氢能行业前景 - 氢能是工业深度脱碳利器，是未来几十年碳中和最大赢家，将成能源转型关键，资本市场关注度将聚焦氢能板块[5] 涉氢企业分析 - 聚石化学通过控股子公司布局AEM膜，性能获行业认可，大化工基因适配量产环节，市值24亿元[2] - 石化机械大股东为中石化，被指定为“中国石化氢能装备制造基地”，提供制氢、输氢、加氢环节装备[2] - 中原内配是河南氢能产业链重要企业，转型氢燃料电池零部件，与阳光新能源合作构建氢能产业集群[2] 风险提示 - 产业政策不及预期、技术突破及降本不及预期[3]

报告公司投资评级 - 报告给予思特威-W“增持”评级，目标价格为115.50元 [4] 报告的核心观点 - 思特威-W是国内CIS芯片领先企业之一，持续拓宽产品格局，25H1业绩同比高增，受益于高中低端手机的50M CIS产品放量，预计2025H1实现营业收入36 - 39亿元，同比+47 - +59%；归母净利润约3.60 - 4.20亿元，同比+140 - +180%；扣非归母净利润约3.58 - 4.18亿元，同比+135 - +174% [12] - 考虑到Q2业绩高增，上调25/26/27年EPS为2.75/3.74/4.68元（原值为2.08/3.10/3.70元），给予2025年42倍PE，上调目标价至115.5元 [12] - 公司CIS在手机、汽车、安防全面布局，智能手机高阶旗舰及高性价比5000万像素产品出货量大幅上升，智慧安防迭代产品性能提升、高端产品份额持续提升，汽车电子智能驾驶及舱内新产品出货量同比大幅上升 [12] - 催化剂为小米手机需求催化和汽车智能驾驶加速渗透 [12] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 当前价格96.88元，52周内股价区间41.92 - 113.10元，总市值38,930百万元，总股本402百万股，流通A股323百万股，流通B股和H股均为0 [5] 资产负债表摘要 - 股东权益4,455百万元，每股净资产11.09元，市净率8.7，净负债率42.47% [6] 股价升幅 - 1M、3M、12M绝对升幅分别为5%、6%、73%，相对指数升幅分别为2%、 - 1%、54% [9] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,857|5,968|8,400|10,610|12,306| |营业收入(+/-)%|15.1%|108.9%|40.7%|26.3%|16.0%| |净利润（归母，百万元）|14|393|1,106|1,505|1,880| |净利润（归母）(+/-)%|117.2%|2,662.8%|181.6%|36.1%|25.0%| |每股净收益（元）|0.04|0.98|2.75|3.74|4.68| |净资产收益率(%)|0.4%|9.4%|21.5%|23.5%|23.5%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|2738.60|99.13|35.21|25.87|20.70|[10] 可比公司估值表（截至2025年7月15日） |公司名称|代码|收盘价（元）|盈利预测（EPS元）|PE| |----|----|----|----|----| |||2025E|2026E|2025E|2026E| |瑞芯微|603893.SH|155.1|2.15|2.83|72|55| |中科蓝讯|688332.SH|97.2|3.18|4.06|31|24| |晶晨股份|688099.SH|72.8|2.57|3.35|28|22| |豪威集团|603501.SH|122.9|3.66|4.63|34|27| |均值|/|/|/|/|41|32|[14]

