好的，这是根据您提供的晨报内容整理的要点总结，严格遵循了您的所有要求。 宏观研究 - 美联储于2025年10月29日如期降息25个基点，但内部对本次降息分歧较大，有理事主张维持利率不变，另有理事主张降息50个基点 [3] - 美国政府停摆造成的数据发布“迷雾”以及经济和通胀的现实“迷雾”，共同加大了美联储未来货币政策路径的分歧，会议后市场对12月份降息的预期相较会前有所下调 [3] - 尽管短期预期受扰动，但基于就业市场下行压力大于通胀上行压力的逻辑，预计预防式降息周期将持续 [4] - 预计大类资产将延续预防式降息周期逻辑：美债利率下行方向确定但速度放缓，美股仍有持续支撑，美元指数先下后震荡，黄金长期牛市未结束 [4] 食品饮料行业 - 贵州茅台 - 贵州茅台2025年第三季度业绩增速显著放缓，单季度总营收398.10亿元，同比微增0.3%，归母净利润192.24亿元，同比微增0.5% [6] - 分产品看，25Q3茅台酒收入349亿元，同比增长7%，增长主要来自非标茅台及新品；系列酒收入41亿元，同比下降34%，主因价格倒挂及外部政策冲击需求 [7] - 分渠道看，25Q3批发代理收入235亿元，同比增长14%；直销收入155亿元，同比下降15%，其中i茅台渠道收入同比下降57% [7] - 公司提出“科学谋划目标任务”，强调“可持续高质量发展”，增长态度趋于理性，有助于缓解批价和库存压力 [7] - 研究报告下调其2025-2027年EPS预测至71.95元、75.57元、79.63元，目标价下调至2040元，对应2026年市盈率约27倍 [5] 造纸轻工行业 - 恒安国际 - 恒安国际积极推动产品高端化，以提升销售均价，例如湿纸巾业务收入在2024年同比增长30.7%至12.17亿元，占生活用纸业务比例提升至9.1%，2025年上半年进一步提升至11.1% [10] - 生活用纸行业龙头格局相对稳定，恒安国际旗下品牌市场份额从2015年的约9.9%提升至2024年的约10.4% [10] - 木浆成本回落有望释放公司利润弹性，测算显示阔叶浆、针叶浆价格每提升1个百分点，生活用纸利润率预计分别下降0.205、0.318个百分点 [12] - 预计2025年下半年阔叶浆、针叶浆价格分别下降9.55%、7.50%，公司利润率环比有望受益提升约4.35个百分点 [12] 交通运输行业 - 南方航空 - 南方航空2025年第三季度归母净利润38亿元，同比增长20%，在公商需求意外走弱下实现逆势增长，并且连续三年第三季度单季业绩超越2019年同期 [14] - 2025年第三季度公司客座率达到85.9%，同比提升0.4个百分点，较2019年同期提升2.2个百分点，创下新高 [14] - 2025年第三季度公司单位可用座位公里收入同比下降3%，估算客收符合行业国内含油票价同比下降3%的趋势；同期国内航油出厂均价同比下降11%，基本对冲了票价下降的影响 [14] - 研究报告维持其2025-2027年归母净利润预测为8亿元、50亿元、94亿元，维持目标价7.74元，认为未来两年盈利中枢有望开启上行 [13] 其他公司季报亮点 - **杰克科技**：2025年前三季度营业收入49.67亿元，同比增长5.53%，归母净利润6.82亿元，同比增长10.06% [21] 公司正从传统缝制设备制造商向“AI+机器人”驱动的智能制造解决方案商升级，并发布了高端智能品牌Aitu艾图 [23] - **宇通客车**：2025年第三季度营收102.4亿元，同比增长32.3%，归母净利润13.6亿元，同比增长79.0% [48] 业绩高增主要受益于海外订单进入兑现期，2025年第三季度海外销量4722辆，同比增长82.32%，占总销量比重达38.59% [48] - **均胜电子**：2025年前三季度归母净利润11.20亿元，同比增长18.98%，毛利率为18.31%，同比提升2.72个百分点 [72] 公司在智能驾驶、舱驾融合等汽车智能化领域新获订单超200亿元，机器人关键部件解决方案已基本搭建完毕 [73]

