提升，公司同时主动缩减优化抖音OEM等低毛利长尾产品 [13] - 渠道维度：定量流通、会员超市等高势能渠道增长较快，量贩零食渠道延续较好增长势头 [13] - 公司麻酱味魔芋产品领先，消费者品牌认知有望不断加强，大魔王品牌心智有望强化 [13] - 未来魔芋原料成本进入下行周期后，有望为公司贡献进一步的盈利弹性 [13]

小盘 50 组合占优 本报告导读： 上周，小盘 50 组合表现较优，周收益率为 5.29%，相对国证 2000 的超额为 1.71%。 投资要点： 金 融 工 风格 Smart beta 组合跟踪周报 （2025.10.20-2025.10.24） | [Table_Authors] | 郑雅斌(分析师) | | --- | --- | | | 021-23219395 | | | zhengyabin@gtht.com | | 登记编号 | S0880525040105 | | | 罗蕾(分析师) | | | 021-23185653 | | | luolei@gtht.com | | 登记编号 | S0880525040014 | | | 卓 洢萱(分析师) | | | 021-23183938 | | | zhuoyixuan@gtht.com | | 登记编号 | S0880525040128 | [Table_Report] 相关报告 国内权益资产全线收涨，全球资产 BL 策略本周 涨幅 0.5% 2025.10.28 高频选股因子周报（20251020-20251024） 2025.10.26 量 ...

投资评级与目标价格 - 报告对三只松鼠的投资评级为“增持” [5] - 目标价格为30.00元 [5] 核心观点与投资建议 - 报告维持“增持”评级，但下调了2025-2027年EPS预测至0.49元、1.07元、1.40元，并下调目标价至30.0元，主要考虑公司在线下渠道及供应链端的持续费用投入 [12] - 核心观点认为公司正处于主动调整期，通过收缩部分渠道无效费用投放和缩减长尾产品，同时持续投入线下开拓及供应链，导致短期盈利承压，但期待调整带来逐步改善 [3][12] 2025年第三季度及前三季度财务表现 - 2025年前三季度实现营收77.59亿元，同比增长8.22%，归母净利润1.61亿元，同比下降52.91% [12] - 2025年第三季度单季实现营收22.81亿元，同比增长8.91%，归母净利润0.22亿元，同比下降56.79% [12] - 2025年第三季度单季毛利率同比提升1.3个百分点至25.7%，但销售费用率同比提升2.2个百分点，管理费用率同比提升0.7个百分点，研发费用率同比提升0.3个百分点，财务费用率同比提升0.1个百分点，导致净利率同比下降1.5个百分点至1.0% [12] 财务预测与估值 - 预测营业总收入2025E为116.99亿元（+10.1%），2026E为138.42亿元（+18.3%），2027E为163.04亿元（+17.8%） [4] - 预测归母净利润2025E为1.97亿元（-51.6%），2026E为4.30亿元（+118.1%），2027E为5.63亿元（+30.9%） [4] - 基于2026年28倍市盈率给予目标价 [12] - 当前股价为23.36元，总市值93.83亿元，对应2025年预测市盈率为47.56倍 [4][6] 公司经营调整与战略举措 - 公司主动进行战略调整，收缩部分渠道无效费用投放以及缩减部分长尾产品，这预计对抖音等渠道收入有短期影响，导致整体收入增速环比第二季度放缓 [12] - 公司注重供应链能力强化，已落地华东、北区、西南供应链集约基地，自产比例有望持续提升 [12] - 公司持续布局线下渠道，通过全品类生活馆新店型测试，探索线下社区零售变革机会 [12] - 随着公司战术上更兼顾费用投放带来的规模和利润，费用投放效率有望逐步优化 [12] 股价表现 - 公司股价52周区间为23.25-40.32元 [6] - 近1个月绝对升幅-3%，相对指数-5%；近3个月绝对升幅-13%，相对指数-34%；近12个月绝对升幅-6%，相对指数-33% [10]