核心观点 上周中观景气表现分化，乘用车零售超预期，钢价继续反弹，消费、制造、物流等领域呈现不同态势，部分行业景气持续性待观察 [3][12] 行业景气变化 - 乘用车零售增长超预期，6月零售同比+18.3%，但经销商库存压力上升，车市景气持续性待察 [3][7][12] - 制造业开工环比提升，汽车、化工等开工率上升，基建施工需求有韧性 [3][7][12] - 消费景气分化，旅游出行需求增长，电影票房走弱，地产销售降幅扩大 [3][7][12] - 周期行业反内卷预期增强，钢价反弹，水泥价格下跌，动力煤价上涨，铜价承压 [3][7][12] - 人流物流活跃，客运需求提升，货运物流同比增长 [7][12][14] 行业景气度跟踪 下游消费 - 地产销售降幅扩大，30大中城市商品房成交面积同比-25.9%，10大重点城市二手房成交面积同比-8.6% [7][12][16] - 乘用车6月零售同比+18.3%，超预期，但经销商库存系数环比升2.9%，景气持续性待察 [7][12][20] - 食品价格回落，生猪、主粮价格下降，生猪养殖端盈利环比下滑 [7][12][22] - 服务消费分化，海南旅游消费价格指数环比+1.6%，电影票房同比-39.1% [7][12][26] 中游制造 基建地产链 - 钢价延续反弹，螺纹钢、热轧板卷价格周环比+1.9%/+1.8%，但需求仍弱 [7][13][31] - 浮法价格小涨，均价周环比+0.3%，水泥价格环比-1.5%，因地产建筑敞口大 [7][13][38] 制造业开工 - 半钢胎/全钢胎、PTA/聚酯/涤纶长丝、石油沥青装置开工率环比上升 [13][28][46] - 企业新增招聘帖数同比+37.6%，环比-6.5% [46] 资源品 - 动力煤价上涨，秦皇岛港Q5500动力煤平仓价周环比+1.4% [7][13][53] - 铜价承压，SHFE铜价周环比-1.6%，铝价高位震荡 [7][13][58] 上游资源 - 煤炭需求增，夏季电厂日耗升，煤价因供给收紧预期上涨 [7][13][53] - 有色金属方面，美国拟加征50%进口铜关税，LME铜价和沪铜价格下跌，铝价震荡 [7][13][58] 物流人流 - 客运需求持续提升，地铁客运量、百度迁徙指数、国内外航班执飞架次环比上升 [7][14][66] - 货运物流景气同比增长，高速货车通行量、铁路货运量、邮政快递量同比上升 [7][14][71] - 海运干散运价格回升，港口货物吞吐量环比+0.2%，集装箱吞吐量环比-0.9% [7][14][76]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价格为44.79元 [7][14] 报告的核心观点 - 公司为煤炭板块红利龙头，未来有产能增量，煤炭底部已至，2025Q2供需好转，神华投资价值持续 [2] - 行业拐点基本确立，预计2025H2供需格局改善，神华盈利拐点或已确立在25H1 [14] - 神华是板块红利核心，下行风险释放，红利受长线资金青睐 [14] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023-2027年营业总收入分别为3430.74亿、3383.75亿、3196.93亿、3193.68亿、3293.07亿元，增速分别为-0.4%、-1.4%、-5.5%、-0.1%、3.1% [4] - 净利润（归母）分别为596.94亿、586.71亿、494.37亿、538.91亿、646.17亿元，增速分别为-14.3%、-1.7%、-15.7%、9.0%、19.9% [4] - 每股净收益分别为3.00、2.95、2.49、2.71、3.25元，净资产收益率分别为14.6%、13.7%、10.9%、11.5%、13.4% [4] 交易数据 - 52周内股价区间为35.35-43.60元，总市值7444.73亿元，总股本198.69亿股，流通A股164.91亿股，流通B股0股，H股33.77亿股 [8] 资产负债表摘要 - 股东权益4331.14亿元，每股净资产21.80元，市净率1.7，净负债率-22.18% [9] 升幅情况 - 1M、3M、12M绝对升幅分别为1%、3%、-6%，相对指数分别为-3%、-5%、-24% [12] 公司跟踪报告 - 公司预告2025H1归母净利润236-256亿，同比下降13.2%-20%，Q2净利润中值127亿，环比Q1提升 [14] - 下调公司25-27年EPS预测为2.49/2.71/3.25（-0.18/-0.32/-0.28）元，下调目标价至44.79（-0.67）元 [14] - 2025Q2煤炭销量环比抬升，产量0.829亿吨，销量1.05亿吨，环比Q1提升6.3%，预计成本端下降对冲价格下行影响 [14] 财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如2025E营业总收入3196.93亿元，净利润576.39亿元等 [15] 可比公司PE估值 - 2025年可比公司PE均值为12.78x，给予公司略高于均值的18xPE [14][16]