核心观点 - 国内宏观政策框架已转向"财政主导、货币配合"新范式，财政政策积极加杠杆，货币政策操作趋于克制，旨在稳定名义变量和风险资产价格 [8][17][20] - 在财政扩张与风险偏好抬升背景下，大类资产呈现"股强债弱"格局，债市利率受财政节奏、资产比价及机构行为多重约束，难以趋势性下行 [30][33][39][49] - 2026年债市或延续震荡，利率上行空间受保险配置意愿制约，下行空间受银行负债成本支撑，策略重点从久期博弈转向票息积累与波段操作 [64][65][81][91] 政策框架演变 - 财政政策显著加力，2024年赤字率突破至4%，赤字规模达5.66万亿元，新增政府债务总规模11.86万亿元，重点投向"两重"（重大水利、城市管网等）和"两新"（电子信息、安全生产等）领域 [7][20] - 货币政策框架优化，明确7天逆回购利率为政策利率，工具使用更克制，2025年仅5月降息25BP，并通过多重价位招标平滑资金波动，全年资金波动显著收敛 [11][17] - 央行重启国债买卖操作，2024年8月至12月累计净买入国债1万亿元，2025年1月暂停后于10月重启，旨在为长端利率设置上限并配合财政发力 [12][13] 财政主导下的资产表现 - 权益市场强势上行，2025年初至10月上证指数上涨19.25%，创业板指、科创50涨幅超50%，流动性宽裕与政策导向驱动科技（TMT）、先进制造板块领涨（涨幅45%/35%） [39][41] - 债市利率中枢受压制，10年期国债收益率在2025年多次回调，超长债利率波动加剧，股债跷跷板效应显著，现券与期货联动呈现"现券脱敏、期货加剧"特征 [39][49][70] - 新旧经济分化加剧，战略新兴产业PMI（EPMI）持续高于传统制造业，2025年10月EPMI达59.7，环比增长14%，新经济资产表现显著优于老经济 [33][41] 债市定价逻辑变迁 - 利率定价锚从政策利率转向风险资产比价，债市主导逻辑受财政节奏、股债性价比、负债搬家等因素影响，传统货币-信用-利率跟踪体系失效 [36][53][91] - 机构行为约束利率下行空间，银行因负债成本高企配置意愿受限，保险对收益要求提升，交易型资金流向股市，债市定价能力减弱 [48][49][67] - 利率波动与经济基本面脱节，低利率环境下10BP变动即为大幅波动，但实际经济变化微弱，2024年末利率快速下行主因非银抢跑降息预期 [46] 2026年债市展望与策略 - 利率或震荡回升至2024年10月末水平（10年期国债约2.0%-2.2%），上行受保险配置点位（如30年地方债2.25%）约束，下行受存单利率（1年期AAA存单+10BP）支撑 [65][80][81] - 策略侧重票息与波段操作，信用债、二永债利差处于历史低位，短久期防御价值凸显；高弹性品种如30年国债需把握利差修复机会 [84][86][93] - 类固收资产多元化发展，可转债估值韧性增强，REITs交易属性强化，海外债配置价值提升，投资者从"消极防御"转向"稳健进攻" [95][96][97][98] 信用债与科创债动态 - 信用债抗跌性提升，2025年银行理财固收类份额稳中有升，信用利差处于历史低位，低等级短久期券种更抗跌，二季度走出独立行情 [101][102][108] - 科创债快速扩容，2025年5月新政后存量规模达2.9万亿元，ETF上市推动成分券流动性溢价走阔，利差较非成分券高9BP [112][114] - 反内卷政策覆盖多行业，但需需求侧配合方能推升价格，信用债影响暂有限，行业利差分化显著（如煤炭债利差分位数达15%-40%） [115][116]

投资评级与目标价格 - 报告对乐普医疗的投资评级为“增持” [6] - 目标价格为20.29元，相较于当前价格17.49元存在约16%的上涨空间 [6][7] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点认为公司整体业绩稳健，新产品童颜针/水光针呈现爆发式增长，带动利润高速增长 [2] - 2025年前三季度公司实现营业收入49.39亿元，同比增长3.20% [13] - 2025年前三季度归母净利润为9.82亿元，同比增长22.35% [13] - 2025年单三季度营收15.69亿元，同比增长11.97%，归母净利润2.91亿元，同比大幅增长176.18% [13] - 公司经营性净现金流为10.1亿元，同比大幅增长139.37% [13] 分业务板块业绩 - **医疗器械板块**：前三季度实现营业收入25.72亿元，同比增长0.33% [13] - 心血管植介入业务：前三季度营收17.93亿元，同比增长7.45%；单三季度营收5.55亿元，同比增长7.18% [13] - 外科麻醉业务：前三季度营收3.36亿元，同比下降20.08%；单三季度营收9511万元，同比下降37.38% [13] - 体外诊断业务：前三季度营收2.28亿元，同比下降17.38%；单三季度营收6470万元，同比下降17.45% [13] - **药品板块**：前三季度实现营业收入15.7亿元，同比增长6.37% [13] - 制剂销售：前三季度营收13.62亿元，同比增长14.32%；单三季度营收3.87亿元，同比增长53.08% [13] - 原料药：前三季度营收2.08亿元，同比下降26.89% [13] - **医疗服务及健康管理板块**：前三季度实现营业收入7.96亿元，同比增长6.79%；单三季度营收3.21亿元，同比增长28.27% [13] - **新产品表现**：童颜针与水光针首次实现营业收入，单三季度营收达8614万元 [13] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2025年/2026年/2027年营业总收入分别为67.19亿元/76.93亿元/87.51亿元，同比增长10.1%/14.5%/13.8% [4] - **净利润预测**：预计2025年/2026年/2027年归母净利润分别为10.90亿元/13.40亿元/15.99亿元，同比增长341.5%/23.0%/19.3% [4] - **盈利能力指标**：预计销售净利率将从2024年的3.2%提升至2025年的13.5%，并进一步升至2027年的15.2% [14] - **估值指标**：基于2025年35倍市盈率给予目标价，报告预测公司2025年市盈率为30.17倍 [4][13] 市场表现与交易数据 - 公司当前总市值为328.92亿元 [7] - 过去12个月股价绝对升幅为50%，相对指数升幅为21% [11] - 当前市净率为2.1倍 [8]

投资评级与目标 - 投资建议为增持评级 [6] - 目标价格为35.31元，当前股价为28.91元，存在约22%的潜在上行空间 [6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩增长较快，毛利率同比提升显著 [2][12] - 公司正积极打造"FA+FB+FX"一站式采购平台，并加速产能建设与全球化布局 [2][12] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业总收入21.97亿元，同比增长18.30%，归母净利润4.17亿元，同比增长27.16% [12] - 2025年第三季度单季实现营业总收入7.36亿元，同比增长17.52%，归母净利润1.36亿元，同比增长28.59% [12] - 盈利能力显著提升，2025年前三季度毛利率同比提升4.04个百分点，第三季度单季毛利率同比提升5.17个百分点 [12] - 2025年前三季度净利率同比提升1.32个百分点，第三季度单季净利率同比提升1.59个百分点 [12] 财务预测与估值 - 预测2025年营业总收入为29.31亿元，同比增长17.0%，归母净利润为5.33亿元，同比增长31.9% [4] - 预测2025年至2027年每股收益（EPS）分别为0.84元、1.01元、1.18元 [6][12] - 基于2025年42倍市盈率的估值，得出目标价 [12] - 当前股价对应2025年预测市盈率为34.39倍 [4] 运营与费用分析 - 2025年前三季度综合费用率为17.05%，同比上升1.22个百分点，第三季度单季费用率为19.20%，同比上升3.13个百分点，主要因管理费用率提升 [12] - 2025年前三季度经营性现金流净额为3.51亿元，同比下降42.38%，第三季度单季为1.39亿元，同比下降20.14%，与锂电新能源等客户集中度较高的领域收入占比提升有关 [12] 战略发展布局 - 公司致力于打造"FA（非核心标准件）+FB（非标零部件）+FX（品牌核心件）"的一站式采购平台 [12] - 产能建设加速，智能制造供应链华南中心二期工程已达到预定可使用状态 [12] - 推进全球化布局，在越南新增租赁厂房 [12]