投资评级与目标 - 报告对南京银行的投资评级为“增持” [6] - 目标价格上调至13.40元 [6] 核心观点总结 - 南京银行扩表保持强劲，息差边际改善对业绩形成明显支撑，债市波动扰动影响有限，盈利能力持续提升 [2] - 在新五年规划引领下推进改革，公司金融板块持续发力，零售金融板块提质增效，金融市场板块保持韧性 [12] - 区域动能强劲、信贷投放积极，可转债已完成转股，打开成长空间，大股东持续增持凸显信心 [12] - 公司披露中期利润分配方案，分红率拟为2025年上半年归母净利润的30% [12] 财务业绩表现 - 2025年前三季度累计营收同比增速8.79%，归母净利润同比增速8.06% [12] - 利息净收入增速达28.52%，较2025年上半年提升6.4个百分点，对业绩形成明显支撑 [12] - 手续费及佣金净收入增速8.52%，较2025年上半年提升1.8个百分点，其中代销中收同比增长47.2% [12] - 其他非息收入增速为-16.20%，较2025年上半年降幅扩大9.3个百分点，主要受债市波动影响 [12] - 成本收入比同比下降2.0个百分点至23.27% [12] - 信用减值计提同比增加29.4%，前三季度信用成本为1.02%，较上年同期提升0.12个百分点 [12] 业务规模与增长 - 2025年第三季度末资产、贷款、存款同比增速分别为16.30%、14.13%、16.97% [12] - 年初至今存、贷款增量分别为1444亿元、1551亿元，分别为2024年同期增量的4.4倍、1.1倍 [12] 资产质量 - 2025年第三季度末不良率、关注率分别为0.83%、1.06%，不良率环比下降1个基点 [12] - 母公司个人贷款不良率1.33%，较上季度末下降10个基点 [12] - 拨贷比、拨备覆盖率分别为2.60%、313.22%，拨备覆盖率较上季度末提升1.6个百分点 [12] 财务预测 - 预测2025-2027年归母净利润增速分别为10.2%、10.7%、11.5% [4][12] - 预测2025-2027年每股净资产分别为14.86元、16.25元、17.81元 [4][12] - 预测2025-2027年净资产收益率分别为10.9%、10.9%、11.2% [4]

投资评级与估值 - 对小米集团的投资评级为“增持”，当前股价为45.80港元，目标价调整至65.7港元 [7][13] - 基于SOTP估值法，给予核心业务（手机、IOT、互联网）2025年预测市盈率30倍，汽车业务2025年预测市销率2.5倍 [13][18] - 公司当前市值为1,192,080百万港元，52周股价区间为25.50-60.15港元 [8] 核心财务预测 - 预计2025年营业收入为482,278百万人民币，同比增长31.8%，2026年预计增长31.6%至634,727百万人民币 [5][13] - 2025年经调整净利润预测为43,629百万人民币，同比增长60.2%，净利润率提升至9.0% [5][13] - 毛利率预计从2024年的20.9%提升至2025年的22.6%，主要受益于业务结构优化 [5][13] 汽车业务分析 - 2025年第三季度汽车交付量预计接近10.9万台，销售收入约292亿元，环比提升主要受Yu7车型放量推动 [11] - 汽车业务毛利率预计从2024年的18.5%提升至2025年的25.3%，规模化效应和产线降本增效显著 [11][13] - 2025年汽车收入预计达106,647百万人民币，同比增长225.6%，成为增长核心驱动力 [13] 手机业务表现 - 2025年第三季度全球手机出货量同比增1.8%至4,350万台，市场份额13.5%，但中国区出货量同比降1.7%至1,000万台 [11] - 受存储涨价影响，手机毛利率预计环比降0.5个百分点至11%，但小米17系列Pro版本占比超80%，高端化结构改善有望抵消成本压力 [11] - 2025年手机收入预计为199,337百万人民币，同比增长4.0%，增速放缓但均价提升 [13] IOT与互联网业务 - 2025年第三季度IOT收入预计同比增6%至277亿元，毛利率环比提升0.5个百分点至23% [11] - 互联网服务收入预计同比增7.7%，毛利率稳定在75.4%，贡献稳定毛利 [11] - 2025年IOT收入预计达134,976百万人民币，同比增长29.7%，互联网收入为37,549百万人民币，同比增长10.1% [13] 盈利能力与费用控制 - 2025年经营利润率预计提升至11.1%，2024年为6.7%，主要因汽车业务盈利改善 [13] - 总费用率预计从2024年的15.0%降至2025年的14.2%，研发费用率控制在6.2% [13] - 经调整净利润率从2024年的7.4%提升至2025年的9.0%，反映运营效率优化 [13]