美国6月通胀情况 - 6月美国CPI同比2.7%（前值2.4%，市场预期2.6%），核心CPI同比回升0.1个百分点至2.9%，符合市场预期；CPI环比增速回升0.2个百分点至0.3%，核心CPI环比0.2%（前值0.1%），略低于市场预期的0.3%[5] - 能源分项上涨是推动6月通胀回升的主要动力，能源通胀环比增速回升1.9个百分点至1.0%，同比增速回升2.6个百分点至 -0.8%[5][10] 核心商品与服务表现 - 核心商品关税传导仍较温和，6月环比增速回升0.2个百分点至0.2%，服装、家具用品等分项环比涨幅明显，汽车与药品通胀表现疲软[5][12] - 核心服务中医疗服务与交通运输服务通胀回升，环比增速均较5月回升0.4个百分点，居住分项环比增速回落，租金通胀总体稳定[5][14] 未来展望与风险 - 未来几个月关税对美国商品通胀影响或持续显现，7月CPI增速或进一步上行，目前5月美国进口平均税率约为8.7%，较2024年底上行6.5个百分点[5][17] - 关税成本主要由美国进口商承担，随着库存消耗，关税压力将向消费者传导，美联储或保持观望，短期内难以降息[5][18] - 风险提示为特朗普关税政策再超预期[3][20]

报告公司投资评级 - 评级为增持，目标价格106.87元 [8][13] 报告的核心观点 - 上调盈利预期，维持“增持”评级，预计公司2025 - 2027年EPS为4.11/5.38/6.50元，给予2025年26X PE，上调目标价至106.87元 [13] - 品牌及渠道合力牵引，业绩实现高增，2025Q2归母净利润2.16 - 2.66亿元，中值2.41亿元，同比 + 46.6%；扣非归母净利润2.14 - 2.64亿元，中值2.39亿元，同比 + 65.3% [13] - 利润率持续受益结构升级、运营提效，高附加值产品销售占比提升带动毛利率改善，推进精细化管理降低运营成本 [13] - 剔除外部不利扰动，实际经营质量更优，扣非净利润同比增速更高，主营业务发展质量良好 [13] 相关目录总结 财务摘要 - 2023 - 2027年营业总收入分别为19.21亿、25.48亿、33.92亿、42.33亿、50.54亿元，增速分别为31.4%、32.6%、33.1%、24.8%、19.4% [6] - 2023 - 2027年净利润（归母）分别为4.07亿、6.83亿、8.94亿、11.71亿、14.13亿元，增速分别为21.8%、67.6%、31.0%、31.0%、20.7% [6] 交易数据 - 52周内股价区间39.52 - 91.13元，总市值198.28亿元，总股本2.18亿股，流通A股1.44亿股 [9] 资产负债表摘要 - 股东权益37.71亿元，每股净资产17.33元，市净率5.3，净负债率 - 84.32% [10] 财务预测表 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如2025E营业总收入33.92亿元，净利润8.94亿元等 [14] 可比公司盈利预测及估值 - 列出永艺股份、恒林股份、麒盛科技、梦百合等可比公司2025 - 2027年EPS、PE、PB等数据及平均值 [15]

6月美国通胀情况 - 6月美国CPI同比2.7%，前值2.4%，略高于市场预期2.6%；核心CPI同比回升0.1个百分点至2.9%，符合市场预期[6] - 6月CPI环比增速回升0.2个百分点至0.3%，符合市场预期；核心CPI环比0.2%，略低于市场预期的0.3%[6] - 能源分项上涨是推动6月通胀回升的主要动力，能源通胀环比增速回升1.9个百分点至1.0%，同比增速回升2.6个百分点至 - 0.8%[6][13] 核心商品与服务表现 - 核心商品关税传导温和，服装、家具用品等分项环比涨幅明显，汽车与药品通胀疲软，拖累CPI环比增速约0.2个百分点[6][14][15] - 