投资评级与目标 - 投资评级为增持 [6] - 目标价格为8.13元，基于2025年0.85倍市净率的估值 [6][11] 核心观点总结 - 常熟银行零售贷款单季度增量呈持续上升态势，净息差及净利差下行趋势逐季放缓 [2][11] - 核心营收增长提速，伴随村改支进度加快，进一步打开发展版图 [2][11] - 公司具有稀缺"成长"属性，未来收购村镇银行改分支行进度继续加快、市占率不断提升，成长性有望持续兑现 [11] - 资产质量保持稳健、拨备安全垫较高，未来业绩有望持续高增 [11] 财务业绩与预测 - 2025年前三季度营收累计同比增速为8.15%，归母净利润累计同比增速为12.82% [11] - 调整2025-2027年净利润增速预测为13.5%、14.6%、15.9% [11] - 预计2025-2027年每股净资产分别为9.56元、10.76元、12.15元 [4][11] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为13.2%、13.4%、13.8% [4] - 前三季度净息差为2.57%，较2025年上半年略微下降1个基点，降幅收窄 [11] 业务规模与结构 - 2025年第三季度末资产、贷款、存款同比增速分别为10.89%、7.13%、9.69% [11] - 2025年第三季度单季度贷款增量53亿元，同比多增45亿元 [11] - 零售贷款中个人经营性贷款净增加9亿元，单季度增量呈现持续上升态势 [11] - 公司主动优化存款定价策略，活期存款占比较年初上升1.0个百分点至19.08% [11] 资产质量与风险管理 - 2025年第三季度不良率为0.76%，与上季度持平 [11] - 拨贷比为3.52%，拨备覆盖率为462.95%，分别较上季度末下降22个基点和27个百分点 [11] - 前三季度信用成本为0.96%，较上年同期下降0.03个百分点 [11] - 核心一级资本充足率为11.18% [8] 成长性与战略布局 - 自2024年10月以来已公告将吸收合并8家村镇银行并设分支机构，目前已完成3家"村改支"并开业 [11] - "村改支"进度加快，进一步打开江苏区域内发展版图 [2][11]

投资评级与目标 - 投资评级为“增持” [6] - 目标价格为30.99元，当前价格为26.84元，存在约15%的潜在上行空间 [6] 核心财务表现 - 2025年第三季度营收达41.01亿元，同比增长13.12% [13] - 2025年第三季度归母净利润为2.78亿元，同比增长16.79% [13] - 2025年第三季度毛利率为20.49%，同比提升0.63个百分点，环比提升0.44个百分点 [13] - 2025年第三季度净利率为7.70%，同比提升0.48个百分点，环比提升0.12个百分点 [13] - 2025年第三季度经营性净现金流为7.32亿元，同比大幅增长271.44% [13] - 2025年全年预测归母净利润为10.46亿元，同比增长13.4% [4] 战略发展与业务拓展 - 公司加速海外布局，计划在新加坡和马来西亚设立海外子公司以提升全球市场竞争力 [13] - 公司积极拓展可控核聚变等新质生产力领域，能够为聚变堆提供低温设备和特种气体 [13] - 子公司杭州杭氧低温液化设备有限公司已中标聚变新能低温氮系统项目 [13] 估值与预测 - 报告维持公司2025/2026/2027年每股收益预测为1.07/1.22/1.38元 [13] - 基于可比公司2025年平均市盈率27.64倍，给予公司2025年29倍市盈率以得出目标价 [13] - 预测公司2025年至2027年营业收入将持续增长，从160.40亿元增至191.75亿元 [4] - 预测净资产收益率将从2025年的10.3%稳步提升至2027年的10.9% [4]