核心服务中医疗服务与交通运输服务通胀回升，机票分项环比增速回升明显；居住分项环比增速回落，受酒店住宿价格下调拖累，租金通胀稳定[6] 未来展望与风险 - 未来几个月关税对美国商品通胀影响或持续显现，7月CPI增速或进一步上行[6][24] - 因经济未明显失速，关税通胀压力处观察期，美联储或保持观望，短期内难以降息[6] - 风险提示为特朗普关税政策再超预期[5][26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对AI产业海外动态进行跟踪，涵盖行业动态、应用资讯、大模型资讯和科技前沿等方面，展示AI领域的最新进展和突破，体现AI在多领域的潜力和应用价值 [1] 根据相关目录分别进行总结 AI行业动态 - Meta挖走苹果AI基础模型负责人，苹果AI技术路线存分歧、组织架构混乱，依赖外部技术且坚持隐私限制模型训练，面临竞争压力，若不调整战略恐人才流失加剧 [7] - 高盛着力培育“AI原住民”，为其提供技能与工具，推出内部AI程序GS AI Assistant，认为培养这代人对定义未来工作与社会意义重大 [8] AI应用资讯 - 微软上线Deep Research智能体，集成OpenAI的o3模型与必应搜索能力，可自动化处理复杂研究任务，支持多领域场景，开发者可集成应用，具备企业级安全合规与可观测性 [9] - 谷歌Veo 3升级，用户上传一张照片即可生成带音频的视频，支持丰富运镜功能和不同风格内容，为AI叙事和内容创作带来突破 [10] - 马斯克旗下xAI发布Grok 4系列模型，含单代理版和多代理版，推理能力居首，后续还将推出多模态等模型 [11] - OpenAI即将发布AI Agent驱动的浏览器，以人工智能改变网页浏览方式，挑战谷歌Chrome市场主导地位，融入用户生活并自主控制数据 [11] AI大模型资讯 - 伯克利开源代码Agent DeepSWE，在代码任务基准测试中表现突出，为开源代码智能体发展提供新范式 [13] - 意大利特伦托大学等机构联合开源多模态大模型EarthMind，为地球观测数据设计，为自然灾害监测等提供统一分析框架 [14] - DeepSeek R1T2成热门变体模型，在智能与输出token长度间达成新平衡，速度更快，基准测试表现更优，是R1理想替代品 [15] - 开源项目ZLUDA支持非英伟达芯片运行CUDA，为跨平台GPU计算提供新可能 [16] - 弗吉尼亚大学团队提出基于能量机制的EBTAI模型，在多维度超越主流模型，为AI系统思维研究提供新思路 [17] - Hugging Face开源SmolLM3，性能超越同类开源模型，支持长上下文和多语言，助力开发者研究优化 [18] - 微软开源Phi - 4新版，适用于边缘设备，推理效率提升，延迟降低，在多任务中表现优异 [21] - Inception Labs推出扩散模型Mercury，突破自回归模型限制，代码生成速度快，支持多语言，为开发效率提升提供新工具 [22] - Mamba提出者团队推出首个无分词器语言模型H - Net，性能可与基于分词的Transformer媲美，有望成为通用基础模型核心架构 [23] 科技前沿 - AI助力破解十年顽疾，ChatGPT和微软MAI - DxO系统在医疗诊断中表现出色，有望开启“AI + 医生”共治模式 [24] - AI设计药物进入人体试验，DeepMind分拆的Isomorphic Labs基于AlphaFold研发的候选药物进入临床试验，为医疗健康带来新希望 [25] - Meta新架构突破Transformer局限，2 - Simplicial Transformer架构增强复杂任务表达能力，但计算复杂度和延迟仍需优化 [26] - STAR技术带来生育新希望，哥伦比亚大学团队研发的STAR技术为无精症患者带来生育可能，AI在生育相关场景有更多应用 [28] - 径向注意力技术引发AI视频生成效率革命，使长视频生成速度提升、训练成本降低，为长视频生成普及提供可能 [29] - MIT自适应语言模型，SEAL框架让大模型自主学习，在知识整合和少样本学习任务中表现优于传统方法 [30] - 英伟达等推出Fast - dLLM，解决扩散语言模型推理效率低问题，为扩散模型高效应用提供新思路 [31]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 上周（2025.7.7 - 2025.7.11）万得新材料指数上涨2.88%，沪深300指数上涨0.82% [2] 产业发展动态 - 7月9日阿科玛宣布在新加坡新建Rilsan® Clear透明聚酰胺（PA11）生产单元，投资约2000万美元，预计2026年第一季度投产，扩产后全球相关产能提升至原来3倍，满足多行业对可持续高性能透明材料需求 [1] - 7月11日巴斯夫发布2025年第二季度业绩，销售额157.7亿欧元，同比下降2.1%，EBITDA为17.7亿欧元，同比下降9.7%；EBIT为4.9亿欧元，同比下降5.8%；净收入为0.8亿欧元，同比下降81.4%，因宏观经济和地缘政治不确定，市场产品供应充足，巴斯夫调整2025年全年业绩预期，预计EBITDA为73 - 77亿欧元，此前预测为80 - 84亿欧元 [1] 产业投融资动态 - 清协华和完成数千万元Pre - A轮融资，由创东方及同创伟业联合领投，昆山工研院跟投，资金用于高性能特种改性PEEK材料研发试验和生产线建设，该公司有顶尖技术研发能力和深厚产业资源，依托界面工程纳米分散技术对PEEK材料改性，产品布局多系列，已与多家上市公司合作，未来将拓展市场份额 [1]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [4] 报告的核心观点 - 全球锡矿品位下降、成本中枢上移，供给边际增量有限；需求端在人工智能发展、消费电子回暖背景下，有望维持较高景气度，供给偏紧叠加资源端集中度较高，矿山挺价意愿及能力上升，锡价中枢或持续抬升，建议布局手握优质资源的龙头企业，推荐标的为锡业股份、兴业银锡，相关标的为华锡有色 [2][4][93] 根据相关目录分别进行总结 锡：我国优势品种，价格中枢或持续上行 - 锡具有低熔点、良导电性、氧化特性，广泛用于电子、化工、包装等领域，地壳丰度偏低，主要分布在东亚、东南亚地区，全球储量呈下降趋势，中国储量占比 23%，资源优势明显，2024 年全球产量平稳，中国、印尼是供应主力 [7][10][13] - 全球锡矿静态储采比呈下降趋势，供给扰动推动锡价上行，且开采成本持续上升，预计 2030 年 90%分位数将抬升至 53974 美元/吨，未来增量项目成本或抬升，支撑锡价中枢上移，半导体周期与锡价基本同向变化 [18][22][27] - 锡价与铜价关联度较高，在于工业属性与金融属性共振，美联储降息周期开启后，锡价普遍上涨，市场预期 2025 年 9 月美联储有望再度开启降息，利好锡价 [34][38][41] 供给扰动持续，量增或不及预期 - 佤邦是缅甸锡矿主要产区，2023 年 8 月 1 日后暂停矿产开发，后续虽有复产信号但进度缓慢，当地锡矿品位下降、成本抬升，生产难回高峰，中国从缅甸进口锡精矿量走低，复产对供需格局冲击有限 [46][50][52] - 印尼是第二大锡矿生产国，2025 年精炼锡出口恢复正常，龙头企业天马公司开采延伸至海上，供应不确定性增大 [54][56] - 2024 年南美洲、非洲部分国家锡矿产出有所提升，但政治格局有待稳定，供给扰动或有发生 [58][60] AI 浪潮下，焊料需求或拉动锡消费增长 - 锡下游应用广泛，焊料占比最高，全球半导体周期企稳向好，AI 应用落地带动焊料需求快速释放，AI PC 出货量有望高增，光伏景气度下行对锡总体需求影响有限 [63][65][73] - 锡化工中 PVC 稳定剂需求稳定，镀锡板出口高增，未来或仍有增长空间 [76][78] - 铜锡合金常用于电子连接器等产品，欧美电网投资有望增长，拉动对上游铜锡合金原料需求 [81][84] - 预计 2025 年全球精锡供应存在 0.83 万吨缺口，目前全球和国内库存虽有累库迹象，但总体库存水平较 24 年下降较大，位于历史中等水平，支撑价格上行 [4][91] 投资建议 - 推荐标的为锡业股份、兴业银锡，相关标的为华锡有色，锡业股份卡房矿内拓潜力可期，与内蒙古克什克腾旗、兴业银锡达成战略合作；兴业银锡银漫矿业和宇邦矿业资源禀赋优异，拟收购 Atlantic Tin Ltd；华锡有色铜坑矿、高峰矿扩产进行时，集团旗下五吉、来宾公司有望注入 [93][101][111]