投资评级与目标 - 投资评级为“增持” [6] - 目标价格为48.99元 [6] 核心观点总结 - 2025年第三季度公司收入平稳增长，扣非净利润增速出现短期波动，但业绩增长逻辑未改变 [3][12] - 海外市场开拓和糖蜜等原材料成本下行有望持续为公司贡献增长动力 [3][12] - 公司作为酵母行业龙头，通过市场开拓和份额提升有望保持业绩成长的持续性 [12] 财务表现与预测 - 2025年前三季度实现营业收入117.86亿元，同比增长8.01%，归母净利润11.16亿元，同比增长17.13% [12] - 2025年第三季度单季度实现营业收入38.87亿元，同比增长4.00%，归母净利润3.17亿元，同比增长21.0%，但扣非净利润为2.23亿元，同比下降8.17% [12] - 报告预测公司2025年至2027年营业总收入分别为168.81亿元、186.30亿元、204.25亿元，同比增长率分别为11.1%、10.4%、9.6% [5] - 报告预测公司2025年至2027年归母净利润分别为15.55亿元、18.52亿元、20.48亿元，同比增长率分别为17.4%、19.2%、10.6% [5] - 报告预测公司2025年至2027年每股收益分别为1.79元、2.13元、2.36元 [5][12] 经营状况分析 - 2025年第三季度毛利率同比提升3.1个百分点至24.4%，主要受益于糖蜜等主要原材料成本下降 [12] - 2025年第三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变化+0.6、+0.7、+0.2、+1.4个百分点 [12] - 按产品划分，2025年第三季度酵母及深加工业务收入26.4亿元，同比增长2.0%，制糖业务收入2.6亿元，同比下降17.0%，包装业务收入0.7亿元，同比下降34.0%，其他业务收入9.0亿元，同比增长30.8% [12] - 按区域划分，2025年第三季度国内收入21.9亿元，同比下降3.5%，国外收入16.9亿元，同比增长17.7% [12] - 按渠道划分，2025年第三季度线下收入26.9亿元，同比增长8.1%，线上收入11.9亿元，同比下降2.1% [12] 增长动力与前景 - 公司国内组织架构调整后，品类协同效应有望强化 [12] - 海外市场持续开拓空间广阔，预计将维持较高增速并拉动整体收入增长 [12] - 新榨季来临，预计国内糖蜜成本有望持续下行，公司利润弹性值得期待 [12]

投资评级与目标 - 报告对宇通客车给予“增持”投资评级 [6] - 目标价格上调至41.46元，原为37.43元 [13] - 估值基础为给予公司2025年17倍市盈率 [13] 核心观点总结 - 公司作为客车龙头和新能源客车出海龙头，具有长期价值成长机会 [13] - 2025年第三季度业绩高速增长，海外订单进入兑现期，是业绩增长的主要驱动力 [2][13] - 公司保持技术领先性，获得国际高度认可，有利于持续开拓海外高端市场 [2][13] 2025年三季度财务表现 - 2025年前三季度实现营收263.7亿元，同比增长9.5%，归母净利润32.9亿元，同比增长35.4% [13] - 盈利能力改善：毛利率22.4%（同比+1.0个百分点），净利率12.8%（同比+2.6个百分点），净资产收益率24.5%（同比+5.8个百分点） [13] - 2025年第三季度单季表现强劲：营收102.4亿元（同比+32.3%，环比+5.4%），归母净利润13.6亿元（同比+79.0%，环比+14.9%） [13] - 第三季度盈利能力显著提升：毛利率24.0%（同比+11.7个百分点，环比+1.0个百分点），净利率13.6%（同比+3.6个百分点，环比+1.2个百分点） [13] 海外业务驱动分析 - 2025年第三季度海外销量达4722辆，同比增长82.32%，环比增长19.15%，占总销量比重为38.59%，同比提升14.6个百分点 [13] - 出口销量占比上升，海外市场更高的利润水平改善了企业整体盈利能力 [13] 技术实力与研发投入 - 公司在2025年比利时世界客车博览会斩获7项大奖，展示了技术领先性 [13] - 发布“车电同寿”技术，可实现整车使用寿命15年或150万公里，帮助运营商降低全生命周期运营成本4%–5% [13] - 近五年公司年度研发费用均在15亿元以上，处于客车行业领先水平 [13] 财务预测与估值 - 预测2025/2026/2027年每股收益分别为2.44元（+0.24）/2.85元（+0.19）/3.29元（+0.22） [13] - 预测2025年营收为439.17亿元（+18.0%），归母净利润为54.00亿元（+31.2%） [5] - 预测净资产收益率将持续提升，2025年至2027年分别为34.9%、36.3%、38.0% [5] - 当前市盈率（基于2025年预测）为12.51倍 [5]

投资评级与目标 - 投资评级为“增持” [6] - 目标价格为39.76元 [6] 核心观点 - 报告公司2025年前三季度业绩实现高增长，营收和利润双增，盈利能力大幅提升，新兴业务取得显著突破 [2][12] - 公司全球布局的智能化订单进入收获期，并积极布局人形机器人等新兴业务领域，有望打开汽车业务以外的第二成长曲线 [2][12] - 维持“增持”评级，基于对公司2026年28倍市盈率的估值，考虑到新兴业务的成长潜力 [12] 财务业绩摘要 - 2025年前三季度实现营业收入458.44亿元，同比增长11.45% [12] - 2025年前三季度实现归母净利润11.20亿元，同比增长18.98% [12] - 2025年前三季度毛利率为18.31%，同比提升2.72个百分点 [12] - 2025年第三季度单季毛利率为18.62%，同比提升2.88个百分点，环比提升0.23个百分点 [12] - 预测2025年全年营业收入为626.41亿元，同比增长12.1%，归母净利润为15.78亿元，同比增长64.3% [4][14] 业务分部与订单情况 - 汽车安全系统2025年预测营业收入为393.92亿元，毛利率为16.0% [14] - 汽车电子系统2025年预测营业收入为167.65亿元，毛利率为20.7% [14] - 其他主营业务（包含新兴业务）2025年预测营业收入大幅增长至60.44亿元，毛利率为26.3% [14] - 公司前三季度新获订单全生命周期金额约714亿元，其中第三季度新获订单约402亿元 [12] - 智能驾驶、舱驾融合等汽车智能化新获订单金额超过200亿元 [12] 新兴业务与战略进展 - 公司在人形机器人关键部件解决方案已基本搭建完毕，未来将以机器人关键部件和工业场景为双轮驱动 [12] - 公司H股预计于2025年11月6日在香港联交所挂牌上市，基础发行股数预计为1.55亿股，旨在打造国际化资本平台 [12] 财务预测与估值 - 预测2025年至2027年每股收益（EPS）分别为1.13元、1.42元、1.70元 [4][12] - 基于2026年预测每股收益1.42元，给予28倍市盈率，得出目标价39.76元 [12] - 报告发布时公司市盈率（基于2025年预测收益）为30.12倍 [4]

投资评级与目标 - 投资评级：增持 [1][6] - 目标价格：2040.00元 [1][6] 核心观点总结 - 公司25Q3业绩增速显著放缓至持平略增，单季度营收同比+0.3%，归母净利同比+0.5% [14] - 公司提出“可持续高质量”增长规划，态度趋于理性，有助于缓解批价和库存压力，引领白酒行业健康发展 [2][14] - 报告下调公司2025-2027年盈利预测，EPS分别下调至71.95元、75.57元、79.63元，目标价下调至2040元，对应2026年市盈率约27倍 [14] 财务表现分析 - 2025年第三季度营收398.10亿元，归母净利192.24亿元 [14] - 2025年前三季度总营收1309.04亿元，同比+6.3%，归母净利646.27亿元，同比+6.2% [14] - 2025年第三季度销售毛利率和归母净利率分别为91.3%和48.3%，同比小幅提升 [14] - 预测2025年营业总收入1831.34亿元，同比+5.2%，归母净利900.96亿元，同比+4.5% [4] 分业务与渠道表现 - 产品端：25Q3茅台酒收入349亿元，同比+7%；系列酒收入41亿元，同比-34%，主要受价格倒挂及需求弱化影响 [14] - 渠道端：25Q3批发代理收入235亿元，同比+14%；直销收入155亿元，同比-15%，其中i茅台平台收入大幅下降57% [14] 估值与股东回报 - 当前股价1431.90元，总市值17931.26亿元 [7] - 假设2025年度分红率75%，以当前股价计算股息率近3.8% [14] - 基于最新股本摊薄，当前股价对应2025年预测市盈率为19.90倍 [4]